【中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響探析案例20000字（論文）】

PAGEPAGE15中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響分析案例目錄TOC\o"1-2"\h\u29733中恒電氣股權(quán)激勵 14610第一章中恒電氣股權(quán)激勵案例介紹 1145411.1公司簡介 1166251.2中恒電氣股權(quán)激勵情況介紹 1312071.3中恒電氣股權(quán)激勵動因分析 517940第二章中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響分析 8314462.1創(chuàng)新投入階段 8218592.2創(chuàng)新產(chǎn)出階段 10197612.3創(chuàng)新創(chuàng)收階段 16147442.4進(jìn)一步分析：基于企業(yè)生命周期 1931326第三章中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響的路徑分析 40250343.1中恒電氣股權(quán)激勵合理性分析 40151623.2中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響的具體路徑 40第一章中恒電氣股權(quán)激勵案例介紹1.1公司簡介中恒電氣完整的名稱是杭州中恒電氣股份有限公司，在1996年被創(chuàng)立，是一家集科研開發(fā)與提供優(yōu)秀高質(zhì)的技術(shù)產(chǎn)品和服務(wù)于一體且致力于電力電子方向的高新技術(shù)企業(yè)。中恒電氣經(jīng)過不斷地創(chuàng)新，研究與開發(fā)出了有關(guān)高頻開關(guān)電源系統(tǒng)的相關(guān)產(chǎn)品，并擁有了其關(guān)鍵方法和技術(shù)，可以迎合顧客不同方面的需求，目前國內(nèi)可達(dá)到該水平的企業(yè)很少，中恒電氣是其一。中恒電氣的公司規(guī)模逐漸增加，2020年其總市值達(dá)到47.6億元，高于行業(yè)中值40.7億元，行業(yè)排名前50。從同行業(yè)的市場占有率來說，中恒電氣接連多年居于前位。此外，中恒電氣主要收入來源于研發(fā)創(chuàng)新，擁有高風(fēng)險高收益的顯著特點，且研發(fā)技術(shù)人員占很大比重，因此其于2008年被確定為“高新技術(shù)企業(yè)”，2012年通過復(fù)審。1.2中恒電氣股權(quán)激勵情況介紹中恒電氣上市于2010年，之后總計實施了三期激勵計劃，即2011年、2014年以及2019年。除2019年為員工持股計劃以外，其他兩次均為限制性股票。并且，前兩次限制性股票計劃已激勵完成，而第三次即員工持股計劃則處于進(jìn)行中。本節(jié)將總結(jié)整理中恒電氣三次股權(quán)激勵的方案以及實施情況和進(jìn)度。1.2.1中恒電氣首期股權(quán)激勵情況限制性股票的授予必須達(dá)到所要求的業(yè)績條件，中恒電氣的首期股權(quán)激勵2011年發(fā)布草案，2012年開始授予。2011年，企業(yè)凈利潤方面需要達(dá)到4050萬元，中恒電氣當(dāng)年的凈利潤是4267萬元，滿足要求；企業(yè)的ROE達(dá)到了7.38%，高于所要求的7%。2012年，企業(yè)的凈利潤要求至少為4450萬元，中恒電氣遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過要求，達(dá)到7725萬元；企業(yè)的ROE達(dá)到了7.91%，高于所要求的7.5%。除此以外，企業(yè)首次股權(quán)激勵計劃的授予日是2012年3月22日，預(yù)留股份授予日為2013年3月21日，符合二者時間間隔最長不超過12個月的要求。由以上分析，中恒電氣達(dá)到了第一次股權(quán)激勵所要求的全部條件。中恒電氣首期激勵計劃的草案于2011年的6月發(fā)布，同年12月對草案進(jìn)行了修訂，以下為其包含的重要內(nèi)容：此次激勵擬選擇限制性股票的形式，且打算最多參與330萬股，大約是發(fā)布當(dāng)天總股份的1.26%。授予對象為高管及重要的技術(shù)人員，其中，被授予的高管人數(shù)為1，授予數(shù)量為12萬股，占授予總額的1.64%；被授予的核心技術(shù)人員為54人，授予數(shù)量為282萬股，占比86.36%；預(yù)留股數(shù)為33萬股，占授予總額10%，主要目的是為了吸引更多人才。中恒電氣2011年股權(quán)激勵的授予價格是8.33元/股，禁售期時長為1年，之后有3年的解鎖期，達(dá)到解鎖條件時被激勵者按30%、30%、40%的比例申請解鎖。從公司角度來講，3年解鎖期內(nèi)被激勵者申請解鎖的行權(quán)條件為：2012年的公司凈利潤大于等于4450萬元，ROE大于等于7.5%；2013年的上述兩個數(shù)值分別大于等于4900萬元和8%；2014年的要分別大于等于5400萬元和8.5%。中恒電氣的首次股權(quán)激勵計劃的具體進(jìn)程如表1-1所示。表1-1中恒電氣首次股權(quán)激勵計劃具體進(jìn)程表時間主要事件2011年6月8日發(fā)布首次股權(quán)激勵計劃的草案2011年12月13日發(fā)布首次股權(quán)激勵草案的修訂版2012年3月22日首次股權(quán)激勵的計劃授予日2012年3月24日中恒電氣調(diào)整激勵人數(shù)為55人、授予股票數(shù)為294萬股2012年4月18日企業(yè)結(jié)束授予股票及登記股票的工作2013年3月21日預(yù)留股票的授予日，授予價格為10.88元/股，授予人數(shù)為122013年4月22日案例公司通過能對本次激勵的首個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則。符合條件的激勵對象為55名，解鎖數(shù)量為88.2萬股2013年5月2日第一次解鎖日，即上市流通日2014年3月25日案例公司通過可解鎖第二個鎖定期的議則。符合條件的對象是65名，股票數(shù)是202.6萬股2015年4月28日案例公司通過能對本次激勵的第三個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則。符合條件的激勵對象為64名，解鎖數(shù)量為260.2萬股。中恒電氣首次股權(quán)激勵順利完成數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊和公司年報。1.2.2中恒電氣第二期股權(quán)激勵情況中恒電氣的第二期激勵計劃草案于2014年5月14日發(fā)布，激勵對象與首期計劃相同，為高管和重要的技術(shù)方面的職員，授予的限制性股票總數(shù)最多為750萬股，約占當(dāng)時中恒電氣總股本的2.95%。在授予對象中，被授予股票的高管數(shù)量為5，授予數(shù)量為85萬股，占授予總額的11.33%；被授予的核心技術(shù)人員為105人，授予數(shù)量為665萬股，占比88.67%。第二期激勵方案確定的授予日是2014年8月20日，價格是8.16元/股，禁售期的時長為1年，之后有3年的解鎖期。達(dá)到解鎖條件時被激勵者按40%、30%、30%的比例申請解鎖。從公司角度來講，3年解鎖期內(nèi)被激勵者申請解鎖的行權(quán)條件為：2014年中恒電氣凈利潤大于等于10200萬元，ROE大于等于10%；2015年的上述兩個數(shù)值分別大于等于11700萬元和10.5%；2016年的要分別大于等于12900萬元和10.5%。表1-2中恒電氣第二次股權(quán)激勵計劃具體進(jìn)程表時間主要事件2014年5月13日中恒電氣董事會審議通過第二次股權(quán)激勵計劃的草案2014年8月20日決議暫緩3名激勵對象的股票授予，首次授予激勵對象106人，共700萬股2014年9月6日限制性股票首次授予完成并發(fā)布公告2015年3月20日公司召開監(jiān)事會會議核實公司確定的激勵對象的資格及名單2015年9月11日案例公司通過本期計劃首次授予解鎖首個鎖定期的議則，激勵對象106名，共560萬股2016年4月25日案例公司通過二次授予解鎖首個解鎖期的議則，激勵對象3名，共40萬股2016年9月20日案例公司通過能對首次授予的第二個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則，激勵對象106名，共420萬股2017年4月26日案例公司通過能對二次授予的第二個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則，激勵對象3名，共30萬股2017年9月21日案例公司通過能對首次授予的第三個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則，激勵對象106名，共420萬股2018年4月9日案例公司通過能對二次授予的第三個鎖定期進(jìn)行解鎖的議則，激勵對象3名，共30萬股。中恒電氣第二次股權(quán)激勵順利完成數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。1.2.3兩期股權(quán)激勵對比分析中恒電氣的前兩次股權(quán)激勵計劃模式均為限制性股票，且截止目前都已經(jīng)實施完成。本小節(jié)將2011年股權(quán)激勵計劃及2014年股權(quán)激勵計劃的相關(guān)信息整理如下，對二者進(jìn)行簡單的對比分析，如表1-3所示。表1-3兩次股權(quán)激勵對比對比內(nèi)容2011年2014年股權(quán)激勵類型限制性股票股票授予日2012年3月22日2014年8月20日授予對象一名高管及54名核心的技術(shù)人員五名高管和104名主要技術(shù)人員授予價格（/股）8.33元8.16元激勵規(guī)模（萬股）330750授予股數(shù)/總股本1.26%2.95%有效期4年行權(quán)條件財務(wù)與非財務(wù)的業(yè)績結(jié)合考核股票的來源定向發(fā)行普通股股票考核內(nèi)容業(yè)績及財務(wù)、市場及客戶產(chǎn)品及項目的開發(fā)、生產(chǎn)運營及內(nèi)部運行等等待解鎖期限1年、2年、3年1年、2年、3年相應(yīng)的解鎖比例30%、30%、40%40%、30%、30%數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊和公司年報。觀察上表可以發(fā)現(xiàn)，中恒電氣的兩期激勵計劃模式是一樣的，但三年鎖定期的解鎖比例并不相同。此外，從授予規(guī)模來講，中恒電氣第二次的股權(quán)激勵更大一些，為750萬股，第一次股權(quán)激勵規(guī)模僅有330萬股；從被激勵對象的層面來看，第二次的激勵人數(shù)也多于第一次，兩次股權(quán)激勵對象具體授予情況見表1-4和表1-5。除此之外，從中恒電氣的兩次股權(quán)激勵的實施中，可以看出其將技術(shù)人員放到了非常重要的位置，授予比例增大的同時取消預(yù)留股票的設(shè)置，中恒電氣兩次股權(quán)激勵的重心由吸引新的人才轉(zhuǎn)為留住優(yōu)秀人才。中恒電氣的股權(quán)激勵能夠誘致被激勵者與企業(yè)利益的趨同，管理者做決策時將優(yōu)先考慮公司的長久利益，加大研發(fā)投入，被激勵的技術(shù)員工將有更大的研發(fā)動力，充分發(fā)揮自己的專業(yè)能力與工作積極性，從而提升企業(yè)創(chuàng)新績效。表1-42011年第一次股權(quán)激勵對象具體分類人數(shù)具體職位被授予數(shù)量（萬股）占授予總股數(shù)的比例（%）占公司總股本的比例（%）高管陳志云董事會秘書及財務(wù)總監(jiān)121.670.12核心的技術(shù)人員（54人）28286.242.81合計29489.912.93預(yù)留股票3310.090.33總計3271001.26表1-52014年第二次股權(quán)激勵對象具體分類名字職位被授予數(shù)量（萬股）占授予總股數(shù)的比例（%）占公司總股本的比例（%）高級管理人員趙大春總經(jīng)理202.670.08周慶捷子公司總經(jīng)理202.670.08陳志云副經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)、董事會秘書1520.06徐增新副總經(jīng)理1520.06孫丹副總經(jīng)理1520.06核心技術(shù)人員（104人）66588.672.62合計7501002.95數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。此外，以中恒電氣2011年的首期股權(quán)激勵為例，其解鎖條件涵蓋授予對象和公司業(yè)績兩個方面，并將財務(wù)和非財務(wù)指標(biāo)結(jié)合進(jìn)行考核。個人層面的考核指標(biāo)見表1-6，而企業(yè)層面的業(yè)績考核涵蓋了凈利潤、ROE等多個指標(biāo)。這種解鎖條件定性與定量相結(jié)合，更加的全面公平和合理。表1-62011年股權(quán)激勵個人層面解鎖指標(biāo)考核方面具體指標(biāo)業(yè)績及財務(wù)收入、費用等市場及客戶開發(fā)新市場、客戶溝通及滿意度調(diào)查等產(chǎn)品及項目的開發(fā)創(chuàng)新成果、新項目的量產(chǎn)等生產(chǎn)運營及內(nèi)部運行生產(chǎn)計劃完成率、內(nèi)外部運行支持等數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。1.2.4中恒電氣2019年第三次股權(quán)激勵2019年9月16日，中恒電氣根據(jù)證監(jiān)會的《指導(dǎo)意見》發(fā)布了員工持股計劃草案的公告，整理內(nèi)容見下表：表1-7中恒電氣第三次股權(quán)激勵計劃具體內(nèi)容具體內(nèi)容《指導(dǎo)意見》中恒電氣第三次股權(quán)激勵最低原則合法、自愿、風(fēng)險自負(fù)參與群體管理層、公司員工高管、核心技術(shù)人員及對企業(yè)將來發(fā)展有重要影響的員工參與人員數(shù)量無要求≤300股票的來源回購、認(rèn)購、二級市場、股東或其余合法渠道回購、二級市場股票多少無要求回購982.5萬股，二級市場買入96.3萬股股票價格無明確要求回購：每股3.08元從二級市場購入：股票市場的價格持股份額員工持股的總數(shù)不超過企業(yè)總股本的10%、每個員工的持股數(shù)不超過總股本的1%員工持股的總數(shù)≤企業(yè)股本總額的1.93%時長無要求3年管理主體自行管理或有資格的機構(gòu)代管企業(yè)自行管理期滿后股票如何處理無明確要求如果滿足業(yè)績方面的條件：2019年中恒電氣營收增長率不小于10%、2020年的營收增長率≥15%，則每滿12個月即可出售持股數(shù)的50%，被激勵者獲取所有資金；若達(dá)不到要求，則企業(yè)獲取所有資金，并以該數(shù)額為限返給被激勵者開始的出資數(shù)數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。截止到2020年12月，中恒電氣的2019年員工持股計劃仍在實施進(jìn)程中，表1-8是其具體進(jìn)程：表1-8中恒電氣第三次股權(quán)激勵計劃的具體進(jìn)程表時間發(fā)生事件2019年9月16日中恒電氣發(fā)布2019年員工持股計劃草案的公告2019年9月28日買入來自二級市場的股票96.26萬股，價格大約是每股12元，總金額約1,167萬元2019年10月18日公司發(fā)布完成過戶的公告，二級市場購入及回購共計約10,80.76萬股股票2020年3月27日發(fā)布關(guān)于增加禁售期的公告2021年4月13日發(fā)布此次激勵計劃鎖定期屆滿的公告數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。1.3中恒電氣股權(quán)激勵動因分析1.1.1緩和代理問題由公司治理角度出發(fā)，兩權(quán)分離是企業(yè)最為顯著的特征，因此產(chǎn)生的委托代理沖突也越發(fā)加重。在中恒電氣這樣的高新技術(shù)企業(yè)中，經(jīng)常存在“所有者——高級管理人員——核心技術(shù)人員——其他員工”這樣的治理鏈條，核心技術(shù)人員是中間的關(guān)鍵性環(huán)節(jié)，他們不僅影響著高管決策的制定，也影響著普通員工的積極性。這也是中恒電氣將核心技術(shù)人員作為激勵主體的重要原因，股權(quán)激勵的實施降低了技術(shù)人員與高級管理人員之間薪酬的差距，減少了二者的代理沖突，使核心技術(shù)人員提升研發(fā)動力加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)化。此外，出于創(chuàng)新活動自身的高風(fēng)險性的考慮，管理者極可能為了追求安穩(wěn)、規(guī)避風(fēng)險從而減少研發(fā)支出，增加當(dāng)期利潤。股權(quán)激勵的方式有效減少經(jīng)營者與所有者的代理問題，將高管與企業(yè)的利益相結(jié)合，使其提高遠(yuǎn)瞻性，增加研發(fā)投入，企業(yè)的創(chuàng)新績效得以提高。1.1.2優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理性是企業(yè)實現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展的前提，對各股東的貢獻(xiàn)、利益劃分以及公司的平穩(wěn)運行有著極其重要的作用。若公司股權(quán)特別集中，則“一枝獨大”的情況可能時有發(fā)生，大股東進(jìn)行相關(guān)決議總是將自己所能得到的財富和好處作為出發(fā)點，因此可能會導(dǎo)致中小股東的相關(guān)利益受到侵害。而如果股權(quán)太過分散，公司就無法被集中有效地管理。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2014-2019年全部企業(yè)的首位控股股東占有股份均值約是38.7%，前五位股東占有股份的均值約是56.1%。中恒電氣股東的部分構(gòu)成如圖1-1所示。由圖可知，其首位控股股東占41.09%的股份，超過其他公司的平均水平；對于中恒電氣，朱國錠除直接持股12.97%以外，還間接持有28.76%的股份，總計持股41.73%，也高于平均水平；此外，中恒電氣2011年前五大股東持股比例總和為62%，明顯高于均值水平。由以上分析可得出結(jié)論，中恒電氣的股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。朱國錠朱國錠70%中恒科技中恒科技12.97% 41.09%中恒電氣中恒電氣圖1-12011年中恒電氣股權(quán)控制圖數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。中恒電氣通過股權(quán)激勵方案的實施，使股權(quán)結(jié)構(gòu)沒有那么集中，更加合理。表1-9是中恒電氣在股票授予之前與之后部分股東持有股份的比例表。由計算得出，股票的多次授予使得中恒科技占有股份的比例降低了2.79%、朱國錠占有股份的比例降低了9.28%，他們所占股份比例的下降令企業(yè)的股權(quán)構(gòu)成較之前更為分散，也更加有利于企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。并且，本文把除首位以外的前五名股東持有股份的百分比相加所得到的數(shù)值，與首位股東占有股份的百分比相除，得到的數(shù)值作為股權(quán)制衡度的衡量標(biāo)準(zhǔn)。如果比值低，則說明首位股東的占股百分比很高，股權(quán)就很集中。由表1-10得出結(jié)論，中恒電氣股權(quán)激勵的實施確實降低了第一大股東的持股比例，提高了股權(quán)制衡度。表1-9中恒電氣大股東持有股份的比例表區(qū)間劃分中恒科技（%）朱國錠直接持有（%）間接持有（%）合計（%）2011年首次股權(quán)激勵第一次授予之前41.113.028.841.8之后39.912.527.942.4預(yù)留股份的授予之前39.512.627.740.3之后39.412.527.640.1第二次股權(quán)激勵首次授予之前39.410.227.637.8之后38.49.926.936.8第二次授予之前38.47.726.932.6之后38.37.626.832.4數(shù)據(jù)來源：巨潮資訊及公司年報。表1-10中恒電氣股權(quán)制衡度的變化表股權(quán)制衡度激勵前激勵后首期激勵計劃0.510.52第二期激勵計劃0.500.52數(shù)據(jù)來源：公司年報和巨潮資訊。合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以使股權(quán)激勵的效果更好地呈現(xiàn)，使被激勵員工充分發(fā)揮創(chuàng)造力，高管更加重視技術(shù)創(chuàng)新活動，加大研發(fā)投入，使企業(yè)的創(chuàng)新績效得以穩(wěn)步提升。1.1.3留住核心人才，推動技術(shù)創(chuàng)新如今處于知識經(jīng)濟的時代背景下，人才競爭是企業(yè)綜合競爭力重要的一個方面。尤其對于中恒電氣這種高新技術(shù)企業(yè)來說，掌握核心能力的技術(shù)人才為關(guān)鍵的競爭要素和資源，研發(fā)及創(chuàng)新能力為企業(yè)實現(xiàn)長期穩(wěn)定發(fā)展的前提。2011年國家指明要推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)化的升級，企業(yè)要注重和發(fā)展技術(shù)創(chuàng)新能力。對于中恒電氣來說，要想技術(shù)創(chuàng)新，必須提高對核心技術(shù)人員的重視。在2010年，該企業(yè)員工總?cè)藬?shù)為477人，其中，研發(fā)技術(shù)人員為136人，占比僅為28.51%。與之相比，同年行業(yè)內(nèi)研發(fā)人員投入均值為560人，占比達(dá)30%。此外，與中恒電氣行業(yè)地位相近的森源電氣總?cè)藬?shù)為690人，技術(shù)人員為280人，占比已達(dá)到40.58%，可見中恒電氣與同行業(yè)差距之大。除此之外，2011年中恒電氣的專利總數(shù)只有不到30項，最為重要的發(fā)明專利只有兩項。由此可以明顯看出中恒電氣當(dāng)時不僅有創(chuàng)新人才儲備嚴(yán)重不足的問題，其創(chuàng)新能力也不夠出色。當(dāng)時背景下的中恒電氣對人才有迫切的需求，只有快速增加自身研發(fā)人員的比例，才能提升研發(fā)及創(chuàng)新能力。另外，若不進(jìn)行股權(quán)激勵，由于代理沖突的存在，加上創(chuàng)新自身高風(fēng)險的特點，高管一定會更加看重短期效益，規(guī)避風(fēng)險和研發(fā)支出的投入，現(xiàn)有的核心技術(shù)人員的工作也會毫無動力，沒有熱情，更沒有相關(guān)的制度吸引所需要的核心人才，從而嚴(yán)重影響公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。面對如此緊迫的情況，中恒電氣只有提供更有吸引力和競爭力的薪酬構(gòu)成才可能留住人才，吸引人才。相比較于傳統(tǒng)的固定薪酬，股權(quán)激勵的實施能夠?qū)θ瞬庞懈蟮奈?。因此，出于對吸引和留住人才的考慮，中恒電氣迄今為止共推出了三期股權(quán)激勵計劃。首次計劃的授予對象中技術(shù)職工為核心組成部分，且約10%的預(yù)留股票都用來吸引核心技術(shù)人員，說明了中恒電氣在當(dāng)時的競爭環(huán)境下對人才的渴求。如表1-11所示，首次股權(quán)激勵結(jié)束后，中恒電氣本科及以上的員工人數(shù)由127人快速增長到了2014年的689人，比例也隨之增加。由于首次股權(quán)激勵的有效性及出于進(jìn)一步留住和吸引所需人才的考慮，中恒電氣開始實施2014年的第二期股權(quán)激勵方案以及2019年的員工持股計劃。由數(shù)據(jù)分析可知，每次激勵過后，中恒電氣本科以上的員工數(shù)量都會有階段性的提升，高學(xué)歷人才越來越多，企業(yè)的人才隊伍日益壯大。表1-11中恒電氣在職員工的學(xué)歷總結(jié)表2011201220132014201520162017201820192020本科以上的人員數(shù)量(人）12745856468985010391045874816877本科以上的人員比例（%）22.251.151.249.551.452.451.749.049.143.9數(shù)據(jù)來源：公司年報。高學(xué)歷人才有著過硬的專業(yè)知識，掌握著核心的專業(yè)技能，是企業(yè)順利開展技術(shù)創(chuàng)新活動的重要因素，尤其是對于高新技術(shù)企業(yè)來說，擁有核心人才的數(shù)量、質(zhì)量以及他們的工作效率都直接會影響到企業(yè)創(chuàng)新活動的開展，進(jìn)而影響到企業(yè)的創(chuàng)新績效以及綜合競爭力。越來越多的企業(yè)認(rèn)識到了這一點，只有自身不斷吸引和留住所需的研發(fā)人才，提升高學(xué)歷人才的數(shù)量及所占比例，才能有效創(chuàng)新，擴大市場占有率，為企業(yè)帶來源源不斷的利潤。PAGEPAGE29第二章中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的影響分析本章將會對創(chuàng)新投入階段、創(chuàng)新產(chǎn)出階段和創(chuàng)新創(chuàng)收階段展開詳細(xì)的分析，以此來判斷中恒電氣實行股權(quán)激勵能否促進(jìn)創(chuàng)新績效。創(chuàng)新投入涵蓋了資金及人員兩方面的投入；創(chuàng)新產(chǎn)出可通過專利申請數(shù)、專利授權(quán)數(shù)、研發(fā)效率等指標(biāo)來體現(xiàn)。創(chuàng)新創(chuàng)收階段可通過凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率等指標(biāo)進(jìn)行體現(xiàn)。由于中恒電氣第三次股權(quán)激勵于2019年開始實行，而截至本文完成之時該次激勵的部分相關(guān)數(shù)據(jù)尚未更新，故以下著重分析前兩次激勵計劃。2.1創(chuàng)新投入階段高新技術(shù)類企業(yè)的整個創(chuàng)新過程都需要有高級管理人員和核心技術(shù)人員的共同配合及努力。對高管進(jìn)行股權(quán)激勵會使其與公司的利益同向，令其做決策時更加注重企業(yè)長期利益的創(chuàng)造，更為注重企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)。主要措施有兩個方面，即加大企業(yè)的研發(fā)投入的同時提升核心的研發(fā)技術(shù)人員的數(shù)量及比例。2.1.1股權(quán)激勵對研發(fā)支出的影響企業(yè)想要使漫長而復(fù)雜的創(chuàng)新活動有所回報，充足的創(chuàng)新資金的投入必不可少。因此從一定程度上來說，企業(yè)投入的研發(fā)資金的數(shù)額及其占營業(yè)收入的比例可以顯示企業(yè)的研發(fā)力度和強度。中恒電氣2010年-2019年的研發(fā)支出及其所在的行業(yè)均值情況見下表。表4-1中恒電氣2010-2019年研發(fā)支出情況項目2010201120122013201420152016201720182019中恒電氣研發(fā)支出（萬元）11551452240930873750557281679707990110844中恒電氣研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例（%）2.953.146.087.156.246.629.1611.2110.069.24行業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入比例的均值（%）3.453.012.522.262.482.512.912.272.933.00未實行股權(quán)激勵企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均值（%）2.872.222.131.932.462.392.462.472.702.90實行股權(quán)激勵企業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例均值（%）6.033.802.912.592.492.613.362.063.163.09數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。從上表可知，實行激勵計劃前，中恒電氣研發(fā)支出所占比例略低于行業(yè)均值，實施股權(quán)激勵后，其研發(fā)支出的數(shù)額呈直線上升的趨勢，且每年的比例明顯高于各類行業(yè)均值且逐漸拉大差距。2011年第一次股權(quán)激勵后研發(fā)支出從1452萬元增長為2409萬元，增長率達(dá)到63.91%；2014年第二次股權(quán)激勵后研發(fā)支出增長率達(dá)到48.59%；在2019年第三次股權(quán)激勵中恒電氣研發(fā)支出更是突破億元，體現(xiàn)了中恒電氣對研發(fā)活動的重視。除此之外，對比歷年未實行與已實行激勵計劃的企業(yè)創(chuàng)新支出所占的比例均值發(fā)現(xiàn)，實行激勵計劃企業(yè)的創(chuàng)新支出所占比例均值明顯偏高。2010-2019年中恒電氣及同行業(yè)研發(fā)支出占營業(yè)收入比例均值情況對比折現(xiàn)圖如圖4-1所示。圖4-1中恒電氣研發(fā)支出所占比例與行業(yè)均值對比圖數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。由上圖可以明顯發(fā)現(xiàn)，中恒電氣在三次股權(quán)激勵之后研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例整體呈上升趨勢，從2010年的2.95%提高到2019年的9.24%，且于2017年達(dá)到峰值11.21%。從股權(quán)激勵實施前的低于行業(yè)均值水平到2011年與行業(yè)均值水平持平，再到之后每年都超過行業(yè)均值水平，這說明隨著股權(quán)激勵的實施，中恒電氣對研發(fā)支出的重視程度逐漸加深。而與之相比，未實施股權(quán)激勵的企業(yè)研發(fā)支出比例非常平緩，且整體低于實行股權(quán)激勵的企業(yè)比例均值水平。這也證明股權(quán)激勵的實施確實提升了企業(yè)的研發(fā)支出。2.1.2股權(quán)激勵對研發(fā)人員投入的影響中恒電氣是一個具有代表性的高新技術(shù)類企業(yè)，創(chuàng)新能力是其實現(xiàn)快速發(fā)展的核心，而足夠的研發(fā)人員儲備是研發(fā)創(chuàng)新活動的必要條件。股權(quán)激勵這種形式不僅將之前的研發(fā)人員留在企業(yè)，還吸引著大量新的技術(shù)人員的加入。因此股權(quán)激勵后，中恒電氣每年都在提升研發(fā)人員的數(shù)量及比例。表4-2為2010年-2019年中恒電氣及行業(yè)比例的均值水平。表4-2中恒電氣技術(shù)人員情況2010201120122013201420152016201720182019中恒電氣研發(fā)人員（人）13616949260273485810621090936892中恒電氣員工總數(shù)（人）4775238961102139216531911194717831661中恒電氣研發(fā)人員占員工總數(shù)比例（%）28.5132.3152.9152.6352.7351.9153.5753.9852.5051.70行業(yè)研發(fā)人員均值占員工總數(shù)均值比例（%）23.9320.5230.5233.6120.5113.4613.1819.1116.1716.51未實施股權(quán)激勵企業(yè)研發(fā)技術(shù)人員所占比例（%）23.9320.5128.9132.9512.1713.2812.9412.9516.0116.40實施股權(quán)激勵企業(yè)研發(fā)技術(shù)人員所占比例（%）23.9320.5332.1436.2726.8513.6413.4221.2716.3316.62數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。由表可知，實施股權(quán)激勵后中恒電氣技術(shù)人員的數(shù)量及比例逐年遞增，2011年第一次股權(quán)激勵后研發(fā)技術(shù)人員從169人增長為492人，增長率約高達(dá)191%；2014年第二次股權(quán)激勵后研發(fā)技術(shù)人數(shù)增長率達(dá)到16.89%。中恒電氣技術(shù)人員數(shù)量及占員工總數(shù)的比例都得到了大幅提高，股權(quán)激勵提升了技術(shù)人員對企業(yè)的黏性。與此同時，中恒電氣實行激勵計劃之前，即2010年，研發(fā)技術(shù)人員所占比例略高于行業(yè)水平，2011年實施股權(quán)激勵之后，歷年比例均遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，且差距逐年遞增。由此可以看出，股權(quán)激勵使中恒電氣從勞動密集類的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)榱思夹g(shù)密集類的企業(yè)。圖4-22010-2019年研發(fā)人員所占比例趨勢圖數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫和公司年報。由圖可知，從2010年-2019年，未實施股權(quán)激勵企業(yè)的研發(fā)人員比例總體處于下降趨勢，且在此期間整體明顯低于實施股權(quán)激勵企業(yè)的研發(fā)人員比例均值。除此之外，與行業(yè)均值水平相比，未實施股權(quán)激勵的企業(yè)研發(fā)人員比例均值一般低于行業(yè)均值，而實施股權(quán)激勵的企業(yè)研發(fā)技術(shù)人員比例均值高于行業(yè)整體均值。由此可見，股權(quán)激勵的實施確實會有使企業(yè)更加注重創(chuàng)新，加大研發(fā)人員的投入，提高企業(yè)研發(fā)人員占員工總數(shù)的比例的作用。2.2創(chuàng)新產(chǎn)出階段2.2.1新增專利申請數(shù)產(chǎn)品層面的創(chuàng)新通常作為判斷企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的重要依據(jù)。王素蓮等（2018）表明，在眾多創(chuàng)新產(chǎn)出的判斷指標(biāo)中，專利因擁有較高的可獲得性等特點脫穎而出。本節(jié)擬將新增的專利申請數(shù)作為判斷指標(biāo)，去權(quán)衡企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出情況。專利包括發(fā)明專利、實用新型專利和外觀設(shè)計專利。其中，發(fā)明專利所代表的創(chuàng)新水平較高，實用性較強，且其有著較高的申請難度，對核心競爭力影響最大，因此也是最為重要的評判標(biāo)準(zhǔn)。表4-32011-2019年中恒電氣專利情況表（單位：個）201120122013201420152016201720182019中恒電氣專利申請增加數(shù)3.06.02.017.032.042.032.052.029.0發(fā)明專利1.03.02.012.016.021.020.033.023.0實用新型專利2.01.001.016.017.08.018.02.0外觀設(shè)計專利000002.06.01.00數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。圖4-32011-2019中恒電氣新增專利申請趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。從表4-3中可以得出，2011-2013年中恒電氣的新增專利申請數(shù)都沒有超過10，數(shù)額較低。從2014年開始，中恒電氣高度投入的創(chuàng)新活動有了效果的呈現(xiàn)，新增專利申請數(shù)高達(dá)17項，是上一年的1.25倍。之后，中恒電氣每年的專利申請增加數(shù)總體呈上升趨勢。由以上分析可得，股權(quán)激勵剛實施后的1-2年，因為技術(shù)創(chuàng)新活動的產(chǎn)出具有滯后性，因此股權(quán)激勵的效果并沒有那么明顯，而從2014年開始，中恒電氣的專利申請增加數(shù)開始呈現(xiàn)井噴式的增長狀態(tài)，表明激勵計劃開始發(fā)揮了對創(chuàng)新產(chǎn)出的明顯保持及促進(jìn)作用。從另一個角度來說，最為重要的具體專利指標(biāo)——發(fā)明專利，其數(shù)值一直都保持在比較低的水平，直到2014年之后呈現(xiàn)大幅度的提升，之后也整體為正向發(fā)展的趨勢，這種趨勢為企業(yè)專利申請的增加數(shù)迅速提升有著很大的貢獻(xiàn)，也同樣再次證明了激勵計劃對創(chuàng)新產(chǎn)出的維持及推動作用。此外，從最近幾年即2017年-2019年的數(shù)據(jù)分析得出，企業(yè)激勵計劃的實行對創(chuàng)新產(chǎn)出的維持及提高有著長期效果。2.2.2專利授權(quán)數(shù)量表4-4為中恒電氣2011年-2017年專利授權(quán)數(shù)量及具體分類情況，如表所示，2011年-2014年期間中恒電氣雖實施了股權(quán)激勵，但每年的專利授權(quán)數(shù)量都在5個上下浮動，數(shù)額很低。2015年開始，中恒電氣的專利授權(quán)數(shù)量突破10，高達(dá)15個，比上一年翻了一倍之多，且之后整體呈上升趨勢。由以上分析可知，股權(quán)激勵期間，因其對創(chuàng)新產(chǎn)出的作用存在滯后性，因此效果微弱，而從2015年開始中恒電氣的專利授權(quán)數(shù)量飛速增長，2016年更是高達(dá)36個新增專利授權(quán)，表明股權(quán)激勵開始呈現(xiàn)出了對創(chuàng)新產(chǎn)出的顯著促進(jìn)效果。從發(fā)明授權(quán)的數(shù)量變化角度進(jìn)行分析，第一次實施股權(quán)激勵之后，中恒電氣的發(fā)明授權(quán)實現(xiàn)了從無到有，并且之后一直維持在較為穩(wěn)定的數(shù)量狀態(tài)，整體上呈增加的趨勢。表4-4中恒中恒電氣專利授權(quán)數(shù)量（單位：個）年份2011201220132014201520162017中恒電氣專利授權(quán)數(shù)量3747153632中恒電氣發(fā)明授權(quán)0623439中恒電氣實用新型授權(quán)3124112923中恒電氣外觀設(shè)計授權(quán)0000040數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。中恒電氣2011年-2017年的專利授權(quán)數(shù)量與發(fā)明專利授權(quán)數(shù)如圖4-4所示：圖4-42011-2017年專利授權(quán)數(shù)量趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。從上圖可以發(fā)現(xiàn)，2011年中恒電氣實施股權(quán)激勵后，專利授權(quán)數(shù)量有了小幅度的提升，直至2014年實施第二次更大規(guī)模的股權(quán)激勵后，專利授權(quán)數(shù)量實現(xiàn)直線式大幅度增長，2014年的專利授權(quán)數(shù)量增長率為75%，2015年為112.29%，2016年高達(dá)140%，其中發(fā)明授權(quán)數(shù)量整體也呈上升趨勢。由此可見，中恒電氣股權(quán)激勵在實施當(dāng)期及之后的幾年對創(chuàng)新產(chǎn)出都有著顯著的促進(jìn)作用。2.2.3有效專利總數(shù)表4-5為中恒電氣與該行業(yè)2011年-2017年有效專利總數(shù)及具體分類情況，如表所示，2011年中恒電氣實施第一次股權(quán)激勵以后，有效專利總數(shù)一直持上升趨勢，2014年之前在30個上下浮動，從2015年開始，中恒電氣的有效專利數(shù)量維持增長狀態(tài)的同時增長率也得到了提升，2015年專利有效數(shù)突破50項，增長率達(dá)到59.38%；2016年專利有效數(shù)量為86項，增長率再創(chuàng)新高，達(dá)到68.63%；2017年專利有效數(shù)量突破100項，這印證激勵計劃存在滯后性的同時，也證明了其對企業(yè)有效專利數(shù)量顯著的長期提升作用。除此之外，有效專利數(shù)量中最為重要的發(fā)明專利數(shù)量也逐年提升。表4-52011-2017年中恒電氣有效專利數(shù)量表（單位：個）2011201220132014201520162017中恒電氣有效專利數(shù)量262728325186114中恒電氣發(fā)明專利數(shù)量281013172028中恒電氣實用新型數(shù)量15161718315979中恒電氣外觀設(shè)計數(shù)量9311377數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。中恒電氣2011-2017年的有效專利數(shù)量與其中的發(fā)明專利數(shù)量對比折線圖如圖4-5所示：圖4-52011-2017年有效專利數(shù)量趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。從上圖可以發(fā)現(xiàn)，中恒電氣的有效專利包括發(fā)明專利的數(shù)量在股權(quán)激勵之后都得到了明顯提升。其中，發(fā)明專利的數(shù)量2014年開始突破10個，2016年突破20個，其數(shù)量和增長率的快速及穩(wěn)步提升為企業(yè)有效專利總數(shù)高水平的正向增長做出了很大的貢獻(xiàn)，也再次印證了股權(quán)激勵對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出的增進(jìn)作用。2.2.4研發(fā)效率研發(fā)效率是指企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新產(chǎn)出的比值，即每個創(chuàng)新產(chǎn)出需要多少研發(fā)投入。其中的研發(fā)投入包括兩個方面，即資金的投入和創(chuàng)新人員的投入。吳延兵（2014）提出以企業(yè)專利的申請數(shù)代表創(chuàng)新產(chǎn)出，以研發(fā)資金的數(shù)額來代表研發(fā)投入，用專利申請數(shù)與研發(fā)資金數(shù)額的比值來代表每單位的研發(fā)投入有多少創(chuàng)新產(chǎn)出，比值越大，表明每單位創(chuàng)新資金有越多的創(chuàng)新產(chǎn)出，研發(fā)效率越高。除此之外，還可用技術(shù)人員的投入數(shù)量來代表研發(fā)投入，以每單位創(chuàng)新產(chǎn)出所要投入的技術(shù)人員數(shù)量來表示研發(fā)效率。因此，本文會把中恒電氣申請的每項專利用到的創(chuàng)新資金的多少及技術(shù)人員的數(shù)量來綜合對其研發(fā)效率作出評價。由于創(chuàng)新效果具有滯后性，本文將結(jié)合企業(yè)具體情況以創(chuàng)新投入兩年后的專利申請數(shù)作為依據(jù)，如下表所示：表4-62010-2019年企業(yè)的研發(fā)效率內(nèi)容2010201120122013201420152016201720182019研發(fā)投入（萬元）11551452240930873750557281679707990110844技術(shù)人員（人）13616949260273485810621090936892專利申請總數(shù)（項）64173242345429//每單位專利的技術(shù)人員數(shù)量（人）2342291917252038//每單位專利的研發(fā)費用（萬元）192.6361.1141.796.589.3161.9151.2332.7//圖4-6中恒電氣研發(fā)效率數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。由圖可知，2011年實施股權(quán)激勵之前，中恒電氣研發(fā)效率的各項指標(biāo)并不穩(wěn)定且每單位專利所需要的技術(shù)人員數(shù)量和研發(fā)費用有逐年遞增的趨勢，意味著研發(fā)效率的低下。計算可得，2010年和2011年兩年期間中恒電氣申請每單位專利的平均技術(shù)人員數(shù)量為33人，平均研發(fā)投入是277.9萬元；2011年實施股權(quán)激勵后，中恒電氣申請每單位專利所需的技術(shù)人員及研發(fā)資金得到了明顯的下降，由計算可知，2012-2017這六年期間，中恒電氣申請每單位專利所需要的的平均技術(shù)人員數(shù)量為24，比股權(quán)激勵前減少了9人，下降比率約為27.27%；平均研發(fā)費用為162.9萬元，與股權(quán)激勵前相比減少了115萬元，下降比率高達(dá)41.38%。由以上分析可知，股權(quán)激勵的實施增加企業(yè)專利申請數(shù)的同時，也令申請每單位的專利所需要的技術(shù)人員數(shù)量以及研發(fā)費用大大減少，研發(fā)效率得到了很大程度的提高。2.2.5技術(shù)成就企業(yè)加大創(chuàng)新的資金和人力投入后，有了更多的專利申請。要想真正為企業(yè)擴大市場，贏得更多利潤，就要善于將專利廣泛及高效地應(yīng)用于新的產(chǎn)品線上，獲得更多的技術(shù)成就，同時降低成本，給企業(yè)創(chuàng)造更多的價值。下表是2011-2017年，即中恒電氣前兩次股權(quán)激勵期間的部分技術(shù)成就總結(jié)表。表4-7中恒電氣2011-2017部分技術(shù)成就一覽圖時間重要技術(shù)成就2011公司對高頻的開關(guān)電源進(jìn)行了研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，生產(chǎn)線和產(chǎn)品線得以擴大；公司成功研發(fā)HVDC（高壓直流的電源）并進(jìn)行了升級。2012中恒博瑞創(chuàng)新體系更加完整，當(dāng)年凈利潤遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其目標(biāo)值；中恒電氣高壓及直流產(chǎn)品成為研發(fā)創(chuàng)新和推廣的主打方向，研發(fā)過程更為完善，技術(shù)能力位居前列。2013企業(yè)的電力電源在原來的基礎(chǔ)上增添了10-50A的生產(chǎn)商品系列。2014研究發(fā)明了配電網(wǎng)的分析平臺、評估體系、效用評價系統(tǒng)以及省能輔助體系；開始進(jìn)行云能量的相關(guān)平臺創(chuàng)新，實現(xiàn)了云能量和現(xiàn)代智能電力的聯(lián)系與結(jié)合；中恒電氣研發(fā)出更為可靠安全的監(jiān)控系統(tǒng)，提高了整體工作的效率；對電動汽車類的充電產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，中標(biāo)國家電網(wǎng)的第四次電動汽車類項目。2015成立“中恒云能源子公司”，被政府高度重視，將其確定為唯一以能源及互聯(lián)網(wǎng)為方向的省級研究院。2016公司開發(fā)出了集多種技術(shù)和功能于一體的自動照明體系，增加了公司業(yè)務(wù)的范疇；公司持續(xù)10年得到“3A級信譽公司”的光榮稱號，同時作為省級的研究與開發(fā)中心，其團隊被評為“省級重點研發(fā)團隊”。2017研發(fā)了新一款的快速充電轉(zhuǎn)換器，完善了“戶外式”等各類直流加遠(yuǎn)供系列的產(chǎn)品；中恒電氣對于5G研究開發(fā)了室外自冷的電源產(chǎn)品，滿足了客戶的多層次需求。數(shù)據(jù)來源：公司年報。由表中整理分析可知，股權(quán)激勵的實施使中恒電氣完善原有產(chǎn)品生產(chǎn)線的同時擴大產(chǎn)品研發(fā)的規(guī)模，不斷對各類產(chǎn)品進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，增加市場占有率，股權(quán)激勵實施期間以及實施后幾年中恒電氣自身獲得了良好的發(fā)展，并收獲了多種技術(shù)成就，社會聲譽及行業(yè)地位也獲得了顯著的提高。2.2.6政府補助由杭州市具體要求，企業(yè)申請政府補助的條件是技術(shù)創(chuàng)新的投入占總收入的比例應(yīng)至少達(dá)到高新技術(shù)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，并擁有各方面均完善的體系以及較強的科技創(chuàng)新能力，除此之外，申請政府補助的各項目和專利都要正規(guī)。而由年報可知，中恒電氣在包括項目研發(fā)等多個方面都取得了一定的政府補助，且補助的金額和補助的力度都整體呈上升的趨勢。由中恒電氣年報中的信息披露，中恒電氣所獲得的政府補助都以公司對主營產(chǎn)品的創(chuàng)新研發(fā)、產(chǎn)品所包含的技術(shù)等方面為基礎(chǔ)，也就是說，中恒電氣獲得政府補助的多少側(cè)面反映出了公司主營產(chǎn)品的研發(fā)情況，政府補助的變化趨勢也能表明中恒電氣創(chuàng)新產(chǎn)出的發(fā)展情況，從而判斷企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的能力及水平。中恒電氣2011年股權(quán)激勵之后幾年的政府補助數(shù)額如下表所示：表4-8中恒電氣的政府補助數(shù)額年份20122013201420152016政府補助（萬元）586.131228.131342.431736.891876.60數(shù)據(jù)來源：公司年報。從表4-8中可以看出，中恒電氣從2011年開始實行激勵計劃之后獲得的政府補助呈直線上升的趨勢，其中2013年的政府補助增長為前一年的兩倍之多，第二次股權(quán)激勵即2014年后，政府補助增長率達(dá)到29.38%，由此可以推斷出股權(quán)激勵期間中恒電氣研發(fā)創(chuàng)新的主營產(chǎn)品數(shù)呈逐年上升的趨勢。綜上所述，由政府補助的變化趨勢可側(cè)面推斷出中恒電氣2011-2016年股權(quán)激勵實施期間，研發(fā)創(chuàng)新的主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品為逐年遞增的趨勢，由此可表明股權(quán)激勵對中恒電氣創(chuàng)新產(chǎn)出的促進(jìn)作用。2.3創(chuàng)新創(chuàng)收階段在中恒電氣首次股權(quán)激勵方案中，被激勵者申請解鎖的限制性條件為：2012年公司凈利潤大于或者等于4450萬元，加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率至少為7.5%；2013年中恒電氣的上述兩個指標(biāo)要分別大于或者等于4900萬元、8%；2014年的兩個指標(biāo)的要求為至少達(dá)到5400萬元、8.5%。第二次股權(quán)激勵方案中也有申請解鎖的對企業(yè)方面的限制性條件：2014中恒電氣的企業(yè)凈利潤至少要達(dá)到10200萬元、加權(quán)平均的凈資產(chǎn)收益率要大于或者等于10%；2015年中恒電氣的上述兩個指標(biāo)分別至少要達(dá)到11700萬元、10.5%；2016年對中恒電氣的以上兩個指標(biāo)的最低限度要求為12900萬元、10.5%。由此可見，被激勵者要想使得股權(quán)激勵為自己帶來切實的收益，就不得不重視企業(yè)的長足發(fā)展，提高自己的工作熱情，盡自己所能去使企業(yè)的凈利潤以及凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)達(dá)到行權(quán)條件，從而享受股權(quán)激勵帶來的利益。因此本節(jié)將重點從營業(yè)利潤率、平均凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率這幾大指標(biāo)對中恒電氣的創(chuàng)新創(chuàng)收階段進(jìn)行分析。2.1.1平均凈資產(chǎn)收益率所有的企業(yè)都以價值最大化作為最終目標(biāo)，中恒電氣當(dāng)然也是如此。該企業(yè)通過股權(quán)激勵的實施，留住和吸引核心技術(shù)人員，刺激授予對象增多研發(fā)支出并進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)造，使企業(yè)的研發(fā)效率及創(chuàng)新產(chǎn)出都得以提升，進(jìn)而獲取最大收益。本節(jié)選取平均凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)對中恒電氣2010-2020年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，并與行業(yè)均值、該行業(yè)內(nèi)未實施股權(quán)激勵以及實施股權(quán)激勵的企業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率做了簡單對比，如下表所示。表4-9凈資產(chǎn)收益率對比表（%）20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣7.188.2711.4110.8412.0511.549.962.741.381.591.92行業(yè)均值8.123.271.981.973.212.713.012.582.042.441.01未實施股權(quán)激勵企業(yè)均值6.771.931.451.433.022.462.912.451.752.402.42實施股權(quán)激勵企業(yè)均值9.466.612.512.513.402.963.112.712.332.481.6圖4-72010-2020年凈資產(chǎn)收益率趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。由比較中恒電氣2010-2020年凈資產(chǎn)收益率與行業(yè)均值二者的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵之前，企業(yè)凈資產(chǎn)收益率明顯比行業(yè)均值低，而從首期股權(quán)激勵實施之后，中恒電氣凈資產(chǎn)收益率得到顯著提高并遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)均值。此外，把企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和其它兩個均值比較可得，中恒電氣的凈資產(chǎn)收益率整體明顯高于未實行激勵計劃的企業(yè)均值，并且于2011-2016年股權(quán)激勵實施期間大大高于實施股權(quán)激勵企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率均值。除此之外，對比三類行業(yè)均值可以發(fā)現(xiàn)，實施股權(quán)激勵的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值最高，行業(yè)均值位列其次，而未實施股權(quán)激勵的企業(yè)凈資產(chǎn)收益率均值處于最低水平。綜上，中恒電氣的盈利能力由于股權(quán)激勵的實行而得到大幅提高。此外，和未實行激勵計劃的企業(yè)均值相比較可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵確實為中恒電氣盈利指標(biāo)的提高發(fā)揮了自身的作用。同行業(yè)大多將高管作為激勵計劃的授予對象，而中恒電氣是少數(shù)將技術(shù)人員作為主要激勵對象的企業(yè)之一，其盈利能力明顯超過實行激勵計劃企業(yè)的平均水平，即超過了授予對象為高管的企業(yè)水平。由此可見，技術(shù)與研發(fā)人員被企業(yè)確定為主要的授予對象以后，他們的主動創(chuàng)造性與工作熱情飛速提升，從而促進(jìn)了企業(yè)的研發(fā)速度，提升了企業(yè)的創(chuàng)新績效，盈利能力出現(xiàn)飛躍式的增長。2.1.2營業(yè)利潤率營業(yè)利潤率是指公司的營業(yè)利潤與營業(yè)收入的比值，可以衡量和反映企業(yè)通過經(jīng)營獲得利潤的能力。中恒電氣股權(quán)激勵前后營業(yè)利潤率如下表所示。表4-10營業(yè)利潤率情況表（%）20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣17.6917.8822.1221.0722.0211.7816.081.698.897.163.31行業(yè)均值2.853.237.7621.112.4327.1911.431.516.117.983.02未實施股權(quán)激勵企業(yè)均值1.133.0738.1416.40-2.0929.3612.15-3.211.718.822.31實施股權(quán)激勵企業(yè)均值2.573.3337.3823.828.9523.0212.718.238.517.143.73數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。由表可知，中恒電氣在前兩次股權(quán)激勵前后，尤其是2010年-2014年之間，營業(yè)利潤率實現(xiàn)了直線式增長。實施第一次股權(quán)激勵后，其營業(yè)利潤率由17.88%增長至22.12%，增長率高達(dá)32.90%。除此以外，由于競爭愈發(fā)激烈以及成本上升等各個因素的共同作用，該行業(yè)于2012-2017年間營業(yè)利潤率迅速下降，且跨度非常之大。而與之相比，中恒電氣在此期間該指標(biāo)并沒有受到太大的波動，即使行業(yè)均值已經(jīng)降低到非常低的水平，中恒電氣的營業(yè)利潤率依然可以保持相對穩(wěn)定的狀態(tài)并高于行業(yè)均值，這種狀態(tài)在2017年之后也持續(xù)存在。并且，由圖4-8可以發(fā)現(xiàn)，相較于未實施股權(quán)激勵的企業(yè)，實行激勵計劃的企業(yè)營業(yè)利潤率均值更為穩(wěn)定，且一般高于或持平前者。此外，中恒電氣是少數(shù)以技術(shù)人員為重點激勵對象的企業(yè)之一，其營業(yè)凈利潤率大多數(shù)情況下都高于大部分以高管作為激勵對象的實施股權(quán)激勵企業(yè)的營業(yè)凈利潤率均值。另外，比較三個營業(yè)利潤率均值可以看出，一般情況下，實施股權(quán)激勵的企業(yè)營業(yè)利潤率均值最高，行業(yè)均值位于其后，未實施股權(quán)激勵的企業(yè)營業(yè)利潤率均值最低，且最不穩(wěn)定。以上分析表明，股權(quán)激勵的實施有利于穩(wěn)定和促進(jìn)企業(yè)的營業(yè)利潤率，且以核心技術(shù)人員作為主要激勵對象的激勵計劃效果更為明顯。圖4-8營業(yè)利潤率趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。2.1.3營業(yè)收入增長率營業(yè)收入增長率為表示公司主營業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)所取得的收入增加與減少改變狀況的重要指標(biāo)，它能夠衡量公司的營運情況及增大市場份額的能力。中恒電氣2010-2020年的營業(yè)收入、營收增長率、行業(yè)營收增長率均值、行業(yè)未實行股權(quán)激勵的企業(yè)營收均值以及行業(yè)實施股權(quán)激勵的企業(yè)營收均值見下表所示。表4-11營業(yè)收入增長率對比表年份20102011201220132014201520162017201820192020中恒電氣營業(yè)收入（億）2.3331.5681.9612.3196.0098.4188.9128.6619.84111.74012.330中恒電氣營業(yè)收入增長率（%）-9.5452.9411.019.0439.1340.093.87-2.8211.6219.3022.06行業(yè)營業(yè)收入增長率均值（%）21.7112.162.411.3510.53-2.291.512.1713.12.8618.71未實施股權(quán)激勵企業(yè)營業(yè)收入增長率均值（%）9.4750.589.7816.332627.0312.5412.9722.7312.0813.52實施股權(quán)激勵企業(yè)營業(yè)收入增長率均值（%）30.317.158.0610.1410.7111.2812.9311.567.8911.1121.91數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。由表4-11分析可得，股權(quán)激勵實行之前，中恒電氣的營收增長率不但與行業(yè)均值相差甚遠(yuǎn)，還達(dá)到了負(fù)值水平。首期激勵后的第一年，中恒電氣的該指標(biāo)不僅轉(zhuǎn)負(fù)為正，還突破了50%，實現(xiàn)了大幅度的提升，并且在此之后的每一年幾乎都是正值，總體呈上升趨勢。除個別幾年外，中恒電氣的營收增長率遠(yuǎn)大于行業(yè)均值。這表明中恒電氣的有關(guān)產(chǎn)品得到了市場的積極反應(yīng)，銷售數(shù)量大大增加。除此之外，實行激勵計劃的企業(yè)均值雖大多情況下低于中恒電氣的營業(yè)收入增長率，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的狀態(tài)，這一定程度上說明股權(quán)激勵對企業(yè)營業(yè)收入這一指標(biāo)有重大影響。綜上所述，中恒電氣以技術(shù)人員為重點激勵對象的激勵計劃在營業(yè)收入增長率的提升方面取得了較好的效果。圖4-9營業(yè)收入增長率對比圖數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。2.4進(jìn)一步分析：基于企業(yè)生命周期近幾年來，越來越多的公司出于不同的需求將股權(quán)激勵放在重要的位置，股權(quán)激勵也通過多條路徑提升著企業(yè)的創(chuàng)新績效。對于企業(yè)，尤其是高新技術(shù)企業(yè)而言，只有做到在企業(yè)生命周期的不同階段實施最為恰當(dāng)與合適的股權(quán)激勵模式，才能最大程度激發(fā)股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用。生命周期是企業(yè)運營及發(fā)展的變化軌跡，Dickinson(2011)根據(jù)經(jīng)營、籌資、投資現(xiàn)金流的不同情況將企業(yè)的生命周期區(qū)分成初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期和淘汰期五個階段。Adizes（1988）表明在每個發(fā)展階段，公司的規(guī)模、策略及對資本和人才的數(shù)值要求都并非一成不變的。以成長期與成熟期為例，在這兩個不同的階段，企業(yè)各方面的需求差別較大，成長期亟待充裕、大量的資金、提升自己的市場占有率，而成熟期重心為留住人才、實現(xiàn)平穩(wěn)運行的前提下得到價值提升，對于此種情況，即便相同的激勵模式也將呈現(xiàn)出差異很大的激勵結(jié)果。除此以外，全部的生命周期階段還涵蓋了發(fā)展首先經(jīng)歷的初創(chuàng)期以及最終的衰退期和淘汰期。初創(chuàng)期，也被稱為導(dǎo)入期，在這一時期企業(yè)的產(chǎn)品完成研發(fā)并初步導(dǎo)入市場，市場占有率很小，因此需要很多的資金作為支持，產(chǎn)品宣傳也需要加大力度；任何企業(yè)都會經(jīng)歷衰退期，在此期間，企業(yè)有可能籌備下一輪周期循環(huán)所需要的資金，也可能徹底退出與其他企業(yè)的競爭。借鑒劉詩源等（2020）的分類方法，這里把初創(chuàng)期及成長期歸納到一起作為成長期，把衰退期及淘汰期歸納到一起稱為衰退期。由以上分析，遵循公司現(xiàn)金流量的特征，可把所有的周期階段概括為成長期、成熟期和衰退期，如下表所示。表4-12企業(yè)生命周期表現(xiàn)金流成長期成熟期衰退期初創(chuàng)期成長期成熟期衰退期淘汰期經(jīng)營現(xiàn)金流的凈額-+++/--投資現(xiàn)金流的凈額+/-+籌資現(xiàn)金流的凈額++-+/-+/-以本文案例中恒電氣為例，中恒電氣首期股權(quán)激勵于2011年起實施，2014年實施第二次股權(quán)激勵，激勵工具均為限制性股票。截止目前，這兩次股權(quán)激勵已實施完畢。因2019年的第三次股權(quán)激勵還在進(jìn)行中，無法對其實施所處的企業(yè)生命周期是否合適進(jìn)行評價得出結(jié)論，因此下面著重分析中恒電氣的前兩次股權(quán)激勵。下表為中恒電氣兩次股權(quán)激勵前后的現(xiàn)金流量表。表4-13中恒電氣2010-2016現(xiàn)金流情況表（單位：萬）2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額193255632817-822.4-540.7176712440投資現(xiàn)金流凈額-346.9-889.9-10610-7508-7414-13520-76070籌資現(xiàn)金流凈額29410-202.73116-60212592822187090數(shù)據(jù)來源：公司年報。由上表可知，中恒電氣第一次股權(quán)激勵即2011年，處于成熟期；第二次股權(quán)激勵即2014年處于成長期，滿足在不同的生命周期階段實施相同的激勵模式。因此本節(jié)擬采用研發(fā)效率（申請每單位專利的研發(fā)人員數(shù)量及申請每單位專利的創(chuàng)新投入）和凈資產(chǎn)收益率兩大指標(biāo)對同一激勵模式下兩個生命周期階段的激勵效果做簡單對比。表4-14效果對比表20102011201220132014201520162017單位專利的研發(fā)人員數(shù)量（人）2342291917252038單位專利的研發(fā)投入（元）192.60361.10141.7096.5089.30161.90151.20332.70凈資產(chǎn)收益率（%）7.188.2711.4110.8412.0511.549.962.74數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。由上表可知，兩次股權(quán)激勵后中恒電氣的研發(fā)效率及凈資產(chǎn)收益率總體呈上升趨勢。相比較而言，中恒電氣2011年第一次實施股權(quán)激勵后，申請一項專利的平均研發(fā)人員人數(shù)從42下降為29人，下降率達(dá)到30.95%；申請每單位專利的創(chuàng)新投入從361.1萬元下降為141.7萬元，下降率達(dá)到60.97%。而第二次股權(quán)激勵后，研發(fā)效率雖比未實施股權(quán)激勵略有提升，但與第一次股權(quán)激勵效果相差甚遠(yuǎn)。圖4-10申請每單位專利的創(chuàng)新投入數(shù)據(jù)來源：公司年報及國泰安數(shù)據(jù)庫。從ROE的角度來說，中恒電氣兩期激勵計劃后ROE整體有所提升，尤其是首期激勵計劃之后，中恒電氣的凈資產(chǎn)收益率從實施前的7.18%上升到11.41%，上升率達(dá)到58.91%，之后也維持在較高的穩(wěn)定水平。而第二期激勵計劃之后，2014年ROE只比上一年升高了29.61%，且之后幾年有明顯的下降趨勢。相比較而言，第二次實行激勵計劃之后，中恒電氣的ROE雖比未實行前有所提升，但并沒有第一次股權(quán)激勵的提升效果明顯。由此可見，雖然兩次股權(quán)激勵都采用了限制性股票，并且第二次的規(guī)模更大，激勵人數(shù)也更多，但第一次股權(quán)激勵的研發(fā)效率和凈資產(chǎn)收益率提升卻更迅速。因此，相比較于成長期來說，中恒電氣第一次股權(quán)激勵所處的生命周期，也就是成熟期，更加適合限制性股票這種激勵模式。圖4-11單位專利的研發(fā)人員數(shù)量及凈資產(chǎn)收益率趨勢圖數(shù)據(jù)來源：公司年報、東方財富網(wǎng)及國泰安數(shù)據(jù)庫。這是由于處于成長期的企業(yè)發(fā)展更為迅速，需要不停地擴張市場份額，不斷地引進(jìn)人才，因此使用股票期權(quán)這種模式更為恰當(dāng)，其不僅可以激發(fā)現(xiàn)有人才對工作的主觀能動性，更能夠向社會傳遞企業(yè)發(fā)展勢頭良好的訊號，從而吸引更多所需要的優(yōu)秀人才，使企業(yè)得以迅猛發(fā)展。當(dāng)企業(yè)處于成熟期，企業(yè)的重心便轉(zhuǎn)為防止核心人才的流失，限制性股票這種模式由于禁售期及解鎖期較長的特點，可以大幅度地降低企業(yè)員工的流失率，提升企業(yè)的人才儲備，使企業(yè)運行更為穩(wěn)定。綜合以上所述，股權(quán)激勵的實行應(yīng)將企業(yè)現(xiàn)今所處的生命周期階段考慮入內(nèi)，選擇與現(xiàn)狀相符的激勵方式，才能得到最滿意的激勵效果。第三章中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響的路徑分析3.1中恒電氣股權(quán)激勵合理性分析3.1.1股權(quán)激勵方案設(shè)計合理從激勵模式的角度來說，中恒電氣前兩次股權(quán)激勵計劃都采用了限制性股票的激勵模式，這種模式會有一定的禁售期與解鎖期，中恒電氣兩次股權(quán)激勵的禁售期都是一年，解鎖期分為三年，由于創(chuàng)新活動的產(chǎn)出與效果具有一定的延后性，限制性股票的這個特性恰恰可以更為客觀地體現(xiàn)和評價被激勵員工進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新所帶來的經(jīng)濟效益。從解鎖比例這個角度來看，第一次股權(quán)激勵的解鎖比例為30%、30%、40%，第二次的解鎖比例變成40%、30%、30%。三年的時長留住了核心技術(shù)員工，使他們眼光更為長遠(yuǎn)，不是僅僅考慮當(dāng)前所能收獲的金額而是將來達(dá)到解鎖條件時的收益。第二期激勵計劃中解鎖比率逐漸降低，導(dǎo)致授予對象會竭盡所能使企業(yè)股票價格升高，以保證自己獲取與首次計劃的同期解鎖區(qū)間相等的利益。因此，第二期計劃中比例的變動起到了降低授予對象工作惰性的效果，利益的驅(qū)動作用使他們投身于工作的主動性增強，更加看重研發(fā)工作，公司的創(chuàng)新績效得以提升。從授予股票的價格進(jìn)行分析，證監(jiān)會限定其要滿足大于等于股票面額的要求，除此之外，按規(guī)定來講不能少于發(fā)布草案之前1個交易日的平均價格的一半與發(fā)布草案之前20個、60個或120個交易日的平均價格之一的一半的較大數(shù)。兩次激勵計劃的股票面值為1元，2011年12月29日中恒電氣通過了首期激勵的草案，前1個交易日交易的平均價格50%為6.2元，前20個、60個、120個交易日交易的平均價格的50%分別為7.39元、7.36元以及8.20元，其中較大數(shù)為8.2元，而授予價格為8.33元/股，符合證監(jiān)會的要求，是合理的。從股權(quán)激勵獲授股票數(shù)量占股本總額的比例來看，中恒電氣2011年的占比為1.26%，2014年的占比為2.95%，均不超過限定的15%，因此中恒電氣股權(quán)激勵占公司股本總額的比例也是合理的。另外，中恒電氣兩期激勵計劃的行權(quán)條件較為全面，涵蓋了財務(wù)及非財務(wù)兩種指標(biāo)。且考慮到個人及公司雙方的業(yè)績考察，個人業(yè)績考核主要包括業(yè)績及財務(wù)、市場及客戶、產(chǎn)品及項目的開發(fā)、生產(chǎn)運營及內(nèi)部運行四個方面，而企業(yè)方面的業(yè)績考核涵蓋了凈利潤等四個指標(biāo)。只有都達(dá)到指標(biāo)完成相應(yīng)的要求時，被激勵者才能完成解鎖。3.1.2重視核心技術(shù)人員，加大激勵力度核心技術(shù)人員的組成是企業(yè)，尤其是像中恒電氣一樣的高新技術(shù)企業(yè)提升綜合競爭力的關(guān)鍵，這類企業(yè)持續(xù)性的良好發(fā)展必須有大量的人才作為后盾，因此企業(yè)重視優(yōu)秀人才數(shù)量和比例的同時應(yīng)該重視核心技術(shù)人員在企業(yè)構(gòu)成中發(fā)揮的作用，加大對其的激勵力度。比較中恒電氣兩次的股權(quán)激勵方案，第一次僅有1.67%授予高管，10.09%作為吸引新進(jìn)人才的預(yù)留部分，高達(dá)86.24%授予核心技術(shù)人員，在第二次股權(quán)激勵中，中恒電氣對核心技術(shù)人員的激勵比例更是高達(dá)88.67%，超過第一次，且無預(yù)留股票，激勵重心放到了留住現(xiàn)有人才上。由此可見中恒電氣對核心技術(shù)人員的重視程度之高。3.2中恒電氣股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響的具體路徑3.2.1代理成本股東希望通過經(jīng)營者對公司的管理實現(xiàn)價值最大化，但經(jīng)營者卻希望利用職務(wù)之便使自身利益得以最大化，由此產(chǎn)生了代理沖突，從而增加了代理成本，本文認(rèn)為股權(quán)激勵有助于減少中恒電氣所有者和職業(yè)經(jīng)理產(chǎn)生的沖突，也就是第一類代理問題。代理成本主要選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和管理費用率兩個指標(biāo)來衡量，概而論之，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，管理費用率越低，代理成本越低（魏志華等，2017）。中恒電氣實施股權(quán)激勵前后的兩個指標(biāo)變化如下表所示。表5-1中恒電氣代理成本相關(guān)指標(biāo)201120122013201420152016總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.430.490.450.550.590.42管理費用率（%）21.4211.2413.2611.9416.4216.87圖5-1中恒電氣代理成本相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)來源：公司年報及東方財富網(wǎng)。由圖可知，中恒電氣2011-2016年實施前兩次股權(quán)激勵的過程中，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈上升趨勢，由0.43增加至0.59，在即將完成第二次股權(quán)激勵即2016年時略有下降；而管理費用率整體呈下降趨勢，由21.42%下降為11.94%，在第二次股權(quán)激勵即將結(jié)束時略有回升。由此可以證明正是股權(quán)激勵的實施