大宗商品分析框架系列之三：銅博士還會再度上漲么

——大宗商品分析框架系列之三——大宗商品分析框架系列之三宏觀深度報告/2024.06.28今年以來，銅價開啟上漲行情，年內(nèi)漲幅超10%。在5月中下旬，庫存受限帶來逼倉行情，銅價飆升已超過俄烏沖突爆發(fā)時高點，而6月銅價有所回調(diào)。銅價到底由什么因素決定？還會再度上漲么？1.《黃金還能漲多久？——大宗商品分析框架系列之一》2024-04-092.《央行買黃金，你了解多少？——大宗商品分析框架系列之二》2024-04-24供需框架：銅博士從哪來？到哪去？金屬銅的需求變動能較為靈驗的反映經(jīng)濟活動的起伏，故有“銅博士”之稱。銅的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋礦山采選、冶煉加工、應(yīng)用消費以及廢銅回收。精煉銅是觀察銅產(chǎn)業(yè)的重要抓手。從供給端來看，長、短期供給均偏緊。精煉銅可以分為原生銅和再生銅，原生銅占比約八成，由采掘銅精礦冶煉得到，產(chǎn)量集中于智利、秘魯?shù)荣Y源國，當前全球銅礦資源和品位持續(xù)萎縮，再生銅占比較小，近年來供給呈上升趨勢。從需求端來看，基本盤在發(fā)達經(jīng)濟體，增量盤在發(fā)展中經(jīng)濟體。發(fā)展中經(jīng)濟體1.《黃金還能漲多久？——大宗商品分析框架系列之一》2024-04-092.《央行買黃金，你了解多少？——大宗商品分析框架系列之二》2024-04-24價格體系：哪些因素決定銅價中樞和波動？倫敦銅是價格體系的核心。復(fù)盤歷史銅價波動，銅價受全球經(jīng)濟影響較大，2003年后主要受新興市場帶動。從銅的定價邏輯來看，銅價格主要受需求端因素影響。首先，銅價受實體供需影響明顯，銅用于工業(yè)生產(chǎn)，宏觀經(jīng)濟周期與銅行業(yè)景氣程度的聯(lián)系較強；銅商品屬性亦表現(xiàn)明顯，與CRB現(xiàn)貨指數(shù)走勢相近。再次，投資因素也是推動銅價上行的一大動力，投資銅可抵御通脹。最后，避險因素對銅價也有一定影響，市場處于高風險時，經(jīng)濟回落帶動銅價走弱。從計量回歸結(jié)果來看，銅價中樞方面，實體和投資因子是長周期銅價的主要推動力，避險因子總體對銅價中樞的影響不大。銅價波動方面，實體因子也同樣是主要解釋，但近5年以來，投資和風險因子解釋力度有所增加。未來走勢：銅博士還有投資機會嗎？有。雖然逼空漲價行情或難再現(xiàn)，但未來長短期基本面將驅(qū)動銅價上漲。供給方面，短期ICSG下調(diào)2024年對銅產(chǎn)量增長的預(yù)測，長期存量銅礦品位下降，銅礦資源逐步枯竭，2025年及以后全球增量銅礦或?qū)⒎浅Ｓ邢?。需求方面，短期全球制造業(yè)擴張將大幅帶動銅需求，中國地產(chǎn)邊際回暖，全球央行“降息潮”帶動全球制造業(yè)PMI回升。長期全球推進節(jié)能減排及能源轉(zhuǎn)型，疊加AI行業(yè)發(fā)展，銅在新能源體系中發(fā)電、電網(wǎng)和用電端的用量激增，或?qū)⒂瓉黹L期增量需求。綜合考慮影響銅價的主要因素，我們認為銅價仍有上漲空間。到今年年底，銅的價格中樞約在10230美元/噸，相較于6月近期9850美元/噸左右的價格，仍有近4%以上的潛在空間。但若出現(xiàn)美聯(lián)儲不降息或反向加息、經(jīng)濟危機再現(xiàn)、大規(guī)模銅礦發(fā)現(xiàn)或鋁替代技術(shù)突破等罕見情況，則銅價或面臨一定的回調(diào)風險。風險提示：美聯(lián)儲降息不及預(yù)期，歷史經(jīng)驗失效，測算存在偏差。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準2 4 4 5 8 4 5 5 5 6 6 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準3 9 謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準4逼倉，銅價飆升至超過俄烏沖突爆發(fā)時高點，但是，6月銅價有所回調(diào)。銅價到底由什么因素決定？還會再度上漲么？1供需框架：銅博士從哪來？到哪去？銅博士是什么？銅是一種常見工業(yè)金屬，具有高導(dǎo)電性和導(dǎo)熱性，在自然界中主要以礦石的形式存在。金屬銅的需求變動能較為靈敏的反映經(jīng)濟活動的起伏，故有“銅博士”之稱。銅的產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋礦山采選、冶煉加工、應(yīng)用消費以及廢過不同工藝將精煉銅加工成各種形狀的銅材，如銅線、銅板、銅管、銅棒、銅箔等，主要應(yīng)用于電力、家電、交通、建筑、電子等行業(yè)。當前，我國超九成的產(chǎn)礦山銅精礦廢雜銅礦山銅精礦廢雜銅 粗煉銅/精煉銅鋼材加工銅銅銅銅銅銅銅銅板銅棒銅合金交他從供給端來看，精煉銅來源可以分為原生銅和再生銅，由采掘銅精礦冶煉得到的為原生精煉銅，而回收來的廢雜銅冶煉得到的為再生精煉銅。從需求業(yè)需求為主導(dǎo)，金融需求比重非常小。而在工業(yè)需求中，電力占比約四成，其次謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準5供給供給再生銅ll需求原生銅和再生銅共同構(gòu)成精煉銅的供給端，原生銅由銅礦冶煉而來，產(chǎn)量集中于高資源稟賦國家，當前銅礦資源和品位持續(xù)萎縮，長、短期是主要來源，而回收再利用的再生精煉銅占比不到20%，且波動較小。從國家分布來看，精煉銅的產(chǎn)量比較集中，中國是全球第一大精煉銅生產(chǎn)國，近年來占全球總產(chǎn)量比重不斷上升，現(xiàn)已占據(jù)半壁江山。原生精煉銅再生精煉銅0俄羅斯俄羅斯5050原生精煉銅儲量主要由銅精礦決定。具體來看供給端中的原生精煉銅，從上游銅精礦來看，其產(chǎn)量多集中于智利、秘魯?shù)荣Y源稟賦較好的國家，2023年我國銅礦開采量排名第四。從企業(yè)分布來看，頭部銅礦企業(yè)主導(dǎo)全球銅精礦供應(yīng)，其中美國自由港、智利國家銅業(yè)和必和必拓為全球銅精礦前三大廠商。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準650全球銅礦產(chǎn)量（百萬噸）86420642墨西哥贊比亞墨西哥贊比亞澳大利亞俄羅斯美國中國剛果金秘魯智利數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，財通證券研究所，數(shù)比作為評價礦產(chǎn)資源保障程度的衡量指標，儲采比越大指向資源保障程智利,19%其他,智利,19%哈薩克斯坦,2%贊比亞,2%秘魯,秘魯,12%澳大利亞,10%波蘭,3%美國,5%墨西哥,5%俄羅斯,8%剛果金,8%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，財通證券研究所，數(shù)據(jù)為2022年中國中國智利剛果金美國秘魯墨西哥俄羅斯產(chǎn)能大于產(chǎn)量增速。值得注意的是，雖然全球銅精礦產(chǎn)能隨著主要增加而提升，但近兩年礦山銅產(chǎn)量增速顯著低于產(chǎn)能增速，主因銅礦資源逐步枯竭，推動全球礦山產(chǎn)能利用率下降。此外，銅礦供給多集中于社會較為不穩(wěn)定的第一量子(億美元)南方銅業(yè)(億美元)紫金礦業(yè)(億美元)江西銅業(yè)(億美元)智利國家銅業(yè)(億美元)——全球銅礦產(chǎn)能(百萬噸，右)0數(shù)據(jù)來源：各公司年報，iFind，財通證——產(chǎn)量增速——產(chǎn)能增速50數(shù)據(jù)來源：iFind，財通證券研究所，數(shù)據(jù)謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準7銅礦資源和品位持續(xù)萎縮。一方面，全球優(yōu)質(zhì)銅礦資源越來越難找，尤其在2015年后全球探獲銅礦資源量極低，而銅礦探明到產(chǎn)出的周期或超過10年，2025年之后全球礦山產(chǎn)能的增量或?qū)⒎浅Ｓ邢蕖Ａ硪环矫?，全球銅礦平均品位全球銅精礦產(chǎn)量（百萬噸）——全球銅精礦產(chǎn)能利用率（%，右軸）全球大型銅礦新發(fā)現(xiàn)數(shù)量（個，右軸）50數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，財通證券研究所，銅礦新發(fā)現(xiàn)數(shù)量銅精礦未來供給如何？一方面，考慮到前期勘探結(jié)果以及損銅礦的比例或僅為2%，表明銅礦產(chǎn)量或已基本釋放，但在全球利率仍高的背全球銅精礦產(chǎn)量（十萬噸）0主要銅礦生產(chǎn)成本主要銅礦生產(chǎn)成本40000————年初以來LME平均銅價27024021012702402101產(chǎn)量與銅價關(guān)系不大，或因其占總產(chǎn)量份額偏小。不過，銅精礦端供給偏緊或?qū)⒋碳ぴ偕~市場規(guī)模擴大，供給比重或?qū)⒅鹉曛斦垍㈤單岔撝匾暶骷柏斖ㄗC券股票和行業(yè)評級標準80全球再生精煉銅產(chǎn)量（十萬噸）054321全球再生精煉銅產(chǎn)量（十萬噸）LME銅價（美元/噸，右軸）40002000精煉銅需求端存量集中在發(fā)達經(jīng)濟體，增量則在發(fā)展中經(jīng)濟體中。這是因為發(fā)展中經(jīng)濟體推進工業(yè)化、城鎮(zhèn)化，仍需大力建設(shè)電力網(wǎng)絡(luò)，而發(fā)達經(jīng)濟體已經(jīng)跨越這一階段，現(xiàn)有主要需求是更新?lián)Q代及維修，但未來全球節(jié)能減排及AI行業(yè)發(fā)需求端亦高度集中，中國是最大消費國。從需求端來看，在不同國家組中，發(fā)展中經(jīng)濟體消費比重持續(xù)上升至75%，發(fā)達經(jīng)濟體消費比重下降至24%。從具體國家來看，中國是全球第一大銅消費國，2023年占比近六成，美國次之但占比僅為6%，剩余國家份額分布較為均勻。值得注意的是，印度需求2030252050u中國u發(fā)展中經(jīng)濟體（除中國）u發(fā)達經(jīng)濟體u其他其他國家,27%印度,2%中國,58%德國,4%美國,6%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，財通證券研究所，數(shù)約占全球的六成，中國與全球用銅分布行業(yè)分布較為相似。本量需求主要由新興市場工業(yè)化、城鎮(zhèn)化發(fā)展支撐，反映在行業(yè)上，則體現(xiàn)為電配電網(wǎng)絡(luò)及工業(yè)變壓器和電機等電力設(shè)備，家用電器主要是制冷設(shè)備如空調(diào)、冰謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準9箱，交通行業(yè)包括新能源車、傳統(tǒng)汽車以及鐵路海運相關(guān)配件，建筑50數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，財通證券研究所，數(shù)需求量具有一定相關(guān)性。從上游來看，在電力行業(yè)方面，如印度和越南等國家，為推進工業(yè)化城鎮(zhèn)化，電力設(shè)施仍待完善，未來全球發(fā)電近年來，各國和地區(qū)紛紛出臺節(jié)能減排政策，推動清潔能源產(chǎn)業(yè)在下游終端應(yīng)用中，家電行業(yè)方面，家用電器銅消費主要用于制冷設(shè)備制造，全2050中國電力工程投資增速——全球電力用銅增速（右軸）50——中國冰箱空調(diào)產(chǎn)量增速——全球家電用銅增速50-5相較傳統(tǒng)燃油車，金屬銅主要用于電車的散熱器、電機、充電樁、充電線等電子元件部位，每輛電車對銅需求的絕對量有所上升。另一方面，全球主要國家多數(shù)設(shè)定了汽車電動化目標，如中國提出2025年電動化率達謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準10提出尾氣排放限制，2032年電動汽車占比達到三分之二，歐盟自2035年起禁售化石燃料新車。隨著電動汽車市場的擴大，銅的需求將會持續(xù)增加。——全球汽車產(chǎn)量增速——全球交通用銅增速5020212223未見底，或繼續(xù)拖累建筑用銅量位于低位。盡管中國地產(chǎn)有所回落，其他新興國電子用銅主要集中在消費電子里的手機和集成電路等產(chǎn)品中，與銷量趨勢基本保持一致。中國地產(chǎn)施工面積增速全球建筑用銅增速（右軸）50-5-1072-3-8全球手機出貨量增速全球電子用銅增速（右軸）50-5-10-15-202122202321222086420-4美國為首的發(fā)達國家，是銅的存量需求的主要來源。由于發(fā)達城鎮(zhèn)化，傳統(tǒng)電力體系也沒有大規(guī)模擴建的必要，其對應(yīng)的主要需求行業(yè)便轉(zhuǎn)為電信等。未來，清潔能源的發(fā)展以及AI數(shù)據(jù)中心的建設(shè)是新的增長動力，或推動相關(guān)配套電力設(shè)備的迭代升級，拉動銅消費增長。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準11其他,7%消費品,10%建筑,45%交通,16%電氣電子,22%數(shù)據(jù)來源：iFind，財通證券研究所，數(shù)據(jù)為5050 建筑用銅或?qū)⒒厣?，美國交通用銅與其汽車產(chǎn)值增速走勢一致。在電力和電子方面，未來AI數(shù)據(jù)中心的全面鋪開將進一步增加電力行業(yè)的用銅需求。一方面，以美國為首的發(fā)達國家不斷布局發(fā)展人工智能領(lǐng)域，需要構(gòu)建相關(guān)基礎(chǔ)40200-20-40-60美國新宅開工數(shù)量增速 20202000-10-20-30-20-30-40————汽車產(chǎn)值增速交通運輸行業(yè)用銅增速數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，iFind，財通證券研究所數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，iFin在著對銅的需求。一方面，在總需求中，相比工業(yè)需求，銅的金融需求規(guī)模微乎其微。但另一方面，金融市場對銅的基本面較為敏感，與銅價波動也具有一定相謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準12——COMEX非商業(yè)凈多頭（萬噸）COMEX銅價（美元/噸，右軸）60400800020000價格如何從礦傳導(dǎo)到銅？總體來看，在供給和需求決定后，價格將從銅礦逐步傳導(dǎo)到精煉銅。精煉銅的供給主要由銅精礦主導(dǎo)，全球銅礦資源的可以看做銅精礦供需晴雨表，銅礦供應(yīng)寬松時，加工費較高，當前TC/RC處于數(shù)據(jù)來源：長江有色金屬網(wǎng)，上海期貨交易所，財通證券研全球精煉銅整體便開始呈現(xiàn)供不應(yīng)求的態(tài)勢，2023年供給缺口有所回落。整體來看，LME銅價與精煉銅供需相關(guān)，供給存在缺口時，銅價上升，供給過剩時，謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準134000-4006000200002價格體系：哪些因素決定銅價中樞和波動？從銅的定價邏輯來看，實體和投資因子是長周期銅價的主要推動力，避險因子總體對銅價中樞的影響不大。實體因子也是銅價波動的主要解釋，近五年來，投資和避險因子的解釋力度有所增加。地點，可分為內(nèi)外盤交易。外盤交易在國際市場進行，通常以美元計價，主要場所為倫敦金屬交易所（LME）及紐約商品交易所（COMEX），前者在國際銅定價中占據(jù)主導(dǎo)地位。外盤市場較為透明有效，信息傳遞效率更高，資金流動更快上海期貨交易所（SHFE），通常以人民幣計價。從價格走勢上看，內(nèi)外盤銅價走勢高度同步，差異主要是匯率和稅收所致。按標的分，一般分為現(xiàn)貨價格和期貨價格?，F(xiàn)貨價格國際上通用LME現(xiàn)貨價，國內(nèi)有上海有色網(wǎng)和長江市場現(xiàn)貨謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準1414000LME銅價SHFE銅價COMEX銅價0數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，銅價為收盤價月平均值，COMEX、LME基本重合，2024年數(shù)據(jù)截至6月國經(jīng)濟進入快速發(fā)展階段，耗銅量逐漸占據(jù)全球半壁江山，推動銅價飛漲，行情復(fù)蘇和重建推動工業(yè)化快速發(fā)展，同時提升銅的供需，而需求消化供應(yīng)，銅價較落引發(fā)銅價起伏。1990年前后，日本、西歐和美國等經(jīng)濟繁榮發(fā)展，用銅大幅增加，供不應(yīng)求引發(fā)銅價上漲。而90年代末住友期銅事件及亞洲金融危機爆發(fā)的強勁增長有力支撐銅價。中國工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進程加快，各行業(yè)百花齊第五階段（2008年至今）經(jīng)濟形勢風起云涌，帶動銅價大起大落。美國次貸危謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準1580006000400020000——銅價（美元/噸）——美國一年期名義利率（%，右軸）供需同漲，價格穩(wěn)定戰(zhàn)后重建，銅產(chǎn)量和需求雙雙上升石油危機，銅價震蕩兩次石油前后銅價兩起兩落第二次石油危機 第一次石油危機經(jīng)濟波動，銅價起伏日本、西歐和美國經(jīng)濟擴張帶動銅價,亞洲金融危機銅價回落次貸危機次貸危機中國經(jīng)濟增長帶動需求上升新形勢下的大起大落由于產(chǎn)能過剩，銅價趨勢性下跌后緊平衡QE結(jié)束!俄烏沖突新冠美國信息高速公路戰(zhàn)略亞洲金融危機歐債危機發(fā)達國家經(jīng)濟快速增長住友期銅事件6064687276808420840數(shù)據(jù)來源：王高尚《后危機時代礦產(chǎn)品價格趨勢分析》，W其價格由供給和需求共同決定，但由于銅的年產(chǎn)量增加比較平穩(wěn)，銅的供給相對需求而言波動并不大，因此銅價主要由需求端所主導(dǎo)。求邏輯并結(jié)合現(xiàn)有文獻，得到對銅價影響較大的指標因子，并按照不同的供給和需求來源及自身特點，歸納了三類對銅價格有顯著影響的因子，接下來將對部分鋁價格十年期實際利率數(shù)據(jù)來源：周應(yīng)華《試論銅業(yè)形勢及銅價變化》，財通證券研首先，銅價受到實體供需的影響較大。一方面，銅多用于工業(yè)實體生產(chǎn)。反映生產(chǎn)現(xiàn)狀的工業(yè)增加值增速與銅價增速具有較強的一致性，故宏觀經(jīng)濟周期與銅精煉銅的供需缺口與銅價走勢亦具有較強的一致性。另一方面謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準16格上行時期，銅價往往也會跟隨上漲。此外，0,50數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，2024年數(shù)據(jù)截至6月圖37.圖37.銅價與CRB指數(shù)之間正相關(guān)4000——CRB現(xiàn)貨指數(shù)（右軸）數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，2024年數(shù)據(jù)截至6月其次，投資因素也是推動銅價上行的一大動力。一方面，銅價與通貨膨脹水平呈現(xiàn)高度相關(guān)，部分投資者可以選擇持有銅而非現(xiàn)金資產(chǎn)以抵御通貨膨脹。另一方面，從歷史數(shù)據(jù)來看，由于銅主要由美元定價，其價格與美元指數(shù)往往呈現(xiàn)負相關(guān)，美元上漲周期往往伴隨著銅價下跌。此外，COMEX銅期貨價格和非商業(yè)1200010000800060002000LME銅期貨收盤價（美元/噸）盈虧平衡通脹率（%，右軸）2數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，2024年數(shù)據(jù)截至6月LME銅期貨收盤價（美元/噸）實際美元指數(shù)（右軸，逆序）80908090100008000600040002000數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，2024年數(shù)據(jù)截至6月不確定指數(shù)以及地緣政治風險指數(shù)多數(shù)呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。這是因為，銅價主要反映實體經(jīng)濟活動的相對強弱程度，而一般當市場處于高風險時期時，經(jīng)濟活動表現(xiàn)和預(yù)期普遍都較差，對應(yīng)銅價也會有所走弱。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準17圖40.銅價與VIX指數(shù)之間呈現(xiàn)負相關(guān)120004000——LME銅期貨收盤價（美元/噸）52035數(shù)據(jù)來源：Wind，財通證券研究所，2024年數(shù)據(jù)截至6月計回歸分析，選取相關(guān)影響指標并構(gòu)建成三大因子，分別包括實體致，回歸模型調(diào)整后的擬合優(yōu)度在92%以上。從長周期銅價變動組成來看，近逐漸顯現(xiàn)，而避險因子總體對銅價中樞的影響不400040000避險因子——銅價實際值顯著增加。伴隨著新冠疫情、全球大通脹、俄烏沖突和巴以沖突等大型事件接連爆發(fā)，投資和避險因子的解釋力度提升均超過4個百分點，這也與近來銅價機出現(xiàn)大幅波動的現(xiàn)狀較為一致。謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準18避險因子,2.3%投資因子,避險因子,2.3%實體因子,78.2%避險因子,9.3%投資因子,23.5%實體因子,67.3%3未來走勢：銅博士還會再度上漲么？基于對銅定價的分析，我們認為，銅價年內(nèi)上漲仍有一定概率。貨存在溢價，對沖基金過去一段時期通過看空銅、購入現(xiàn)貨套另一方面，制裁導(dǎo)致屬于俄羅斯的銅庫存無法在交易所場內(nèi)進行交割，而COMEX銅交割品種范圍較窄，疊加俄銅庫存交割運輸受阻，空頭回補進一步推11500110001050010000950090008500——115001100010500100009500900085005月中下旬5月中下旬COMEX出現(xiàn)逼空行情4月13日美英宣布對俄銅實施新交易制裁8060400——三大期貨交易所合計——COMEX銅（右軸）5月中旬COMEX5月中旬COMEX庫存下降，而合計庫存上升25205018/519/520/521/522/523/524/5方面，存量銅礦品位呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，而在全球利率仍高的背景下，現(xiàn)有銅價水平對于礦企（特別是中小型）新增產(chǎn)能的吸引力或顯不足。另一方面，上游銅謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準19礦山停產(chǎn)減產(chǎn)，如巴拿馬銅礦②部分項目延遲投產(chǎn)礦品位和礦石硬度降低ICSG對24年銅礦供給增長預(yù)測3.7%增速降幅較大0.5%2023.10E2024?純電動汽車銅含量比傳統(tǒng)汽車多近4倍?導(dǎo)電性強，可再生能源系統(tǒng)重要組成部分數(shù)據(jù)中心建設(shè)-AI?通過銅纜基礎(chǔ)設(shè)施進行高速數(shù)據(jù)傳輸?“銅芯片”微處理器能以更高速度運行ICSG對24年精煉銅需求增長預(yù)測2.7%2.0%增速降幅較小2023.10E2024.4E再次，全球制造業(yè)擴張將大幅帶動銅需求。短期來看需求，一方面，雖然國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)仍在調(diào)整，但隨著各地刺激政策逐步實行，房地產(chǎn)銷量已呈現(xiàn)邊際回暖趨勢。另一方面，從全球?qū)用鎭砜?，全球國家央行“降息潮”大幅提升對銅的需求。此外，在地緣政治沖突中，基礎(chǔ)設(shè)施是優(yōu)先打擊目標，戰(zhàn)后重建電力、交通、建筑等均需要大量使用銅。50-20——全球制造業(yè)PMI（右軸）59節(jié)能減排和綠色能源轉(zhuǎn)型的背景下，疊加AI行業(yè)突飛猛進的發(fā)展，銅或?qū)⒂瓉?0年以上級別的長期增量需求。從銅在新能源體系中的應(yīng)用來看，首先，自綠色能源的上游發(fā)電端起，無論是太陽能還是風能，其每兆瓦發(fā)電所需的銅是化石謹請參閱尾頁重要聲明及財通證券股票和行業(yè)評級標準20新能源汽車電池太陽能發(fā)電500新能源汽車電池太陽能發(fā)電5003002000風力發(fā)電平均耗銅量增加或超2.5倍，而歐盟、日本、美國和中國在內(nèi)的主要經(jīng)濟體都提出了汽車電動化的戰(zhàn)略。在AI行業(yè)的“基建”——數(shù)據(jù)中心建設(shè)中，需要通過新能源體系的鏈接中樞即電網(wǎng)，在上游發(fā)電和下游用電規(guī)模激增的背景下，同樣 新能源汽車充電端