機械-行業(yè)發(fā)展呈現的幾個特點

證券研究報告行業(yè)動態(tài)報告機械行業(yè)發(fā)展呈現的幾個特點機械行業(yè)發(fā)展呈現的幾個特點發(fā)布日期：2024年5月24日同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。2①人口總數進入平臺期，GDP更追求高質量發(fā)展②國內龐大的存量需求釋放：設備更新政策，成熟行業(yè)后市場崛起③海外多個區(qū)域市場廣闊，盡管美國政策持續(xù)打壓，出海勢不可擋①存量需求進入釋放期②出海步伐加快③上市公司分紅比例提升④并購與S基金興起存量需求進入釋放期：宏觀環(huán)境端來看，人口總數進入平臺期，GDP更追求高質量發(fā)展；基建投資完成額增速相對穩(wěn)健，房地產開發(fā)投資完成額增速仍有壓力；設備更新政策端來看，目前設備更新涉及五個方向①重點行業(yè)設備，②建筑和市政基礎設施領域設備，③交通運輸設備，④老舊農業(yè)機械，⑤教育醫(yī)療設備。分子行業(yè)看，①工程機械：存量置換需求占比已超過保有量新增需求占比；②電梯：政策激活更新與加裝兩大存量市場需求；③流程工業(yè)設備：后市場收入占比提升，毛利率穩(wěn)步增厚；④礦山機械：全生命周期下后市場收入約為設備收入的三倍，國內廠商有較大提升空間；⑤船舶/港機：存量進入更換周期。出海步伐加快：政策環(huán)境方面，美國為首的發(fā)達國家，對華貿易打壓成常態(tài)；對外投資來看，中國對外投資持續(xù)增長中國制造業(yè)對外投資穩(wěn)步增長，裝備制造業(yè)對外投資占比過半，2023年以來增速較快；細分子行業(yè)來看，機械行業(yè)海外營收占比持續(xù)提升，工程機械、注塑機等典型子行業(yè)海外拓展較快。海外需求廣闊，出海步伐加快。上市公司分紅比例提升：機械行業(yè)現金流及賬面現金狀況逐年改善，為分紅比例提升創(chuàng)造前提基礎；機械行業(yè)分紅比例逐3并購與S基金興起：存量時代，并購市場迎來發(fā)展機遇，短期受宏觀經濟影響；機械行業(yè)并購金額和數量階段性均有所下34人口總數進入平臺期，GDP更追求高質量發(fā)展?根據國家統(tǒng)計局數據顯示，2023年末全國（不含港澳臺，下同）人口總數達到140967萬人（14.10億人），比2022年末減少208萬人，而2022年末比2021年末減少85萬人，全國人口最高峰值出現在2021年的141260萬人（14.13億人隨著人口總量逐步進入平臺期，國內人口紅利邊際減弱，疊加經濟結構性變化使得我國GDP增長由過去的高速增長逐步向高質量增長轉型。圖表：圖表：GDP增長相對穩(wěn)健050圖表：人口總數進入平臺期圖表：人口總數進入平臺期0基建投資完成額增速相對穩(wěn)健，房地產開發(fā)投資完成額增速仍有壓力?從2022年以來，基建投資完成額增速明顯好于房地產開發(fā)投資完成額增速，但整體向上彈性有限，2024年1-4月份，基建投資完成額累計同比增長7.96%至5.64萬億，增速環(huán)比有所下滑，房地產開發(fā)投資完成額同比下降9.80%至3.09億元，降幅有所擴大。圖表：基建投資完成額增速相對穩(wěn)健圖表：基建投資完成額增速相對穩(wěn)健00圖表：房地產開發(fā)投資完成額增速仍有壓力圖表：房地產開發(fā)投資完成額增速仍有壓力00圖表：圖表：設備更新政策時間線2024年3月26日2024年3月13日（（水（類（（學2024年3月6日工業(yè)領域設備存量超過160萬億；設備更新一年的規(guī)模在5萬億2024年3月5日極擴大有效投資。推動各類生產設備、服務設備更新2024年3月1日會舊設備、③交通運輸設備、④老舊農業(yè)機械、⑤教育醫(yī)療設備2024年2月24日實產要2023年12月12日2023年8月18日2022年9月28日為再的體貫徹落實國務院常務會議關于支持經濟社會發(fā)展薄弱領域設備更新改造的決策77文旅設備教育文旅醫(yī)療設備文旅設備教育文旅醫(yī)療設備設備更新政策重點方向?設備更新涉及五個方向：①重點行業(yè)設備，②建筑和市政基礎設施領域設備，③交通運輸設備，④老舊農業(yè)機械，⑤教育醫(yī)療設備。圖表：設備更新重點方向圖表：設備更新重點方向以節(jié)能降碳、超低排以節(jié)能降碳、超低排放、安全生產、數字化轉型、智能化升級為重要方向鋼鐵、有色鋼鐵、有色?空分設備、流體機械、壓力容器石化化工設備石化化工設備?空分設備、閥門、密封件、流體機械 機械設備?機床、注塑機等城市更新城市更新、老舊小區(qū)改造，以住宅電梯、供水、供熱、供氣等為重點?廣日股份、上海機電、康力電梯儀器儀表儀器儀表?金卡智能、威星智能、瑞納智能、匯中股份 軌交設備?中國中車、時代電氣、思維列控、中國船舶船舶?中國船舶、中國動力、中國重工航空裝備航空裝備?科德數控等新能源公交車新能源公交車?動力電池更新換代持續(xù)實施好農業(yè)機械持續(xù)實施好農業(yè)機械報廢更新補貼政策，扎實推進老舊農業(yè)機械報廢更新農業(yè)機械農業(yè)機械?一拖股份教育設備教育設備?鼎陽科技、優(yōu)利德、普源精電醫(yī)療設備醫(yī)療設備?美亞光電、微創(chuàng)醫(yī)療、奕瑞科技?金馬游樂8設備更新政策|建筑和市政基礎設施領域設備更新實施方案圖表：住建部印發(fā)建筑和市政基礎設施領域設備更新實施方案圖表：住建部印發(fā)建筑和市政基礎設施領域設備更新實施方案9設備更新政策|工業(yè)領域設備更新實施方案圖表：工信部聯合七部門印發(fā)工業(yè)領域設備更新實施方案設備更新政策|工業(yè)領域設備更新實施方案圖表：工信部聯合七部門印發(fā)工業(yè)領域設備更新實施方案3500003000002500002000001500001000005000035000030000025000020000015000010000050000工程機械：存量置換需求占比已超過保有量新增需求占比?一般挖掘機使用壽命在8-10年，因此認為T年更新換代需求=T-10、T-9、T-8年三年需求的平均數，按此邏輯測算，2025年開始，國內有望開啟新一輪更新換代周期，在住建部更新換代政策的加持下，更新換代周期有望提前到來。另外，從歷史數據來看，上一輪上行周期2016-2021年，更新換代需求占比超過50%，為周期上行的主導力量。圖表：工程機械即將進入新一輪更新換代周圖表：工程機械即將進入新一輪更新換代周期，且置換需求為主導需求國內實際需求其中：更新換代國內實際需求0電梯：政策激活更新與加裝兩大存量市場需求?2023年至今，電梯存量市場不斷有眾多利好政策出臺，以《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》、《中華人民共和國無障礙環(huán)境建設法》為代表的重大政策及法案的推出有望激活更新與加裝兩大存量市場需求。《推進建筑和市政基礎設施設備更新工作實施方案》中將電梯更新與加裝作為政策實施的核心抓手，在明確任務的同時也配套相關的資金支撐政策；而《中華政策的重大變化下，我國超1000萬臺電梯存量中目前運行超15年的約80萬臺電梯的改造需求，以及250萬臺加裝電梯需求有望被激發(fā)。預計2024年加裝市場將同比增長150%至10萬臺，更新市場有望同比增長314%至17.37萬臺，存量市場合計占比達19.83%，同比提升13.51pc201520162017201820192020202120222023E2024E2025E21.75%4.68%43.5148.00209.00165.00243.91221.71174.57186.246.69%196.505.51%49.93%212.998.39%28.93%196.32-7.83%202.383.09%218.367.89%289.52540.2011.8648.2148.21642.48-1.79%電梯：政策激活更新與加裝兩大存量市場需求9.85%。圖表：考慮維保之后的電梯行業(yè)市場規(guī)模測算（假設2024年之后按15年為替換周期）流程工業(yè)設備：后市場收入占比提升，毛利率穩(wěn)步增厚?密封件環(huán)節(jié)存量市場業(yè)務占比穩(wěn)中有升，增厚整體毛利率。密封件廠商為壓縮機等主機廠提供密封件，間接進入下游石油化工等業(yè)主，從而獲得新增市場需求；由于密封件使用壽命一般在1年左右，業(yè)主存量設備更換密封件從而創(chuàng)造存量市場需求。以中密控股為例，2022年以來新增市場業(yè)務占比穩(wěn)中有升，截至2023年約占主營收入的52.34%。存量更換業(yè)務零散、單位價值量低但為必需品，因而毛利率遠高于新增市場。隨著新增市場向存量市場的有序轉化，存量業(yè)務占比有望持續(xù)提升，從而增厚公司綜合毛利率。中密控股2022年來存量市場業(yè)務主營收入占比穩(wěn)中有升中密控股2022年來存量市場業(yè)務主營收入占比穩(wěn)中有升—新增市場主營收入占比存量市場主營收入占比2017201820192020中密控股存量市場毛利率顯著高于新增市場中密控股存量市場毛利率顯著高于新增市場—新增市場毛利率存量市場毛利率2017201820192020礦山機械：全生命周期下后市場收入約為設備收入的三倍，國內廠商有較大提升空間?礦山后市場服務為設備廠商的重點布局方向。后市場服務包括配件更換、運維、保養(yǎng)以及運營服務，一般而言，破碎篩分裝備的使用年限為5-10年，在此期間配件及耗材的消耗更換較為頻繁，需求量較大，原廠提供配件擁有客戶資源優(yōu)勢，往往存在較強的客戶綁定關系，運維、保養(yǎng)和運營服務同理，因此主流廠商多采用建廠或收購的方式擴充自身配件及耗材的產能，并建立專門的子公司來開展后市場服務，在一體化設備+服務模式下，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢有望進一步凸顯。目前從全球龍頭企業(yè)來看，山特維克、美卓后市場收入占比均超圖：圖：國內破碎篩分裝備后市場服務占比逐步提升201920202021?新一輪老舊船舶更換大潮已經開啟。一般情況下，船齡達5年進行塢檢，達10年需中等修理，達15年或20年需大修才能通過檢驗。為減少昂貴的維護費用，大部分船東在15或20年轉賣或拆船，有些保養(yǎng)較好的在25年船齡仍在運營，但在市場上攬貨或出租處于劣勢。我們假設船舶使用周期為20年，則第T年更新換代需求為T-20年的完工量，新一輪老舊船舶更換圖表：船舶行業(yè)迎來新一輪更新換代周期圖表：船舶行業(yè)迎來新一輪更新換代周期政策環(huán)境：美國為首的發(fā)達國家，對華貿易打壓成常態(tài)?以美國為首的發(fā)達國家對華貿易打壓手段主要包括加征關稅、出口管制（實體清單）、政策立法等。①加征關稅：2018年下半年起，美國多次單方面挑起貿易爭端，依據“301調查”結果對中國商品發(fā)起加征關稅措施，意圖從經濟上遏制中國崛起，2018-2019年連續(xù)三輪加征關稅，2024年5月進一步擴大加征關稅范圍；②出口管制：自2018年以來頻繁使用出口管制及外國投高科技企業(yè)實施圍堵，如美國針對動力電池的IRA法案、針對生物技術公司的生物安全法案等。圖：圖：以美國為首的發(fā)達國家持續(xù)對華進行貿易打壓中國對外投資持續(xù)增長，2023年以來增速較快?2020年以來中國非金融類對外直接投資持續(xù)增長，2023年以來增長較快。20出現10.91%的同比下滑外，其他月份均為同比增長態(tài)勢。進入2024年，1-3月中國非金融類對外投資額維持增長態(tài)勢，同比分?分行業(yè)來看，中國對外投資以租賃和商務服務業(yè)、制造業(yè)、金融業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、采礦業(yè)為主，占比分別為26.7%、10圖：中國對外投資區(qū)域結構（2022）圖：中國對外投資行業(yè)結構（2022）圖表：中國制造業(yè)對外投資持續(xù)增長20.94%圖表：中國制造業(yè)對外投資持續(xù)增長20.94%28.89%中國制造業(yè)對外投資穩(wěn)步增長，裝備制造業(yè)對外投資占比過半?具體到制造業(yè)來看，我國制造業(yè)對外投資流量穩(wěn)步增長，2018-2022年CAGR達9.18%。2022年流向制造業(yè)的對外直接投資總額為271.5億美元，同比增長1%，占16.6%。根據《中國對外投資統(tǒng)計公報》，中國制造業(yè)對外投資主要流向專用設備制造、汽車制造、其他制造、計算機/通信和其他電子設備制造等；其中流向裝備制造業(yè)的投資146.1億美元，增長3.5%，占制造業(yè)投資的53.8%。?分地區(qū)來看，中國制造業(yè)出海的主要目的地包括東盟、中國香港、歐盟、美國等，2022年占比分別為30.26%、28.89%、14.23%、5.67%。其中對東盟、歐盟投資中制造業(yè)均為第一目標行業(yè)。圖表：東盟、中國香港、歐盟為制造業(yè)出海主要目的地圖表：東盟、中國香港、歐盟為制造業(yè)出海主要目的地0201020112012201320142015201620172018機械行業(yè)海外營收占比持續(xù)提升，工程機械、注塑機等典型子行業(yè)海外拓展較快?機械行業(yè)公司海外營收占比不斷提升，2023年行業(yè)海外收入占比創(chuàng)歷史新高。我們選取A股機械上市公司作為研究樣本，2023年機械行業(yè)實現總營收27431億元，同比增長4.11%，其中海外總營收6640億元，同比增長13.58%，海外營收增速遠高于行業(yè)整體增速；2023年機械行業(yè)海外營收占比達23.25%，同比+1.94pct，創(chuàng)歷史新高，可見中國機械行業(yè)公司持續(xù)推進海外業(yè)務拓展，出海步伐加快。圖表：圖表：A股機械行業(yè)公司海外營收占比不斷提升023.25%21.31% .201020112012201320142015201620172018機械行業(yè)海外營收占比持續(xù)提升，工程機械、注塑機等典型子行業(yè)海外拓展較快的增速，海外占比達44.05%，同比+9.89pct，2020年海外占比最低點僅為11.48%。隨著國內工程機械?機床&注塑機：2023年機床&注塑機行業(yè)總營收673億元，同比下降整體下降背景下實現穩(wěn)步增長，海外占比達17.40%，同比+3.42pct，行業(yè)出海進度加快，主要公司積極開發(fā)國外客戶，由中低圖表：工程機械海外營收占比大幅提升圖表：工程機械海外營收占比大幅提升02010201120122013201420152圖表：機床&注塑機海外營收占比持續(xù)提升圖表：機床&注塑機海外營收占比持續(xù)提升0201020112012201320142015201620172018201920以工程機械為例，機械行業(yè)積極布局海外，走國際化發(fā)展道路?通過兼并收購，吸收歐美企業(yè)先進技術，取得渠道資源。以三巨頭為例，三一重工在2012年收購了全球混凝土機械巨頭普茨邁斯特90%的股權；中聯重科2008年收購意大利著名混凝土設備供應商CIFA，2015年收購環(huán)保設備巨頭LADURNER75%股權；徐工機械在2011年收購了德國FT公司、荷蘭AMCA公司，并且在2012年收購了施維英。?積極建設海外基地，提高本土服務能力。通過海外制造基地、研發(fā)中心的建設等，能提高在當地市場的供應能力、服務能力，尤其在發(fā)達國家市場，建立當地基地更有利于品牌知名度的提升，助力國內企業(yè)獲得更高的市場占有率。圖表：三巨頭積極進行海外兼并收購圖表：三巨頭積極進行海外兼并收購Raxtar徐州羅特艾德、徐州力士曼、徐工基礎、徐州派特、徐州赫思我國工程機械企業(yè)積極布局海外，走國際化發(fā)展道路圖表：三巨頭積極建設海外基地圖表：三巨頭積極建設海外基地履帶起重機、越野起重機、挖掘機、泵車德國巴登-符騰堡州斯圖加特德國Neuenburg德國Lohrgraben德國Niedersachsen荷蘭Raxtar--徐工北美有限公司荷蘭滕布爾尼日利亞（KD）尼日利亞伊朗（KD）--?2020年以來我國出口額快速提升，2023年階段性下降。根據中國海關總署數據，2020年以來全球經濟復蘇疊加供需缺口仍然存在，中國對外出口額快速提升，2021-2023年CAGR達9.27%，2023年中國出口金額為33790.45億美金，同比下降4.67%，面對嚴峻的國際貿易形勢以及不及預期強勁的疫后經濟復蘇勢頭，再加上2022年創(chuàng)紀錄的高基數，中國對外貿易在2023年承受較大的壓力。?東南亞、美國、歐盟為主要出口方向。分區(qū)域來看，2023年中國對東南亞、美國、歐盟出口額分別為5370.33億美金、5060.20億美金、5041.35億美金，占中國總出口額的比重分別為15.89%、14.98%、14.92%，為中國出口額前三大國家，其中中國對東南亞、美國、歐盟圖表：我國出口額位于歷史高位圖表：我國出口額位于歷史高位圖表：東南亞、美國、歐盟為主要出口方向00?從出口產品看，多數出口產品價格下跌，機電產品依然是主要出口產品品類，電動汽車、汽車零配件、鋰離子蓄電池以及船舶、?從數量上看，電動載人汽車、鋰離子蓄電池和太陽能電池，成為中國出口增長的“新三樣”。圖表：2023年中國出口金額超百億美金商品出口情況金額（億美元）金額增速------服裝及衣著附件---------------食品*---------輛------噸橡膠輪胎海外需求|美歐：制造業(yè)回流入2023年，美國庫存增長幅度明顯放緩，2023年末美國整體庫存達2.56萬億美元，同比增長0.44%，2023年年初的美國庫存同比增速為10.69%，整體庫存同比增長幅度已有收窄，進入2024年去庫有望走向尾聲，2024年1-3月美國庫存同比分別增長0.27%、0.66%、0.65%，圖表：美國整體庫存仍處于相對高位圖表：美國整體庫存仍處于相對高位02018-112019-072020-032020-112021-072022-032022-1圖表：圖表：2023年以來美國庫存同比增速明顯放緩海外需求|美歐：制造業(yè)回流?2023年以來美國制造業(yè)投資大幅增長，產能利用率處于歷史較高水平。2022年10月拜登簽署的芯片法案（CHIPS）和通貨膨脹削減法案（IRA）驅動以計算機、電子、電力設備為主的美國制造業(yè)投資增長，疊加俄烏沖突帶來的化工等特定行業(yè)需求增長，2023年以來美國制造業(yè)固定資產投資額維持高增，2024Q1達2186億美元，同比增長36.89%，環(huán)比2023Q4增長3.94%；2023年以來美國制造業(yè)產能利用率在76.53%-78.44%范圍內波動，整體表現穩(wěn)定，過去10年平均水平為76.72%，可見美國制造業(yè)產能利用率處于歷史相對較高水平。整圖表：2023年以來美國制造業(yè)固定資產投資增幅圖表：2023年以來美國制造業(yè)固定資產投資增幅較大圖表：美國制造業(yè)產能利用率處于歷史相對較高水平0海外需求|美歐：制造業(yè)回流?2023年4月以來建筑支出數據邊際向好，地產端需求值得期待。2023全年美國總建筑支出23.71萬億美元，同比增長6.95%，其中住宅支出10.51萬億美元，同比下降5.50%，非住宅支出13.20萬億美元，同比增長19.48%。2024年3月美國總建筑支出為20839億美元，較年初下降0.81%，其中住宅建筑支出8959億美元，較年初下降0.97%，非住宅建筑支出11880億美元，較年初下降0.69%，2023年以來整體建圖表：美國建造支出呈上升趨勢圖表：美國建造支出呈上升趨勢美國總建造支出美國住宅建造支出美國非住宅圖表：美國建筑支出2023年4月以來呈現持續(xù)改善態(tài)勢美國總建造支出:同比美國住宅建造支出:同比美國非住宅建造支出0圖表：美國人口持續(xù)增長海外需求|美歐：制造業(yè)回流美國：制造業(yè)、地產基建投資景氣度向好，即將開啟補庫周期?美國2023-2024年基建投資將保持增長態(tài)勢。根據全球基礎設施中心預測，預計2023年美國基礎設施投資額為3231億美元，同比分別增長1.78%；2024年預計為3261億美元，同比增長0.94%。?美國人口持續(xù)增長，增速2021年4月以來提升明顯。圖表：圖表：美國2023及2024基礎設施投資預測0海外需求|美歐：制造業(yè)回流?2023Q4歐元區(qū)存貨變動占GDP的比重為1.30%，環(huán)比Q3提升1.10pct，較歐元區(qū)庫存仍保持增長趨勢。進一步地，我們用歐元區(qū)工業(yè)生產同比增速-零售銷售同比增速來衡量兩者之間的相對增速，若該值為負則認為正處于去庫存階段，2023年5月以來，歐元區(qū)工業(yè)生產與零售銷售的相對增速持續(xù)為負，截至2024年Q1末，僅2023年12月單月回正，可見歐元區(qū)2023年5月以來正在積極去庫。圖表：2022Q3歐元區(qū)庫存變動占GDP比重開啟下行趨勢圖表：圖表：2023年下半年以來歐元區(qū)進入去庫階段海外需求|美歐：制造業(yè)回流?根據歐盟統(tǒng)計局數據，2024Q2歐盟27國制造業(yè)產能利用率為78.80%，同比-2.30pct，環(huán)比基本持平，2021年下半年開始呈小幅下降趨勢，整體在過去10年平均水平80.90%上下波動，處于正常水平；從工業(yè)生產角度看，2023年前兩月工業(yè)生產指數同比微增，3月以來同比呈下降趨勢，且降幅逐步擴大，9月到達最低點后逐步改善，進入2024年，1-3月工業(yè)生產指數同比分別下降圖表：歐洲制造業(yè)產能利用率呈小幅下降趨勢圖表：歐洲制造業(yè)產能利用率呈小幅下降趨勢圖表：歐洲工業(yè)生產需求相對偏弱圖表：歐洲工業(yè)生產需求相對偏弱海外需求|美歐：制造業(yè)回流?歐元區(qū)：去庫存積極進行中，工業(yè)與地產需求偏弱，基建穩(wěn)健?歐盟營建產出處于近年來相對高位，11月同環(huán)比下降。根據歐盟統(tǒng)計局數據，2024年2月歐盟27國營建產出指數達10.5.30，同比下降0.85%，環(huán)比提升1.84%，2023年全年歐洲地產同比增速保持微增，營建產出絕對值處于近年來相對高位；從同比增速來看，2024年2月歐盟27國營建產出同比增速為-0.85%，同比-2.47pct，環(huán)比+0.39pct。歐洲住房投資仍處于相對偏弱狀態(tài)。圖表：歐盟營建產出指數處于近年來相對高位圖表：歐盟營建產出指數處于近年來相對高位圖表：圖表：2023年歐盟營建產出同比增速放緩海外需求|美歐：制造業(yè)回流歐元區(qū)：去庫存積極進行中，工業(yè)與地產需求偏弱，基建穩(wěn)健?預計歐洲2023-2024年基建投資將保持增長態(tài)勢。根據全球基礎設施中心預測，預計2023年歐洲基礎設施投資額為3447億美元，同比增長0.91%；2024年預計為3483億美元，同比增長1.06%。圖表：歐洲圖表：歐洲2023及2024基礎設施投資預測—歐洲基礎設施投資額2007200820092010201120122013201420152016201720182019202海外需求|南美：固定資產投資增幅較大，維持增長態(tài)勢?南美有望維持300-400萬人口年增長。根據聯合國統(tǒng)計及預測數據，2023年南美洲人口已達4.43億人，同比增長0.93%，預計2024-?南美固定資產投資2021年以來增幅較大，扭轉過去負增長趨勢。根據聯合國統(tǒng)計司數據，2022年南美洲固定資產投資額達7074.5億美元，同比增長3.78%；2021年固定資產投資達6816.7億美元，同比增長19.08%。2021年以來南美洲固定資產投資維持增長態(tài)勢，且增速較快，圖表：南美維持300-400萬人口年增圖表：南美圖表：南美GDP近年增幅較大—同比增速（右軸）0圖表：南美洲固定資產投資增幅較大南美洲固定資產投資0司，中信建投海外需求|非洲：人口增長帶動后續(xù)固定資產投資向好?非洲有望維持千萬人口年增長。2023年非洲人口已達13.89億人，同比增長0.89%，預計2024-2029年非洲人口增速將穩(wěn)步提升至1.20%水平，后續(xù)維持每年1.20%的增速，對應新增人口規(guī)模在千億級別。?GDP穩(wěn)步增長，其中固定資產投資增長表現好于整體。2020年以來非洲固定資產投資迅速恢復，2022年實際GDP中固定資產形成額達5884.5億美元，同比增長4.14%，超過同期非洲實際GDP增速3.53%；2021年增速為5.19%，同期非洲實際GDP增速為5.39%。非洲固定資產投資顯示出其在較為動蕩國際形勢下的韌性。圖表：非洲有望維持千萬人口年增長聯合國對非洲人口預測值—圖表：非洲圖表：非洲GDP穩(wěn)步增長圖表：非洲固定資產投資維持正增長—同比增速（右軸）00海外需求|中東：人口增長、GDP增速、投資均保持相對穩(wěn)定?中東有望維持約500萬勞動力年增長。根據世界銀行數據，2022年中東北非勞動力人口已達3.19億人，同比增長1.67%，中東連?預計中東GDP增速約為5%-6%。根據IMF預測數據，預計2024年中東GDP約49659.82億美元，同比增長5.70%，2024-2029年?中東投資率保持相對穩(wěn)定。根據IMF預測，2023年中東北非投資率（投資占GDP比重）約為27.0%，近年來維持在27%-28%波圖表：圖表：中東維持約500萬勞動力年增圖表：預計中東GDP增速約5%-6%圖表：中東北非投資率保持相對穩(wěn)定人口數:15-64歲:中東與北非地區(qū)國家—同比增速（右軸）00—IMF預測:投資率:中東北非201320142015201620172018201920202021測，中信建投0海外需求|東南亞&印度：制造業(yè)轉移重要目的地，景氣度向好?海外制造傾向于向東南亞和印度轉移，制造業(yè)需求相對旺盛。2024年3月印度制造業(yè)工業(yè)生產指數達155.10，同比增長5.15%，環(huán)比增長7.48%，整體處于歷史相對高位，隨著海外制造逐步向印度轉移，印度制造業(yè)需求相對較好；東南亞以越南為例，2024年4月制造業(yè)工業(yè)生產指數同比增速達7%，增速較2023年同期+9.76pct，環(huán)比+1.83pct，2023年下半年以來越南制造業(yè)表現邊際轉好。圖表：印度制造業(yè)工業(yè)生產指數處于歷史相圖表：印度制造業(yè)工業(yè)生產指數處于歷史相對高位圖表：2023下半年以來越南制造業(yè)工業(yè)生產指數同比轉正越南:工業(yè)生產指數:制造業(yè):同比25%20%15%10% 海外需求|東南亞&印度：制造業(yè)轉移重要目的地，景氣度向好?2023-2024年基建投資將保持增長態(tài)勢。根據全球基礎設施中心預測，預計2023年東南亞基礎設施投資額為1290億美元，同比分別增長2.42%；2024年預計為1320億美元，同比增長2.37%。圖表：東南亞圖表：東南亞2023及2024基礎設施投資預測—東南亞基礎設施投資額—2007200820092010201120122013201420152016海外需求|東南亞&印度：制造業(yè)轉移重要目的地，景氣度向好?除基礎設施建設帶動以外，東南亞國家及印度經濟發(fā)展也在享受人口紅利。人口方面，2000年-2016年東南亞和印度分別維持700萬人以上、1500萬人以上的人口年增長，人口的持續(xù)高增帶來的勞動力人口紅利成為其經濟發(fā)展的主要驅動之一，近年來?2022年東南亞和印度GDP增速分別為5.58%、8.45%，同比分別+圖表：近年來東南亞&印度人口增長趨緩圖表：2022年東南亞&印度GDP增速分別為5.58%、8.45%030%25%20%15%10% ?對美出口風險：①中美關系不確定性：如貿易摩擦、政策變動等，可能導致出口成本增加或市場準入受限。如美國可能對中國某些行業(yè)或產品實施關稅增加或其他貿易壁壘；②經濟制裁風險：美國可能對某些中國企業(yè)實施經濟制裁，這將嚴重影響該類企業(yè)對美出口業(yè)務；③匯率風險：人民幣與美元之間的匯率波動可能影響出口產品的價格競爭力和企業(yè)的利潤。?對其他地區(qū)出口風險：①政治風險：由于出口國家或進口國家政策的變動，或宏觀因素如政治不穩(wěn)定、政權更迭、戰(zhàn)爭和沖突等，可能導致經濟損失或貿易活動受阻；②匯率風險：國際市場匯率波動可能導致成本和收益的不確定性，影響企業(yè)的財務狀況；③供應鏈風險：全球供應鏈的不確定性，如原材料供應不穩(wěn)定或生產中斷，可能影響企業(yè)的供貨能力和生產成本；④信用風險：交易對手可能因財務困難或其他原因無法履行合同，導致出口企業(yè)面臨貨款回收問題。機械行業(yè)現金流及賬面現金狀況逐年改善，為分紅比例提升創(chuàng)造前提基礎?我們選取740家機械上市公司（A股、港股、北交所，剔除退市股）作為分析樣本，2020-2023年現金流及賬面現金整體逐年改善。1）現金流：2020-2023年上述公司加權平均收現比整體穩(wěn)中有升，2023年達到92.45%，較2020年累計提升9.31pct；機械行業(yè)過去4年凈利潤現金含量均超過100%，其中2023年高達135.74%，實現了高質量發(fā)展。2）賬面現金：隨著機械公司現金凈流入的逐步積累，公司貨幣資金同樣穩(wěn)步明顯，2020-2023年機械行業(yè)總資產中貨幣資金比例逐年提升，2023年達到18.14%，較2020年累計提升1.71pct?，F金流及賬面現金狀況逐年改善，為分紅比例提升創(chuàng)造前提基礎。圖表：機械公司加權平均收現比穩(wěn)中有升，凈現比超100%圖表：機械公司加權平均收現比穩(wěn)中有升，凈現比超100%圖表：機械行業(yè)公司資產中貨幣資金比例逐年提升15.5%2020機械行業(yè)分紅比例逐年提升，股東回報日益重視?機械上市公司2020-2023年度平均分紅比例及分紅“普及率”逐年提升趨勢明顯。2023年度上述公司合計分紅841.91億元，分紅比例達到44.23%，比例提升4.36pct。2024年4月新“國九條”出爐，強調要強化上市公司現金分紅監(jiān)管，2023年年度分紅公司占比“斜率”提升，分紅“普及率”達到79.32%，未來將進一步提升。?展望未來分紅3大趨勢：1）分紅將更加普遍；2）現金流及賬面現金充裕的公司存在分紅率提升預期；3）增加分紅頻次，在年末分紅的基礎上增加年中分紅，提升股東回報。圖表：機械公司加權平均分紅比例逐年提升圖表：機械公司加權平均分紅比例逐年提升039.87%35.82%39.87%35.82%.圖表：機械行業(yè)分紅公司數量及占比逐年提升圖表：機械行業(yè)分紅公司數量及占比逐年提升0分紅公司家數分紅公司占比（右軸）一級市場融資、退出難度變大?①募資：2023年中國新募集基金數量和總規(guī)模分別為6980只、1.82萬億元，同比分別下滑1.1%、15.5%；其中外幣基金數量和規(guī)模仍呈?②投資：2023年中國股權投資市場投資案例數9388起，同比下滑11.8%；披露投資金額6928億元，同比下滑23.7%。其中，國有背景投資機構保持較高活躍度，參與了多筆大額融資案例，引導市場資金注入半導體、新能源、汽車等領域。2024Q1投資案例數1496起，同比下滑36.7%，投資金額（剔除極值后）為1092億元，同比下滑22.2%，一級市場投資金額的下降，也與融資難度加大的微觀反?③退出：2023年中國股權投資市場共發(fā)生3946筆退出，同比下降9.6%。同時，在新股發(fā)行階段性放緩的背景下，被投企業(yè)A股IPO案例數共計1348筆，同比下降38.3%。2024Q1退出案例數量為362筆，同比下降56.2%，股權投資退出難度較大的圖表：2014-2024Q1中國股權投資基金募集情況圖表：2014-2024Q1中國股權投資基金募集情況圖表：2014-2024Q1年中國股權投資市場投資情況數量(只)金額數量(只)25,00020,00015,00010,0005,00008,0006,4004,8003,200016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000金額(億元)案例數(市場)案例數(企業(yè))12,80011,2009,6008,0006,4004,8003,2000金額（億元）同比增長率（%）18000.016000.014000.012000.010000.0金額（億元）同比增長率（%）18000.016000.014000.012000.010000.08000.06000.04000.02000.00.0數量（個）同比增長率（%）3000.02500.02000.01500.01000.0500.00.0圖表：A股整體并購交易金額結構圖表：A股整體并購交易金額及增速存量時代，并購市場迎來發(fā)展機遇，短期受宏觀經濟影響?IPO管控、政策推動下，并購市場活躍，存量市場優(yōu)化已成為A股主基調。2024年以來，監(jiān)管機構對IPO市場的管控形勢依舊嚴峻，同時證監(jiān)會持續(xù)推動并購重組市場化改革，優(yōu)化重組上市監(jiān)管要求。實際上自2023年以來，監(jiān)管機構在“兩創(chuàng)”板塊試點基礎上全面實行并購重組注冊制，密集出臺多項鼓勵上市公司并購重組的新舉措。2024年2月5日，為進一步優(yōu)化并購重組監(jiān)管機制、大力支持上市公司通過并購重組提升投資價值，證監(jiān)會上市司召開座談會進行交流討論，下一步將科學統(tǒng)籌促發(fā)展與強監(jiān)管、防風險之間的關系，多措并舉活躍并購重組市場活力，擬在并購重組估值包容性、分類監(jiān)管、頭部大市值公司重組“快速審核”、“兩創(chuàng)”公司橫向整合以及上市公司吸收合并五大方面采取措施。?2024年A股并購交易市場疲軟，主要系宏觀經濟環(huán)境影響，其中金融業(yè)、商務服務業(yè)、TMT制造業(yè)占比較高。2024Q1A股所有行業(yè)并購交易金額和數量分別同比下滑32%、10%，分別環(huán)比下滑46%、38%，主要系當前宏觀經濟環(huán)境的不確定性導致企業(yè)在擴張和并購決策上更加謹慎。從各行業(yè)分布看，交易金額維度中，其他金融業(yè)、TMT、制造業(yè)、商務服務業(yè)、保險業(yè)、有色金屬合計約占50%。圖表：A股整體并購交易數量及增速圖表：A股整體并購交易數量及增速80%60%40%20%0%-20%-40%-60%30%25%20%5%0%-5%-10%-15%-20%和資本市___/業(yè)設醫(yī)藥醫(yī)藥制業(yè)制業(yè)業(yè)機械行業(yè)并購金額和數量階段性均有所下滑?具體到機械設備行業(yè)，2024Q1并購案例金額和數量均有所下滑。2024Q1專用設備制造業(yè)的并購金額為130.6億元，同比-38%，并購數量為82個，同比-15%，占A股整體并購金額的3.5%；2024Q1通用設備制造業(yè)的并購金額為42.3億元，同比-73%，并購數量為45個，同比-27%，占A股整體并購金額的1.1%。圖表：機械設備行業(yè)并購交易金額及增速圖表：機械設備行業(yè)并購交易金額及增速0—專業(yè)設備金額yoy—專業(yè)設備金額yoy543210圖表：機械設備行業(yè)并購交易案例數量及增速圖表：機械設備行業(yè)并購交易案例數量及增速0—專業(yè)設備數量yoy—專業(yè)設備數量yoy0機械行業(yè)并購梳理?從機械行業(yè)的并購特點來看，國央企通過并購重組提升核心競爭力、龍頭企業(yè)產業(yè)整合、傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級等目的的并購是主要構成。圖表：2023年以來交易總價值在2億以上的圖表：2023年以來交易總價值在2億以上的機械行業(yè)并購梳理最新披露日事件標題交易競買方交易標的最新事件進度交易總價值標的方Wind二級行業(yè)20230325中國船舶控股子公司收購中山廣船51%股權廣船國際中山廣船51%股權董事會預案70,155中船投資資本貨物20230330鄭煤機控股公司與其他方共同收購洛軸公司43.33%股權鄭煤機新興產業(yè)投資(河南)合伙企業(yè)等洛軸公司43.33%股權完成100,667洛陽國宏資本貨物20230602中國船舶間接子公司中船財務13.297%股權結構變動大連船舶重工;武漢船用機械;滬東重機等中船財務13.297%股權董事會預案266,006中國船舶;風帆集團;上海船舶工藝研究所等多元金融20230603廣日股份子公司廣日電梯收購怡達電梯45%股權廣州廣日電梯工業(yè)怡達電梯45%股權完成45,000沈方根;沈方忠;怡達管理20230817奧特維收購普樂新能源100%股權奧特維(688516.SH)普樂新能源100%股權董事會預案27,000上海鼎富科技有限公司半導體與半導體生產設備20230920新強聯籌劃定增收購圣久鍛件51.1450%股權新強聯(300850.SZ)圣久鍛件51.1450%股權完成97,176深創(chuàng)投新材料基金;馳銳投資;乾道榮輝;范衛(wèi)紅材料Ⅱ20230922日發(fā)精機收購日發(fā)機床24.5176%股權日發(fā)精機(002520.SZ)日發(fā)機床24.5176%股權完成34,129國家制造業(yè)基金資本貨物20231209蘭石重裝收購超合金公司100%股權蘭石重裝(603169.SH)超合金公司100%股權完成70,300蘭石集團20240325華中數控增資華數機器人獲其31.31%股權華中數控(300161.SZ)華數機器人31.31%股權完成25,000資本貨物20240326科達制造增資福建科達獲其部分股權科達制造(600499.SH）福建科達部分股權完成28,500材料Ⅱ20240329國茂股份收購摩多利傳動65%股權國茂股份(603915.SH)摩多利傳動65%股權完成20,475關向上;李澤民;戈貽懷汽車與汽車零部件20240427羅博特科籌劃定增收購斐控泰克81.18%股權及FSG6.97%股權和FAG6.97%股權羅博特科(300757.SZ)斐控泰克81.18%股權;FSG6.97%股權;FAG6.97%股權股東大會通過101,177建廣廣智(成都)股權投資中心(有限合伙)等技術硬件與設備;半導體與半導體生產設備;技術硬件與設備20240511沈陽機床籌劃定增收購中捷廠100%股權,航空航天100%股權及天津天鍛78.45%股權沈陽機床(000410.SZ)中捷廠100%股權,航空航天100%股權及天津天鍛78.45%股權股東大會通過172,415沈陽機床集團;通用技術集團機床有限公司資本貨物;資本貨物;資本貨物20240515上海機電收購上海集優(yōu)100%股權上海機電(600835.SH)上海集優(yōu)100%股權董事會預案531,840上海電氣；上海電氣香港資本貨物數據來源：各公司公告，wind，中信建投S基金興起?S基金（SecondaryFund）是指主要從事私募基金二手份額轉讓交易的基金，以受讓二手私募基金份額或私募基金所投標的為投資策略、主要從投資者手中收購基金份額、投資組合或出資承諾的一類私募基金產品。區(qū)別于傳統(tǒng)私募股權基金直接收購企業(yè)股權，S基金從其他投資者手中收購企業(yè)股權或基金份額，兩者交易對象存在差異。?股權基金存續(xù)規(guī)模龐大+退出渠道不暢，S基金加速發(fā)展。近年來我國股權投資行業(yè)蓬勃發(fā)展，存續(xù)基金總規(guī)模超20萬億元。目前，許多存量股權基金已經臨近中后期，退出需求也隨之而來，在新股發(fā)行階段性放緩、其他退出渠道不暢的情況下，S基金成為退出的重要渠道。在新質生產力發(fā)展及科技創(chuàng)新背景下，全國多地如合肥、廣州、上海、成都等均積極成立S基金，市場活躍度顯著提升。?政府資金是當前S基金的核心主力。S基金的各方LP包括政府引導基金、市場母基金、金融機構等；根據《中國私募股權二級市場白皮書2023》，2022年我國S市場買方交易金額中政府資金占比高達51.86%，為S基金的核心主力，其次金融機構占比達20%。圖表：近年來中國私募股權二級市場交易規(guī)模不斷擴大圖表：近年來中國私募股權二級市場交易規(guī)模不斷擴大交易額(億元)