卓勝微 公司深度報(bào)告：十年磨劍成就射頻龍頭自主可控構(gòu)建強(qiáng)大內(nèi)核

證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN買(mǎi)入（首次覆蓋）射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，低噪聲放大器業(yè)務(wù)成熟，市場(chǎng)射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)龍頭地位穩(wěn)固，低噪聲放大器業(yè)務(wù)成熟，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張推動(dòng)公司迅速發(fā)展。1）全球射頻市場(chǎng)高速擴(kuò)張的背景下，分立器件仍將占據(jù)一席之地。據(jù)QYResearch數(shù)據(jù)，2023年全球射頻市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)313.10億美元，同比增長(zhǎng)15.02%；據(jù)Yole數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年全球射頻分立器件占比射頻前端市場(chǎng)份額為30.93%。2）公司為國(guó)內(nèi)射頻開(kāi)關(guān)龍頭企業(yè)，2020年公司射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)占全球的5%，排名第五，業(yè)務(wù)成熟度比肩國(guó)際大廠。3）公司低噪聲放大器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品工藝全覆蓋，且支持5Gsub-6有頻率范圍。公司憑借開(kāi)關(guān)的龍頭地位和LNA的全面布局有望在器在射頻前端價(jià)值占比53%，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，未來(lái)濾波器市場(chǎng)有望以5%的年復(fù)合增長(zhǎng)率持續(xù)擴(kuò)張。2020年海外龍頭在壓電濾波器市場(chǎng)份額在95%以上，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。公司技術(shù)路徑對(duì)標(biāo)海外大廠。2）功率放大器作為價(jià)值量占比33%、排名第二的分立器件，其2019年CR3高達(dá)92%。公司以市場(chǎng)主流GaAs工藝為基礎(chǔ)，積極布局功率放大通訊制式升級(jí)引領(lǐng)射頻前端模組化程度提高，公司芯卓產(chǎn)線構(gòu)建核心自主可控能力，接制式的不斷發(fā)展對(duì)射頻前端集成度的要求日益提高，據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2023年射頻模組市場(chǎng)占比69.07%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)134.65億美元，預(yù)計(jì)2026年模組占比有望擴(kuò)張至72.13%。2）公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，加大力度布局模組業(yè)務(wù)，模組營(yíng)收份額增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)顯著，2023年公司模組業(yè)務(wù)占比已提升至36.34%。3）公司模組業(yè)務(wù)從接收端模組逐步拓寬至技術(shù)難度更絕大部分集成自產(chǎn)濾波器，成本優(yōu)勢(shì)有望逐步凸顯。發(fā)射端模組方面，公司集成自產(chǎn)IPD實(shí)現(xiàn)從“0”到“1”的重大突破，未來(lái)有望依靠自主可控能力率先打開(kāi)國(guó)產(chǎn)總股本(萬(wàn)股)流通A股/B股(萬(wàn)股)4.2250%36%22% 卓勝微1.5G主推射頻前端高速發(fā)展，國(guó)內(nèi)廠商產(chǎn)品升級(jí)扶搖直上——半導(dǎo)體行業(yè)深度報(bào)告（七）首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)未來(lái)射頻前端市場(chǎng)進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加快，公司作為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，產(chǎn)品布局日益完善，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為53.48、64.88和81.89億元，同比增速分別為22.14%、2資料來(lái)源：iFind，攜寧，東海證券研究所（截至2024年6證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN2/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱 5 5 9 3.分立器件與模組業(yè)務(wù)雙管齊下、助力打 3.2.濾波器與功率放大器業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬， 3.3.接收端向發(fā)射端推進(jìn)全品類(lèi)覆蓋，專(zhuān) 4.2.可比公司估值 4.3.投資建議 證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN3/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖1公司發(fā)展歷程 5圖2公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及下游應(yīng)用領(lǐng)域 6圖32018-2020年公司射頻分立器件營(yíng)收（百萬(wàn)元） 6圖42018-2020年公司射頻分立器件營(yíng)收占比變化 6圖52019-2023年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元） 7圖62019-2023年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比 7圖7公司主要供應(yīng)商與客戶 8圖82019-2023年公司供應(yīng)商集中度變化 8圖92023年公司供應(yīng)商采購(gòu)金額占比 8圖102019-2023年公司客戶集中度變化 9圖112023年公司客戶銷(xiāo)售金額占比 9圖12公司股權(quán)結(jié)構(gòu) 9圖132019-2024Q1公司營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）及增速 圖142019-2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及增速 圖152019-2024Q1公司毛利率&凈利率 圖162019-2024Q1公司毛利率（%）與同行公司對(duì)比 圖172019-2024Q1公司費(fèi)率情況 圖182019-2024Q1公司研發(fā)投入情況 圖192019-2023年公司研發(fā)人員情況 圖202019-2024Q1公司存貨情況（百萬(wàn)元） 圖21射頻前端簡(jiǎn)化架構(gòu) 圖222015-2023E全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率 圖232019-2026E年全球射頻模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及射頻模組份額占比 圖242022年我國(guó)射頻前端行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域分布 圖252022-2028E射頻前端市場(chǎng)份額預(yù)測(cè) 圖262018-2028E年全球按通信標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)的手機(jī)出貨量規(guī)模與5G占比（百萬(wàn)臺(tái)） 圖272023年1月-2024年4月我國(guó)手機(jī)出貨量與5G手機(jī)占比（萬(wàn)臺(tái)） 圖282G-5G移動(dòng)終端射頻前端價(jià)值量與器件量 圖292022年及2028E全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)及細(xì)分規(guī)模（億美元） 圖302021年全球射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 20圖312022年全球射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局 20圖322021-2022年我國(guó)主要射頻前端公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元） 22圖332022年我國(guó)主要公司射頻前端市場(chǎng)規(guī)模占比 22圖34射頻開(kāi)關(guān)工作原理示意圖（以單刀雙擲開(kāi)關(guān)為例） 23圖352019-2026E年全球傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）及SOI工藝占比 24圖362019-2026E年全球天線開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及SOI工藝占比 24圖372020年全球射頻開(kāi)關(guān)市場(chǎng)份額 24圖38射頻低噪聲放大器工作原理示意圖 25圖392019-2026E年全球射頻低噪聲放大器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及SOI工藝占比 25圖40公司射頻低噪聲放大器業(yè)務(wù)進(jìn)展 26圖41各頻段應(yīng)用場(chǎng)景 26圖425G射頻前端的頻率覆蓋及對(duì)濾波器的特性需求 27圖43SAW濾波器工作原理示意圖 28圖44BAW濾波器工作原理示意圖 28圖45濾波器集成于模組中的工藝實(shí)現(xiàn) 28圖46射頻前端價(jià)值量占比 28證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN4/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖472018-2028E年射頻濾波器市場(chǎng)預(yù)測(cè)（按技術(shù)百萬(wàn)美元） 29圖482020年全球SAW濾波器市場(chǎng)份額 29圖492020年全球BAW濾波器市場(chǎng)份額 29圖50公司Fab-Lite經(jīng)營(yíng)模式 30圖51公司射頻濾波器業(yè)務(wù)進(jìn)展 31圖52射頻功率放大器工作原理示意圖 31圖532019-2026E年全球射頻功率放大器市場(chǎng)預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及GaAs占比 32圖542021-2025E年GaN射頻器件下游應(yīng)用細(xì)分市場(chǎng)規(guī)模 32圖552019年全球射頻功率放大器市場(chǎng)份額 32圖56“Phase”系列射頻前端的10年發(fā)展 34圖574G、5G手機(jī)射頻前端分立與集成方案 35圖585GSub-3GHz頻段終端射頻前端架構(gòu)演進(jìn) 35圖592019-2023年公司射頻模組業(yè)務(wù)占比發(fā)展趨勢(shì) 36圖602021-2023年公司射頻模組毛利率 36圖61公司射頻模組業(yè)務(wù)進(jìn)展 37表1公司核心管理團(tuán)隊(duì) 表2公司2024年股權(quán)激勵(lì)安排 表3近期相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策 表44G至5G的變化及給射頻前端帶來(lái)的挑戰(zhàn) 表5國(guó)際主要大廠基本信息及相關(guān)產(chǎn)品 20表6國(guó)內(nèi)主要公司基本信息及相關(guān)產(chǎn)品 21表75G不同頻段用濾波器 27表8功率放大器材料特性參數(shù)對(duì)比 32表9多種射頻前端模組名稱(chēng)與包含器件 33表102022-2026E年卓勝微營(yíng)收拆分及預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元） 38表112022-2026E年卓勝微分業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)（百萬(wàn)元） 39表122022-2026E年卓勝微盈利預(yù)測(cè)結(jié)果（百萬(wàn)元） 39表13可比公司估值對(duì)比 40附錄：三大報(bào)表預(yù)測(cè)值 42證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN5/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱公司為國(guó)內(nèi)射頻前端領(lǐng)域行業(yè)龍頭。公司前身為2006年創(chuàng)立的卓勝開(kāi)曼，最初專(zhuān)注于研發(fā)手機(jī)電視芯片。2012年8月10日，江蘇卓勝微電子股份有限公司成立，公司逐步轉(zhuǎn)型并開(kāi)始深耕射頻前端芯片設(shè)計(jì)領(lǐng)域。2019年6月18日公司于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，代碼為300782。目前公司為國(guó)內(nèi)射頻前端芯片龍頭企業(yè)，專(zhuān)注于射頻集成電路領(lǐng)域的研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，產(chǎn)品線覆蓋射頻前端分立器件、射頻模組、物聯(lián)網(wǎng)芯片等多類(lèi)業(yè)務(wù)。圖1公司發(fā)展歷程主營(yíng)業(yè)務(wù)百花齊放，產(chǎn)品線達(dá)成射頻前端芯片領(lǐng)域全覆蓋。公司業(yè)務(wù)覆蓋射頻前端芯片產(chǎn)品與物聯(lián)網(wǎng)（IoT）芯片產(chǎn)品。1）射頻前端芯片產(chǎn)品主要集中于移動(dòng)通信領(lǐng)域，包括分立器件（射頻開(kāi)關(guān)、低噪聲放大器、濾波器、功率放大器）和射頻模組（接收模組和收發(fā)模組）的研發(fā)生產(chǎn)；2）公司產(chǎn)品還囊括無(wú)線連接領(lǐng)域的產(chǎn)品，主要為WiFi前端模組和藍(lán)牙前端模組，WiFi前端模組的下游應(yīng)用主要為移動(dòng)智能終端及網(wǎng)通組網(wǎng)設(shè)備，藍(lán)牙前端模組可適用于物聯(lián)網(wǎng)及其他通訊系統(tǒng)，如藍(lán)牙耳機(jī)等；3）同時(shí)公司還對(duì)外提供低功耗藍(lán)牙微控制器芯片，主要應(yīng)用于智能家居、可穿戴設(shè)備和無(wú)線充電等，以拓展公司于物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的版圖。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN6/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖2公司主營(yíng)業(yè)務(wù)及下游應(yīng)用領(lǐng)域十年磨劍，踐行射頻分立器件向射頻模組“兩步走”戰(zhàn)略，逐漸打開(kāi)成長(zhǎng)空間。公司由射頻分立器件起家，并逐步開(kāi)拓射頻接收端與發(fā)射端模組市場(chǎng)，憑借積累的客戶資源與優(yōu)秀的研發(fā)能力，公司在國(guó)產(chǎn)替代和通訊制式升級(jí)的雙重時(shí)代浪潮下乘風(fēng)直起。（1）2012-2019年公司深耕射頻前端分立器件領(lǐng)域，射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)居于行業(yè)龍頭地位，占公司分立器件業(yè)務(wù)營(yíng)收80%以上。公司避開(kāi)了技術(shù)壁壘較高的射頻濾波器（Filter）及功率放大器（PA）市場(chǎng)，以射頻開(kāi)關(guān)（Switch）與低噪聲放大器（LNA）為著力點(diǎn)進(jìn)入射頻前端芯片市場(chǎng)，在此期間不斷完善產(chǎn)品線覆蓋，并與知名企業(yè)達(dá)成合作關(guān)系，成為三星、小米等大廠的供應(yīng)商。公司射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)成熟，位于行業(yè)領(lǐng)先地位，2018-2020年射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收從4.61億元上升至21.91億元，占比公司射頻分立器件營(yíng)收80%以上。圖32018-2020年公司射頻分立器件營(yíng)收（百萬(wàn)元）110射頻開(kāi)關(guān)低噪聲放大器其他分立器件圖42018-2020年公司射頻分立器件營(yíng)收占比變化其他分立器件其他分立器件（2）2019年至今，業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型，覆蓋濾波器、功率放大器、射頻模組等高技術(shù)壁壘領(lǐng)域，經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向Fab-Lite模式?；谙惹胺e累的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)與客戶資源，公司自2019證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN7/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱年起戰(zhàn)略重心逐步轉(zhuǎn)向?yàn)V波器、功率放大器、射頻模組等產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)，期間推出了DiFEM、WiFiPA、WiFiFEM、L-PAMiF、MAX-SAW濾波器、IPD濾波器和L-FEMiD等產(chǎn)品，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力顯著提高。此外，公司于2020年啟動(dòng)了芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，在此期間，經(jīng)營(yíng)模式由Fabless逐步轉(zhuǎn)向Fab-Lite模式，自建的濾波器產(chǎn)線已于2023年擁有穩(wěn)定有序規(guī)模量產(chǎn)自有品牌MAX-SAW濾波器的能力，目前6英寸產(chǎn)線月最高產(chǎn)能已超過(guò)8000片/月，12英寸IPD產(chǎn)線也已于2024年第一季度轉(zhuǎn)量產(chǎn)。（3）分立器件仍舊占據(jù)公司業(yè)務(wù)主導(dǎo)地位，射頻模組營(yíng)收占比逐年攀升至近40%。2018年至2023年，公司業(yè)務(wù)中分立器件始終占據(jù)主導(dǎo)地位。2020年之后，受公司戰(zhàn)略影響，射頻模組業(yè)務(wù)逐步放量，成為營(yíng)收的另一大重要貢獻(xiàn)力量。2020公司射頻分立器件營(yíng)收占比88.18%，射頻模組占比9.94%；2023年射頻分立器件營(yíng)收占比61.99%，射頻模組占比36.34%，射頻模組占比相較往年有顯著提升。圖52019-2023年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元）0分立器件射頻模組其他圖62019-2023年公司分業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分立器件射頻模組其他供應(yīng)商主要為晶圓制造商與芯片封測(cè)廠，客戶群體覆蓋多種知名移動(dòng)終端品牌。作為射頻芯片設(shè)計(jì)廠商，公司的上游供應(yīng)商主要為晶圓制造商（TowerJazz、臺(tái)積電、臺(tái)聯(lián)電等）和芯片封測(cè)廠商（蘇州日月新、嘉盛、通富微電、長(zhǎng)電等通過(guò)多方合作保障芯片交付的穩(wěn)定性與高質(zhì)量。公司芯片產(chǎn)品采用直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)兩種模式，為下游移動(dòng)智能終端制造商等客戶提供芯片產(chǎn)品及技術(shù)支持。直銷(xiāo)模式下，客戶直接向公司下訂單，公司根據(jù)需求安排生產(chǎn)與銷(xiāo)售，或向客戶提供IP授權(quán)業(yè)務(wù)；經(jīng)銷(xiāo)模式下，公司與經(jīng)銷(xiāo)商之間進(jìn)行買(mǎi)斷式銷(xiāo)售，經(jīng)銷(xiāo)商向公司采購(gòu)芯片，并向其下游客戶銷(xiāo)售芯片。直銷(xiāo)模式下的公司下游客戶群體主要為各類(lèi)移動(dòng)終端廠商，涵蓋三星、小米、聯(lián)想、OPPO等知名品牌，公司通過(guò)直接服務(wù)行業(yè)內(nèi)知名客戶從而及時(shí)開(kāi)展產(chǎn)品技術(shù)的改進(jìn)和創(chuàng)新。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN8/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖7公司主要供應(yīng)商與客戶公司前五大供應(yīng)商集中度逐年下降，上游供貨風(fēng)險(xiǎn)顯著降低。2020年以來(lái)，公司前五大供應(yīng)商以及第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比顯著降低。2023年前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比為54.78%，同比下降6.3pct；2023年前五大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比分別為26.80%，8.39%，7.28%，6.73%，5.58%，其中第一大供應(yīng)商采購(gòu)金額占比同比微漲2.21pct。圖82019-2023年公司供應(yīng)商集中度變化54.87%55.40%前五大供應(yīng)商第一大供應(yīng)商圖92023年公司供應(yīng)商采購(gòu)金額占比第一大供應(yīng)商第二大供應(yīng)商a第三大供應(yīng)商a第四大供應(yīng)商第五大供應(yīng)商a其他供應(yīng)商公司前五大客戶集中度近年來(lái)維持在70%以上，2023年經(jīng)銷(xiāo)模式占營(yíng)業(yè)收入比重上升16.32個(gè)百分點(diǎn)。2019年以來(lái)，公司前五大客戶占比維持在70%以上水平。2023年前五大客戶銷(xiāo)售金額占比為76.37%，集中程度較高；2023年前五大客戶銷(xiāo)售金額占比分別為27.87%，17.82%，17.69%，7.03%，5.96%，其中第一大客戶銷(xiāo)售金額占比同比上升2.67pct。按照銷(xiāo)售模式劃分，2023年公司經(jīng)銷(xiāo)模式占營(yíng)業(yè)收入比重59.89%，同比上升16.32個(gè)百分點(diǎn)，而直銷(xiāo)模式占比有所下滑，為40.11%。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN9/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖102019-2023年公司客戶集中度變化前五大客戶第一大客戶圖112023年公司客戶銷(xiāo)售金額占比u第一大客戶u第一大客戶u第二大客戶u第三大客戶第四大客戶第五大客戶u其他客戶公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，實(shí)控人為FENGCHENHUI（馮晨暉）先生、許志翰先生和TANGZHUANG（唐壯）先生，三人共計(jì)持股24.52%。截至2024年第一季度，公司的實(shí)際控制人為總經(jīng)理許志翰、副總經(jīng)理FENGCHENHUI（馮晨暉）和副總經(jīng)理TANGZHUANG（唐壯其中馮晨暉持有7.59%的股份，許志翰除了個(gè)人持有6.63%的股份之外，他同時(shí)是公司最大股東無(wú)錫匯智聯(lián)合投資企業(yè)（持有股份11.48%）的法定代表人和實(shí)際控制人，間接持有8.77%股份，所以許志翰先生實(shí)際控制及影響的股份表決權(quán)共為15.40%。實(shí)控人三人共計(jì)持股24.52%。2023年公司新成立控股子公司無(wú)錫芯卓湖光半導(dǎo)體有限公司，繼續(xù)專(zhuān)注6英寸與12英寸自有濾波器產(chǎn)線。公司于2023年12月7日設(shè)立全資子公司無(wú)錫芯卓湖光半導(dǎo)體有限公司，注冊(cè)資本1億元，均來(lái)自于自有資金，設(shè)立子公司是基于整體經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的考慮，公司通過(guò)進(jìn)一步整合和優(yōu)化現(xiàn)有資源，將生產(chǎn)制造和設(shè)計(jì)研發(fā)分開(kāi)管理，以便于更好開(kāi)展相關(guān)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并提升管理效率和成果。圖12公司股權(quán)結(jié)構(gòu)核心管理團(tuán)隊(duì)均為清北系人才，技術(shù)背景雄厚，多年來(lái)深耕射頻相關(guān)領(lǐng)域。公司總經(jīng)理兼董事長(zhǎng)許志翰、副總經(jīng)理兼董事TANGZHUANG（唐壯）和FENGCHENHUI（馮晨證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN10/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱暉）均有清北電子相關(guān)專(zhuān)業(yè)高等學(xué)校學(xué)歷背景。許志翰先生曾任東芝美國(guó)分公司工程師和美國(guó)ATOGASystems公司主任工程師；TANGZHUANG先生曾任WJCommunications,Inc.主任科學(xué)家，主持進(jìn)行了WiMax功放設(shè)計(jì)、基站功放模塊設(shè)計(jì)、線性功放設(shè)計(jì)、多種工藝下射頻器件的開(kāi)發(fā)和技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)，于CompoundSemiconductorManTechConference任技術(shù)評(píng)委會(huì)委員；FENGCHENHUI先生曾任美國(guó)StreamMachineCo.系統(tǒng)軟件及驗(yàn)證部門(mén)經(jīng)理，美國(guó)BroadcomCo.主任工程師和美國(guó)MagnumSemiconductorCo.視頻技術(shù)總監(jiān)。表1公司核心管理團(tuán)隊(duì)姓名職位背景許志翰總經(jīng)理男，1972年生，中國(guó)籍，清華大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)TANGZHUANG（唐壯）副總經(jīng)理男，1973年生，美國(guó)籍，北京大學(xué)物理學(xué)專(zhuān)業(yè)學(xué)士，計(jì)、多種工藝下射頻器件的開(kāi)發(fā)和技術(shù)平臺(tái)開(kāi)發(fā)，于FENGCHENHUI（馮晨暉）副總經(jīng)理股權(quán)激勵(lì)持續(xù)實(shí)施，員工與公司利益一體化，有利于公司持續(xù)發(fā)展。公司最早于2020年推出股票激勵(lì)計(jì)劃，考核2020-2023年四個(gè)會(huì)計(jì)年度，每個(gè)會(huì)計(jì)年度考核一次，以2019年的營(yíng)業(yè)收入值（15.12億元）為業(yè)績(jī)基數(shù)，考核各年度的營(yíng)業(yè)收入累計(jì)值的均值定比業(yè)績(jī)基數(shù)的增長(zhǎng)率，該計(jì)劃首次授予7.2萬(wàn)股，占激勵(lì)計(jì)劃公布時(shí)公司股本總額1.8億股的0.04%，首次授予價(jià)格為270.4元/股，激勵(lì)對(duì)象含44人，包括中層管理人員及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員。2024年3月29日，公司發(fā)布《2024年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案）》，分三個(gè)歸屬期，分別考察2024-2026年公司各年度營(yíng)業(yè)收入值或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)值，激勵(lì)對(duì)象的績(jī)效考核結(jié)果劃分為A/B+、B、C三個(gè)檔次，對(duì)應(yīng)的個(gè)人層面歸屬比例分別為100%、80%和0，激勵(lì)對(duì)象當(dāng)年實(shí)際歸屬的限制性股票數(shù)量=個(gè)人當(dāng)年計(jì)劃歸屬的數(shù)量×公司層面歸屬比例×個(gè)人層面歸屬比例。5月31日，公司向符合授予條件的233名激勵(lì)對(duì)象授予了106.47萬(wàn)股第二類(lèi)限制性股票，首次授予價(jià)格為54元/股，授予對(duì)象包括技術(shù)總監(jiān)GengChunqi（獲授1.5萬(wàn)股）和其他232名中層管理人員及技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干人員（共獲授104.97萬(wàn)股）。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有利于綁定員工個(gè)人與公司集體利益，長(zhǎng)期來(lái)看有益于公司持續(xù)發(fā)展。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN11/43表2公司2024年股權(quán)激勵(lì)安排歸屬安排業(yè)績(jī)考核目標(biāo)公司層面歸屬比例歸屬權(quán)益數(shù)量占授予權(quán)益總量比例第一個(gè)歸屬期2024年?duì)I收≥50.77億元46.54億元≤2024年?duì)I收＜50.77億元2024年?duì)I收＜46.54億元100%80%040%第二個(gè)歸屬期2024-2025兩年?duì)I收累計(jì)值≥111.70億元100.07億元≤2024-2025兩年?duì)I收累計(jì)值＜111.70億元2024-2025兩年?duì)I收累計(jì)值＜100.07億元100%80%030%第三個(gè)歸屬期2024-2026三年?duì)I收累計(jì)值≥181.77億元158.95億元≤2024-2026三年?duì)I收累計(jì)值＜181.77億元2024-2026三年?duì)I收累計(jì)值＜158.95億元100%80%030%2024年第一季度公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)恢復(fù)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，業(yè)績(jī)顯著改善。受射頻前端下游主要行業(yè)消費(fèi)電子需求疲軟影響，2022年公司營(yíng)收36.77億元，同比下降20.63%。截至目前，伴隨各科技大廠頻頻發(fā)布新品，國(guó)內(nèi)外消費(fèi)電子進(jìn)入復(fù)蘇周期，終端庫(kù)存改善，同時(shí)公司產(chǎn)品在客戶端出貨逐漸放量，2023年公司營(yíng)收43.78億元，同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，為19.06%，歸母凈利潤(rùn)為11.22億元，同比轉(zhuǎn)正至4.97%；2024年一季度營(yíng)收同比增速恢復(fù)至67.16%，已超過(guò)2021年的同比增速，歸母凈利潤(rùn)為1.98億元，同比增速恢復(fù)至69.77%。圖132019-2024Q1公司營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）及增速0營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）yoy（右軸）圖142019-2024Q1公司歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）及增速0歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）yoy（右軸）公司毛利率因競(jìng)爭(zhēng)加劇、芯卓折舊以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等原因略有下滑，但對(duì)比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持行業(yè)內(nèi)較高水準(zhǔn)。截至目前，公司毛利率一直維持在40%以上左右高位。2024年第一季度公司毛利率為42.77%，環(huán)比下降0.21pct；凈利率為16.56%，環(huán)比下降6.55pct，主要原因包括行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、芯卓產(chǎn)線前期折舊以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變等，公司模組產(chǎn)品份額上升，尤其是集成了自產(chǎn)濾波器的DiFEM、L-DiFEM等濾波器模組毛利率較低，短期內(nèi)導(dǎo)致公司毛利下行，但仍保持在40%-45%的毛利率目標(biāo)區(qū)間內(nèi)。橫向?qū)Ρ葒?guó)內(nèi)其他同類(lèi)企業(yè)，卓勝微憑借優(yōu)秀的研發(fā)管理能力和積累的客戶基礎(chǔ)，毛利率一直以來(lái)居于行業(yè)領(lǐng)先地位。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN12/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖152019-2024Q1公司毛利率&凈利率042.7720192020毛利率（%）凈利率（%）圖162019-2024Q1公司毛利率（%）與同行公司對(duì)比0卓勝微慧智微唯捷創(chuàng)芯麥捷科技銷(xiāo)售費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率較為穩(wěn)定，受芯卓產(chǎn)線影響，近年來(lái)管理費(fèi)率略有上升。2024年第一季度，公司管理費(fèi)率為3.44%，同比下降0.75pct，環(huán)比上升0.63pct；銷(xiāo)售費(fèi)率為1.09%，同比上升0.10pct，環(huán)比下降0.55pct；財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.11%，同比上升0.20pct，環(huán)比上升0.91pct。圖172019-2024Q1公司費(fèi)率情況201920202021持續(xù)加碼研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)率逐年上升，打造行業(yè)先進(jìn)的射頻前端芯片企業(yè)。公司2024年第一季度研發(fā)費(fèi)用為2.69億元，同比增長(zhǎng)118.60%，研發(fā)費(fèi)率為22.59%，同比上升5.31pct。研發(fā)人員方面，公司2023年研發(fā)人員數(shù)為1113人，同比增長(zhǎng)32.82%，占全部員工比重65.36%，同比上升3.19pct。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN13/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖192019-2023年公司研發(fā)人員情況圖182019-2024Q1公司研發(fā)投入情況圖192019-2023年公司研發(fā)人員情況..研發(fā)費(fèi)用（百萬(wàn)元）研發(fā)費(fèi)用yoy（右軸） 研發(fā)費(fèi)率（右軸）庫(kù)存情況針對(duì)市場(chǎng)變化不斷調(diào)整。公司庫(kù)存大部分為晶圓，考慮到行業(yè)下游需求回暖等不確定因素，公司相應(yīng)進(jìn)行了備貨；此外芯卓目前處于滿產(chǎn)狀態(tài)，公司儲(chǔ)備了部分針對(duì)芯卓的有關(guān)原材料和產(chǎn)成品的存貨。2024年第一季度，公司存貨為18億元，環(huán)比上升20.58%。圖202019-2024Q1公司存貨情況（百萬(wàn)元）020192020202100.201920202021研發(fā)人員數(shù)研發(fā)人員占比（右軸）證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN14/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱2.國(guó)產(chǎn)替代未來(lái)可期、5G指引射頻前端發(fā)展“芯”射頻前端是射頻收發(fā)器和天線之間的一系列組件，在整個(gè)無(wú)線通信環(huán)節(jié)中主要起到接收和發(fā)射信號(hào)的作用，并對(duì)射頻信號(hào)進(jìn)行放大、過(guò)濾、降噪等處理。射頻前端（RFFE,RadioFrequencyFrontendModule）一般由射頻功率放大器（PA）、射頻濾波器（Filter）、射頻開(kāi)關(guān)（Switch/Tuner）、射頻低噪聲放大器（LNA）等芯片組成。射頻前端與基帶、射頻收發(fā)芯片和天線共同構(gòu)成信號(hào)的發(fā)射和接收通路，分別將二進(jìn)制信號(hào)轉(zhuǎn)變?yōu)楦哳l率無(wú)線電磁波信號(hào)并發(fā)送，以及接收無(wú)線電磁波信號(hào)并將其轉(zhuǎn)化為二進(jìn)制信號(hào)，以此實(shí)現(xiàn)無(wú)線通訊，是行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域移動(dòng)終端設(shè)備實(shí)現(xiàn)蜂窩網(wǎng)絡(luò)連接、Wi-Fi、GPS、藍(lán)牙等功能所需的核心模塊。圖21射頻前端簡(jiǎn)化架構(gòu)射頻前端市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，年增長(zhǎng)率達(dá)15%以上，發(fā)展前景廣闊。隨著無(wú)線通信的不斷演進(jìn)，射頻前端的技術(shù)變革也在持續(xù)進(jìn)行。蜂窩移動(dòng)技術(shù)從2G發(fā)展至目前的5G，移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)速度的不斷加快倒逼射頻前端芯片的更新?lián)Q代；智能穿戴設(shè)備、智能家居、移動(dòng)醫(yī)療等的迅猛發(fā)展也在加速開(kāi)拓射頻前端市場(chǎng)的繁榮前景。QYResearch的數(shù)據(jù)表明，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模從2015年的101.28億美元預(yù)計(jì)擴(kuò)張至2023年的313.10億美元，年增長(zhǎng)率均在15%左右浮動(dòng)。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN15/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖222015-2023E全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模及增長(zhǎng)率0201520162017市場(chǎng)規(guī)模（億美元）yoy（右軸）受益于通訊制式的迭代更新，射頻模組的重要性將日益提升，射頻分立器件仍將保有一席之地，預(yù)計(jì)2026年射頻模組占比將達(dá)70%以上。兩種或者兩種以上功能的射頻分立器件可以集成為一個(gè)射頻模組。通訊制式的升級(jí)促使射頻前端模組化程度提升，根據(jù)YoleDevelopment數(shù)據(jù)，2021年全球射頻模組市場(chǎng)規(guī)模為116.28億美元，占比67.20%，預(yù)計(jì)2026年射頻模組市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)156.30億美元，CAGR為6.09%，預(yù)計(jì)2026年射頻模組市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)72.13%。圖232019-2026E年全球射頻模組市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及射頻模組份額占比02019202020212022E2023E射頻模組射頻分立器件射頻模組占比（右軸）相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策為射頻行業(yè)的國(guó)產(chǎn)替代步伐保駕護(hù)航。射頻前端是集成電路的一種，而集成電路行業(yè)是我國(guó)信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)和核心組成部分，在目前復(fù)雜的地緣政治環(huán)境下，關(guān)系到國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的持續(xù)發(fā)展。公司所處行業(yè)的主管部門(mén)為工信部，近年來(lái)，為提高集成電路行業(yè)的戰(zhàn)略地位，政府機(jī)構(gòu)持續(xù)頒布相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，規(guī)范行業(yè)發(fā)展秩序，在資金、稅收、人才等領(lǐng)域支持集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展。國(guó)家相關(guān)政策可追溯至2015年國(guó)務(wù)院出臺(tái)的證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN16/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱《中國(guó)制造2025》文件，要求“著力提升集成電路設(shè)計(jì)水平，不斷豐富知識(shí)產(chǎn)權(quán)（IP）核和設(shè)計(jì)工具，突破關(guān)系國(guó)家信息與網(wǎng)絡(luò)安全及電子整機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心通用芯片，提升國(guó)產(chǎn)芯片的應(yīng)用適配能力?！苯陙?lái)，有關(guān)5G和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策頻出，同樣為射頻前端的國(guó)產(chǎn)替代步伐保駕護(hù)航。表3近期相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策時(shí)間出臺(tái)單位文件名相關(guān)內(nèi)容2021工業(yè)和信息化部等十部門(mén)《5G應(yīng)用“揚(yáng)帆”行動(dòng)計(jì)劃（2021-2023年）》加快彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)短板弱項(xiàng)。加大基帶芯片、射頻芯片、關(guān)鍵射頻前端器件等投入力度，加速突破技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化瓶頸，帶動(dòng)設(shè)計(jì)工具、制造工藝、關(guān)鍵材料、核心IP等產(chǎn)業(yè)整體水平提升。2022國(guó)務(wù)院《2022年國(guó)務(wù)院政府工作報(bào)告》要促進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)2023工業(yè)和信息化部《工業(yè)和信息化部辦公廳關(guān)于推進(jìn)5G輕量化（RedCap）技術(shù)演進(jìn)和應(yīng)用創(chuàng)新發(fā)展的通知》構(gòu)建5GRedCap（ReducedCapability輕量化）產(chǎn)業(yè)體系。推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同聯(lián)動(dòng)，推進(jìn)5GRedCap芯片、模組、終端、網(wǎng)絡(luò)、儀表等產(chǎn)品研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，加快RedCap與網(wǎng)絡(luò)切片、高精度定位、5GLAN（局域網(wǎng)）等5G增強(qiáng)功能結(jié)合，滿足不同行業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用需求。2023財(cái)政部、稅務(wù)總局《關(guān)于集成電路企業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策的通知》提出集成電路企業(yè)增值稅加計(jì)抵減政策以促進(jìn)集成電路產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2.2.國(guó)內(nèi)5G終端需求強(qiáng)勁，指引射頻前端迭代更新移動(dòng)智能終端為射頻前端行業(yè)下游主要應(yīng)用領(lǐng)域，份額高達(dá)55%，其次為Wi-Fi和車(chē)聯(lián)網(wǎng)。根據(jù)全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)占比全球射頻前端市場(chǎng)份額粗略計(jì)算可得，2022年全球移動(dòng)終端在射頻前端芯片行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域中占比達(dá)70%以上。根據(jù)XYZResearch數(shù)據(jù)，2022年我國(guó)移動(dòng)智能終端設(shè)備占射頻前端芯片整體市場(chǎng)約55%的份額；排在其后的是Wi-Fi及車(chē)聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，同期市場(chǎng)占比分別為20%和10%左右。圖242022年我國(guó)射頻前端行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域分布移動(dòng)智能終端設(shè)備移動(dòng)智能終端設(shè)備uWi-Fi車(chē)聯(lián)網(wǎng)其他領(lǐng)域各類(lèi)通訊制式中5G是射頻前端市場(chǎng)的主力軍，占比超過(guò)75%，且市場(chǎng)份額將繼續(xù)提升。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模將在2028年達(dá)到約269億美元，2022-2028證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN17/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱年CAGR約為5.8%。其中2022年5G射頻前端市場(chǎng)份額為147億美元，占據(jù)總市場(chǎng)的76.56%，預(yù)計(jì)2028年5G射頻前端市場(chǎng)份額達(dá)到252億美元，占據(jù)總市場(chǎng)份額93.68%。圖252022-2028E射頻前端市場(chǎng)份額預(yù)測(cè)全球5G手機(jī)出貨量穩(wěn)步提升，預(yù)計(jì)2024年滲透率可提升至60%以上。隨著通信技術(shù)升級(jí)，5G手機(jī)出貨量逐年提升。根據(jù)YoleDevelopment數(shù)據(jù)，2019年全球5G手機(jī)出貨量為3100萬(wàn)臺(tái)，占全部出貨量2.24%；2022年達(dá)到了6.03億臺(tái)，占比49.06%；預(yù)計(jì)2028年能達(dá)到11.16億臺(tái)，占比達(dá)82.06%；2022至2028年5G手機(jī)出貨量年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.80%。圖262018-2028E年全球按通信標(biāo)準(zhǔn)預(yù)測(cè)的手機(jī)出貨量規(guī)模與5G占比（百萬(wàn)臺(tái)）049.06%40.29%國(guó)內(nèi)5G滲透率超過(guò)80%，顯著高于世界水平，國(guó)產(chǎn)替代需求正盛。根據(jù)中國(guó)信通院統(tǒng)計(jì)，自2023年7月起，我國(guó)5G手機(jī)出貨量占比全部移動(dòng)設(shè)備出貨量已保持在80%以上。根據(jù)圖26中Yole的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024年全球5G手機(jī)滲透率為63.68%，我國(guó)5G手機(jī)滲透率顯著高于世界水平，對(duì)5G相關(guān)的射頻前端器件需求也更為旺盛。在全球射頻前端證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN18/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱市場(chǎng)高集中度、國(guó)內(nèi)低自給率的背景下，我國(guó)對(duì)于5G話語(yǔ)權(quán)的不斷提升讓國(guó)產(chǎn)替代的需求也不斷上升，帶給國(guó)內(nèi)廠商突圍破局的機(jī)會(huì)。圖272023年1月-2024年4月我國(guó)手機(jī)出貨量與5G手機(jī)占比（萬(wàn)臺(tái)）05G4G2G/3G5G占比（右軸）5G通訊技術(shù)的廣泛普及使下游移動(dòng)終端對(duì)射頻前端芯片的性能要求日益提高。以4G至5G的變化舉例，射頻前端需要支持的頻率范圍擴(kuò)大，最高頻率從2690MHz提高至5000MHz；頻段數(shù)量大幅增長(zhǎng)，新增高頻頻段n77/n78/n79等；頻道帶寬也在增長(zhǎng)，最大由20MHz變?yōu)?00MHz。高頻段的信號(hào)處理難度較高，對(duì)射頻器件的性能要求也不斷提高，對(duì)于射頻前端芯片而言，不僅需要引入新工藝、新的封裝形式，同時(shí)引出了新的產(chǎn)品需求，給射頻模組的設(shè)計(jì)也帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。表44G至5G的變化及給射頻前端帶來(lái)的挑戰(zhàn)4G5G4G→5G主要變化射頻前端主要技術(shù)挑戰(zhàn)頻率范圍600MHz-2690MHz600MHz-5000MHz頻段數(shù)量頻道帶寬復(fù)雜技術(shù)應(yīng)用MIMO載波聚合有限使用，通常為2x2n1/n3/n41/n78/n79必須有限使用，通常為2x2n1/n3/n41/n78/n79必須路（上、下行）MIMO天線切換開(kāi)關(guān)的要求收鏈路應(yīng)用持信號(hào)發(fā)射鏈路2證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN19/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱5G射頻前端芯片架構(gòu)日趨復(fù)雜，帶動(dòng)射頻前端器件量?jī)r(jià)齊升。5G移動(dòng)終端的發(fā)展使得其對(duì)射頻前端芯片的要求變高，器件數(shù)量和復(fù)雜程度都在上升。由Skyworks數(shù)據(jù)可得，移動(dòng)終端射頻前端的器件種類(lèi)、數(shù)量均在逐代增加。從數(shù)量上看，以濾波器為例，數(shù)量由4G手機(jī)的40個(gè)上升至5G手機(jī)的70個(gè)；從價(jià)值量上看，價(jià)值量也從4G的18美元上升至5G的25美元。圖282G-5G移動(dòng)終端射頻前端價(jià)值量與器件量資料來(lái)源：Skyworks，慧智微招股說(shuō)通訊制式的更新升級(jí)推動(dòng)射頻前端模組化程度提升，細(xì)分市場(chǎng)中射頻模組市場(chǎng)規(guī)模占比超過(guò)60%，其中發(fā)射端模組市場(chǎng)份額近50%。移動(dòng)智能終端性能不斷提升的同時(shí)，內(nèi)部留給射頻前端芯片的空間卻一直在逐漸減少，因此為滿足移動(dòng)智能終端小型化、輕薄化、功能多樣化的需求，射頻前端芯片將逐漸從分立器件走向集成模組化。根據(jù)YoleDevelopment的數(shù)據(jù)，2022年，全球范圍內(nèi)應(yīng)用于移動(dòng)終端的射頻前端市場(chǎng)規(guī)模為192億美元，射頻模組占比達(dá)61.46%，其中射頻發(fā)射端模組市場(chǎng)規(guī)模最大，為87億美元，占比45.31%；其次為接收端模組，為31億美元，占比16.15%；低噪聲放大器市場(chǎng)規(guī)模為7億美元，份額較小，為3.65%。預(yù)計(jì)2028年全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)規(guī)模為269億美元，射頻模組占比62.08%，上升0.62pct，其中發(fā)射端模組市場(chǎng)規(guī)模為122億美元，占比45.35%，接收端模組市場(chǎng)規(guī)模為45億美元，占比16.73%。圖292022年及2028E全球移動(dòng)終端射頻前端市場(chǎng)及細(xì)分規(guī)模（億美元）595977證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN20/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱全球射頻前端市場(chǎng)為集中型市場(chǎng)，CR4高達(dá)65%以上，且均為海外大廠。根據(jù)YoleDevelopment數(shù)據(jù)得知，2021年至2022年，全球射頻前端市場(chǎng)主要被博通、高通、威訊、思佳訊、村田等國(guó)際大廠瓜分，CR4分別為67%和66%，為高度集中型市場(chǎng)。此外，其他中小企業(yè)也在持續(xù)發(fā)力，總市場(chǎng)份額占比從2021年的18%上升至2022年的20%，未來(lái)有望形成百花齊放的行業(yè)格局。圖302021年全球射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局博通（美國(guó)）u博通（美國(guó)）u高通（美國(guó)）a威訊（美國(guó)）思佳訊（美國(guó)）村田（日本）其他圖312022年全球射頻前端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局u博通（美國(guó)）u博通（美國(guó)）u高通（美國(guó)）威訊（美國(guó)）思佳訊（美國(guó)）村田（日本）u其他龍頭主要為美日企業(yè)，產(chǎn)品線覆蓋全面，高端產(chǎn)品全球領(lǐng)先。五大行業(yè)龍頭企業(yè)中，博通、高通、威訊、思佳訊均為美國(guó)企業(yè)，村田為日本企業(yè)。上述公司不僅在電子行業(yè)處于龍頭地位，且產(chǎn)品線覆蓋射頻前端各細(xì)分市場(chǎng)，射頻模組產(chǎn)品尤其居于行業(yè)領(lǐng)先地位，為全球范圍內(nèi)射頻前端器件主要供應(yīng)商。表5國(guó)際主要大廠基本信息及相關(guān)產(chǎn)品公司名基本信息相關(guān)產(chǎn)品博通（美國(guó)）BroadcomLimited，雙總部分別位于美后沿用了后者的公司名稱(chēng)。公司開(kāi)發(fā)半導(dǎo)體器件，專(zhuān)注于基于復(fù)雜數(shù)和數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)、家庭連接、機(jī)頂盒、寬帶接入、電信設(shè)備、智能手機(jī)和中心服務(wù)器和存儲(chǔ)系統(tǒng)，工廠自動(dòng)化，發(fā)電和替高通（美國(guó)）公司是無(wú)線行業(yè)基礎(chǔ)技術(shù)開(kāi)發(fā)和商業(yè)化的全球領(lǐng)導(dǎo)者。該公司的技術(shù)和產(chǎn)設(shè)備和其他無(wú)線產(chǎn)品，包括網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，寬帶網(wǎng)關(guān)設(shè)備，消費(fèi)電子設(shè)備和其威訊（美國(guó)）（RFMD）于2015年合并成立。公司面處于領(lǐng)先地位。公司將創(chuàng)新的射頻解決方案思佳訊（美國(guó)）國(guó)。產(chǎn)品涵蓋了航空航天、汽車(chē)、寬帶、蜂窩基礎(chǔ)設(shè)施、互聯(lián)家庭、村田（日本）等證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN21/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與者在分立器件和接收端模組等較成熟領(lǐng)域布局全面，國(guó)產(chǎn)替代初具規(guī)模，發(fā)射端模組（尤其是L-PAMiD產(chǎn)品）方面亟待起飛。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)為唯捷創(chuàng)芯、麥捷科技、飛驤科技、慧智微等，深耕于射頻前端行業(yè)，主要產(chǎn)品涵蓋射頻前端各分立器件，射頻模組等，其射頻前端分立器件業(yè)務(wù)較為成熟，而射頻前端模組業(yè)務(wù)處于起步階段，正在探索研發(fā)適應(yīng)行業(yè)需求的更高端的分立器件和模組產(chǎn)品。表6國(guó)內(nèi)主要公司基本信息及相關(guān)產(chǎn)品公司名基本信息相關(guān)產(chǎn)品唯捷創(chuàng)芯(688153.SH)計(jì)、銷(xiāo)售的集成電路設(shè)計(jì)企業(yè)，主要為客戶提供射頻功率路產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、無(wú)線路由器、智麥捷科技(300319.SZ)深圳市麥捷微電子科技股份有限公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為電子產(chǎn)售。公司主要產(chǎn)品包括一體成型功率電感、繞線功率電感飛驤科技慧智微(688512.SH)廣州慧智微電子股份有限公司是一家為智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等前端的芯片設(shè)計(jì)公司，具備全套射頻前端芯片設(shè)計(jì)能力和集能力，技術(shù)體系以功率放大器的設(shè)計(jì)能力為核心，兼具低噪頻開(kāi)關(guān)、IPD濾波器等射頻器件的設(shè)計(jì)能?chē)?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，卓勝微領(lǐng)跑?chē)?guó)內(nèi)射頻前端市場(chǎng)，且在全球市場(chǎng)初露鋒芒。2021-2022年，根據(jù)上述國(guó)內(nèi)主要行業(yè)參與者各自的射頻前端業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況，卓勝微分別以45.53和36.10億元的業(yè)務(wù)營(yíng)收處于國(guó)內(nèi)行業(yè)領(lǐng)先地位，唯捷創(chuàng)芯、麥捷科技、飛驤科技和慧智微緊隨其后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈。2022年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模192億美元，按照2022年美元兌人民幣平均匯率6.73可折算為1292.16億人民幣，依據(jù)這五家企業(yè)2022年在射頻業(yè)務(wù)方面的營(yíng)收占比全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算可得，卓勝微全球市場(chǎng)份額近3%，其余四家企業(yè)在2022年全球射頻前端市場(chǎng)規(guī)模中占比分別為1.77%、1.12%、0.79%和0.28%，總計(jì)達(dá)5%以上，我國(guó)射頻前端行業(yè)發(fā)展未來(lái)可期。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN22/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖322021-2022年我國(guó)主要射頻前端公司相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收（百萬(wàn)元）04552.63卓勝微唯捷創(chuàng)芯麥捷科技飛圖332022年我國(guó)主要公司射頻前端市場(chǎng)規(guī)模占比證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN23/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱3.分立器件與模組業(yè)務(wù)雙管齊下、助力打開(kāi)成長(zhǎng)新3.1.射頻開(kāi)關(guān)和低噪聲放大器業(yè)務(wù)成熟，國(guó)射頻開(kāi)關(guān)對(duì)信號(hào)傳輸路徑上（接收或發(fā)射）不同頻率或不同通信制式下的信號(hào)進(jìn)行切換，廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)終端。按用途劃分，射頻開(kāi)關(guān)可分為移動(dòng)通信傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)、Wi-Fi開(kāi)關(guān)、天線調(diào)諧開(kāi)關(guān)、天線交換開(kāi)關(guān)等；按刀數(shù)和擲數(shù)劃分，又可分為單刀單擲、單刀雙擲、單刀多擲和多刀多擲開(kāi)關(guān)。圖34射頻開(kāi)關(guān)工作原理示意圖（以單刀雙擲開(kāi)關(guān)為例）射頻開(kāi)關(guān)分為傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)和天線開(kāi)關(guān)，SOI為主流工藝，占比90%以上。（1）傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)（Switch）可以將多路射頻信號(hào)中的任一路或幾路通過(guò)控制邏輯連接，以實(shí)現(xiàn)不同信號(hào)路徑的切換，如接收與發(fā)射的切換、不同頻段間的切換等，主要包括移動(dòng)通信傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)和Wi-Fi開(kāi)關(guān)；天線開(kāi)關(guān)（Tuner）與天線直接連接，用于調(diào)諧天線信號(hào)的傳輸性能使其在任何頻率上均達(dá)到最優(yōu)效率，抑或交換選擇性能最優(yōu)的天線信道，主要包括天線調(diào)諧開(kāi)關(guān)、天線調(diào)諧器和天線交換開(kāi)關(guān)。天線開(kāi)關(guān)的技術(shù)難度高于傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)，因其耐壓要求高，導(dǎo)通電阻和關(guān)斷電容對(duì)性能影響極大，因此有更高的設(shè)計(jì)和工藝要求。（2）射頻開(kāi)關(guān)的主流工藝為SOI。根據(jù)YoleDevelopment數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，2015至2026年，傳導(dǎo)開(kāi)關(guān)市場(chǎng)和天線開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模均在穩(wěn)步上升，其中2021-2026年CAGR均為4%。其中按照技術(shù)劃分，SOI工藝制成的開(kāi)關(guān)占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，占比維持在90%以上。目前公司的射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)也主要采用SOI工藝，即絕緣襯底上的硅，該技術(shù)是在頂層硅和背襯底之間引入了一層埋氧化層。相比其他工藝，SOI開(kāi)關(guān)具有低阻抗和低電容，可以減少RF路徑中的信號(hào)衰減和功耗；能夠支持多種標(biāo)準(zhǔn)和頻段；此外SOI開(kāi)關(guān)可以與CMOS邏輯電路輕松集成，并由正電壓信號(hào)控制，這簡(jiǎn)化了設(shè)計(jì)并降低成本。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN24/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱0圖352019-2026E0SOI占比（右軸）mmSOI占比（右軸）圖362019-2026E年全球天線開(kāi)關(guān)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及SOI工藝占比0,' ,'mmCOSmmSOImmCOSSOI占比（右軸）公司為射頻開(kāi)關(guān)領(lǐng)域全球第五大廠商，份額達(dá)5%，處于國(guó)內(nèi)龍頭地位。根據(jù)銳觀咨詢數(shù)據(jù)，2020年全球射頻開(kāi)關(guān)市場(chǎng)中，前五大廠商為思佳訊、威訊、村田、博通和卓勝微，市占率分別為33%、20%、14%、10%和5%，其產(chǎn)品覆蓋高端機(jī)型，如蘋(píng)果、三星Galaxy系列、華為Mate系列等。卓勝微射頻開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)歷史悠久、技術(shù)成熟，處于國(guó)內(nèi)龍頭地位，但放眼全球市場(chǎng)仍有較大的成長(zhǎng)空間。圖372020年全球射頻開(kāi)關(guān)市場(chǎng)份額u思佳訊（美國(guó)）u思佳訊（美國(guó)）u威訊（美國(guó)）村田（日本）博通（美國(guó)）卓勝微（中國(guó)）其他公司不斷拓展射頻開(kāi)關(guān)下游應(yīng)用領(lǐng)域，產(chǎn)品已覆蓋5Gsub-6GHz頻段全部需求。射頻開(kāi)關(guān)作為公司占比最高、最重要的射頻分立器件產(chǎn)品，為順應(yīng)5G帶來(lái)的新應(yīng)用需求，公司開(kāi)發(fā)了一系列支持sub-6GHz的高頻新產(chǎn)品，包含低插損高隔離的接收端開(kāi)關(guān)、支持HPUE高功率的發(fā)射端開(kāi)關(guān)以及高耐壓低寄生的天線調(diào)諧開(kāi)關(guān)，形成了完整的射頻開(kāi)關(guān)產(chǎn)品系列，達(dá)成了sub-6GHz頻段開(kāi)關(guān)需求的全覆蓋。后續(xù)公司進(jìn)一步完善了天線開(kāi)關(guān)系列產(chǎn)品，已成為公司重要的拳頭產(chǎn)品之一。同時(shí)，公司不斷向新的應(yīng)用領(lǐng)域拓展，推出覆蓋通信基站和汽車(chē)電子領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景的射頻開(kāi)關(guān)產(chǎn)品。未來(lái)公司將繼續(xù)引領(lǐng)國(guó)內(nèi)射頻開(kāi)關(guān)行業(yè)發(fā)展，不斷穩(wěn)固龍頭地位，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN25/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱射頻低噪聲放大器市場(chǎng)未來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率有望達(dá)4%以上，其中SOI工藝占比過(guò)半。射頻低噪聲放大器的功能是把天線接收到的微弱射頻信號(hào)放大，盡量減少噪聲的引入，在移動(dòng)智能終端上實(shí)現(xiàn)信號(hào)更好、通話質(zhì)量和數(shù)據(jù)傳輸率更高的效果。在低噪聲放大器內(nèi)部，輸入的射頻信號(hào)被輸入匹配網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為電壓，經(jīng)過(guò)放大器對(duì)電壓進(jìn)行放大，同時(shí)在放大過(guò)程中最大程度降低自身噪聲的引入，最后經(jīng)過(guò)輸出匹配網(wǎng)絡(luò)轉(zhuǎn)化為放大后功率信號(hào)輸出。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2019-2026年射頻低噪聲放大器市場(chǎng)從8.39億美元有望上升至19.8億美元，預(yù)計(jì)2021-2026年CAGR為4.91%。其中SOI為主流技術(shù)工藝，占比最大且逐年上升，2021年占比54.36%，SiGe和CMOS次之，2026年SOI工藝份額有望達(dá)到64.44%。圖38射頻低噪聲放大器工作原理示意圖圖392019-2026E年全球射頻低噪聲放大器市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（百萬(wàn)美元）及SOI工藝占比616154%6285%64.44%70%02019202020212022E2023E2024E2025E2026EmmCMOSmmCMOSmmPHEMTSOI占比（右軸）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，全球范圍內(nèi)CR5約為50%。在全球市場(chǎng)中，射頻低噪聲放大器生產(chǎn)商主要有博通、安森美、英飛凌、德國(guó)儀器、恩智浦、高通、威訊、思佳訊、村田等，均為國(guó)際大廠。新思界產(chǎn)業(yè)研究中心報(bào)告顯示，2020年全球排名前五的低噪聲放大器廠商合計(jì)市場(chǎng)占有率在50%左右，相比射頻開(kāi)關(guān)，低噪聲放大器全球市場(chǎng)格局較為分散，競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。公司低噪聲放大器已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品工藝全覆蓋，且支持sub-6GHz所有頻率范圍。公司的射頻低噪聲放大器產(chǎn)品，根據(jù)適用頻率的不同，分為全球衛(wèi)星定位系統(tǒng)射頻低噪聲放大器、移動(dòng)通信信號(hào)射頻低噪聲放大器、電視信號(hào)射頻低噪聲放大器、調(diào)頻信號(hào)射頻低噪聲放大器等，主要應(yīng)用于智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端。公司不斷鞏固提升射頻低噪聲放大器產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品全面覆蓋CMOS、SiGe、SOI、GaAs等工藝，并能完全支持5Gsub-6GHz頻段應(yīng)用需求，未來(lái)公司將根據(jù)行業(yè)變化不斷進(jìn)行產(chǎn)品的迭代更新，維持行業(yè)領(lǐng)先地位。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN26/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖40公司射頻低噪聲放大器業(yè)務(wù)進(jìn)展3.2.濾波器與功率放大器業(yè)務(wù)持續(xù)拓寬，國(guó)產(chǎn)“卡脖子”突濾波器可以保留特定頻段內(nèi)的信號(hào)，將特定頻段外的信號(hào)濾除，從而提高信號(hào)的抗干擾性及信噪比。在射頻通信系統(tǒng)中，“頻譜”是一種寶貴且擁擠的資源，除了5G、4G、Wi-Fi、GPS及藍(lán)牙信號(hào)外，還有通信衛(wèi)星、軍用衛(wèi)星以及氣象監(jiān)測(cè)等信號(hào)。需要射頻濾波器將無(wú)用信號(hào)處理干凈。在射頻前端發(fā)射端中，濾波器將有用信號(hào)從眾多噪聲信號(hào)中過(guò)濾出來(lái)；在接收端中，濾波器將有用信號(hào)之外的干擾信號(hào)過(guò)濾干凈。圖41各頻段應(yīng)用場(chǎng)景國(guó)內(nèi)5G大規(guī)模商用的頻段包括Sub-3GHz與Sub-6GHz兩部分，前者需要濾波器對(duì)信號(hào)進(jìn)行精準(zhǔn)過(guò)濾，后者基本無(wú)干擾頻段，可以減輕對(duì)濾波器帶外抑制的需求。Sub-3GHz頻率位于3GHz頻率以下，是原來(lái)4GLTE的頻段的升級(jí)重新使用，又叫重耕（Re-farming）頻段。這部分頻段頻譜眾多、帶寬較窄、較多FDD頻段，需要對(duì)信號(hào)進(jìn)行精準(zhǔn)過(guò)濾才能夠滿足正常通信需求。5GSub-6GHz一般指6GHz以下、3GHz以上的新頻段的部分，目前最主要的頻段有n77（包含n78）、n79兩個(gè)頻段，這部分頻段帶寬寬、旁邊基本證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN27/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱無(wú)干擾頻段，并且是TDD頻段，不需要考慮發(fā)射及接收之間的干擾，可以減輕對(duì)濾波器帶外抑制的需求。圖425G射頻前端的頻率覆蓋及對(duì)濾波器的特性需求根據(jù)工藝技術(shù)的不同，濾波器主要分為壓電濾波器和LC（無(wú)源）濾波器，前者適用于Sub-3GHz頻段，后者適用于Sub-6GHz頻段。（1）壓電濾波器包括SAW和BAW濾波器，主要用于5Gsub-3GHz頻段。其中SAW濾波器為聲表面波濾波器，聲表面波是一種沿固體表面?zhèn)鞑サ穆暡ǎ粋€(gè)基本的SAW濾波器由壓電材料和2個(gè)IDT（叉指換能器）組成，主要適用于1.9GHz以下的中低頻段，技術(shù)發(fā)展成熟且成本較低，SAW濾波器又分為Normal-SAW濾波器、TC-SAW濾波器和TF-SAW濾波器等；BAW濾波器是一種體聲波濾波器，聲波在介質(zhì)內(nèi)部傳播，BAW濾波器又分為SMR-BAW濾波器和FBAR濾波器等，相較SAW濾波器，BAW濾波器更適合高頻段，且具備對(duì)溫度變化不敏感、插入損耗小等優(yōu)勢(shì)，但其高成本和對(duì)技術(shù)的高要求使其普及性低于SAW濾波器。（2）LC濾波器（無(wú)源濾波器）包括IPD（集成無(wú)源器件）濾波器和LTCC（低溫共燒陶瓷）濾波器，兩者可處理高頻信號(hào)，但選頻能力較差，所以在干擾頻段較少的5Gsub-6GHz頻段（目前主要為n77、n78、n79）有不俗的發(fā)揮。表75G不同頻段用濾波器sub-6GHz頻段sub-3GHz頻段單頻雙頻Low-BandMid/HighBand集成發(fā)射濾波器數(shù)目1248集成濾波器頻段n77/78n77/78n79Band8Band12Band20Band26Band1Band25(2)Band3Band34Band39Band40Band7Band41集成濾波器技術(shù)LTCC或IPDLTCC或IPDSAW、BAW或FBARSAW、BAW或FBAR證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN28/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖43SAW濾波器工作原理示意圖圖44BAW濾波器工作原理示意圖濾波器是射頻前端中技術(shù)壁壘高、工藝難度大的器件，價(jià)值量占比50%以上。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，濾波器在射頻前端價(jià)值量占比最大，為53%。LC濾波器和壓電濾波器都與射頻前端中的開(kāi)關(guān)、LNA和PA設(shè)計(jì)中的GaAs、SOI、CMOS等半導(dǎo)體工藝不兼容，在模組設(shè)計(jì)中，需要采用系統(tǒng)級(jí)封裝（SiP）方式來(lái)集成實(shí)現(xiàn)模組集成，除了對(duì)濾波器的主要衡量指標(biāo)有要求外，還對(duì)濾波器尺寸、二次封裝能力等有更高要求。由于封裝進(jìn)模組后無(wú)法進(jìn)行二次調(diào)試和替換，5G集成模組中濾波器還要求有高的一致性和可靠性。目前，濾波器也是國(guó)內(nèi)射頻前端行業(yè)中亟待突破的最重要的一環(huán)，技術(shù)難度高，自主化程度低，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。圖45濾波器集成于模組中的工藝實(shí)現(xiàn)圖46射頻前端價(jià)值量占比u濾波器u功率放大器u射頻開(kāi)關(guān)a其他資料來(lái)源：慧智微電子，東海證券研究所資料來(lái)源：Yole，濾波器市場(chǎng)擴(kuò)張潛力大，預(yù)計(jì)未來(lái)年復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)5%，壓電濾波器成主流趨勢(shì)。根據(jù)YoleDevelopment數(shù)據(jù)，2022年全球射頻濾波器市場(chǎng)為73.46億美元，其中壓電濾波器占比95.27%，該市場(chǎng)有望在2028年達(dá)到99.13億美元，預(yù)計(jì)CAGR為5.12%，占比預(yù)計(jì)為93.41%。證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN29/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱圖472018-2028E年射頻濾波器市場(chǎng)預(yù)測(cè)（按技術(shù)百萬(wàn)美元）020182019202020212022美日企業(yè)壟斷95%以上的壓電濾波器市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)高端濾波器的研發(fā)有待突破且自主化程度亟待提高。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2020年SAW濾波器市場(chǎng)主要由村田、東京電子、太陽(yáng)誘電、思佳訊和威訊瓜分，其中村田占比47%，CR5高達(dá)96%；2020年BAW濾波器市場(chǎng)主要的參與者為博通、威訊和太陽(yáng)誘電，其中博通占據(jù)87%的市場(chǎng)份額，CR3高達(dá)98%，市場(chǎng)集中度比SAW濾波器更高。由于國(guó)內(nèi)濾波器產(chǎn)業(yè)起步較晚，且高端濾波器的技術(shù)壁壘較高，作為國(guó)內(nèi)射頻前端行業(yè)中急需突破的最重要的一環(huán)，目前國(guó)產(chǎn)濾波器主要集中于Normal-SAW、TC-SAW濾波器、IPD濾波器等技術(shù)較為成熟的領(lǐng)域，且自產(chǎn)比例極低，多為外采，而TF-SAW、BAW濾波器主要由國(guó)際大廠所壟斷，研發(fā)進(jìn)程有待突破。圖482020年全球SAW濾波器市場(chǎng)份額村田（日本）u村田（日本）u東京電子（日本）u太陽(yáng)誘電（日本）思佳訊（美國(guó)）威訊（美國(guó)）u其他圖492020年全球BAW濾波器市場(chǎng)份額u博通（美國(guó)）uu博通（美國(guó)）u威訊（美國(guó)）u太陽(yáng)誘電（日本）其他經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)向Fab-Lite，公司自建的濾波器產(chǎn)線（芯卓產(chǎn)線）已具備穩(wěn)定有序規(guī)模量產(chǎn)高端MAX-SAW濾波器的能力，自主可控能力不斷提高。目前國(guó)際濾波器廠商大多采取IDM生產(chǎn)模式，因此主要晶圓制造商雖具備先進(jìn)成熟的生產(chǎn)技術(shù)，但在濾波器晶圓代工領(lǐng)域的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)相對(duì)有限。而Fab-Lite模式是介于Fabless模式與IDM模式之間的經(jīng)營(yíng)模式，即在晶圓制造、封裝及測(cè)試環(huán)節(jié)采用自行建廠和委外加工相結(jié)合的方式。公司于2020年正式啟動(dòng)芯卓半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目建設(shè)，意在打造射頻濾波器晶圓生產(chǎn)線，實(shí)現(xiàn)對(duì)關(guān)鍵制造環(huán)節(jié)的靈活控制和自主供給，以此減少產(chǎn)品在研發(fā)環(huán)節(jié)對(duì)供應(yīng)商的依賴程度，使設(shè)計(jì)研發(fā)與證券研究報(bào)告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN30/43請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱工藝技術(shù)研發(fā)高度適配并快速把握達(dá)成市場(chǎng)需求。2022年公司經(jīng)營(yíng)模式已由Fabless模式轉(zhuǎn)向Fab-Lite模式。截至目前，公司自建產(chǎn)線已具備穩(wěn)定、規(guī)模量產(chǎn)自有品牌的MAX-SAW濾波器的能力。公司是本土率先量產(chǎn)高端SAW濾波器的廠家，并通過(guò)與上游供應(yīng)鏈的緊密合作，大幅度降低了MAX-SAW的成本結(jié)構(gòu)。圖50公司Fab-Lite經(jīng)營(yíng)模式SAW和IPD濾波器業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，MAX-SAW技術(shù)路徑對(duì)標(biāo)日系大廠，成本端更具優(yōu)勢(shì)，替代潛力巨大。公司濾波器產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景的不同，分為用于衛(wèi)星定位系統(tǒng)的GPS濾波器、用于無(wú)線連接系統(tǒng)前端的