新能源-國際能源電力企業(yè)轉(zhuǎn)型研究系列：NextEra固本興新開創(chuàng)新紀(jì)元

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明NextEraEnergy(NEE)的運營業(yè)績主要由其兩大業(yè)務(wù)的運營推動，即電燃料成本、積極地投資于太陽能發(fā)電提高低成本的可再生能源電源比例、將資本配置于建立內(nèi)部數(shù)據(jù)分析能力，經(jīng)營效率提升以及成本下降的電力格局中，這些投資是公司自身可持續(xù)發(fā)展的基石，作者分析師何琳郵箱：helin@相關(guān)研究YieldCo是一種以收益增長為導(dǎo)向的實體，是美國很多傳統(tǒng)公用事業(yè)企業(yè)創(chuàng)建的一種投融平臺，目的是將其發(fā)電資產(chǎn)貨幣化，以便將資金重新購、管理和擁有具有長期穩(wěn)定現(xiàn)金流的清潔能源合同項目。通過NEPOpCo，NEP擁有或部分擁有可再生能源資產(chǎn)組合用將愈發(fā)強化，且重要性也將持續(xù)凸顯。一方面，NEE管網(wǎng)資產(chǎn)的穩(wěn)定盈利可持續(xù)，另一方面增量電源、儲能與管網(wǎng)資產(chǎn)的業(yè)績提振可預(yù)期，其同時兼顧了傳統(tǒng)公用事業(yè)企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性與新能源加劇風(fēng)險，技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險，極端天氣氣候事件加劇風(fēng)險。P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 3 3 5 6 8 圖表1：NEE的簡化所有權(quán)結(jié)構(gòu) 3圖表2：NEE凈收入結(jié)構(gòu)變化（USDmillions） 4圖表3：美國LCOE比較分析 4圖表4：美國風(fēng)電和光電的LOCE比較分析 5圖表5：FPL業(yè)務(wù)分布 5 5 6 6圖表9：NEER經(jīng)營區(qū)域 7圖表10：NEP架構(gòu) 8圖表11：NEE過去5年回報變化 10圖表12：NextEraEnergy,NextEraPartner和Brooklynfieldmarketcap和價格變動比較 12P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明公司，總部位于佛羅里達(dá)州，是北美最大的電力和能源基礎(chǔ)設(shè)施公司之一，也是能源行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。NEE擁有佛羅里達(dá)電力和照明公司（FPL是佛羅里達(dá)州最大的電提供清潔、負(fù)擔(dān)得起、可靠的電力，其戰(zhàn)略重點是投資發(fā)電、輸電和配電設(shè)施，以實現(xiàn)圖表1：NEE的簡化所有權(quán)結(jié)構(gòu)羅里達(dá)州、新罕布什爾州和威斯康星州的七個商業(yè)核電機組生產(chǎn)清潔電力。N如可再生能源發(fā)電設(shè)施和儲能項目以及輸電設(shè)施。的現(xiàn)金清理和信貸支持（CSCS）協(xié)議的一方。NEET擁有并運營費率管制的輸電設(shè)施，590萬客戶提供服務(wù)，是美國最大的電力公司之一，后通過改造化石燃料發(fā)電設(shè)備降低整體發(fā)電燃料成本、積極地投資于太陽能發(fā)電提本的可再生能源電源比例、將資本配置于建立內(nèi)部數(shù)據(jù)分析能力，經(jīng)營效率提升以及成P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表2：NEE凈收入結(jié)構(gòu)變化（USDmillions）4,00002019202圖表3：美國LCOE比較分析技術(shù)進(jìn)步帶來的度電成本持續(xù)下降是驅(qū)動美國光伏和風(fēng)電裝機量大幅提升的重要因經(jīng)濟可行性。聯(lián)邦政府、美國大多數(shù)州政府和加拿大部分地區(qū)政府提供激勵措施，如稅P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明圖表4：美國風(fēng)電和光電的LOCE比較分析圖表5：FPL業(yè)務(wù)分布圖表6：FPL的營業(yè)收入和客戶賬戶的百分比資料來源：NextEraEnergy2023年報,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理資料來源：NextEraEnergy2023年報,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明提供服務(wù)的成本，并包括合理的投資資本回報率。由于監(jiān)管機構(gòu)有權(quán)確定提供服務(wù)的相率或收回所有成本。由于費率在很大程度上是基于成本的，為了能夠達(dá)成對于客戶具有吸引力的價格，F(xiàn)PL采取了發(fā)展和維持低成本地位的戰(zhàn)略，即，不斷發(fā)展的技術(shù)（特別33,276兆瓦來自FPL擁有的設(shè)施，244兆瓦通過長期購點協(xié)議（PowerPurchase常在夏季較高，這主要是由于其服務(wù)區(qū)普遍使用空調(diào)。偶爾的冬季月份異常寒冷的溫度強調(diào)的是長期合同資產(chǎn)的開發(fā)、建設(shè)和運營，重點關(guān)注清潔能源。NEER加拿大的能源市場擁有、開發(fā)、建設(shè)、管理和運營發(fā)電設(shè)施，還包括對其他以清潔能源再生能源，是世界上最大的風(fēng)能和太陽能可再生能源發(fā)電商。圖表7：NEER2023年實際出力（按電源結(jié)構(gòu)）圖表8：NEER2023年發(fā)電量（按電源結(jié)構(gòu)）資料來源：NextEraEnergy2023年報,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理資料來源：NextEraEnergy2023年報,長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院整理P.7請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明發(fā)和建設(shè)的儲能項目，一方面與可再生能源項目相結(jié)合，提高了其滿足客戶公司容量需求的能力，另一方面作為獨立儲能設(shè)施進(jìn)行運營。NEER還在北美擁有、開發(fā)、建設(shè)和圖表9：NEER經(jīng)營區(qū)域NEER的收入大部分來源于與公用事業(yè)、零售電力供應(yīng)商、電力合作社NEER還從事與能源相關(guān)的商品營銷和交易活動，包括簽訂金融和實物合同。這些合同主要包括電力和燃料商品及其相關(guān)產(chǎn)品，目的是提供全面的能源和容量需求服務(wù)，主要是向市場上的配電公用事業(yè)企業(yè)、批發(fā)客戶提供定制的電力和燃料及相關(guān)的風(fēng)險管理服電設(shè)施的產(chǎn)出銷售到現(xiàn)貨市場。在這種情況下，NEER經(jīng)常簽訂期限通常不到三年的短期雙邊合同，以對沖與向每日現(xiàn)貨市場銷售相關(guān)的價格風(fēng)險。此類雙邊合同可能是實物NEER利用掉期、期權(quán)、期貨和遠(yuǎn)期來鎖定定價，并管理售電和燃料購買時固有的商品NEER還通過經(jīng)營和非經(jīng)營所有權(quán)權(quán)益參與天然氣、液化天然氣和石油生產(chǎn)，并通過全資子公司或非控股或合資權(quán)益參與管道基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、管理和運營；同時對沖了其天然氣基礎(chǔ)設(shè)施生產(chǎn)資產(chǎn)的預(yù)期產(chǎn)量，以防止價格波動。例如，NEER擁有的天然氣管道所有權(quán)，主要是位于美國中西部和南部地區(qū)的油氣頁巖地層的所有權(quán)，同時其還擁有西此外，NEER的投資組合還包括對其他以清潔能源為重點業(yè)P.8請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明NEE及其子公司需要資金來支持和發(fā)展業(yè)務(wù)。這些資金用于日常運營、資本和業(yè)務(wù)的投資或收購、到期債務(wù)和相關(guān)衍生債務(wù)的支付，以及不時贖回或回購未償債務(wù)購的合同天然氣管道的所有權(quán)權(quán)益。NEP還不時投資為其某些資產(chǎn)提供動力或擴大其資圖表10：NEP架構(gòu)用北美能源行業(yè)的趨勢，包括隨著老化或不經(jīng)濟的發(fā)電設(shè)施的逐步淘汰，增加清潔能源公司治理與管理層面，NEP沒有任何員工P.9請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明源項目的所有權(quán)權(quán)益，重點是可再生能源項目的。金額。預(yù)計大部分可用現(xiàn)金將來自項目運營?？晒┓峙涞默F(xiàn)金可能因季度而異，在某些情況下，由于項目的績效、季節(jié)性、風(fēng)能和太陽能資源的波動、維護(hù)和停電時間表、償債時間和其他因素，現(xiàn)金可能會大幅波動。為了實現(xiàn)向普通股持有人提供現(xiàn)金分配這一目標(biāo)，NEP專注于根據(jù)長期合同運營的高質(zhì)量、長期項目，這些項目有望通過其投資組合中風(fēng)電設(shè)施重新供電的機會產(chǎn)生穩(wěn)定的長期現(xiàn)金流和有機增長。NEP相信其現(xiàn)金流狀的投資組合包括風(fēng)能和太陽能發(fā)電設(shè)施、太陽能+儲能項目、獨立儲能項目和管道資產(chǎn)的投資。多樣化的投資組合往往會減少單個項目或區(qū)域偏離歷史資源條件的程度，從而在長期內(nèi)提供比非多元化投資組合更穩(wěn)定的現(xiàn)金流。此外，其投資組合的關(guān)注北美。NEP計劃將投資重點放在北美。NEP相信通過專注于北美，保持健全的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)靈活性。NEP及其子公司利用了各種融資結(jié)構(gòu)，包括有限追索權(quán)的項目融資、出售某些子公司不同成員的權(quán)益和股權(quán)、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換高級無擔(dān)保票據(jù)和高級無擔(dān)保債券，以及循環(huán)信貸和定期貸款等。NEP最具競爭力的資本成本，為未來收購和風(fēng)電設(shè)施重新供電相關(guān)的增長提供資金，重點是保持投資或收購融資成本與增量現(xiàn)金流價值之間的正價差。此外，包括再融資NEER目前在其整個投資組合中提供的運營專業(yè)通過選擇性收購運營項目或在建項目的所有權(quán)權(quán)益，以及為現(xiàn)有項目重新供電，發(fā)所有權(quán)權(quán)益，保持嚴(yán)格的投資方法，利用未來從NEER項目都位于美國。NEER基本上運營著NEP投資組轉(zhuǎn)而大力投資其新能源旗艦公司NEER，并將其打造成最大的風(fēng)能和太陽能可再生能源成為美國能源行業(yè)最大的基礎(chǔ)設(shè)施投資者，也是這一時期美國所有行業(yè)最大的資本投資為世界上最大、利潤最高的清潔能源供應(yīng)商，擁有全行業(yè)最好的技能和能力。這一戰(zhàn)略此期間的復(fù)合年增長率接近8.5%。這些持續(xù)的圖表11：NEE過去5年回報變化SonalPatel(2022),NewEraforNextEra:AUtilitySpotlight,POWER,citedfrom:/new-era-for-nextera-a-utility-spotlight/P.10請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明P.11請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明母公司發(fā)起創(chuàng)立的、持有一定規(guī)模營運資產(chǎn)、并將該資產(chǎn)產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流以股息形式支付給股東/持有人的實體，并進(jìn)行了上市。YieldCo模式獨特之處在于公司注入資產(chǎn)。因此，NEP嚴(yán)格上來說并不能稱為是一家公司，本質(zhì)是創(chuàng)立的一個收益的壓力。相應(yīng)的，NEER之所以營收保持穩(wěn)定，其背后主要重要原因也在于持續(xù)剝離資年和2020年85%的收入來自電力批發(fā)市場，但該公司的受監(jiān)幅增長。穆迪表示，在聯(lián)邦、州和地方激勵措施的支持下，對可再生能源的需求不斷增長，使該公司能夠根據(jù)長期合同向一系列客戶出售電力，其中包括希望實現(xiàn)自身可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)的大型公用事業(yè)企業(yè)。以可再生能源資產(chǎn)為主的長期合同收入的可預(yù)見性，不涉及燃料風(fēng)險或商品價格風(fēng)險，與不受監(jiān)管的電力公司相關(guān)的風(fēng)險通常更高形成鮮明對NEP認(rèn)為未來的增長潛力并沒有反映在其當(dāng)前的估值中，并認(rèn)為這種脫節(jié)是由因素，以及作為合伙企業(yè)，其可轉(zhuǎn)換股權(quán)投資組合融資收購提供資金所需的股權(quán)分擔(dān)共股票發(fā)行來為可轉(zhuǎn)換股權(quán)組合融資收購提供資金。這些變化的最終結(jié)果旨在為權(quán)益持有人創(chuàng)造領(lǐng)先的100%可再生能源純投資機會與利益。具體來看，其清潔能源轉(zhuǎn)型的計劃年之前取消所有股權(quán)要求，而不是根據(jù)其市場股權(quán)發(fā)行計劃進(jìn)行的機會主義發(fā)行股權(quán)，費用，該合伙企業(yè)將能夠利用該現(xiàn)金流在很大程度上取代與出售天然氣管道資產(chǎn)相關(guān)的圖表12：NextEraEnergy,NextEraPartner和Brooklynfieldmarketcap和價格變動比較的持續(xù)增長，一方面離不開行業(yè)的紅利，即政策支持及成本下行背景下美國可再生能源裝機容量迅速增長；另一方面也受益于公司特有的經(jīng)營優(yōu)勢，包括佛羅里達(dá)州等優(yōu)質(zhì)的SeekingAlpha，citedfrom:/comparison/new/MCUyQ25lcCUyQ25lZSUyQ2JpcA==?axis=linear&compare=NEP,NEE,BIP&interval=5Y&metric=dividends_aP.12請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明P.13請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明國內(nèi)來看，能源轉(zhuǎn)型同樣是大勢所趨。在“雙碳”目標(biāo)和配套政策進(jìn)步帶來綠電成本的下行，目前國內(nèi)也正處于綠電裝機快速增長的階段，加之電改的推新能源投資布局優(yōu)質(zhì)區(qū)位，在技術(shù)的疊加下，可以得到更高的增長。通過開拓布局具備較好資源的區(qū)域，不僅能夠享受電力需求的增長，還能夠通過為更多的用戶服務(wù)來攤薄發(fā)電的固定成本，發(fā)揮經(jīng)營杠桿，降低度電成本。同時，在技術(shù)進(jìn)步和政策補貼雙重因素作用下，光伏和風(fēng)電在美國已經(jīng)成為最具經(jīng)濟性的電源類型，公司在長期一段時間內(nèi)均能獲得穩(wěn)定的價格。在特許經(jīng)營區(qū)域，NEE通應(yīng)用數(shù)字化工具，實現(xiàn)降本增效。大數(shù)據(jù)和AI等數(shù)字總結(jié)來說，NEE構(gòu)建了一個較為穩(wěn)定的商業(yè)模式。在電力背景下，傳統(tǒng)電源、輸配電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)對電力系統(tǒng)的支撐作用將愈發(fā)強化，且重要性也將持續(xù)凸顯。一方面，NEE存量電源資產(chǎn)與管網(wǎng)資產(chǎn)的穩(wěn)定盈利可持續(xù)，另一方面增量電源、儲能與管網(wǎng)資產(chǎn)的業(yè)績提振可預(yù)期，其同時兼顧了傳統(tǒng)公用事業(yè)企業(yè)的業(yè)績穩(wěn)定性與新能源發(fā)展以及相關(guān)配套基礎(chǔ)設(shè)施投入所帶來的成長性，希望這種模式能夠?qū)Ρ疚膮⒖假Y料[1]2008年、2009年、2010年以及2014年至2023年NEXTERAENERGY,INC.年報[2]2014年至2023年NEXTERAENERGYPARTNERS,LP年報[3]LAZARD,2023年LCOE報告（2024年4