財(cái)務(wù)管理 課件全套 李秉祥 第1-13章 總論、財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念- 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)管理

第一章

總論引導(dǎo)案例當(dāng)前數(shù)字化與智能化先進(jìn)科技技術(shù)正在對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)管理產(chǎn)生巨大影響，通過綜合運(yùn)用各類技術(shù)方法、管理工具和變革手段等，對(duì)當(dāng)前財(cái)務(wù)管理工作中出現(xiàn)的各種問題、困難和痛點(diǎn)加以系統(tǒng)性解決。中國(guó)西電在業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)張過程中，數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、數(shù)出多門、數(shù)據(jù)質(zhì)量不高、數(shù)據(jù)價(jià)值未充分挖掘等一系列問題接踵而至，財(cái)務(wù)部門作為企業(yè)數(shù)據(jù)的匯聚、整合和分析中心，具有實(shí)施企業(yè)數(shù)字化建設(shè)的天然基因和優(yōu)勢(shì)，也是最適合成為企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型切入的起點(diǎn)。中國(guó)西電一方面運(yùn)用平臺(tái)思維、連接思維、共生思維構(gòu)建數(shù)據(jù)中臺(tái)，成功搭建財(cái)務(wù)共享中心數(shù)字化平臺(tái)，促進(jìn)集團(tuán)數(shù)據(jù)治理體系建設(shè)；另一方面，數(shù)智化財(cái)務(wù)的發(fā)展促使經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)決策行為主體更加理性，以本集團(tuán)投資決策為例，集團(tuán)決策者以往在進(jìn)行決策時(shí)往往無法掌握所有信息，甚至存在受個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)偏好、認(rèn)知偏差等因素影響問題，通過利用數(shù)智化深度分析模型，遵循優(yōu)序理論、預(yù)測(cè)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而糾正決策中的非理性問題，以提高決策的合理性和準(zhǔn)確性。主要內(nèi)容第一節(jié)

數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的概念第二節(jié)

數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)第三節(jié)

數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境第一節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的概念1.數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵（1）財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)籌資引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)投資引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)企業(yè)分配引起的財(cái)務(wù)活動(dòng)第一節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的概念1.數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的內(nèi)涵（2）財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與投資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與債權(quán)人、債務(wù)人之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與受資者之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與內(nèi)部各級(jí)單位之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與職工之間的財(cái)務(wù)關(guān)系企業(yè)與政府管理部門之間的財(cái)務(wù)關(guān)系第一節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的概念2.數(shù)智時(shí)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理的特點(diǎn)財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)流程、客戶信息、部門功能的信息化財(cái)務(wù)管理是一項(xiàng)綜合性管理工作

財(cái)務(wù)管理與企業(yè)各方面有著廣泛聯(lián)系財(cái)務(wù)管理能迅速反映企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況第二節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)1.企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)利潤(rùn)最大化股東財(cái)富最大化企業(yè)價(jià)值最大化相關(guān)者利益最大化第二節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突（1）委托-代理問題與利益沖突代理關(guān)系與利益沖突之一：股東與管理層代理關(guān)系與利益沖突之二：大股東與中小股東代理關(guān)系與利益沖突之三：股東與債權(quán)人第二節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)2.財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突（1）企業(yè)目標(biāo)與杜會(huì)責(zé)任對(duì)員工的責(zé)任對(duì)債權(quán)人承擔(dān)的責(zé)任對(duì)消費(fèi)者承擔(dān)的責(zé)任對(duì)社會(huì)公益承擔(dān)的責(zé)任對(duì)環(huán)境和資源承擔(dān)的責(zé)任第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（1）經(jīng)濟(jì)周期第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（2）經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平發(fā)達(dá)國(guó)家

財(cái)務(wù)管理水平比較高

理財(cái)方法先進(jìn)不斷創(chuàng)新的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容財(cái)務(wù)管理數(shù)智化發(fā)展中國(guó)家財(cái)務(wù)管理發(fā)展迅速財(cái)務(wù)管理相關(guān)法規(guī)政策頻繁變更不發(fā)達(dá)國(guó)家財(cái)務(wù)管理呈現(xiàn)水平低財(cái)務(wù)管理發(fā)展緩慢第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（3）通貨膨脹狀況通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響通常表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面引起資金占用的大量增加，從而增加企業(yè)的資金需求引起企業(yè)的利潤(rùn)虛增引起利率上升，加大企業(yè)的資本成本引起有價(jià)證券價(jià)格下降引起資金供應(yīng)緊張，增加企業(yè)的籌資難度第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境1.經(jīng)濟(jì)環(huán)境（4）經(jīng)濟(jì)政策

一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策，如經(jīng)濟(jì)的發(fā)展計(jì)劃，國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、財(cái)稅政策、金融政策，外匯政策，外貿(mào)政策、貨幣政策，以及政府的行政法規(guī)等，對(duì)企業(yè)的理財(cái)活動(dòng)都有重大影響。第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境3.法律環(huán)境企業(yè)組織形式的法律企業(yè)稅收方面的法律4.金融環(huán)境金融市場(chǎng)與企業(yè)理財(cái)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：

金融市場(chǎng)是企業(yè)投資和籌資的場(chǎng)所企業(yè)通過金融市場(chǎng)使長(zhǎng)短期資金相互轉(zhuǎn)化金融市場(chǎng)為企業(yè)理財(cái)提供有價(jià)值的信息第三節(jié)數(shù)智時(shí)代財(cái)務(wù)管理環(huán)境5.信息技術(shù)環(huán)境金融市場(chǎng)與企業(yè)理財(cái)之間的關(guān)系主要表現(xiàn)在：

大數(shù)據(jù)與云技術(shù)環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)環(huán)境人工智能技術(shù)環(huán)境第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念學(xué)習(xí)目標(biāo)1.掌握貨幣時(shí)間價(jià)值的概念。2.理解利率構(gòu)成和利率期限結(jié)構(gòu)。3.理解風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和投資組合的概念。4.理解資本資產(chǎn)定價(jià)模型并能應(yīng)用。5.理解證券投資的種類和特點(diǎn)。6.掌握證券基本估值方法。目錄第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構(gòu)

第四節(jié)證券估值第三節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益第一節(jié)貨幣時(shí)間價(jià)值一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念二、貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間軸三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值四、年金終值和現(xiàn)值五、貨幣時(shí)間價(jià)值實(shí)際應(yīng)用一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念在時(shí)間維度上現(xiàn)在的貨幣和未來貨幣之間存在一種基本的換算關(guān)系，這就是貨幣時(shí)間價(jià)值。貨幣的時(shí)間價(jià)值原理揭示了在不同時(shí)點(diǎn)上資金之間的換算關(guān)系，是財(cái)務(wù)決策的基本依據(jù)。貨幣時(shí)間價(jià)值是指在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹的情況下，貨幣經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，也稱為資金的時(shí)間價(jià)值。二、貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)間軸三、復(fù)利終值和復(fù)利現(xiàn)值

1.復(fù)利終值

2.復(fù)利現(xiàn)值

四、年金終值和現(xiàn)值（一）年金終值（二）年金現(xiàn)值1.連續(xù)多期非等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值。2.折現(xiàn)率的計(jì)算3.計(jì)息期短于一年的時(shí)間價(jià)值。五、貨幣時(shí)間價(jià)值實(shí)際應(yīng)用第二節(jié)利息率和利率期限結(jié)構(gòu)一、利息率二、利率的構(gòu)成三、利率期限結(jié)構(gòu)1.利率是資金使用方為資金提供方支付的報(bào)酬。利率受到供需關(guān)系影響，如果市場(chǎng)上資金供給充分，利率就會(huì)較低。利率也是各國(guó)政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的重要手段市場(chǎng)上也存在各種具體利率，如國(guó)債利率、存款利率、貸款利率等一、利息率（一）權(quán)益性資金(equitymoney)利率包含貨幣時(shí)間價(jià)值，通貨膨脹以及風(fēng)險(xiǎn)因素會(huì)影響利率。利率由三大主要因素構(gòu)成，即真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率（realriskfreerate,RRFR）、預(yù)期通貨膨脹率I(inflation）及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP(riskpremium）。利率r=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率＋預(yù)期通貨膨脹率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一般將真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)利率（RRFR）和預(yù)期通貨膨脹率（I）合稱基準(zhǔn)利率BIR(benchmarkinterestrate)。利率r=基準(zhǔn)利率＋風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。二、利率的構(gòu)成

二、利率的構(gòu)成2.風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同資產(chǎn)的基本特征影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)可從五個(gè)方面進(jìn)行分析：信用質(zhì)量、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期限風(fēng)險(xiǎn)、稅收和契約條款等。對(duì)于債券來說，債券發(fā)行方的信用質(zhì)量、到期期限、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及稅收和債券契約條款對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的影響最大。二、利率的構(gòu)成1.即期利率2.遠(yuǎn)期利率3.即期利率與遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系：利率期限結(jié)構(gòu)：某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率存在差異，某一時(shí)點(diǎn)不同期限債券的到期收益率與利率期限結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系稱為利率期限結(jié)構(gòu)。利率期限結(jié)構(gòu)反映了長(zhǎng)期利率和短期利率的關(guān)系。三、利率期限結(jié)構(gòu)三、利率期限結(jié)構(gòu)第三節(jié)投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概念二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬四、資產(chǎn)定價(jià)模型1.一般使用報(bào)酬（return）衡量投資者投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)績(jī)效。為體現(xiàn)投資金額大小的影響，往往用報(bào)酬率衡量投資效果。2.投資者愿意投資風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，是因?yàn)槠漕A(yù)期報(bào)酬率足夠高，能夠補(bǔ)償其投資承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為確定性決策、風(fēng)險(xiǎn)性決策和不確定性決策三種類型。一、風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬概念二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（一）收益的概率分布1．期望報(bào)酬率。將各種可能報(bào)酬率與其發(fā)生概率相乘，并將乘積相加，則得到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)（權(quán)重系數(shù)為各種結(jié)果發(fā)生的概率），得到期望報(bào)酬率（expectedrateofreturn)2．標(biāo)準(zhǔn)差。期望未來報(bào)酬的概率分布越集中，則該投資的風(fēng)險(xiǎn)越小，概率分布特點(diǎn)能夠代表風(fēng)險(xiǎn)大小。因?yàn)橐夜緦?shí)際報(bào)酬背離其期望報(bào)酬的可能性更小，乙公司的風(fēng)險(xiǎn)比甲公司小。為準(zhǔn)確度量風(fēng)險(xiǎn)的大小，引入標(biāo)準(zhǔn)差（standarddeviation,SD）這一指標(biāo)。二、投資風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（二）概率分布的主要參數(shù)投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，一般不會(huì)把所有資金投資于一種證券，而是同時(shí)持有多種證券，稱為證券的投資組合（portfolio）。1.證券投資組合中單項(xiàng)證券期望報(bào)酬的加權(quán)平均值即證券組合的期望報(bào)酬，權(quán)重為組合中各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2.風(fēng)險(xiǎn)使用標(biāo)準(zhǔn)差衡量，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)通常并非組合內(nèi)部單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。三、投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。單一持有期指資本市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)成本未發(fā)生變化的一段時(shí)間。在該期間投資者通過基于每個(gè)投資組合的期望報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差，選擇的投資組合，他們都尋求期末財(cái)富效用的最大化。（2）存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。所有投資者都可以根據(jù)給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)期望報(bào)酬率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致。換言之，投資者有相同的期望。該假定意味著均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含與該證券有關(guān)的所有信息。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易〉。（5）沒有市場(chǎng)摩擦。市場(chǎng)摩擦指阻礙資本和信息自由流動(dòng)的因素。無市場(chǎng)摩擦，如不存在證券交易的交易費(fèi)用，稅收（如對(duì)紅利收入、利息收入及資本利得的稅收）等。（6）市場(chǎng)上有大量投資者，單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)，所有投資者都是價(jià)格接受者。換言之，市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。（7）所有資產(chǎn)的數(shù)量固定，并完全可分。四、資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型四、資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型[例題]假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為3，2和-1.8，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為5%。假設(shè)年初通貨膨脹率為5%,GDP增長(zhǎng)率為7%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹率為8%,GDP增長(zhǎng)率為9%，利率增長(zhǎng)率為3%，則該證券的期望報(bào)酬率為多少？四、資產(chǎn)定價(jià)模型（二）多因素模型套利定價(jià)理論假設(shè)包括：（1）投資者有相同的投資理念；（2）投資者是非滿足的，并且要效用最大化；（3）市場(chǎng)是完全的。[例題]某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A的敏感程度為0.6，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.5，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為8%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為5%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率4%，則該證券報(bào)酬率為多少？四、資產(chǎn)定價(jià)模型（三）套利定價(jià)模型第四節(jié)證券估值一、債券特征及估值二、股票特征及估值資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是其未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值是資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造現(xiàn)金流的現(xiàn)值，債券也不例外。

一、股票特征及估值1.普通股價(jià)值本質(zhì)上是未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利；另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)金額。。2.優(yōu)先股的估值。優(yōu)先股類似于債券，因此債券的估值方法也可用于優(yōu)先股估值。二、股票特征及估值謝謝

第三章籌資管理學(xué)習(xí)目標(biāo)1、掌握企業(yè)籌資的渠道和方式2、掌握資金需要量的預(yù)測(cè)方法3、掌握權(quán)益資金和負(fù)債資金籌措的方式與特點(diǎn)4、熟悉籌集資金的基本原則5、了解籌資的分類與意義目錄

3.1籌資管理概述

3.2權(quán)益性資金籌集管理3.4企業(yè)資金需求量預(yù)測(cè)

3.3借入資金的籌集3.1

籌資管理概述一、企業(yè)籌資的概念二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)三、籌資的原則四、企業(yè)籌資的渠道與方式五、籌資的分類一、企業(yè)籌資的概念

企業(yè)籌資是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資金結(jié)構(gòu)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，采取適當(dāng)?shù)姆绞?，獲取所需資金的一種行為?；I集資金是企業(yè)資金運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn)，是決定資金運(yùn)動(dòng)規(guī)模和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展程度的重要環(huán)節(jié)。擴(kuò)張籌資動(dòng)機(jī)新建籌資動(dòng)機(jī)調(diào)整籌資動(dòng)機(jī)混合籌資動(dòng)機(jī)二、企業(yè)籌資的動(dòng)機(jī)三、籌資的基本原則1.合理性原則2.及時(shí)性原則3.效益性原則4.優(yōu)化資金結(jié)構(gòu)原則1.政府財(cái)政資金與國(guó)資部門資金2.銀行信貸資金3.非銀行金融機(jī)構(gòu)資金4.其他企業(yè)單位資金5.居民個(gè)人資金6.企業(yè)自留資金7.國(guó)外和港澳臺(tái)資金四、企業(yè)籌資的渠道與方式（一）籌資渠道籌資方式（financingway）是指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式，體現(xiàn)著不同的經(jīng)濟(jì)關(guān)系(所有權(quán)關(guān)系或債權(quán)關(guān)系)。企業(yè)的籌資方式一般有以下七種：①吸收直接投資；②發(fā)行股票；③企業(yè)內(nèi)部積累；④銀行借款；⑤發(fā)行債券；⑥融資租賃；⑦商業(yè)信用。企業(yè)進(jìn)行籌資，必須實(shí)現(xiàn)籌資渠道與籌資方式的合理配合。四、企業(yè)籌資的渠道與方式（二）籌資方式五、籌資的分類1.按照資金的來源渠道：權(quán)益籌資和負(fù)債籌資2.按照是否以金融機(jī)構(gòu)為媒介：直接籌資和間接籌資。3.按照所籌資金使用期限的長(zhǎng)短：短期籌資和長(zhǎng)期籌資。4.按照資金的取得方式不同：內(nèi)源籌資和外源籌資。3.2

權(quán)益性資金籌集管理一、權(quán)益性資金與資本金制度二、吸收直接投資三、發(fā)行股票四、內(nèi)部權(quán)益資金融通企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行股票、內(nèi)部積累等方式籌集的資金都稱為權(quán)益資金，權(quán)益資金不用還本，因而也稱之為自有資金。所有者權(quán)益是企業(yè)資金的最主要來源，是企業(yè)籌集債務(wù)資金的前提與基礎(chǔ)。一、權(quán)益性資金與資本金制度（一）權(quán)益性資金(equitymoney)1.企業(yè)資本金的概念和構(gòu)成企業(yè)資本金是指企業(yè)在工商行政管理部門登記的注冊(cè)資金，企業(yè)設(shè)立的最低法定資本額。資本金按照投資主體，分為國(guó)家資本金、法人資本金、個(gè)人資本金和外商資本金。一、權(quán)益性資金與資本金制度（二）資本金制度2.企業(yè)資本金制度的作用企業(yè)資本金制度是國(guó)家對(duì)有關(guān)資本金的籌集、管理以及企業(yè)所有者的責(zé)權(quán)利等所作的法律規(guī)范。（1）有利于明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系，保障所有者權(quán)益；（2）有利于維護(hù)債權(quán)人的合法權(quán)益；（3）有利于保障企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的正常進(jìn)行；（4）有利于正確計(jì)算企業(yè)盈虧，合理評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果。一、權(quán)益性資金與資本金制度（二）資本金制度

吸收直接投資是指非股份制企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則直接吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。吸收直接投資中的出資者都是企業(yè)的所有者，他們對(duì)企業(yè)擁有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，并按出資比例分享利潤(rùn)、承擔(dān)損失。二、吸收直接投資1.吸收國(guó)家投資2.吸收法人投資3.個(gè)人投資4.吸收外商投資二、吸收直接投資（一）吸收直接投資的渠道1.現(xiàn)金投資現(xiàn)金投資是吸收直接投資中最重要的出資形式。2.實(shí)物投資實(shí)物投資是指以房屋、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)和原材料、商品等流動(dòng)資產(chǎn)所進(jìn)行的投資。3.無形資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資是指以商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)、非專利技術(shù)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)等所進(jìn)行的投資。二、吸收直接投資（二）吸收直接投資的出資方式二、吸收直接投資（三）吸收直接投資的程序吸收直接投資程序1、確定吸收直接投資所需的資金數(shù)量2、尋求投資單位，商定投資數(shù)額和出資方式3、簽署投資協(xié)議4、執(zhí)行投資協(xié)議二、吸收直接投資優(yōu)點(diǎn)（1）．籌資方式簡(jiǎn)便、籌資速度快。（2）．有利用增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù)。（3）．有利于盡快形成生產(chǎn)能力。（4）．利于降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)（1）．資金成本較高。（2）．企業(yè)控制權(quán)分散。（四）吸收直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)

股票（Stock）是股份公司為籌集主權(quán)資金而發(fā)行的有價(jià)證券，是持股人擁有公司股份的憑證，它表示了持股人在股份公司中擁有的權(quán)利和應(yīng)承擔(dān)的義務(wù)。三、發(fā)行股票優(yōu)先股普通股普通股(commonstock)是指每一股份對(duì)公司財(cái)產(chǎn)都擁有平等權(quán)益，即對(duì)股東享有的平等權(quán)利不加以特別限制，并能隨股份有限公司利潤(rùn)的大小而分取相應(yīng)股息的股票。1.按股票是否記名，分為記名股和不記名股2.按票面是否標(biāo)明金額，股票分為面值股票和無面值股票3.按投資主體不同，分為國(guó)家股、法人股、個(gè)人股、外資股4.按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)不同，分為Ａ股、Ｂ股、Ｈ股和Ｎ股三、發(fā)行股票（一）普通股概念及種類1.公司管理權(quán)

2.公司盈余分配權(quán)3.剩余資產(chǎn)分配權(quán)4.轉(zhuǎn)讓股票權(quán)5.認(rèn)股優(yōu)先權(quán)6.公司章程規(guī)定的其他權(quán)利三、發(fā)行股票（二）普通股股東的權(quán)利1.股票發(fā)行的價(jià)格（1）面值發(fā)行（2）時(shí)價(jià)發(fā)行（3）中間價(jià)發(fā)行我國(guó)《公司法》規(guī)定，股票發(fā)行價(jià)格可以按面值發(fā)行（等價(jià)），也可以超過票面金額（溢價(jià)），但不得低于票面金額（折價(jià)）。三、發(fā)行股票（三）股票發(fā)行2.股票發(fā)行的條件

（1）其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；（2）其發(fā)行的普通股限于一種，同股同權(quán)，同股同利；（3）發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行的股本總額35％；（4）向社會(huì)公眾發(fā)行部分不得少于發(fā)行股本總額的25％，其中，公司職工認(rèn)購(gòu)的股本數(shù)額不得超過擬向社會(huì)公眾發(fā)行的股本總額的10％；公司擬發(fā)行股本總額超過人民幣4億元的，證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可以酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的部分的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的15％；（5）發(fā)起人在近3年內(nèi)沒有重大違法行為；（6）其他條件。三、發(fā)行股票（三）股票發(fā)行1.股票上市的目的

（1）資金大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn)。（2）提高股票的變現(xiàn)力。股票上市后便于投資者購(gòu)買，自然提高了股票的流動(dòng)性和變現(xiàn)力。（3）便于籌措新資金。（4）提高公司知名度，吸引更多顧客。（5）便于確定公司價(jià)值。三、發(fā)行股票（四）股票上市2.股票上市的條件

（1）資股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會(huì)公開發(fā)行（2）公司股本總額不少于人民幣5000萬元。

（3）開業(yè)時(shí)間在三年以上，最近三年連續(xù)盈利；

（4）持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會(huì)公開發(fā)行的股份達(dá)公司股份總數(shù)的25％以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會(huì)公開發(fā)行股份的比例為15％以上。

（5）公司在最近三年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無虛假記載。三、發(fā)行股票（四）股票上市三、發(fā)行股票優(yōu)點(diǎn)（1）普通股籌資沒有固定的到期日，不用償還。（2）沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，有盈利才支付股利，無盈利則可以不支付股利。（3）普通股籌資比債券籌資更容易。（4）發(fā)行普通股籌集資金限制條件較少。缺點(diǎn)（1）普通股籌資的資金成本較高。（2）以普通股籌資會(huì)增加新股東，這可能會(huì)分散公司的控制權(quán)。（五）普通股融資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)先股(preferredstock)，是與普通股相對(duì)應(yīng)的一種股權(quán)形式，持有這種股份的股東在盈余分配和剩余財(cái)產(chǎn)分配的順序上優(yōu)先于普通的股東，但是，優(yōu)先股股東的表決權(quán)一般要受到限制或者被剝奪。（1）按股利能否累積，分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。（2）按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票，分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股（3）按能否參與剩余利潤(rùn)分配，分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股（4）按是否有贖回優(yōu)先股票的權(quán)利，分為可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股三、發(fā)行股票（六）優(yōu)先股概念及種類三、發(fā)行股票優(yōu)點(diǎn)（1）優(yōu)先股沒有固定的到期日，不用償還本金。（2）股利的支付既固定，又有一定彈性。（3）保持普通股股東的控制權(quán)。缺點(diǎn)（1）優(yōu)先股成本很高。（2）優(yōu)先股籌資的限制較多。（3）優(yōu)先股股利可能會(huì)成為公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。（七）優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

（1）盈余公積（2）和未分配利潤(rùn)未分配利潤(rùn)是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)經(jīng)過彌補(bǔ)虧損、提取盈余公積和向投資者分配利潤(rùn)后留存在企業(yè)的、歷年結(jié)存的利潤(rùn)。是企業(yè)所有者權(quán)益的組成部分。四、內(nèi)部權(quán)益資金融通（一）內(nèi)部權(quán)益資金的來源四、內(nèi)部權(quán)益資金融通優(yōu)點(diǎn)（1）利用留存收益籌集資金不用支付籌資費(fèi)用,其資金成本低于普通股籌資成本；（2）保持普通股股東的控制權(quán)；（3）增強(qiáng)公司的信譽(yù)；（4）采用內(nèi)部留存收益籌集資金,因?yàn)檫@種籌資方式不會(huì)發(fā)送任何可能對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響的信號(hào)。缺點(diǎn)（1）籌資數(shù)額有限制；（2）資金使用受制約。 （二）內(nèi)部籌資的優(yōu)缺點(diǎn)3.3

借入資金的籌集一、銀行借款二、發(fā)行債券三、可轉(zhuǎn)換債券四、租賃五、商業(yè)信用1.按借款期限長(zhǎng)短，可分為短期借款和長(zhǎng)期借款。2.按借款擔(dān)保條件，可分為信用借款、擔(dān)保借款和票據(jù)貼現(xiàn)3.按借款用途，可分為基本建設(shè)借款、專項(xiàng)借款和流動(dòng)資金借款4.按提供貸款的機(jī)構(gòu)，可分為政策性銀行貸款和商業(yè)性銀行貸款一、銀行借款（一）銀行借款的種類1.企業(yè)提出借款申請(qǐng)

2．銀行進(jìn)行審查3．簽訂借款合同4．企業(yè)取得借款5．企業(yè)歸還借款一、銀行借款（二）銀行借款的程序1.補(bǔ)償性余額2．信貸額度3．周轉(zhuǎn)信貸協(xié)議

除了上述信用條件外，銀行往往還要規(guī)定一些限制條款，如企業(yè)定期向銀行報(bào)告財(cái)務(wù)報(bào)告、保持適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)流動(dòng)性、禁止應(yīng)收賬款的轉(zhuǎn)讓等等。一、銀行借款（三）銀行借款的信用條件一、銀行借款優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度快；（2）籌資的成本低；（3）借款靈活性大。缺點(diǎn)（1）籌資數(shù)額往往不可能很多；（2）銀行會(huì)提出對(duì)企業(yè)不利的限制條款；（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

（四）銀行借款的優(yōu)缺點(diǎn)1.按發(fā)行主體，可分為政府債券、金融債券和企業(yè)債券2.按有無抵押擔(dān)保，可分為信用債券、抵押債券和擔(dān)保債券3.按償還期限，可分為短期債券和長(zhǎng)期債券4.按是否記名，可分為記名債券和無記名債券5.按計(jì)息標(biāo)準(zhǔn)，可分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券6.按是否標(biāo)明利息率，可分為有息債券和貼現(xiàn)債券7.按是否可轉(zhuǎn)換成普通股可分為可轉(zhuǎn)換債券和不可轉(zhuǎn)換債券二、發(fā)行債券（一）債券的種類1．發(fā)行企業(yè)債券的資格我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行企業(yè)債券。2．發(fā)行企業(yè)債券的條件（1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元。（2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40％。（3）最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息。（4）所籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策。（5）債券的利率不得超過國(guó)務(wù)院限定的水平。（6）國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他條件。二、發(fā)行債券（二）債券發(fā)行的資格與條件1.公募發(fā)行與私募發(fā)行2.直接發(fā)行與間接發(fā)行3.招標(biāo)發(fā)行與非招標(biāo)發(fā)行二、發(fā)行債券（三）債券的發(fā)行方式1．作出發(fā)行債券的決議2．制定發(fā)行債券的章程3．辦理債券等級(jí)評(píng)定手續(xù)4．提出發(fā)行債券申請(qǐng)5．公告?zhèn)技k法6．簽訂承銷合同7．發(fā)售債券8．收進(jìn)債券款項(xiàng)二、發(fā)行債券（四）債券發(fā)行的程序1．債券發(fā)行價(jià)格的影響因素（1）債券票面金額（2）票面利率（3）市場(chǎng)利率（4）債券期限2．債券發(fā)行價(jià)格的確定方法（1）等價(jià)（2）溢價(jià)（3）折價(jià)二、發(fā)行債券（五）債券發(fā)行的價(jià)格二、發(fā)行債券優(yōu)點(diǎn)（1）債券利息作為財(cái)務(wù)費(fèi)用在稅前列支，而股票的股利需由稅后利潤(rùn)發(fā)放，利用債券籌資的資金成本較低。（2）債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，因而不會(huì)減弱原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。（3）債券利率在發(fā)行時(shí)就確定，如遇通貨膨脹，則實(shí)際減輕了企業(yè)負(fù)擔(dān)；如企業(yè)盈利情況好，由財(cái)務(wù)杠桿作用導(dǎo)致原有投資者獲取更大的收益。缺點(diǎn)（1）籌資風(fēng)險(xiǎn)高（2）限制條件多（3）籌資數(shù)量有限（六）債權(quán)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)

可轉(zhuǎn)換債券(convertiblebond)，又譯可換股債券，是債券的一種，它可以轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票，其轉(zhuǎn)換比率一般會(huì)在發(fā)行時(shí)確定。從本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上，附加了一份期權(quán)，并允許購(gòu)買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)將其購(gòu)買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票。三、可轉(zhuǎn)換債券1.票面利率2.面值3.發(fā)行規(guī)模4.期限5.轉(zhuǎn)股價(jià)格6.轉(zhuǎn)股價(jià)格調(diào)整條款7.贖回條款8.回售條款三、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的基本要素三、可轉(zhuǎn)換債券優(yōu)點(diǎn)（1）利于降低資金成本（2）利于籌集更多資金（3）利于調(diào)整資金結(jié)構(gòu)（4）強(qiáng)制贖回條款的規(guī)定可以避免公司的融資損失缺點(diǎn)（1）轉(zhuǎn)股后可轉(zhuǎn)換債券融資將失去利率較低的好處（2）若確需股票融資，但股價(jià)并未上升，可轉(zhuǎn)換債券持有人不愿轉(zhuǎn)股時(shí)，發(fā)行公司將承受債務(wù)壓力（3）若可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時(shí)股價(jià)高于轉(zhuǎn)換價(jià)格，則發(fā)行公司遭受融資損失。（4）回售條款的規(guī)定可能使發(fā)行公司招致?lián)p失（二）可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)租賃是承租人向出租人交付租金，出租人在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)將資產(chǎn)的使用權(quán)讓渡給承租人的一種經(jīng)濟(jì)行為。（一）租賃的種類1.經(jīng)營(yíng)租賃2.融資租賃四、租賃1．直接租賃2．售后回租3．杠桿租賃四、租賃（二）融資租賃的形式（三）融資租賃的程序1.租金的構(gòu)成：租賃資產(chǎn)的價(jià)款、利息、租賃手續(xù)費(fèi)2.租金的計(jì)算方法：（1）平均分?jǐn)偡ǎ篟=[(C－S)+I+F]/N（2）等額年金法：R=[C－S×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)四、租賃（四）融資租賃租金的計(jì)算四、租賃優(yōu)點(diǎn)（1）具有銀行及其他籌資方式所不具備的優(yōu)勢(shì)。（2）提高資金使用率。（3）加快企業(yè)的設(shè)備更新和技術(shù)改造（4）延長(zhǎng)資金融通期限。缺點(diǎn)（1）資金成本高。（2）不一定能享有設(shè)備殘值（五）融資租賃籌資的優(yōu)缺點(diǎn)商業(yè)信用(businesscredit)是指商品交易中的延期付款、預(yù)收貨款或延期交貨而形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間的直接信用行為。1.應(yīng)付賬款2.應(yīng)付票據(jù)3.預(yù)收貨款五、商業(yè)信用3.4

資金需求量預(yù)測(cè)一、因素分析法二、銷售百分比法三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法定性預(yù)測(cè)法是指利用直觀的資料，依靠熟悉財(cái)務(wù)情況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的相關(guān)人員的經(jīng)驗(yàn)，以及分析、判斷能力，預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。定性預(yù)測(cè)法盡管十分有用，但它不能揭示資金需要量與有關(guān)因素之間的數(shù)量關(guān)系。一、定性預(yù)測(cè)法

銷售百分比法是指以未來銷售收入變動(dòng)的百分比為主要參數(shù)，考慮隨銷售變動(dòng)的資產(chǎn)負(fù)債項(xiàng)目及其他因素對(duì)資金需求的影響，從而預(yù)測(cè)未來需要追加的資金量的一種定量計(jì)算方法。銷售百分比法下企業(yè)需要追加資金量的基本計(jì)算公式是：ΔF=K(A-L)-R+M二、銷售百分比法資金習(xí)性預(yù)測(cè)法是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測(cè)未來資金需要量的方法。按照資金習(xí)性，可以吧資金區(qū)分為不變資金、變動(dòng)資金和半變動(dòng)資金。資金習(xí)性預(yù)測(cè)法有兩種形式。1.根據(jù)資金占用總額同產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測(cè)資金需要量（1）高低點(diǎn)法（2）回歸直線法三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法

這種方法是根據(jù)資金占用項(xiàng)目(如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn))同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項(xiàng)目的資金都分成變動(dòng)資金和不變資金兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動(dòng)資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測(cè)資金需要量。2、采用先分項(xiàng)后匯總的方法預(yù)測(cè)資金需要量三、資金習(xí)性預(yù)測(cè)法謝謝觀看

資本成本與資本結(jié)構(gòu)

第4章資本成本與資本結(jié)構(gòu)資本成本1資本結(jié)構(gòu)決策3資本結(jié)構(gòu)理論4杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)21資本成本資本成本作用個(gè)別資本成本綜合資本成本邊際資本成本資本成本作用資本成本概念資本成本的實(shí)質(zhì)乃是機(jī)會(huì)成本資本成本是在商品經(jīng)濟(jì)條件下，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)分離的產(chǎn)物。資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。資本成本的性質(zhì)及構(gòu)成要素資本成本的性質(zhì)性質(zhì)資本成本在沒有特殊說明的情況下，通常是指狹義的資本成本，即指由債權(quán)人和股東提供的長(zhǎng)期債務(wù)資金和股權(quán)資金要求的成本。資本成本的構(gòu)成要素構(gòu)成要素資本成本從絕對(duì)量的構(gòu)成看，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、律師費(fèi)等。資金占用費(fèi)指占用資金支付的費(fèi)用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。!

資本成本影響資本成本的因素資金時(shí)間價(jià)值，資金的時(shí)間價(jià)值是資本成本重要組成部分。資金的使用者在提供給投資者的投資報(bào)酬中必須包含資金的時(shí)間價(jià)值，使投資者獲得的投資報(bào)酬至少要補(bǔ)償資金的時(shí)間價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值是資本成本的另一重要組成部分，由于資本成本的高低最終取決于企業(yè)投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)水平的高低，因而，投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值成為影響資本成本高低的另一重要因素。市場(chǎng)商品供需關(guān)系和物價(jià)上漲水平不僅通過影響市場(chǎng)利率而影響資金時(shí)間價(jià)值，而且會(huì)直接影響資金使用者和投資者對(duì)投資報(bào)酬預(yù)期大小的選擇，從而直接影響資本成本的大小。信息的不對(duì)稱性不僅影響著資本成本的數(shù)量大小，而且影響著資本成本的內(nèi)容結(jié)構(gòu)。企業(yè)籌集資金時(shí)，總是希望籌資數(shù)額大、期限長(zhǎng)、成本低，資金供應(yīng)者發(fā)放貸款時(shí)，則講求資金收益性、流動(dòng)性和安全性。資本成本資本成本的作用資本成本是影響企業(yè)籌資總額的一個(gè)重要因素資本成本是選擇籌資方式的準(zhǔn)則資本成本是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素資本成本與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的評(píng)價(jià)資本成本是選擇企業(yè)資金渠道的依據(jù)資本成本與企業(yè)投資決策個(gè)別資本成本1.銀行借款資本成本銀行借款資本成本的計(jì)算公式為：銀行借款成本=2.債券資本成本債券資本成本的計(jì)算公式為：

債券成本=3.優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本的計(jì)算公式為：

優(yōu)先股成本=個(gè)別資本成本4.普通股資本成本

普通股成本的確定方法一般有股利增長(zhǎng)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)法、債券收益加風(fēng)險(xiǎn)收益率法等，其中常見的是股利增長(zhǎng)模型法、資本資產(chǎn)定價(jià)法。這里主要介紹這兩種方法。（1）股利增長(zhǎng)模型法普通股成本=+年增長(zhǎng)率（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法K4=Rf＋β（Rm－Rf）

式中：Rf—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；

β—股票的貝他系數(shù)；

Rm

—平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。綜合資本成本

綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資本所占的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式為：

綜合資本成本=∑（個(gè)別資本成本×個(gè)別資本占全部資本的比重）

即：KW=∑（Kj×Wj）式中：KW—綜合資本成本（加權(quán)平均資本成本）；Kj—第j種資金的資本成本W(wǎng)j—第j種資金占全部資金的比重。

從上述計(jì)算可以看出，綜合資本成本的合理確定除取決于個(gè)別資本成本以外，還取決于一個(gè)重要因素，即不同融資方式比如股票融資、債務(wù)融資等在全部融資規(guī)模中所占的比重。綜合資本成本綜合資本成本（一）、賬面價(jià)值權(quán)數(shù)

賬面價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以賬面價(jià)值確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合資本成本。賬面價(jià)值數(shù)據(jù)來源于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，它是基于歷史成本原則，計(jì)算簡(jiǎn)單、數(shù)據(jù)來源清晰、客觀性較強(qiáng)等是按照賬面價(jià)值計(jì)算權(quán)數(shù)的最大優(yōu)點(diǎn)。（二）、市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)

市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以市?chǎng)價(jià)格確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合資本成本。通常情況下，在資本預(yù)算編制中，需要按照市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算綜合資本成本，這符合綜合資本成本的性質(zhì)。（三）、目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)

目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)是指?jìng)?、股票以未來預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定權(quán)數(shù)，從而計(jì)算綜合資本成本。這種權(quán)數(shù)能體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，而不是像賬面價(jià)值權(quán)數(shù)和市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)那樣只反映過去和現(xiàn)在的資本結(jié)構(gòu)，所以按目標(biāo)價(jià)值權(quán)數(shù)計(jì)算的綜合資本成本更適用于企業(yè)籌措新資金，然而，企業(yè)很難客觀合理地確定證券的目標(biāo)價(jià)值，又使得這種計(jì)算方法不易推廣。綜合資本成本邊際資本成本

一個(gè)經(jīng)營(yíng)較好的企業(yè)，總是在不斷地籌集資金、不斷地追加投資，從而擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。而新增資金的成本通常不等于原有資金的平均成本，一個(gè)企業(yè)無法以某一固定的資本成本來籌集無限的資金。因此，公司在未來追加籌資時(shí)，不能僅僅考慮目前所使用的資金的成本，還要考慮新增資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。企業(yè)在追加籌資和追加投資時(shí)，必然要考慮邊際資本成本的高低。確定的步驟如下：（一）、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（二）、確定各種資本成本（三）、計(jì)算籌資突破點(diǎn)籌資突破點(diǎn)是指在某種資本成本條件下可以籌集到的資金總限度。當(dāng)籌資總額在籌資突破點(diǎn)以內(nèi)時(shí)，其原有的資本成本不變，一旦籌資總額超過籌資突破點(diǎn)，其資本成本隨之增加。其公式為：BOP＝

式中：BOP—籌資總額的分界點(diǎn)；

TFj—第j種個(gè)別資本成本的分界點(diǎn)；

Wj—目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資金的比重。(四)、計(jì)算邊際資本成本根據(jù)籌資突破點(diǎn)，可得出新的籌資總額范圍，計(jì)算不同籌資范圍的加權(quán)平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資本成本。邊際資本成本2杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)一、盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算成本性態(tài)

固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動(dòng)的。

變動(dòng)成本是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動(dòng)的那部分成本。產(chǎn)品單位變動(dòng)成本是不隨業(yè)務(wù)量的變動(dòng)而變動(dòng)的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本正好相反?；旌铣杀荆孩侔胱儎?dòng)成本，成本總額中包括兩部分，一部分是變動(dòng)的，一部分是固定的，從長(zhǎng)期來看有點(diǎn)像變動(dòng)成本，但從短期來看又不屬于變動(dòng)成本，所以又叫延期變動(dòng)成本。②半固定成本：在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)成本總額是不變的，當(dāng)達(dá)到某一業(yè)務(wù)量水平時(shí)，成本總額會(huì)上升到一個(gè)新的起點(diǎn)，在新的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。一、盈虧平衡點(diǎn)的計(jì)算在計(jì)算盈虧平衡點(diǎn)(break-evenpoint)時(shí)，必須先理解邊際貢獻(xiàn)、息稅前利潤(rùn)等相關(guān)概念。邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本以后的差額。其計(jì)算公式為M=S-VC=（P-V）×Q式中：M——邊際貢獻(xiàn)總額S——銷售收入總額

VC——變動(dòng)成本總額P——產(chǎn)品單位銷售價(jià)格V——產(chǎn)品單位變動(dòng)成本Q——產(chǎn)銷量息稅前利潤(rùn)是指支付利息和交納所得稅之前的利潤(rùn)。成本按其習(xí)性分類后，息稅前利潤(rùn)可用以下公式計(jì)算：EBIT=S-VC-F=（P-V）×Q-F式中：EBIT－息稅前利潤(rùn)F—總的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性固定成本

盈虧平衡點(diǎn)又稱盈虧臨界點(diǎn)，是息稅前利潤(rùn)等于零時(shí)所要求的銷售量或銷售額。在盈虧平衡點(diǎn)上（銷售量QBE），EBIT為零，則：0＝（P-V）×QBE-F

QBE＝

盈虧平衡點(diǎn)上的銷售額則為PQBE二、經(jīng)營(yíng)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1．經(jīng)營(yíng)杠桿利益經(jīng)營(yíng)杠桿利益是指在擴(kuò)大銷售額（營(yíng)業(yè)額）的條件下，由于經(jīng)營(yíng)成本中固定成本相對(duì)降低，所帶來增長(zhǎng)程度更快的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。2．營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（BusinessRisk）也稱經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)經(jīng)營(yíng)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指利用經(jīng)營(yíng)杠桿而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。3.經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)(degreeofoperatingleverage,DOL)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL），是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DOL）＝息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率

＝

式中：DOL——經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

△EBIT—息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額EBIT0——基期息稅前利潤(rùn)

△x——銷售量變動(dòng)額x0——基期銷售量三、財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1．財(cái)務(wù)杠桿利益

利用債務(wù)籌資（具有節(jié)稅功能）給企業(yè)所有者帶來的額外收益。在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持不變的條件下，隨著息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)，稅后利潤(rùn)會(huì)以更快的速度增加。2．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（FinancialRisk），也稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)，是指與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后利潤(rùn)下降得更快，從而給企業(yè)帶來收益變動(dòng)甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。。3.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(degreeoffinancialleverage,DFL)，也稱財(cái)務(wù)杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：

財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）＝普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率

四、復(fù)合杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)1．復(fù)合杠桿利益

一個(gè)企業(yè)會(huì)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本和固定的財(cái)務(wù)成本，那么兩種杠桿效應(yīng)會(huì)共同發(fā)生，會(huì)有連鎖作用，形成銷售量的變動(dòng)使普通股每股利潤(rùn)以更大幅度變動(dòng)。復(fù)合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。

復(fù)合杠桿系數(shù)(degreeoftotalleverage,DTL)，又稱總杠桿系數(shù)，是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：

復(fù)合杠桿系數(shù)（DTL）＝普通股每股利潤(rùn)變動(dòng)率/銷售量變動(dòng)率

3資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)影響因素資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)決策的影響因素資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)決策影響因素很多，相關(guān)理論還在發(fā)展。企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)、發(fā)展階段、財(cái)務(wù)狀況、投資者（股東和債權(quán)人）、經(jīng)營(yíng)者、稅收政策以及行業(yè)因素都會(huì)影響到資本結(jié)構(gòu)。一、資本結(jié)構(gòu)決策影響因素經(jīng)營(yíng)者行為債權(quán)人態(tài)度投資者動(dòng)機(jī)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)發(fā)展階段財(cái)務(wù)目標(biāo)。資本結(jié)構(gòu)稅收政策行業(yè)差別二、資本結(jié)構(gòu)決策方法資本成本標(biāo)準(zhǔn)每股收益標(biāo)準(zhǔn)公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)資本結(jié)構(gòu)決策標(biāo)準(zhǔn)資本結(jié)構(gòu)決策：資本成本標(biāo)準(zhǔn)1.資本成本標(biāo)準(zhǔn)

在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。1）初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策

在公司籌資實(shí)務(wù)中，公司對(duì)擬定的籌資總額，可以采用多種籌資方式來籌資，每種籌資方式的籌資額亦可有不同安排，由此會(huì)形成若干預(yù)選資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案。在資本成本比較法下，可以通過綜合資本成本率的測(cè)算及比較來做出選擇。2）追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策

公司在持續(xù)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過程中，由于經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或?qū)ν馔顿Y的需要，有時(shí)會(huì)追加籌措新資，即追加籌資。因追加籌資以及籌資環(huán)境的變化，公司原定的最佳資本結(jié)構(gòu)未必仍是最優(yōu)的，需要進(jìn)行調(diào)整。因此，公司應(yīng)在有關(guān)情況的不斷變化中尋求最佳資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。資本結(jié)構(gòu)決策：每股收益標(biāo)準(zhǔn)2：每股收益標(biāo)準(zhǔn)

利用每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。每股利潤(rùn)分析法，也稱無差異點(diǎn)分析法，它是利用稅后每股利潤(rùn)無差異點(diǎn)分析來選擇和確定負(fù)債與權(quán)益間的比例或數(shù)量關(guān)系的方法。所謂每股利潤(rùn)無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股利潤(rùn)相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無差別點(diǎn)。資本結(jié)構(gòu)決策：公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)3.公司價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)

在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。與資本成本比較法和每股利潤(rùn)分析法相比，公司價(jià)值比較法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本等因素的影響，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；但其測(cè)算原理及測(cè)算過程較為復(fù)雜，通常用于資本規(guī)模較大的上市公司。公司價(jià)值的測(cè)算

（l）公司價(jià)值等于其未來凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值。

（2）股票市場(chǎng)價(jià)值。市場(chǎng)價(jià)值是市場(chǎng)交易各方對(duì)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，具有客觀合理性，但股票價(jià)格受多種因素影響，波動(dòng)性強(qiáng)。公司價(jià)值等于股票市場(chǎng)價(jià)，但股票市場(chǎng)價(jià)的內(nèi)容未必僅僅包括股票的價(jià)值，可能還應(yīng)包括長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值，而這兩者之間又是相互影響的。（3）企業(yè)價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票價(jià)值之和。從公司價(jià)值的內(nèi)容來看，它不僅包括公司股票的價(jià)值，還包括公司長(zhǎng)期債務(wù)的價(jià)值。4資本結(jié)構(gòu)理論觀點(diǎn)早期資本結(jié)構(gòu)理論新資本結(jié)構(gòu)理論一、早期資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)凈收益理論凈營(yíng)業(yè)收益理論傳統(tǒng)折衷理論二、新資本結(jié)構(gòu)理論破產(chǎn)理論優(yōu)序融資理論信號(hào)傳遞理論權(quán)衡理論修正的MM資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論。資本結(jié)構(gòu)理論代理成本理論市場(chǎng)擇時(shí)理論謝謝

129第五章項(xiàng)目投資130《財(cái)務(wù)管理》課程結(jié)構(gòu)營(yíng)運(yùn)資金管理第7章利潤(rùn)及其分配第8章企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)第1章財(cái)務(wù)管理的基礎(chǔ)觀念第2章財(cái)務(wù)（報(bào)表）分析工具第9章財(cái)務(wù)管理基本內(nèi)容籌資第3、4章投資第5、6章131教學(xué)要點(diǎn)了解項(xiàng)目投資的概念、特點(diǎn)與程序，項(xiàng)目計(jì)算期以及資金的投入方式；了解現(xiàn)金流量的概念與估計(jì)，掌握所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響；熟練掌握項(xiàng)目投資的評(píng)價(jià)方法，以及各個(gè)方法對(duì)應(yīng)的財(cái)務(wù)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)。熟練掌握投資決策評(píng)價(jià)方法在獨(dú)立、互斥以及投資項(xiàng)目組合中的應(yīng)用。返回132教學(xué)內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目投資概述第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算第三節(jié)

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法第四節(jié)

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法的應(yīng)用返回133第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資的概念項(xiàng)目投資的特點(diǎn)項(xiàng)目投資的程序項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目投資的內(nèi)容項(xiàng)目投資資金的投入方式134投資的概念投資,是指特定經(jīng)濟(jì)主體（包括政府、企業(yè)和個(gè)人）為了將來獲得更多的現(xiàn)金流入而現(xiàn)在付出現(xiàn)金的行為。從特定企業(yè)的角度看，投資是為獲取收益而向一定對(duì)象投放資金的經(jīng)濟(jì)行為。購(gòu)建廠房、購(gòu)入股票等均屬于投資行為。直接投資項(xiàng)目投資為直接投資，即投資者直接投資于生產(chǎn)或者經(jīng)營(yíng)對(duì)象，形成實(shí)物資產(chǎn)或購(gòu)買企業(yè)已有資產(chǎn)。

間接投資投資者投資不形成實(shí)務(wù)資產(chǎn)，通過間接參與企業(yè)生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，獲取預(yù)期收益。企業(yè)通過投資活動(dòng)配置資產(chǎn)，以取得長(zhǎng)期的

經(jīng)濟(jì)利益，如購(gòu)入股票、債券等

第一節(jié)項(xiàng)目投資概述135項(xiàng)目投資的程序項(xiàng)目篩選篩選適合的投資項(xiàng)目，是項(xiàng)目投資程序的起始項(xiàng)目評(píng)價(jià)項(xiàng)目可行性分析項(xiàng)目決策按組織內(nèi)部投資決策流程，由具有決策權(quán)力的管理者進(jìn)行最終決策項(xiàng)目執(zhí)行實(shí)施項(xiàng)目投資項(xiàng)目再評(píng)價(jià)對(duì)執(zhí)行完畢的投資項(xiàng)目進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià)第一節(jié)項(xiàng)目投資概述136項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目計(jì)算期，是指投資項(xiàng)目從初始投資建設(shè)開始，到最終清理回收的整個(gè)過程，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。一個(gè)完整的項(xiàng)目計(jì)算期，包括投資期和經(jīng)營(yíng)期。投資期的第一期期初（通常記作第0年）稱為項(xiàng)目起點(diǎn)，投資期的最后一期期末稱為投產(chǎn)日；項(xiàng)目計(jì)算期的最后一期期末（通常記作第n年）稱為終結(jié)點(diǎn)；從投產(chǎn)日到終結(jié)點(diǎn)之間的時(shí)間隔稱為經(jīng)營(yíng)期，而經(jīng)營(yíng)期又包括試產(chǎn)期和達(dá)產(chǎn)期（完全達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）。137項(xiàng)目投資的內(nèi)容第一節(jié)項(xiàng)目投資概述項(xiàng)目投資總投資額運(yùn)營(yíng)資金墊支長(zhǎng)期資產(chǎn)投資固定資產(chǎn)投資其他資產(chǎn)投資無形資產(chǎn)投資138項(xiàng)目投資資金的投入方式在項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成方面，一是要考慮根據(jù)項(xiàng)目投資資金投入的時(shí)點(diǎn)，是期初投入或者期末投入。二是要判斷項(xiàng)目投資資金投入的次數(shù)，是一次投入和分批投入。一次投入是指資金一次性投入，發(fā)生在項(xiàng)目計(jì)算期第一個(gè)期初或者期末；分批投入是指資金分筆投入，可能涉及兩個(gè)或兩個(gè)以上會(huì)計(jì)期間，或雖然只涉及一個(gè)會(huì)計(jì)期間但同時(shí)發(fā)生在該期期初和期末。第一節(jié)項(xiàng)目投資概述139第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算

現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的估計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響140現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量，是指在投資項(xiàng)目特定時(shí)段或其整個(gè)壽命期內(nèi)發(fā)生，包含現(xiàn)金流出和現(xiàn)金流入的全部現(xiàn)金收付數(shù)量。現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差值為現(xiàn)金凈流量。在一般情況下，投資決策中的現(xiàn)金流量通常指現(xiàn)金凈流量（NCF）在考慮資金時(shí)間價(jià)值的情況下，現(xiàn)金流量的價(jià)值與現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間有關(guān)。結(jié)合投資項(xiàng)目整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命周期和來看，現(xiàn)金流量產(chǎn)生的時(shí)間大致可以分為三個(gè)時(shí)段：投資期、經(jīng)營(yíng)期、終結(jié)期，現(xiàn)金流量的各個(gè)項(xiàng)目也可歸屬于各個(gè)時(shí)點(diǎn)階段之中。第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算141

（一）現(xiàn)金流入量

現(xiàn)金流入量：在投資期，企業(yè)購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)起到了擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能的作用，進(jìn)而增加了經(jīng)營(yíng)期的營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金142（1）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入在投資期，企業(yè)購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)起到了擴(kuò)產(chǎn)擴(kuò)能的作用，進(jìn)而增加了經(jīng)營(yíng)期的營(yíng)業(yè)收入。營(yíng)業(yè)收入扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額，是投資項(xiàng)目引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。

營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入＝營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本。付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)成本-折舊。營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入＝營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本＝營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-折舊）＝利潤(rùn)+折舊143（2）處置固定資產(chǎn)收回的余值（殘值）項(xiàng)目投資所涉及的固定資產(chǎn)，在報(bào)廢清理時(shí)或中途提前變價(jià)處置時(shí)所收回的現(xiàn)金流。（3）收回墊支的營(yíng)運(yùn)資金

是指投資項(xiàng)目處置時(shí)，如資產(chǎn)報(bào)廢、項(xiàng)目轉(zhuǎn)讓等，因不再發(fā)生新的替代投資而回收的、原墊付的全部流動(dòng)資金投資額。144

（二）現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流出量：項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量，是指因投資該項(xiàng)目而增加的現(xiàn)金支出金額。以固定資產(chǎn)投資決策為例，其該類投資在投資期和營(yíng)業(yè)期均會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流出量。購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金墊支營(yíng)運(yùn)資金145（1）購(gòu)置長(zhǎng)期資產(chǎn)的資金這是固定資產(chǎn)投資主要的現(xiàn)金流出，可能是一次性支出，也可能是分批支出產(chǎn)生現(xiàn)金流出

（2）墊支營(yíng)運(yùn)資金固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目形成了新的生產(chǎn)能力，對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的占用規(guī)模也隨之增加。同時(shí)應(yīng)付賬款等結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債也隨之增加，雖然能夠自動(dòng)補(bǔ)充了一部分日常營(yíng)運(yùn)資金的需要，但不足的部分仍需墊支。可見，墊支營(yíng)運(yùn)資金是追加的流動(dòng)資產(chǎn)擴(kuò)大量與結(jié)算性流動(dòng)負(fù)債擴(kuò)大量的凈差額。146

（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指特定期間或者整個(gè)項(xiàng)目計(jì)算期中現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。流入量大于流出量時(shí)，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量147現(xiàn)金流量的估計(jì)投資項(xiàng)目的各個(gè)期間進(jìn)行現(xiàn)金流量的估計(jì)，需要企業(yè)相關(guān)部門參與并提供預(yù)算數(shù)據(jù)。投資項(xiàng)目各個(gè)期間的現(xiàn)金流量具體金額的估計(jì)，使用增量現(xiàn)金流量。即只有那些由于投資某個(gè)項(xiàng)目而引起的現(xiàn)金流入（出）增加額，才是該項(xiàng)目的現(xiàn)金流入（出）。為準(zhǔn)確估計(jì)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，需從以下方面判斷，特定現(xiàn)金流量是否應(yīng)歸屬為企業(yè)總現(xiàn)金流量的增量現(xiàn)金第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算148現(xiàn)金流量的估計(jì)第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算考慮相關(guān)成本和非相關(guān)成本機(jī)會(huì)成本考慮機(jī)會(huì)成本考慮對(duì)已有項(xiàng)目的影響考慮對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資金的影響149利潤(rùn)與現(xiàn)金流量第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算聯(lián)系區(qū)別整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額等于現(xiàn)金凈流量總額。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的核算要求，企業(yè)需以持續(xù)經(jīng)營(yíng)和會(huì)計(jì)分期為前提，堅(jiān)持權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。當(dāng)企業(yè)存在包括但不限于賒銷、賒購(gòu)業(yè)務(wù)時(shí)，很可能在某一特定會(huì)計(jì)期間內(nèi)，利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量并不相等。但就整個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，利潤(rùn)與現(xiàn)金凈流量是相等的。所以，在整個(gè)項(xiàng)目持續(xù)經(jīng)營(yíng)期內(nèi)，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤(rùn)作為評(píng)價(jià)凈收益的指標(biāo)會(huì)計(jì)利潤(rùn)要遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，并受會(huì)計(jì)估計(jì)、會(huì)計(jì)政策等人為選擇的影響。具體表現(xiàn)在：在折舊攤銷方法的選擇、各類資產(chǎn)減值的計(jì)提、待攤費(fèi)用的確認(rèn)與分?jǐn)偟确矫妗６F(xiàn)金流量以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)，人為干涉較少，現(xiàn)金流入記錄現(xiàn)金的增加，現(xiàn)金流出記錄現(xiàn)金的減少，可以保證評(píng)價(jià)指標(biāo)的客觀性。150所得稅與折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響第二節(jié)現(xiàn)金流量測(cè)算

所得稅對(duì)現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，繳納企業(yè)所得稅，會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流出企業(yè)。所得稅額的大小取決于會(huì)計(jì)利潤(rùn)的高低，以及不同企業(yè)存在稅率的差異。其中，會(huì)計(jì)利潤(rùn)的確認(rèn)取決于收入與成本費(fèi)用。

折舊對(duì)現(xiàn)金流量的影響表現(xiàn)在，計(jì)提折舊，會(huì)影響會(huì)計(jì)利潤(rùn)的減少，進(jìn)而導(dǎo)致所得稅的減少。值得注意的是：作為非付現(xiàn)成本，折舊本身不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流量直接流出，但會(huì)通過抵減部分所得稅來影響企業(yè)的現(xiàn)金流量。151（一）稅后收入和稅后成本企業(yè)運(yùn)營(yíng)得到的營(yíng)業(yè)收入，由于所得稅的作用，導(dǎo)致實(shí)際流入企業(yè)的現(xiàn)金流入量少于營(yíng)業(yè)收入，企業(yè)實(shí)際得到的現(xiàn)金流入是稅后收入。稅后收益=收入金額×（1-稅率）稅后成本＝支出金額×（1-稅率）項(xiàng)目當(dāng)前月份（無廣告投資）廣告投資后銷售收入其他成本和費(fèi)用新增贊助費(fèi)用稅前利潤(rùn)所得稅（25%）稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）3000010000

200005000150003000010000400016000400012000新增贊助費(fèi)稅后成本3000【例5-1】平臺(tái)企業(yè)U為增加知名度，擬贊助某比賽，年贊助費(fèi)4000元，假設(shè)所得稅的稅率為25%，該贊助費(fèi)的稅后成本是多少？稅后成本＝支出金額×（1-稅率）＝4000×（1-25%）=3000（元）153（二）折舊的抵稅作用

折舊是一種非付現(xiàn)的成本，但根據(jù)會(huì)計(jì)利潤(rùn)的計(jì)算公式，成本費(fèi)用必然會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)利潤(rùn)降低，進(jìn)而起到減少稅負(fù)的作用。這種作用稱為“折舊抵稅”或“稅收擋板”。

稅負(fù)減少額=折舊額x稅率項(xiàng)目W公司Q公司營(yíng)業(yè)收入2000020000費(fèi)用：

付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用1000010000折舊30000合計(jì)1300010000稅前利潤(rùn)700010000所得稅費(fèi)用（25%）17502500稅后利潤(rùn)（凈利潤(rùn)）52507500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入：

稅后凈利潤(rùn)52507500折舊30000合計(jì)82507500W公司比Q公司擁有較多現(xiàn)金750【例5-2】現(xiàn)有制造業(yè)W公司和服務(wù)業(yè)Q公司，全年?duì)I業(yè)收入、付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用均相同，唯一區(qū)別是W公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，按年限平均法折舊，每年折舊額相同。假設(shè)所得稅稅率為25%。稅負(fù)減少額=折舊額x稅率=3000x25%=750元。155（三）稅后現(xiàn)金流量

考慮折舊、所得稅的影響,稅后現(xiàn)金流量有以下三種計(jì)算方法:

基于定義的計(jì)算基于運(yùn)營(yíng)成果的計(jì)算基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計(jì)算156（1）基于定義的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅157（2）基于運(yùn)營(yíng)成果的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅＝營(yíng)業(yè)收入-（營(yíng)業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅＝營(yíng)業(yè)利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本-所得稅＝稅后凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本158（3）基于非付現(xiàn)成本與所得稅的計(jì)算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量＝稅后凈利潤(rùn)＋非付現(xiàn)成本＝（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本）×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本＝[營(yíng)業(yè)收入-（付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本）]×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝營(yíng)業(yè)收入×（1-稅率）-付現(xiàn)成本×（1-稅率）＋非付現(xiàn)成本×稅率＝稅后收入-稅后付現(xiàn)成本＋非付現(xiàn)成本抵稅159第三節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法靜態(tài)評(píng)價(jià)法160現(xiàn)金流量的概念投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)，是采用一些專門的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)和方法。在對(duì)各個(gè)可行項(xiàng)目進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)的過程。這是投資者選擇最優(yōu)方案，做出投資決策的基礎(chǔ)。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法有動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法和靜態(tài)評(píng)價(jià)法。動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法，考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，相應(yīng)指標(biāo)在計(jì)算步驟上需要貼現(xiàn)。該方法對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)指標(biāo)主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等。靜態(tài)評(píng)價(jià)法，沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，相應(yīng)指標(biāo)在計(jì)算步驟上不需要貼現(xiàn)。該方法對(duì)應(yīng)的非貼現(xiàn)指標(biāo)主要包括投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等。在對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)以資本成本為基礎(chǔ)。當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。

第三節(jié)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法161

一、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法

動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)指標(biāo)在計(jì)算步驟上需要貼現(xiàn)。這里主要介紹凈現(xiàn)值（NPV）、凈現(xiàn)值率（NPVR）、現(xiàn)值指數(shù)（PI）、內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）四種財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo),用以評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值率現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含報(bào)酬率162（一）凈現(xiàn)值（NPV）n表示投資涉及的年限；it表示第t年的現(xiàn)金流入量；Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。貼現(xiàn)率可取資本成本、機(jī)會(huì)成本、行業(yè)平均收益率等。此外，項(xiàng)目計(jì)算期不同階段，貼現(xiàn)率可不同。如項(xiàng)目建設(shè)期，貼現(xiàn)率i可為資本成本；經(jīng)營(yíng)期，貼現(xiàn)率i可為社會(huì)平均收益。1.NPV＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.NPV=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.NPV＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。期間項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三0-20000-9000-1200011180012004600213240600046003

60004600【例5-3】互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)G,資本成本為10%，貼現(xiàn)率取資本成本，現(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目可供選擇，有關(guān)現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)如表所示：NPV（項(xiàng)目一）=（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000=1669（元）NPV（項(xiàng)目二）=（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000=1557（元）NPV（項(xiàng)目三）=4600*2.487-12000=-560（元）項(xiàng)目一、項(xiàng)目二兩個(gè)方案的凈現(xiàn)值（NPV）大于零，說明這兩個(gè)方案在折現(xiàn)過程剔除10%的比率后仍有正數(shù)收益，即這兩個(gè)方案的報(bào)酬率都超過預(yù)定的資本成本（折現(xiàn)率）10%。則項(xiàng)目可行性分析最終的結(jié)論是：項(xiàng)目一、項(xiàng)目二都是可接受的。項(xiàng)目三的凈現(xiàn)值（NPV）小于零，說明該項(xiàng)目涉及的現(xiàn)金流不足以剔除10%的比率，即該項(xiàng)目的報(bào)酬率低于10%。最終的結(jié)論是應(yīng)予放棄。如果資金供應(yīng)不受限制，項(xiàng)目一和項(xiàng)目二相比，項(xiàng)目一更好些，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來更充足的現(xiàn)金流量。165凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：1.考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，提高了投資經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)的準(zhǔn)確性；2.考慮了項(xiàng)目計(jì)算期的全部?jī)衄F(xiàn)金流量，兼顧流動(dòng)性與收益性評(píng)價(jià)；3.考慮了投資的風(fēng)險(xiǎn)性，貼現(xiàn)率的選擇是對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的深刻反映。缺點(diǎn)：1.不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，即不便

于比較投資額不等的投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性；2.難以判斷現(xiàn)金流量估量的準(zhǔn)確性和貼現(xiàn)率選擇的合理性，他們直

接影響凈現(xiàn)值的可靠性；3.實(shí)務(wù)操作時(shí)計(jì)算麻煩。166（二）凈現(xiàn)值率（NPVR）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；

Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；

i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。凈現(xiàn)值率是正向、貼現(xiàn)的相對(duì)值指標(biāo)。根據(jù)凈現(xiàn)值率大小，可以對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性進(jìn)行1.NPVR＞0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.NPVR=0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.NPVR＜0，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項(xiàng)目項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值/元16691557-560原始投資現(xiàn)值/元20000900012000凈現(xiàn)值率（NPVR）0.083450.173-0.0467【例5-4】根據(jù)例5-3的資料，項(xiàng)目一、項(xiàng)目二、項(xiàng)目三的凈現(xiàn)值率計(jì)算如表所示NPVR（項(xiàng)目一）=[（11800*0.9091+13240*0.8264）-20000]/20000=0.08345NPVR（項(xiàng)目二）=[（1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513）-9000]/9000=0.173NPVR（項(xiàng)目三）=（4600*2.487-12000）/12000=-0.0467169凈現(xiàn)值的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，反映項(xiàng)目投資的資金投入與凈產(chǎn)出之間

的關(guān)系缺點(diǎn)：與凈現(xiàn)值指標(biāo)相似，同樣無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率170（三）現(xiàn)值指數(shù)（PI）

n表示投資涉及的年限；It表示第t年的現(xiàn)金流入量；

Ot表示第t年的現(xiàn)金流出量；

i表示指定的貼現(xiàn)率（折現(xiàn)率）。現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值率之間有如下關(guān)系：現(xiàn)值指數(shù)（PI）=1+凈現(xiàn)值率（NPVP）1.PI＞1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入大于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；2.PI=1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率等于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此項(xiàng)目可行；3.PI＜1，折現(xiàn)后現(xiàn)金流入小于折現(xiàn)后現(xiàn)金流出，說明該投資項(xiàng)目的投資報(bào)酬率小于預(yù)定的貼現(xiàn)率，此方案不可行。項(xiàng)目項(xiàng)目一項(xiàng)目二項(xiàng)目三現(xiàn)金流出現(xiàn)值／元20000900012000現(xiàn)值指數(shù)（PI）1.081.170.95【例5-5】根據(jù)例5-3資料，項(xiàng)目一、項(xiàng)目二、項(xiàng)目三的現(xiàn)值指數(shù)計(jì)算如表所示。項(xiàng)目一、項(xiàng)目二的現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明分子大于分母，即投資報(bào)酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率。項(xiàng)目三的現(xiàn)值指數(shù)小于1，說明分子小于分母，即投資報(bào)酬率沒有達(dá)到預(yù)定的貼現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為1說明貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報(bào)酬率與預(yù)定貼現(xiàn)率相同。在以上例5-3至例5-5中,項(xiàng)目一的凈現(xiàn)值是1669元,項(xiàng)目二的凈現(xiàn)值是1557元。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然項(xiàng)目一方案較好。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。項(xiàng)目二的現(xiàn)值指數(shù)為1.17，大于項(xiàng)目一的1.08，所以項(xiàng)目二優(yōu)于項(xiàng)目一。173現(xiàn)值系數(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法的基本相同，最重要的不同在于，現(xiàn)值指數(shù)法可以從動(dòng)態(tài)的角度反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，可以彌補(bǔ)凈現(xiàn)值法在投資額不同方案之間不能比較的缺陷，使投資方案之間可直接用現(xiàn)值指數(shù)進(jìn)行對(duì)比。174（四）內(nèi)含報(bào)酬率（IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要采取“逐次測(cè)試法”。逐次測(cè)試法的具體做法是:根據(jù)已知的有關(guān)資料，先估計(jì)一次貼現(xiàn)率，來試算未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值，并將這個(gè)現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值相比較，如凈現(xiàn)值大于零，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率低于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率，需要重新估計(jì)一個(gè)較高的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算；如果凈現(xiàn)值小于零，表示估計(jì)的貼現(xiàn)率高于方案實(shí)際可能達(dá)到的投資收益率。需要重估一個(gè)較低的貼現(xiàn)率進(jìn)行試算。如此反復(fù)試算，直到凈現(xiàn)值等干零或基本接近于零，這時(shí)所估計(jì)的貼現(xiàn)率就是計(jì)算求得的內(nèi)含報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率>資本成本，此項(xiàng)目可行；內(nèi)含報(bào)酬率=資本成本，此項(xiàng)目可行；3.內(nèi)含報(bào)酬率<其資本成本，此項(xiàng)目不可行。若多個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資本成本，且原始投資額相同，計(jì)算“內(nèi)含報(bào)酬率-資本成本”，差值最大的項(xiàng)目最優(yōu)；若多個(gè)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率均大于其資本成本,但原始投資額不等，計(jì)算“投資額×（內(nèi)含報(bào)酬率-資本成本）”，乘積最大的項(xiàng)目最優(yōu)。【例5-6】某企業(yè)M引進(jìn)一套新生產(chǎn)線，一次性投入28265.16元，當(dāng)年完工并投產(chǎn)，營(yíng)業(yè)期為10年，每年可獲凈現(xiàn)金流量4600元。根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬