透視A股：縮量滯漲階段的兩大超額收益來源

本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。1換手越低，收益越高—基于主動(dòng)型基金換手率與年化回牛心熊膽——2024年中期重視絕對(duì)收益價(jià)值派資金的本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。 6 3 3圖3.縮量滯漲階段的反轉(zhuǎn)效應(yīng)是明顯的，前期超跌的板塊在縮量 4 5 6 7 7 8 8 9 9 9 本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。3近期市場(chǎng)震蕩下行的過程中成交量持續(xù)萎縮，整體呈現(xiàn)縮量滯漲的特征。我們回顧股出現(xiàn)的五輪縮量滯漲行情，根據(jù)全A換手率的分布情況，我們將換手率處于后30%的交易不難發(fā)現(xiàn)，縮量滯漲是近兩年來市場(chǎng)整體偏弱的環(huán)境下較常出現(xiàn)的行情特征，圖1.縮量滯漲行情特征：全A震蕩下行跌幅平均在3%左右，平均持續(xù)時(shí)間為20個(gè)交易日資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心從一級(jí)行業(yè)表現(xiàn)來看，盡管各輪縮量滯漲行情的宏觀背景和交易特征有所差異，但平均而言，盡管各輪縮量滯漲行情的宏觀背景和交易特征有所差異，但平均而言，在行情中占優(yōu)的行業(yè)可以分為三種類型：第一是自身防御屬性較強(qiáng)，在偏弱的市資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。進(jìn)一步從二級(jí)行業(yè)的視角來看，縮量滯漲階段的行業(yè)表現(xiàn)有一個(gè)顯著特征，即在縮量前跌幅較大的行業(yè)，在縮量滯漲期間有超額收益，五輪縮量滯漲行情中，在縮量前一個(gè)月另一個(gè)視角來看，五輪縮量滯漲階段漲幅前十的二級(jí)行業(yè)，在縮量滯幅為6.78%，而同時(shí)期全部二級(jí)行業(yè)的平均跌幅僅有2.4資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心縮量滯漲階段的行業(yè)表現(xiàn)的第二個(gè)顯著特征是，在縮量滯漲階段領(lǐng)漲的是在前期處于震蕩階段、股價(jià)處于相對(duì)低位、且屬于交易擁擠度較低的冷門行業(yè)。這類行業(yè)往往跌幅不大，但受益于較為良好的籌碼結(jié)構(gòu)，在存量博弈的環(huán)境中會(huì)出現(xiàn)輪動(dòng)上漲的本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。近兩年的五輪縮量滯漲行情中，漲幅前十的二級(jí)行業(yè)交易特征梳理第一輪二級(jí)行業(yè)醫(yī)療器械環(huán)保設(shè)備教育風(fēng)電設(shè)備化學(xué)制藥互聯(lián)網(wǎng)電商醫(yī)藥商業(yè)自動(dòng)化設(shè)備中藥生物制品縮量滯漲階段漲幅(%)14.9911.6510.9410.339.777.967.217.066.706.61縮量前一個(gè)月漲跌幅(%)-5.28-13.52-5.97-21.09-8.77-0.69-2.62-18.55-6.33-9.39上漲行業(yè)歸類熱門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈超跌反彈冷門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈第二輪二級(jí)行業(yè)醫(yī)療服務(wù)數(shù)字媒體酒店餐飲保險(xiǎn)電視廣播生物制品廚衛(wèi)電器摩托車及其他電機(jī)縮量滯漲階段漲幅(%)12.5312.119.739.468.646.125.795.444.904.88縮量前一個(gè)月漲跌幅(%)-3.998.388.2615.8715.58-1.14-3.2910.86-12.18-4.49上漲行業(yè)歸類超跌反彈冷門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈第三輪二級(jí)行業(yè)貴金屬一般零售房地產(chǎn)服務(wù)種植業(yè)動(dòng)物保健農(nóng)化制品工業(yè)金屬工程機(jī)械養(yǎng)殖業(yè)照明設(shè)備縮量滯漲階段漲幅(%)6.085.343.503.142.652.522.282.202.101.83縮量前一個(gè)月漲跌幅(%)-7.78-0.81-2.890.32-5.46-0.202.429.671.112.11上漲行業(yè)歸類超跌反彈冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)冷門行業(yè)第四輪二級(jí)行業(yè)化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療服務(wù)黑色家電消費(fèi)電子通信設(shè)備醫(yī)療器械國(guó)有大型銀行光學(xué)光電子乘用車縮量滯漲階段漲幅(%)8.347.125.954.654.444.423.813.462.842.33縮量前一個(gè)月漲跌幅(%)-4.96-8.01-5.74-2.51-4.24-8.53-7.36-2.37-1.02-7.91上漲行業(yè)歸類冷門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)超跌反彈超跌反彈超跌反彈熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈第五輪二級(jí)行業(yè)白色家電光伏設(shè)備煤炭開采農(nóng)商行工程機(jī)械旅游及景區(qū)城商行股份制銀行飾品電網(wǎng)設(shè)備縮量滯漲階段漲幅(%)6.635.644.333.803.503.322.781.671.651.17縮量前一個(gè)月漲跌幅(%)-4.27-16.155.49-0.57-6.331.30-5.31-5.692.12-2.23上漲行業(yè)歸類熱門行業(yè)超跌反彈熱門行業(yè)熱門行業(yè)超跌反彈冷門行業(yè)熱門行業(yè)熱門行業(yè)冷門行業(yè)超跌反彈資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。行業(yè)方面，金融行業(yè)中，銀行下跌-1.19%，房地產(chǎn)下跌-2.15%，非銀金融下跌技成長(zhǎng)類行業(yè)中，電子下跌-0.46%，國(guó)防軍工下跌-1.71%。消費(fèi)行業(yè)中家用電0.39%，農(nóng)林牧漁下跌-2.2%。周期行資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。7資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心相對(duì)港股而言，上周A股可選能源、工業(yè)行業(yè)估值有所下降；相對(duì)美股來看，上周A股能分板塊來看，相對(duì)港股而言，上周A股創(chuàng)業(yè)板相對(duì)港股估值有所下本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。10資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心速剪刀差擴(kuò)大，說明資金使用效率下降，企業(yè)投資意愿不強(qiáng)，資金會(huì)融資規(guī)模在上年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)保持同比多增，說明金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供資續(xù)去年回升向好態(tài)勢(shì)，新質(zhì)生產(chǎn)力加快培育，新動(dòng)能產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)用電量本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。11資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。12資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。13資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。14資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心上月一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)(FY1)環(huán)比上升較多的行業(yè)有有色金屬，環(huán)比下降較多的產(chǎn)；一致預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)(FY2)環(huán)比上升較多的行業(yè)有電子、家用電器，環(huán)比下降較多的行業(yè)有資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。15資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。16資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心上周新發(fā)行股票型和混合型基金538.93億份，環(huán)比上升38.63億份；現(xiàn)存開本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。17資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心8057.16億元，環(huán)比上升1.84億元，深市余額7072.07億元，環(huán)比下降79.66億元。兩融資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。18上周滬深港股通區(qū)間凈流入（北向凈流入-南向凈流入）303.資料來源：wind，國(guó)投證券研究中心資料來源：Wind，國(guó)投證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。19本報(bào)告署名分析師聲明，本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資盡責(zé)、誠(chéng)實(shí)守信。本人對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)，保證信息來源合法合規(guī)、研究方法專業(yè)審慎、研究觀點(diǎn)獨(dú)立公正、分析結(jié)論具有合理依據(jù)，特此聲明。券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司及其投資咨詢?nèi)藛T可以為證券投資人或客戶提供證券投資分析、預(yù)測(cè)或者建議等直接或間接的有償咨詢服務(wù)。發(fā)布證券研究報(bào)告，是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，本公司可以對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)等投資分析本報(bào)告版權(quán)屬于國(guó)投證券股份有限公司，各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁。任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人接收到本報(bào)告而視其為本公司的當(dāng)然客戶。本報(bào)告基于已公開的資料或信息撰寫，但本公司不保證該等信息及性。本報(bào)告所載的信息、資料、建議及推測(cè)僅反映本公司于本報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的判報(bào)告中的證券或投資標(biāo)的價(jià)格、價(jià)值及投資帶來的收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可能撰寫并發(fā)布與本報(bào)告所載資料、建議及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司不保證本報(bào)告所含信息及資料保持在最新狀態(tài)，本公司將隨時(shí)補(bǔ)充、更新和修訂有關(guān)信不保證及時(shí)公開發(fā)布。同時(shí)，本公司有權(quán)對(duì)本報(bào)告所含信息在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。任何有關(guān)本報(bào)告的摘要或節(jié)選都不代表本報(bào)告正式完整的觀點(diǎn)，一切須以本公司向客戶發(fā)布的本報(bào)告完整版本為準(zhǔn)，如有需在法律許可的情況下，本公司及所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，也可能為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)，提請(qǐng)客戶充分注意?？蛻舨粦?yīng)將本報(bào)告為作出其投資決策的惟一參考因素，亦不應(yīng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代客戶自身的投資判斷與決策。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見均不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，無論是否已經(jīng)明示或暗示，本報(bào)告不能作為道義的、責(zé)任的和法律的依據(jù)或者憑證。在任何情況下，本公司亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告