【企業(yè)輕資產(chǎn)模式下的資本運營探析案例-以小米公司為例14000字（論文）】

企業(yè)輕資產(chǎn)模式下的資本運營分析案例—以小米公司為例目錄TOC\o"1-2"\h\u24756企業(yè)輕資產(chǎn)模式下的資本運營分析—以小米公司為例 （2013）在《民營高科技企業(yè)終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本運營績效研究》一文中運用多元調(diào)節(jié)回歸模型，研究股權(quán)結(jié)構(gòu)對資本運營績效的影響。[]劉新燕,李雪妮,李小玲.民營高科技企業(yè)終極控制人股權(quán)結(jié)構(gòu)與資本運營績效研究[J].宏觀經(jīng)濟研究,2013(05):90-96+111.游婷[[]游婷.輕資產(chǎn)上市公司資本運營對財務(wù)績效影響研究[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2016(20):185.]（2016[]游婷.輕資產(chǎn)上市公司資本運營對財務(wù)績效影響研究[J].財經(jīng)界(學(xué)術(shù)版),2016(20):185.龔凡荻[[]龔凡荻.醫(yī)藥制造企業(yè)輕資產(chǎn)運營模式的實施效果及風(fēng)險分析[D].蘇州大學(xué),2019.[]龔凡荻.醫(yī)藥制造企業(yè)輕資產(chǎn)運營模式的實施效果及風(fēng)險分析[D].蘇州大學(xué),2019.國外的情況也類似于國內(nèi)，例如：國際著名咨詢管理機構(gòu)麥肯錫認為“輕資產(chǎn)”的范圍包括企業(yè)品牌知名度、高質(zhì)量的商譽、高效的經(jīng)營策略、完善的治理制度、優(yōu)秀的人員管理制度、核心科技等，但沒有深入分析資本運營的重要性。Barney(2004)認為輕資產(chǎn)模式不僅限于企業(yè)的品牌建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等，還包括企業(yè)的完善的控制和制度、創(chuàng)新能力、營銷能力、高效的組織架構(gòu)等，但是唯獨沒有點到資本運營的重要性。Fen-MayLiou[[]Fen-MayLiou.Theeffectsofasset-lightstrategyoncompetitiveadvantageinthetelephonecommunicationsindustry[J].TechnologyAnalysis&StrategicManagement,2011,23(9).[]Fen-MayLiou.Theeffectsofasset-lightstrategyoncompetitiveadvantageinthetelephonecommunicationsindustry[J].TechnologyAnalysis&StrategicManagement,2011,23(9).從上述文獻及相關(guān)文章中可以看出，國內(nèi)外學(xué)術(shù)界對輕資產(chǎn)模式、資本運營的各類問題的關(guān)注度較高，然而，這些論文主要是對輕資產(chǎn)與財務(wù)績效關(guān)系的闡述或者進行財務(wù)分析，鮮有結(jié)合一起的，本文將更具體全面的指出輕資產(chǎn)模式下的資本運營方式與措施、分析風(fēng)險與優(yōu)勢，總結(jié)優(yōu)化措施，總結(jié)出更有普遍意義的結(jié)論。二、相關(guān)概念和理論概述2.1相關(guān)概念2.1.1輕資產(chǎn)運營模式輕資產(chǎn)運營模式，是指企業(yè)緊緊抓住自己的核心業(yè)務(wù)，而將非核心業(yè)務(wù)例如物流、生產(chǎn)等外包出去。[[]謝明岐.創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析與防范[J].現(xiàn)代商業(yè),2019(02):142-143.]該模式下企業(yè)持有流動資本較多，資本周轉(zhuǎn)速度和資本增值速度都較快。輕資產(chǎn)運營是注重業(yè)務(wù)整合，精準地位價值鏈高附加值環(huán)節(jié)，核心在于智力資本即知識和管理的運營，對品牌建設(shè)、技術(shù)的研發(fā)、質(zhì)量控制、客戶關(guān)系的維護等核心競爭力尤為重視，在經(jīng)濟迅猛發(fā)展的當下，“變輕”不僅僅是一種選擇，也是一種必然。輕資產(chǎn)運營是以價值為驅(qū)動的資本戰(zhàn)略，是網(wǎng)絡(luò)時代與知識經(jīng)濟時代的背景下企業(yè)戰(zhàn)略的新結(jié)構(gòu)。[]謝明岐.創(chuàng)業(yè)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的分析與防范[J].現(xiàn)代商業(yè),2019(02):142-143.[]淥淥.給我一個支點我能撬動整個地球——“輕運營”模式讓做生意更容易[J].中國化妝品,2019(02):52-57.2.1.2資本運營資本運營又稱“資本運作”，是指運用市場法則，通過對資本本身的巧妙運作和規(guī)律性運動實現(xiàn)價值增值、效益增長的一種經(jīng)營方式，所謂資本運營，就是對集團公司所擁有的一切有形與無形的存量資產(chǎn)，通過流動、裂變、組合、優(yōu)化配置等各種方式進行有效運營，以最大限度的實現(xiàn)增值。2.2資本運營的類型2.2.1按對企業(yè)規(guī)模影響分類資本運營按對企業(yè)規(guī)模影響分類一般可分為幾種。（一）擴張型此類的主要是通過并購、資本的置換、資產(chǎn)的輸出。企業(yè)在成長期或成熟期時，會憑借自身已有的資源，兼并收購，達到聯(lián)合經(jīng)營、共同控制或單一控制的一種，壯大自身的力量，其目的或是打通供應(yīng)鏈，以較低的價格拿到原料，或是橫向、縱向的延伸產(chǎn)業(yè)鏈，豐富產(chǎn)品種類，實現(xiàn)多元化目標，通過資源整合來拓展銷售渠道，提高自身的市場占有率。（二）穩(wěn)健型公司一般不主動對外擴張，而采取保穩(wěn)的辦法。主要是優(yōu)化存量資產(chǎn)的持有結(jié)構(gòu)，調(diào)整資產(chǎn)的持有類型，例如增加現(xiàn)金流，減少庫存；出售廠房，轉(zhuǎn)而將生產(chǎn)承包出去，以此盤活固定資產(chǎn)，這樣可以提高資產(chǎn)使用效率和質(zhì)量，提高運營效率，增強核心競爭力，其主要形式包括資產(chǎn)轉(zhuǎn)化、資產(chǎn)剝離、股權(quán)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)化等等。企業(yè)還會雙管齊下，利用股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓、股權(quán)置換、交叉控股等方式，增強對弱勢子公司和母公司的控制權(quán)，確保母公司股權(quán)控制在董事會或高管手中，不會在決策時受到外部力量的干擾。（三）收縮型這種類型一般情況是不會采用的，只有在企業(yè)盈利能力差，缺乏流動性的時候才會采用。企業(yè)為了盤活資本存量、整合零散資產(chǎn)、減輕企業(yè)負債，改善財務(wù)狀況而采用的[[][]張思齊.上市公司資本運營戰(zhàn)略選擇與實施[J].企業(yè)導(dǎo)報,2014(01):35+61.2.2.2按生命周期分類企業(yè)在不同的階段所制定的資本運營方式也是不一樣的。根據(jù)伊查克.愛狄思的企業(yè)生命周期理論，企業(yè)的發(fā)展與成長的動態(tài)軌跡，包括發(fā)展、成長、成熟、衰退幾個階段。經(jīng)歷四個階段后，企業(yè)通常會面臨消亡、穩(wěn)定以及轉(zhuǎn)向三種結(jié)局，那么不同階段就要具體問題具體分析。(一)初創(chuàng)期企業(yè)初創(chuàng)時期特點是擴張性明顯，所以主要資本活動是融資和內(nèi)部積累，是資本增量運營。這時可選擇的融資方式主要有：借款、股權(quán)融資、融資租賃等。(二)成長期企業(yè)內(nèi)部已經(jīng)有一定的資金積累，逐漸從初創(chuàng)期過渡到快速成長期，此時資金需要量仍然較大，這時一般是擴張性的資本運營和穩(wěn)健型兼而有之。在資金來源上轉(zhuǎn)入金融證券市場融資，投資行為可能集中在經(jīng)營項目的擴建方面；企業(yè)的業(yè)務(wù)會橫向（同行業(yè)、同類型）或縱向（不同行業(yè)、不同類型）的延伸。(三)成熟期企業(yè)成熟期的特點是企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險大大降低，盈利水平較高，內(nèi)外資源豐富，信息渠道暢通。在這一階段，企業(yè)會注重增量資本的運營，輸出資本以求資本的增值，鞏固行業(yè)地位。在這個階段，企業(yè)會不斷的在資本市場尋求有價證券交易獲得股息紅利報酬，或者是通過產(chǎn)權(quán)交易取得外部企業(yè)的法人資產(chǎn)來繼續(xù)擴張，甚至進行國際資本交易運營，走向世界。（四）衰退期處于衰退期的企業(yè)整體盈利能力變慢，盈利空間進一步縮小，一般進入存量競爭或者受到新興企業(yè)的挑戰(zhàn)，財務(wù)危機持續(xù)性加深，這時候都會刻意縮小財務(wù)杠桿比率，進入存量資本運營，適當減少對外投資，增加現(xiàn)金流和運營資金，防范和分散風(fēng)險，鞏固企業(yè)的支柱業(yè)務(wù)。2.3企業(yè)資本運營模式選擇依據(jù)資本運作不是簡單的錢的使用，他是多方面多環(huán)節(jié)的有機聯(lián)系，實際上，企業(yè)對于資本運營的選擇，一般要考慮企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境，多種策略可以組合使用，發(fā)揮1+1＞2的效果，例如在成長期擴張型的策略和穩(wěn)健的財務(wù)優(yōu)化策略組合，在成熟期可以優(yōu)化內(nèi)部運營資本策略為主，擴張策略為輔。2.3.1外部環(huán)境相關(guān)性外部環(huán)境指的是對資本運作產(chǎn)生影響的各主體及其行為，一般是由資本市場和消費市場所主導(dǎo)。資本市場的環(huán)境又分為市場自發(fā)的行為和政府導(dǎo)向。資本市場自身的中介機構(gòu)情況、資金規(guī)模、資本市場各主體情緒等成為影響資本市場的因素[[]紀玲瓏.融資約束視角下營運資本管理對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響[J].財務(wù)與金融,2016(04):33-37.[]紀玲瓏.融資約束視角下營運資本管理對高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響[J].財務(wù)與金融,2016(04):33-37.2.3.2外部環(huán)境相關(guān)性企業(yè)的內(nèi)部環(huán)境對于資本運營也有相當?shù)挠绊?。首先是企業(yè)的總體戰(zhàn)略，總體戰(zhàn)略決定了企業(yè)發(fā)展的目標，包括營收指標、市場占有率、品牌建設(shè)、提供何種產(chǎn)品等等，資本運營是為實現(xiàn)企業(yè)目標而服務(wù)，是企業(yè)實現(xiàn)目標的第一利器。其次是企業(yè)的商業(yè)運營模式。商業(yè)模式?jīng)Q定了企業(yè)的生產(chǎn)模式、營銷模式、資本運作模式、管理模式等多方面內(nèi)容。商業(yè)模式是企業(yè)經(jīng)營的總綱領(lǐng)，決定了企業(yè)融資方式、投資方式、股權(quán)股利配置等方面，資本運作模式為其服務(wù)，換而言之資本運作的特點承接自總的商業(yè)模式。例如輕資產(chǎn)運營模式下的資本運作特點就是大規(guī)模融資，滿足企業(yè)規(guī)模擴張和日常經(jīng)營開支的目的；不投資于大量固定資產(chǎn)，而是用于研發(fā)和品牌建設(shè)等方面，實現(xiàn)企業(yè)整體運營的輕裝高效。三、小米公司資本運營相關(guān)情況3.1小米公司商業(yè)模式3.1.1小米簡介小米科技有限責任公司是一家專注于智能硬件和電子產(chǎn)品研發(fā)的全球化移動互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，同時也是一家專注于高端智能手機、互聯(lián)網(wǎng)電視及智能家居生態(tài)鏈建設(shè)的創(chuàng)新型科技企業(yè)。小米公司創(chuàng)造了用互聯(lián)網(wǎng)模式開發(fā)手機操作系統(tǒng)、發(fā)燒友參與開發(fā)改進的模式。小米公司自2010年成立以來，短短10年時間就成長為一家市值超千億的跨國公司。小米發(fā)展歷程3.1.2小米公司輕資產(chǎn)運營模式小米是典型的輕資產(chǎn)運營模式，專注于研發(fā)、設(shè)計、渠道建設(shè)、品牌建設(shè)，以效率為核心，追求極簡化和用戶體驗，聚焦硬件、軟件、服務(wù)、零售領(lǐng)域，憑借流動資產(chǎn)輕裝上陣，提升企業(yè)價值[[][]周澤將,鄒冰清,李鼎.輕資產(chǎn)運營與企業(yè)價值:競爭力的角色[J].中央財經(jīng)大學(xué)學(xué)報,2020(03):101-117.小米的創(chuàng)舉在于總體上構(gòu)筑商業(yè)生態(tài)圈，豐富產(chǎn)品鏈。銷售上采取快銷模式，嚴格控制庫存量，重構(gòu)“人、貨、場”三要素，線上線下結(jié)合，截止2021年3月，小米累計開設(shè)超過5000家線下自營店--小米之家，覆蓋全國城市，海外也有超過1000家的分店，線上開設(shè)自營旗艦店、小米商城、小米有品等，這些店鋪由總公司部門直接管理，做到銷售、配送、售后一體化。小米營銷上注重和用戶接觸，依靠初始用戶“傳銷般”擴散口碑，拉攏后續(xù)消費者，高管會親自下場和用戶互動，還會不定期舉辦線下活動，首屆米粉節(jié)在2017年4月10日啟動，三天內(nèi)為小米帶來了126.1億的含稅收入。生產(chǎn)上從零部件到產(chǎn)成品全部外包，不建設(shè)生產(chǎn)線[[]戚英華.輕資產(chǎn)運營模式下的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略——以小米手機為例[J].財會通訊,2017(08):58-62.[]戚英華.輕資產(chǎn)運營模式下的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略——以小米手機為例[J].財會通訊,2017(08):58-62.3.2小米公司資本運營3.2.1融資其一，小米專注于股權(quán)融資。初創(chuàng)期的小米主要融資渠道是私募股權(quán)融資，伴隨小米的成長，后期主要依靠上市融資。股權(quán)融資沒有債務(wù)的壓力，也不需要進行實物抵押，是現(xiàn)階段小米最適合的融資方式[[][]閆世霖.小米公司財務(wù)戰(zhàn)略案例研究[D].中國財政科學(xué)研究院,2019.其二是逐步擴大商業(yè)信用融資，具體表現(xiàn)在應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)延期償付和預(yù)收貨款再生產(chǎn)，好處在于融資成本費低、限制條件少，但籌集的資金少，期限短，信譽評級要求高。隨著小米在市場地位的鞏固、營收的大漲，信用評級水漲船高，商業(yè)信用的提升和話語權(quán)的增加，保障了這一方式進行定增融資的可行性。通過商業(yè)信用融資，使得融資成本整體降低。3.2.2投資小米不斷尋求價值型資本運作，在公司體量達到一定程度后，擴大投資，總體投資模式呈現(xiàn)中心開花的局面，豐富多元，稱之為“鐵人三項”。小米投資布局作為一家野心勃勃的公司，初期擴張勢頭明顯，小米設(shè)置了三類投資主體。如下圖三個主體投資偏好如下：雷軍個人順為資本長江小米產(chǎn)業(yè)基金直接投資VC、天使投資“投資+孵化”（以生態(tài)鏈企業(yè)為主）小米輕資產(chǎn)運營的一大戰(zhàn)略就是構(gòu)筑生態(tài)鏈網(wǎng)絡(luò)，通過股票收購?fù)顿Y小型科技企業(yè)豐富產(chǎn)品鏈。實際上小米是將這些生態(tài)鏈公司視作一個個產(chǎn)品研發(fā)中心和產(chǎn)成品供應(yīng)商，二者類似于分封制的結(jié)構(gòu)，各個生態(tài)鏈企業(yè)為諸侯王，履行朝貢（分紅、提供產(chǎn)品）、治理各自屬地（研發(fā)產(chǎn)品、改善經(jīng)營）的義務(wù)，周天子（小米公司）分封諸侯（生態(tài)鏈企業(yè)）、賦予權(quán)力（提供資源渠道），小米維持統(tǒng)治的橋梁在于持股不控股的股權(quán)設(shè)計，通過控股分享利潤，通過關(guān)聯(lián)交易取得產(chǎn)品，縮短了產(chǎn)品上市周期和因研發(fā)和在建工程而沉淀的資金，提高資金使用效率，壓縮了負債的規(guī)模，一旦生態(tài)鏈企業(yè)經(jīng)營不善，小米可隨時抽身離場，生態(tài)鏈企業(yè)也打開了市場，獲得了管理、技術(shù)，二者互利互惠，因此二者才能合作無間。小米生態(tài)鏈拓展路徑再者，為了縱向深化生態(tài)鏈投資，小米將目光對準AIoT領(lǐng)域,即人工智能+物聯(lián)網(wǎng)，2019開發(fā)者大會小米啟動手機+AIoT雙引擎戰(zhàn)略，發(fā)力5G終端，充分發(fā)揮小米AIoT全球領(lǐng)先的優(yōu)勢，依托原有生態(tài)產(chǎn)品和手機終端，直接投入龐大現(xiàn)金流，利用核心技術(shù)助力家居產(chǎn)業(yè)升級，推進智能家庭的建設(shè)。另一方面加大對半導(dǎo)體、屏幕等核心元件的研發(fā)投入，采取專項資金自研+并購技術(shù)公司的方式，儲備核心技術(shù)，以此為基礎(chǔ)發(fā)力高端手機市場，打造高性能和高端設(shè)計的智能手機，鞏固核心業(yè)務(wù)。第二，小米鐵人三項之一的新零售投資地位異軍突起。新零售是企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，運用大數(shù)據(jù)、人工智能等先進技術(shù)手段，對商品的流通各環(huán)節(jié)進行深度融合的零售新模式。新零售在提高產(chǎn)品流通效率、降低流通成本等方面的諸多優(yōu)勢，吸引小米等企業(yè)進行廣泛布局。新零售戰(zhàn)略第三，小米在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面的投資穩(wěn)步增長。互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要戰(zhàn)略是MIUI開發(fā)+云服務(wù)+文娛+金融+影業(yè)，作用是連接智能終端，提高用戶粘性，例如零售有“小米有品”，媒體有“一點資訊”，金融有“小米金融”。3.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)公司在股權(quán)的設(shè)置上存在頭重腳輕的問題，創(chuàng)始人為了絕對控制公司，都是占有絕對多的股份，最高可達98%，員工基本不持股，根據(jù)委托代理理論，這會產(chǎn)生負的外部效應(yīng)；第二，公司上市后面臨股權(quán)稀釋，投票權(quán)下降的問題，經(jīng)營決策遭到掣肘，企業(yè)偏離預(yù)定軌道甚至陷入危機。鑒于此，小米在股權(quán)的問題上采取同股不同權(quán)的模式，保證雷軍的控制權(quán)，同時實行員工持股和股票激勵制度，有效解決了矛盾。3.3小米公司資本運營實施和控制3.3.1股權(quán)融資小米在融資上分為兩個階段，一是私募股權(quán)融資階段，二是上市融資階段。創(chuàng)業(yè)初期，按出資額雷軍持股占總股本40%左右，其余7位聯(lián)合創(chuàng)始人占5%左右，再拿出10-20%作為員工期權(quán)池，其余用于股權(quán)融資，這樣既保有實際控制權(quán)，又能源源不斷的融資，第一階段的私募融資5輪以上，以下幾次為主要融資。小米融資歷程2018年1月小米正式啟動上市流程，7月正式上市，港交所掛牌價17港元，發(fā)售總計21.8億股，IPO凈額為239.75億港元，30%將用于研發(fā)，30%用于擴大投資且主投AIoT和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，30%用于全球擴張，10%將作為營運資金和公司一般用途。然而，小米的上市道路不是一帆風(fēng)順，上市當月破發(fā)，19年一度跌至8.92/股，投資者紛紛拋售小米股票，為了挽救低迷的股價，小米果斷施行階段性收縮，回購股份，至2020年結(jié)束累計回購38633萬股，斥資超33億人民幣，回購股份用于內(nèi)部激勵以及作為庫藏股等待股價反彈。在業(yè)績和回購的雙重作用下小米股價超跌反彈，截止2021年4月最高35.9/股，較發(fā)行價翻倍。3.3.2小米股權(quán)設(shè)置小米是港交所上市的公司中第一家同股不同權(quán)的公司，根據(jù)招股說明書，小米股權(quán)架構(gòu)為同股不同權(quán)，公司將股份分為A、B兩類，A類股每股有10票表決權(quán)，B類股每股有1票表決權(quán)。小米股權(quán)圖，加黑部分為A類股比例雷軍目前持A類股20%左右，持B類股11%左右，所以他總計有55.7%的票數(shù)占比。此外，雷軍通過和部分股東簽署投票權(quán)委托協(xié)議額外得到2.2%投票權(quán)，所以雷軍共計有57.9%的投票權(quán)。雷軍、林斌這兩位主要創(chuàng)始人共計擁有小米超過75%的投票權(quán)，保持了在多輪融資后對于公司的穩(wěn)固控制。3.3.3商業(yè)信用融資小米產(chǎn)品來源于生態(tài)鏈企業(yè)直接供貨以及外包加工，輕資產(chǎn)運營模式造就良好的銷售渠道與品牌影響力，其庫存周轉(zhuǎn)快，據(jù)財報數(shù)據(jù)，供應(yīng)商平均結(jié)算周期為38天；小米產(chǎn)品火爆，薄利多銷，隨著采購規(guī)模的增加，對供應(yīng)鏈的話語權(quán)與日俱增，逐漸的，小米利用這一優(yōu)勢，對供應(yīng)商的延期付款，即增加應(yīng)付賬款獲取短期無息貸款[[]吳革.商業(yè)模式、輕資產(chǎn)與企業(yè)績效[J].財務(wù)與會計(理財版),2014(09):11-12.]。[]吳革.商業(yè)模式、輕資產(chǎn)與企業(yè)績效[J].財務(wù)與會計(理財版),2014(09):11-12.3.3.4投資實施小米投資一大重心--生態(tài)鏈，2013年落地至今已經(jīng)投資超過100家企業(yè)。小米的投資原則是輸出方法論與資源、投資但不控股、保持團隊戰(zhàn)斗力[[]薛競,馬軍杰,李睿,鄭江.小米生態(tài)鏈對運營商泛智能終端發(fā)展的借鑒意義[J].通信企業(yè)管理,2019(09):39-43.]，核心是參股不控股，其背后的理論就是輸出資本、技術(shù)、管理的資本運營，所有這些生態(tài)鏈企業(yè)，小米不控股，只占有投資對象20%-40%[]薛競,馬軍杰,李睿,鄭江.小米生態(tài)鏈對運營商泛智能終端發(fā)展的借鑒意義[J].通信企業(yè)管理,2019(09):39-43.生態(tài)鏈產(chǎn)品矩陣AIoT方面，基于市場動態(tài)，小米緊跟行業(yè)風(fēng)向，2019年3月7日，小米集團宣布成立AIoT戰(zhàn)略委員會，將在未來的5年內(nèi)持續(xù)在AIoT領(lǐng)域投入現(xiàn)金100億元以上，小米已經(jīng)形成了“智能可穿戴設(shè)備+智能生活家電”的智慧互聯(lián)的全方位布局。19年，小米、紅米品牌分置，小米主攻高端陣地，旋即成立相機部和預(yù)研部，大規(guī)模收購電子企業(yè)，試圖夯實手機業(yè)務(wù)的核心競爭力。新零售方面小米也是以加大現(xiàn)金流為主，一面發(fā)力線下，廣泛開設(shè)自營門店。在另一方面，聚焦線上互聯(lián)網(wǎng)平臺，開設(shè)直營店和打造自有商城。在互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)上的擴張上小米采取聯(lián)營+股票投資的做法，小米一做云服務(wù)，聯(lián)手金山云建立19個大型數(shù)據(jù)中心，有8萬臺服務(wù)器、600個CDN節(jié)點、20T全網(wǎng)CDNA寬帶總量。二是申請金融牌照，提供金融服務(wù)。小米金融服務(wù)結(jié)構(gòu)三是發(fā)力文娛，主要以小米互娛、小米影業(yè)為支撐，全方面布局。小米文娛投資圖3.3.5資本運營過程控制投前審慎決策，實行以下決策流程：另外還要定期召開會議，以小米資本運作委員會為最終拍板人，金額重大的項目還需經(jīng)過CEO審批通過。小米尤為重視投資管理，投后仍然保持密切關(guān)注，派駐高管到被投資企業(yè)，參與重大經(jīng)營決策，同時監(jiān)控防范減值風(fēng)險[[][]薛競,馬軍杰,李睿,鄭江.小米生態(tài)鏈對運營商泛智能終端發(fā)展的借鑒意義[J].通信企業(yè)管理,2019(09):39-43.四、資本運營分析4.1小米公司資本運營模式形成分析4.1.1資本運營外部環(huán)境消費市場看小米主營業(yè)務(wù)智能手機在2010年-2016年還處于增量競爭的狀態(tài)，市場還未飽和，在這將近6年的時間里中國智能手機市場出貨量每年平均增長31%,每年平均出貨量達4.085億臺，然而近三年來由于中國手機市場紅利已經(jīng)逐漸消失，中國國民基本完成了從功能機到智能機的更新?lián)Q代，市場進入存量競爭，2017-2020年，手機市場被華為、小米以及步步高系瓜分殆盡，從國內(nèi)市場看2020年四家廠商全年約拿走86%的份額。存量市場廝殺更加激烈，由于智能手機升級換代快，用戶在配置功能的需求也越來越高，高端機型的需求爆發(fā)，所以各個廠商都需不斷在設(shè)計研發(fā)上下功夫，做出亮點吸引客戶，加劇了競爭。小米未雨綢繆，敏銳的洞察到未來手機市場狀況，所以圍繞手機終端為核心，打造生態(tài)商圈，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，制造新增長點。從國際消費市場看，歐美發(fā)達國家的智能手機市場也趨向飽和，而亞太地區(qū)、拉丁美洲和東歐則成為智能手機銷量快速增長的地區(qū)，根據(jù)IDC報告，小米國際市場年出貨量約2.08億臺，是手機業(yè)務(wù)主要收入來源。2015年開始，中國物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)蓬勃發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接量激增。到2018年連接量已經(jīng)直逼30億，年復(fù)合增長率高達67%。艾瑞推測，受益于智能家居場景的率先爆發(fā)和5G商用，中國AIoT市場規(guī)模將突破3000億大關(guān)直指4000億量級，未來數(shù)百億的設(shè)備產(chǎn)生的交互需求將促使IoT與AI的更深融合。從資本市場自身投融資角度看，目前市場風(fēng)向主要有兩個，一是受益于多年來物聯(lián)網(wǎng)、AI技術(shù)的積累和發(fā)展，AIoT、5G賽道備受資本關(guān)注。投融資數(shù)量1718起資本量1919億元分布高新技術(shù)企業(yè)（90%）投融資事件增速14%資本量增速73%從上表可看出，資本在追加熱度，科技企業(yè)在搶灘布局，AIoT成為創(chuàng)投風(fēng)口。但2020年疫情爆發(fā)，資本市場顯得謹慎，投融資事件數(shù)量有所下滑。二是在芯片國產(chǎn)化趨勢的推動下，中國在電子科技領(lǐng)域的投資熱情空前高漲，中興事件、華為事件更是讓半導(dǎo)體行業(yè)進入到大眾的視線，成為主流賽道，一時間，國有基金、民營資本、美元基金等各類資本蜂擁而至。小米也更是看到了缺乏核心技術(shù)的危害，這才下定決心加大投入。從資本市場政策導(dǎo)向上看各國都在加快布局新技術(shù)，中國于2015出臺部署全面推進實施制造強國的戰(zhàn)略文件和行動綱領(lǐng)《中國制造2025》，還將物聯(lián)網(wǎng)寫入政府工作報告，發(fā)布多項政策性文件，例如《物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020）》、《新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃》等，全面推動5G和AIoT等新技術(shù)發(fā)展，全面推動中國制造向中國質(zhì)造發(fā)展。政府出臺了多項利好政策，包括對高新技術(shù)制造企業(yè)減免稅收最低至6%；科創(chuàng)板的推出、注冊制的逐步落實、高科技企業(yè)融資利率優(yōu)惠、銀行短期無息貸款以及國家財政補貼專項技術(shù)的研發(fā)等等，為投融資提供了良好的環(huán)境。小米公司乘著這股風(fēng)，并結(jié)合自身需要制定了AIoT、半導(dǎo)體領(lǐng)域的投融資戰(zhàn)略。4.1.2資本運營內(nèi)部環(huán)境公司的生命周期、經(jīng)營戰(zhàn)略決定了公司資本運作方式。內(nèi)部環(huán)境看小米公司是一家非常年輕的公司，是一家具有互聯(lián)網(wǎng)思維的高新技術(shù)企業(yè)，獨特之處是以用戶體驗、品牌構(gòu)建為核心，流量經(jīng)營為思路，效率提升為方法，成本控制為基礎(chǔ)，技術(shù)研發(fā)為根本的互聯(lián)網(wǎng)式輕資產(chǎn)經(jīng)營模式。19年之前小米公司初創(chuàng)不久，在成長區(qū)，其互聯(lián)網(wǎng)式的擴張道路必須不斷的保持流量，站在風(fēng)口，所以急需資金，19年后雖然企業(yè)也初步成熟，但是由于小米公司不斷豐富其生態(tài)鏈和核心元件供應(yīng)鏈的投資，并且小米發(fā)力線下，拓展自營渠道，布局5G和高端市場，所以總體來說小米投融資需求旺盛，一直以來走的都是融資支撐業(yè)務(wù)發(fā)展，以投資擴張規(guī)模的打法，因此公司不斷尋求外部融資。小米一直以來利潤率較低，所以小米單純依靠剩余利潤來擴大再生產(chǎn)基本無望，必須尋求外部“輸血”。經(jīng)過近十年的高速發(fā)展，小米公司的集團組織結(jié)構(gòu)已經(jīng)較為完善、有效，公司目前總體戰(zhàn)略是憑借5G、AIoT等技術(shù)風(fēng)口，急劇擴張，出擊多個科技領(lǐng)域，力爭行業(yè)第一。4.2小米公司與其他輕資產(chǎn)公司運營情況對比分析(以華為公司為例)4.2.1華為簡介華為技術(shù)有限公司簡稱華為，成立于1987年，經(jīng)過28年的發(fā)展，由一家交換機銷售代理公司迅速成長為全球最大的電信設(shè)備制造商，是全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)解決方案供應(yīng)商，是改革開放以來最成功的民營企業(yè)。4.2.2商業(yè)模式比較與小米相似之處：華為能夠如此成功，與他的輕資產(chǎn)運營模式密切相關(guān)。與早期的制造業(yè)企業(yè)不同，華為較早走上了輕資產(chǎn)商業(yè)模式，在自身生產(chǎn)力有限的條件下，合理配置資源，將生產(chǎn)和組裝環(huán)節(jié)外包，致力于產(chǎn)品的研發(fā)、銷售、售后服務(wù)，實現(xiàn)了投入少、產(chǎn)出多的效果。與小米的不同之處：華為的營銷策略是以無孔不入的廣告來拓展銷售渠道和品牌知名度，廣告專門投放于繁華地段，還雇傭網(wǎng)絡(luò)“水軍”宣傳。華為每年用于營銷方面的費用達總收入的10%左右，僅僅2016年華為網(wǎng)絡(luò)廣告成本高達1387萬元。其二，小米前期研發(fā)投入不足，由于小米成立比較晚，為了在短時間內(nèi)壯大小米的體量和規(guī)模，小米在前期的資本活動中主要將目光集中在營銷上。另外互聯(lián)網(wǎng)式的銷售模式，使得小米主要的技術(shù)與零部件都來自外部供應(yīng)商，小米對產(chǎn)品只做組裝與方案整合，小米唯一的大的技術(shù)投入是在手機系統(tǒng)MIUI上。而華為成立之初就是以技術(shù)立業(yè)，有一定的技術(shù)積累，華為在全世界各地設(shè)立研發(fā)中心，特別是西歐和美國等發(fā)達國家，利用對方高度完善的科研體系與豐富的高端科研人才，為自己研發(fā)技術(shù)與產(chǎn)品。4.2.3資本運營比較華為在資金的使用上，一向以研發(fā)投入為重。根據(jù)資料顯示每年投入專項研發(fā)資金約占當年總營收的14.9%，包括全資建立研發(fā)中心和收購科技企業(yè)。2020年，華為公司研發(fā)費用達1029億人民幣，躍居全球第四。華為員工主要成分是研發(fā)人員，約八萬名，占公司全部員工數(shù)45%。華為在1996年制定迂回側(cè)翼的對外投資戰(zhàn)略，首先是試水亞非市場，一般采取合資的方式，這樣就能讓華為用少量的資金獲取合資方在當?shù)氐墓芾斫?jīng)驗與銷售渠道，甚至是供應(yīng)鏈，而后逐漸擴大規(guī)模，減小投資風(fēng)險。首選區(qū)是當時電信入行門檻較低的俄羅斯，后直接進攻歐美市場并逐漸成為華為的重心。與之相比，小米的海外擴張戰(zhàn)略的有所不同，小米尋求農(nóng)村包圍城市的發(fā)展路徑，先進軍印度、印度尼西亞、沙特阿拉伯等發(fā)展中地區(qū)，待這些地區(qū)業(yè)務(wù)穩(wěn)固之后，再選擇進軍歐美市場。華為之所以一開始就跳過亞非市場培育的階段，快速進入歐美市場，是因為華為自身有核心技術(shù)支撐，而歐美市場比較看重的是口碑、品牌、質(zhì)量等非價格因素，性價比很難打動歐美客戶的心，這樣的市場情況正中華為的下懷，并且在打入歐美市場之后，華為就可以順勢利用歐美良好的科技環(huán)境，建立大量研發(fā)中心，開展技術(shù)研發(fā)，一舉兩得，而小米在最初只是單純依靠互聯(lián)網(wǎng)銷售模式的一家小型企業(yè)，本質(zhì)上沒有自己的核心技術(shù)和自己的生產(chǎn)制造部門，所以必須用以戰(zhàn)養(yǎng)戰(zhàn)的方法，先拓展市場，增加收入，然后才能有多余的資金投入研發(fā)，逐步壯大。在資金的獲取方面，華為與小米有所不同，華為在最初是做交換機起家的，據(jù)此積累第一桶金，然后逐步打開產(chǎn)品的種類和銷量，步步為營，穩(wěn)扎穩(wěn)打，取得今日的成就。而小米創(chuàng)立不久，需要依靠融資來增加現(xiàn)金流，憑借融資拓展產(chǎn)品線，開拓銷售市場，逐步壯大，二者有本質(zhì)上的區(qū)別。在股權(quán)方面，華為實行全員員工持股的制度，但這些股票是一種虛擬股票，只有分紅和增值的權(quán)利，沒有表決權(quán)，通過簽訂特殊合同獲得，且合同一式一份由公司保存，員工通過內(nèi)部賬號查詢名下股票情況。通過這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，華為也實現(xiàn)了創(chuàng)始人全面控制公司的目的和經(jīng)營收益共享的創(chuàng)舉。華為股權(quán)結(jié)構(gòu)圖綜上，小米能夠短時間內(nèi)成長到世界500強的水平是依靠他與眾不同的輕資產(chǎn)下模式和模式下的資本運營。4.3小米公司資本運營的評價分析4.3.1評價方法對于資本運營的評價分析分為兩部分，一是對資本運營效果進行分析，效果分析從微觀方面來看可以進行財務(wù)分析，從各個財務(wù)指標入手，對比行業(yè)平均值或者一般研究值，從而得出企業(yè)的資本運營效果。企業(yè)的資本運營情況一般都能在賬面上完整體現(xiàn)，所以進行財務(wù)分析可以直觀的評價企業(yè)的資本運營。其次可以從整體的宏觀視角評價資本運營，即從資本運營的增值性、流動性、風(fēng)險性評價。二是分析指出企業(yè)資本運營的優(yōu)勢和劣勢，從總體層面看各環(huán)節(jié)的利弊。4.3.2小米公司財務(wù)分析（一）償債能力分析年份財務(wù)指標202020192018流動比率1.631.491.71速動比率1.251.141.24現(xiàn)金比率-0.710.64資產(chǎn)負債率0.740.550.51產(chǎn)權(quán)比率1.051.251.04權(quán)益乘數(shù)2.052.252.04由以上計算數(shù)據(jù)得出，三年來流動比率低于2，每1元流動負債只有平均不到2的流動資產(chǎn)做保障，但是速動比率平均大于1，企業(yè)用速動資產(chǎn)變現(xiàn)能力較強。由于小米擁有豐富的現(xiàn)金流，現(xiàn)金比率遠高于0.2的標準值，企業(yè)直接償付流動負債的能力較強?？傻贸鲂∶锥唐诹鲃有愿摺Ｔ賮砜雌髽I(yè)長期償債能力，三年來資產(chǎn)負債率均高于50%，說明小米資金主要來源于負債，財務(wù)風(fēng)險較大，但反過來說明小米充分利用了財務(wù)杠桿，實現(xiàn)了較高盈利。產(chǎn)權(quán)比率較高，均超過1，但沒有超過1.5，財務(wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定，投資報酬較高，對債權(quán)人資本保障在合理范圍，但是擁有較高風(fēng)險。權(quán)益乘數(shù)均超過2，大于行業(yè)均值，說明負債比例較高，綜合看長期償債能力弱。（二）營運能力分析年份財務(wù)指標202020192018存貨周轉(zhuǎn)率5.716.678.05流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.692.092.50應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率28.3732.8131.61小米的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極高，遠高于同行業(yè)水平，反映出企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)極快，企業(yè)收賬迅速，信用銷售管理嚴格；應(yīng)收賬款流動性強，減少了壞賬規(guī)模和收賬費用。小米的存貨周轉(zhuǎn)率較高，說明存貨占總資產(chǎn)水平低，資產(chǎn)流動性強，產(chǎn)品暢銷，盈利能力強。[[][]WangWeiKang,LuWenMin,TingIreneWeiKiong,KaoHuiRu.Asset‐lightstrategy,managerialability,andcorporateperformanceoftheAsiantelecommunicationsindustry[J].ManagerialandDecisionEconomics,2020,41(8).（三）盈利能力分析年份財務(wù)指標202020192018銷售毛利率0.140.130.13銷售凈利率0.080.050.07總資產(chǎn)凈利率0.090.060.12凈資產(chǎn)收益率0.200.13-0.48盈利能力是企業(yè)獲取利潤，實現(xiàn)資金增值的能力，小米的銷售毛利率、銷售凈利率中規(guī)中矩，側(cè)面佐證了小米的定價偏低，利潤不高。從總資產(chǎn)凈利率來看，小米的資產(chǎn)使用效率高，從凈資產(chǎn)收益率來看，小米較低，甚至在2018年出現(xiàn)負數(shù)的情況，對股東和債權(quán)人的利益保障程度較低，，而隨著小米盈利能力的上升，其凈資產(chǎn)收益率也在逐年好轉(zhuǎn)。（四）發(fā)展能力分析年份財務(wù)指標202020192018銷售收入增長率0.190.180.53毛利增長率0.290.290.46總資產(chǎn)增長率0.380.260.62資本積累率0.520.151.56小米公司2018年上市，財務(wù)狀況就有所體現(xiàn)，由上圖看出2018年四個增長率數(shù)值極大，說明上市融資起到了積極效果。19年、20年銷售收入增長率穩(wěn)定在20%左右，營收穩(wěn)健增長，市場前景廣闊?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率較高，資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴張迅速；毛利增長率較高，證明產(chǎn)品利潤空間逐步加大。資本積累率很高，在2020年超過50%，是繼2018以來的又一峰值?？偟膩碚f，從側(cè)面佐證了小米發(fā)展態(tài)勢良好，財務(wù)狀況良好，小米已逐漸可以依靠主營業(yè)務(wù)積累原始資本和提供日常營運資金，應(yīng)對風(fēng)險能力、可持續(xù)發(fā)展能力越來越強。（五）現(xiàn)金流量分析年份財務(wù)指標202020192018銷售現(xiàn)金比率0.090.120凈收益營運指數(shù)1.061.271.08現(xiàn)金營運指數(shù)1.011.960銷售現(xiàn)金比率反映獲取現(xiàn)金的能力，數(shù)據(jù)上看小米做的并不好，18年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負數(shù)的狀況，小米從銷售收入得到的現(xiàn)金流量凈額不足。凈收益營運指數(shù)和現(xiàn)金營運指數(shù)反映的是收益質(zhì)量狀況，這點上看小米做的不錯，凈收益指數(shù)平均超過1，經(jīng)營收益占比大，收益質(zhì)量好，現(xiàn)金營運指數(shù)基本大于1，收益全部能變現(xiàn)，為取得同樣的收益占用的資金就少，業(yè)績很好。（六）上市公司基本財務(wù)分析年份財務(wù)指標202020192018每股收益（基本）0.850.420.84每股收益（稀釋）0.830.410.04市盈率39.0625.6715.38市凈率3.401.261.75每股凈資產(chǎn)9.768.547.40從數(shù)據(jù)得出小米的基本每股收益2018年上市后達到短期的峰值，2019年小米股價一路下跌，最低盤中報8.28/股，導(dǎo)致每股收益腰斬，2020隨著小米高端戰(zhàn)略的成功以及發(fā)力5G，營收大漲，外界投資者普遍看好，截止2021年4月股價盤中最高價35.9/股，每股收益翻倍。小米股票的市盈率是呈現(xiàn)大幅上升的趨勢，尤其是市盈率，28年至20年翻倍，體現(xiàn)投資者對小米公司的評價越來越高，未來成長潛力很大，市凈率雖然有所波動，但是總體上較低，企業(yè)內(nèi)在價值較高。4.3.3資本運營增值性、流動性、風(fēng)險性分析從上文的財務(wù)分析可以看出小米公司財務(wù)健康，運轉(zhuǎn)良好，公司增值能力強，營收年平均增長19%左右，凈利潤增長15%左右。其次，小米總體流動性增強，流動資產(chǎn)占比超70%，投融資活動現(xiàn)金流量年平均超200億。但是融資經(jīng)營的規(guī)模達60%，高額的融資增加了企業(yè)的風(fēng)險。4.3.4資本運營的優(yōu)勢和啟示首先從融資上看，小米以股權(quán)融資為主，分私募融資和上市融資兩階段，保證了運營資金需求，除此之外適時回購股份，彰顯公司充裕的現(xiàn)金流，挽救短期股價與公司估值的偏差。當公司增長到一定規(guī)模后，加大商業(yè)信用籌資規(guī)模，降低了融資成本。所以，小米在融資上處置靈活，依時依勢而動