【互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響實(shí)證探究13000字（論文）】

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響實(shí)證研究摘要：互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)作為二十一世紀(jì)以來(lái)發(fā)展最為迅速的技術(shù)之一，在給各產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大好處的同時(shí)，也引發(fā)了很多風(fēng)險(xiǎn)。本文在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)概念進(jìn)行界定的基礎(chǔ)上，闡明互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的特點(diǎn)及主要類(lèi)型，從理論層面揭示了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制所產(chǎn)生的影響，并選擇第三方支付作為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的測(cè)度指標(biāo)，同時(shí)，選擇廣義貨幣供給量M2與上海銀行間同業(yè)拆借利率Shibor分別作為貨幣政策傳導(dǎo)的數(shù)量型與價(jià)格型指標(biāo)，實(shí)證分析和檢驗(yàn)了互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響效果，研究結(jié)果表明：一是第三方支付可通過(guò)擴(kuò)大交易規(guī)模、促進(jìn)貨幣流通速度提高、改變貨幣供給層次，從而直接或間接擴(kuò)大了廣義貨幣供給量M2，進(jìn)而通過(guò)貨幣數(shù)量的改變對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響；二是第三方支付規(guī)模的擴(kuò)大可顯著降低Shibor水平，進(jìn)而通過(guò)資金價(jià)格的改變對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。當(dāng)然，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展已對(duì)中央銀行實(shí)施宏觀調(diào)控帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)，這就需要監(jiān)管部門(mén)通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管，并將互聯(lián)網(wǎng)金融納入統(tǒng)計(jì)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行有效應(yīng)對(duì)。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制；VAR模型；目錄一、緒論 四、互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制影響的實(shí)證分析本研究將建立基于時(shí)間序列的向量自回歸模型來(lái)分析互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論主要是針對(duì)經(jīng)濟(jì)體系中不同變量之間的關(guān)系，但是無(wú)法很好地解釋不同變量之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系。如果要很好地闡述不同變量之間的關(guān)系，就需要向量自回歸模型（vectorautoregressivemodel），這種模型主要是針對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)中出現(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行建模分析，而不僅僅是依靠傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，在模型中利用回歸方程將所有的變量作為滯后值，建立最終的模型。向量自回歸模型主要用于分析和預(yù)測(cè)隨機(jī)擾動(dòng)對(duì)系統(tǒng)模型的動(dòng)態(tài)沖擊，以及這種沖擊的正負(fù)、大小以及持續(xù)的時(shí)間。滯后階數(shù)為p的向量自回歸模型方程式為：，其中，為n維內(nèi)生變量向量，為m維外生變量向量，ut是n維誤差向量，，……，b為待估系數(shù)。（一）數(shù)據(jù)來(lái)源與指標(biāo)設(shè)計(jì)本文采用2010-2020年共11年的年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，選取中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）作為互聯(lián)網(wǎng)金融的測(cè)度指標(biāo)，同時(shí)也作為模型的解釋變量，選擇廣義貨幣供應(yīng)量（M2）與銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）作為模型的被解釋變量，并用上述2個(gè)變量分別代表貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的數(shù)量與價(jià)格型變量。本文采用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。各變量的變量名稱(chēng)和變量符號(hào)情況如表4-1所示：表4-1模型的指標(biāo)體系說(shuō)明變量類(lèi)型變量名稱(chēng)變量符號(hào)因變量廣義貨幣供應(yīng)量M2自變量銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模TPP（二）數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)圖4-1選擇近十一年中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）,上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR），以及廣義貨幣供應(yīng)量（M2）數(shù)據(jù)，分別對(duì)其進(jìn)行取對(duì)數(shù)，其對(duì)數(shù)形式分別為L(zhǎng)NTPP、LNSHIBOR、LNM2，增長(zhǎng)率和收益率分別為DLNTPP、DLNSHIBOR，DLNM2。圖4-1指標(biāo)的趨勢(shì)圖圖4-2指標(biāo)的對(duì)數(shù)趨勢(shì)如圖4-2所示，TPP和M2逐年增長(zhǎng)，SHIBOR在13年之后逐漸呈下降趨勢(shì)。DLNTPP和DLNM2呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，且DLNTPP增幅大于DLNM2，DLNSHIBOR收益率圍繞零值波動(dòng)。表4-2分別從廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）的平均值、中位數(shù)、最大值、最小值、標(biāo)準(zhǔn)差等維度進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果可看出，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）均滿(mǎn)足分布要求，數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)極端值和異常值的存在，因此可以對(duì)上述變量進(jìn)行研究分析。表4-2數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)minimummaximummeanMedianStd.DeviationTPP2.161067.253724.326616.573022.6698SHIBOR0.03000.06470.04290.04130.0119M285.1591218.6796147.7979147.117344.4869DLNTPP0.20460.68830.41260.39350.1363DLNSHIBOR-0.34500.5260-0.0089-0.06060.2957DLNM20.07860.15980.11030.10590.0260如圖所示，中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）、上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）及其對(duì)數(shù)差分形式均滿(mǎn)足分布要求，數(shù)據(jù)沒(méi)有出現(xiàn)極端值和異常值的存在，因此可以對(duì)上述變量進(jìn)行研究分析。（三）平穩(wěn)性檢驗(yàn)在對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）序列數(shù)據(jù)分析時(shí)，數(shù)據(jù)要求主要是平穩(wěn)的，旨在為了避免產(chǎn)生一種“偽回歸”的現(xiàn)象。對(duì)中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）、上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的對(duì)數(shù)形式及對(duì)數(shù)差分形式進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，單位根檢驗(yàn)的原假設(shè)是序列存在單位根，且非平穩(wěn)。表4-3數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性檢驗(yàn)變量對(duì)數(shù)值穩(wěn)定性對(duì)數(shù)差分值穩(wěn)定性TPP0.2041(0.7194)非平穩(wěn)-2.8221(0.0105)平穩(wěn)SHIBOR0.7396(0.8552)非平穩(wěn)-3.9920(0.0013)平穩(wěn)M21.3270(0.9368)非平穩(wěn)-1.6844(0.0862)平穩(wěn)從表4-3可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)數(shù)形式的P值大于0.1，無(wú)法拒絕原假設(shè)，說(shuō)明非平穩(wěn)。DLNTPP對(duì)應(yīng)的P值小于0.05，在5%顯著水平下統(tǒng)計(jì)顯著；DLNSHIBOR對(duì)應(yīng)的P值小于0.01，在1%顯著水平下統(tǒng)計(jì)顯著；DLNM2對(duì)應(yīng)的P值小于0.1，在10%顯著水平下統(tǒng)計(jì)顯著，即對(duì)數(shù)差分形式均能拒絕原假設(shè)，說(shuō)明對(duì)數(shù)差分序列是平穩(wěn)序列。另外，由于LNTPP、LNSHIBOR、LNM2都能經(jīng)過(guò)一階差分得到平穩(wěn)序列，因此LNTPP、LNSHIBOR、LNM2服從一階單整，DLNTPP、DLNSHIBOR、DLNM2服從零階單整，他們都滿(mǎn)足進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)的前提條件。（四）檢驗(yàn)變量的協(xié)整關(guān)系在對(duì)中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）、上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的對(duì)數(shù)形式及對(duì)數(shù)差分形式進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)后，本文選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)對(duì)DLNTPP、DLNSHIBOR、DLNM2進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)的方法為：假定DLNTPP、DLNSHIBOR、DLNM2數(shù)據(jù)中存在線(xiàn)性趨勢(shì)，協(xié)整向量含有截距但沒(méi)有線(xiàn)性趨勢(shì)，滯后階數(shù)取2。具體的Johansen檢驗(yàn)結(jié)果如表4-4所示。表4-4數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)協(xié)整向量數(shù)最大值特征值跡統(tǒng)計(jì)量5%臨界值P值None*0.7803121.230946.23090.0000Atmost1*0.6832103.311840.07760.0000Atmost20.572189.217033.87680.0000可以發(fā)現(xiàn)最大特征值法和跡統(tǒng)計(jì)量都證明研究模型存在3個(gè)協(xié)整向量，說(shuō)明DLNTPP、DLNSHIBOR、DLNM2三者之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由于脈沖響應(yīng)和方差分解需要使用平穩(wěn)數(shù)據(jù)，因此后續(xù)建模繼續(xù)采用DLNTPP、DLNSHIBOR、DLNM2數(shù)據(jù)。（五）脈沖效應(yīng)分析為研究中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）的變化對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、變化的影響，本研究運(yùn)用VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析，通過(guò)對(duì)DLNTPP、DLNM2、DLNSHIBOR進(jìn)行脈沖響應(yīng)，來(lái)判斷其受到?jīng)_擊的方向和程度。圖4-3和圖4-4為脈沖響應(yīng)函數(shù)曲線(xiàn)，其中橫軸表示變量的滯后階數(shù)，縱軸表示相應(yīng)變量對(duì)沖擊的響應(yīng)程度。圖4-3互聯(lián)網(wǎng)金融與廣義貨幣供給量M2的脈沖響應(yīng)對(duì)照?qǐng)D圖4-4互聯(lián)網(wǎng)金融與利率的脈沖響應(yīng)對(duì)照?qǐng)D從圖4-3與圖4-4可以看出，DLNSHIBOR對(duì)DLNTPP的脈沖響應(yīng)和DLNM2對(duì)DLNTPP的脈沖響應(yīng)最終都能收斂，且變動(dòng)方向相反。首先，給DLNTPP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，DLNM2總體呈現(xiàn)正向響應(yīng)，在第3期達(dá)到最大值，隨后震蕩下降，在第6期和第9期均出現(xiàn)小峰值，在第10期響應(yīng)結(jié)束趨于收斂。說(shuō)明中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）的增加有利于廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的提升，即中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模對(duì)于廣義貨幣供應(yīng)量起到正向的促進(jìn)作用。其次，給DLNTPP一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，DLNSHIBOR總體呈現(xiàn)正向響應(yīng)，從第1期開(kāi)始遞增，在第3期達(dá)到峰值，隨后逐漸下降，并在第10期響應(yīng)結(jié)束趨于收斂。說(shuō)明中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）的增加有利于上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）的下降，即中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模對(duì)于上海銀行間同業(yè)拆借利率起到反向的促進(jìn)作用。（六）方差分解方差分解（variancedecomposition）主要是分析銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）所做沖擊的貢獻(xiàn)，從而進(jìn)一步評(píng)價(jià)銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）、中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）對(duì)預(yù)測(cè)方差的貢獻(xiàn)度。廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的方差分解結(jié)果如表4-5和表4-6所示。表4-5DLNM2的方差分解分析PeriodSEDLNTPPDLNM210.0160520.27539799.7246020.02086340.9607559.0392530.02094641.3408358.6591740.02247436.1644563.8355550.02343841.0599158.9400960.02350541.3929258.6070870.02387240.3198659.6801480.02410341.2276158.7723990.02414041.3887658.61124100.02423441.1840758.81539表4-6DLNSHIBOR的方差分解分析（二）PeriodSEDLNTPPDLNSHIBOR10.3155299.85741190.1425920.34118116.7601483.2398630.41662840.7268559.2731540.43118943.9978756.0021350.43720743.1412456.8587660.44246942.9863157.0136970.45036444.9570355.0429780.45569446.2138553.7821590.45781546.5877753.41223100.45941746.7308553.26915如表所示，對(duì)于DLNSHIBOR和DLNM2的一個(gè)方差變化，來(lái)自本身貢獻(xiàn)不足60%，DLNTPP貢獻(xiàn)基本超過(guò)40%，再次證明DLNTPP對(duì)DLNSHIBOR和DLNM2都具有非常明顯的解釋作用。以上實(shí)證，通過(guò)協(xié)整、脈沖響應(yīng)、方差分解等方法研究中國(guó)第三方在線(xiàn)支付市場(chǎng)交易規(guī)模（TPP）對(duì)上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）的影響，所有結(jié)果均支持TPP對(duì)M2都具有正向顯著影響，對(duì)于SHIBOR具有反向影響，模型之間相互印證，充分說(shuō)明實(shí)證結(jié)果是穩(wěn)健的。五、結(jié)論與政策建議（一）主要結(jié)論本文主要研究了以第三方支付規(guī)模量所代表的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響。通過(guò)選取2010-2020十年年度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，基于VAR模型，對(duì)第三方支付對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響進(jìn)行了實(shí)證分析，得出以下結(jié)論：第一，第三方支付中使用的電子貨幣對(duì)流通中的紙幣具有替代效應(yīng)，拓寬了貨幣供給途徑，減少了流通中的貨幣，加快了貨幣流通速度，直接提高了廣義貨幣供給量M2，這就說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可通過(guò)影響貨幣政策數(shù)量型變量，進(jìn)而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。第二，第三方支付規(guī)模的增長(zhǎng)可引發(fā)上海銀行間同業(yè)拆借利率（shibor）的降低，這就說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展可通過(guò)影響貨幣政策價(jià)格型變量，進(jìn)而對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制產(chǎn)生影響。（二）政策建議互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展雖在一定程度上有利于解決小微企業(yè)發(fā)展中的融資問(wèn)題，但其導(dǎo)致的M2以及同業(yè)拆借利率的變化，使得貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生改變，從而會(huì)給中央銀行調(diào)控宏觀金融造成難度，為使得互聯(lián)網(wǎng)金融持續(xù)健康發(fā)展，盡量減少由其導(dǎo)致的傳導(dǎo)機(jī)制問(wèn)題，提出以下政策建議。1.完善傳導(dǎo)機(jī)制為了維護(hù)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，國(guó)家需要建立完善的傳導(dǎo)機(jī)制，使得多種貨幣政策傳導(dǎo)并存，我國(guó)自改革開(kāi)放以后，大力發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，發(fā)展至今已經(jīng)出現(xiàn)了多種貨幣政策傳導(dǎo)并存的局面，構(gòu)成了一個(gè)具有利率、信貸、匯率、資產(chǎn)價(jià)格多種貨幣政策并存的經(jīng)濟(jì)體系。但為使得互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行，還需要不斷對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)行深化改革，利率是經(jīng)濟(jì)體系中重要的一個(gè)指標(biāo)，完善利率傳導(dǎo)機(jī)制是刻不容緩的，只有注重對(duì)利率機(jī)制的改革和升級(jí)，不斷發(fā)展Shibor基準(zhǔn)利率的調(diào)控作用，才能使貨幣政策的調(diào)控更加穩(wěn)定。2.強(qiáng)化監(jiān)管?chē)?guó)家想要對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行精準(zhǔn)調(diào)控，除了金融市場(chǎng)內(nèi)部建立好完整的機(jī)制外，還需要相關(guān)部門(mén)加強(qiáng)相關(guān)監(jiān)管，主要包含了兩個(gè)方面：第一，國(guó)家頒布對(duì)應(yīng)的法律法規(guī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)其進(jìn)行正確的引導(dǎo)和規(guī)范，使得互聯(lián)網(wǎng)金融在國(guó)家政策下穩(wěn)定運(yùn)行。最大化發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)金融的積極作用，促進(jìn)其良性發(fā)展，充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)的活性。第二，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)發(fā)展相比較發(fā)達(dá)國(guó)家來(lái)說(shuō)還不成熟，可以借鑒國(guó)外互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管模式，建立起一個(gè)健全的監(jiān)管體系，將互聯(lián)網(wǎng)金融的各項(xiàng)政策落實(shí)到位，嚴(yán)格遵守國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)，杜絕非法集資、非法借貸等違反法律的行為，堅(jiān)決打擊不合法行為，促進(jìn)我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融健康穩(wěn)定的發(fā)展。3.納入更多統(tǒng)計(jì)指標(biāo)當(dāng)前，由于技術(shù)以及政策限制，一些互聯(lián)網(wǎng)金融數(shù)據(jù)無(wú)法完全統(tǒng)計(jì)，這對(duì)國(guó)家的貨幣調(diào)控，以及中央銀行制定相關(guān)政策來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。面對(duì)可能出現(xiàn)的問(wèn)題，國(guó)家需要將一些流動(dòng)性極高的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的相關(guān)指標(biāo)納入統(tǒng)計(jì)范圍，完善目前已有的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，如：社會(huì)融資總規(guī)模、GDP、廣義貨幣供給量M2等，增強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的可測(cè)性和準(zhǔn)確性。中國(guó)的金融市場(chǎng)是一個(gè)龐大的金融市場(chǎng)，只有這樣才能使得我國(guó)的貨幣政策更加完善，在面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融問(wèn)題時(shí)更加的從容。

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