中國汽車全球化增長分析系列報(bào)告（1）南美洲：強(qiáng)勢突破呈現(xiàn)三足鼎立-申萬宏源

樊夏沛朱傅哲A0230523080004A0230122080005證券分析師：樊夏沛朱傅哲A0230523080004A02301220800052024.7.15區(qū)2、近幾年南美洲SUV和皮卡市占率迅速提高，2023年南美洲轎車、SUV、皮卡銷量分別為143、90、70萬輛，分別占比44.4%、27.9%、21.8%，較2018年占比分別-綜合而言，我們認(rèn)為海外車企在南美洲市場布局的車型已經(jīng)老化，并且多年沒有進(jìn)行更迭；只有Stellantis、大眾、豐田等近幾年針對南美洲上市了幾款重要新車，因而承接三足鼎立，奇瑞、比亞迪、長城加速南美洲布局。整體看，三家企業(yè)當(dāng)前在南美均有產(chǎn)能布局，隨著本土產(chǎn)能的落地，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品性價(jià)比與競爭力，預(yù)計(jì)2026年三4、考慮到2023年中國車企在南美洲共計(jì)銷量16.3萬輛，其中奇瑞、比亞迪、長城9.49萬輛；剩余車企集團(tuán)2023年總量6.8萬輛，24年1-4月2.1萬輛，保持復(fù)合10%的增證券研究報(bào)告1.總量復(fù)盤：460萬輛大市場，消費(fèi)升級伴隨SUV、皮卡滲透2.對手分析：新供給承接新需求，把握趨勢者得市場3.成長預(yù)測：三足鼎立，預(yù)計(jì)奇瑞、比亞迪、長城2026年銷量超40萬輛31.南美洲:疫情前銷量在460萬輛,2020年之后緩慢復(fù)蘇n南美洲疫情前銷量約460萬輛。2018-19年南美總銷量維持460萬輛，20年疫情導(dǎo)致總銷量有所下滑，隨后開始逐步回升，2023年重回400萬輛。長期看，考慮到南美洲多為發(fā)展中國家，市場有望逐步恢復(fù)至疫情前450萬輛以上水平。n其中巴西為最大南美國家市場，占比超過50%。巴西2023年銷量231萬輛，有望逐漸恢復(fù)到疫情前270-280萬輛左右；阿根廷23年銷量40萬輛，較疫情前下滑明顯；智利23年銷量33萬輛，21年大幅增長后23年有所下滑；其他市場總量相對較小，年銷量在20萬輛以下。0 資料來源：Marklines，申萬宏源研究厄瓜多爾8厄瓜多爾8665445665445資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告1.南美洲:市場偏好逐步由轎車轉(zhuǎn)向SUV、皮卡,A級逐步替代A0成主流n南美洲市場SUV、皮卡占比持續(xù)提升：由于南美地理環(huán)境以山地為主，產(chǎn)業(yè)以農(nóng)牧、礦業(yè)為主，因此當(dāng)?shù)厥袌鼋陙鞸UV和皮卡車型占比持續(xù)上升，而轎車份額持續(xù)下滑。2023年南美洲轎車、SUV、皮卡銷量分別為143、90、70萬輛，分別占比44.4%、27.9%、21.8%，較2018年占比分別-18.9pct、+10.6pct、+6.0pct，24年轎車份額進(jìn)一步萎縮。n有消費(fèi)升級趨勢：分級別來看，A級及以下經(jīng)濟(jì)型小車為市場主流選擇，與當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展及地理?xiàng)l件有較大關(guān)聯(lián)，但近年來有逐步向上趨勢。2023年A00、A0、A級車型占比分別為6.1%、29.2%、31.4%，A級逐步取代A0級成為市場最主流選擇。201820192020202120222023資料來源：Marklines，申萬宏源研究（注：烏拉圭、波多黎各統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不區(qū)分車型，此處分析結(jié)構(gòu)時(shí)不考慮，下同）201820192020資料來源：Marklines，申萬宏源研究（注：烏拉圭、波多黎各、智利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不區(qū)分級別，分析結(jié)構(gòu)時(shí)不考慮，下同）證券研究報(bào)告1.南美洲:歐美主機(jī)廠為當(dāng)?shù)厥袌鲋饕婕襫歐美汽車集團(tuán)如Stellantis、大眾、通用等為南美洲市場主要玩家。2023年Stellantis、大眾集團(tuán)、通用集團(tuán)在南美市場市占率分別為25.6%、14.8%、12.5%，三者合計(jì)達(dá)50.8%。n其他市占率較高的玩家還包括豐田、雷諾日產(chǎn)、現(xiàn)代起亞、福特、本田等。?Stellantis近年來市占率持續(xù)提升，從2018年17.4%上升至年銷量84萬輛，其余車企均有不同程度的下滑，本身行業(yè)銷量總量在疫情期間有所減少。 表：歐美主機(jī)廠為南美洲市場主要玩家資料來源：Marklines，申萬宏源研究（注：2018-2020年Stellantis數(shù)據(jù)為FCA+PSA）證券研究報(bào)告n中國品牌在南美洲銷量占比逐漸提升：2018年銷量8.9萬輛，市占率2.1%；2023年銷量16.3萬輛，市占率4.9%；2024年1-4月銷量8.1萬輛，市占率達(dá)7.9%，以此數(shù)據(jù)線性外推（*3）全年銷量有望超20萬輛。n南美洲新能源車銷量滲透率低，但進(jìn)入快速提升階段。當(dāng)前南美洲汽車市場仍以燃油車為主，新能源車處于發(fā)展初期，銷量及滲透率持續(xù)提升，2023年銷量+360.6%至2.3萬輛，滲透率0.7%。而來到24年1-4月，南美新能源銷量已經(jīng)超過23全年達(dá)2.6萬輛，持續(xù)大幅增長。5.3%5.8%4.9%2.1%2018201920202021中系銷量（萬輛）中系市占率-右軸2.3%2.9%864207.9%20182019202020212新能源車銷量（萬輛）滲透率-右軸資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告1.總量復(fù)盤：460萬輛大市場，消費(fèi)升級伴隨SUV、皮卡滲透2.對手分析：新供給承接新需求，把握趨勢者得市場3.成長預(yù)測：三足鼎立，預(yù)計(jì)奇瑞、比亞迪、長城2026年銷量超40萬輛8證券研究報(bào)告區(qū)n如何看待南美洲幾大車企集團(tuán)的定位？n豐田在南美洲以中高端市場為主，其次是大眾，Stellantis和通用占據(jù)更多小車市場，綜合而言，我們認(rèn)為按照當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品定位等級排序：Stellantis、通用（以A0級為主）<大眾（A級逐步替代A0）<豐田（以A級及皮卡為主）。n如何持續(xù)在南美洲提升份額？n首先，要順應(yīng)南美洲消費(fèi)升級趨勢：A00、A0市場逐漸萎縮，要有A級別的車型做取代，以及產(chǎn)品矩陣的補(bǔ)齊，否則無法順利銜接，比如通用汽車2020年以后A00級別的車型停產(chǎn)，沒有新產(chǎn)品作承接，因而市占率從15%下滑到11%。n其次，要把握SUV和皮卡大趨勢：隨著南美洲市場SUV和皮卡的起量，車企需要在南美洲全新開發(fā)SUV、皮卡車型，比如大眾在2019年開始陸續(xù)布局了兩款重磅SUV車型T-cross和Taos，雖然神車Gol退出市場，但大眾集團(tuán)在南美洲市占率維持穩(wěn)定，并未下滑。n為什么Stellantis在南美洲市占率第一？n首先，Stl包含菲亞特、標(biāo)致、吉普、雪鐵龍等諸多品牌，產(chǎn)品矩陣天然全面，尤其菲亞特和吉普在近幾年投放了3款SUV，緊跟潮流。n同時(shí)，南美洲是Stellantis的重要戰(zhàn)略市場，工廠多+投資多，資源投入會更加充足。nStellantis銷量位居南美之首，較疫情前繼續(xù)提升。Stellantis為南美洲銷量最高的汽車集團(tuán)，2023年當(dāng)?shù)劁N量達(dá)84.2萬輛，超2018年的73.4萬輛。旗下品牌菲亞特是南美最暢銷的汽車品牌，同時(shí)吉普、標(biāo)致、雪鐵龍等品牌也在南美前列。n從市占率情況看，Stellantis在2019-2021年期間經(jīng)歷了快速提升份額的階段，目前市占率穩(wěn)態(tài)在25%左右。圖：Stellantis總銷量及同比（萬輛，%）02018201920202021資料來源：Marklines，申萬宏源研究2018201920202021Stellantis市場份額資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告n分車型：2023年轎車、SUV分別占比44%、28%，與南美市場整體類似；而皮卡占比29%明顯高于市場整體，顯示出其在皮卡領(lǐng)域的優(yōu)勢。n分級別：相較于南美市場整體從A00、A0級向A級過渡的趨勢，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為穩(wěn)定，2023年A00\A0\A占比分別為9%、46%、13%。n可見在南美洲整體A00、A0級市場收縮、但是皮卡增長的情況下，Stellantis受益于馬太效應(yīng)小車基盤穩(wěn)中有升，而皮卡則有效卡位了增量市場。資料來源：Marklines，申萬宏源研究201820192020資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告品牌車型銷量走勢20182019202124M1-4202020222023FiatStrada7.52.0菲亞特Toro6.57.2品牌車型銷量走勢20182019202124M1-4202020222023FiatStrada7.52.0菲亞特Toro7.64.0Cronos9.52.2?吉普Compass、Renegade等車型均為小型/緊湊型SUVCronos9.52.2?小型轎車\SUV供給豐富，共計(jì)8款較為走量車型，牢牢占據(jù)A00\A0級別。ArgoArgo2.74.70.7FiatFastback?菲亞特小型4.70.7FiatFastbackCompass6.47.5Renegade吉普Commander（C級SUV）Peugeot208?菲亞特積極補(bǔ)充SUV車型，貢獻(xiàn)新增量：Pulse（2021年）、Fastback（2022年）為菲亞特在南美洲推出的第一、第二款SUV，其中FastbackCompass6.47.5Renegade吉普Commander（C級SUV）Peugeot2080.00.42.32.00.4標(biāo)致6.3?吉普布局中大型SUV完善矩陣：吉普作為傳統(tǒng)SUV品牌，Compass、Renegade銷量穩(wěn)定；2021推出Commander（大型7座SUV0.00.42.32.00.4標(biāo)致6.31.31.30.60.40.21.13.10.8雪鐵龍資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告n菲亞特是南美洲最暢銷的車型品牌，2023年銷量高達(dá)53萬輛。nStrada：巴西皮卡市場的銷量冠軍，在南美等地承載式車身皮卡是消費(fèi)者最喜歡的皮卡，因?yàn)檫@類皮卡不僅能拉貨，還能在街道狹窄的市區(qū)穿行，又便宜又省油，Strada售價(jià)在8.2-10.3萬元之間。nCronos：是Stellantis在阿根廷最暢銷的車型，擁有極具競爭力的定價(jià)、高吸引力的標(biāo)準(zhǔn)配置及選裝配置，2022年Cronos在阿根廷市場的A級轎車中占據(jù)了70%以上的市場份額；2025款售價(jià)9.4w-11.3w雷亞爾，合約12.4-14.9萬元。nMobi：是菲亞特針對日常通勤需求設(shè)計(jì)的經(jīng)濟(jì)型小車，精巧的車身尺寸讓它擁有不錯(cuò)的駕駛動感和便于停車的特性，具有極高的性價(jià)比；2025款售價(jià)7.2w-7.6w雷亞爾，合約9.6-10.0萬元。資料來源：Marklines，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報(bào)告nStellantis注重南美洲市場布局，在巴西和阿根廷共計(jì)5個(gè)整車工廠和1個(gè)發(fā)動機(jī)工廠。nStellantis在巴西每年可享約50億雷亞爾稅收優(yōu)惠。2023年12月20日，巴西政府宣布將東北部和中西部地區(qū)的傳統(tǒng)燃油汽車制造商的稅收優(yōu)惠政策延長至2032年。當(dāng)前僅Stellantis在巴西東北部擁有工廠，該地區(qū)稅收優(yōu)惠政策規(guī)定Stellantis戈亞納工廠無需繳納11.6%的工業(yè)產(chǎn)品稅，且僅需繳納2%的商品和服務(wù)流通稅（正常稅率12%）。nStellantis集團(tuán)2024年3月宣布，從2025年到2030年期間，將向南美洲投資56億歐元（合約441億人民幣以支持這期間40多款新產(chǎn)品的推出、生物燃料混動技術(shù)和脫碳技術(shù)的開發(fā)。該投資是巴西及南美洲汽車產(chǎn)業(yè)史上截至目前所獲得的金額最大的投資。產(chǎn)能(萬產(chǎn)品在產(chǎn)車型輛/年)整車廠波爾圖-雷亞爾整車廠伯南布哥工廠整車廠貝廷動力系統(tǒng)發(fā)動機(jī)發(fā)動機(jī)、變-廷布宜諾斯艾利斯工廠整車廠科爾多瓦工廠整車廠.轎車、皮卡資料來源：Marklines，申萬宏源研究02018201920202021資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.2大眾:產(chǎn)品矩陣完善,A級SUV供給驅(qū)動需求n大眾是南美洲銷量第二大集團(tuán)，2020年來總量基本穩(wěn)定。疫情前大眾集團(tuán)南美銷量在58萬輛左右，2020年受疫情影響下滑后，基本穩(wěn)定在48萬輛左右。n從市占率情況看，大眾集團(tuán)在南美市場份額較為穩(wěn)定，基本維持在15%左右水平。圖：大眾集團(tuán)總銷量及同比（萬輛，%）圖：大眾集團(tuán)南0資料來源：Marklines，申萬宏源研究8%6%4%2% 2018201920202021大眾集團(tuán)市場份額資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.2大眾:產(chǎn)品矩陣完善,A級SUV供給驅(qū)動需求n分車型：SUV占比提升明顯，替代轎車成為主力產(chǎn)品。2023年轎車、SUV、皮卡占比分別為36%、35%、18%，相較于2018年分別-37pct、+33pct、+1pct。n分級別：A級車型占比大幅提升，從2018年占比6%上升至2023年36%，而A00級車型退出，A0級車型從53%下滑至33%。n雖然大眾整體銷量穩(wěn)定，但是其內(nèi)部結(jié)構(gòu)有明顯調(diào)整，A級SUV為核心趨勢。201820192020202120222023資料來源：Marklines，申萬宏源研究201820192020資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.2大眾:產(chǎn)品矩陣完善,A級SUV供給驅(qū)動需求n連續(xù)推出多款A(yù)級SUV新車型，產(chǎn)品供給驅(qū)動銷量結(jié)構(gòu)?2019年起，T-Cross、Nivus、Taos等SUV車型陸續(xù)在南美發(fā)布上市，順應(yīng)市場偏好變化，形成了完善的經(jīng)濟(jì)型SUV產(chǎn)品矩陣（尺寸和售價(jià)Nivus<T-Cross<Taos）,2023分別實(shí)現(xiàn)銷量7.6、5.7、2.7萬輛。n經(jīng)典產(chǎn)品仍有過時(shí)之日，新產(chǎn)品逐步接棒：?Gol、Voyaga兩款A(yù)0級別的轎車順應(yīng)潮流，2022年底停產(chǎn)，逐步退出歷史舞臺。?Gol是1980年巴西大眾針對本土市場推出的“特供”車型，Saveiro為其皮卡版本、Voyage為其三箱版本。該車型曾連續(xù)27年穩(wěn)坐巴西最受歡迎車型的寶座，并連續(xù)16年蟬聯(lián)銷量冠軍，最終于2022年末正式停產(chǎn)。?Polo接棒了Gol的入門兩廂定位，2023年取得近12w銷量成績，同比大增。車型2018201920202021車型20182019202020212022202324M1-4銷量走勢(A0級轎車)T-Cross(A級轎跑SUV)4.74.54.70.74.7Virtus(A0級轎車)(A級SUV)0.60.0(A0級轎車)Voyage(A級轎車)0.20.0資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2.2大眾:產(chǎn)品矩陣完善,A級SUV供給驅(qū)動需求nPolo：大眾最經(jīng)典車型，2023年在巴西地區(qū)銷量僅次于FiatStrada，24年1-4月銷量已實(shí)現(xiàn)趕超成為銷冠。以其緊湊的車身尺寸、高效的動力系統(tǒng)以及豐富的配置受到消費(fèi)者歡迎；2025款售價(jià)8.9w-15.4w雷亞爾，合約11.8-20.3萬元。nT-cross：是巴西最暢銷SUV，是大眾汽車在SUV市場中的一款重要產(chǎn)品，集時(shí)尚、舒適、性能和科技于一身；2025款售價(jià)14.3w-17.6w雷亞爾，合約18.9-23.2萬元。nNivus：面向年輕人研發(fā)的一款入門級別的家用小型運(yùn)動型SUV，兼具轎車外觀和SUV大空間容量；2024款售價(jià)12.0w-15.2w雷亞爾，合約15.9-20.0萬元。），），），資料來源：Marklines，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究2.3通用:缺芯影響產(chǎn)品矩陣迭代,導(dǎo)致銷量下滑承壓n通用集團(tuán)銷量經(jīng)過18-21年下滑后企穩(wěn)。通用集團(tuán)是南美洲銷量第三高的汽車集團(tuán)，2018-2021年，通用在當(dāng)?shù)劁N量從62.9萬輛下滑至34.8萬輛，22-23年開始企穩(wěn)，2023年總銷量41.2萬輛。n從市占率情況看，2021年受到缺芯影響，通用銷量未隨市場恢復(fù)，因此喪失了一定市場份額，目前市占率在11%左右。0通用集團(tuán)南美銷量（萬輛）——同比-右軸8%6%4%2%2018201920202021通用集團(tuán)市場份額資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.3通用:缺芯影響產(chǎn)品矩陣迭代,導(dǎo)致銷量下滑承壓n分車型：轎車為通用最主要銷量車型，2023年占比仍然高達(dá)59%；SUV、皮卡占比雖有提升但仍然有所欠缺。SUV從2018年的5.5萬輛提升至2023年9.1萬輛、皮卡6.6萬輛提升至2023年6.7萬輛，而轎車則從50.1萬輛下滑至23.7萬輛。n分級別：A00級車型退出，A0級別占比穩(wěn)定，A級及皮卡車型占比被動提升。n2020年起A00級別產(chǎn)品未有銜接，A0級同樣新車型供給較少，是導(dǎo)致通用在南美市場銷量下滑的核心原因。2018201920202021201820192020202120222023資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.3通用:缺芯影響產(chǎn)品矩陣迭代,導(dǎo)致銷量下滑承壓車型20182019車型20182019202020212022202324M1-4銷量走勢OnixTracker（A0級SUV）OnixPlus6.03.02.80.8Spin（小型MPV）3.23.11.71.41.8Cobalt2.32.21.20.50.10.00.0?18-19年，A00-A0級轎車為通用基本盤，A00級Prisma、Spark，A0級Onix，A級Cruze、Cobalt，共計(jì)5款車型組成豐富的產(chǎn)品序列。?20年起，OnixPlus承接Cruze、Cobalt，但Onix下滑明顯，而A00級別完全退出。n皮卡、SUV保持穩(wěn)定，改款、本土化有效提升銷量：?Montana23年改款，帶動當(dāng)年銷量提升至3.1萬輛。?Tracker22年中開始在阿根廷生產(chǎn)，帶動起銷量上升至8萬輛以上。?S-10為中型皮卡細(xì)分市場，對標(biāo)豐田Hilux。?Spin為雪佛蘭巴西子公司基于Cobalt打造的緊湊型皮卡。n綜合而言，我們認(rèn)為產(chǎn)品矩陣沒能及時(shí)更迭以及補(bǔ)充新產(chǎn)品，導(dǎo)致了通用在疫情后銷量下滑且沒能回升。MontanaMontana1.31.30.70.20.03.10.9（緊湊型皮卡）S-10S-10CruzeCruze4.02.91.81.72.51.10.22.31.40.02.31.40.00.00.00.00.0PrismaPrismaSpark10.010.08.50.30.00.00.00.0 資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告2.3通用:缺芯影響產(chǎn)品矩陣迭代,導(dǎo)致銷量下滑承壓nOnix：整合了通用汽車全球優(yōu)勢資源和前沿技術(shù)，集智能R&D、高效集成、智能制造于一體；2025款售價(jià)8.8w-12.6w雷亞爾，合約11.6-16.6萬元。nTracker：性價(jià)比較高的小型SUV，主要賣點(diǎn)包括時(shí)尚的設(shè)計(jì)、合理的配置以及不錯(cuò)的動力表現(xiàn)；2025款售價(jià)12.0w-17.3w雷亞爾，合約15.7-22.7萬元。nMontana：是一款由雪佛蘭推出主要面向南美洲市場的緊湊級皮卡；2025款售價(jià)12.7w-15.9w雷亞爾，合約16.3-20.4萬元。），），），資料來源：Marklines，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究n日系品牌在南美份額表現(xiàn)一般。日系目前在南美市占率在19%左右，銷量約60多萬輛，相較于其全球市場的情況而言，南美地區(qū)份額相對較弱。n但豐田市占率逆勢提升。2018年豐田銷量為37萬輛，2023為34萬輛，總量維持穩(wěn)定；市占率從2018年8.8%上升到2023年10.2%，主要系南美洲總體銷量下滑所致，是唯一在南美市占率有所提升的日本品牌。n對比其他日系品牌，2018-2023年本田銷量由15.5萬輛下滑到7.7萬（-50%日產(chǎn)也由18.8萬輛下滑到11.7萬輛（-圖：日系品牌在南美洲銷量占比有所下滑，目前穩(wěn)定在19%左右圖：豐田5050豐田集團(tuán)市場份額豐田集團(tuán)市場份額豐田在日系內(nèi)占比資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.4豐田:皮卡與A級車型占比更高,銷量結(jié)構(gòu)更為健康n分車型：皮卡占比保持穩(wěn)定，SUV替代部分轎車。豐田在南美2023年轎車、SUV、皮卡分別占比47%、25%、28%，與整個(gè)南美洲的市場幾乎匹配，但皮卡占比更高且基本穩(wěn)定，而SUV占比從2018年的10%提升明顯，主要是2021年CorollaCross（卡羅拉銳放）批產(chǎn)。n分級別：與前述歐美廠商相比，豐田A0級產(chǎn)品較少（主要為Yaris2018年以A00級車型為主（Etios2021年開始A級車開始主導(dǎo)（新增CorollaCross整體A級及以上車型占比更高，結(jié)構(gòu)更為高端（相較于Stl、大眾、通用）。201820192020202120222023資料來源：Marklines，申萬宏源研究201820192020202120222023資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.4豐田:皮卡與A級車型占比更高,銷量結(jié)構(gòu)更為健康n我們發(fā)現(xiàn)，1）豐田在南美最暢銷的車型價(jià)格較高，以A級別的Corolla、CorollaCross、以及中型皮卡為主；2）2021年增加CorollaCross對于車型的豐富有促進(jìn)作用，并且?guī)恿苏w集團(tuán)銷量的穩(wěn)定。n車型全覆蓋：豐田在南美暢銷的車型包含了皮卡、SUV和轎車，全系列覆蓋；但2023年CR6占比接近90%。n豐田在南美洲銷量以中高端車型為主，同時(shí)輔助A00級別的轎車豐富產(chǎn)品矩陣：Hilux售價(jià)約30萬元，CorollaCross售價(jià)約23萬元，雅士力約13萬元，Etios約8萬元，SW4約50萬元。豐田集團(tuán)2018201920202021202220232024M1-4豐田品牌36.835.120.929.033.833.49.9Hilux（皮卡）CorollaCross(A級SUV）---4.26.1Corolla(A級轎車）Yaris(A0轎車）2.1Etios(A00車）2.30.1SW4（B級SUV）2.22.00.7其他4.5雷克薩斯0.10.00.10.00.1總計(jì).......資料來源：Marklines，申萬宏源研究） 201820192020資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告2.4豐田:皮卡與A級車型占比更高,銷量結(jié)構(gòu)更為健康nHilux：豐田經(jīng)典皮卡車型，常年以堅(jiān)固耐用的特點(diǎn)和卓越性能廣受青睞；單人、雙人版售價(jià)22萬、24萬雷亞爾起（約30萬元上下）。n雅力士：作為一款備受歡迎的小型車，雅力士以其卓越的性能、時(shí)尚的外觀和出色的性價(jià)比，贏得了眾多消費(fèi)者的青睞；售價(jià)10萬雷亞爾起（約13萬元）。），），），資料來源：Marklines，公司官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報(bào)告1.總量復(fù)盤：460萬輛大市場，消費(fèi)升級伴隨SUV、皮卡滲透2.對手分析：新供給承接新需求，把握趨勢者得市場3.成長預(yù)測：三足鼎立，預(yù)計(jì)奇瑞、比亞迪、長城2026年銷量超40萬輛27證券研究報(bào)告區(qū)n當(dāng)前奇瑞、比亞迪、長城是南美洲市場中主要的中國品牌，目前基本形成三足鼎立格局。整體看，三家企業(yè)當(dāng)前在南美均有產(chǎn)能布局，隨著本土產(chǎn)能的落地，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品性價(jià)比與競爭力，預(yù)計(jì)2026年三者有望在南美市場銷量超過40萬輛，相較2023年9.49萬輛翻3倍增長。n分品牌來看，三家企業(yè)突破的途徑各有不同：n奇瑞深耕多年，產(chǎn)品、產(chǎn)能布局完善。奇瑞作為最早進(jìn)入南美的中國車企，2014年即形成本土化產(chǎn)能，是南美投放車型最多、產(chǎn)品矩陣最完善的中國車企，2023年在南美銷量達(dá)4.8萬輛。產(chǎn)能方面，奇瑞在巴西擁有兩家整車制造廠，并持續(xù)追加投資，25年有望形成超30萬輛的產(chǎn)能規(guī)模，生產(chǎn)瑞虎系列的全系車型，以及艾瑞澤6pro和iCar等車型。預(yù)計(jì)2026年銷量達(dá)19萬輛。n比亞迪以新能源破局。比亞迪在南美早期以電動客車為主，乘用車2023年正式起量，當(dāng)年銷量2.1萬輛，而24年1-4月就達(dá)2.4萬輛。產(chǎn)能方面，2024年底巴西Camacari工廠一期15萬輛產(chǎn)能有望落地，主要生產(chǎn)海豚、元Plus、宋Plusphev車型，有望進(jìn)一步降低生產(chǎn)成本，使得其新能源汽車在價(jià)格上更具競爭力。預(yù)計(jì)2026年銷量達(dá)13萬輛。n長城由SUV、皮卡的市場審美切入。SUV和皮卡因其多功能性和耐用性，近年在南美地區(qū)尤其受歡迎，長城憑借其在這兩個(gè)領(lǐng)域的優(yōu)勢，通過本土化帶來高性價(jià)比的產(chǎn)品，2023年在南美洲銷量達(dá)2.7萬輛。產(chǎn)能方面，隨著2024下半年巴西工廠的投產(chǎn)，疊加厄瓜多爾原有產(chǎn)能，有望形成11萬輛產(chǎn)能，主要用于生產(chǎn)哈弗SUV、風(fēng)駿皮卡、長城炮以及坦克500等多款熱門車型。預(yù)計(jì)2026年銷量達(dá)10萬輛。n其他車企：剩余中國車企集團(tuán)2023年總量6.8萬輛，24年1-4月2.1萬輛，假設(shè)其保持復(fù)合10%的增長，2026年有望實(shí)現(xiàn)9萬的年化銷量，我們預(yù)計(jì)2026年南美洲中國品牌銷量將超過50萬輛。n由于巴西、智利、阿根廷銷量占南美市場整體超過70%，我們應(yīng)該著重攻克這三個(gè)國家。n其中，巴西2023年中國品牌占比2.6%，銷量6.1萬臺，顯著提升；阿根廷還未出現(xiàn)明顯向上趨勢；智利占比已經(jīng)25%左右，和日本品牌相當(dāng)。n2023年，比亞迪和長城在巴西銷量增長顯著，比亞迪1.8萬輛占國內(nèi)品牌29.0%；長城1.1萬輛占比18.8%；奇瑞由于布局較早，銷量3萬輛以上。巴西 華晨汽車集團(tuán)華晨汽車集團(tuán)00200000 00000資料來源：Marklines，申萬宏源研究德國43%40%德國德國4%4%資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告n對中國車企而言，各個(gè)國家進(jìn)口門檻：秘魯≈智利<巴西<阿根廷≈哥倫比亞國家/地區(qū)市場特點(diǎn)新能源汽車政策主要挑戰(zhàn)準(zhǔn)入監(jiān)管部門主要認(rèn)證要求進(jìn)口稅政策2023市場規(guī)模南美第一大汽車消費(fèi)市場，電動車市場增勢迅猛LCVM環(huán)保認(rèn)證和CAT安全認(rèn)證法規(guī)更新頻繁，中國車企起步較晚且布局不足環(huán)境部（IBAMA）和交通部（DENATRAN）新能源汽車關(guān)稅以24年1月、24年7月、25年7月、26年7月為節(jié)點(diǎn)逐LCVM環(huán)保認(rèn)證和HEV：15%、25%、30%、35%；CAT安全認(rèn)證PHEV：12%、20%、28%、35%；BEV：10%、18%、25%和35%；電動貨車：20%、35%（24年7月）。231萬輛哥倫比亞政府鼓勵新能源汽電動汽車法案車市場稅收優(yōu)惠進(jìn)口許可證要求交通部(MinTransporte)、環(huán)境部(MinAmbiente)、哥倫比亞認(rèn)可機(jī)構(gòu)(ONAC)型式認(rèn)證對進(jìn)口車實(shí)行的關(guān)稅稅率為15%～35%，其中對轎車、越野吉普車、16座以上客車和整車總質(zhì)量小于5t的載貨車實(shí)行35%的進(jìn)口關(guān)稅。19萬輛秘魯中國品牌受歡迎，SUV市場增長058號最高法令承認(rèn)美國工況和歐洲工況法規(guī)與國際慣例一致交通和通訊部（MTC）和環(huán)境部（MINAM）型式認(rèn)證中國車零關(guān)稅；秘魯國內(nèi)增值稅18%，銷售稅3%17萬輛智利2035年起零排推動電動出行戰(zhàn)略放汽車5/5目標(biāo)新能源汽車市場份額低運(yùn)輸和通訊部（MTT）和3CV認(rèn)證（安全環(huán)境部（MMA）認(rèn)證、排放認(rèn)證）中國車零關(guān)稅，增值稅19%33萬輛阿根廷汽車工業(yè)發(fā)達(dá)，汽車產(chǎn)品市場準(zhǔn)南美共同市場成員入批準(zhǔn)法規(guī)項(xiàng)目實(shí)施時(shí)間不明確政治和金融體系不穩(wěn)定市場消費(fèi)慣性大國家工業(yè)部(MIT)和阿根廷國家標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證院IRAMOLCM證書CHAS和CAPE認(rèn)證整車35%2024年宣布，汽車行業(yè)的金屬模具關(guān)稅從35%下調(diào)至12.6%，塑料注塑模具的關(guān)稅從24%下調(diào)至12.6%，輪胎進(jìn)口關(guān)稅從35%下調(diào)至16%。40萬輛資料來源：談思汽車，各國政府官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.2奇瑞:第一個(gè)布局南美市場,且成立合資企業(yè)的先驅(qū)n奇瑞巴西工廠：配有2個(gè)巴西工廠。n奇瑞是最早進(jìn)入南美的中國集團(tuán)，2014年在巴西圣保羅州投產(chǎn)了奇瑞在海外最大的獨(dú)資整車工廠后，奇瑞在巴西乃至南美的市場發(fā)展并不順利，2016奇瑞巴西公司的凈虧損額達(dá)到17038萬美元，2017H1進(jìn)一步加劇至1.9億美元；于是公司2017年下半年和巴西CAOA集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，CAOA將持有奇瑞巴西50%的股權(quán)，該公司也正式成為中國和巴西第一家合資車企。n奇瑞在巴西已有兩個(gè)工廠，后續(xù)會追加投資：1）Anapolis工廠：2017年奇瑞和CAOA合資公司從現(xiàn)代公司承接過來，年產(chǎn)11.5萬輛（兩班制生產(chǎn)瑞虎系列所有車型，計(jì)劃2023-2028年追加6億美元（合約44億人民幣）投資擴(kuò)產(chǎn)。2024年底前規(guī)劃將采用三班制，可達(dá)產(chǎn)能17萬輛/年。2）Jacarei工廠：2015年投產(chǎn)，一期產(chǎn)能5萬輛；2022年停產(chǎn)，2025年后計(jì)劃生產(chǎn)艾瑞澤6pro和iCar兩款車型，二期年產(chǎn)15萬輛。產(chǎn)品在產(chǎn)車型Anapolis工廠整車廠SUV、電動Jacarei工廠整車廠資料來源：Marklines，申萬宏源研究瑞虎5X(A級SUV)-瑞虎7(A級SUV)-4016瑞虎8(B級SUV)--艾瑞澤6(A級轎車)--2-瑞虎3(A0級SUV)207447331-智利&烏拉圭8384471資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.2比亞迪:產(chǎn)能建設(shè)如火如荼,提高市n比亞迪巴西工廠：比亞迪巴西規(guī)劃了3個(gè)工廠，1個(gè)整車工廠+1個(gè)電動客車工廠+1個(gè)電池工廠。nCamacari工廠預(yù)計(jì)將于2024年底投入運(yùn)營：比亞迪承接原福特工廠（2021年停產(chǎn)計(jì)劃投資11億美元（合約80億人民幣2024年底一期投產(chǎn)可達(dá)15萬輛年產(chǎn)能，未來可擴(kuò)展到30萬輛年產(chǎn)能。第一階段，比亞迪將在Camacari工廠生產(chǎn)海豚、元Plus、插混版宋Plus三款車型。n比亞迪客車工廠于2015年開工建設(shè)，2017年開始運(yùn)行，具備1720輛年產(chǎn)能（EV客車：1000輛，EV客車底盤：720臺）。n比亞迪電池工廠于2020年8月投產(chǎn)，主要生產(chǎn)客車磷酸鐵鋰電池，可年產(chǎn)18000個(gè)電池模組。宋Plus(B級SUV)-國家工廠名稱類別宋Plus(B級SUV)-國家工廠名稱類別投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)能（萬輛/年）產(chǎn)品在產(chǎn)車型海豚(A0級轎車)-海豚Mini(A0級轎車)--海豚(A0級轎車)-海豚Mini(A0級轎車)---海豹(B級轎車)--元Plus(A級SUV)--宋(A級SUV)406元(A0級SUV)智利&烏拉圭416Campinas工廠整車廠廠廠客車磷酸鐵鋰電池酸鐵鋰電池)包SUV、電動混動資料來源：Marklines，申萬宏源研究資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告n長城在巴西和厄瓜多爾均有產(chǎn)能布局，各設(shè)有一座工廠。n厄瓜多工廠：CIAUTO是長城汽車在拉美地區(qū)首個(gè)授權(quán)生產(chǎn)的CKD海外組裝工廠，也是厄瓜多爾三大KD組裝廠之一。2013年4月CIAUTO工廠正式投產(chǎn)；2015年新增新生產(chǎn)線，用于緊湊型轎車車架、車殼焊接、噴漆；2023年10月，長城炮CKD項(xiàng)目首臺長城炮正式實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)，當(dāng)前產(chǎn)能達(dá)到1萬輛/年。n巴西工廠：2022年，長城汽車正式接收原戴姆勒集團(tuán)旗下的Iracemápolis工廠(原有產(chǎn)能2萬輛/年并計(jì)劃2022-2025年間向該工廠投資約54億元，2026-2032年間投資約81億元。該工廠預(yù)計(jì)2024年下半年開始量產(chǎn)，首款量產(chǎn)車型為哈弗H6，產(chǎn)能有望達(dá)10萬輛/年。屆時(shí)，Iracemápolis工廠有望成為長城全球第四、拉美第一個(gè)完整的生產(chǎn)基地，輻射整個(gè)拉美地區(qū)。投產(chǎn)時(shí)間產(chǎn)品在產(chǎn)車型厄瓜整車廠1整車廠皮卡、越野資料來源：Marklines，申萬宏源研究49--------446長城炮(中型皮卡)----5風(fēng)駿7(中型皮卡)----5智利&烏拉圭776046878資料來源：Marklines，申萬宏源研究證券研究報(bào)告本土產(chǎn)能本土產(chǎn)能集團(tuán)總銷量集團(tuán)總銷量瑞虎5X7瑞虎7瑞虎7瑞虎4A級SUV55122年，預(yù)計(jì)24年底達(dá)產(chǎn)艾瑞澤612預(yù)計(jì)25年恢復(fù)生產(chǎn)預(yù)計(jì)25年恢復(fù)生產(chǎn)瑞虎83A0級轎車8元PLUSA級SUV2預(yù)計(jì)24年底投產(chǎn)1240宋PLUS2-1A級轎車1483輛/年，預(yù)計(jì)24下半年投產(chǎn)年坦克50012風(fēng)駿14江淮瑞風(fēng)S2A0級SUV-江淮J7-2年A0級SUV--資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究注：此處海豚銷量包括海豚證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:A0級轎車市場規(guī)模大,比亞迪海豚高速放量A0級轎車A0級轎車價(jià)格：8-15萬雷亞爾注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算；此處海豚銷量和價(jià)格包括海豚mini資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:A級轎車國內(nèi)車企僅長城布局,本土智慧工廠支撐放量A級轎車價(jià)格：8-15萬雷亞爾注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:A級SUV頭部車型分散,奇瑞布局完善車型矩陣豐富注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:比亞迪海豹24年加速放量,銷量趕超寶馬3系價(jià)格：25-35萬雷亞爾注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告價(jià)格：22-45萬雷亞爾注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:C級以上市場較小,長城坦克500有望復(fù)刻爆款注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告3.3對標(biāo)分析:皮卡市場規(guī)模大,國內(nèi)企注：匯率按照1巴西雷亞爾=1.32人民幣計(jì)算資料來源：MarkLines，各公司官網(wǎng)，汽車之家，懂車帝，申萬宏源研究證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告區(qū)n行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期：若全球汽車需求持續(xù)低迷，可能導(dǎo)致競爭進(jìn)一步加劇，進(jìn)而壓制中國車企成長空間。n地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：主機(jī)廠走向海外過程中，貿(mào)易壁壘可能導(dǎo)致其經(jīng)營成本的大幅上升，以及影響其海外產(chǎn)能落地節(jié)奏。n報(bào)告中數(shù)據(jù)與測算假設(shè)偏差風(fēng)險(xiǎn)：報(bào)告中數(shù)據(jù)主要基于第三方公開資料，若數(shù)據(jù)存在偏差或更新不及時(shí)，可能影響整體測算準(zhǔn)確性。區(qū)989------95002906.SZ300681.SZ002920.SZ300258.SZ002472.SZ300893.SZ300580.SZ765-