【伊利股份股權(quán)激勵對公司績效的影響實證探究16000字（論文）】

第一章緒論第四章伊利股份股權(quán)激勵對公司績效影響的分析本部分在研究時分別探討了伊利股份股權(quán)激勵對市場績效、財務(wù)績效和創(chuàng)新績效影響的機理，并運用因子分析法、杜邦分析法等進行實證分析。4.1股權(quán)激勵對市場績效影響分析影響機理：根據(jù)有效市場假說，市場能夠反應(yīng)所有有關(guān)、可用的信息，因此，伊利股份在宣布實施股權(quán)激勵后，投資者會根據(jù)這一消息調(diào)整自己的預期，使得短期內(nèi)股價發(fā)生變動，影響公司的市場績效。從長期來看，由于公司市值為股票每股市場價格乘以總股數(shù)，因此伊利股份實施股權(quán)激勵會通過影響被激勵對象的收益水平而影響公司市值，從而影響公司的市場績效。4.1.1基于股價波動的市場績效分析伊利股份分別于2006年、2016年、2019年宣布實施股權(quán)激勵，各期股權(quán)激勵計劃規(guī)定了授予日、行權(quán)日等，各期股權(quán)激勵關(guān)鍵時點的股價及相關(guān)指數(shù)對比如表4-1所示：表4-1伊利股份在各期股權(quán)激勵各關(guān)鍵時點的股價與相關(guān)指數(shù)對比階段時點事件伊利股份股價（元）上證指數(shù)第一期股權(quán)激勵2006年3月10日股改方案公布停牌日17.8512452006年4月24日方案公布后第一個可交易日17.7114102006年11月28日激勵計劃公告日19.8620382007年12月28日可行權(quán)日29.335261第二期股權(quán)激勵2016年9月14日股改方案公布停牌日16.1130032016年10月24日方案公布后第一個可交易日17.2931282016年12月28日激勵計劃公告日17.2931022018年12月28日可行權(quán)日22.882492第三期股權(quán)激勵2019年8月5日草案公告日30.8128212019年8月6日方案公布后第一個可交易日28.127782019年9月6日授權(quán)日29.1330002020年9月7日可行權(quán)日40.383293數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫各激勵階段股價及相關(guān)指數(shù)波動情況如表4-2所示：各階段時點伊利股份股價（元）上證指數(shù)股價波動幅度上證指數(shù)波動幅度第一期股權(quán)激勵實施第一年2006/12/2926.5267533.43%31.26%實施第二年2007/12/2829.33526247.68%158.14%實施第三年2008/12/3181821-59.71%-10.69%第二期股權(quán)激勵實施第一年2016/12/3017.631041.80%0實施第二年2017/12/2932.19330786.17%6.60%實施第三年2018/12/2822.88249432.33%19.60%第三期股權(quán)激勵實施第一年2019/12/3130.9430506.20%1.70%實施第二年2020/12/3144.37347352.32%15.77%表4-2伊利股份股權(quán)激勵各階段股價及相關(guān)指數(shù)波動情況對比數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫從表4-1、表4-2中可以看出，伊利股份在實施第一期股權(quán)激勵后，短期內(nèi)股價表現(xiàn)與市場平均大盤相差不大，而中期和長期內(nèi)股價表現(xiàn)明顯弱于市場平均大盤：第2007年伊利股份的股票上漲了47.65%，而2007年市場平均上漲了158.14%，相差較大；2008年雖然市場行情不好，但伊利股份股價跌幅遠超市場平均。當然，2008年毒奶粉事件對于伊利股份股票產(chǎn)生了很大的影響，但是首期股權(quán)激勵計劃的影響也不可忽視。這是由于：公司在實施股權(quán)激勵計劃時對高級管理人員激勵過甚，忽視了其他股東的利益，使得流通股股東不看好公司長遠發(fā)展。反觀第二期股權(quán)激勵與第三期股權(quán)激勵，實施后無論是短期、中期還是長期，伊利股份的股票表現(xiàn)均明顯強于市場平均，股權(quán)激勵對于伊利股份的市場績效起到了積極的效應(yīng)。4.1.2基于公司市值的市場績效分析在市場有效的情況下，公司的績效決定公司的股票價格，股權(quán)激勵通過影響被激勵對象的收益水平，將被激勵對象的個人利益最大化目標與公司價值最大化目標相聯(lián)系，進而影響公司市值。伊利股份各年市值情況如表4-3所示：表4-3伊利股份歷年市值及變動情況時間市值（億元）市值變動2006年152.37102.13%2007年236.7655.38%2008年146.64-38.06%2009年290.4598.07%2010年390.9834.61%2011年460.9817.90%2012年472.332.46%2013年822.6174.16%2014年1071.3430.24%2015年1176.479.81%2016年1223.343.98%2017年2184.6278.58%2018年1578.19-27.76%2019年2177.5537.98%2020年3045.1139.84%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫由表4-3可以看出：伊利股份2006年實施股權(quán)激勵后，公司市值從152.37億增長到2007年的236.76億元，增幅為55.38%；2016年實施第二期股權(quán)激勵后的公司市值由1223.34億增長到2017年的2184.62億元，增幅達到78.58%；2019年實施第三期股權(quán)激勵之后，公司市值從2177.5億元增長到2020年的3045.11億元，增幅達到39.84%。結(jié)合前文分析，伊利股份通過實施股權(quán)激勵計劃，減弱了股東與管理層之間的目標沖突，使得集體目標與管理層個人目標相聯(lián)系，從而促使管理層更加注重公司經(jīng)營管理，為提升公司價值打下基礎(chǔ)。4.2股權(quán)激勵對財務(wù)績效影響分析影響機理：伊利股份實施股權(quán)激勵會影響被激勵人員的利益，由于伊利股份選擇的激勵對象大多數(shù)為高級管理人員與核心業(yè)務(wù)骨干，這些人員的行為會對公司的經(jīng)營運作產(chǎn)生較大的影響，而通過實施股權(quán)激勵可以將被激勵人員實現(xiàn)個人利益最大化的目標與公司實現(xiàn)價值最大化的目標相聯(lián)系，使得被激勵人員更好的從公司角度出發(fā)來管理公司，提高公司的業(yè)績，從而影響公司的財務(wù)績效。本部分運用兩種方法來分析伊利股份實施股權(quán)激勵對其財務(wù)績效的影響。4.2.1基于杜邦分析法杜邦分析法的基本思想是將企業(yè)凈資產(chǎn)收益率分解為銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)三者的乘積。其中，核心指標凈資產(chǎn)收益率，代表單位凈資產(chǎn)的凈利潤創(chuàng)造能力，主要用來衡量股東的投資報酬率，也可用來衡量公司的績效水平；銷售凈利潤率反應(yīng)了公司的盈利能力，等于凈利潤比銷售額；資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率代表公司的經(jīng)營能力，等于公司總收入與總資產(chǎn)的比例，反映公司運用全部資產(chǎn)的效率；權(quán)益乘數(shù)代表公司的資本結(jié)構(gòu)，即負債水平，等于總資產(chǎn)與總權(quán)益的比例，合適的負債水平既能幫助企業(yè)運用負債的節(jié)稅效應(yīng)，也能降低權(quán)益代理成本，但是過高的負債水平可能會增大企業(yè)面臨的風險。伊利股份歷年凈資產(chǎn)收益率及變動情況如圖4-1所示：圖4-1伊利股份2006-2019年凈資產(chǎn)收益率及變動情況數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫由圖4-1可知：在實施第一期股權(quán)激勵之后，特別是在2007年及2008年期間，伊利股份由于三聚氰胺的惡劣影響使得凈資產(chǎn)收益率大幅下降，2009年，伊利集團狀況基本恢復，之后伊利集團的凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐步增長態(tài)勢。伊利集團實施第二期股權(quán)激勵之后，從圖4-1中可以看出，伊利集團凈資產(chǎn)收益率未有顯著提升，而是呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的狀態(tài)。根據(jù)杜邦分析法，凈資產(chǎn)收益率指標具體分解過程如表4-4所示：表4-4伊利股份2006—2019主要財務(wù)指標年份凈資產(chǎn)收益率銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)2006年15.47%2.41%2.522.552007年-0.11%-0.02%2.212.162008年-57.75%-8.02%1.973.652009年18.92%2.74%1.953.552010年19.00%2.68%2.083.402011年32.82%4.89%2.123.162012年23.00%4.13%2.112.632013年24.19%6.70%1.792.022014年24.16%7.72%1.492.102015年23.14%7.78%1.511.972016年24.28%9.40%1.531.692017年26.48%8.89%1.531.952018年22.61%8.17%1.631.702019年29.60%7.72%1.672.30數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫根據(jù)連環(huán)替代法，各指標的變化對凈資產(chǎn)增長率的具體影響幅度情況見表4-5：表4-52006-2019年伊利股份凈資產(chǎn)收益率連環(huán)替代分析表年份銷售凈利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)凈資產(chǎn)收益率變化影響2006年2.41%2.522.5515.47%代入2007年銷售凈利潤率-0.02%-0.15%-15.62%代入2007年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.02%2.21-0.13%0.02%2007年-0.02%2.212.16-0.11%0.02%代入2008年銷售凈利潤率-8.02%-38.26%-38.15%代入2008年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-8.02%1.97-34.19%4.07%2008年-8.02%1.973.65-57.75%-23.55%代入2009年銷售凈利潤率2.74%19.70%77.44%代入2009年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.74%1.9519.48%-0.22%2009年2.74%1.953.5518.92%-0.56%代入2010年銷售凈利潤率2.68%18.55%-0.36%代入2010年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.68%2.0819.79%1.23%2010年2.68%2.083.4019.00%-0.78%代入2011年銷售凈利潤率4.89%34.66%15.66%代入2011年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.89%2.1235.36%0.69%2011年4.89%2.123.1632.82%-2.53%代入2012年銷售凈利潤率4.13%27.73%-5.09%代入2012年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率4.13%2.1127.61%-0.12%2012年4.13%2.112.6323.00%-4.61%代入2013年銷售凈利潤率6.70%37.28%14.28%代入2013年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率6.70%1.7931.61%-5.67%2013年6.70%1.792.0224.19%-7.42%代入2014年銷售凈利潤率7.72%27.88%3.69%代入2014年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.72%1.4923.21%-4.67%2014年7.72%1.492.1024.16%0.95%代入2015年銷售凈利潤率7.78%24.33%0.17%代入2015年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.78%1.5124.69%0.36%2015年7.78%1.511.9723.14%-1.54%代入2016年銷售凈利潤率9.40%27.98%4.84%代入2016年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率9.40%1.5328.27%0.29%2016年9.40%1.531.6924.28%-3.99%代入2017年銷售凈利潤率8.89%22.96%-1.32%代入2017年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8.89%1.5322.91%-0.05%2017年8.89%1.531.9526.48%3.57%代入2018年銷售凈利潤率8.17%24.34%-2.14%代入2018年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率8.17%1.6326.01%1.67%2018年8.17%1.631.7022.61%-3.40%代入2019年銷售凈利潤率7.72%21.37%-1.24%代入2019年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.72%1.6721.84%0.47%2019年7.72%1.672.3029.60%7.76%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫由表4-4、4-5可知，在實施第一期股權(quán)激勵后的兩年間，伊利股份的凈資產(chǎn)收益率從2006年的15.47%降到2007年的-0.11%。其中，由銷售凈利潤率下降引起凈資產(chǎn)收益率下降15.62%，由資金周轉(zhuǎn)率下降而引起凈資產(chǎn)收益率下降0.02%，由權(quán)益乘數(shù)下降而引起凈資產(chǎn)收益率下降0.02%。在實施第一期股權(quán)激勵后的第三年，由于內(nèi)外因素的影響，伊利股份的凈資產(chǎn)收益率從2007年的-0.11%降到2008年的-57.75%。其中，由銷售凈利潤率下降引起凈資產(chǎn)收益率下降38.15%，由資金周轉(zhuǎn)率下降而引起凈資產(chǎn)收益率上升4.07%，由權(quán)益乘數(shù)上升而引起凈資產(chǎn)收益率下降23.55%。在實施第二期股權(quán)激勵后的兩年間，伊利股份的凈資產(chǎn)收益率從2016年的24.28%上升至2017年的26.48%。其中，由銷售凈利潤率下降引起凈資產(chǎn)收益率下降1.32%，由資金周轉(zhuǎn)率而引起凈資產(chǎn)收益率下降0.05%，由權(quán)益乘數(shù)上升而引起凈資產(chǎn)收益率上升3.57%。在實施第二期股權(quán)激勵后的第三年，伊利股份的凈資產(chǎn)收益率從2017年的26.48%降到2018年的22.61%。其中，由銷售凈利潤率下降引起凈資產(chǎn)收益率下降2.14%，由資金周轉(zhuǎn)率上升而引起凈資產(chǎn)收益率上升1.67%，由權(quán)益乘數(shù)下降而引起凈資產(chǎn)收益率下降3.40%。通過采用杜邦分析法對實施股權(quán)激勵前的凈資產(chǎn)收益率及各項驅(qū)動因素的分析表明，實施第一期股權(quán)激勵之后伊利股份凈資產(chǎn)收益率大幅下降，主要是因為其銷售凈利潤率的大幅降低，銷售凈利潤率=凈利潤÷銷售額，凈利潤的下降將導致銷售凈利潤率下降：2007年及2008年，伊利股份由于三聚氰胺的惡劣影響，整個乳制品行業(yè)利潤下跌，伊利股份凈利潤大幅下降，同時由于股權(quán)激勵，伊利股份分別在2007年及2008年對股權(quán)激勵費用進行攤銷25%、75%，導致2007年、2008年的利潤急劇下降；2009年之后，伊利股份凈利潤逐漸增加，呈穩(wěn)步增長態(tài)勢（如圖4-2所示）。伊利集團第二次股權(quán)激勵實施后的兩年間，凈資產(chǎn)收益率變化不大，從圖4-2中可以看出，2016年至2018年伊利集團的凈利潤逐年上升，特別是2015年到2016年凈利潤得到大幅提升，但同時可以看出在二次股權(quán)激勵期間，伊利集團的凈利潤呈現(xiàn)平穩(wěn)增長的狀態(tài)；考慮總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化情況，在此期間總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率始終保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯的波動現(xiàn)象，考慮到這一階段伊利集團的迅猛發(fā)展而帶來的大規(guī)模的資產(chǎn)提升，而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能保持平穩(wěn)狀況，說明第二次股權(quán)激勵方案給公司的財務(wù)績效帶來了一定的正效應(yīng)。圖4-2伊利股份2006-2019年凈利潤及變動情況數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫4.2.2基于因子分析法為了更加全面的對伊利股份實施股權(quán)激勵對其財務(wù)績效的影響，本部分采用因子分析法建立評價指標體系，選取了乳制品行業(yè)伊利股份在內(nèi)的21家上市公司作為有效研究樣本，運用SPSS20進行因子分析，計算指標得分并進行對比分析股權(quán)激勵對伊利股份財務(wù)績效的影響效果。（1）指標選取考慮財務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性及相關(guān)性等，本部分從四個方面選取財務(wù)指標，具體情況如下表所示：指標選取如表4-6：表4-6因子分析指標選取指標分類具體指標描述符號償債能力流動比率N1速動比率N2資產(chǎn)負債率N3經(jīng)營能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率N4存貨周轉(zhuǎn)率N5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率N6盈利能力總資產(chǎn)凈利潤率N7凈資產(chǎn)收益率N8營業(yè)凈利率N9發(fā)展能力總資產(chǎn)增長率N10凈利潤增長率N11營業(yè)收入增長率N12數(shù)據(jù)及資料來源：國泰安數(shù)據(jù)庫（2）指標處理由于各指標的不同，有些指標是正向財務(wù)指標，指標值越大，則對公司越有利；還有一些為逆向財務(wù)指標，其指標值越小，對公司越有利，本文在進行因子分析時對逆向指標進行了正向化處理。（3）分析步驟及結(jié)果①KMO和巴特利特球形檢驗將數(shù)據(jù)處理完成后，首先需要進行檢驗，來判斷所選取的指標是否適合進行因子分析，檢驗結(jié)果見表4-7：表4-7KMO和巴特利特球形檢驗KMO和Bartlett的檢驗取樣足夠度的Kaiser-Meyer-Olkin度量。0.599Bartlett的球形度檢驗近似卡方1016.327df66Sig.0數(shù)據(jù)來源：spss20分析結(jié)果數(shù)據(jù)測試結(jié)果顯示KMO=0.599，非常接近0.6，因此可進行主成分分析，球形檢驗結(jié)果為1016.327，自由度為66，顯著性為0，表明可以提取主成分對大部分原有信息進行解釋。②確定主成分個數(shù)表4-8解釋的總方差成份初始特征值提取平方和載入旋轉(zhuǎn)平方和載入合計方差的%累積%合計方差的%累積%合計方差的%累積%14.1834.83534.8354.1834.83534.8353.35527.95927.95923.0825.6760.5053.0825.6760.5052.97724.80852.76831.72814.40474.9091.72814.40474.9092.50720.88873.65640.9587.98382.8920.9587.98382.8921.1089.23682.89250.8056.70589.59860.5054.21293.8170.3562.96896.77880.2111.75598.53390.1010.8499.373100.0540.45199.825110.0150.12299.946120.0060.054100提取方法：主成份分析由表4-8可以看出前4個特征根較大，且這4個主成分的累積方差貢獻率為82.892%，大于80%，因此可以提取4個主成分，來描述原始指標的82.892%的信息，代表企業(yè)財務(wù)績效水平，其方差貢獻率分別為27.959%、24.808%、20.888%、9.236%，將提取的4個公因子分別命名為F1、F2、F3、F4。③對主成分進行解釋表4-9旋轉(zhuǎn)成份矩陣a成份1234N50.9580.018-0.056-0.031N120.8840.0760.040.105N60.870.086-0.2060.037N40.8150.304-0.221-0.054N70.2860.9250.0490.119N9-0.0690.920.1320.109N80.2650.911-0.1010.196N110.020.5360.097-0.048N1-0.1630.0740.9480.142N2-0.2180.0970.9060.204N30.0240.0640.805-0.304N100.0520.1810.0490.933提取方法:主成份旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標準化的正交旋轉(zhuǎn)法a.旋轉(zhuǎn)在5次迭代后收斂。由旋轉(zhuǎn)成分矩陣可知：第一主成分F1主要與N4、N5、N6相關(guān)程度大，所以F1可以代表企業(yè)的經(jīng)營能力，因此解釋為經(jīng)營因子；第二主成分F2主要與N7、N8、N9相關(guān)程度大，所以F2可以代表企業(yè)的盈利能力，因此解釋為盈利因子；第三主成分F3主要與N1、N2、N3相關(guān)程度大，所以F3可以代表企業(yè)的償債能力，因此解釋為償債因子；第四主成分F4主要與N10相關(guān)程度大，所以F4可以代表企業(yè)的發(fā)展能力，因此解釋為發(fā)展因子。④構(gòu)建財務(wù)績效評價體系表4-10成份得分系數(shù)矩陣成份1234N10.043-0.0390.390.098N20.017-0.0330.3620.157N30.090.0250.361-0.336N40.2260.058-0.024-0.095N50.326-0.0890.083-0.025N60.272-0.0540.0010.034N70.0050.318-0.01-0.046N8-0.0170.312-0.080.036N9-0.1090.352-0.013-0.061N100.011-0.102-0.0110.892N11-0.0410.2170.011-0.146N120.306-0.0880.1090.096提取方法:主成份。旋轉(zhuǎn)法:具有Kaiser標準化的正交旋轉(zhuǎn)法。根據(jù)表4-10，可以得到各因子得分計算公式：F1=0.043×N1+0.017×N2+0.09×N3+0.226×N4+0.326×N5+0.272×N6+0.005×N7-0.017×N8-0.109×N9+0.011×N10-0.041×N11+0.306×N12F2=-0.039×N1-0.033×N2+0.025×N3+0.058×N4-0.089×N5-0.054×N6+0.318×N7+0.312×N8+0.352×N9-0.102×N10+0.217×N11-0.088×N12F3=0.39×N1+0.362×N2+0.361×N3-0.024×N4+0.083×N5+0.001×N6-0.01×N7-0.08×N8-0.013×N9-0.011×N10+0.011×N11+0.109×N12F4=0.098×N1+0.157×N2-0.336×N3-0.095×N4-0.025×N5+0.034×N6-0.046×N7+0.036×N8-0.061×N9+0.892×N10-0.146×N11+0.096×N12然后，根據(jù)4個主成分的方差貢獻率計算各成分的權(quán)重，如表4-11所示：表4-11評價指標權(quán)重因子方差貢獻率權(quán)重F1經(jīng)營因子27.96%0.337F2盈利因子24.81%0.299F3償債因子20.89%0.252F4發(fā)展因子9.24%0.112合計82.89%1.000數(shù)據(jù)來源：spss20分析結(jié)果則企業(yè)財務(wù)績效綜合得分計算公式為：F=0.337×F1+0.299×F2+0.252×F3+0.112×F4⑤結(jié)果分析由于本文選取的財務(wù)指標均為正向財務(wù)指標，因此各主成分因子得分數(shù)值越大，企業(yè)的財務(wù)績效越好。根據(jù)因子分析結(jié)果，計算出伊利股份2006-2019年每年主成分因子得分及綜合財務(wù)績效得分，如表4-12所示：表4-122006-2019年伊利股份各年度因子得分及綜合財務(wù)績效得分因子F1經(jīng)營因子F2盈利因子F3償債因子F4發(fā)展因子綜合財務(wù)績效得分2006年6.511940.160460.835770.217312.477452007年5.30307-0.342010.280180.146541.771892008年5.08151-0.48337-0.930720.094641.344002009年4.98079-0.10427-1.138790.087231.370142010年6.10054-0.14227-1.232810.081931.711852011年5.955120.26726-1.634190.073421.683192012年6.090180.03740-1.868050.068621.600512013年6.316970.68091-1.372640.068621.994192014年4.970430.63206-0.910200.080461.643662015年4.841370.56577-0.536830.090261.675542016年5.666740.63351-0.059460.093152.094562017年5.583630.62194-0.002290.101992.078492018年5.733230.630540.527610.114912.266462019年5.276340.603200.274160.150722.04445數(shù)據(jù)來源：spss20分析結(jié)果由表4-12可以看出，伊利股份綜合財務(wù)績效得分從2006年到2009年有明顯下降，自2009年之后穩(wěn)步提升。伊利股份于2006年實施首期股權(quán)激勵，根據(jù)綜合財務(wù)績效得分情況來看，此次股權(quán)激勵并未對伊利股份的財務(wù)績效產(chǎn)生積極影響，反而有阻礙作用，當然這與當時企業(yè)所處行業(yè)環(huán)境惡化有密不可分的關(guān)系；2016年伊利股份實施第二期股權(quán)激勵計劃，根據(jù)得分情況，短期內(nèi)股權(quán)激勵效果并不顯著，但從長期來看，此次股權(quán)激勵給伊利股份的財務(wù)績效帶來了積極的影響。從各因子得分情況來看：F1經(jīng)營因子在伊利股份實施首期股權(quán)激勵之后的幾年顯著下降，股權(quán)激勵并未對伊利股份的營運能力產(chǎn)生積極影響；而F1經(jīng)營因子在實施第二期股權(quán)激勵之后緩步上升，說明第二期股權(quán)激勵在一定程度上提升了公司的經(jīng)營能力。F2盈利因子在2006年之后顯著下降，這主要歸因于公司凈利潤的大幅下跌，而在2013年前后由于激勵對象行權(quán)使得公司盈利能力有了很大的提升；F2盈利因子在伊利股份實施第二期股權(quán)激勵之后并未有明顯變化，說明此次股權(quán)激勵的實施并未顯著影響伊利股份的盈利能力。F3償債因子在2006年之后下滑，這主要歸因于公司經(jīng)營狀況較差導致的流動性不足，償債能力惡化；2013年前后公司的償債能力有了明顯提升，這主要是因為激勵對象的行權(quán)使得公司現(xiàn)金大幅增加；而F3償債因子在2016年實施第二期股權(quán)激勵之后有顯著改善，說明公司償債能力增強，此次股權(quán)激勵的實施提升了伊利股份的償債能力。F4發(fā)展因子同樣因公司內(nèi)外環(huán)境影響自2006年之后有明顯下降；而其在實施第二期股權(quán)激勵方案之后有所提升，說明此次股權(quán)激勵給公司的發(fā)展能力產(chǎn)生了一定的積極影響。4.3股權(quán)激勵對創(chuàng)新績效影響分析本部分通過研究伊利股份實施股權(quán)激勵后公司研發(fā)投入的變化以及公司專利數(shù)量的變動情況，來探究股權(quán)激勵對伊利股份創(chuàng)新績效的影響。影響機理：伊利股份通過實施股權(quán)激勵，一方面可以影響研發(fā)人員對于新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)效率，另一方面也會影響公司高級管理人員對研發(fā)投入的分配，從而對公司的創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。4.3.1股權(quán)激勵對研發(fā)投入的影響從目前可以得到的數(shù)據(jù)顯示，伊利股份在2007年用于研發(fā)投入的資金為7.1百萬元，并且自2012年之后用于研發(fā)投入的資金逐年上升，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重也逐年上升，如表4-13所示：表4-13伊利股份2012-2019年研發(fā)投入情況2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年研發(fā)投入金額（單位：百萬元）40.3056.2069.5680.26171.96209.17463.14541.80研發(fā)投入增長率——39.44%23.78%15.39%114.25%21.63%121.43%16.98%研發(fā)投入占營業(yè)收入比例0.10%0.12%0.13%0.13%0.29%0.31%0.59%0.60%數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫從表4-13可以看出，在乳制品行業(yè)競爭愈演愈烈的情況下，伊利股份為了提升產(chǎn)品競爭力以獲得更大的利潤，逐年加大研發(fā)投入。2016年伊利股份推行了第二期股權(quán)激勵計劃，該年度研發(fā)投入額顯著上升，同比增加114.25%，并且自此之后，雖然研發(fā)投入的同比增長率起伏較大，但總體來說，公司越來越重視對于新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)，營業(yè)收入中用于研發(fā)投入的部分逐年遞增。研發(fā)投入與公司管理層的決策密不可分，高水平的研發(fā)投入離不開公司對高級管理人員及核心技術(shù)人員的股權(quán)激勵。伊利股份第二期股權(quán)激勵計劃主要針對的是核心技術(shù)人員與核心業(yè)務(wù)人員，這部分員工是研發(fā)過程中的實際參與者，因此，對這部分人員實施股權(quán)激勵，能夠?qū)⒑诵募夹g(shù)人員的個人利益與企業(yè)集體利益相聯(lián)系，可以幫助公司更好的留住核心人才，促進創(chuàng)新活動，提升企業(yè)創(chuàng)新績效。4.3.2股權(quán)激勵對專利數(shù)量的影響圖4-3伊利股份2005-2019各年度累計有效專利數(shù)量數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫由圖4-3可以看出：伊利股份2005年累計有效專利為179件，2012年伊利股份累計有效專利為684件，截至2019年年底，伊利股份累計擁有有效專利2703件，比2018年新增專利320件。結(jié)合伊利股份2012-2019年研發(fā)投入的變化趨勢，伊利股份擁有有效專利數(shù)量從2012年的684件增長到2019年的2703件，股權(quán)激勵從長期來看使得公司加大研發(fā)投入以及專利研發(fā)數(shù)量，給企業(yè)創(chuàng)新績效帶來積極影響。股權(quán)激勵的實施一方面有助于提升研發(fā)人員對于新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)效率，另一方面也有助于使得公司高級管理人員更加注重公司的研發(fā)投入，為公司帶來更大的利潤，提升企業(yè)創(chuàng)新績效水平。4.4小結(jié)本部分主要通過對伊利股份市場績效、財務(wù)績效以及創(chuàng)新績效三方面的分析，來探究股權(quán)激勵對伊利股份實行股權(quán)激勵對公司績效的影響。其中，在探討股權(quán)激勵對公司市場績效影響時從股價波動及公司市值波動兩方面進行分析；在探討股權(quán)激勵對公司財務(wù)績效影響時采用了兩種方法：杜邦分析法和因子分析法；在探討股權(quán)激勵對公司創(chuàng)新績效的影響時結(jié)合了研發(fā)投入及有效專利數(shù)量，具體研究結(jié)論見下部分。而在現(xiàn)實中，公司績效受到多種因素的共同影響，除股權(quán)激勵外，還有企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略、市場占有率等等，本文由于篇幅和自身學識有限，沒有對這些方面來進行分析研究。第五章研究結(jié)論及建議5.1研究結(jié)論本文以從市場績效、財務(wù)績效和創(chuàng)新績效三個方面分析股權(quán)激勵對伊利股份績效的影響，最后得出以下結(jié)論：第一、從市場績效角度來看，股權(quán)激勵公告的發(fā)布帶來了積極影響。從短期來看，伊利股份實施的三期股權(quán)激勵計劃均起到了正的市場效應(yīng)，短期內(nèi)公司股票價格上升，公司市值增加；從長期來看，第二、三期股權(quán)激勵也產(chǎn)生了正的市場效應(yīng)，長期內(nèi)公司股票表現(xiàn)優(yōu)于市場平均，但第一期股權(quán)激勵計劃在實施后的幾年內(nèi)由于行業(yè)因素以及股權(quán)激勵方案設(shè)計的不合理性，并未給公司市場績效帶來正的影響，因此，公司在實施股權(quán)激勵計劃時必須根據(jù)自身情況進行合理設(shè)計，選擇合適的被激勵對象，不能過分重視高級管理人員的利益。第二、從財務(wù)績效角度來看，股權(quán)激勵的實施帶來了積極影響。由因子分析結(jié)果可知：伊利股份第一期股權(quán)激勵雖然從短期來看對于公司的盈利能力、償債能力、經(jīng)營能力及發(fā)展能力產(chǎn)生消極影響，但是這主要歸因于三聚氰胺事件的惡劣影響等多種因素，而觀察2013年前后的數(shù)據(jù)，也就是第一期股權(quán)激勵最后行權(quán)年限可以看出，伊利股份在此期間的盈利能力和償債能力均有明顯提升；第二期股權(quán)激勵對公司經(jīng)營能力、償債能力和發(fā)展能力作用明顯，財務(wù)指標明顯增長；第三期股權(quán)激勵由于實施時間較短，數(shù)據(jù)不全面，對于財務(wù)績效的影響尚未顯現(xiàn)。第三、從創(chuàng)新績效角度來看，股權(quán)激勵的推行帶來了積極影響。伊利股份通過實施股權(quán)激勵，尤其是針對核心技術(shù)人員及核心業(yè)務(wù)人員，使得個人利益與企業(yè)集體利益相聯(lián)系，提升了研發(fā)人員對于新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)效率，同時也使得公司高級管理人員更加注重公司的研發(fā)投入，為公司帶來了更大的利潤，提升了企業(yè)創(chuàng)新績效水平。綜上所述，伊利股份的股權(quán)激勵方案與其績效存在正相關(guān)聯(lián)系，股權(quán)激勵方案的貫徹實施可以從不同方面提升公司績效水平，為被激勵對象帶來利益的同時增加公司的價值。5.2啟示及研究建議通過對伊利股份股權(quán)激勵方案對其績效影響的研究中發(fā)現(xiàn)目前的激勵方案還存在一些不足：伊利股份股權(quán)激勵的覆蓋面與其現(xiàn)有職工數(shù)量相較來說明顯不足；股權(quán)激勵的行權(quán)條件較為單一，主要為凈利潤增長率、現(xiàn)金分紅比率和凈資產(chǎn)收益率，缺少市值類指標，并且這些指標難以規(guī)避人為操控的風險。為此，本文有以下幾點建議：（1）股權(quán)激勵覆蓋范圍應(yīng)與企業(yè)規(guī)模相匹配：公司在確定股權(quán)激勵對象時，應(yīng)充分考慮其發(fā)展戰(zhàn)略、所處環(huán)境及內(nèi)部結(jié)構(gòu)等多種因素，避免過分集中于高級管理人員，使得其他股東（尤其是流通股股東）利益受損，不利于公司發(fā)展；同時，公司應(yīng)適當提高非高級管理人員的股權(quán)激勵比重，尤其是核心技術(shù)與業(yè)務(wù)人員，以此來提高員工的工作積極性，從而提升公司績效水平。（2）應(yīng)制定合理的股權(quán)激勵行權(quán)條件：公司在制定股權(quán)激勵方案考慮行權(quán)條件時，不能僅僅考慮財務(wù)指標，應(yīng)同時考慮一些非財務(wù)指標，比如說市場占有率、研發(fā)投入力度、專利數(shù)量等等，構(gòu)建更為完善合理的評價體系，促進企業(yè)的長期發(fā)展。（3）完善公司的監(jiān)督與治理機制：隨著外部環(huán)境的變化，大多數(shù)公司都面臨著越來越大的競爭壓力，而股權(quán)激勵的效果不僅受到公司內(nèi)部因素的影響，外部環(huán)境的影響也無法忽略，因此，公司內(nèi)部首先應(yīng)建立完善的監(jiān)督機制來確保股權(quán)激勵方案的貫徹落實，其次應(yīng)加強公司的治理能力，增強其面對外部不利影響時的抗壓能力，確保企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。（4）建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)，來保障股權(quán)激勵方案的實施。5.3本文不足之處本文以伊利股份為研究對象，研究股權(quán)激勵對公司績效的影響，存在的不足之處主要有以下幾點：（1）公司績效受到多種因素的共同影響，除股權(quán)激勵外，還有企業(yè)文化、企業(yè)戰(zhàn)略、市場占有率等等，本文沒有對這些方面來進行分析研究。（2）本文研究中所使用的數(shù)據(jù)部分來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，部分來源于公司年報和公司股權(quán)激勵計劃方案，可能會受到公司管理層的影響，有可能影響結(jié)果的準確程度。（3）本文主要進行了案例研究，缺少大樣本數(shù)據(jù)的實證研究支撐，有一定的局限性。參考文獻[1]TheModernCorporationandPrivateProperty(Book)[J].CaliforniaLawReview,1932.[2]StephenBryan，LeeSeokHwang，StevenLilien.CEOStock‐BasedCompensation:AnEmpiricalAnalysisofIncentive‐Intensity,RelativeMix,andEconomicDeterminants[J].TheJournalofBusiness,2000,73(4).[3]LambertRA，LarckerDF.StockOptions,RestrictedStock,andIncentives[J].SSRNElectronicJournal,2004.[4]YanWendyWu.Optimalexecutivecompensation:Stockoptionsorrestrictedstocks[J].InternationalReviewofEconomicsandFinance,2010,20(4).[5]JensenMichaelC.,MecklingWill