2024年6月物價數(shù)據(jù)點評：6月CPI漲幅低位下行PPI同比跌幅連續(xù)兩個月大幅收窄

東方金誠宏觀研究——2024年6月物價數(shù)據(jù)點評研究發(fā)展部總監(jiān)馮琳事件：7月10日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2024年6月CPI同比為0.2%，上月為0.3%；6月PPI同比為-0.8%，上月為-1.4%?；居^點：6月CPI同比上漲0.2%，連續(xù)5個月保持正增長，但漲幅比上月低0.1個百分點，略低于市場普遍預期。其中，受應季蔬果供應增加等因素影響，6月蔬菜價格大幅下行，同比由正轉(zhuǎn)負，水果價格同比降幅也有所擴大，這抵消了當月豬肉上漲帶來的影響，推動食品價格同比降幅擴大0.1個百分點，是6月CPI同比漲幅收窄的主要原因。6月汽車“價格戰(zhàn)”加劇，“618”促銷也帶動家用器具、文娛耐用消費品價格環(huán)比下行，抵消了手機價格上漲等漲價因素影響，當月工業(yè)消費品價格繼續(xù)處于低位。伴隨暑假臨近，6月旅游、出行等服務價格上漲，但受上年同期價格基數(shù)偏高影響，當月服務價格同比漲幅也略有收窄。我們判斷，繼上半年CPI累計同比上漲0.1%，物價水平明顯偏低之后，下半年CPI同比仍將運行在1.0%以下的低位區(qū)間。背后的主要原因是在各類商品和服務供應穩(wěn)定的背景下，居民消費需求不振。這意味著下一步宏觀政策會在促消費方面加大力度，三季度貨幣政策降息降準都有空間。6月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌，主要原因是近期國內(nèi)主導的鋼鐵、水泥、煤炭等工業(yè)原材料供應加快，前期出現(xiàn)的價格上升勢頭明顯放緩，其中，鋼鐵行業(yè)PPI環(huán)比大幅轉(zhuǎn)跌；同時，受國內(nèi)消費不足影響，下游生活資料PPI環(huán)比連續(xù)第9個月下跌。不過，受去年同期基數(shù)快速下沉拉動，6月PPI同比跌幅仍有明顯收斂。展望后續(xù)，需求偏弱將持續(xù)對工業(yè)品價格回升產(chǎn)生較強的抑制作用。我們判斷，伴隨上年同期基數(shù)繼續(xù)下沉，但下沉幅度顯著放緩，以及房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整背景下，工業(yè)品價格邊際上行動能偏弱，7月PPI同比或?qū)⒃?0.7%左右，降幅收窄勢頭明顯放緩；后期伴隨價格基數(shù)抬高，三季度PPI同比轉(zhuǎn)正的難度較大。具體來看：一、6月CPI同比上漲0.2%，連續(xù)5個月保持正增長，但漲幅比上月低0.1個百分點，略低于市場普遍預期。其中，受應季蔬果供應增加等因素影響，6月蔬菜價格大幅下行，同比由正轉(zhuǎn)負，水果價格同比降幅也有所擴大，這抵消了當月豬肉上漲帶來的影響，推動食品價格同比降幅擴大0.1個百分點，是6月東方金誠宏觀研究CPI同比漲幅收窄的主要原因。6月汽車“價格戰(zhàn)”加劇，“618”促銷也帶動家用器具、文娛耐用消費品價格環(huán)比下行，抵消了手機價格上漲等漲價因素影響，當月工業(yè)消費品價格繼續(xù)處于低位。伴隨暑假臨近，6月旅游、出行等服務價格上漲，但受上年同期價格基數(shù)偏高影響，當月服務價格同比漲幅也略有收窄。我們判斷，繼上半年CPI累計同比上漲0.1%，物價水平明顯偏低之后，下半年CPI同比仍將運行在1.0%以下的低位區(qū)間。背后的主要原因是在各類商品和服務供應穩(wěn)定的背景下，居民消費需求不振。這意味著下一步宏觀政策會在促消費方面加大力度，三季度貨幣政策降息降準都有空間。食品價格方面，主要受去年下半年以來的產(chǎn)能去化效果顯現(xiàn)影響，6月豬肉價格環(huán)比大幅上升11.4%，同比漲幅也顯著擴大至18.1%，較上月加快13.5個百分點。不過，受應季蔬果供應增加等因素影響，6月蔬菜價格環(huán)比降幅加深，同比則由正轉(zhuǎn)負，水果價格同比降幅也有所擴大。這完全對沖了當月豬肉價格上漲帶來的影響，推動食品價格同比降幅擴大0.1個百分點至-2.1%，是6月CPI同比漲幅收窄的主要原因。非食品價格方面，近期國際原油價格上揚，6月28日國內(nèi)上調(diào)成品油價格。不過，6月成品油價格平均水平仍明顯低于上月，而且同比漲幅也較上月回落1個百分點左右。另外，6月汽車“價格戰(zhàn)”加劇，交通工具CPI環(huán)比降幅達到1.0%，比上月擴大0.1個百分點，創(chuàng)近15個月來最大環(huán)比降幅。這帶動6月交通工具CPI同比降幅達到-5.3%%,比上月擴大0.6個百分點，也是拖累本月CPI同比漲幅收窄的重要因素。國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，6月燃油小汽車和新能源小汽車價格分別下降6.0%和7.4%，降幅均繼續(xù)擴大。另外，“618”促銷也帶動家用器具、文娛耐用消費品價格環(huán)比下行，這抵消了當月手機價格上漲，通信工具價格同比降幅收窄帶來的影響，導致6月扣除能源的工業(yè)消費品價格同比僅上漲0.1%，漲幅與上月持平。服務價格方面，伴隨暑假臨近，加之當前居民旅游、出行消費較旺，6月服務價格環(huán)比止跌，但受上年同期基數(shù)抬高影響，同比漲幅縮小0.1個百分點至0.7%。整體上看，6月CPI同比連續(xù)第五個月保持正增長，意味著通縮風險可控。不過，從最新物價增長動能來看，6月CPI環(huán)比下降0.2%，雖有一定季節(jié)性因素，但降幅明顯高于近10年來的平均水平。另外，6月剔除波動較大的食品、能源價格，更能體現(xiàn)基本物價水平的核心CPI同比為0.6%，漲幅與上月相同，繼續(xù)處于明顯偏低水平。以上都意味著2023年初以來的物價上漲動能偏弱狀況仍在延續(xù)。當前物價水平偏低的背后是受樓市低迷、疫情疤痕效應等影響，居民消費信心偏低。國家統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，2024年5月消費者信心指數(shù)為86.4，環(huán)比下行1.8，繼續(xù)明顯低于100的中值水平。背后是受地產(chǎn)低迷及疫情疤痕效應等影響，居民消費信心有待進一步修復。另外，當前城鎮(zhèn)居民可支配收入增速下滑的影響也不容低估。由此，在商品和服務供應比較穩(wěn)定的背景下，消費需求不足是現(xiàn)階段物價水平明顯偏低的主因。這也是近期政策面推進汽車、家電、家裝等耐用消費品以舊換新，著力促消費的主要原因。東方金誠宏觀研究展望未來，6月中下旬以來豬肉價格趨于穩(wěn)定，背后是本輪生豬去產(chǎn)能力度有限，難以支撐豬肉價格持續(xù)大幅上漲，這意味著7月豬肉價格同比漲幅難現(xiàn)進一步擴大。不過，伴隨上年同期基數(shù)走低，7月蔬菜、水果價格同比降幅有望收斂。我們判斷，7月成品油價格還可能上調(diào)，但供強需弱局面下，整體工業(yè)品價格同比漲幅會繼續(xù)處于低位。伴隨暑假來臨，服務價格環(huán)比會有明顯上漲，但上年同期價格基數(shù)偏高或?qū)⒁种破渫葷q幅?？傮w上看，在整體消費需求不旺的局面難有明顯變化的背景下，預計7月CPI同比將在0.5%左右。我們預計，繼上半年CPI累計同比上漲0.1%，物價水平明顯偏低之后，下半年CPI同比仍將運行在1.0%以下的低位區(qū)間。當前物價水平偏低狀況需要高度重視，重點是要著力避免形成“低物價、低收入、低消費”循環(huán)。我們認為，接下來決定居民消費價格走勢的最重要因素將是樓市何時企穩(wěn)回暖，這對當前居民消費信心的影響最大。另外，各地在較大力度落實耐用消費品以舊換新的同時，地方財政部門還會加大消費券、消費補貼發(fā)放力度，在一定程度上彌補城鎮(zhèn)居民收入增速下行帶來的影響。我們判斷，在物價水平偏低背景下，著眼于做好逆周期調(diào)節(jié)，有效提振內(nèi)需，三季度貨幣政策降息降準都有空間，迫切性也在增加。二、6月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌，主要原因是近期國內(nèi)主導的鋼鐵、水泥、煤炭等工業(yè)原材料供應加快，前期出現(xiàn)的價格上升勢頭明顯放緩，其中，鋼鐵行業(yè)PPI環(huán)比大幅轉(zhuǎn)跌；同時，受國內(nèi)消費不足影響，下游生活資料PPI環(huán)比連續(xù)第9個月下跌。不過，受去年同期基數(shù)快速下沉拉動，6月PPI同比跌幅仍有明顯收6月PPI環(huán)比下跌0.2%，在上月短暫上漲后，再度轉(zhuǎn)為下跌。這與6月制造業(yè)PMI中的兩個價格指數(shù)結束此前連續(xù)3個月的上行勢頭，都有不同程度回落相印證——6月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)降至47.9%，主要原材料購進價格指數(shù)大幅下降至51.7%。不過，受去年同期基數(shù)快速下沉拉動，6月PPI同比跌幅延續(xù)較快收斂勢頭，從上月的-1.4%回升至-0.8%。6月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌的主要原因是近期國內(nèi)主導的鋼鐵、水泥、煤炭等工業(yè)原材料供應加快，前期出現(xiàn)的價格上升勢頭明顯放緩。其中，鋼材價格承壓明顯，拖累鋼鐵行業(yè)PPI環(huán)比下跌0.6%（前值為上漲0.8%）。同時，從制造業(yè)細分行業(yè)來看，6月各行業(yè)PPI環(huán)比下跌面較大，其中，石油煤炭加工業(yè)PPI下跌2.0%，通用設備制造業(yè)PPI下跌0.1%，汽車行業(yè)PPI下跌0.7%，電子行業(yè)PPI下跌0.3%，紡織業(yè)PPI下跌0.2%。這反映出，當前不僅制造業(yè)中上游商品漲價乏力，下游行業(yè)出廠價格也明顯承壓，前者主要受房地產(chǎn)投資下滑拖累，后者則主要源于國內(nèi)消費需求不足。另外值得一提的是，6月國際原油價格走高，但傳導至國內(nèi)還需要一定時間，而銅、鋁等有色金屬價格總體上延續(xù)高位調(diào)整勢頭——可以看到，6月有色金屬行業(yè)PPI環(huán)比雖仍上漲1.6%，但漲幅較上月的3.9%明顯放緩。東方金誠宏觀研究分大類看，6月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比下跌0.2%（上月為上漲0.4%），分項中，除采掘工業(yè)PPI環(huán)比漲勢有所加快外，原材料工業(yè)和加工工業(yè)PPI環(huán)比均轉(zhuǎn)為下跌，尤其是原材料工業(yè)PPI下跌0.5%（上月為上漲0.9%），與細分行業(yè)PPI走勢一致。不過，受基數(shù)走低影響，6月生產(chǎn)資料PPI同比跌幅從上月的-1.6%收斂至-0.8%，各分項同比均有所回升。生活資料方面，6月生活資料PPI環(huán)比下跌0.1%，同比下跌0.8%，環(huán)比、同比跌幅均與上月持平。截至6月，生活資料PPI已連續(xù)9個月環(huán)比下跌，核心原因在于居民消費信心不足，消費需求不振，導致消費品出廠價格上漲動力不足——這也6月核心CPI同比繼續(xù)處于1%以下的低增長狀態(tài)相印證。從分項看，6月食品類PPI環(huán)比回正，同比跌幅收斂，但耐用消費品PPI環(huán)比跌幅從上月的-0.3%擴大至-0.7%，同比跌幅從上月的-1.8%擴大至-2.1%，抵消了食品價格回升對生活資料PPI的拉動作用。從上半年來看，PPI環(huán)比除5月短暫上漲外，其他月份均處于下跌狀態(tài)。背后是房地產(chǎn)投資下滑、居民消費增長動力不足導致總需求偏弱，拖累國內(nèi)工業(yè)品和消費品價格，而5月PPI階段性上漲的動力也主要來自于國內(nèi)鋼鐵、煤炭等工業(yè)品供給收縮，而非需求改善。不過，受去年同期基數(shù)下沉拉動，二季度以來PPI同比跌幅連續(xù)較快收窄。上半年累計，PPI同比下跌2.1%，跌幅較去年全年收斂了0.9個百分點。另外值得一提的是，今年以來，國際油價先漲后跌，6月再度反彈，但國內(nèi)PPI走勢并未同步，這表明在國內(nèi)主導定價的工業(yè)品和消費品價格承壓背景下，“PPI看油”的規(guī)律已明顯弱化。展望后續(xù)，6月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)顯示，新訂單指數(shù)由上月49.6%降至49.5%，連續(xù)兩個月處于收縮區(qū)間。中國物流信息中心數(shù)據(jù)顯示，6月反映市場需求不足的制造業(yè)企業(yè)比重超過62.4%，比上月上升1.8個百分點，處于明顯偏高水平。這意味著需求偏弱將持續(xù)對工業(yè)品價格回升有比較強的抑制作用。我們判斷，伴隨上年同期基數(shù)繼續(xù)下沉，但下沉幅度顯著放緩，以及房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整背景下，工業(yè)品價格邊際上行動能偏弱，7月PPI同比或?qū)⒃?0.7%左右，降幅收窄勢頭明顯放緩；后期伴隨價格基數(shù)抬高，三季度PPI同比轉(zhuǎn)正的難度較大。東方金誠宏觀研究本研究報告及相關的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評級結果等所有內(nèi)容的著作權和其他相關知識產(chǎn)權均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關的權利，任何機構及個人未經(jīng)東方金誠書面授權不得修改、復制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲存、引用或以任何方式傳本研究報告中引用的標明出處的公開資料，其合法性、真實性、準