《證券投資實務(wù)》（附微課第3版） 課件 第7章 證券投資分析

第七章證券投資分析【學(xué)習(xí)目標】1．了解證券投資分析、證券投資基本分析及技術(shù)分析的原理、基本內(nèi)容。2．掌握有效市場假說的概念及有效市場假說對證券投資分析的意義。3．掌握證券投資的正確理念和策略。【知識結(jié)構(gòu)圖】案例導(dǎo)入面對股價的上下波動，A感到忐忑不安。證券價格每天都在變化，可謂有漲有跌，那么證券價格波動有哪些規(guī)律呢？證券投資分析就是研究證券價格波動規(guī)律，主要包括基本分析和技術(shù)分析?；痉治鰝?cè)重于分析股票的長期投資價值，技術(shù)分析側(cè)重于分析股票價格的波動規(guī)律。技術(shù)分析基本分析證券證券投資分析概述第一節(jié)思政：社會責(zé)任證券投資分析證券投資分析是進行證券投資的依據(jù)和前提。證券投資分析是指人們通過各種專業(yè)的分析方法和分析手段，對來自各個渠道的、能夠影響證券價值或價格的各種信息進行綜合分析，并判斷其對證券價格發(fā)生作用的方向和力度，以確定證券價值或價格變動的行為。（一）證券投資分析的作用（1）有利于提高投資決策的科學(xué)性。（2）有利于正確評估證券的投資價值。（3）有利于降低投資者的投資風(fēng)險。（4）科學(xué)的證券投資分析是投資者投資成功的關(guān)鍵概念目標步驟主流的證券投資理論1．凱恩斯選美理論凱恩斯選美理論是由英國著名經(jīng)濟學(xué)家約翰·梅納德·凱恩斯（JohnMaynardKeynes）創(chuàng)立的關(guān)于金融市場投資的理論。凱恩斯用“選美理論”來解釋股價波動的機理，他認為金融投資如同選美，投資者買入自己認為最有價值的股票并非至關(guān)重要，而只有正確地預(yù)測其他投資者的可能動向，才能在投機市場中穩(wěn)操勝券。2．隨機漫步理論1959年，奧斯本（Osborne）提出了隨機漫步理論（RandomWalkTheory）。他認為股票交易中買方與賣方同樣聰明機智，現(xiàn)今的股價已基本反映了供求關(guān)系；股票價格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運動”，具有隨機漫步的特點，即其變動路徑?jīng)]有任何規(guī)律可循。概念目的作用主流的證券投資理論3．現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論1952年，美國經(jīng)濟學(xué)家馬科維茨（Markowitz）在其學(xué)術(shù)論文《資產(chǎn)選擇：有效的多樣化》中首次應(yīng)用了資產(chǎn)組合報酬的均值和方差這兩個數(shù)學(xué)概念，從數(shù)學(xué)的角度明確地定義了投資者偏好，并以數(shù)學(xué)化的方式解釋了投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題。這標志著現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（ModernPortfolioTheory，MPT）的開端。4．有效市場假說1965年，美國芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪（EugeneFama）發(fā)表了一篇題為《股票市場價格行為》的論文。1970年，他對其進行了深化，并提出有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）。有效市場假說有一個頗受質(zhì)疑的前提假設(shè)，即參與市場的投資者有足夠的理性，并且能夠迅速地對所有市場信息作出合理反應(yīng)。概念目的作用主流的證券投資理論5．行為金融學(xué)1979年，美國普林斯頓大學(xué)的心理學(xué)教授丹尼爾·卡納曼（DanielKahneman）等人發(fā)表了一篇題為《期望理論：風(fēng)險狀態(tài)下的決策分析》的文章，建立起人類風(fēng)險決策過程的心理學(xué)理論，成為行為金融學(xué)發(fā)展史上的一個里程碑。行為金融學(xué)（BehavioralFinance，BF）是將金融學(xué)、心理學(xué)、人類學(xué)等有機結(jié)合的綜合理論，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。該理論認為，股票價格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價值決定，在很大程度上還受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對證券市場的價格決定及變動具有重大影響。概念目的作用有效市場假說有效市場假說概述有效市場假說認為，在一個充滿信息交流和信息競爭的社會中，一個特定的信息在金融市場上能夠迅速被投資者知曉，隨后金融市場的競爭會驅(qū)使產(chǎn)品價格充分且及時反映該信息，使得投資者根據(jù)該信息所進行的交易不能獲得非正常報酬，而只能賺取風(fēng)險調(diào)整的平均市場報酬。只要能充分反映現(xiàn)有的全部信息，且市場價格代表著證券的真實價值，這樣的市場就稱為有效市場。有效市場的分類：1．弱有效市場。2．半強有效市場。3．強有效市場概念目的作用有效市場的分類1．弱有效市場有效市場假說認為，如果市場價格已充分反映出所有歷史的股票交易信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資金額等，則市場為弱有效市場。2．半強有效市場有效市場假說認為，如果價格能反映所有已公開途徑得到公開的信息，則市場為半強有效市場。3．強有效市場有效市場假說認為，如果證券價格完全反映了一切公開的和非公開的信息，投資者即使掌握內(nèi)幕信息也無法獲得額外收益，則市場為強有效市場。概念目的作用有效市場假說對證券投資分析的意義如果市場未達到弱有效，則當(dāng)前的價格未完全反映歷史交易信息，那么未來的價格變化將進一步對過去的交易信息作出反應(yīng)。在這種情況下，人們可以利用技術(shù)分析從過去的交易信息中發(fā)現(xiàn)未來價格的某種變化趨勢，從而在交易中獲利。如果市場達到弱有效，則歷史交易信息已完全反映在當(dāng)前的價格中，那么未來的價格變化將與當(dāng)前及歷史交易信息無關(guān)。在這種情況下，人們試圖使用技術(shù)分析從當(dāng)前及歷史交易信息發(fā)現(xiàn)未來價格趨勢將是徒勞的。如果不使用歷史交易序列以外的信息，明天的價格最好的預(yù)測值將是今天的價格。因此在弱有效市場中，技術(shù)分析將失效。概念目的作用有效市場假說對證券投資分析的意義如果市場未達到半強有效，則當(dāng)前的價格未完全反映公開信息，那么分析公開資料尋找錯誤定價就能增加收益。但如果市場達到半強有效，那么僅僅以公開資料為基礎(chǔ)的分析將不能提供任何幫助。因此在這樣的一個市場中，已公開的基本面信息無助于發(fā)現(xiàn)價格被高估或低估的證券，也就是說基于公開信息的基礎(chǔ)分析毫無用處。強有效市場中的信息既包括所有的公開信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，如企業(yè)內(nèi)部高級管理人員所掌握的信息。如果強有效市場假說成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價格之中，那么即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無法持續(xù)獲取非正常收益。概念目的作用證券投資分析的信息來源信息在證券投資分析中有著十分重要的作用，是進行證券投資的基礎(chǔ)。來自各種渠道的信息最終都會通過各種方式對證券價格產(chǎn)生作用，導(dǎo)致證券價格上升或下降，從而影響證券投資的回報率。一般來說，證券投資分析的信息主要來自以下四個渠道。1．公開渠道：公開渠道主要是指各種書刊、報紙、雜志、其他公開出版物以及電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等媒體。2．商業(yè)渠道：使用者在支付一定的費用后，就可以利用這些經(jīng)過整理的信息，從而節(jié)省時間，大大提高工作效率。3．實地訪查：實地訪查也是獲得證券分析信息的一個重要渠道。4．其他渠道：對某些投資者來說，家庭成員、朋友、鄰居等也是重要的信息來源渠道。概念目的作用證券投資分析方法第二節(jié)思政：科學(xué)精神證券投資分析方法目前，進行證券投資分析所采用的方法可分為三大類：第一類是基本分析法，即主要根據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、投資學(xué)等的基本原理推導(dǎo)出結(jié)論的分析方法；第二類是技術(shù)分析法，即主要根據(jù)證券巿場自身變化規(guī)律得出結(jié)論的分析方法；第三類是證券組合分析法。（一）基本分析法的概念基本分析法又稱基本面分析，是指證券分析人員根據(jù)經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、財務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，對決定證券價值及價格的基本要素，如宏觀經(jīng)濟指標、經(jīng)濟政策走勢、行業(yè)發(fā)展狀況、產(chǎn)品市場狀況、公司銷售和財務(wù)狀況等進行分析，評估證券的投資價值，判斷證券的合理價位，提出相應(yīng)的投資建議的分析方法。概念目的作用證券投資分析方法（二）基本分析法的理論基礎(chǔ)證券投資基本分析法的理論基礎(chǔ)主要來自下列學(xué)科。（1）經(jīng)濟學(xué)。（2）財政金融學(xué)。（3）財務(wù)管理學(xué)。（4）投資學(xué)?；痉治龇ǖ膬?nèi)容基本分析法包括三個層次的內(nèi)容，即宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)分析和公司分析。概念目的作用宏觀經(jīng)濟分析宏觀經(jīng)濟分析主要探討各經(jīng)濟指標和經(jīng)濟政策對證券價格的影響。（1）先行性指標（超前指標）。（2）同步性指標（吻合性指標）。（3）滯后性指標。技術(shù)分析法技術(shù)分析法是以市場價格、交易量等歷史信息為基礎(chǔ)，根據(jù)市場本身的變動情況，利用統(tǒng)計學(xué)原理，對市場未來的價格變化趨勢進行預(yù)測的研究活動。技術(shù)分析法憑借圖表和各種指標來解釋、預(yù)測市場的未來走勢，強調(diào)心理因素對證券價格走勢的影響。技術(shù)分析法是相對于基本分析法而言的，是指僅通過證券的市場行為分析證券價格未來變化趨勢的方法。證券的市場行為有多種表現(xiàn)形式，其中，證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及完成這些變化所經(jīng)歷的時間是最基本的表現(xiàn)形式概念目的作用技術(shù)分析法的假設(shè)前提技術(shù)分析法和基本分析法完全不同，基本分析法所使用的信息都已經(jīng)反映在股票價格和交易量的變化中了，而技術(shù)分析法則是依靠過去和現(xiàn)在的市場行為預(yù)測價格未來走向。技術(shù)分析法也有它賴以生存的理論基礎(chǔ)，概括起來主要包括以下三個假設(shè)前提。（1）市場行為涵蓋一切信息。（2）價格沿一定的趨勢變化。（3）歷史會重演。概念目的作用技術(shù)分析法的四要素在證券市場中，價格、成交量、時間和空間，即價、量、時、空是技術(shù)分析法的四要素。弄清這四要素的具體含義和相互關(guān)系，是正確進行技術(shù)分析的基礎(chǔ)。1．價格和成交量市場行為最基本的表現(xiàn)是價格和成交量。（1）成交量是推動股價上漲的原動力（2）量價背離是市場逆轉(zhuǎn)的信號。（3）成交密集區(qū)對股價運動有阻力作用。（4）成交量放大是判斷突破有效性的重要依據(jù)。概念目的作用技術(shù)分析法的四要素2．時間和空間在技術(shù)分析中，時間是指完成某個過程所經(jīng)過的時間長短，通常指一個波段或一個升降周期所經(jīng)過的時間；空間是指價格的升降所能達到的程度。時間指出“價格有可能在何時出現(xiàn)上升或下降”；空間指出“價格有可能上升或下降到什么地方”。概念目的作用技術(shù)分析法的內(nèi)容技術(shù)分析法的內(nèi)容就是市場行為的內(nèi)容?？梢詫⒓夹g(shù)分析法粗略劃分為指標、切線、形態(tài)、K線和波浪五個流派。（1）指標，數(shù)學(xué)模型，給出數(shù)學(xué)上的計算公式，得到數(shù)字。（2）切線，畫出一些直線，推測股票價格的未來趨勢。（3）形態(tài)，是根據(jù)價格圖表形態(tài)預(yù)測股票價格未來趨勢的方法。（4）K線，K線的組合情況，推測趨勢（5）波浪，股價趨勢呈現(xiàn)出某種規(guī)則。概念目的作用證券組合分析法證券組合分析法是根據(jù)投資者對收益率和風(fēng)險的共同偏好以及投資者的個人偏好確定投資者的最優(yōu)證券組合并進行組合管理的方法。（1）證券組合分析法的理論基礎(chǔ)。（2）證券組合分析法的內(nèi)容。通過多元化證券組合來有效降低非系統(tǒng)性風(fēng)險是證券組合分析的理論基礎(chǔ)。馬科維茨的均值-方差模型是證券組合分析法首要的理論基礎(chǔ)，夏普的單因素模型、多因素模型和夏普、特雷諾、詹森的資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）以及羅斯的套利定價模型則進一步擴充了該方法在實踐運用中的理論基礎(chǔ)。首先，基于歷史數(shù)據(jù)計算出所考慮的每一只證券的預(yù)期收益率和方差；其次，用線性規(guī)劃法或其他方法確定有效組合；最后，根據(jù)投資者的無差異曲線確定投資者最滿意的證券組合。概念目的作用基本分析法與技術(shù)分析法的比較基本分析法的優(yōu)點與缺點基本分析法的優(yōu)點：基本分析法具有信息數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性?；痉治龇ǖ娜秉c：（1）信息成本相對較高。（2）信息的時滯效應(yīng)。技術(shù)分析法的的優(yōu)點與缺點技術(shù)分析法的的優(yōu)點：技術(shù)分析法的使用工具隨手可得，利用計算機軟件即可對證券資料的數(shù)據(jù)進行處理。技術(shù)分析法的的缺點：（1）技術(shù)分析法所用信息都是已經(jīng)發(fā)生的，相對滯后于行情的發(fā)展，（2）技術(shù)分析法很容易出現(xiàn)“騙線”現(xiàn)象，概念目的作用證券投資采用基本分析法與技術(shù)分析法應(yīng)注意的問題我國證券市場具有鮮明的“資金推動型”特征，證券分析人員應(yīng)采用“長看基本、中看政策、短看技術(shù)”的綜合分析手段來探尋中國證券市場波動的內(nèi)在規(guī)律。證券分析人員在進行證券投資分析時，應(yīng)當(dāng)注意每種方法的適用范圍并結(jié)合使用?；痉治龇ǖ膬?yōu)點主要是能夠比較全面地把握證券價格的基本走勢，應(yīng)用起來也相對簡單；而其缺點主要是對短線投資者的指導(dǎo)作用較弱，預(yù)測的精確度也相對較低。因此，基本分析法主要適用于預(yù)測周期相對較長的證券價格，以及相對成熟的證券市場和預(yù)測精確度要求不高的領(lǐng)域。技術(shù)分析法對市場的反映比較直觀，分析的結(jié)論時效性較強。概念目的作用證券投資分析步驟證券投資分析作為證券投資過程中的一個重要環(huán)節(jié)，對投資的成敗起著十分重要的作用。分析結(jié)論的正確程度實際上取決于三個方面：第一，分析人員占有信息量的大小以及分析時所使用的信息資料的真實程度；第二，所采用的分析方法和分析手段的合理性與科學(xué)性；第三，證券分析過程的合理性與科學(xué)性。科學(xué)合理地確定證券投資分析的各個步驟，安排好每個階段的各項工作，對提高證券分析的效率、形成相對正確的分析結(jié)論有著十分重要的意義。一般來說，比較合理的證券分析應(yīng)該由信息資料的收集與整理、案頭研究、實地考察和撰寫分析報告等四個步驟構(gòu)成。概念目的作用證券投資理念第三節(jié)證券投資理念證券投資理念是體現(xiàn)投資者進行證券投資時個性特征的，促使投資者正常開展分析、評判，決策并指導(dǎo)投資行為，反映投資者投資目的和意愿的價值觀。主流證券投資理念當(dāng)前在我國證券市場中，價值挖掘型投資理念、價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念三者并存。這三種理念的風(fēng)險類型各不相同，風(fēng)險度也有較明顯的高低之分。隨著我國證券市場制度建設(shè)和監(jiān)管的日益完善、機構(gòu)投資者隊伍的迅速壯大，以價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念為主的理性價值投資已逐步成為主流投資理念。除此之外，巴菲特個人的投資理念也影響了很多投資者。概念目的作用價值發(fā)現(xiàn)與價值培養(yǎng)價值發(fā)現(xiàn)型投資理念是一種投資風(fēng)險共擔(dān)型的投資理念。在這種投資理念的指導(dǎo)下，投資者所依靠的不是大量的資金，而是市場分析和證券基本面的研究。其確立的主要成本是研究費用，前提為證券的市場價值是潛在的、客觀的。相對于價值挖掘型投資理念，價值發(fā)現(xiàn)型投資理念給廣大投資者帶來的投資風(fēng)險要小得多。價值培養(yǎng)型投資