會計職稱中級財務(wù)管理-第六章 投資管理1

第六章投資管理

考情分析

本章為重點章，內(nèi)容主要包括投資管理概述、投資項目財務(wù)評價指標、項目投資管理（決策）

和證券投資管理。涉及到大量計算性的內(nèi)容，需要在理解的基礎(chǔ)上學習，并通過適量做題予以鞏固。

本章整體難度較大。從歷年考試情況來看，本章各種題型均有可能涉及，平均分值在14分左右。本

章具體結(jié)構(gòu)如下：

投資管理

投奧質(zhì)者就務(wù)評項目鬣管

投資管理概述證券投資管理

流方

方

凈現(xiàn)值

年金凈流里

現(xiàn)值指數(shù)債券投費

內(nèi)含報酬率版深孜K

回收期

第一節(jié)投資管理概述

企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來長期收益而向一定對象投放資金的行為。例如，購建廠房設(shè)備、

興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為。

知識點：企業(yè)投資的意義、特點和原則

（一）企業(yè)投資的意義

意義含義

投資是一種資本性的支出的行為，通過投資支出，企

1.投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前業(yè)購建流動資產(chǎn)和長期資產(chǎn)，形成生產(chǎn)條件和生產(chǎn)能

1力。投資決策的正確與否，直接關(guān)系到企業(yè)的興衰成

敗

通過投資形成生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展具體的經(jīng)營活動，

2.投資是獲取利潤的基本前提獲取經(jīng)營利潤。也可以通過購買股票、證券等有價證

券方式向其他單位投資，獲取投資收益

通過投資，將資金投向企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的薄弱環(huán)節(jié)，使

企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營能力配套、平衡、協(xié)調(diào)；通過投資，

3.投資是企業(yè)風險控制的重要手段

可以實現(xiàn)多元化經(jīng)營，分散風險，穩(wěn)定收益來源，增

強資產(chǎn)的安全性

（二）企業(yè)投資管理的特點（與日常經(jīng)營活動相比）

特點含義

企業(yè)的投資活動一般涉及企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展方向、生產(chǎn)能

力規(guī)模等問題,如廠房設(shè)備新建與更新、新產(chǎn)品的研制與開

發(fā)、對其他企業(yè)的股權(quán)控制（投資于生產(chǎn)要素綜合體）等。

1.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策

企業(yè)投資活動先于經(jīng)營活動，往往需要一次性的投入大量的

資金，并在一段較長的時期內(nèi)發(fā)生作用，對企業(yè)經(jīng)營活動的

方向產(chǎn)生重大影響

程序化管理：企業(yè)有些經(jīng)濟活動是日常重復(fù)性進行的,如原

材料的購買、人工的啟用、產(chǎn)品的生產(chǎn)制造、產(chǎn)成品的銷售

等，稱為日常例行性活動。這類活動經(jīng)常性地重復(fù)發(fā)生，有

一定規(guī)律，可以按既定程序和步驟進行

2.屬于企業(yè)的非程序化管理

非程序化管理：企業(yè)的投資活動涉及企業(yè)的未來經(jīng)營發(fā)展方

向和規(guī)模等重大問題，是不經(jīng)常發(fā)生的。投資活動具有一次

性和獨特性的特點。每一次投資的背景、特點、要求可能都

不一樣，無明顯的規(guī)律可遵循，管理時更需要周密思考，慎

重考慮

投資項目的價值，是由投資標的物資產(chǎn)內(nèi)在獲利能力決定的

3.投資價值的波動性大（未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值），投資項目期限長、不確定性大，

價值具有較強的波動性

（三）投資管理的原則

1.可行性分析原則

投資項目的金額大，資金占用時間長，一旦投資后具有不可逆轉(zhuǎn)性，對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營

前景影響重大，因此，必須建立嚴密的投資決策程序，進行科學的可行性分析。

投資項目可行性分析主要包括環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場可行性、財務(wù)可行性等方面O其

中，財務(wù)可行性分析是投資項目可行性分析的主要內(nèi)容。

2.結(jié)構(gòu)平衡原則

投資項目的管理是綜合管理。包括固定資金與流動資金的配套關(guān)系、生產(chǎn)能力與經(jīng)營規(guī)模的平

衡關(guān)系、資金來源與資金運用的匹配關(guān)系、投資進度和資金供應(yīng)的協(xié)調(diào)關(guān)系、流動資產(chǎn)內(nèi)部的資產(chǎn)

結(jié)構(gòu)關(guān)系、發(fā)展性投資與維持性投資的配合關(guān)系、對內(nèi)投資與對外投資的順序關(guān)系、直接投資與間

接投資的分布關(guān)系等。

3.動態(tài)監(jiān)控原則

投資的動態(tài)監(jiān)控，是指對投資項目實施過程中的進程控制。

知識點：企業(yè)投資的分類支

分類標準分類結(jié)果含義

將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的逑

按投資活動與企業(yè)直接投資

性資產(chǎn),直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資

本身的生產(chǎn)經(jīng)營活

將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的

動的關(guān)系間接投資

企業(yè)投資

購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資

投資對象的存在形產(chǎn)和無形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，

項目投資

態(tài)和性質(zhì)開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤。

［提示］項目投資屬于直接投資

購買證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)

利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，

證券投資獲取投資收益，即購買屬于綜合生產(chǎn)要素的

權(quán)益性權(quán)利資產(chǎn)的企業(yè)投資

［提示］證券投資屬于間接投資

對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響

的企業(yè)投資，也稱為戰(zhàn)略性投資

發(fā)展性投資如：企業(yè)間兼并合并的投資、轉(zhuǎn)換新行業(yè)和

開發(fā)新產(chǎn)品的投資、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的

按對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營投資等

前景的影響為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進

行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的

維持性投資企業(yè)投資，也稱為戰(zhàn)術(shù)性投資

如：更新替換舊設(shè)備的投資、配套流動資金

投資、生產(chǎn)技術(shù)革新的投資等

是在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買

對內(nèi)投資和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需要的經(jīng)營性資產(chǎn)

［提示］對內(nèi)投資都是直接投資

按資金投出的方向向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放

【提示】主要是間接投資，也可能是直接投

對外投資

瓷（如以設(shè)備、無形資產(chǎn)等實物資產(chǎn)對外投

資）

相容性投資，各個投資項目互不關(guān)聯(lián)，互不

影響，可以同時并存。如：建造一個飲料廠

獨立投資和建造一個紡織廠

【提示】獨立投資項目決策考慮的是方案本

按投資項目之間的

身是否滿足某種決策標準

相互關(guān)聯(lián)關(guān)系

非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián),

相互替代，不能同時并存

互斥投資

【提示】互斥投資項目決策考慮的是各方案

之間的排斥性，需要從中選擇最優(yōu)方案

【例題?單項選擇題】（2018年）下列投資活動中，屬于間接投資的是（）。

A.建設(shè)新的生產(chǎn)線

B.開辦新的子公司

C.吸收合并其他企業(yè)

D.購買公司債券

『正確答案』D

『答案解析』間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項D屬

于間接投資。

【例題?多項選擇題】（2016年）按照企業(yè)投資的分類，下列各項中，屬于發(fā)展性投資的有（）o

A.開發(fā)新產(chǎn)品的投資

B.更新替換舊設(shè)備的投資

C.企業(yè)間兼并合并的投資

D.大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資

『正確答案』ACD

『答案解析』發(fā)展性投資也可以稱為戰(zhàn)略性投資，如企業(yè)間兼并合并的投資、轉(zhuǎn)換新行業(yè)和開

發(fā)新產(chǎn)品投資、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資等。更新替換舊設(shè)備的投資屬于維持性投資。

【例題?判斷題】（2015年）某投資者進行間接投資，與其交易的籌資者是在進行直接籌資；

某投資者進行直接投資，與其交易的籌資者是在進行間接籌資。（）

『正確答案』X

『答案解析』直接籌資是企業(yè)直接與資金供應(yīng)者協(xié)商融通資金的籌資活動；間接籌資是企業(yè)借

助于銀行和非銀行金融機構(gòu)而籌集的資金。直接投資是將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的

實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資；間接投資是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資

產(chǎn)上的企業(yè)投資。例如甲企業(yè)對乙企業(yè)以實物資產(chǎn)投資，對于甲來說屬于直接投資，對于乙來

說屬于直接籌資（吸收直接投資）。

第二節(jié)投資項目財務(wù)評價指標

知識點：項目現(xiàn)金流量★★★

（一）項目現(xiàn)金流量的含義

現(xiàn)金流量：由一項長期投資方案所引起的未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支。包括現(xiàn)金流入量和

現(xiàn)金流出量。

現(xiàn)金凈流量：現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的余額,稱為現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow,簡稱

NCF）o

【提示】所謂的現(xiàn)金既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn),也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)的變

現(xiàn)價值。

【提示】項目現(xiàn)金流量是指項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量增量，即由于該項目而導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金凈流量

的增加量，上不上馬一個項目都會發(fā)生的現(xiàn)金流量丕應(yīng)納△該項目的現(xiàn)金流量。

/--------------C-\

上馬A項目后原企業(yè)現(xiàn)金凈歸屬于A項目的現(xiàn)

企業(yè)現(xiàn)金凈流流量1000萬元金凈流量為500萬

量1500萬元

\）

（二）投資項目的壽命期

投資項目從整個經(jīng)濟壽命周期來看，大致可以分為三個時點階段：投資期、營業(yè)期、終結(jié)期,

現(xiàn)金流量的各個項目也可以歸屬于各個階段之中。

V~I

投資期營業(yè)期終結(jié)期

（三）投資期的現(xiàn)金流量

期間主要內(nèi)容

主要是現(xiàn)金流出量，即在該投資項目上的原始投資。包括兩部分：

投資期（1）在長期資產(chǎn)上的投資：如購置成本、運輸費、安裝費等。

（2）墊支的營運資金：追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差額

【提示1】初始階段中長期資產(chǎn)的原始投資通常在年內(nèi)一次性投入（如購買設(shè)備），如果不是

一次性投入（如工程建造），則應(yīng)把投資歸屬于不同投入年份之中。

【提示2】墊支的營運資金（營運資金=流動資產(chǎn)一流動負債）

流動資產(chǎn)：1500萬流動資產(chǎn)：1000萬流動資產(chǎn)：500萬

流動負債：900萬'流動負債：600萬'流動負債：300萬

營運資金：600萬營運資金：400萬營運資金：200萬

\____________<________X_________________

投資后投資前墊支營運資金

追加的流動資產(chǎn)擴大量：1500-1000=500（萬元）

追加的流動負債擴大量：900—600=300（萬元）

追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差額：500—300=200（萬元）

（四）營業(yè)期的現(xiàn)金流量

期間主要公式

公式1:營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

公式2：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

營業(yè)期

公式3：營業(yè)現(xiàn)金凈流量=收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本義（1

—所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率

【公式推導(dǎo)】：

營業(yè)現(xiàn)金凈流量

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅......................（公式1）

=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅一非付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本

=營業(yè)收入一成本總額一所得稅+非付現(xiàn)成本

=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本........................（公式2）

=（收入一付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本

=收入義（1—所得稅稅率）一付現(xiàn)成本X（1—所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅

率....................（公式3）

【提示】

1.假設(shè)現(xiàn)金流量發(fā)生的時點在當期期末。

2.非付現(xiàn)成本主要是固定資產(chǎn)年折舊費用、長期資產(chǎn)攤銷費用、資產(chǎn)減值準備等。長期資產(chǎn)攤

銷費用主要有跨年的大修理費用、改良工程折舊攤銷費用、籌建費攤銷費用等。

3.對于在營業(yè)期間的某一年發(fā)生的大修理支出來說，如果本年內(nèi)一次性作為收益性支出,則直

接作為該年付現(xiàn)成本;如果跨年攤銷處理,則本年作為投資性的現(xiàn)金流出量，攤銷年份以非付現(xiàn)成

主形式處理。營業(yè)期內(nèi)某一年發(fā)生的改良支出是一種投資，應(yīng)作為該年的現(xiàn)金流出量，以后年份通

過折舊收回。

【例題?單項選擇題】（2017年）某投資項目某年的營業(yè)收入為600000元，付現(xiàn)成本為400000

元，折舊額為100000元，所得稅稅率為25%,則該年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為（）元。

A.250000

B.175000

C.75000

D.100000

『正確答案』B

『答案解析』

年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅

=600000X（1-25%）-400000X（1-25%）+100000X25%

=175000（元）

或者年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

=(600000-400000-100000)X(1-25%)+100000

=175000（元）

或者年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

=600000-400000-（600000-400000-100000）X25%

=175000（元）

【例題?多項選擇題】（2015年）在考慮所得稅影響的情況下，下列可用于計算營業(yè)現(xiàn)金凈流

量的算式中，正確的有（）。

A.稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本

B.營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅

C.（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本）X（1—所得稅稅率）

D.營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本義所得稅稅率

『正確答案』AB

『答案解析』考慮所得稅對投資項目現(xiàn)金流量的影響時，營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成

本一所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=收入X（1—所得稅稅率）一付現(xiàn)成本義（1一所得

稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率，所以選項AB正確。

（五）終結(jié)期的現(xiàn)金流量

期間主要公式

主要現(xiàn)金流量包括：

1.固定資產(chǎn)變價凈收入（清理收入一清理費用）

2.墊支營運資金的收回

3.考慮所得稅時，固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響

終結(jié)期（1）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅（現(xiàn)金流出量）

（2）固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失抵稅（現(xiàn)金流入量）

【提示】

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益=變價凈收入一固定資產(chǎn)的賬面價值

固定資產(chǎn)的賬面價值=固定資產(chǎn)原值—按照稅法規(guī)定計提的累計折舊

【例題?計算分析題】某企業(yè)B固定資產(chǎn)項目終結(jié)期數(shù)據(jù)如下：固定資產(chǎn)原值100萬元，稅法

累計折舊50萬元，變現(xiàn)收入70萬元，清理費用10萬元，回收墊支營運資金20萬元，所得稅率25%。

要求：計算終結(jié)期現(xiàn)金凈流量。

『正確答案』

賬面價值=100—50=50（萬元）

變現(xiàn)凈收入=70—10=60（萬元）

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈收益納稅=（60-50）X25%=2.5（萬元）

終結(jié)期現(xiàn)金凈流量=60+20—2.5=77.5（萬元）

【例題?計算分析題】某企業(yè)B固定資產(chǎn)項目終結(jié)期數(shù)據(jù)如下：固定資產(chǎn)原值100萬元，稅法

累計折舊50萬元，變現(xiàn)收入40萬元，清理費用10萬元，回收墊支營運資金20萬元，所得稅率25%。

要求：計算終結(jié)期現(xiàn)金凈流量。

『正確答案』

賬面價值=100—50=50（萬元）

變現(xiàn)凈收入=40—10=30（萬元）

固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損失抵稅=（50-30）X25%=5（萬元）

終結(jié)期現(xiàn)金凈流量=30+20+5=55（萬元）

【例題?判斷題】（2018年）進行固定資產(chǎn)投資時，稅法規(guī)定的凈殘值與預(yù)計的凈殘值不同，

終結(jié)期計算現(xiàn)金流量時應(yīng)考慮所得稅影響。（）

『正確答案』V

『答案解析』固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響=（賬面價值一變價凈收入）X所得稅

稅率，其中賬面價值=稅法規(guī)定的凈殘值+未計提的折舊，變價凈收入=預(yù)計的凈殘值。

【例題?單項選擇題】（2015年）某公司預(yù)計M設(shè)備報廢時的凈殘值為3500元，稅法規(guī)定的

凈殘值為5000元，該公司適用的所得稅稅率為25%,則該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量為（）

7Lo

A.3125

B.3875

C.4625

D.5375

『正確答案』B

『答案解析』

該設(shè)備報廢引起的預(yù)計現(xiàn)金凈流量

=變價凈收入+（賬面價值一變價凈收入）X稅率

=3500+（5000-3500）X25%

=3875（元）

【例題?計算分析題】某投資項目需要3年建成，每年年初投入建設(shè)資金90萬元，共投入270

萬元。建成投產(chǎn)之時，需投入營運資金140萬元，以滿足日常經(jīng)營活動需要。項目投產(chǎn)后，估計每

年可獲稅后營業(yè)利潤60萬元。固定資產(chǎn)使用年限為7年，使用后第5年預(yù)計進行一次改良，估計改

良支出80萬元，分兩年平均攤銷。資產(chǎn)使用期滿后，估計有殘值凈收入11萬元，采用平均年限法

折舊。項目期滿時，墊支營運資金全額收回。

要求：列表計算各年的現(xiàn)金流量（不考慮所得稅）。

『正確答案』

根據(jù)以上資料，編制成“投資項目現(xiàn)金流量表”如表所示（不考慮所得稅）。

項目012345678910總計

固定資產(chǎn)價值(270)

固定資產(chǎn)折舊37259

改良支出(90)(90)(90)373737373737(80)

改良支出攤銷(80)4080

稅后營業(yè)利潤4060420

殘值凈收入6060606060601111

營運資金1400

(140)

總計(90)(90)(90)(140)9797979717137288420

【例題?計算分析題】某公司計劃增添一條生產(chǎn)流水線，以擴充生產(chǎn)能力。現(xiàn)有甲、乙兩個方

案可供選擇。甲方案需要投資500000元，乙方案需要投資750000元。兩方案的預(yù)計使用壽命均

為5年，折舊均采用直線法，預(yù)計殘值甲方案為20000元，乙方案為30000元。甲方案預(yù)計年銷

售收入為1000000元，第一年付現(xiàn)成本為660000元，以后在此基礎(chǔ)上每年增加維修費10000

元。乙方案預(yù)計年銷售收入為1400000元，年付現(xiàn)成本為1050000元。方案投入營運時，甲方

案需墊支營運資金200000元，乙方案需墊支營運資金250000元。公司所得稅稅率為20虬要求:

列表計算營業(yè)期各年的現(xiàn)金流量。

『正確答案』

營業(yè)期現(xiàn)金流量計算表

項目12345

甲方案

銷售收入（1）10000001000000100000010000001000000

付現(xiàn)成本（2）660000670000680000690000700000

折舊（3）9600096000960009600096000

營業(yè)利潤(4)=(1)-(2)-(3)244000234000224000214000204000

所得稅(5)=(4)X20%4880046800448004280040800

稅后營業(yè)利潤（6）=（4）-（5）195200187200179200171200163200

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）291200283200275200267200259200

乙方案

銷售收入（1）14000001400000140000014000001400000

付現(xiàn)成本（2）10500001050000105000010500001050000

折舊（3）144000144000144000144000144000

營業(yè)利潤(4)=(1)-(2)-(3)206000206000206000206000206000

所得稅(5)=(4)X20%4120041200412004120041200

稅后營業(yè)利潤（6）=（4）—（5）164800164800164800164800164800

營業(yè)現(xiàn)金凈流量（7）=（6）+（3）308800308800308800308800308800

知識點：項目財務(wù)評價指標★★★

一、凈現(xiàn)值（NPV）

凈現(xiàn)值（NPV）=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值

公式Vn-Ft

乙t=ot

=（1+D（其中：i指折現(xiàn)率）

（I）凈現(xiàn)值》0,方案可行,說明方案的預(yù)期報酬率不低于所要求

的最低報酬率（必要收益率）；凈現(xiàn)值＜0,方案不可取，說明方案

的預(yù)期投資報酬率低于所要求的最低報酬率（必要收益率）。

【提示】凈現(xiàn)值、0,可以理解為項目的價值2價格，值得投資；凈

現(xiàn)值＜0,可以理解為項目的價值W價格，不值得投資。

判定標準

因此，項目可行的兩個等同的評價標準：“價值。價格”或者“預(yù)

期報酬率。必要收益率”（回顧第二章“知識點：資產(chǎn)的收益與收

益率”下“預(yù)期收益率”與“價格”、“必要收益率”與“價值”

的關(guān)系）

（2）其他條件相同時，凈現(xiàn)值越大，方案越好

優(yōu)點：（1）適用性強：基本滿足項目年限相同的互斥投資方案決策;

（2）能靈活地考慮投資風險：折現(xiàn)率與風險有關(guān)。

優(yōu)缺點缺點：（1）所采用的折現(xiàn)率不易確定；（2）不適宜于原始投資額

現(xiàn)值不同的獨立投資方案的比較決策；（3）不能對壽命期不同的互

用投資方案進行直接決策

【提示】確定折現(xiàn)率（貼現(xiàn)率）的參考標準可以是：市場利率、投資者要求的最低報酬率（必

要收益率）、企業(yè)平均資本成本率。

【例題】某設(shè)備買價100萬元，項目期限1年，預(yù)期1年可帶來現(xiàn)金流入量180萬元，現(xiàn)金流

出量60萬元，假定投資者要求的必要收益率10%?

要求：計算該項目的凈現(xiàn)值，并評價該項目的可行性。

『正確答案』凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值=(180-60)X(P/F,10%,

1)—100=9.09(萬元)

由于項目的凈現(xiàn)值＞0,所以項目可行。

【思考】項目的“價值”是多少？

項目的價值=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=120/(1+10%)=109.09(萬元)

(萬元)項目的價格=100(萬元)

項目的價值〉價格，項目可行。

【思考】項目的“預(yù)期報酬率”是多少？

120

假設(shè)預(yù)期報酬率為r,貝100=1+'可得r=20%

項目的必要收益率10%

項目的預(yù)期報酬率〉必要收益率，項目可行。

【例題?計算分析題】(2015年)甲公司擬投資100萬元購置一臺新設(shè)備，年初購入時支付20%

的款項，剩余80%的款項下年初付清；新設(shè)備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預(yù)計凈殘

值為5萬元(與稅法規(guī)定的凈殘值相同)，按直線法計提折舊。新設(shè)備投產(chǎn)時需墊支營運資金10

萬元，設(shè)備使用期滿時全額收回。新設(shè)備投入使用后，該公司每年新增稅后營業(yè)利潤11萬元。該項

投資要求的必要報酬率為12%。相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如下表所示：

年份(n)12345

(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674

(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048

要求：

(1)計算新設(shè)備每年折舊額。

(2)計算新設(shè)備投入使用后第1—4年營業(yè)現(xiàn)金凈流量(NCE-4)-

(3)計算新設(shè)備投入使用后第5年現(xiàn)金凈流量(NCF5)o

(4)計算原始投資額。

(5)計算新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值(NPV)。

『正確答案』

(1)年折舊額=(100—5)/5=19(萬元)

(2)NCFI-4=11+19=30(萬元)

(3)NCF6=30+5+10=45(萬元)

(4)原始投資額=100+10=110(萬元)

(5)凈現(xiàn)值=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-100X20%-10-100X80%

X(P/F,12%,1)=30X3.0373+45X0.5674-20-10-80X0.8929=15.22(萬元)

二、年金凈流量(ANCF)

*仝**0—現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值(NPV)—現(xiàn)金凈流量總終值

公式年金，爭，兒里一年金現(xiàn)值系數(shù)一年金終值系數(shù)

【提示】年資本回收額的應(yīng)用。

(1)年金凈流量指標的結(jié)果大于零，說明每年平均的現(xiàn)金流入能抵補

判定標準現(xiàn)金流出，投資項目的凈現(xiàn)值(或凈終值)大于零，方案可行。

(2)在壽命期不同的互斥投資方案比較時，年金凈流量越大，方案越

更

年金凈流量法是凈現(xiàn)值法的輔助方法，在各方案壽命期相同時，實質(zhì)上

就是凈現(xiàn)值法。它適用于期限不同的互斥投資方案決策。但同時，它也

評價

具有與凈現(xiàn)值法同樣的缺點，不便于對原始投資額現(xiàn)值不相等的獨立投

資方案進行決策

【例題】甲、乙兩個互斥投資方案，甲方案需一次性投資10000元，可用8年，殘值2000元，

每年取得稅后營業(yè)利潤3500元；乙方案需一次性投資10000元，可用5年，無殘值，第一年獲利

3000元，以后每年遞增10%。如果資本成本率為10%,應(yīng)采用哪種方案？

『正確答案』

兩項目使用年限不同，凈現(xiàn)值是不可比的，應(yīng)考慮它們的年金凈流量。

甲方案營業(yè)期每年NCF=3500+(10000-2000)/8=4500(元)

甲方案凈現(xiàn)值=4500X(P/A,10%,8)+2000X(P/F,10%,8)-10000=4500X5,335

+2000X0.467-10000=14941.50(元)

乙方案營業(yè)期各年NCF：

第一年=3000+10000/5=5000(元)

第二年=3000*(1+10%)+10000/5=5300(元)

第三年=3000X(F/P,10%,2)+10000/5=5630(元)

第四年=3000義(F/P,10%,3)+10000/5=5993(元)

第五年=3000義(F/P,10%,4)+10000/5=6392.30(元)

乙方案凈現(xiàn)值=5000X(P/F,10%,1)+5300X(P/F,10%,2)+5630X(P/F,10%,3)

+5993X(P/F,10%,4)+6392.30X(P/F,10%,5)-10000=5000X0.909+5300X0.826

+5630X0.751+5993X0.683+6392.30X0.621-10000=11213.77(元)

甲方案年金凈流量=14941.50/(P/A,10%,8)=2801(元)

乙方案年金凈流量=11213.77/(P/A,10%,5)=2958(元)

盡管甲方案凈現(xiàn)值大于乙方案，但它是8年內(nèi)取得的。而乙方案年金凈流量高于甲方案，

如果按8年計算可取得15780.93元(2958X5.335)的凈現(xiàn)值，高于甲方案。因此，乙方案優(yōu)

于甲方案。本例中，用終值進行計算也可得出同樣的結(jié)果。

【例題?單項選擇題】(2018年)某投資項目需要在第一年年初投資840萬元，壽命期為10

年，每年可帶來營業(yè)現(xiàn)金流量180萬元，已知按照必要收益率計算的10年期年金現(xiàn)值系數(shù)為7.0,

則該投資項目的年金凈流量為()萬元。

A.60

B.120

C.96

D.126

『正確答案』A

『答案解析』年金凈流量=凈現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)=(180X7-840)/7=60(萬元)

三、現(xiàn)值指數(shù)(PVI)

+匕*卜未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

公式現(xiàn)值指數(shù)一原始投資額現(xiàn)值

若現(xiàn)值指數(shù)(即凈現(xiàn)值20),方案可行；若現(xiàn)值指數(shù)<1(即凈現(xiàn)值

判定標準

<0),方案不可行

評價現(xiàn)值指數(shù)法是凈現(xiàn)值法的輔助方法,在各方案原始投資額現(xiàn)值相同時,

實質(zhì)就是凈現(xiàn)值法。該指標克服了凈現(xiàn)值指標不便于對原始投資額現(xiàn)值

不同的獨立投資方案進行比較和評價的缺點，但仍不能用于對壽命期不

同的互斥投資方案進行直接決策

【例題】有兩個獨立投資方案，有關(guān)資料如表所示。

凈現(xiàn)值計算表單位：元

項目方案A方案B

原始投資額現(xiàn)值300003000

未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值315004200

凈現(xiàn)值15001200

現(xiàn)值指數(shù)1.051.40

從凈現(xiàn)值的絕對數(shù)來看，方案A大于方案B,似乎應(yīng)采用方案A；但從投資額來看，方案A的原

始投資額現(xiàn)值大大超過了方案B。所以，在這種情況下，如果僅用凈現(xiàn)值來判斷方案的優(yōu)劣，就難

以作出正確的比較和評價。

計算結(jié)果表明，方案B的現(xiàn)值指數(shù)大于方案A,應(yīng)當選擇方案B。

【例題?單項選擇題】（2014年）已知某投資項目的原始投資額現(xiàn)值為100萬元，凈現(xiàn)值為25

萬元，則該項目的現(xiàn)值指數(shù)為（）。

A.0.25

B.0.75

C.1.05

D.1.25

『正確答案』D

『答案解析J現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=1+凈現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值=

1+25/100=1.25

四、內(nèi)含報酬率（IRR）

凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率,即項目實際可能達到的投資報酬率（預(yù)

定義

期報酬率）

（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等時：未來每年現(xiàn)金凈流量X年金現(xiàn)值

公式系數(shù)一原始投資額現(xiàn)值=0（插值法）

（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時：采用逐次測試法+插值法

如果內(nèi)含報酬率2投資者要求的必要收益率，項目可行，否則，項

判定標準

目不可行

優(yōu)點：（1）內(nèi)含報酬率反映了投資項目可能達到的投資報酬率，＞

于被高層決策人員所理解。

（2）對于獨立投資方案的比較決策，如果各方案原始投資額現(xiàn)值不

同，可以通過計算各方案的內(nèi)含報酬率，反映各獨立投資方案的塞

評價利水平。

缺點：

（1）計算復(fù)雜,不易直接考慮投資風險大小。

（2）在互斥投資方案決策時，如果各方案的原始投資額現(xiàn)值不相等,

有時無法作出正確的決策

【例題】大安化工廠擬購入一臺新型設(shè)備，購價為160萬元，使用年限10年，無殘值該方案的

最低投資報酬率要求為12%（以此作為貼現(xiàn)率）。使用新設(shè)備后，估計每年產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量30萬元。

要求：用內(nèi)含報酬率指標評價該方案是否可行？

『正確答案』令：300000X年金現(xiàn)值系數(shù)一1600000=0

得：年金現(xiàn)值系數(shù)=1600000/300000=5.3333

現(xiàn)已知方案的使用年限為10年，查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可查得：期數(shù)10,系數(shù)5.3333所對

應(yīng)的貼現(xiàn)率在12%?14%之間。采用插值法求得，該方案的內(nèi)含報酬率為13.46%,高于最低投資

報酬率12%,方案可行。

【例題】興達公司有一投資方案，需一次性投資120000元，使用年限為4年，每年現(xiàn)金凈流量

分別為：30000元、40000元、50000元、35000元。

要求：計算該投資方案的內(nèi)含報酬率，并據(jù)以評價方案是否可行。

『答案解析』因為該方案每年的現(xiàn)金凈流量不相同，需逐次測試計算方案的內(nèi)含報酬率。

年份每年現(xiàn)金流量第一次測算8%第二次測算12%第三次測算10%

1300000.926277800.893267900.90927270

2400000.857342800.797318800.82633040

3500000.794397000.712356000.75137550

4350000.735257250.636222600.68323905

未來現(xiàn)金凈流量值合計127485116530121765

減：原始投資額現(xiàn)值120000120000120000

凈現(xiàn)值7485(3470)1765

第一次測算，采用折現(xiàn)率8%,凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案的內(nèi)含報酬率高于8虬第二次測算,

采用折現(xiàn)率12%,凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案的內(nèi)含報酬率低于12虹第三次測算，采用折現(xiàn)率

10%,凈現(xiàn)值仍為正數(shù)，但已較接近于零。因而可以估算，方案的內(nèi)含報酬率在10%?12%之間。

進一步運用插值法，得方案的內(nèi)含報酬率為10.67也

【例題?多項選擇題】（2018年）某項目需要在第一年年初投資76萬元，壽命期為6年，每

年末產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量20萬元。已知（P/A,14%,6）=3.8887,（P/A,15%,6）=3.7845。若公司

根據(jù)內(nèi)含報酬率法認定該項目具有可行性，則該項目的必要投資報酬率不可能為（）。

A.16%

B.13%

C.14%

D.15%

『正確答案』AD

『答案解析』根據(jù)題目可知：20X（P/A,內(nèi)含報酬率，6）-76=0,（P/A,內(nèi)含報酬率，6）

=3.8,所以內(nèi)含報酬率在14%?15%之間。又因為項目具有可行性，所以內(nèi)含報酬率大于必要

報酬率，所以必要報酬率不能大于等于15%,即選項A、D是答案。

【例題?單項選擇題】（2017年）某投資項目各年現(xiàn)金凈流量按13%折現(xiàn)時，凈現(xiàn)值大于零；

按15%折現(xiàn)時，凈現(xiàn)值小于零。則該項目的內(nèi)含報酬率一定是（）。

A.大于14%

B.小于14%

C.小于13%

D.小于15%

『正確答案』D

『答案解析』內(nèi)含報酬率是凈現(xiàn)值為0的折現(xiàn)率，根據(jù)題目條件說明內(nèi)含報酬率在13%—15%之

間，所以選項D是答案。

【例題?單項選擇題】（2014年）下列各項因素中，不會對投資項目內(nèi)含報酬率指標計算結(jié)果

產(chǎn)生影響的是（）。

A.原始投資額

B.資本成本

C.項目計算期

D.現(xiàn)金凈流量

『正確答案』B

『答案解析』內(nèi)含報酬率是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好

與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率是不受資本成本影響的,

所以本題答案為選項B。

五、回收期（PP）

靜態(tài)回收期：不考慮貨幣時間價值時，未來現(xiàn)金凈流量累計到原始投資

數(shù)額時所經(jīng)歷的時間。

70q?靜態(tài)回收期=2年

012

含義

動態(tài)回收期：考慮貨幣時間價值時，未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于原始投

資額現(xiàn)值時所經(jīng)歷的時間。

-1055

1__________1_______________1動態(tài)回收期）2年

012

用回收期指標評價方案時，回收期越