有色鋰電行業(yè)研究框架

有色鋰電行業(yè)研究框架4.風(fēng)險(xiǎn)提示以及免責(zé)聲明有色金屬行業(yè)屬性?不同企業(yè)生產(chǎn)的金屬產(chǎn)品差異性不大，終端應(yīng)用沒(méi)有本質(zhì)差異?受全球宏觀周期和行業(yè)自身運(yùn)行的影響價(jià)格呈現(xiàn)明顯的周期性和劇烈的波動(dòng)性?產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)，盈利能力大不相同圖：LME銅價(jià)格走勢(shì)，美元/噸12,0008,0004,00002000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-10202000-07-102001-07-102002-07-102003-07-102004-07-102005-07-102006-07-102007-07-102008-07-102009-07-102010-07-102012-07-102013-07-102014-07-102015-07-102016-07-102017-07-102018-07-102019-07-102020-07-102021-07-10表：有色產(chǎn)業(yè)鏈盈利模式礦山建設(shè)勘探采礦選礦冶煉加工盈利模式價(jià)格彈性（盈利高波動(dòng)）冶煉費(fèi)加工費(fèi)成長(zhǎng)模式價(jià)格上漲產(chǎn)能擴(kuò)張成本下降產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品升級(jí)產(chǎn)能擴(kuò)張備注國(guó)際大公司主要集中在勘探、采選環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)企業(yè)主要集中在冶煉加工環(huán)節(jié)主要是由于國(guó)內(nèi)資源缺乏，對(duì)外依存度高3資料來(lái)源：wind，富途證券有色金屬行業(yè)屬性分為商品屬性與金融屬性，金融屬性需要結(jié)合宏觀進(jìn)行分析，商品屬性主要進(jìn)行行業(yè)分析元元土種土種++4資料來(lái)源：富途證券金融屬性需要分析宏觀因素?美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策?對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)判?對(duì)利率環(huán)境、貨幣政策以及財(cái)政政策對(duì)利率影響的判斷表：有色行業(yè)金融屬性跟蹤指標(biāo)核心指標(biāo)GDP、CPI、失業(yè)率——核心指標(biāo)是影響貨幣政策、財(cái)政政策變化的根本指標(biāo)先行指標(biāo)貨幣供應(yīng)、PMI、消費(fèi)者（企業(yè)家）信心、訂單數(shù)據(jù)、股價(jià)指數(shù)其他指標(biāo)利率及相關(guān)指標(biāo)、投資指標(biāo)、工業(yè)指標(biāo)、消費(fèi)指標(biāo)、國(guó)際收支指標(biāo)、財(cái)政指標(biāo)5資料來(lái)源：富途證券商業(yè)屬性需要分析行業(yè)因素，存在產(chǎn)能、需求、庫(kù)存三周期?供給：產(chǎn)能、產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量?需求：結(jié)構(gòu)及增速?庫(kù)存：庫(kù)存變化方向表：有色行業(yè)商業(yè)屬性存在三種周期產(chǎn)能周期產(chǎn)能：看在建產(chǎn)能情況產(chǎn)能利用率：檢驗(yàn)行業(yè)景氣度的重要指標(biāo)需求周期需求結(jié)構(gòu)各子行業(yè)需求增速庫(kù)存周期各庫(kù)存=期貨交易所庫(kù)存+生產(chǎn)商庫(kù)存+貿(mào)易商庫(kù)存+社會(huì)庫(kù)存+國(guó)家軍事庫(kù)存表：有色行業(yè)商業(yè)屬性跟蹤指標(biāo)核心指標(biāo)國(guó)家及行業(yè)整體政策：產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃產(chǎn)業(yè)政策：開(kāi)采限制、整合、打黑出口政策：鼓勵(lì)深加工產(chǎn)品出口、限制小金屬礦產(chǎn)品出口稅收政策：高新技術(shù)企業(yè)、資源再利用企業(yè)稅收減免等先行指標(biāo)行業(yè)當(dāng)前的資源自給率、未來(lái)可以的改善程度進(jìn)出口變化趨勢(shì)對(duì)國(guó)際金屬價(jià)格定價(jià)的影響其他指標(biāo)行業(yè)集中度、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、與上下游關(guān)系、替代等6資料來(lái)源：富途證券有色金屬板塊收益主要受到估值驅(qū)動(dòng)?資源品價(jià)格是促使行業(yè)發(fā)生周期性波動(dòng)的重要因素，而資源品價(jià)格往往通過(guò)影響公司業(yè)績(jī)的方式影響公司的股價(jià)，同時(shí)投資者對(duì)于公司的業(yè)績(jī)預(yù)期會(huì)提前反應(yīng)在公司的估值上，所以造成了有色金融行業(yè)估值會(huì)大幅波動(dòng)?周期股會(huì)提前反應(yīng)價(jià)格預(yù)期，體現(xiàn)在資源品價(jià)格筑底反彈之前股價(jià)已經(jīng)出現(xiàn)一定程度漲幅（即故事期間等資源品價(jià)格大幅上漲的時(shí)候，此時(shí)股價(jià)一般會(huì)繼續(xù)上漲或者筑頂（即兌現(xiàn)期所以我們價(jià)值研究更加關(guān)注資源品價(jià)格底部的邊際改善?在有色行業(yè)研究中，可以關(guān)注前瞻性指標(biāo)，例如上游公司的投產(chǎn)意愿、在建產(chǎn)能情況等，以及當(dāng)前的庫(kù)存水平（庫(kù)存水平雖然是上一輪周期的結(jié)果，但是可以用來(lái)預(yù)測(cè)下輪周期的啟動(dòng)，比如當(dāng)前庫(kù)存水平較低，未來(lái)需求一旦起來(lái)，行業(yè)供給的提升需要時(shí)間，那么資源品價(jià)格很容易出現(xiàn)大幅上漲）表：有色行業(yè)估值的影響因素內(nèi)在因素市場(chǎng)情緒（對(duì)大盤(pán)的判斷）價(jià)格預(yù)期（對(duì)行業(yè)的判斷）外在因素資源擴(kuò)張能力產(chǎn)能擴(kuò)張能力成本擴(kuò)張能力圖：有色金屬指數(shù)與PB7資料來(lái)源：wind，富途證券有色金屬板塊收益主要受到估值驅(qū)動(dòng)↓要考慮到在建項(xiàng)目對(duì)當(dāng)年產(chǎn)能的影響對(duì)未來(lái)行業(yè)價(jià)格要考慮到在建項(xiàng)目對(duì)當(dāng)年產(chǎn)能的影響對(duì)未來(lái)行業(yè)價(jià)格對(duì)于加工企業(yè)，加工成本相對(duì)固定，關(guān)注規(guī)模效應(yīng)和技術(shù)帶來(lái)對(duì)于礦業(yè)企業(yè)，毛利率波動(dòng)大，根據(jù)價(jià)格和單位成本預(yù)測(cè)單位對(duì)于礦業(yè)企業(yè)，毛利率波動(dòng)大，根據(jù)價(jià)格和單位成本預(yù)測(cè)單位對(duì)于冶煉企業(yè)，毛利率波動(dòng)大，根據(jù)冶煉費(fèi)和冶煉成本預(yù)測(cè)單位對(duì)于加工企業(yè)，毛利率相對(duì)穩(wěn)定，可直接預(yù)8資料來(lái)源：富途證券細(xì)分有色產(chǎn)業(yè)鏈采礦選礦冶煉加工終端需求銅銅礦銅精礦陰極銅銅板帶箔棒電力、空調(diào)鋁鋁土礦氧化鋁電解鋁鋁板帶箔地產(chǎn)、交運(yùn)、機(jī)械鋅鉛鋅礦鋅精礦電解鋅鍍鋅板汽車(chē)、基建鉛鉛鋅礦鉛精礦電解鉛鉛酸電池電動(dòng)車(chē)錫錫礦錫精礦錫錠焊料電子鎳鎳礦鎳精礦鎳錠鎳板、鎳豆不銹鋼、鎳氫電池貴金屬金礦、銀礦金精礦、銀精礦金錠、銀錠金條投資、飾品鋰鋰礦、鹽湖鋰精礦碳酸鋰鋰電池手機(jī)、電動(dòng)車(chē)鈷銅鈷礦、鎳鈷礦鈷精礦/氫氧化鈷硫酸鈷鋰電池手機(jī)、電動(dòng)車(chē)稀土稀土礦稀土精礦稀土氧化物鎢鎢礦鎢精礦氧化鎢硬質(zhì)合金礦山設(shè)備、工程機(jī)械9資料來(lái)源：富途證券4.風(fēng)險(xiǎn)提示以及免責(zé)聲明鋰的化學(xué)特性決定了鋰最合適用于電池生產(chǎn)??鋰（Lithium）是一種金屬元素，元素符號(hào)為L(zhǎng)i，對(duì)應(yīng)的單質(zhì)為銀白色質(zhì)軟金屬，也是密度最小的金屬。用于原子反應(yīng)堆、制輕合金及電池等。鋰和它的化合物并不像其他的堿金屬那么典型，因?yàn)殇嚨碾姾擅芏群艽蟛⑶矣蟹€(wěn)定的氦型雙電子層，使得鋰容易極化其他的分子或離子，自己本身卻不容易受到極化。這一點(diǎn)就影響到它和它的化合物的穩(wěn)定性。由于電極電勢(shì)最負(fù)，鋰是已知元素（包括放射性元素）中金屬活動(dòng)性最強(qiáng)的。在自然界中，主要以鋰輝石、鋰云母及磷鋁石礦的形式存在。鋰電池?fù)碛虚_(kāi)路電壓高，比能量高，工作溫度范圍寬，放電平衡，自放電子等優(yōu)點(diǎn)，在新能源汽車(chē)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能領(lǐng)域具有長(zhǎng)期需求剛性和需求前景。用鋰電池發(fā)電來(lái)開(kāi)動(dòng)汽車(chē)，行車(chē)成本低于普通燃油車(chē)。表：鋰作為儲(chǔ)能元素的優(yōu)勢(shì)圖：元素周期表部分能量載體基本條件鋰元素特性儲(chǔ)能優(yōu)勢(shì)原子相對(duì)質(zhì)量較低元素表內(nèi)位列第三最輕的金屬，具有質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)得失電子能力強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)電極電位最低-3.045V擁有較強(qiáng)電化學(xué)活性，得失電子能力強(qiáng)，易與其他元素形成化合物電子轉(zhuǎn)移比例高電化學(xué)當(dāng)量高金屬中比容量最高，單位質(zhì)量中儲(chǔ)能能力最強(qiáng)11資料來(lái)源：富途證券70%的鋰用于下游電池生產(chǎn)，同時(shí)目前我國(guó)新能源車(chē)滲透率快速提升從而拉動(dòng)對(duì)鋰需求?新能源汽車(chē)行業(yè)受益于碳達(dá)峰碳中和等政策鼓勵(lì)而取得快速發(fā)展，其增速明顯快于汽車(chē)整體增速?2021年新能源汽車(chē)滲透率達(dá)到13.4%，未來(lái)仍有較大提升空間，從而將會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)對(duì)于上游鋰礦石、動(dòng)力電池行業(yè)增長(zhǎng)，加大對(duì)于碳酸鋰、氫氧化鋰需求，支持上游原材料價(jià)格，提升上游鋰礦企業(yè)業(yè)績(jī)表：我國(guó)新能源車(chē)滲透率快速提升單位：萬(wàn)輛20182019202020212022年1-2月我國(guó)汽車(chē)銷量2808.062576.92531.12627.5333.8新能源汽車(chē)銷量125.62120.6136.73352.0561.9新能源車(chē)滲透率4.47%4.68%5.40%13.40%18.54%連續(xù)鑄造保護(hù)渣粉連續(xù)鑄造保護(hù)渣粉末,2%潤(rùn)滑油/潤(rùn)滑劑,4%上游開(kāi)采中游冶煉加工下游主要產(chǎn)品領(lǐng)域鹽湖提鋰碳酸鋰電池級(jí)碳酸鋰鋰電池正極工業(yè)級(jí)碳酸鋰陶瓷玻璃、醫(yī)藥、鋁冶煉六氟磷酸鋰電池電解液氫氧化鋰電池級(jí)氫氧化鋰鋰電池正極工業(yè)級(jí)氫氧化鋰潤(rùn)滑劑、二氧化碳吸附劑氯化鋰金屬鋰航天、軍工合金、醫(yī)藥、鋰電池負(fù)極丁基鋰有機(jī)物合成、醫(yī)藥圖：70%的鋰用于電池生產(chǎn)空氣處理,2%聚合物合空氣處理,2%成,2%玻璃/陶瓷,14%成,2%玻璃/陶瓷,14%電池,70%其他,6%12資料來(lái)源：USGS，富途證券鋰電池主要包含正極、負(fù)極、隔膜以及電解液四部分?鋰離子電池以碳材料為負(fù)極，以含鋰的化合物作正極，沒(méi)有金屬鋰存在，只有鋰離子，這就是鋰離子電池。電池最重要的是四部分：正極、負(fù)極、隔膜以及電解液?當(dāng)對(duì)電池進(jìn)行充電時(shí)，電池的正極上有鋰離子生成，生成的鋰離子經(jīng)過(guò)電解液運(yùn)動(dòng)到負(fù)極。而作為負(fù)極的碳呈層狀結(jié)構(gòu)，它有很多微孔，達(dá)到負(fù)極的鋰離子就嵌入到碳層的微孔中，嵌入的鋰離子越多，充電容量越高。同樣，當(dāng)對(duì)電池進(jìn)行放電時(shí)（即我們使用電池的過(guò)程），嵌在負(fù)極碳層中的鋰離子脫出，又運(yùn)動(dòng)回正極?；卣龢O的鋰離子越多，放電容量越高。圖：聚合物鋰離子電池原理圖：電池包含正極、負(fù)極、電解液、隔膜13資料來(lái)源：富途證券鋰電產(chǎn)業(yè)鏈拆解：鋰礦—碳酸鋰/氫氧化鋰—三元/磷酸鐵鋰—?jiǎng)恿﹄姵亍履茉窜?chē)?因鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在鋰行業(yè)下游需求中占比最大且將繼續(xù)提升，故主要對(duì)比鋰電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)格局，產(chǎn)業(yè)鏈具體為鋰礦企業(yè)-鋰鹽加工企業(yè)-正極材料企業(yè)-電池企業(yè)-新能源汽車(chē)企業(yè)。?上游原材料企業(yè)利用礦石（鋰輝石等）或者鹵水（一般來(lái)自于鹽湖）通過(guò)各種方式來(lái)提取鋰原材料，在通過(guò)原材料加工形成各種鋰化合物，包括碳酸鋰、氫氧化鋰、氟化鋰、氯化鋰等。?以碳酸鋰、氫氧化鋰為例，碳酸鋰主要用于磷酸鐵鋰電池以及三元低鎳電池生產(chǎn)，氫氧化鋰主要是用于三元高鎳電池生產(chǎn)，目前三元電池技術(shù)路徑是向低鈷高鎳發(fā)展。圖：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈全景鋰輝石鋰輝石鋰原材料藥品催化劑回收鋰原材料藥品催化劑回收廢舊電池回收廢舊電池回收化合物氫氧化鋰氟化鋰化合物氫氧化鋰氟化鋰碳酸鋰廠合成橡膠廠合成橡膠航天金屬鋰航天金屬鋰負(fù)極材料負(fù)極材料正極材料正極材料鋰電池鋰電池14資料來(lái)源：富途證券鋰電產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)產(chǎn)周期存在差異，拉長(zhǎng)供需錯(cuò)配時(shí)間?鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中游材料擴(kuò)產(chǎn)周期平均在1-2年，鋰電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期平均在0.5-1年，而上游鋰礦擴(kuò)產(chǎn)周期在2年以上，鹽湖擴(kuò)產(chǎn)周期更長(zhǎng)，故供需錯(cuò)配時(shí)間拉長(zhǎng)?2021下半年碳酸鋰價(jià)格大漲主要是就是由于中游以及下游企業(yè)大幅擴(kuò)產(chǎn)，而鋰礦無(wú)論是礦山以及鹽湖擴(kuò)產(chǎn)周期都比較長(zhǎng)，比如礦山擴(kuò)產(chǎn)需要審批、環(huán)境評(píng)價(jià)等，而鹽湖擴(kuò)產(chǎn)需要鹵水產(chǎn)量擴(kuò)產(chǎn)（在之前鋰都是作為鹵水加工生產(chǎn)化肥的副產(chǎn)物鹽湖擴(kuò)產(chǎn)周期比礦山擴(kuò)產(chǎn)周期還長(zhǎng)圖：鋰電產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)擴(kuò)產(chǎn)周期存在明顯差異上游上游細(xì)分?jǐn)U產(chǎn)周期543210422中游中游5432102.51.751.7510.75磷酸鐵鋰三元正極6F負(fù)極材料下游下游54320.7510鋰電池?cái)U(kuò)展周期擴(kuò)展周期中游擴(kuò)產(chǎn)周期1-2年下游擴(kuò)產(chǎn)周期0.5-1年上游擴(kuò)產(chǎn)周期3-5年中游擴(kuò)產(chǎn)周期1-2年下游擴(kuò)產(chǎn)周期0.5-1年上游擴(kuò)產(chǎn)周期3-5年15資料來(lái)源：富途證券鹽湖為鋰儲(chǔ)量主體，礦石為鋰供應(yīng)主體?鹵水存在于鹽湖中，采集方式即鹽湖提鋰，但目前鋰的供應(yīng)還是來(lái)自于偉晶巖等礦石?偉晶巖型品位較優(yōu)且工藝成熟：花崗巖偉晶巖型主要包括鋰輝石和鋰云母，目前市場(chǎng)生產(chǎn)碳酸鋰主要使用鋰輝石，其工藝已較為成熟；鋰云母則更適合用于生產(chǎn)玻璃陶瓷。圖：全球鋰資源存在形式占比鋰沸石,3%油田型鹵地?zé)猁u水,3%鋰沸石,3%油田型鹵水,3%鋰黏土,鋰黏土,7%偉晶巖,26%水,58%鹵圖：2020年全球鋰資源礦種供應(yīng)占比西澳鋰輝中國(guó)鋰輝石與鋰云西澳鋰輝石,49%母,10%石,49%中國(guó)鹽湖,南美鹽湖,28%圖：鋰輝石形狀16資料來(lái)源：USGS，百川盈浮，富途證券鋰礦供應(yīng)集中度較高，而且主要分布在澳大利亞和智利?分國(guó)家看，鋰原料供應(yīng)主要集中在澳大利亞、智利、中國(guó)和阿根廷，產(chǎn)能CR3達(dá)到95%高度集中，其中澳大利亞占比達(dá)到55%是全球鋰原料主要供應(yīng)國(guó)。分項(xiàng)目看，CR4達(dá)到47%，其中Greenbushes占比最大。?由于資源稟賦，目前鋰資源還是主要集中澳大利亞、智利等國(guó)，我國(guó)鋰礦資源分為鹽湖和鋰礦兩部分：鋰鹽湖主要分布在青海和西藏兩地，青海鹽湖鹵水大多屬于硫酸鎂亞型和氯化物型，青海柴達(dá)木盆地的大柴旦鹽湖、東臺(tái)吉乃爾鹽湖、西臺(tái)吉乃爾鹽湖和一里坪鹽湖是典型的硫酸鹽型高鎂鋰比鹽湖，察爾汗鹽湖鹵水屬于氯化物型，西藏鹽湖資源稟賦好，鎂鋰比低，其中扎布耶鹽湖為碳酸鹽型鹽湖，鎂鋰比0.01：1，但由于西藏地區(qū)處高原地區(qū)，相應(yīng)開(kāi)采條件較差，難度較高。鋰輝石礦主要集中于四川地區(qū)，資源稟賦較好，開(kāi)發(fā)程度較低。甘孜州的甲基卡和阿壩州的可爾因是四川鋰輝石兩個(gè)主要礦區(qū)，分布較為集中，包括六座有采礦權(quán)的礦山，六座礦山礦石資源儲(chǔ)量達(dá)1.6億噸，折合氧化鋰儲(chǔ)量超200萬(wàn)噸，而目前正在開(kāi)采中的礦山僅有甲基卡和業(yè)隆溝鋰礦，其余都處于項(xiàng)目前期階段。四川鋰資源稟賦較好，平均品位為1.3%-1.4%，四川鋰輝石資源礦亟待開(kāi)發(fā)。圖：2021年全球鋰資源產(chǎn)量集中度（按國(guó)別）圖：2020年全球鋰資源產(chǎn)量集中度（按項(xiàng)目）其他,5%中國(guó),14%澳大利智利,26%亞,55%Greenbushes,20%其他生產(chǎn)企業(yè),53%Marion,17其他生產(chǎn)企業(yè),53%Pilbara,6%Cattlin,4%17資料來(lái)源：USGS，富途證券鋰礦（鹵水）加工形成氫氧化鋰以及碳酸鋰，氫氧化鋰競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)于碳酸鋰?目前碳酸鋰主要用于生產(chǎn)磷酸鐵鋰和三元材料中的中低鎳正極材料上，而氫氧化鋰主要用于生產(chǎn)三元材料中的高鎳正極材料?從全球看，全球鋰鹽加工企業(yè)產(chǎn)量CR4約為69%，集中度較高，其中中國(guó)企業(yè)贛鋒/天齊合計(jì)占比達(dá)到26.3%。從國(guó)內(nèi)看，碳酸鋰企業(yè)CR4達(dá)到39%遠(yuǎn)低于氫氧化鋰企業(yè)（CR4達(dá)到77%碳酸鋰生產(chǎn)工藝要求低于氫氧化鋰故競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，其中天齊/贛鋒分別為碳酸鋰/氫氧化鋰領(lǐng)域龍頭。圖：2021年碳酸鋰企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局天齊鋰天齊鋰業(yè),13%盛新鋰能,9%藍(lán)科鋰業(yè),9%南氏鋰電,8%盛新鋰能,9%藍(lán)科鋰業(yè),9%南氏鋰電,8%天宜鋰業(yè),7%其他,46%贛鋒鋰業(yè),7%圖：2020年中國(guó)氫氧化鋰企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局贛鋒鋰業(yè),31%天齊鋰業(yè),贛鋒鋰業(yè),31%天齊鋰業(yè),5%雅保鋰業(yè),25%其他,18%雅化鋰業(yè),18資料來(lái)源：SMM，富途證券碳酸鋰/氫氧化鋰提取方式以及提取成本對(duì)比?鹽湖提鋰只能直接提取碳酸鋰，需通過(guò)后期苛化轉(zhuǎn)化成氫氧化鋰；礦石提鋰可以直接一步提取碳酸鋰或氫氧化鋰。無(wú)論從需求還是制備流程看，碳酸鋰均是最為基礎(chǔ)的鋰鹽產(chǎn)品，通常被作為衡量鋰鹽生產(chǎn)和需求的指標(biāo)，即碳酸鋰當(dāng)量（LithiumCarbonateEquivalent，LCE）表：三大資源提鋰技術(shù)與成本對(duì)比資源主流技術(shù)生產(chǎn)周期成本結(jié)構(gòu)提鋰成本綜合成本鋰鹽湖沉淀攤曬法、吸附法、膜分離法、萃取法建設(shè)周期較長(zhǎng)，約為5年提鋰成本鋰三角：2-2.5萬(wàn)元/噸，國(guó)內(nèi)2.5-3.5萬(wàn)元/噸鹵水無(wú)成本，綜合成本即為提鋰成本鋰輝石硫酸焙燒法，氯化焙燒法建設(shè)周期約18個(gè)月采選礦成本/采購(gòu)成本+提鋰成本1.7-1.8萬(wàn)元/噸4.5-5.5萬(wàn)元/噸鋰云母硫酸鹽法建設(shè)周期約18個(gè)月采選礦成本/采購(gòu)成本+提鋰成本3-4萬(wàn)元/噸6-8萬(wàn)元/噸表：礦石提鋰主流技術(shù)介紹提鋰技表：礦石提鋰主流技術(shù)介紹提鋰技術(shù)基本原理優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)硫酸焙燒法利用強(qiáng)酸與鋰礦石發(fā)生反應(yīng)，用Na2CO3除去硫酸鋰中的雜質(zhì)離子，加入Na2CO3得到碳酸鋰產(chǎn)品雜質(zhì)低，成本低廉消耗濃硫酸，產(chǎn)生硫酸鈉價(jià)值較低氯化焙燒法利用氯化劑使礦石中的鋰及其它有價(jià)金屬轉(zhuǎn)化為氯化物，進(jìn)而提取金屬及其化合物氯化鋰純度超九成，工藝簡(jiǎn)單對(duì)設(shè)備要求高石灰石焙燒法利用高溫使鋰礦石與石灰石發(fā)生化學(xué)反應(yīng)實(shí)用性普遍，原料價(jià)格低廉物料流量大，浸出液中鋰含量低，蒸發(fā)耗能高，設(shè)備產(chǎn)能低純堿壓煮法利用碳酸鈉與鋰輝石在較高溫度(>200℃)、壓力和液相水存在情況下，鈉和鋰的置換反應(yīng)，使鋰以碳酸鋰的形式提取出來(lái)生產(chǎn)流程短，效率高對(duì)壓煮條件要求嚴(yán)格、技術(shù)操作較高提鋰技術(shù)基本原理適用對(duì)象優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)應(yīng)用情況沉淀法利用強(qiáng)堿出去鹵水中的雜質(zhì)離子，再用純堿沉淀出Li2CO3低鎂鋰比鋰回收率低，耗時(shí)長(zhǎng)海外鹽湖為主離子交換吸附法用選擇性吸附劑吸附Li+，再用洗脫液將Li+洗脫后濃縮富集高鎂鋰比好吸附劑通用性差，復(fù)用頻率較低藍(lán)科鋰業(yè)、藏格控股溶劑萃取法利用對(duì)Li+有選擇性萃取性的溶劑萃取高鎂鋰比短萃取劑易腐蝕設(shè)備管道，大部分有毒有害且易降解大柴旦鹽湖膜分離法利用離子交換膜在壓力驅(qū)動(dòng)（納濾膜法）或者電驅(qū)動(dòng)的作用下（電滲析膜法）選擇性提取Li+高鎂鋰比試劑耗量低，清潔無(wú)污染1.電滲析法前期預(yù)處理系統(tǒng)成本高，預(yù)處理系統(tǒng)和電滲析膜容易破損，使用周期短2.高鎂鋰比鹽湖中納濾膜還不能直接用于鎂鋰分離，需要和其分離方法連用東臺(tái)吉乃爾（電滲析）、西臺(tái)吉乃爾（納濾膜）19資料來(lái)源：《全球提鋰技術(shù)進(jìn)展》，富途證券由于下游需求大增拉動(dòng)碳酸鋰與氫氧化鋰價(jià)格大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)碳酸鋰價(jià)格小幅回落?碳酸鋰與氫氧化鋰價(jià)格大漲有利于上游資源企業(yè)?碳酸鋰價(jià)格由于2021年下半年鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中下游大幅擴(kuò)產(chǎn)而出現(xiàn)大幅上漲，從20年下半年5萬(wàn)元每噸的價(jià)格上漲至目前50萬(wàn)元每噸，漲幅較大，從而有利于上游原材料企業(yè)收入以及利潤(rùn)大幅增加?中國(guó)工信部3月16日、3月17日組織召開(kāi)鋰行業(yè)探討會(huì)，會(huì)議要求，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)要加強(qiáng)供需對(duì)接，協(xié)力形成長(zhǎng)期、穩(wěn)定的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，共同引導(dǎo)鋰鹽價(jià)格理性回歸，加大力度保障市場(chǎng)供應(yīng)，更好支撐我國(guó)新能源汽車(chē)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展。會(huì)議目的是約談上游企業(yè)穩(wěn)供保價(jià)，原因在于上游原材料漲價(jià)對(duì)于下游新能源車(chē)企成本影響較大：一臺(tái)60Kwh的汽車(chē)，需要50公斤碳酸鋰，碳酸鋰每漲10萬(wàn)元，單臺(tái)車(chē)需要增加5千元成本，現(xiàn)在從10萬(wàn)元/噸漲到了50萬(wàn)元/噸，電動(dòng)車(chē)電池成本增加2萬(wàn)元圖：碳酸鋰與氫氧化鋰價(jià)格（元/噸）600000500000050000004000003000002000001000002017-05-102017-07-102017-09-102017-11-102018-01-102018-03-102018-05-102018-07-102018-09-102018-11-102019-01-102019-03-102019-05-102019-07-102019-09-102019-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-102017-05-102017-07-102017-09-102017-11-102018-01-102018-03-102018-05-102018-07-102018-09-102018-11-102019-01-102019-03-102019-05-102019-07-102019-09-102019-11-102020-01-102020-03-102020-05-102020-07-102020-09-102020-11-102021-01-102021-03-102021-05-102021-07-102021-09-102021-11-102022-01-102022-03-10——價(jià)格:碳酸鋰99.5%電:國(guó)產(chǎn)價(jià)格:氫氧化鋰56.5%:國(guó)產(chǎn)20資料來(lái)源：Wind，富途證券2021年動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅提升從而拉動(dòng)上游碳酸鋰/氫氧化鋰需求?2015年起，隨著全球限制對(duì)化石燃料的使用以及減少二氧化碳排放，新能源汽車(chē)銷量大幅增長(zhǎng)，動(dòng)力電池替代消費(fèi)電池成為主驅(qū)動(dòng)力，拉動(dòng)全球鋰消費(fèi)快速增長(zhǎng)?未來(lái)新能源汽車(chē)行業(yè)迅速發(fā)展，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求快速擴(kuò)張，對(duì)用鋰需求形成支撐：1Gwh電池需要磷酸鐵鋰正極材料2200-2500噸左右。每噸磷酸鐵鋰大約需要0.25噸碳酸鋰。另外材料消耗量各家企業(yè)相差不大。圖：2021年下半年動(dòng)力電池裝機(jī)量大幅增加（兆瓦時(shí)）400003500030000250002000015000100005000Q1Q2Q3Q4201920202021圖：2021Q4磷酸鐵鋰電池銷量大漲（兆瓦時(shí)）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000銷量:動(dòng)力電池:三元材料:銷量:動(dòng)力電池:磷酸鐵鋰:21資料來(lái)源：Wind，富途證券寧德時(shí)代為動(dòng)力電池行業(yè)龍頭，動(dòng)力電池行業(yè)集中度持續(xù)提升?分電池企業(yè)看，2021年寧德時(shí)代裝機(jī)量（不含合資）穩(wěn)居行業(yè)第一，同比132%，比亞迪、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科等企業(yè)緊隨其后?2019年、2020年、2021年，我國(guó)新能源汽車(chē)市場(chǎng)動(dòng)力電池企業(yè)排名前5家動(dòng)力電池企業(yè)動(dòng)力電池裝車(chē)量分別為47.81GWh、52.5GWh和114.35GWh，占總裝車(chē)量比分別為77.64%、83.53%和81.69%，行業(yè)集中的進(jìn)一步提升。其他,22.8%國(guó)軒高科,4.6%中創(chuàng)新航,6.1%寧德時(shí)代,49.6%其他,22.8%國(guó)軒高科,4.6%中創(chuàng)新航,6.1%寧德時(shí)代,49.6%比亞迪,16.8%企業(yè)2019年裝機(jī)量2020年裝機(jī)量2021年裝機(jī)量19-21CAGR寧德時(shí)代32.3129.8869.4446.60%比亞迪10.789.0123.5647.84%中創(chuàng)新航3.828.60140.25%國(guó)軒高科042.08%LG新能源0.016.556.252400.00%時(shí)代上汽0.74128.69%孚能科技0.872.3739.95%蜂巢能源0.000.492.37——億緯鋰能2.2410.34%瑞浦能源0.070.58404.27%其他10.715.7910.13%合計(jì)62.3862.85139.9849.80%22資料來(lái)源：GGII，富途證券我國(guó)平均單臺(tái)裝機(jī)電量46.22kwh，預(yù)計(jì)單車(chē)裝機(jī)電量會(huì)緩慢提升從而拉動(dòng)碳酸鋰需求?動(dòng)力電池裝機(jī)量=單車(chē)帶電量×汽車(chē)銷量，更多的裝機(jī)電量可以支撐更長(zhǎng)距離的續(xù)航，預(yù)計(jì)未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池單車(chē)裝機(jī)量會(huì)緩慢提升從而拉動(dòng)對(duì)于鋰電池以及碳酸鋰需求?以蔚來(lái)新發(fā)布的電池包產(chǎn)品為例，其電池包從70kwh升級(jí)至75kwh，采用三元電芯與磷酸鐵鋰混合布局，從而提升單臺(tái)車(chē)所需碳酸鋰表：2021年1-12月國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池分車(chē)企裝機(jī)量裝機(jī)總電量（GWh）裝機(jī)量（萬(wàn)臺(tái)）單臺(tái)裝機(jī)電量（kwh/臺(tái)）比亞度22.2553.5041.59特斯拉19.9832.1862.09上汽集團(tuán)14.1663.9622.14廣汽集團(tuán)8.7714.3561.11小鵬汽車(chē)6.829.6770.53蔚來(lái)汽車(chē)6.369.0870.04東風(fēng)汽車(chē)6.0912.0050.75一汽集團(tuán)5.3610.0853.17長(zhǎng)城汽車(chē)5.0613.4837.54北汽集團(tuán)5.058.7157.98其他40.0875.8552.84總計(jì)139.98302.8646.22圖：蔚來(lái)新發(fā)布75kwh和100kwh電池包23資料來(lái)源：蔚來(lái)官網(wǎng)，富途證券鈉離子電池是一種補(bǔ)充而不是一種替代?鋰、鈉同屬于元素周期表IA族堿金屬元素，在物理和化學(xué)性質(zhì)方面有相似之處。相較鈉離子，鋰離子半徑小、標(biāo)準(zhǔn)電勢(shì)高、比容量高，是發(fā)展電池的首選，但目前鋰資源的短缺限制了下游發(fā)展，市場(chǎng)開(kāi)始重視元素豐度更高的鈉電池。?但鈉電池能量密度更低，即要求相同續(xù)航里程，鈉離子電池體積要求更大，比如之前的磷酸鐵鋰更適合公交車(chē)等大型客車(chē)，三元鋰電更適宜小轎車(chē)圖：鈉離子電池能量密度整體低于鋰離子電池（Wh/Kg)表：鈉離子電池與鋰離子電池對(duì)比圖：寧德時(shí)代鈉離子電池于2021年7月發(fā)布項(xiàng)目鈉離子電池鋰離子電池能量密度（Wh/kg)70-200150-350循環(huán)次數(shù)2000+3000+工作電壓2.8-3.5v3-4.5v低溫容量85%75%安全性優(yōu)差于鈉離子電池自放電率30%資源儲(chǔ)量高低24資料來(lái)源：國(guó)軒高科、中科海鈉、寧德時(shí)代官網(wǎng)，富途證券4.風(fēng)險(xiǎn)提示以及免責(zé)聲明銅產(chǎn)業(yè)鏈：紫金礦業(yè)2899.HK?紫金礦業(yè)的前身是成立于1986年的上杭縣礦產(chǎn)公司。1993年公司完成股份制改造，改組成立上杭縣紫金礦業(yè)總公司，開(kāi)發(fā)建設(shè)紫金山金礦。紫金礦業(yè)總公司于2000年完成股份制改革，成立福建紫金礦山股份有限公司。2003年，公司登錄港交所上市，募集資金12億港元，并開(kāi)始面向全國(guó)發(fā)展。2008年，公司在上交所完成A股上市，募集資金98億人民幣，用于海外礦山和業(yè)務(wù)投資。?根據(jù)公司年報(bào)，截至2020年，公司主要礦產(chǎn)金、銅、銀、鋅資源儲(chǔ)量分別為2334噸、6206萬(wàn)噸、2924噸以及1033萬(wàn)噸；2020年公司金、銅、銀、鋅礦產(chǎn)產(chǎn)量分別為，40.5噸、45.3萬(wàn)噸、298.7噸以及34.2萬(wàn)噸。其中，金、銅儲(chǔ)量和產(chǎn)量排名均位于國(guó)內(nèi)上市公司首位。圖：2020年國(guó)內(nèi)主要礦業(yè)公司銅礦儲(chǔ)量（萬(wàn)噸）7000620660005000400030983000200087465647110006564712440紫金礦業(yè)洛陽(yáng)鉬業(yè)江西銅業(yè)西部礦業(yè)云南礦業(yè)中金黃金圖：2020年國(guó)內(nèi)主要礦業(yè)公司金礦儲(chǔ)量（噸）233425002334200015001000509500270262026資料來(lái)源：各公司年報(bào)，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游：贛鋒鋰業(yè)1772.HK表：贛鋒鋰業(yè)在全球范圍內(nèi)直接或間接擁有權(quán)益的上游鋰資源情況匯總資源類型項(xiàng)目名稱持股比例資源量（探明+控制+推產(chǎn)能情況和包銷情況鋰輝石澳大利亞MountMarion鋰輝石項(xiàng)目241.6萬(wàn)噸LCE鋰精礦45萬(wàn)噸/年，目前全部包銷給贛鋒鋰業(yè)。澳大利亞Pilgangoora鋰輝石項(xiàng)目6.15%693.3萬(wàn)噸LCE；正在重新做項(xiàng)目評(píng)估PilganPlant鋰精礦33萬(wàn)噸/年，技改之后擴(kuò)到36-38萬(wàn)噸/年；NgungajuPlant鋰精礦18-20萬(wàn)噸/年；目前贛鋒鋰業(yè)每年包銷16萬(wàn)噸鋰精礦。澳大利亞CoreLithium鋰輝石項(xiàng)目擬參股資源量1500萬(wàn)噸礦石量（1.3%li2O）項(xiàng)目一期建設(shè)年產(chǎn)19.7萬(wàn)噸鋰輝石精礦產(chǎn)能，預(yù)計(jì)將于2022年四季度投產(chǎn)；贛鋒鋰業(yè)每年包銷7.5萬(wàn)噸鋰輝石精礦。愛(ài)爾蘭Avalonia鋰輝石項(xiàng)目勘探中寧都河源鋰輝石項(xiàng)目10萬(wàn)噸LCE非洲馬里Goulamina鋰輝石礦項(xiàng)目388萬(wàn)噸LCE項(xiàng)目一期建設(shè)年產(chǎn)約45.5萬(wàn)噸鋰輝石精礦產(chǎn)能；投產(chǎn)后贛鋒鋰業(yè)將至少獲得其中50%的包銷權(quán)。鋰鹽湖阿根廷Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目46.65%2452萬(wàn)噸LCE項(xiàng)目一期年產(chǎn)4萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2022年三季度開(kāi)始生產(chǎn)；贛鋒鋰業(yè)每年包銷其中的3萬(wàn)噸產(chǎn)能。阿根廷Mariana鋰鹽湖項(xiàng)目812.1萬(wàn)噸LCE項(xiàng)目啟動(dòng)年產(chǎn)2萬(wàn)噸氯化鋰工廠項(xiàng)目建設(shè)。青海海西良鋰鹽湖項(xiàng)目勘探中青海柴達(dá)木一里坪鹽湖項(xiàng)目49%155萬(wàn)噸LCE現(xiàn)有年產(chǎn)1萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能。青海錦泰鉀肥15.48%巴倫馬海197.97km2采礦權(quán)現(xiàn)有年產(chǎn)3000噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能；另有年產(chǎn)4000噸電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)能啟動(dòng)；贛鋒鋰業(yè)包銷其中的70%（折算碳酸鋰當(dāng)量不低于5000噸/年）。鋰黏土墨西哥Sonora鋰黏土項(xiàng)目64%882萬(wàn)噸LCE項(xiàng)目啟動(dòng)一期年產(chǎn)2萬(wàn)噸氫氧化鋰產(chǎn)能項(xiàng)目建設(shè)。鋰云母鑲黃旗蒙金礦業(yè)加不斯鈮鉭礦項(xiàng)目實(shí)際控制人李良斌持股70%勘探中待蒙金礦業(yè)取得新的采礦權(quán)證且采礦量符合預(yù)期，會(huì)優(yōu)先注入上市公司27資料來(lái)源：贛鋒鋰業(yè)年報(bào)，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游：智利礦業(yè)化工SQM.N?SQM（SociedadQuímicayMineradeChileS.A）是天齊鋰業(yè)的聯(lián)營(yíng)公司，在智利圣地亞哥和美國(guó)紐約證券交易所上市，是全球重要的鉀、鋰等產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)?SQM目前擁有智利北部Caliche礦床和SalardeAtacama鹽湖的開(kāi)采權(quán)，公司生產(chǎn)的硝酸鹽和碘主要來(lái)自于Caliche礦床，Caliche礦床是已發(fā)現(xiàn)的最大礦床，也是世界上唯一商業(yè)開(kāi)采的天然硝酸鹽，公司將Caliche礦石堆浸，得到含碘、硝酸鹽和鉀的濃縮溶液，隨后使用萃取劑將碘提取。剩余溶液送至?xí)癯兀a(chǎn)生富含硝酸鹽和鉀的鹵水，最后形成硝酸鉀產(chǎn)品；公司通過(guò)從SalardeAtacama鹽湖獲得的氯化鋰溶液生產(chǎn)碳酸鋰和氫氧化鋰，SalardeAtacama鹽湖鋰資源儲(chǔ)量位居世界第二，也是目前開(kāi)發(fā)程度最高的鹽湖鋰資源，SalardeAtacama鹽湖鎂鋰比低，鋰離子含量高，公司主要采取沉淀法提取鋰，能耗小且加工成本很低圖：SQM2020財(cái)年收入構(gòu)成其他產(chǎn)品,2%鉀,工業(yè)化學(xué)品,9%其他產(chǎn)品,2%鉀,化肥,39%鋰及其衍生物,21%碘及其衍生物,18%圖：全球各主要鋰化工產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的碳酸鋰提鋰成本比較如下圖所示（單位：美元噸/LCE）28資料來(lái)源：天齊鋰業(yè)，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游：Albemarle雅保ALB.N?雅保公司（Albemarle）是一家總部位于美國(guó)夏洛特、紐交所上市的特種化學(xué)品領(lǐng)軍企業(yè)，涉足資源的開(kāi)采以及特種化學(xué)品的生產(chǎn)。自1887年成立，公司通過(guò)一系列的外延并購(gòu)和內(nèi)生發(fā)展，形成了鋰化學(xué)品、溴特種化學(xué)品、催化劑—三大收入均衡的核心主業(yè)，其鋰化學(xué)品業(yè)務(wù)規(guī)模全球第一，溴特種化學(xué)品業(yè)務(wù)、催化劑業(yè)務(wù)均位居全球第二。2021財(cái)年雅寶取得銷售收入33.28億美元，同比增長(zhǎng)11%；實(shí)現(xiàn)調(diào)整后息稅前凈利潤(rùn)8.71億美元，同比增長(zhǎng)13%。?2021年雅保公司碳酸鋰和氫氧化鋰總產(chǎn)量為8.8萬(wàn)噸，基于公司指引，2022年產(chǎn)量預(yù)計(jì)為10.6-11.4萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.8-2.6萬(wàn)噸。2021年雅保公司鋰業(yè)務(wù)銷售收入為13.6億美元，鋰產(chǎn)品平均售價(jià)約1.5萬(wàn)美元/噸，基于公司產(chǎn)品價(jià)格上漲40%-45%的指引，2022年公司鋰產(chǎn)品售價(jià)預(yù)計(jì)不超過(guò)2.5萬(wàn)美元/噸，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)，主要是由于海外長(zhǎng)單銷售模式，價(jià)格波動(dòng)幅度較小。圖：雅保的全球資源及加工廠布局29資料來(lái)源：雅保公司公告，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈上游：LTHM.N?Livent是一家業(yè)務(wù)涵蓋從阿根廷鹽湖提鋰到全球鋰深加工、技術(shù)積淀深厚的鋰化合物生產(chǎn)商。公司前身最早是1944年成立、以生產(chǎn)氫氧化鋰和金屬鋰起家的美國(guó)鋰公司，后被FMC收購(gòu)后成為FMCLithium，2018年鋰事業(yè)部又從FMC拆分并獨(dú)立上市，更名為L(zhǎng)ivent。2021年Livent實(shí)現(xiàn)銷售收入4.2億美元，同比增長(zhǎng)46%，經(jīng)調(diào)整EBITDA達(dá)6950萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)215%。?公司在5個(gè)國(guó)家擁有7個(gè)生產(chǎn)基地，全球員工總數(shù)約800人，擁有“從上游鹽湖鋰資源開(kāi)采至下游鋰深加工”的垂直一體化構(gòu)架（Mine-to-Metal其中阿根廷HombreMuerto鹽湖是目前公司下屬唯一的資源基地，鋰深加工產(chǎn)能則分布在全球。公司產(chǎn)品分為兩大類：基礎(chǔ)鋰產(chǎn)品（碳酸鋰、氯化鋰）、高性能鋰產(chǎn)品（單水氫氧化鋰、丁基鋰、高純金屬鋰下游應(yīng)用領(lǐng)域涵蓋：儲(chǔ)能與電池系統(tǒng)、聚合物、潤(rùn)滑脂、航空航天、制藥與農(nóng)業(yè)化學(xué)品以及工業(yè)。圖：公司以阿根廷HombreMuerto鹽湖為原料基地，鋰深加工產(chǎn)能分布在全球多個(gè)地區(qū)30資料來(lái)源：公司公告，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈下游：蔚來(lái)NIO.N?2014年11月，蔚來(lái)汽車(chē)正式成立?2018年6月量產(chǎn)ES8，并完成了首次交付?2018年9月，于紐交所掛牌上市?預(yù)計(jì)22年3月28日交付自動(dòng)駕駛旗艦轎車(chē)ET7?預(yù)計(jì)22年9月交付中型智能電動(dòng)轎跑ET5?包括Aquila蔚來(lái)超感系統(tǒng)、Adam蔚來(lái)超算平臺(tái)等?NIOHouse、NIOPower換電、多種增值服務(wù)圖：蔚來(lái)EP9電動(dòng)超跑圖：蔚來(lái)Aquila超感系統(tǒng)31資料來(lái)源：蔚來(lái)官網(wǎng)，富途證券鋰產(chǎn)業(yè)鏈下游：蔚來(lái)投資邏輯汽車(chē)銷量空間人均汽車(chē)保有量相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍有一汽車(chē)銷量空間!新能源車(chē)銷售滲透率仍有大幅!提升空間：2021年滲透率僅新能源車(chē)銷量空間新能源車(chē)銷量空間蔚來(lái)歷史市占率提升：2019預(yù)期未來(lái)幾年市占率仍有提升的驅(qū)動(dòng)因素：蔚來(lái)將于2022年推出ET7與ET5，其中ET5蔚來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與護(hù)城河1）特有服務(wù)提升用戶品牌忠誠(chéng)度：品牌認(rèn)同的構(gòu)建是一個(gè)長(zhǎng)期2）換電模式解決行業(yè)痛點(diǎn)：緩3）長(zhǎng)期研發(fā)投入形成技術(shù)壁壘：從研發(fā)投入到大規(guī)模量產(chǎn)至少需車(chē)輛單價(jià)較高體現(xiàn)產(chǎn)品力強(qiáng)：蔚來(lái)平均單價(jià)整體較高，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著性價(jià)比車(chē)型推進(jìn)整體平均單蔚來(lái)凈利率虧損整體收窄，具備變現(xiàn)潛力：2022Q3凈利率為-8.52%，較2021年