同仁堂(600085)中藥行業(yè)估值分析

報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）中藥行業(yè)估值分析2009-05-2217:22:35

對于上市公司，為了衡量其未來經(jīng)營業(yè)績方差的大小和成長性的有無，我們除了要參考

其歷史數(shù)據(jù)外，還要對企業(yè)的生命周期、品質(zhì)、風(fēng)險(xiǎn)性等屬性進(jìn)行分析，以揭示其歷史表現(xiàn)

的內(nèi)在原因，這樣可以更準(zhǔn)確地預(yù)測未來，我們主要從公司軟實(shí)力和硬實(shí)力兩方面業(yè)分析。

一、公司軟實(shí)力分析1、管理團(tuán)隊(duì)分析管理團(tuán)隊(duì)是上市公司特別是醫(yī)藥上市公司最

主要的核心競爭力部分，我們主要關(guān)注這樣兒個問題：管理團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定？是否有經(jīng)營自主

權(quán)？創(chuàng)新和控制風(fēng)險(xiǎn)的能力如何？一般需用愛迪斯的PAEI模型分析其創(chuàng)新和控制力。

2、公司戰(zhàn)略分析我們主要關(guān)注這樣幾個問題：公司戰(zhàn)略是否清晰？公司戰(zhàn)略是否可

行？公司是否執(zhí)行戰(zhàn)略？3、實(shí)際控制人分析我們主要關(guān)注這樣幾個問題：實(shí)際

控制人是否穩(wěn)定？實(shí)際控制人是否影響上市公司利益？能給上市公司提供什么支持？

二、公司硬實(shí)力分析企業(yè)的硬實(shí)力體現(xiàn)在其業(yè)務(wù)上，軟實(shí)力最終只能通過硬實(shí)力轉(zhuǎn)換

成利潤。我們將上市公司的業(yè)務(wù)分為低方差業(yè)務(wù)、中等方差業(yè)務(wù)和高方差業(yè)務(wù)，分別分析其

產(chǎn)品和業(yè)務(wù)，判斷其市場容量或業(yè)務(wù)發(fā)展空間。研究員：葉頌濤所屬機(jī)構(gòu)：長江證券報(bào)

告標(biāo)題：同仁堂（600085）季報(bào)點(diǎn)評，增長穩(wěn)定2009-04-2917:54:38給予公司“增持”

的投資評級。公司品種眾多，資源豐富，目前銷售過億元的品種7個，沒有注射劑型,

這也使得公司業(yè)績平穩(wěn)，受到不良事件波及的可能性小。豐富的資源，也使得公司新產(chǎn)品的

開發(fā)存在較大優(yōu)勢。公司有可能是醫(yī)改的受益者。根據(jù)目前流傳的基本藥物目錄中藥

版，同仁堂入選品種眾多，作為老字號的中藥企業(yè)，將來入選品種多，將會是情理之中。入

選基本藥物目錄，也意味著銷售能放量，這對于銷售短板的同仁堂來說無疑是有積極效應(yīng)。

我們預(yù)計(jì)公司09年度主營業(yè)務(wù)的收入約為31.61億元，全年歸屬母公司凈利潤約為3.

0億元，EPS約為0.58元。公司08、09、10以及11年的業(yè)績分別為0.50、0.58元、0.63

元和0.67元，目前股價為16.55元，對應(yīng)2008、2009、2010年度主營業(yè)務(wù)收入帶來的動態(tài)

PE分別為33.3倍、28.76倍和26倍。根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)預(yù)測，醫(yī)藥板塊08年及09年市盈率

（整體法）分別為30.36倍和23.98倍，公司估值略高于平均水平。從主營業(yè)務(wù)看，公司目

前增長并不快，考慮到公司的品牌優(yōu)勢以及資源優(yōu)勢，我們給予公司“增持”的投資評級。

研究員：李朝所屬機(jī)構(gòu)：金元證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）經(jīng)營平穩(wěn)增長2009-04-2

917:01:49盈利預(yù)測和投資評級。同仁堂（09/10/11年EPS0.55/0.63/0.72元，09/10/1

1年P(guān)E29/26/23倍，當(dāng)前價16.67元，09年目標(biāo)PE30倍，目標(biāo)價16.50元，維持“持有”

評級。）公司短期內(nèi)體制難以有所突破，預(yù)計(jì)經(jīng)營未來仍將保持平穩(wěn)的增長速度。但是公司

品牌優(yōu)勢明顯，經(jīng)營穩(wěn)健，擁有眾多中藥品牌普藥，短期也可能成為流感疫苗炒作對象，我

們維持“持有”的評級。研究員：姚杰所屬機(jī)構(gòu)：中信證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）

所得稅下調(diào)增厚業(yè)績2009-04-2915:07:03期待營銷改善：公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，營銷仍

是弱項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)公司收入每年增長10%左右，維持公司2009?2011年每股收益0.58元、

0.66元、0.75元，增長10%左右，維持公司2009?2011年每股收益0.58元、0.66元、0.75

元，研究員：婁圣睿所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）09年1季度平穩(wěn)

增長2009-04-2913:43:58作為中醫(yī)藥文化的最重要代表，我們?nèi)钥春霉镜拈L期投資

價值。雖然公司增長速度較慢，但是增長質(zhì)量高，一旦公司出現(xiàn)體制或者機(jī)制方面的突破，

公司業(yè)績將出現(xiàn)拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，公司09-11年的每股收益分別為0.55、0.61和0.66元，

維持持有評級。研究員：賀長明所屬機(jī)構(gòu)：中銀國際報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）所得

稅率卜降助推一季度業(yè)績2009-04-2910:29:26平穩(wěn)增長是主基調(diào)2009年公司定

義為基礎(chǔ)管理年，強(qiáng)化內(nèi)部管理，推動營銷改革，維持穩(wěn)幅增長。公司產(chǎn)品資源較為豐富，

幾卜個品種可望入選基本藥物目錄，其中包括獨(dú)家品種。雖然基本藥物價格將會受到一定限

制，但有助于拓寬銷售渠道，帶來產(chǎn)品受眾群體擴(kuò)大，帶來一定發(fā)展機(jī)會。維持“審慎

推薦”公司經(jīng)營情況較為穩(wěn)定，我們維持2009年、2010年每股收益0.57、0.66元的業(yè)

績預(yù)期，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率為30x、25x。同仁堂具有良好的品牌和產(chǎn)品資源，經(jīng)營

風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)，在經(jīng)濟(jì)動蕩環(huán)境中不失為一個穩(wěn)健投資品種，維持“審慎推薦”。研究員：

孫亮所屬機(jī)構(gòu)：中金公司報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）銷售平穩(wěn)增長，注重經(jīng)營質(zhì)量200

9-03-2609:07:36盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)測公司2009-2011年EPS分別為0.

55、0.63、0.72元，“持有”評級。研究員：姚杰所屬機(jī)構(gòu)：中信證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂

（600085）有望迎來新-一輪增長2009-03-2510:54:33投資建議維持謹(jǐn)慎推薦的投

資評級。銀河證券預(yù)測同仁堂2009年-2011年收入分別為31.8億元，34.9億元和38.4億元，

凈利潤分別為2.89億元，3.26億元和3.68億元,同比分別增長11%、12.6%和13.1%。公

司目前股價約為16.23元，約合2009年動態(tài)市盈率為29倍?？紤]到公司的品牌價值和產(chǎn)業(yè)

整合前景，給予謹(jǐn)慎推薦的投資評級。研究員：劉彥明所屬機(jī)構(gòu)：銀河證券報(bào)告標(biāo)題：

同仁堂（600085）產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力提高2009-03-2417:53:012008年業(yè)績略好于我們

的預(yù)期同仁堂公布其2008年凈利潤同比增長10.3%至2.59億元，收入增長8.7%至2

9.39億元，略高于我們的凈利和收入預(yù)測值（分別是2.46億元和28.92億元）。資產(chǎn)

質(zhì)量與盈利能力提高我們認(rèn)為盈利好于預(yù)期主要是由于毛利率上升了1.1個百分點(diǎn)。

有效稅率從17.0%降至15.7%,進(jìn)一步提高了凈利潤率。由于公司的嚴(yán)格信貸策，經(jīng)營性現(xiàn)

金流達(dá)4.23億元。同仁堂的資產(chǎn)負(fù)債表表現(xiàn)強(qiáng)健。市場推廣更為積極，但我們認(rèn)為還

不夠我們認(rèn)為同仁堂已經(jīng)在市場推廣管理上取得部分進(jìn)展，比如對分銷商控制更嚴(yán)格，

在終端市場上采取了更多的市場推廣措施。這也是在當(dāng)前疲弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，雖然實(shí)行嚴(yán)格

的銷售策，同仁堂仍能取得穩(wěn)步增長的原因。不過，我們估計(jì)公司的營銷管理不會出現(xiàn)重大

改進(jìn)，因?yàn)橥侍萌狈芾韺蛹顧C(jī)制。雖然市場可能會預(yù)期同仁堂的很多藥品被收入基本

藥品名錄將提振同仁堂的銷售，但我們認(rèn)為積極效果將有限，因?yàn)槠渲写蠖鄶?shù)藥品都是多個

公司在生產(chǎn)的仿制藥。估值：目標(biāo)價從13.20元上調(diào)為14.50元：維持“賣出”評級

由于業(yè)績好于預(yù)期，我們將公司09/10年每股收益分別小幅上調(diào)6.2%/7.3%至0.54/0.59

元。我們也在此推出2011年的每股收益預(yù)期為0.65元。由于盈利預(yù)測的上調(diào)，我們上調(diào)了

目標(biāo)價，并將貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（其中加權(quán)平均資本成本為7.6%,長期增長率為5%）基準(zhǔn)年

份調(diào)整到2009年，同忖更新了無風(fēng)險(xiǎn)利率。研究員：鄒敏所屬機(jī)構(gòu)：UBS報(bào)告標(biāo)題：同

仁堂（600085）2008年經(jīng)營情況分析2009-03-2415:57:12在營銷方面，公司加大了對

經(jīng)銷商的管控力度，保證了銷售策的有力執(zhí)行。一旦經(jīng)銷商出現(xiàn)違規(guī)行為，公司予以嚴(yán)格處

罰，確保公司銷售策的嚴(yán)肅性，并以此提高經(jīng)銷商行為的規(guī)范程度。山于執(zhí)行有力，報(bào)告期

內(nèi)公司產(chǎn)品在渠道中的流通狀況良好，價格比較穩(wěn)定，在一定范圍內(nèi)形成了可掌控的渠道環(huán)

境。公司重點(diǎn)培育品種和部分潛力品種實(shí)現(xiàn)了較快增長，二、三線品種整體銷售同比增長超

過15%。但一線產(chǎn)品如六味地黃丸銷售為3.25億元，與2008年基本持平，毛利率則增長了

3.28個百分點(diǎn)。同仁堂2008年總體的經(jīng)營情況雖穩(wěn)健但平淡，繼續(xù)體現(xiàn)了公司“做

長、做強(qiáng)、做大”的思想。主要亮點(diǎn)是對渠道的控制更有力了，二三線產(chǎn)品增長較快。我們

認(rèn)為傳統(tǒng)中藥的市場受制于中醫(yī)實(shí)踐的萎縮，盡管支持中醫(yī)藥發(fā)展早己是國策。在這種大的

背景下，一些主流中藥企業(yè)如云南白藥、東阿阿膠、片仔旗、江中藥業(yè)“不約而同”地向保健

品、化妝品領(lǐng)域邁進(jìn)甚至轉(zhuǎn)型，就象同仁堂集團(tuán)下的健康藥業(yè)一樣。而同仁堂股份在集團(tuán)內(nèi)

的定位決定了其固守傳統(tǒng)的使命，我們也認(rèn)為國內(nèi)必須要有這樣一家企業(yè)標(biāo)本（就象天士力

要成為中藥現(xiàn)代化企業(yè)標(biāo)本一樣）。盡管短期公司難以獲得快速增長，但其長期價值是不容

置疑的。我們略為調(diào)低公司2009年、2010年的EPS預(yù)測分別為0.59元、0.69元，

維持長期“推薦”評級。研究員：葉頌濤所屬機(jī)構(gòu)：長江證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）

經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期，營銷能力有改善跡象2009-03-2411:43:202008年公司凈利潤同比

增長10.31%。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.39億元，同比增長8.69%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.08億元，

同比增長11.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.59億元，同比增長10.31%；扣除

非經(jīng)常性損益后凈利潤為2.53億元，同比增長13.54%。2008年EPS為0.50元，扣除非經(jīng)

常性損益后EPS為0.49元，符合我們之前的預(yù)測。2008年全面攤薄凈資產(chǎn)收益率為9.07%,

同比上升了0.20個百分點(diǎn)。公司2008年分配方案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.00元（含稅）。

2008年母公司利潤同比增長13.54%。母公司實(shí)現(xiàn)收入13.39億元，同比增長10.22%；

實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.24億元，同比增長13.71%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.06億，同比增長了13.54%。子

公司同仁堂科技公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.96億元，同比增長4.45%；營業(yè)利潤1.93億元，同

比增長9.74%；凈利潤1.66億元，同比增長10.96%。毛利率水平控制較好。2008

年公司抵御了由于原輔材料價格上漲、人工成本增加、動力能源價格上調(diào)等帶來的成本壓力，

全年整體毛利率提升了1個百分點(diǎn)，由2007年的40.36%提升到2008年的41.42%,也

高于前三季度的40.57%的水平。毛利率提升主要是：（1）公司積極推進(jìn)新技術(shù)、新設(shè)備、

新工藝的應(yīng)用，提高了機(jī)械化水平，降低了損耗，有效的控制了生產(chǎn)成本；（2）公司有意

識的提高部分產(chǎn)品的出廠價格。期間費(fèi)用率與去年基本持平。2008年度公司期間費(fèi)用率為

25.69%,與去年同期的25.03%基本持平：（1）公司加大了推廣費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用比去

年同期增長13.65%,銷售費(fèi)用率有所上升，從2007年的16.51%上升到2008年的17.26%；

（2）管理費(fèi)用同比增長但10.28%,同比于收入規(guī)模的增長；（3）由于公司匯兌損失減少，

2008年財(cái)務(wù)費(fèi)用比去年同期下降53.27%。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為0.81元，

較上年同期大幅上升，增加了250.16%。2008年，每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量情況較好,

主要是公司銷售現(xiàn)金回款情況較好和應(yīng)收票據(jù)到期承兌所致.去年下半年，我們對于同仁堂

的經(jīng)營情況還較為擔(dān)心，畢竟在銀根緊縮、行業(yè)資金面偏緊的情況下，同仁堂如果不放松銷

售的信用策，收入增長不容樂觀，奧運(yùn)的負(fù)面影響將無法彌補(bǔ)。但現(xiàn)在回顧起來，我們有些

過于擔(dān)憂了，看來同仁堂的營銷調(diào)整效果還是令人滿意的，篩理后的經(jīng)銷商質(zhì)量大有提高，

對經(jīng)銷商的控制能力也在加強(qiáng)，公司應(yīng)收賬款管理技巧也明顯提高。2008年資產(chǎn)減值

2166.5萬元。2008年公司對應(yīng)收賬款和存貨做了一定的減值，2008年分別減值了473.5萬

元和1589.6萬元，約影響EPS0.04元。公司營銷能力有改善跡象。2008年公司整體

增速較慢，但還是抵御了成本上升、行業(yè)資金面緊張以及奧運(yùn)會帶來的負(fù)面影響，收入和利

潤均取得了兩位數(shù)的增長；公司主導(dǎo)品種實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長，重點(diǎn)培育品種和部分潛力品種實(shí)

現(xiàn)了較快增長，一些潛力品種更是出現(xiàn)了市場熱銷，二、三線品種整體銷售同比增長超過1

5%,其中部分品種銷售增幅在30%以上。我們認(rèn)為，這與公司營銷能力的改善有一定的關(guān)

系，2008年公司營銷能力有一定的突破，（1）經(jīng)銷商管控能力提升；（2）醫(yī)療終端和零

售終端的推廣力度在加大；（3）區(qū)招標(biāo)中標(biāo)率提升；盈利預(yù)測及投資建議。同仁堂擁

有豐富產(chǎn)品線和強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢，但缺乏獨(dú)家品種和強(qiáng)有力的銷售控制能力，經(jīng)營上難以快

速增長。2008年，公司化解了宏觀因素帶來的成本上漲壓力，營銷調(diào)整上也取得一定了成

效，但增長基調(diào)還是低速平穩(wěn)。對于公司未來發(fā)展，我們認(rèn)為外部環(huán)境還是非常有利的，-

方面受益于我們中藥產(chǎn)業(yè)策和新藥創(chuàng)新策，另一方面，在醫(yī)改的背景下，特別是基本藥物制

度的推出，同仁堂在各省的招標(biāo)中應(yīng)該更有競爭優(yōu)勢。從企業(yè)內(nèi)部而言，新一屆的管理層應(yīng)

該會給企業(yè)帶來一些新的變化，希望能從產(chǎn)品上有所突破。對于公司未來的發(fā)展，我們持謹(jǐn)

慎樂觀態(tài)度。我們給予2009、2010和2011年EPS分別為0.58元、0.66元和0.75

元的盈利預(yù)測，預(yù)測動態(tài)市盈率分別為28倍、24倍和22倍，估值基本合理。但我們還是

長期看好同仁堂蘊(yùn)含的品牌價值，認(rèn)為公司是戰(zhàn)略性的投資標(biāo)的，我們繼續(xù)維持“增持”的投

資評級。研究員：周睿所屬機(jī)構(gòu)：海通證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）穩(wěn)定發(fā)展的中

藥品牌企業(yè)2009-03-2410:53:55投資要點(diǎn)：公司2008年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.39

億元，同比增長8.69%；實(shí)現(xiàn)利潤總額4.16億元，同比增長11.08%,歸屬于上市公司股

東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為2.53億元，折合每股收益0.50元/股，與我們預(yù)期基

本相符。公司每股現(xiàn)金流為0.81元/股，遠(yuǎn)大于公司每股收益，說明公司經(jīng)營活動有充裕

的現(xiàn)金保障。深化營銷改革取得進(jìn)展。在回款方面，公司以現(xiàn)款銷售為主，保證了公

司良好的現(xiàn)金流狀況：同時，通過對■經(jīng)銷采取分類備案管理并收取違約保證金的方式，加大

了對經(jīng)銷商的管控力度，保證了銷售策的有力執(zhí)行，使得公司產(chǎn)品在渠道中的流通狀況良好,

價格比較穩(wěn)定，公司在一定范圍內(nèi)形成了可掌控的渠道環(huán)境二、三線品種銷售增長良

好。報(bào)告期公司有針對性地實(shí)施區(qū)域管理、批次管理、價格管理，使得重點(diǎn)培育品種和部分

潛力品種實(shí)現(xiàn)了較快增長，二、三線品種整體銷售同比增長超過15%,其中部分品種銷售

增幅在30%以上。但公司主導(dǎo)品種六味地黃丸08年實(shí)銷售收入為3.26億元，同比略下

滑0.4%。報(bào)告期內(nèi)由于舉辦奧運(yùn)會，公司按照國家《反興奮劑條例》和《興奮劑目錄》

要求，將含有興奮劑成分的產(chǎn)品全部加貼“運(yùn)動員慎用”標(biāo)識，并嚴(yán)格參照有關(guān)規(guī)定進(jìn)行備案

和管理，僅在上半年對公司部分品種的銷售造成了一定影響，全年看，公司整體銷售未受影

響。預(yù)計(jì)公司未來09年和10年的EPS分別為0.58和0.68元。作為中藥行業(yè)

的第?品牌，公司豐富的品種及相對的質(zhì)量優(yōu)勢，使我們有足夠的理由預(yù)期在未來的五年、

十年甚至更長時間內(nèi)，公司將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，并可以達(dá)到與行業(yè)平均發(fā)展速度相當(dāng)?shù)乃?/p>

平。故公司未來發(fā)展的確定性很強(qiáng)，繼續(xù)維持“推薦”投資評級。研究員：彭海柱所屬機(jī)構(gòu)：

華泰證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）穩(wěn)健增長的傳統(tǒng)中藥企業(yè)2009-03-2409:14:40

穩(wěn)健增長的傳統(tǒng)中藥企業(yè)：公司堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營，營銷仍是弱項(xiàng)，我們預(yù)計(jì)公司收入每年增長

10%左右。我們維持公司2009—2010年每股收益0.58元、0.66元，預(yù)測2011年每股收益0.

75元，同比增長16%、14%、14%,對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為28倍、24倍、22倍，當(dāng)前

股價I經(jīng)反映了公司緩慢增長態(tài)勢，84億總市值偏低，我們維持增持評級。研究員：婁

圣睿所屬機(jī)構(gòu)：申銀萬國報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）業(yè)績符合預(yù)期，加強(qiáng)基礎(chǔ)管理200

9-03-2408:44:08維持“審慎推薦”我們將2009年業(yè)績預(yù)期從0.55元提升至0.57

元，2010年業(yè)績從0.63元提升至0.66元，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率為29x、25x。公司經(jīng)營

趨勢趨好，經(jīng)營質(zhì)量不錯，維持“審慎推薦”。研究員：孫亮所屬機(jī)構(gòu)：中金公司報(bào)告標(biāo)

題：同仁堂（600085）練好內(nèi)功迎接醫(yī)改2009-03-2313:16:50點(diǎn)評：二、三線品

種增長勢頭不減。六味地黃丸實(shí)現(xiàn)收入3.25億元，同比下降0.40%。除此之外，公司并無

其他收入占比超過10%的產(chǎn)品單列。然而公司表示重點(diǎn)培育品種和部分潛力品種實(shí)現(xiàn)較快

增長，一些潛力品種更是出現(xiàn)了市場熱銷。其中二、三線品種整體銷售同比增長超過15%,

其中部分品種銷售增幅在30%以上，基本延續(xù)了07年的增長勢頭?，F(xiàn)金流狀況表現(xiàn)

優(yōu)秀。福股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.812元，同比增長250%。由于08年公司在

回款策上，堅(jiān)持以現(xiàn)款銷售為主，對于部分信用銷售采取應(yīng)收賬款季度末結(jié)零的措施，在回

款方式上加強(qiáng)對經(jīng)銷商的管理，因此保證了公司良好的現(xiàn)金流狀況。醫(yī)改來臨，練好

內(nèi)功。醫(yī)改新細(xì)則并未進(jìn)一步公布，公司作為中藥企業(yè)中的品牌企業(yè)，積極研究醫(yī)改策可能

的導(dǎo)向，同時公司通過進(jìn)一步細(xì)分市場、與客戶充分溝通并提高服務(wù)水平、適當(dāng)提升產(chǎn)品的

供貨價格等，克服諸多客觀不利因素，確保公司整體盈利水平的穩(wěn)定。公司在08年實(shí)現(xiàn)

營業(yè)利潤率13.89%,同比上升0.39個百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率控制良好。銷售費(fèi)用率比

去年同期增長0.80個百分點(diǎn)，主要是推廣費(fèi)用上升所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.16%,同比卜降0.

22個百分點(diǎn)，主要是由于子公司匯兌損失減少所致。08年期間費(fèi)用率為25.69%,較去

年同比上升0.77個百分點(diǎn)，基本上控制良好。雖然公司增長較為緩慢，可能略低于

市場預(yù)期，然而我們認(rèn)為公司在未來作為中藥企業(yè)中當(dāng)仁不讓的龍頭企業(yè)，仍然會發(fā)揮其在

行業(yè)內(nèi)的標(biāo)桿作用。在公司對于品規(guī)產(chǎn)品進(jìn)行整理再次開發(fā)、渠道整理完畢之后，我們認(rèn)為

公司的大量產(chǎn)品會在未來幾年為公司貢獻(xiàn)較多業(yè)績。我們維持之前長期“推薦”的投資評級以

及09、10年EPS0.56元、0.63元的盈利預(yù)測。研究員：江維娜所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證

券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）百年老店，穩(wěn)定增長2009-02-1915:39:55預(yù)計(jì)公司未

來三年（08年一10年）的EPS分別為0.49元、0.58和0.68元。由于醫(yī)藥股的業(yè)績增長不

受全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，故而我們認(rèn)為09年醫(yī)藥股仍然會得到市場溢價。但同仁堂這樣

的一線品牌中藥公司，我們認(rèn)為其市場溢價水平要高于醫(yī)藥行業(yè)平均水平。這是由于首先醫(yī)

藥行業(yè)是一個未來將永續(xù)存在的行業(yè)，該行業(yè)整體不存在被別的行業(yè)所替代的可能。其次，

雖然同仁堂在發(fā)展過程中，也會遇到這樣那樣的障礙，但作為中藥的第一品牌，其豐富的品

種及相對的質(zhì)量優(yōu)勢，使我們有足夠的理由預(yù)期在未來的五年、十年甚至更長時間內(nèi)，公司

將繼續(xù)保持競爭優(yōu)勢，并可以達(dá)到與行業(yè)平均發(fā)展速度相當(dāng)?shù)乃?。可以說，公司未來發(fā)展

的確定性很強(qiáng)，這區(qū)別于行業(yè)內(nèi)其它的一般公司，因?yàn)樵诳深A(yù)見的將來，同仁堂因?yàn)楫a(chǎn)品、

質(zhì)量等因素而導(dǎo)致競爭失敗的風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)其它公司。研究員：彭海柱所屬機(jī)構(gòu)：華

泰證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）穩(wěn)健經(jīng)營的中藥龍頭2008-10-2818:31:27綜合毛

利率呈現(xiàn)下滑趨勢。根據(jù)測算，公司三季度綜合毛利率40.51%,低于去年同期42.32%,前

三季度毛利率40.57%,低于去年同期40.88%。從數(shù)值上來看，07年三季度毛利率為06

年各季度以來最高水平，所以公司三季度綜合毛利率相比之下有較大幅度的下降，但是全年

平滑來看，三季度綜合毛利率降低幅度不大。由于新舊會計(jì)準(zhǔn)則變更，我們無法將08年三

季度的綜合毛利率與07年之前的綜合毛利率同口徑地進(jìn)行同比比較。年底所得稅有

望按照15%征收。公司暫時所得稅按照25%預(yù)繳，但是作為中藥企業(yè)中的龍頭企業(yè)，參與

行業(yè)多項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)的制定，因此在年底公司所得稅有望按照15%征收。經(jīng)營性現(xiàn)金流健康。

前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比增長198.20%,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈

額0.742元，同比增長148.16%,高于同期基本每股收益0.345元。但是現(xiàn)金流量是一個時

點(diǎn)的概念，需要繼續(xù)跟蹤。預(yù)估公司08、09、10年的EPS分別為0.52元、0.56元

和0.63元。27日收盤價為14.00元，考慮目前估值較高，給予公司“觀望”的評級，維持公

司長期“推薦”評級。研究員：王唏所屬機(jī)構(gòu)：興業(yè)證券報(bào)告標(biāo)題：同仁堂（600085）08

三季度業(yè)績符合預(yù)期2008-10-2818:30:261）經(jīng)營業(yè)績符合預(yù)期。前三季度實(shí)現(xiàn)收入

22億元，同比增長7%；實(shí)現(xiàn)凈利潤1.8億元，同比下降14%,與預(yù)期一致。單季度數(shù)據(jù)

顯示，第三季度實(shí)現(xiàn)銷售收入6.1億元，同比增長15%,銷售增速有所提升；第三季度實(shí)

現(xiàn)凈利潤0.45億元，同比下滑5%,但下降幅度較二季度的-20%大為改善。2）三

季度經(jīng)營平淡。三季度奧運(yùn)會期間的各項(xiàng)管制給公司的運(yùn)輸經(jīng)營帶來一定影響，公司為此提

前對生產(chǎn)資料和產(chǎn)品進(jìn)行了調(diào)配儲備，以降低影響。奧運(yùn)會旅潮對公司的產(chǎn)品銷售并無明顯

拉動效應(yīng)，整體看三季度經(jīng)營平淡。前三季度整體毛利率達(dá)到39.4%,較去年同期微降0.2

個百分點(diǎn)。前三季度管理費(fèi)用比率同比上升1.4個百分點(diǎn)至15.9%,管理費(fèi)用比率則同比略

降0.2個百分點(diǎn)至8.1%。3）正在申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)資格認(rèn)證。在公司和子公司同仁

堂科技在獲批高新技術(shù)企業(yè)之前，均按新稅法25%比率預(yù)先繳納所得稅，導(dǎo)致前三季度有

效所得稅率較去年同期上升8.2個百分點(diǎn)至24.1%。如果按15%稅率計(jì)算前三季度凈利潤

與去年同期基本持平。目前兩個公司均在申報(bào)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，如果獲得認(rèn)證將享受為期

3年的15%所得稅率優(yōu)惠。4）經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，整體財(cái)務(wù)狀況健康。母公司層面嚴(yán)

格執(zhí)行現(xiàn)款現(xiàn)貨策，三季度末應(yīng)收賬款基本無增加，應(yīng)收票據(jù)下降11億元，抵消了存貨上

升1億元帶來的影響。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到3.9億元，同比上升了近200%。目前公

司負(fù)債率只有20%,賬面有11.5億元現(xiàn)金，整體財(cái)務(wù)狀況不錯。長期以來公司都維持了強(qiáng)

勁的經(jīng)營性現(xiàn)金流，財(cái)務(wù)報(bào)表非常穩(wěn)健，在一定程度上反映了其品牌價值和相對保守經(jīng)營理

念。5）維持“審慎推薦”評級。15%所得稅率假設(shè)前提下，2008、2009年凈利潤將達(dá)

到2.5和3.0億元，每股收益0.49、0.57元，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率29x和25x。由于受

困于體制，同仁堂短期難以實(shí)現(xiàn)突破性的快速增長，但公司品牌基礎(chǔ)較好，經(jīng)營現(xiàn)金流充沛，

在經(jīng)濟(jì)下行周期中具備較好的防御性，維持“審慎推薦”評級。

16.37-0241.49%成交量：229766序)成交額：376436元)2011-11-1015:03:05

345241H

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172621

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891011

公司簡介財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)排行：每股收益排行凈資產(chǎn)收益率排行現(xiàn)金分紅排行送轉(zhuǎn)比例排行

上市時間1997年06月25日總股本13億股流通股13億股

每股收益V)0.2650元每股凈資產(chǎn)2.620元凈資產(chǎn)收益率9.89%

營業(yè)收入37.30億營業(yè)收入增長率27.93%銷售毛利率45.94%

凈利潤34527.90萬凈利潤增長率26.51%每股未分配利潤1.20元

醫(yī)藥陽陽普普醫(yī)醫(yī)療療((1122..77441100..0022%%))九九安安醫(yī)醫(yī)療療((1111..446699..9988%%))樂普醫(yī)療((1177..337766..5566%))

行業(yè)桐桐君君閣閣((77..885555..3377%%))尚尚榮榮醫(yī)醫(yī)療療((2288..002244..7799%%))寶萊特((3344..000044..6622%%))

＞實(shí)時成交分砌更新時間1500＞盤后資金流向越勢更新時間2011-11-101535

Q凈遺入O大隼凈流入

S中再入Q小單凈源入

今日凈冠入：J539.96萬元厚日入占比：9401

今日大?冷津入：30TT63萬元大?冷匕：?IM■大單通入C28821)■大單流出(18.6同

Q凈流入Q大單浮瓦A

?中,旗入C2221?)■中單通出(19Sit)

今日中?冷通入：101051萬元中隼凈匕：26。*

■■2語入(57?)■■小葷流出(716t)S中單凈施入M小單淳獻(xiàn)

今日小?冷il入：X8.18萬元小單冷比：146B

重要財(cái)務(wù)指標(biāo)

m機(jī)構(gòu)理點(diǎn)助a擊區(qū)毒速代回甄就元痛仔

＞投資評級＞圣砌圖

“利詞(億元)一每快收益，元)

＞機(jī)構(gòu)濘媛明嫡

行業(yè)捻名，醫(yī)藥行業(yè)

＞市場表現(xiàn)＞公司規(guī)模(總市值億元)

＞公司規(guī)模（總市依億元）

注：個ILt擊扁三個月之后，格*圮入市場表現(xiàn)市場平均值10?能便收）行業(yè)平均值6540（fl線）

近三個月JRi十迪修itt三個月昆劇HI逾三個月H大趺?云制白布田睡的東叼阿E?英藥業(yè)3醫(yī)行同仁復(fù)

上證-2T3M-0.051-16.56%公司規(guī)模41899347.03305.4930518282.6820560

行業(yè)-4.49X6.lit-21.23%?：_1?.￡1t3459

同U堂000X0.31*-18.94%市：二均M107.96行計(jì)平均值6540

＞估值水平（市JB率倍）＞叼務(wù)狀況（抵股收益元）

市場平均溫0＜2（X01）行業(yè)平均值0.43（ffl：tt）

ST茶罐吉林故茶英杼集團(tuán)就江氐為通藥股份同仁堂音可股東fttilSR力生制藥W檢藥業(yè)片仔便同仁重

名值*邛601?911074110013.034633財(cái)務(wù)狀2272I8015TI43I3802T

行業(yè)號名I234596行業(yè)得名127~45101

市場平均值042行業(yè)不均值043

行情報(bào)價實(shí)時資金流向〉〉

委比：-15.57%委差：-459

賣五16.41341

賣四16.40685逐筆成交明細(xì)》

賣三16.39159

時間成交價成交量

賣二16.38483

賣一16.373515:00:0016.3726t

當(dāng)前價阮）163714:59:5516.3720t

買一16.3610414:59:5016.3653I

買二16.3569514:59:4516.37106t

買三16.344414:59:4016.362131

買四16.3333314:59:3016.3764t

買五16.326914:59:2516.3785t

14:59:2016.37104t

最新：16.37均價：16.38

14:59:1516.37699t

漲趺：0.24今開：15.80

14:58:4016.37126t

漲幅：1.49%最高:16.60

14:58:3516.3622，

總手：229766最低：15.80

14:58:3016.3718t

現(xiàn)手：26昨收：16.13

14:58:2516.3668t

金額：37643量比:1.40

14:58:2016.3628t

換手：1.76%市盈：46.33

14:58:1516.3662t

外盤：122405內(nèi)盤：107361

同仁堂：2011年半年度報(bào)告

公告日期：2011-08-24

北京同仁堂股份有限公司

2011年半年度報(bào)告

重要提示

公司董事會、監(jiān)事會及董事、監(jiān)事、高級管理人員保證木報(bào)告所載資料不存在虛假記載、誤導(dǎo)性陳

述或者重大遺漏,并對其內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性承擔(dān)個別及連帶責(zé)任。公司董事長顧海鷗

先生、總經(jīng)理高振坤先生、總會計(jì)師馮智梅女士、財(cái)務(wù)部部長呂曉潔女士聲明：保證本半年度報(bào)告中財(cái)務(wù)

報(bào)告的真實(shí)、完整?公司半年度財(cái)務(wù)報(bào)告未經(jīng)審計(jì)。

一、公司基本情況4

:、股本變動和主要股東持股情況6

三、董事、監(jiān)事、高級管理人員情況8

四、董事會報(bào)告9

五、重要事項(xiàng)13

六、財(cái)務(wù)報(bào)告（未經(jīng)審計(jì)）16

七、備查文件89

一、公司基本情況

（一）公司法定中文名稱：北京同仁堂股份有限公司公司簡稱：同仁堂公司英文名稱：BEIJING

TONGRENTANGCO.,LTD英文簡稱：TRT

（二）公司股票上市交易所：上海證券交易所股票簡稱：同仁堂股票代碼：600085

（三）公司注冊地址：北京市北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)西環(huán)南路8號公司辦公地址：北京市東城區(qū)東興隆

街52號、北京市崇文門外大街42號郵政編碼：100062國際互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)址：

http:〃www.tongrentang.com電子信箱：tongrentang@tongrentang.com

（四）公司法定代表人：顧海鷗

（五）公司董事會秘書：賈澤濤公司證券事務(wù)代表：李泉琳聯(lián)系地址:北京市東城區(qū)東興隆街52號

電子信箱：jiazetao@1iquanlin@tongrentang.com

（六）公司信息披露報(bào)紙：《中國證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》、《證券時報(bào)》登載公司半年度報(bào)告的中

國證監(jiān)會指定網(wǎng)站的網(wǎng)址：http://www.sse.com.cn公司半年度報(bào)告?zhèn)渲玫攸c(diǎn)：公司證券部

（七）其他有關(guān)資料

公司首次注冊登記日期：1997年6月18日注冊地址：北京市崇文區(qū)東興隆街52號公司

最新變更注冊登記日期：2008年9月3日注冊地址：北京市北京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)西環(huán)南路8號

法人營業(yè)執(zhí)照注冊號：11000015106240稅務(wù)登記號碼：110192633646266公司聘請的會計(jì)師事務(wù)所：

京都天華會計(jì)師事務(wù)所有限公司會計(jì)師事務(wù)所的辦公地址：北京市建國門外大街22號賽特廣場五層

（八）主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和指標(biāo)（單位：人民幣元）

報(bào)告期末比上年

項(xiàng)目本報(bào)告期末上年度期末

度期末增減（％）

總資產(chǎn)6,139,314,371.315,489,318,191.2011.84

股東權(quán)益3,330,810,256.003,257,068,944.282.26

每股凈資產(chǎn)6.3956.2542.25

本報(bào)告期比上年同

項(xiàng)目報(bào)告期（1—6月）上年同期

期增減（％）

營業(yè)利潤429,046,510.80331,398,720.5129.47

利潤總額429,378,617.46331,260,248.0629.62

凈利潤258,863,852.40202,872,275.6027.60

扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤258,027,425.50203,149,889.1327.01

基本每股收益0.4970.39027.44

扣除非經(jīng)常性損益后的基本每

股收益0.4950.39026.92

稀釋每股收益0.4970.39027.44

加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率％7.646.44上升1.20個百分點(diǎn)

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額468,269,698.22407,544,211.2814.90

每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.8990.78214.96

上述股東權(quán)益、每股凈資產(chǎn)、凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤、扣除非經(jīng)常性損益后的基本

每股收益、基木每股收益和凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)以歸屬于上市公司股東的數(shù)據(jù)填列。

注：扣除的非經(jīng)常性損益項(xiàng)目和涉及金額：

非經(jīng)常性損益金額

非流動性資產(chǎn)處置損益-508,014.52

政府補(bǔ)助952,182.24

除上述各項(xiàng)之外的其他營業(yè)外收入和支出-112,061.06

其他符合非經(jīng)常損益定義的損益項(xiàng)目1,133,753.42

非經(jīng)常性損益總額1,465,860.08

減：非經(jīng)常性損益的所得稅影響數(shù)205,729.60

非經(jīng)常性損益凈額1,260,130.48

減：歸屬于少數(shù)股東的非經(jīng)常性損益凈影響數(shù)423,703.58

歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損益836,426.90

股東持股情況

二、股本變動和主要股東持股情況

(?)股本變動情況

報(bào)告期內(nèi)公司股份總數(shù)及結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化

單位：股

本次變動前本次變動增減(+,-)

本次變動后公

發(fā)積

比例行送其小比例

數(shù)量金數(shù)

%新股他

計(jì)%

轉(zhuǎn)股

一、有限售條件

1、國家持股

2、國有法人持股

3、其他內(nèi)資持股其中：境內(nèi)法人持股境內(nèi)自然人持股

4、外資持股其中：境外法人持股境外自然人持股

二、無限售條件股份

1、人民幣普通股520,826,278100

520,826,278100

2、境內(nèi)上市的外資股

3、境外上市的外資股

4、其他

三、股份總數(shù)520,826,278100

520,826,278100

（二）主要股東持股情況

1、報(bào)告期期末股東總數(shù)及前十名股東持股情況

單位：股