《金融衍生工具理論與實(shí)務(wù)》 課件 第6、7章 期權(quán)的定價(jià)及交易策略、期貨及期權(quán)價(jià)格分析

第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略1本章內(nèi)容期權(quán)定價(jià)模型

期權(quán)交易策略期權(quán)價(jià)格的敏感性指標(biāo)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略2素養(yǎng)目標(biāo)黨的二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)“實(shí)踐沒(méi)有止境，理論創(chuàng)新也沒(méi)有止境”。本章論述了布萊克—斯科爾斯模型和二項(xiàng)式模型的原理、假設(shè)和應(yīng)用方法，并對(duì)期權(quán)定價(jià)模型的局限性進(jìn)行了說(shuō)明。培養(yǎng)學(xué)生運(yùn)用辯證唯物主義和歷史唯物主義方法分析和解決問(wèn)題，以提升其創(chuàng)新能力。此外，通過(guò)學(xué)習(xí)期權(quán)交易策略和價(jià)格敏感性指標(biāo)要求，還能培養(yǎng)學(xué)生正確的金融觀念和道德觀念，使其遵守法規(guī)，不從事違法違規(guī)或不道德的金融活動(dòng)，并培養(yǎng)他們?cè)趶?fù)雜環(huán)境下洞察風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，并能夠妥善應(yīng)對(duì)的敏銳洞察力和應(yīng)對(duì)能力。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略3教學(xué)重難點(diǎn)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略4B-S模型、二項(xiàng)式模型的原理期權(quán)交易策略構(gòu)建期權(quán)價(jià)格敏感性指標(biāo)的含義二項(xiàng)式模型的計(jì)算期權(quán)交易策略盈虧圖的繪制重點(diǎn)難點(diǎn)第一節(jié)期權(quán)定價(jià)模型Black-Scholes模型二項(xiàng)式模型6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略5Black-Scholes模型1973年，美國(guó)芝加哥大學(xué)教授費(fèi)希爾·布萊克（FischerBlack）和邁倫·斯科爾斯（MyronScholes）發(fā)表了《期權(quán)定價(jià)與公司負(fù)債》一文。這篇論文提出了史上第一個(gè)期權(quán)定價(jià)模型，引起了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的強(qiáng)烈反響。Black-Scholes模型的主要思想是，在無(wú)套利條件下，構(gòu)建一個(gè)由期權(quán)和標(biāo)的資產(chǎn)組成的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，其收益率等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。然后，通過(guò)推導(dǎo)得出滿足期權(quán)價(jià)格的偏微分方程，并可以據(jù)此計(jì)算出期權(quán)的價(jià)格。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略6模型的假設(shè)條件標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)符合幾何布朗運(yùn)動(dòng)；標(biāo)的資產(chǎn)可以自由買賣，無(wú)交易成本，并允許賣空操作；期權(quán)有效期內(nèi)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)期收益率是常數(shù)，投資者可以以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金；標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)是連續(xù)的，沒(méi)有價(jià)格的跳躍；標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)率是常數(shù)；市場(chǎng)不存在無(wú)套利機(jī)會(huì)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略7相關(guān)的符號(hào)表示6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略8Black-Scholes期權(quán)定價(jià)公式歐式現(xiàn)貨看漲期權(quán)歐式期貨看漲期權(quán)歐式現(xiàn)貨看跌期權(quán)歐式期貨看跌期權(quán)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略9現(xiàn)貨看漲期權(quán)的定價(jià)公式其中：6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略10N(d1)和N(d2)是標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)期貨看漲期權(quán)的定價(jià)公式Black(1976)將現(xiàn)貨看漲期權(quán)的定價(jià)公式進(jìn)行了修正，將期貨定價(jià)公式代入其中：6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略11歐式現(xiàn)貨看跌期權(quán)的定價(jià)公式將看跌-看漲平價(jià)關(guān)系的公式進(jìn)行變形后，代入看漲期權(quán)的公式，可以得到歐式看跌期權(quán)的定價(jià)公式6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略12歐式期貨看跌期權(quán)的定價(jià)公式對(duì)于歐式期貨看跌期權(quán)，可以將期貨定價(jià)公式代入，得到6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略13關(guān)于Black-Scholes模型的提示在風(fēng)險(xiǎn)中性的前提下，預(yù)期收益率用無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率替代。是看漲期權(quán)價(jià)格對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的導(dǎo)數(shù)，反映了短時(shí)間內(nèi)期權(quán)價(jià)格變動(dòng)與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的比率。為了抵消標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，一個(gè)單位的看漲期權(quán)多頭需要進(jìn)行單位的標(biāo)的資產(chǎn)空頭對(duì)沖。表示在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下，標(biāo)的資產(chǎn)在時(shí)刻的價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格的概率，或者說(shuō)是歐式看漲期權(quán)被行權(quán)的概率。波動(dòng)率用于衡量標(biāo)的資產(chǎn)收益的不確定性，可以通過(guò)歷史數(shù)據(jù)和隱含波動(dòng)率來(lái)估計(jì)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略14二項(xiàng)式模型Black-Scholes模型的提出對(duì)于期權(quán)定價(jià)問(wèn)題是一個(gè)開(kāi)創(chuàng)性的成就。然而，該模型涉及復(fù)雜的數(shù)學(xué)運(yùn)算，限制了其在實(shí)際應(yīng)用中的使用。為此，考克斯、羅斯和魯賓斯坦于1979年發(fā)表了《期權(quán)定價(jià)：一種被簡(jiǎn)化的方法》一文，提出了一種較為簡(jiǎn)單的二項(xiàng)式模型來(lái)解決期權(quán)定價(jià)問(wèn)題。該模型思路簡(jiǎn)潔且廣泛應(yīng)用，不僅可用于歐式期權(quán)定價(jià)，還適用于美式期權(quán)、奇異期權(quán)以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略15模型的主要思想使用無(wú)套利的方法對(duì)二項(xiàng)式模型進(jìn)行定價(jià)雖然原理簡(jiǎn)單，但計(jì)算過(guò)程較為復(fù)雜且結(jié)果難以一般化。風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法基于一個(gè)重要的假設(shè)：在沒(méi)有套利機(jī)會(huì)的市場(chǎng)中，衍生證券的價(jià)格與投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度無(wú)關(guān)，而只取決于基礎(chǔ)證券的價(jià)格和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。換句話說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法將投資者的主觀風(fēng)險(xiǎn)偏好轉(zhuǎn)化為客觀的概率測(cè)度，使得衍生證券的期望收益等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略16風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法包括以下三個(gè)步驟：第一步：計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)中性概率（risk-neutralprobabilities）；第二步：利用風(fēng)險(xiǎn)中性概率計(jì)算兩種狀態(tài)下期權(quán)價(jià)值的期望值；第三步：將得到的期望值進(jìn)行貼現(xiàn)，得到當(dāng)前的定價(jià)結(jié)果。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略17單期二項(xiàng)式模型定價(jià)使用書(shū)上的例子予以說(shuō)明首先求出風(fēng)險(xiǎn)中性概率q，該概率使得未來(lái)股票價(jià)格期望值的貼現(xiàn)等于當(dāng)前股票價(jià)格6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略18股價(jià)=22元股價(jià)=25元股價(jià)=20元單期二項(xiàng)式模型定價(jià)(cont.)接下來(lái)，利用風(fēng)險(xiǎn)中性概率，求出兩種狀態(tài)下看漲期權(quán)價(jià)值的期望值。最后，對(duì)求出的數(shù)值進(jìn)行貼現(xiàn)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略19看漲期權(quán)價(jià)值=？看漲期權(quán)價(jià)值=4元看漲期權(quán)價(jià)值=0元風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)法(cont.)需要注意的是，這里的風(fēng)險(xiǎn)中性概率并不是真實(shí)股票價(jià)格上漲和下跌的概率，而是在風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)下所得到的概率。在使用風(fēng)險(xiǎn)中性概率時(shí)，不同風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值等于其未來(lái)可能價(jià)值期望的貼現(xiàn)值。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略20多期二項(xiàng)式模型的定價(jià)為了使二項(xiàng)式模型的結(jié)果更符合實(shí)際情況，我們可以將單期模型擴(kuò)展為多期模型，增加標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的期間數(shù)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略21多期二項(xiàng)式模型6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略22假設(shè)股價(jià)上漲的風(fēng)險(xiǎn)中性概率是q，相應(yīng)下跌的概率就是(1-q)多期二項(xiàng)式模型的風(fēng)險(xiǎn)中性概率6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略23多期二項(xiàng)式模型求解方法多期二項(xiàng)式模型進(jìn)行求解的方法是從期權(quán)的到期日開(kāi)始，逐級(jí)往前遞推（BackwardInduction），直到求得當(dāng)期期權(quán)的價(jià)格為止。對(duì)于n期二項(xiàng)式模型，可以得出歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格分別為6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略24二項(xiàng)式模型與Black-Scholes模型的關(guān)系根據(jù)中心極限定理，當(dāng)期間數(shù)n趨向于無(wú)窮大時(shí)，二項(xiàng)式分布將逼近正態(tài)分布。于是，二項(xiàng)式模型的結(jié)果也將逼近Black-Scholes模型的結(jié)果。因此，只要參數(shù)選擇得當(dāng)，則二項(xiàng)式模型與Black-Scholes模型可做到殊途同歸。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略25證券價(jià)格的樹(shù)形結(jié)構(gòu)266/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略二項(xiàng)式模型與Black-Scholes模型的關(guān)系(cont.)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略27第二節(jié)期權(quán)基本交易策略期權(quán)的基本交易策略期權(quán)的套期保值策略期權(quán)的套利策略期權(quán)的投機(jī)策略6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略28期權(quán)基本交易策略多頭看漲期權(quán)（longcall）空頭看漲期權(quán)（shortcall）多頭看跌期權(quán)（longput）空頭看跌期權(quán)（shortput）6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略29多頭看漲期權(quán)購(gòu)買看漲期權(quán)并持有到期，買方可以選擇行權(quán)買入標(biāo)的資產(chǎn)，或放棄期權(quán)使其失效。當(dāng)投資者預(yù)計(jì)后市大漲，市場(chǎng)波動(dòng)加大或牛市行情下，但隱含價(jià)格波動(dòng)率低時(shí)采用。其風(fēng)險(xiǎn)有限，盈利的潛力巨大時(shí)買入看漲期權(quán)。盈虧＝權(quán)利金賣出價(jià)－權(quán)利金買入價(jià)，最大損失為全部權(quán)利金。標(biāo)的物價(jià)格在盈虧平衡點(diǎn)以上，即：盈虧平衡點(diǎn)＝履約價(jià)格＋權(quán)利金，買方有凈收益。履約（到期）收益＝標(biāo)的物價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格－權(quán)利金。標(biāo)的物價(jià)格每增加一單位，利潤(rùn)也同時(shí)增加一單位。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略30多頭看漲期權(quán)到期日盈虧圖6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略31空頭看漲期權(quán)空頭看漲期權(quán)的盈虧與多頭看漲期權(quán)正好相反。在空頭看漲期權(quán)中，賣方有義務(wù)在買方選擇行權(quán)時(shí)以約定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)。賣方從所收取的期權(quán)費(fèi)中獲得利潤(rùn)，但面臨巨大的潛在風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻袌?chǎng)價(jià)格上漲，賣方可能需要以較高價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)來(lái)履行合約。當(dāng)投資者對(duì)后市不看好，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將盤整或小幅下跌、市場(chǎng)波動(dòng)率收窄（不適用于波動(dòng)率正在擴(kuò)大的情況）或處于熊市、隱含價(jià)格波動(dòng)率較高時(shí)，可以選擇賣出看漲期權(quán)策略。盈虧＝權(quán)利金賣出價(jià)－買入平倉(cāng)價(jià)，最大收益為權(quán)利金。標(biāo)的物價(jià)格在盈虧平衡點(diǎn)以上，賣方有凈損失。損失＝執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格＋權(quán)利金。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略32空頭看漲期權(quán)到期日盈虧圖6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略33看漲期權(quán)多空雙方的盈虧圖期權(quán)買賣雙方的盈虧圖關(guān)于橫軸呈現(xiàn)軸對(duì)稱的關(guān)系，并且兩圖交于盈虧平衡點(diǎn)A。在不考慮交易成本的前提下，期權(quán)買賣雙方是零和博弈（Zero-SumGame）的關(guān)系，即標(biāo)的物的價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，則在買賣雙方中必有一方贏利，而另一方發(fā)生虧損，且一方的贏利將與另一方的虧損數(shù)額相等。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略34多頭看跌期權(quán)多頭看跌期權(quán)是指買方購(gòu)買了看跌期權(quán)合約，在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格賣出標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。持有期權(quán)到期時(shí)，買方可以選擇行使期權(quán)以在市場(chǎng)下跌時(shí)獲利，或者選擇放棄期權(quán)使其失效。多頭看跌期權(quán)的盈利與市場(chǎng)價(jià)格下跌成正比，潛在虧損則受限于購(gòu)買期權(quán)支付的權(quán)利金。該類型期權(quán)通常用于對(duì)沖策略或者預(yù)測(cè)市場(chǎng)下跌時(shí)的投機(jī)交易。投資者會(huì)在預(yù)計(jì)后市將大跌或正在下跌、市場(chǎng)波動(dòng)擴(kuò)大、熊市或隱含價(jià)格波動(dòng)率較高時(shí)買入看跌期權(quán)。盈虧＝權(quán)利金賣出平倉(cāng)價(jià)－買入價(jià)，最大損失為權(quán)利金。標(biāo)的物價(jià)格在盈虧平衡點(diǎn)以下，有凈盈利，履約（到期）收益＝執(zhí)行價(jià)格－標(biāo)的物價(jià)格－權(quán)利金。價(jià)格每下跌一單位，利潤(rùn)也同時(shí)增加一單位。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略35多頭看跌期權(quán)到期日盈虧圖6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略36空頭看跌期權(quán)空頭看跌期權(quán)是指賣方出售了看跌期權(quán)合約，承擔(dān)了在未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)以約定價(jià)格買入標(biāo)的資產(chǎn)的義務(wù)。持有期權(quán)到期時(shí)，賣方根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格與約定價(jià)格的關(guān)系獲利或遭受損失。空頭看跌期權(quán)的盈利與市場(chǎng)價(jià)格上漲成正比，潛在虧損取決于市場(chǎng)價(jià)格上漲幅度和購(gòu)買期權(quán)所支付的權(quán)利金。該類型期權(quán)常用于投機(jī)性交易或在預(yù)計(jì)市場(chǎng)上漲時(shí)進(jìn)行對(duì)沖策略。投資者通常會(huì)在預(yù)計(jì)市場(chǎng)行情趨于盤整或略有上漲、市場(chǎng)波動(dòng)較小、隱含價(jià)格波動(dòng)率較高時(shí)賣出空頭看跌期權(quán)。盈虧＝權(quán)利金賣出價(jià)－買入平倉(cāng)價(jià)，最大收益為權(quán)利金。在盈虧平衡點(diǎn)以下，有凈損失，損失＝標(biāo)的物價(jià)格－執(zhí)行價(jià)格＋權(quán)利金。標(biāo)的物價(jià)格每下降一單位，虧損增加一單位。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略37空頭看跌期權(quán)到期日盈虧圖6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略38看跌期權(quán)的多空雙方到期日盈虧圖6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略39期權(quán)交易的四種基本策略總結(jié)6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略40期權(quán)套期保值策略期貨和期權(quán)是常見(jiàn)的避險(xiǎn)工具，然而它們?cè)谔妆Ｖ械淖饔煤托Ч兴煌?。在期貨套期保值中，投資者可以鎖定價(jià)格并規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也放棄了因價(jià)格有利變化而帶來(lái)的意外收益。而在買入期權(quán)套期保值中，如果價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)，套保者可以行使期權(quán)以避免損失；而如果價(jià)格發(fā)生有利變動(dòng)，套保者則可以通過(guò)放棄期權(quán)權(quán)利來(lái)獲利。相比之下，賣出期權(quán)套期保值只能提供一定程度的保值作用，不能很好地回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。6/17/2024第十章期權(quán)的交易策略416/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略42現(xiàn)貨及期權(quán)組合盈虧圖期權(quán)套利策略跨式套利買入跨式套利賣出跨式套利寬跨式套利買入寬跨式套利賣出寬跨式套利6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略43買入跨式套利買入跨式套利是指同時(shí)買入等量的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)（標(biāo)的物、到期日和執(zhí)行價(jià)格相同）。適用條件：預(yù)計(jì)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格將有顯著波動(dòng)，市場(chǎng)方向不確定，希望有消息刺激，市場(chǎng)波動(dòng)率上升。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略44P1

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S賣出跨式套利賣出跨式套利是指同時(shí)賣出等量的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)（標(biāo)的物、到期日和執(zhí)行價(jià)格相同）。適用條件：預(yù)計(jì)價(jià)格會(huì)變動(dòng)很小或沒(méi)有變動(dòng)，價(jià)格波幅收窄；市場(chǎng)波動(dòng)率下跌。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略45P1

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買入寬跨式套利買入寬跨式套利是指同時(shí)購(gòu)買較低執(zhí)行價(jià)格(A)的看跌期權(quán)和較高執(zhí)行價(jià)格(B)的看漲期權(quán)（標(biāo)的物、到期日和數(shù)量相同）。使用范圍：預(yù)測(cè)標(biāo)的物價(jià)格將有大幅波動(dòng)，但無(wú)法確定其方向，市場(chǎng)波動(dòng)率上升。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略46P2

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A

S

賣出寬跨式套利賣出寬跨式套利是指同時(shí)賣出較低執(zhí)行價(jià)格(A)的看跌期權(quán)和較高執(zhí)行價(jià)格(B)的看漲期權(quán)（標(biāo)的物、到期日和數(shù)量相同）。適用范圍：預(yù)測(cè)標(biāo)的物價(jià)格將有變動(dòng)但幅度不大，無(wú)法確定其變動(dòng)方向；波動(dòng)率下降。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略47P2

P1

B

A

S多頭投機(jī)多頭看漲期權(quán)投機(jī)多頭看漲期權(quán)的投機(jī)者相信標(biāo)的物價(jià)格會(huì)大幅上漲，以使他在合約到期時(shí)以較低的協(xié)定價(jià)格買入標(biāo)的物行權(quán)，從而在交易中獲利；或者利用標(biāo)的物價(jià)格上漲帶來(lái)的看漲期權(quán)價(jià)格的上漲，將手中的看漲期權(quán)以高價(jià)賣出而獲利。多頭看跌期權(quán)投機(jī)多頭看跌期權(quán)的投機(jī)者相信標(biāo)的物價(jià)格會(huì)大幅下跌，以使他在合約到期時(shí)以較高的協(xié)定價(jià)格賣出標(biāo)的物行權(quán)，從而在交易中獲利；或者利用標(biāo)的物價(jià)格上漲帶來(lái)的看漲期權(quán)價(jià)格的上漲，將手中的看漲期權(quán)以高價(jià)賣出而獲利。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略48空頭投機(jī)空頭看漲期權(quán)投機(jī)空頭看漲期權(quán)的投機(jī)者相信標(biāo)的物價(jià)格會(huì)大幅下跌，以使看漲期權(quán)無(wú)法行權(quán)，從而在交易中穩(wěn)賺期權(quán)費(fèi)收入；或者利用標(biāo)的物價(jià)格下跌帶來(lái)的看漲期權(quán)價(jià)格的下跌，將手中的空頭頭寸以多頭平倉(cāng)的方式獲利。空頭看跌期權(quán)投機(jī)空頭看跌期權(quán)的投機(jī)者相信標(biāo)的物價(jià)格會(huì)大幅上漲，以使看跌期權(quán)無(wú)法行權(quán)，從而在交易中穩(wěn)賺期權(quán)費(fèi)收入；或者利用標(biāo)的物價(jià)格上漲帶來(lái)的看跌期權(quán)價(jià)格的下跌，將手中的空頭頭寸以多頭平倉(cāng)的方式獲利。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略49期權(quán)部位的了結(jié)方式平倉(cāng)執(zhí)行放棄6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略50期權(quán)投資要點(diǎn)選擇交易活躍的合約謹(jǐn)慎買入深實(shí)值期權(quán)、深虛值期權(quán)對(duì)期貨價(jià)格進(jìn)行務(wù)實(shí)的分析注意波動(dòng)率的變化注意時(shí)間的考量6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略51第三節(jié)期權(quán)價(jià)格的敏感性指標(biāo)Delta（Δ）Gamma（Г）Vega（Λ）Theta（Θ）Rho（ρ）6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略52Delta（Δ）Delta是期權(quán)價(jià)格中最重要的敏感性指標(biāo)，它表示期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響程度。根據(jù)Black-Scholes模型，可得到歐式期權(quán)的Delta：6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略53Delta的基本特征第一，對(duì)于看漲期權(quán)，其Delta必定大于零，因?yàn)榭礉q期權(quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格呈正相關(guān)變動(dòng)；第二，對(duì)于看跌期權(quán)，其Delta必定小于零，因?yàn)榭吹跈?quán)的價(jià)格和標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格呈負(fù)相關(guān)變動(dòng)；第三，無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，其Delta的絕對(duì)值都小于1；第四，虛值期權(quán)的Delta絕對(duì)值接近于0，實(shí)值期權(quán)的Delta絕對(duì)值接近于1；第五，從絕對(duì)值來(lái)看，平價(jià)期權(quán)的Delta為0.5，虛值期權(quán)的Delta介于0和0.5之間，實(shí)值期權(quán)的Delta介于0.5和1之間；第六，除了標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)外，權(quán)利期限縮短會(huì)導(dǎo)致時(shí)間價(jià)值減少，從而影響Delta的變動(dòng)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略54看漲/看跌期權(quán)Delta與標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系曲線6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略55看漲/看跌期權(quán)Delta的關(guān)系根據(jù)前面所述的看跌-看漲平價(jià)關(guān)系的公式對(duì)等式兩側(cè)的

求偏導(dǎo)，可得：可見(jiàn)：看漲期權(quán)與看跌期權(quán)Delta之差等于1由于看漲/看跌期權(quán)Delta存在這樣的關(guān)系，因此兩者Delta與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的曲線形狀相同，只是縱軸取值的范圍不同。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略56Delta對(duì)沖在投資中，為了規(guī)避資產(chǎn)組合的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，常常采用期權(quán)對(duì)沖策略。這種策略是通過(guò)持有與期權(quán)Delta相反的頭寸來(lái)抵消資產(chǎn)組合中的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)該策略能夠完全抵消組合的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，稱之為Delta中性策略。然而，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的大幅波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致Delta值發(fā)生變化，因此靜態(tài)的Delta對(duì)沖無(wú)法完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，需要根據(jù)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整對(duì)沖頭寸。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略57Gamma（Г）Gamma是與Delta聯(lián)系緊密的敏感性指標(biāo)，實(shí)際上，它是Delta的敏感性指標(biāo)。它表示期權(quán)的標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)對(duì)期權(quán)Delta的影響程度。從數(shù)學(xué)的角度，Gamma可看作期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)格的二階偏導(dǎo)數(shù)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略58Gamma的含義所有屬性均相同的歐式看漲和看跌期權(quán)，其Gamma值是相等的。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略59Gamma的基本性質(zhì)第一，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的Gamma值均為正值。第二，深度實(shí)值和深度虛值的期權(quán)具有較小的價(jià)值，只有當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格接近行權(quán)價(jià)格時(shí)，平值期權(quán)的Gamma達(dá)到最大值。第三，隨著期權(quán)到期日的臨近，平值期權(quán)的Gamma趨近于無(wú)窮大，而實(shí)值和虛值期權(quán)的Gamma先增大后減小，接近到期時(shí)趨于0。第四，波動(dòng)率與Gamma最大值成反比關(guān)系。波動(dòng)率增加將導(dǎo)致行權(quán)價(jià)格附近Gamma減小，而遠(yuǎn)離行權(quán)價(jià)格的Gamma增加。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略60Gamma的應(yīng)用從數(shù)學(xué)意義上看，Delta衡量的是標(biāo)的物價(jià)格與期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的線性關(guān)系；而Gamma則衡量了兩者價(jià)格變動(dòng)的非線性關(guān)系。如果標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)幅度過(guò)大，則必須通過(guò)Gamma進(jìn)行調(diào)整，才能比較準(zhǔn)確地計(jì)算出相應(yīng)期權(quán)價(jià)格的變化程度。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略61Vega（Λ）Vega是反映標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)性（Volatility）對(duì)期權(quán)價(jià)格影響程度的指標(biāo)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略62Vega的特征第一，期權(quán)價(jià)格是波動(dòng)率的遞增函數(shù)，即隨著波動(dòng)率的增加，期權(quán)價(jià)格也會(huì)增加。第二，平值期權(quán)對(duì)波動(dòng)率變動(dòng)最為敏感，而深度實(shí)值和深度虛值期權(quán)中，資產(chǎn)價(jià)格和行權(quán)價(jià)格對(duì)波動(dòng)率的影響較小。第三，隨著期權(quán)到期日的臨近，標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響逐漸減小。一般來(lái)講，標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率越大，期權(quán)價(jià)格越高；波動(dòng)率越小，期權(quán)價(jià)格越低。因此對(duì)于單一期權(quán)來(lái)講，無(wú)論是看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)，Vega總是正的。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略63Vega的作用在期權(quán)的套期保值中，Vega也是一個(gè)重要的敏感性指標(biāo)。Vega幫助投資者判斷期權(quán)價(jià)格的相對(duì)高低和未來(lái)波動(dòng)率的預(yù)期。當(dāng)投資者認(rèn)為波動(dòng)率過(guò)低時(shí)，可以采取買入跨式價(jià)差或?qū)捒缡絻r(jià)差策略，做多波動(dòng)率；相反，當(dāng)波動(dòng)率過(guò)高時(shí)，可以選擇賣出跨式價(jià)差或?qū)捒缡絻r(jià)差策略，做空波動(dòng)率。這些策略通常在期權(quán)價(jià)格對(duì)波動(dòng)率變化最敏感（Vega值最大）的平值附近進(jìn)行。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略64Theta（Θ）Theta（Θ）是用于衡量權(quán)利期間（Time）對(duì)期權(quán)價(jià)格之影響程度的敏感性指標(biāo)。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略65看漲/看跌期權(quán)Theta與標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系曲線6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略66Theta的作用Theta能使投資者更好地理解和管理期權(quán)交易中與時(shí)間相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。首先，它可用于期權(quán)定價(jià)，幫助投資者估算隨時(shí)間流逝期權(quán)價(jià)值的變化，確定合理價(jià)格。其次，Theta適用于期權(quán)套利，尋找不同到期時(shí)間的期權(quán)之間的套利機(jī)會(huì)，如日歷套利和蝶式套利。此外，Theta還用于期權(quán)對(duì)沖，衡量對(duì)沖組合中時(shí)間價(jià)值的損耗，調(diào)整對(duì)沖比例和頻率。最后，Theta在期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮作用，評(píng)估持有者或賣出者面臨的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，幫助制定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制策略。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略67Rho（ρ）Rho（ρ）是用來(lái)反映無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格之影響程度的敏感性指標(biāo)。6/17/2024第九章期權(quán)定價(jià)理論68看漲/看跌期權(quán)Rho與標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)的關(guān)系曲線6/17/2024第九章期權(quán)定價(jià)理論69Rho的性質(zhì)第一，一般情況下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)對(duì)看漲期權(quán)價(jià)格有正影響，對(duì)看跌期權(quán)價(jià)格有負(fù)影響。第二，隨著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的變化，Rho與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格呈單調(diào)遞增關(guān)系。對(duì)于看漲期權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格越高，利率對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響越大。第三，隨著時(shí)間的推移，Rho會(huì)單調(diào)收斂到0，意味著期權(quán)越接近到期日，利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響越小。6/17/2024第六章期權(quán)的定價(jià)及交易策略70Rho的作用Rho用于期權(quán)定價(jià)，計(jì)算基于市場(chǎng)利率和預(yù)期變動(dòng)的理論期權(quán)價(jià)格，并幫助投資者評(píng)估利率變動(dòng)對(duì)期權(quán)價(jià)值的影響，指導(dǎo)合理的投資策略。此外，投資者利用Rho確定利率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響程度，選擇適當(dāng)?shù)奶桌M合，在不同市場(chǎng)或品種之間利用期權(quán)價(jià)格差異進(jìn)行無(wú)風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)交易。在期權(quán)對(duì)沖中，通過(guò)使用Rho，投資者能確定購(gòu)買或出售的期權(quán)數(shù)量，保護(hù)現(xiàn)有投資組合或未來(lái)現(xiàn)金流免受不利市場(chǎng)波動(dòng)的影響，實(shí)現(xiàn)最佳的對(duì)沖效果。6/17/2024第九章期權(quán)定價(jià)理論71第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析72本章內(nèi)容期貨與期權(quán)行情解讀

基本分析法技術(shù)分析法6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析73素養(yǎng)目標(biāo)黨的二十大報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了“堅(jiān)持守正創(chuàng)新”、“堅(jiān)持系統(tǒng)觀念”等世界觀和方法論。本章通過(guò)學(xué)習(xí)期貨與期權(quán)行情解讀，培養(yǎng)學(xué)生的市場(chǎng)敏感度和數(shù)據(jù)分析能力，提升創(chuàng)新意識(shí)和實(shí)踐能力，增強(qiáng)綜合素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，學(xué)習(xí)基本面分析法培養(yǎng)宏觀經(jīng)濟(jì)分析和行業(yè)分析能力，加強(qiáng)理論思維和邏輯推理，提高判斷力和決策力。此外，學(xué)習(xí)技術(shù)面分析法培養(yǎng)圖形識(shí)別和趨勢(shì)判斷能力，增強(qiáng)觀察力和總結(jié)歸納能力，提高應(yīng)變和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，以實(shí)現(xiàn)在復(fù)雜多變的國(guó)際國(guó)內(nèi)形勢(shì)下把握規(guī)律、抓住機(jī)遇、應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析74教學(xué)重難點(diǎn)6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析75掌握期貨與期權(quán)行情的解讀期貨期權(quán)的基本面和技術(shù)面的具體分析過(guò)程重點(diǎn)難點(diǎn)第一節(jié)期貨與期權(quán)行情解讀期貨行情解讀

期權(quán)行情解讀6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析76期貨行情解讀期貨報(bào)價(jià)畫(huà)面中的信息包括最新、現(xiàn)手、買價(jià)、賣價(jià)、買量、賣量、交易量、漲跌、持倉(cāng)量、倉(cāng)差、結(jié)算價(jià)、開(kāi)盤、最高、最低、昨結(jié)算、幅度、代碼等。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析77期貨報(bào)價(jià)畫(huà)面信息界面6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析78日內(nèi)分時(shí)盤面介紹6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析79日內(nèi)分時(shí)盤面介紹昨結(jié)：昨日的均價(jià)總手：開(kāi)盤后到目前為止該期貨合約總交易量或手?jǐn)?shù)。現(xiàn)手：剛剛撮合成交的該期貨合約數(shù)量或手?jǐn)?shù)倉(cāng)差：與昨天相比持倉(cāng)量的增減。外盤：紅色數(shù)字，表示做多的力量，也即多開(kāi)和空平的數(shù)量。內(nèi)盤：與外盤相反。盤面信息表6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析81昨結(jié)：昨日的均價(jià)總手：開(kāi)盤后到目前為止該期貨合約總交易量或手?jǐn)?shù)。現(xiàn)手：剛剛撮合成交的該期貨合約數(shù)量或手?jǐn)?shù)倉(cāng)差：與昨天相比持倉(cāng)量的增減。外盤：紅色數(shù)字，表示做多的力量，也即多開(kāi)和空平的數(shù)量。內(nèi)盤：與外盤相反。盤面信息表6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析82空開(kāi)：多頭和空頭同時(shí)開(kāi)倉(cāng)，以空頭報(bào)價(jià)成交，反映主動(dòng)性賣盤；空平：空頭主動(dòng)平倉(cāng)；雙開(kāi)：新多買進(jìn)開(kāi)倉(cāng)，新空賣出開(kāi)倉(cāng)，即雙方都為開(kāi)倉(cāng)；雙平：買賣雙方都持有未平倉(cāng)合約，一方賣出平倉(cāng)，另一方買入平倉(cāng)；多平：多頭主動(dòng)平倉(cāng)；多換：多頭換手，老多賣出平倉(cāng)，新多買進(jìn)開(kāi)倉(cāng)；空換：空頭換手，老空買進(jìn)平倉(cāng)，新空賣出開(kāi)倉(cāng)成交分價(jià)表價(jià)格及力量對(duì)比圖6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析83期權(quán)行情解讀投資者可以通過(guò)以下兩種方式查看我國(guó)期權(quán)交易的行情：期貨交易所官網(wǎng)。訪問(wèn)相應(yīng)期貨交易所的官方網(wǎng)站即可獲取期權(quán)交易行情的相關(guān)信息。官網(wǎng)上提供期權(quán)合約的報(bào)價(jià)、成交量和持倉(cāng)量等重要數(shù)據(jù)，幫助投資者了解市場(chǎng)動(dòng)態(tài)和價(jià)格走勢(shì)。下載安裝期權(quán)交易行情軟件。許多第三方金融軟件或交易平臺(tái)提供實(shí)時(shí)更新的期權(quán)交易行情。投資者可以選擇下載并安裝這些軟件，獲取最新的期權(quán)行情數(shù)據(jù)。這些軟件通常提供豐富的功能和圖表分析工具，有助于投資者更好地理解市場(chǎng)趨勢(shì)并做出決策。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析84上海證券交易所期權(quán)行情6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析85中國(guó)金融期貨交易所期權(quán)行情6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析86上海期貨交易所期權(quán)行情6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析87期權(quán)交易行情軟件行情6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析88期權(quán)交易T型報(bào)價(jià)價(jià)值分析圖6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析89期權(quán)交易T型報(bào)價(jià)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)圖6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析90第二節(jié)

基本分析法基本分析法含義

商品期貨基本面分析

金融類衍生品的基本面分析

基本分析的不足6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析91基本分析法含義基本面分析主要研究商品或金融衍生品標(biāo)的物的供求變化及政治、經(jīng)濟(jì)狀況、經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)其價(jià)格的影響，從而預(yù)測(cè)價(jià)格走勢(shì)。該方法以供求分析為基礎(chǔ)，結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)因素、經(jīng)濟(jì)周期和政策進(jìn)行綜合分析，探索價(jià)格變動(dòng)的內(nèi)在因素和根本原因，并側(cè)重于長(zhǎng)期趨勢(shì)。通過(guò)分析期貨商品的供求狀況及其影響因素，基本分析法可以解釋和預(yù)測(cè)期貨價(jià)格的變化趨勢(shì)。它依據(jù)期貨市場(chǎng)中長(zhǎng)期的價(jià)格走勢(shì)制定相應(yīng)的持倉(cāng)策略，不過(guò)度關(guān)注日常價(jià)格的短期波動(dòng)和頻繁調(diào)整持倉(cāng)方向。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析92商品期貨基本面分析商品期貨基本面分析是對(duì)商品期貨的供求狀況、經(jīng)濟(jì)周期、經(jīng)濟(jì)政策等因素對(duì)價(jià)格的影響進(jìn)行研究，從而預(yù)測(cè)期貨價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的方法。不同商品期貨的價(jià)格影響因素各有差異，但宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、政策、自然因素和投資者行為等是共性因素。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析93供給分析供給是指在特定時(shí)間、地點(diǎn)和價(jià)格水平下，生產(chǎn)者或賣家愿意并能夠提供的某種商品或勞務(wù)的數(shù)量。影響商品供給的主要因素包括商品價(jià)格、生產(chǎn)技術(shù)水平、其他商品價(jià)格、生產(chǎn)成本和市場(chǎng)預(yù)期等。商品市場(chǎng)的供給量主要由期初庫(kù)存量、本期國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量和本期進(jìn)口量三個(gè)方面構(gòu)成。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析94需求分析商品市場(chǎng)的需求量指的是在特定時(shí)間、地點(diǎn)和價(jià)格水平下，消費(fèi)者愿意并有能力購(gòu)買的商品數(shù)量。商品需求的主要決定因素包括商品價(jià)格、消費(fèi)者收入、消費(fèi)者偏好、相關(guān)商品價(jià)格的變動(dòng)以及消費(fèi)者預(yù)期等。通常情況下，商品市場(chǎng)的需求量由當(dāng)期國(guó)內(nèi)消費(fèi)量、當(dāng)期出口量和期末商品結(jié)存量組成。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析95供需變動(dòng)對(duì)價(jià)格的影響6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析96需求供給綜合變動(dòng)方向影響價(jià)格變動(dòng)方向影響價(jià)格均衡數(shù)量均衡價(jià)格增長(zhǎng)上升減少上升不定上升增長(zhǎng)上升增長(zhǎng)下降上升不定減少下降減少上升減少不定減少下降增長(zhǎng)下降不定下降宏觀經(jīng)濟(jì)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)經(jīng)濟(jì)周期政治因素政府政策自然因素投機(jī)和心理因素資金分析6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析97宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)能反映國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)狀況，大宗商品價(jià)格會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。投資者可以通過(guò)分析宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和相關(guān)指標(biāo)，尋找宏觀經(jīng)濟(jì)、大宗商品價(jià)格和其他因素之間的內(nèi)在規(guī)律，預(yù)測(cè)期貨價(jià)格。主要指標(biāo)包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）、失業(yè)率、通貨膨脹率、利率和匯率等。商品期貨交易與金融貨幣市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系。貨幣供應(yīng)量的多少、利率的高低、匯率的變動(dòng)都直接影響商品期貨價(jià)格變動(dòng)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析98經(jīng)濟(jì)周期商品市場(chǎng)的波動(dòng)通常與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)周期密切相關(guān)，期貨價(jià)格也不例外。期貨市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)緊密相連，因此價(jià)格波動(dòng)受國(guó)內(nèi)和全球經(jīng)濟(jì)狀況影響。經(jīng)濟(jì)周期一般包括復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段。價(jià)格波動(dòng)往往滯后于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，這是經(jīng)濟(jì)周期的一般特征。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析99美林“投資時(shí)鐘”6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析100政治因素期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)國(guó)際和國(guó)內(nèi)政治氣候以及相關(guān)政策的變化非常敏感。政治因素主要包括國(guó)際和國(guó)內(nèi)政治局勢(shì)、爆發(fā)的國(guó)際性政治事件、引起國(guó)際關(guān)系格局變化的因素、國(guó)際經(jīng)貿(mào)組織的建立和相關(guān)商品協(xié)議的達(dá)成，以及政府對(duì)經(jīng)濟(jì)干預(yù)采取的各種政策和措施。這些因素會(huì)導(dǎo)致期貨市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。在分析政治因素對(duì)期貨價(jià)格的影響時(shí)，需要注意不同商品所受影響程度的差異。例如，在國(guó)際局勢(shì)緊張時(shí)，戰(zhàn)略物資價(jià)格的影響比其他商品更大。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析101政府政策國(guó)際市場(chǎng)上某種期貨品種的價(jià)格常受相關(guān)國(guó)家政策的影響，這些政策包括經(jīng)濟(jì)政策、農(nóng)業(yè)政策、貿(mào)易政策、食品政策、儲(chǔ)備政策以及國(guó)際經(jīng)貿(mào)組織和協(xié)定等。其中，政府經(jīng)濟(jì)政策對(duì)商品期貨價(jià)格具有普遍影響。常見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)政策包括貨幣政策、財(cái)政政策、匯率政策和產(chǎn)業(yè)政策。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析102自然因素自然條件包括氣候條件、地理變化和自然災(zāi)害等方面。期貨交易所上市的糧食、金屬、能源等商品的生產(chǎn)和消費(fèi)與自然條件密切相關(guān)。自然因素的變化有時(shí)會(huì)對(duì)運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)產(chǎn)生影響，進(jìn)而間接影響生產(chǎn)和消費(fèi)。例如，不利的自然條件會(huì)影響農(nóng)作物產(chǎn)量，導(dǎo)致供給緊縮，推動(dòng)期貨價(jià)格上漲；相反，適宜的氣候條件有助于增加農(nóng)作物產(chǎn)量，提高市場(chǎng)供給，促使期貨價(jià)格下跌。因此，在期貨交易中必須密切關(guān)注自然因素，以提高對(duì)期貨價(jià)格預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析103投機(jī)和心理因素投機(jī)和心理因素在期貨市場(chǎng)中扮演關(guān)鍵角色。投機(jī)者利用價(jià)格波動(dòng)賺取利潤(rùn)，他們迅速買入合約以期待價(jià)格上漲并出售以獲利，這會(huì)推動(dòng)價(jià)格進(jìn)一步上漲；相反，當(dāng)價(jià)格下跌時(shí)，他們迅速賣空合約，等到價(jià)格下降后再平倉(cāng)以獲取利潤(rùn)，這將引發(fā)更多的價(jià)格下跌。投機(jī)者通常根據(jù)消息或價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行交易，他們的行為對(duì)期貨價(jià)格產(chǎn)生影響。有時(shí)，投機(jī)者甚至通過(guò)散布謠言、操縱市場(chǎng)等手段人為地影響物價(jià)以獲取利潤(rùn)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析104季節(jié)性因素許多期貨商品，尤其是農(nóng)產(chǎn)品有明顯的季節(jié)性，價(jià)格亦隨季節(jié)變化而波動(dòng)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析105資金分析資金分析在股市中很普遍，在商品期貨中也是一種重要的分析方法。商品期貨的資金分析主要有兩種方法。一是持倉(cāng)報(bào)告分析，是一種通過(guò)期貨交易機(jī)構(gòu)公布的持倉(cāng)信息進(jìn)行分析的方法，以分析投機(jī)者的資金動(dòng)態(tài)為主。第二種方法是買賣套保成本分析法，通過(guò)計(jì)算套保者的買賣套保成本，來(lái)把握市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到何種水平，多空力量可能會(huì)傾斜的一種方法。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析106高科技在大宗商品交易基本分析高科技在大宗商品交易基本分析中的應(yīng)用已成為關(guān)鍵。新技術(shù)如大數(shù)據(jù)、人工智能、衛(wèi)星遙感等提高了分析準(zhǔn)確性和時(shí)效性，保護(hù)投資者利益和國(guó)家安全。遙感技術(shù)通過(guò)觀測(cè)農(nóng)作物生長(zhǎng)、監(jiān)測(cè)病蟲(chóng)害等，提供了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)量和價(jià)格的手段。衛(wèi)星觀測(cè)大宗商品采挖和運(yùn)輸情況，比如石油、鋁、銅等，可以預(yù)測(cè)庫(kù)存變化和價(jià)格走勢(shì)。大數(shù)據(jù)分析電子商務(wù)平臺(tái)的消費(fèi)數(shù)據(jù)，揭示消費(fèi)傾向，為預(yù)測(cè)需求量提供線索。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析107金融類衍生品的基本面分析金融衍生品是金融資產(chǎn)的一種，主要包括匯率、利率和權(quán)益類衍生品，如期貨、遠(yuǎn)期和互換等。它們具有特殊的商品屬性，價(jià)格受供求因素的影響，基本面分析與商品類衍生品相似。然而，金融產(chǎn)品的供求特征與普通產(chǎn)品有所不同，這決定了對(duì)金融產(chǎn)品，尤其是金融衍生產(chǎn)品的研究不能簡(jiǎn)單地采用常見(jiàn)的供求分析方法。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析108金融類衍生品供給特點(diǎn)金融產(chǎn)品與普通產(chǎn)品不同，其生產(chǎn)主要依賴金融知識(shí)和技術(shù)，特別是金融衍生產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的生成速度幾乎是即時(shí)的，而普通產(chǎn)品需要一定的生產(chǎn)時(shí)間。普通產(chǎn)品的供給是有限的，而金融產(chǎn)品的供給是無(wú)限的，尤其是當(dāng)允許進(jìn)行空頭交易時(shí)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析109金融類衍生品需求特點(diǎn)首先，與普通產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品的需求與人們的基本需求脫離，更多地體現(xiàn)出投資或投機(jī)功能，與經(jīng)濟(jì)貿(mào)易活動(dòng)和資本市場(chǎng)相關(guān)。其次，金融產(chǎn)品的需求主要集中在投資和投機(jī)方面，人們購(gòu)買金融產(chǎn)品追求的是投資回報(bào)、風(fēng)險(xiǎn)管理或利潤(rùn)獲得，并非滿足日常使用需求。此外，金融產(chǎn)品需求容易受個(gè)人信心和預(yù)期的影響，市場(chǎng)參與者的信心水平和對(duì)未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期會(huì)對(duì)其需求產(chǎn)生影響，呈現(xiàn)出較高變動(dòng)性和敏感性。最后，金融產(chǎn)品的需求可以在短時(shí)間內(nèi)迅速增長(zhǎng)或減少，個(gè)人信心和預(yù)期可能受到經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等多種因素的影響，導(dǎo)致需求的快速變化。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析110金融衍生品的基本面分析對(duì)金融衍生品的基本面分析更注重金融指標(biāo)的分析，如貨幣供應(yīng)量、利率和匯率等，以及相應(yīng)的貨幣政策和財(cái)政政策分析。利率在金融衍生品的基本面分析中最重要。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析111匯率類衍生品分析貨幣與貨幣交換的價(jià)格由貨幣供求決定匯率水平。當(dāng)一種貨幣需求增加時(shí)，該貨幣升值，匯率下降。國(guó)際收支分析匯率影響時(shí)，重點(diǎn)考慮資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目中資金凈流入或凈流出的變化，即順差和逆差。利率變化會(huì)促使短期資金流動(dòng)和外匯需求的變化。當(dāng)一個(gè)國(guó)家的利率提高時(shí)，其他國(guó)家對(duì)該國(guó)貨幣的需求增加，導(dǎo)致該國(guó)貨幣升值，匯率下降。物價(jià)變化對(duì)匯率有影響。如果一個(gè)國(guó)家的物價(jià)總水平高于另一個(gè)國(guó)家，其匯率水平更高。宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率有多方面影響。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析112利率類衍生品通常情況下，利率期貨合約的價(jià)格與市場(chǎng)利率呈反向關(guān)系，即當(dāng)利率上升時(shí)，利率期貨價(jià)格下跌；而當(dāng)利率下降時(shí)，利率期貨價(jià)格上漲。投資者需要關(guān)注金融市場(chǎng)的重要基準(zhǔn)利率，如LIBOR、銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（SHIBOR）、銀行間回購(gòu)定盤利率等數(shù)據(jù)。此外，還需要關(guān)注債券收益率曲線、利率互換曲線、債券指數(shù)等變化。經(jīng)濟(jì)周期反映了宏觀經(jīng)濟(jì)循環(huán)波動(dòng)的周期性變化。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析113權(quán)益類衍生品權(quán)益類衍生品的價(jià)格波動(dòng)與股票市場(chǎng)密切相關(guān)。影響股票市場(chǎng)的因素包括宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、各種經(jīng)濟(jì)政策、政治軍事因素、偶發(fā)事件和投資者行為等。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析114基本分析的不足首先，基本分析面臨可知性和不可知性的挑戰(zhàn)。進(jìn)行基本分析需要掌握復(fù)雜的資料和數(shù)據(jù)，同時(shí)難以預(yù)測(cè)交易者對(duì)新信息的預(yù)期程度。其次，基本分析滯后于價(jià)格的變化。供求關(guān)系綜合了各種影響價(jià)格變動(dòng)的因素。當(dāng)新信息出現(xiàn)時(shí)，會(huì)迅速反映在價(jià)格變動(dòng)中。個(gè)體因素直接影響價(jià)格的即時(shí)變動(dòng)，而這些信息也會(huì)影響供求關(guān)系集合因素，進(jìn)而影響價(jià)格的中期變動(dòng)方向。第三，基本分析中的利多利空對(duì)市場(chǎng)的影響難以精確衡量。價(jià)格走勢(shì)和未來(lái)的不確定基本面判斷可能更重要，即“利多出盡是利空”和“利空出盡是利多”?？偨Y(jié)而言，基本分析存在可知性和不可知性的困難、滯后于價(jià)格變動(dòng)以及利多利空對(duì)市場(chǎng)影響度難以精確量化等不足之處。投資者在應(yīng)用基本分析時(shí)需要認(rèn)識(shí)到這些局限性，并結(jié)合其他分析方法進(jìn)行綜合判斷。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析115第三節(jié)

技術(shù)分析法期貨技術(shù)分析概述

技術(shù)分析常見(jiàn)理論

技術(shù)分析方法

價(jià)量分析

6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析116期貨技術(shù)分析的含義技術(shù)分析是一種預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格變化方向的方法，通過(guò)對(duì)期貨市場(chǎng)的日常交易狀態(tài)進(jìn)行分析。這包括價(jià)格變動(dòng)、交易量和持倉(cāng)量等數(shù)據(jù)，通過(guò)繪制圖形、圖表或使用指標(biāo)系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行研究分析，以預(yù)測(cè)未來(lái)期貨價(jià)格走勢(shì)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析117技術(shù)分析的理論基礎(chǔ)市場(chǎng)行為包容消化一切價(jià)格以趨勢(shì)方式演變歷史會(huì)重演6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析118技術(shù)分析與基本分析的比較技術(shù)分析主要研究市場(chǎng)行為，而基本分析則集中考察供求關(guān)系對(duì)價(jià)格變化的影響。這兩種方法都旨在預(yù)測(cè)價(jià)格變化的方向，但基本分析追究市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的前因，而技術(shù)分析研究其后果。在投資決策過(guò)程中，可分為市場(chǎng)分析和選擇出入市時(shí)機(jī)兩個(gè)階段。期貨市場(chǎng)的杠桿作用使得時(shí)機(jī)成為交易成功與否的關(guān)鍵。在市場(chǎng)預(yù)測(cè)階段，可以采用技術(shù)分析或基礎(chǔ)分析，但在選擇具體的出入市時(shí)機(jī)時(shí)，只能依靠技術(shù)分析。事實(shí)上，在第二階段中，仍然需要技術(shù)分析來(lái)做決策。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析119技術(shù)分析在股市和期貨市場(chǎng)應(yīng)用上的比較標(biāo)價(jià)方式不同有效期限不同保證金水平不同時(shí)間域縮小時(shí)間把握更重要平均指數(shù)使用較少?gòu)V泛性技術(shù)信號(hào)使用較少6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析120技術(shù)分析常見(jiàn)理論道氏理論波浪理論江恩理論循環(huán)周期論相反理論6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析121道氏理論平均價(jià)格包容消化一切因素；市場(chǎng)具有三種趨勢(shì)；大趨勢(shì)分為三個(gè)階段；各種平均價(jià)格必須相互驗(yàn)證；交易量必須驗(yàn)證趨勢(shì)；確鑿無(wú)疑的反轉(zhuǎn)信號(hào)判斷趨勢(shì)終結(jié)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析122波浪理論價(jià)格的上漲和下跌是重復(fù)出現(xiàn)的，并且具有周期性特征，就像水波一樣循環(huán)往復(fù)。大周期的價(jià)格運(yùn)動(dòng)可以細(xì)分為小周期，小周期又進(jìn)一步細(xì)分為更小的周期；不論時(shí)間長(zhǎng)短，價(jià)格周期都以一種特定模式進(jìn)行。一個(gè)完整的價(jià)格周期包括8個(gè)過(guò)程：上升周期由5個(gè)上升過(guò)程（上升浪）和3個(gè)下降調(diào)整過(guò)程（調(diào)整浪）組成；下跌周期則由5個(gè)下跌過(guò)程（下跌浪）和3個(gè)上升調(diào)整過(guò)程（調(diào)整浪）組成。一個(gè)周期結(jié)束后，才會(huì)進(jìn)入下一個(gè)周期。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析123波浪理論的基本形態(tài)6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析124江恩理論江恩理論包含了江恩時(shí)間法則、江恩價(jià)格法則以及江恩線等多個(gè)方面。投資者可以利用構(gòu)造圓形圖來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格運(yùn)行的時(shí)間周期，使用方形圖來(lái)預(yù)測(cè)具體的價(jià)格水平，借助角度線來(lái)預(yù)測(cè)價(jià)格的支撐位和阻力位，而江恩輪中輪則將時(shí)間和價(jià)格結(jié)合起來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析125循環(huán)周期論循環(huán)周期理論認(rèn)為，任何價(jià)格波動(dòng)都不會(huì)永遠(yuǎn)朝著一個(gè)方向持續(xù)下去。價(jià)格波動(dòng)過(guò)程中必然會(huì)產(chǎn)生局部的高點(diǎn)和低點(diǎn)，并且它們的出現(xiàn)在時(shí)間上具有一定的規(guī)律性。價(jià)格的上漲和下跌都呈現(xiàn)出周期性的特征。因此，投資者可以利用價(jià)格波動(dòng)的周期性，在低點(diǎn)做多和高點(diǎn)做空來(lái)獲取利潤(rùn)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析126相反理論相反理論認(rèn)為，當(dāng)大多數(shù)投資者對(duì)某個(gè)觀點(diǎn)達(dá)成一致時(shí)，通常意味著他們是錯(cuò)誤的。因此，投資者的正確選擇應(yīng)該是先確認(rèn)大多數(shù)投資者的交易行為，然后采取與其相反的策略。如果投資者想要獲得更高的投資收益，就必須與大多數(shù)人的交易行為保持不一致。在操作上，相反理論的具體體現(xiàn)是在投資者情緒高漲時(shí)出場(chǎng)，在投資者稀少時(shí)進(jìn)場(chǎng)。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析127技術(shù)分析方法K線分析趨勢(shì)分析形態(tài)分析技術(shù)指標(biāo)分析6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析128K線分析K線圖起源于日本，最初由日本米市商人用來(lái)記錄米市價(jià)格的波動(dòng)。它通過(guò)細(xì)膩而獨(dú)特的標(biāo)繪方式逐漸應(yīng)用于期貨市場(chǎng)和股市。由于其形狀類似蠟燭，也被稱為蠟燭圖。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析129K線的畫(huà)法及含義在K線圖中，縱軸表示價(jià)格，橫軸表示時(shí)間。根據(jù)時(shí)間單位的不同，K線圖可以是分時(shí)圖、日?qǐng)D、周圖、月圖等。以日線圖為例，兩端有尖影線，上端代表當(dāng)日最高價(jià)，下端代表最低價(jià)。中間的長(zhǎng)方形類似蠟燭，則表示開(kāi)盤價(jià)和收盤價(jià)。如果收盤價(jià)高于開(kāi)盤價(jià)，則為陽(yáng)線；如果收盤價(jià)低于開(kāi)盤價(jià)，則為陰線。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析130趨勢(shì)分析在技術(shù)分析中，趨勢(shì)是核心概念。支撐和阻力水平、價(jià)格形態(tài)、移動(dòng)平均線、趨勢(shì)線等工具的目的都是輔助我們判斷市場(chǎng)趨勢(shì)，并根據(jù)趨勢(shì)方向進(jìn)行交易。趨勢(shì)指的是市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的方向。市場(chǎng)并不是直線運(yùn)動(dòng)，而是曲折的波浪形式，有明顯的高峰和低谷。因此，市場(chǎng)趨勢(shì)由一系列上升或下降的波峰和波谷構(gòu)成。主要分為上升趨勢(shì)、下降趨勢(shì)和橫向趨勢(shì)三種形式。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析131三種趨勢(shì)圖6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析132上升趨勢(shì)，其中峰和谷均依次遞升下降趨勢(shì)，其中峰和谷依次下降橫向延伸趨勢(shì)，其中峰和谷均水平伸展，

常常被稱為“無(wú)趨勢(shì)”市場(chǎng)。趨勢(shì)的三種類型6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析133本圖例示了趨勢(shì)的三種規(guī)模：點(diǎn)1、2、3、4表示主要上升趨勢(shì)，2-3波代表主要趨勢(shì)中的次要調(diào)整。同時(shí)，每個(gè)次要波也可以劃分為短期趨勢(shì)，例如，次要波2-3可以分解為短期波A-B-C。支撐和阻擋支撐是指波谷或稱為“反彈低點(diǎn)”。當(dāng)價(jià)格下跌到某一價(jià)位（支撐位）附近時(shí)，會(huì)停止下跌甚至出現(xiàn)反彈，這是因?yàn)橹暗目疹^開(kāi)始回補(bǔ)或者新的買入者進(jìn)場(chǎng)所致。支撐位起到阻止價(jià)格繼續(xù)下跌的作用。支撐位通常位于前期低點(diǎn)、成交量密集區(qū)或者重要關(guān)口（如整數(shù)位、政府干預(yù)價(jià)格）。阻力是指波峰或稱為“反彈高點(diǎn)”。當(dāng)價(jià)格上漲到某一價(jià)位（阻力位）附近時(shí)，會(huì)停止上漲甚至回落，這是因?yàn)榭疹^在此拋售或之前的多頭平倉(cāng)所致。阻力位起到阻止價(jià)格繼續(xù)上漲的作用。阻力位通常位于前期高點(diǎn)、成交量密集區(qū)或者重要關(guān)口（如整數(shù)位、政府干預(yù)價(jià)格）。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析134支撐和阻擋圖6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析135在上升趨勢(shì)中市場(chǎng)不能越過(guò)前一個(gè)高點(diǎn)，或者在下降趨勢(shì)中無(wú)力跌破前一個(gè)谷低支撐，便發(fā)出了現(xiàn)行趨勢(shì)即將有變的第一個(gè)預(yù)警信號(hào)。趨勢(shì)線趨勢(shì)線是技術(shù)分析中最簡(jiǎn)單且最有價(jià)值的基本工具之一，用于判斷市場(chǎng)趨勢(shì)。它分為上升趨勢(shì)線和下降趨勢(shì)線。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析136

有效突破一旦趨勢(shì)線被突破了，那么價(jià)格離開(kāi)趨勢(shì)線的目標(biāo)距離將與趨勢(shì)反轉(zhuǎn)以前價(jià)格在趨勢(shì)另一邊曾經(jīng)達(dá)到的豎直距離相等。譬如，圖大豆0605合約，突破位為2645，低點(diǎn)2505，高點(diǎn)2795。6/17/2024第七章期貨及期權(quán)價(jià)格分析137管道線管道線，又稱為返回線，是趨勢(shì)線技術(shù)的重要應(yīng)用之一。在某