疫情是短期沖擊,不改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)水平

彭文生：疫情是短期沖擊，不改變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)水平彭文生（中國(guó)金融四十人論壇（CF40）成員、光大集團(tuán)研究院副院長(zhǎng)、光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）摘自中國(guó)金融四十人論壇微信公眾號(hào)2020年1月31日引發(fā)此次疫情的為一種新發(fā)現(xiàn)的冠狀病毒，與SARS、MERS1同屬冠狀病毒家族，世界衛(wèi)生組織（WHO）將其命名為2019-nCoV。新型冠狀病毒肺炎的潛伏期平均7天左右，短的在2-3天，長(zhǎng)的10-12天。參照其他冠狀病毒所致疾病的潛伏期（SARS潛伏期為1-16天，平均3-5天；MERS潛伏期為2-14天），此次密切接觸者醫(yī)學(xué)觀察期為14天。目前針對(duì)新型冠狀病毒有部分對(duì)癥療法或其他抗病毒藥物可擴(kuò)展適應(yīng)癥至該新型病毒感染，但尚無(wú)特定的疫苗或特效藥，預(yù)防手段以避免去疫情高發(fā)區(qū)、人流密集場(chǎng)所、開(kāi)窗通風(fēng)、佩戴口罩、洗手等防護(hù)措施為主。根據(jù)部分治愈患者的新聞報(bào)道，從入院到治愈用時(shí)約1-2周左右。從目前的致死率、患病癥狀的嚴(yán)重程度看，其毒性似乎較SARS和MERS低，雖然不排除未來(lái)病毒變異的可能。但從目前確診人數(shù)分布省份來(lái)看，傳染范圍較SARS更廣，這可能反映病毒本身的傳染性比SARS強(qiáng)，也可能因?yàn)榻煌ㄟ\(yùn)輸?shù)陌l(fā)展導(dǎo)致人員流動(dòng)速度和范圍高于“非典”時(shí)期。一、三個(gè)維度看疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)而言，疫情是很少發(fā)生的外生事件，對(duì)需求與供給都帶來(lái)突發(fā)的沖擊，難以根據(jù)經(jīng)濟(jì)變量?jī)?nèi)生演變的邏輯來(lái)評(píng)估其影響，歷史上可以參照的類似事件也不多。有一定參考意義的是2002-2003年的非典型肺炎（“非典”，SARS）疫情?；仡櫋胺堑洹睍r(shí)期，對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的沖擊呈以下三大特征。第一、GDP增長(zhǎng)快速下行，但是持續(xù)時(shí)間短，疫情消退后快速反彈。2003年3月開(kāi)始，“非典”從廣東地區(qū)蔓延至內(nèi)地其他省份，“五一”假期取消，GDP同比增速?gòu)囊患径鹊?1%左右下行至二季度9%左右,但隨著7月份疫情解除，生產(chǎn)活動(dòng)恢復(fù)，三季度GDP同比增速回升到10%左右。第二、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)的載體主要是消費(fèi)，對(duì)投資的影響有限。消費(fèi)受到的影響集中于“非典”疫情較為嚴(yán)重的幾個(gè)城市，人們減少外出，不利于旅游、住宿、餐飲類相關(guān)消費(fèi)。日用品類、中西藥品類則由于疫情在2003年4月出現(xiàn)消費(fèi)額同比增速的跳升。第三、金融市場(chǎng)波動(dòng)加大。2003年4月疫情明顯加重后，市場(chǎng)快速下跌，4月17日-4月25日8日內(nèi)上證綜指下跌7.8%，但隨后至6月底反彈5%。從債市來(lái)看，受經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化影響，10年期國(guó)債收益率在2003年5月份明顯下行，6-8月份在底部震蕩，但隨著疫情消退，經(jīng)濟(jì)回暖，國(guó)債收益率反彈。二、疫情沖擊短暫,不改變經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)此次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響體現(xiàn)在需求和供給兩個(gè)方面。疫情對(duì)供給端的短期影響體現(xiàn)在一些正常的生產(chǎn)活動(dòng)停頓，一旦疫情消退，生產(chǎn)相應(yīng)恢復(fù)到正常狀態(tài)。消費(fèi)方面，疫情影響程度與消費(fèi)品的性質(zhì)有較大關(guān)系，即可推遲和不可推遲的消費(fèi)品受到的影響會(huì)有所差別。疫情期間，大多數(shù)消費(fèi)都會(huì)受到?jīng)_擊，而疫情一旦消失，可推遲消費(fèi)的商品與服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)反彈，消費(fèi)者會(huì)彌補(bǔ)在疫情期間受到?jīng)_擊的支出（比如買車）。但不可推遲的消費(fèi)品即使疫情消失，也不能彌補(bǔ)回來(lái)（比如餐飲），甚至部分旅游活動(dòng)也不能彌補(bǔ)。投資方面，本次疫情對(duì)投資的負(fù)面影響可能也較大。農(nóng)民工返鄉(xiāng)后或短時(shí)期內(nèi)難以返回工作地點(diǎn)，各省發(fā)布的復(fù)工信息顯示，一般不能早于2月9日（即正月十六）。這似乎與往年時(shí)間相同，但由于多個(gè)區(qū)域封城，部分省際間長(zhǎng)途汽車停運(yùn)，區(qū)域列車通行班次被削減，或由于對(duì)疫情的恐慌心理，農(nóng)民工的返程時(shí)間更晚。從供應(yīng)端來(lái)看，這會(huì)導(dǎo)致設(shè)備與原材料供應(yīng)不足，而從投資端來(lái)看，這導(dǎo)致生產(chǎn)設(shè)備安裝、廠房建設(shè)的開(kāi)工時(shí)間延遲。短期內(nèi)疫情導(dǎo)致投資增速下行，但隨著疫情逐步得到控制，后續(xù)可能出現(xiàn)搶工，彌補(bǔ)前期投資的下降。進(jìn)出口方面，疫情對(duì)2020年商品進(jìn)出口的影響可能更多體現(xiàn)在一季度，對(duì)全年的影響程度取決于疫情的持續(xù)時(shí)間，整體上對(duì)進(jìn)口的沖擊大于出口。出口的需求來(lái)自國(guó)外，生產(chǎn)在國(guó)內(nèi)；進(jìn)口反映的是內(nèi)部需求，生產(chǎn)在國(guó)外。這次疫情主要集中在中國(guó)境內(nèi)，外部需求變化不大，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)受到的沖擊較大。疫情對(duì)進(jìn)出口的影響關(guān)鍵看疫情持續(xù)的時(shí)間，疫情的爆發(fā)恰逢春節(jié)長(zhǎng)假，很多企業(yè)原本就計(jì)劃在元宵節(jié)左右才復(fù)工，如果疫情控制的好，企業(yè)開(kāi)工能大致按原計(jì)劃進(jìn)行，那么對(duì)出口企業(yè)的生產(chǎn)影響就較小。但如果疫情延續(xù)至5、6月份，企業(yè)的復(fù)工期顯著延后，則對(duì)出口的沖擊將顯著增加。在這種悲觀情形下，全年進(jìn)口增速可能轉(zhuǎn)負(fù)，而出口增速可能接近零。1月30號(hào)世界衛(wèi)生組織把中國(guó)這次疫情列為國(guó)際公共衛(wèi)生緊急事件，可能對(duì)國(guó)際貿(mào)易尤其出口有所影響，但應(yīng)該是輕微的，關(guān)鍵還是要看疫情本身未來(lái)的發(fā)展。量化估算疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響存在很大的不確定性，基于相對(duì)樂(lè)觀和悲觀的情景假設(shè)，對(duì)2020年的GDP增速的拖累可能在0.4-1.0百分點(diǎn)。更值得關(guān)注的，疫情的沖擊是短暫的，疫情之后GDP回到趨勢(shì)水平，意味著2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著反彈，大概率回到6.0%之上。疫情本身不會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，短期下行的幅度越大，未來(lái)的反彈力度也越大。三、對(duì)資本市場(chǎng)的影響疫情對(duì)資本市場(chǎng)的影響體現(xiàn)在兩個(gè)層面，投資者情緒和經(jīng)濟(jì)基本面，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)加大，但長(zhǎng)期看基本可以忽略不計(jì)。在擴(kuò)散初期，疫情帶來(lái)的更多是一種情緒擾動(dòng)。參考2003年的“非典”疫情，2003年1月21日，疫情正式被命名為非典型肺炎，上證綜指當(dāng)天下跌1.87%；2003年3月6日，北京確診首例“非典”病例，上證綜指當(dāng)天下跌1.24%，隨后的6個(gè)交易日累計(jì)下跌約4%。但上證綜指整體呈現(xiàn)震蕩上行態(tài)勢(shì)，并在2003年4月15日創(chuàng)下了階段性峰值，相比于1月2日上漲了約24%。在疫情高峰期，“非典”對(duì)于市場(chǎng)的沖擊取決于在多大程度上影響到經(jīng)濟(jì)基本面。2003年4月15日，世界衛(wèi)生組織將廣東省、山西省及香港等中國(guó)地區(qū)列為疫區(qū)。上證綜指開(kāi)始見(jiàn)頂回落，累計(jì)回調(diào)約9%。此后上證綜指一度有所反彈，但也沒(méi)有回到4月15日的水平。市場(chǎng)之所以沒(méi)有重演擴(kuò)散初期那種短暫擾動(dòng)后創(chuàng)新高的走勢(shì)，根本原因是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱。四、政策應(yīng)對(duì)：注重結(jié)構(gòu)、而不是總量當(dāng)前形勢(shì)下，政策面臨兩個(gè)層面的選擇。首先，控制疫情的措施越嚴(yán)格，其對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的沖擊越大，政策如何取舍？其次，宏觀政策如何在總量和結(jié)構(gòu)之間平衡，有效應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。宏觀政策方面，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊是短期現(xiàn)象也是一個(gè)重要判斷。這意味著政策應(yīng)對(duì)更多應(yīng)該是有針對(duì)性的扶持，幫助受影響嚴(yán)重的行業(yè)、地區(qū)和群體，而不應(yīng)該是大水漫灌式。也就是說(shuō)，宏觀政策應(yīng)該注重結(jié)構(gòu)，而不是總量。雖然貨幣政策可能較沒(méi)有疫情的情形下寬松一些，但主力應(yīng)該在于財(cái)政擴(kuò)張，包括減收與增支。財(cái)政政策方面，2003年“非典”期間，由于對(duì)投資基本沒(méi)有影響，財(cái)政上主要是對(duì)餐飲、旅店、旅游、娛樂(lè)、民航、公路客運(yùn)、水路客運(yùn)、出租汽車等受“非典”影響較重的行業(yè)采取政府性基金減免和稅收減免的政策3。注釋：1、中東呼吸綜合癥冠狀病毒。2、ElizabethBrainerd,MarkV.Siegler,TheEconomicEffectsofthe1918InfluenzaEpidemic,June2002.3、2003年5月財(cái)政部宣布，自2003年5月1日起至2003年9月30日止，對(duì)餐飲、旅店、