信用評級教學課件第03章信用評級方法

第三章

信用評級方法第三章

信用評級方法第一節(jié)

信用評級的原則第二節(jié)

信用評級指標體系第三節(jié)

信用評級方法第四節(jié)信用評級模型第一節(jié)

信用評級的原則不同的評級公司由于其歷史經(jīng)驗、業(yè)務(wù)領(lǐng)域和技術(shù)專長不同，評級方法也不完全相同，他們對評級原則的選用和闡述可能會存在一定的差異，但原則的內(nèi)涵基本趨同。一、獨立性和客觀性二、一致性與可比性三、定性和定量分析相結(jié)合四、關(guān)注長期信用品質(zhì)五、注重現(xiàn)金流量分析六、審慎性第二節(jié)

信用評級指標體系信用評級指標體系是指信用評級機構(gòu)在對被評對象的信用狀況進行客觀公正評價時所采用的評價要素、評價指標、評價方法、評價標準、評價權(quán)重和評價等級等項目的總稱，這些項目形成一個完整的體系，就叫作信用評級指標體系。一、信用評級指標體系建立的原則（一）全面性（二）科學性（三）針對性（四）公正性（五）合法性（六）可操作性二、信用評級的要素信用評級的要素根據(jù)產(chǎn)生影響的不同，可以分為五類，即信用的環(huán)境要素、基礎(chǔ)要素、動力要素、表現(xiàn)要素和保證要素。（一）環(huán)境要素

環(huán)境要素是影響被評對象信用狀況的外部條件，包括法律環(huán)境、市場環(huán)境、政策環(huán)境和經(jīng)濟環(huán)境等內(nèi)容。（二）基礎(chǔ)要素

基礎(chǔ)要素是影響被評對象信用狀況的內(nèi)部條件，包括企業(yè)素質(zhì)、規(guī)模實力、管理機制等信用評級內(nèi)容。（三）動力要素

被評對象的經(jīng)營能力、成長能力、發(fā)展前景等內(nèi)容，體現(xiàn)了其信用的動力，是推動其不斷前進，改善信用狀況的作用力。（四）表現(xiàn)要素

償債能力和履約情況是被評對象信用狀況的表現(xiàn)，也是信用評級的主要內(nèi)容。（五）保證要素

被評對象信用狀況的保證是其經(jīng)濟效益或盈利能力，這是被評對象信用狀況的根本。企業(yè)信用狀況的表現(xiàn)是償債能力和履約能力，而保證償債能力和履約能力的關(guān)鍵是企業(yè)的經(jīng)濟效益或盈利能力。三、信用評級的指標指標是反映社會經(jīng)濟現(xiàn)象某種特征的專門概念。信用評級指標就是反映信用評級對象資信狀況的某種特征的專門概念。信用評級指標通常分為定量指標和定性指標兩種。定量指標是指可以用數(shù)值表示的信用評級指標，一個信用評級定量指標通常要有六項內(nèi)容組成，即：指標名稱、計量單位、時間限制、空間限制、計算方法和指標數(shù)值。在信用評級中有很多的地方不能用數(shù)值加以表示，只能用定性指標加以說明。信用評級指標是信用評級要素的具體化，而信用評級要素是信用評級指標的綜合表現(xiàn)。把相互有機聯(lián)系的信用評級指標結(jié)合在一起，就形成了信用評級指標體系。四、信用評級的標準與權(quán)重確定（一）信用評級的標準一般來說，信用評級的標準要根據(jù)企業(yè)所在行業(yè)的總體水平來確定，國際上通常采用全球標準，則信用評級的標準要反映整個世界的水平。目前我國信用評級主要用于國內(nèi)，評級標準可以只考慮國內(nèi)企業(yè)的總體水平。標準的制定應(yīng)當體現(xiàn)鼓勵先進的原則，可以考慮以行業(yè)或地區(qū)先進水平（或做適當調(diào)整）作為參照值。（二）信用評級的權(quán)重信用評級的權(quán)重，即權(quán)衡信用評級指標輕重作用的數(shù)值，也叫重要性系數(shù)。在建立信用評級指標體系時先要確定各項信用評級要素的權(quán)重，然后確定信用評級要素中各項指標的權(quán)重。權(quán)重確定的辦法有兩種：專家咨詢法、投票表決法。第三節(jié)

信用評級方法信用評級方法是指評級機構(gòu)依據(jù)相關(guān)理論對受評對象的信用狀況進行分析、評估并給定級別的技巧和手段，是信用評級的核心，貫穿于信用評級的全過程。它主要研究評級機構(gòu)是怎樣評出信用等級的，是根據(jù)哪些因素來評價信用風險的，這些因素是如何結(jié)合在一起的，以及是否有固定的公式來打分等。一、傳統(tǒng)信用評級方法傳統(tǒng)信用評級方法的主要特征是原理大多比較簡單實用，不涉及復雜的數(shù)學模型，盡管部分使用了定量分析方法，但重心還在于定性分析，對信用分析人員主觀判斷依賴程度較高。如要素分析法、綜合分析法、多變量信用風險判別模型法等都屬于傳統(tǒng)信用評級方法。（一）要素分析方法在要素分析法中，選出適當?shù)男庞靡?，通過信用分析人員與客戶的經(jīng)常性接觸而積累的經(jīng)驗來判斷客戶的信用水平，給出評分，再由評級委員會投票決定。常見的要素分析法包括：5C要素分析法、5P要素分析法、5W要素分析法、4F要素分析法、CAMPARI法、LAPP法、駱駝評估體系等。5CBECDACapacity經(jīng)營能力Character

品德Capital資本

Collateral資產(chǎn)抵押

Condition經(jīng)濟環(huán)境

5C要素分析方法5P要素分析法

PurposeFactor

資金用途因素

PersonalFactor

個人因素

PaymentFactor

還款財源因素

ProtectionFactor

債權(quán)保障因素

PerspectiveFactor

企業(yè)前景因素

5PPerspectiveProtectionPaymentPurposePersonal5W法、4F法、CAMPARI法5W要素分析法

借款人Who

借款用途W(wǎng)hy

還款期限When

擔保物What

如何還款How

4F法要素分析法

組織要素

OrganizationFactor、經(jīng)濟要素

EconomicFactor

財務(wù)要素

FinancialFactor

管理要素

ManagementFactorCAMPARI法

償債記錄Character

償債能力

Ability

企業(yè)從借款投資中獲得的利潤

Margin

借款的目的

Purpose

借款金額

Amount

償還方式

Repayment貸款抵押

Insurance

LAPP法、駱駝評估體系

LAPP法

流動性（Liquidity）

活動性（Activity）

盈利性（Profitability）

潛力（Potentialities）駱駝評估體系

資本充足率

（Capitaladequacy）資產(chǎn)質(zhì)量

（AssetQuality）管理水平

（Management）收益狀況

（Earnings）流動性

（Liquidity）（二）綜合分析方法

綜合分析方法，首先選取一定的反映被評對象信用特征的指標，再通過專家判斷或其他方法設(shè)定每一指標的權(quán)重，而后由評級人員根據(jù)事先確定的打分表對每一指標分別打分，最后再依據(jù)綜合評級得分確定其對應(yīng)的信用級別。這種方法簡便易行，可操作性強。實際計算中普遍采用的有加權(quán)評分法、隸屬函數(shù)評估法、功效系數(shù)法等。1.加權(quán)評分法加權(quán)評分法的一般做法是根據(jù)各具體指標在評級總目標中的不同地位，給出或設(shè)定其標準權(quán)數(shù)，同時確定各具體指標的標準值，然后比較指標的實際數(shù)值與標準值得到級別指標分值，最后匯總指標分值求得加權(quán)評估總分。2.隸屬函數(shù)評估法

隸屬函數(shù)評估法根據(jù)模糊數(shù)學的原理，利用隸屬函數(shù)進行綜合評估。一般步驟為：首先利用隸屬函數(shù)給定各項指標在閉區(qū)間[0,1]內(nèi)相應(yīng)的數(shù)值，稱為“單因素隸屬度”，對各指標作出單項評估。然后對各單因素隸屬度進行加權(quán)算術(shù)平均，計算綜合隸屬度，得出綜合評估的指標值。其結(jié)果越接近0越差，越接近1越好。3.功效系數(shù)法

功效系數(shù)法是根據(jù)多目標規(guī)劃原理，對每一個評估指標分別確定滿意值和不允許值。然后以不允許值為下限，計算其指標實現(xiàn)滿意值的程度，并轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的評估分數(shù)，最后加權(quán)計算綜合得分。（三）多變量信用風險判別模型法多變量信用風險判別模型法是以特征財務(wù)比率為解釋變量，運用統(tǒng)計方法推導而建立起的標準模型對研究對象的所屬類別進行判別。它的基本做法是通過統(tǒng)計分析從若干表明研究對象特征的變量值(主要是財務(wù)比率)中篩選出能夠提供較多信息的變量并建立起判別函數(shù)，使其對觀測樣本進行分類時做到誤判率最低。多變量信用風險判別模型的形式包括：多元判別分析模型、Logit模型和Probit模型等。其中多元判別分析模型又以Altman的Z-score模型與Zeta模型為代表。二、現(xiàn)代信用評級方法（一）以資本市場理論和信息科學為支撐的新方法1.期權(quán)定價型的破產(chǎn)模型

這類模型的理論依據(jù)在很多方面與Black-Scholes(1973)、Merton(1974)以及Hull和White(1995)的期權(quán)定價模型相似。因此也稱作信用風險的期權(quán)定價模型。1993年KMV公司研究提出的期望違約率（ExpectedDefaultFrequency，EDF）模型也是基于這一理論。2.債券違約率模型和期限方法

阿爾特曼研究的債券違約模型（Mortalityratmodel）和Asquith、Mullins（1989）的期限方法（Ag-ingapproach）是按穆迪和標準普爾的信用等級和債券到期年限，采用債券實際違約的歷史數(shù)據(jù)建立的違約概率經(jīng)驗值，對各類信用等級和期限債券的違約風險的衡量。美國穆迪（1990）和標準普爾（1991）兩家評級公司修正了這一模型并作為他們的常規(guī)金融分析工具。3.神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析系統(tǒng)國外研究者如Altman，Marco和Varetto（1995）對意大利公司財務(wù)危機預測中應(yīng)用了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法。Coats，F(xiàn)ant(1993)、Trippi和Turban，Kevin、KarYanTan和MdodyY.Kiang(1992)采用了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析法分別對美國公司和銀行財務(wù)危機進行了預測，取得了一定的效果。Altman(1995)在對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)法和判別分析法的比較研究中得出結(jié)論“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法在信用風險識別和預測中的應(yīng)用，并沒有實質(zhì)性的優(yōu)于線性判別模型”。Chatfield(1993)在《國際預測雜志》發(fā)表的題為“神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)：預測的突破還是時髦”一文中對神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)方法也只作了一般性的評述。（二）衍生工具信用風險的衡量方法衍生工具是指其價值依賴于基本標的資產(chǎn)價格的金融工具，如遠期、期貨、期權(quán)、互換等。前面討論的方法對衍生工具信用風險的預測仍有用武之地。盡管如此，在貸款、場外交易和表外衍生工具的違約風險上仍存有許多細微的區(qū)別。鑒于此，研究者相繼提出許多其他方法，不過主要集中在期權(quán)和互換兩類衍生工具上，最具代表性的有下列三種：1.風險敞口等值法（Riskequivalentexposure，REE）2.模擬法3.敏感度分析法（三）信用集中風險的評估系統(tǒng)分析法前面所述的方法絕大多數(shù)都只是衡量單項貸款或投資項目的信用風險，而很少注重信用集中風險的評估。信用集中風險是所有單一項目信用風險的總和。J.P摩根1997年推出的信用矩陣模型（CreditMetrics）和瑞士信貸金融產(chǎn)品信用風險附加模型（CSFP）。這兩大信用風險評估系統(tǒng)都是為了評估信用風險敞口虧損分布以及為彌補風險所需的資本，但使用的方法有所不同。第四節(jié)信用評級模型一、多變量信用風險判別模型多變量信用風險判別模型通過統(tǒng)計分析從若干表明研究對象信用特征的變量（主要是特征財務(wù)比率）中篩選出能夠提供較多信息的變量并建立起判別函數(shù),使推導出的判別函數(shù)對觀測樣本分類時的錯判率最小，從而對被評對象的所屬信用類別進行判別。目前國際上這類模型的應(yīng)用是最有效的,也被國際金融業(yè)和學術(shù)界視為主流方法。概括起來主要有多元判別分析模型、Logit模型和Probit模型。（一）多元判別分析模型20世紀中葉，美國的愛德華·奧特曼博士(EdwardI.Altman)率先將多變量信用風險判別的方法應(yīng)用于財務(wù)危機、公司破產(chǎn)及信用風險分析中。1968年他對美國66個制造業(yè)企業(yè)（包含一半破產(chǎn)企業(yè)）進行觀察，采用了22個財務(wù)比率，利用多元判別分析法篩選出5個財務(wù)比率指標，建立了著名的5變量Z-score模型。1.Z-score模型Z-score模型的判別函數(shù)如下：，由于流動資本=流動資產(chǎn)-流動負債，故流動資本越多，企業(yè)違約風險越小，同時也可反映企業(yè)的短期償債能力。

，衡量企業(yè)積累的利潤，也可反映企業(yè)的經(jīng)營年限。

，稱為總資產(chǎn)息稅前利潤率，衡量企業(yè)在不考慮稅收和融資影響時資產(chǎn)的生產(chǎn)能力，該比率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效果越好，經(jīng)營管理水平越高。

，衡量股東所提供的資本與債權(quán)人提供的資本的相對關(guān)系，反映債權(quán)人投入的資本受股東資本的保障程度，同時也反映了企業(yè)的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)。

，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進行經(jīng)營的成果越好。Z值企業(yè)短期出現(xiàn)破產(chǎn)的概率Z<1.81存在嚴重財務(wù)危機，破產(chǎn)概率很高1.81<Z<2.675存在一定財務(wù)危機，破產(chǎn)概率較高2.675<Z<2.99存在某些財務(wù)隱患，處理不好可能破產(chǎn)Z>2.99財務(wù)狀況良好，無破產(chǎn)可能美國企業(yè)經(jīng)驗Z臨界值由于Z模型只適用于公開上市的制造業(yè)企業(yè)（因為該模型中需要用到股票市值數(shù)據(jù)），為了滿足廣大信用分析師、私募發(fā)行經(jīng)紀商等的需求，Altman又相繼建立了Z’和Z’’模型。模型Z’主要用于判斷非上市公司的信用風險，模型Z’’既可以用于判斷上市公司的信用風險，也可以用于判斷非上市公司的信用風險，還可以適用于非制造業(yè)企業(yè)和新興市場經(jīng)濟國家的企業(yè)。2.模型

模型的判別函數(shù)如下：

其中：除

外的其他指標都與Z模型相同，只有=權(quán)益帳面價值/負債帳面價值，用權(quán)益帳面價值代替了原來的股權(quán)市值。同樣，當

時，企業(yè)被歸于破產(chǎn)組；當

時，企業(yè)被歸于非破產(chǎn)組，當

時，誤判率較大。3.模型

模型的判別函數(shù)如下：

由于銷售收入的數(shù)據(jù)對于不同行業(yè)差異非常顯著，故為了將Z模型的應(yīng)用擴大到非制造業(yè)企業(yè)，Altman將指標

剔除，開發(fā)出了

模型。同樣，當

時，企業(yè)被歸于破產(chǎn)組；當

時，企業(yè)被歸于非破產(chǎn)組，當

時，誤判率較大。4.Zeta模型Z模型建立幾年后，破產(chǎn)企業(yè)的規(guī)模逐漸擴大，出現(xiàn)了大型企業(yè)破產(chǎn)的情況，于是Altman于1977年又建立了第二代信用風險模型，被稱為Zeta模型。Zeta模型的判別函數(shù)中分析變量由原來的5個增加到了7個，如下表所示。序號Z-score模型變量Zeta模型變量1流動資本/總資產(chǎn)規(guī)模（基于有形資產(chǎn)）2留存收益/總資產(chǎn)累計盈利性（留存收益/總資產(chǎn)）3息稅前收益/總資產(chǎn)全部盈利性（資產(chǎn)回報率）4股權(quán)市值/負債帳面價值資本化（5年平均的普通股票市值）5銷售收入/總資產(chǎn)債務(wù)償付（利息保障倍數(shù)）6

流動性（流動資產(chǎn)/流動負債）7

超過10年的收益穩(wěn)定性（二）線性概率模型線性概率模型的模型形式如下：其中，P表示信用等級，以分類變量來處理。假定P只有兩種可能的取值：取值為0，表示未違約；取值為1，表示違約。

表示第j項衡量信用品質(zhì)的自變量。

是

的系數(shù)，表示

的單位變動對信用品質(zhì)的影響，即

的單位變動會使違約發(fā)生的概率增減

個單位。（三）Logit模型Logit模型的一般形式為：

，回歸模型的常數(shù)項；

，第j個解釋變量，解釋變量主要以財務(wù)比率為主，但不排除非財務(wù)性指標，

；

，表示信用質(zhì)量得分；

，是

的回歸系數(shù)；

，隨機擾動項，,n為樣本容量。其中，

表示企業(yè)的違約概率，它是一個無法觀測的隱藏變量，但可以對應(yīng)到一個可觀測變量

；（四）Probit模型Probit模型的一般形式為：Probit模型和Logit模型一樣，也需要采用極大似然估計法來估計模型的參數(shù)，在二分類因變量情況下，兩種模型的估計結(jié)果十分相似。但在具體的假設(shè)前提和計算方法上，這兩種方法又有一定的差異。這種差異主要體現(xiàn)在兩個方面：一是假設(shè)前提不同，Logit模型不需要非常嚴格的假設(shè)條件，而Probit模型則假設(shè)企業(yè)的樣本服從標準正態(tài)分布。二是求違約概率的方法不同，Logit模型采用取對數(shù)的方法，而Probit模型采用積分的方法。二、KMV模型1989年，Keal-hofer、Mcquown和Vasicek在美國舊金山市創(chuàng)辦了一家信用風險評估公司，該公司用他們名字的首字母命名，即KMV公司。2002年4月，KMV公司被穆迪控股公司收購，成為穆迪控股公司屬下的兩個全資附屬機構(gòu)之一，專注于為全球監(jiān)管機構(gòu)、金融機構(gòu)和各類商業(yè)機構(gòu)提供系列化信貸風險衡量和管理的系統(tǒng)、模型、數(shù)據(jù)及相關(guān)的專業(yè)服務(wù)。KMV模型是KMV公司于上世紀90年代基于Morton的結(jié)構(gòu)模型原理設(shè)計開發(fā)的一個目前在信用風險定價模型中影響最大的實用模型。（一）KMV模型的原理根據(jù)期權(quán)定價理論，將公司舉債經(jīng)營視為股東向債權(quán)人買入選擇權(quán)，公司資產(chǎn)視為買權(quán)的標的資產(chǎn)，而買權(quán)屆時的執(zhí)行價格是公司負債的帳面價值。負債到期時，若公司資產(chǎn)價值高于負債，則股東會履行買權(quán)，也就是股東會清償債務(wù)；但若公司資產(chǎn)價值低于負債，則股東因無力償還負債，就會選擇違約。因此公司的預期違約率EDF（ExpectedDefaultFrequency），就是當公司資產(chǎn)價值低于負債價值時的概率。（二）KMV模型確定EDF的步驟KMV模型利用可觀測到的公司股票的市場價值和波動性等計算某一時期后公司資產(chǎn)的預期價值，然后根據(jù)公司負債狀況計算違約點（DefaultPoint，簡稱DP），再由公司資產(chǎn)價值與違約點的差值及資產(chǎn)的波動性（即標準差）得出公司的違約距離（DistancetoDefault，簡稱DD），最后利用違約距離計算出預期違約概率EDF。具體來看：1.確定企業(yè)資產(chǎn)價值及其波動性2.確定企業(yè)的違約距離（DD）3.確定企業(yè)的預期違約率（EDF）三、CreditMetrics模型CreditMetrics模型，即信用矩陣模型，又稱信用計量模型，是1997年4月初由美國J.P.摩根集團與德意志摩根建富、美國銀行、瑞士銀行、瑞士聯(lián)合銀行和BZW等幾個國際銀行共同研究推出的。CreditMetrics方法基于借款人的信用評級、次年評級發(fā)生變化的概率（評級轉(zhuǎn)換矩陣）、違約貸款的回收率、債券市場上的信用風險價差計算出貸款的市場價值及其波動性，進而得出個別貸款和貸款組合的VaR（ValueatRisk，在險價值）值，從而對貸款和非交易資產(chǎn)進行估價和風險計算。（一）CreditMetrics模型的基本思想CreditMetrics模型的基本方法是信用等級變化分析。通常，不同信用等級的信用工具（包括債券和貸款）有不同的市場價值，因此，信用等級的變化會帶來信用工具價值的相應(yīng)變化。所有不同信用等級的信用工具在一定期限內(nèi)變化（轉(zhuǎn)換）到其他信用等級或維持原級別的概率構(gòu)成一個矩陣，構(gòu)成該模型重要的輸入數(shù)據(jù)，我們稱之為信用等級轉(zhuǎn)換概率矩陣。根據(jù)在不同信用等級下給定的貼現(xiàn)率，同時根據(jù)轉(zhuǎn)換矩陣所提供的信用等級變化的概率矩陣，就可以計算出在各信用等級上該信用工具的市場價值，從而得到該信用工具市場價值在各信用風險狀態(tài)下的概率分布。根據(jù)VaR（ValueatRisk，在險價值，指在某一特定的持有期內(nèi)，在給定的置信水平下，給定的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能遭受的最大損失值。）的思想，我們可以采用傳統(tǒng)的期望和標準差來衡量資產(chǎn)的信用風險，這樣就可以計算出在某一確定置信水平上該信用資產(chǎn)的信用值了。（二）CreditMetrics模型的具體度量方法1.確定信用等級轉(zhuǎn)化的概率2.計算由信用等級遷移所引起的貸款價值的遠期分布3.計算CVaR(條件風險價值)KMV模型與CreditMetrics模型的比較1.KMV模型對企業(yè)信用風險的衡量指標EDF主要來自于對該企業(yè)股票市場價格變化的有關(guān)數(shù)據(jù)的分析。而信用矩陣模型對企業(yè)信用風險的衡量來自于對該企業(yè)信用評級變化及其概率的歷史數(shù)據(jù)的分析。2.

KMV模型可以隨時根據(jù)該企業(yè)股票市場價格的變化來更新模型的輸入數(shù)據(jù)