紡織服裝行業(yè)2024年投資策略分析報告：制造業(yè)景氣服裝底部

二級標(biāo)題楷體32號字紡織服裝2024中期策略報告2024年6月26日證券研究報告目錄01

板塊歷史回顧03

服裝行業(yè)04

投資建議與風(fēng)險提示02

紡織制造行業(yè)201

板塊歷史回顧基本面回顧資本市場表現(xiàn)和估值回顧31.板塊歷史回顧：1-5月線上服裝+9%，線上進(jìn)入低增長+低盈利階段1.1服裝基本面回顧：5月服裝紡織類零售同比+4.4%?

短期，數(shù)據(jù)弱的核心是消費(fèi)降級嗎？時點(diǎn)如何把握？?

中期，有哪些細(xì)分賽道仍有高增長？?

長期，21年以來的長邏輯變了嗎？圖1：限額以上分品類社零增速圖2：社零服裝增速25%20%15%10%5%2800240020001600120080080%60%40%20%0%0%-5%-10%-15%體育、娛樂用品類化妝品類通訊器材類家用電器和音像器…糧油、食品類煙酒類日用品類飲料類石油及制品類家具類服裝鞋帽針紡織品類文化辦公用品類中西藥品類汽車類建筑及裝潢材料類金銀珠寶類-20%-40%4000零售額:服裝鞋帽?針?紡織品類:當(dāng)月值零售額:服裝鞋帽針紡織品類:累計同比零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比41.板塊歷史回顧：1-5月線上服裝+9%，線上進(jìn)入低增長+低盈利階段1.223年服裝線上增速10.8%?

隨著線上滲透率提升，近年來線上增速放緩，特別是受2022年疫情期間高基數(shù)影響，22年線上實物商品同比增長6.2%，其中服裝線上增速為3.5%。23年1-12月線上實物商品銷售額為13.0萬億元、同比增長8.4%,其中服裝線上增速為10.8%。24年1-5月線上實物商品銷售額為4.8萬億元、累計同比增長11.5%,其中服裝線上增速為9.0%。-淘寶等傳統(tǒng)電商增速放緩：FY2018-2022年淘寶GMV增速呈現(xiàn)放緩趨勢，2023年7/8/9月銷售額增速分別為-9.1%/-8.2%/-8.7%。-新興渠道增收不增利：小程序、官網(wǎng)、小紅書、直播等。2020年是直播元年，抖音、淘寶、京東、快手等紛紛入局直播，2021年中國直播電商市場規(guī)模達(dá)到23615億元，同比大幅增長83.77%；2022年達(dá)到3.49萬億元，同比增長48.21%；2023年達(dá)到4.92萬億元，同比增長35.2%。直播包括KOL帶貨+店播，其中KOL分走大部分利潤，同時抖音往往采用高折扣模式引流，使得抖音盈利模式低于傳統(tǒng)電商。但是23年以來，歐萊雅、海藍(lán)之謎等國際大牌入駐抖音，帶動了一二線粉絲新增量，利好運(yùn)營能力強(qiáng)、轉(zhuǎn)化率高的品牌抖音進(jìn)一步增長。2024年天貓618開售4小時59個品牌銷售額破億

376個單品成交破千萬。圖6：線上大盤和線上服裝零售額月度增速圖5：天貓?zhí)詫氫N售額增速50%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%40%30%20%10%2020/01

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2023/05-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%0%16/216/616/1017/217/617/1018/218/618/1019/219/619/1020/220/620/1021/221/621/1022/222/622/1023/223/623/1024/2-10%-20%-30%實物商品網(wǎng)上零售額:累計同比天貓?zhí)詫氫N售額增速。51.板塊歷史回顧：1.4

出清背景下，高經(jīng)營杠桿的公司凈利率修復(fù)彈性大?

SW服裝家紡板塊23Q4收入/扣非凈利同比增長19.53%/149.9%，24Q1收入/扣非凈利同比增長1.26%/3.39%，24Q1延續(xù)三四季度偏弱的趨勢，主要受高基數(shù)影響客流，以及3月天氣偏冷影響春裝銷售。從服裝細(xì)分板塊來看，

24Q1母嬰兒童凈利率提升最大，提升24.4PCT至0.4%；高端女裝凈利率下滑最多，下滑0.67PCT至6.06%。圖8：服裝各細(xì)分行業(yè)凈利率情況（%）20.0%10.0%0.0%男裝鞋類內(nèi)衣休閑戶外及運(yùn)動高端女裝家紡電商母嬰兒童-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%2019202020212022202324Q161.板塊歷史回顧：1.5短邏輯：庫存高點(diǎn)為22Q3，隨后逐步去化?

全行業(yè)：上一輪服裝周期可追溯至16H2-18H1，受益于棚改貨幣化的財富效應(yīng)；而18H2后受到、經(jīng)濟(jì)下行影響下滑，20年受疫情影響，因此經(jīng)銷商備貨信心不足。21年上半年新疆棉事件使得國外品牌供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊懀B加國潮崛起，國產(chǎn)品牌銷售大增，需求與庫存之間形成錯配，因此加盟商補(bǔ)庫存周期啟動。22年受疫情影響，紡織服裝行業(yè)22Q3達(dá)到最高值1934億元庫存；22Q4末庫存為1876億元，環(huán)比Q3末減少3%；23Q3末庫存為1868億元，同比下降3.4%。24年4月末庫存為1788億元，同比增長2%。?

上市公司：24Q1末庫存同比基本持平為824億元，環(huán)比23Q4增長1%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降8天，環(huán)比基本持平，逐漸消化庫存。圖3：

紡織服裝、服飾存貨情況（億元）圖4：

SW紡織服裝存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20%25002000150010005001,000.0950.0900.0850.0800.0750.0700.019018017016015014013012011010015%10%5%0%-5%-10%019/2

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24/2紡織服裝、服飾業(yè):存貨紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨紡織服裝、服飾業(yè):存貨:同比紡織服裝、服飾業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比存貨（億元，左軸）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天，右軸）71.板塊歷史回顧：紡織制造24Q1開始受益于下游補(bǔ)庫1.6紡織基本面回顧：22年下半年受海外通脹+去庫存壓制，23Q4部分公司訂單拐點(diǎn)，Nike庫存增速轉(zhuǎn)負(fù)?

從出口數(shù)據(jù)來看，自22年5月后出口開始放緩，海外通脹、去庫存壓力開始顯現(xiàn)。2024年1-5月，紡織服裝累計出口1158.4億美元，增長1.4%，其中紡織品出口571.3億美元，增長2.6%，服裝出口587.2億美元，同比增長0.2%。?

NIKE

FY24Q3財報，庫存進(jìn)一步改善，F(xiàn)Y24Q3存貨同比下降13%降至77億美元。與Nike合作經(jīng)銷商的庫存均呈現(xiàn)下滑趨勢，F(xiàn)Y24Q3（23/10/28-24/2/3）FootLocker/Dicks/Hibbett庫存分別下降19.0%/13.2%/13.6%。圖8：服裝及衣著附件月出口量及累計同比增速（億美元，%）圖14紡織紗線、織物及制品月出口量及累計同比增速（億美元，%）2001501005060%40%20%0%2401801206070%50%30%10%-10%-30%-20%02020/02

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2024/0202020/02-40%2020/082021/022021/082022/022022/082023/022023/082024/02紡織紗線、織物及制品(億美元，左軸)服裝及衣著附件出口金額(億美元，左軸)服裝及衣著附件出口:累計同比增長率（%，右軸）紡織紗線、織物及制品:累計同比增長率（%，右軸）81.板塊歷史回顧：23年以來服裝在可選消費(fèi)中表現(xiàn)靚麗圖9：NIKE庫存的同比增速60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%庫存同比增速圖10：美國服裝零售庫存的同比增速變化80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%美國:批發(fā)商庫存:非耐用品:服裝及服裝面料:季調(diào)美國:零售庫存:服裝及服裝配飾店:季調(diào)91.板塊歷史回顧：23年以來服裝在可選消費(fèi)中表現(xiàn)靚麗1.7紡織基本面回顧：22年下半年受海外通脹+去庫存壓制，23Q4部分公司訂單拐點(diǎn)，Nike庫存增速轉(zhuǎn)負(fù)圖1：海外品牌23業(yè)績及庫存23Q323Q424Q1最新業(yè)績指引收入增速1.99%(至23/8/31)1%(至23/11/30)0.31%(至24/2/29)收入增速（剔除匯率影響）2%1%4%基本持平管理層維持全年收入+1%增長指引，其中預(yù)計FY24Q4收入將略有增長；下調(diào)全年毛利率至同比改善1.2個點(diǎn)（此前：1.4-1.6個點(diǎn)），以反映漲價、運(yùn)費(fèi)及成本降低、供應(yīng)鏈效率提升。展望FY25，公司預(yù)計收入和利潤將保持增長，但考慮到關(guān)鍵產(chǎn)品生命周期管理的短期阻力，預(yù)計FY25H1收入將下滑低單位數(shù)。Nike中華區(qū)收入增速（剔除匯率影響）12%6%存貨及增速收入增速86.98億美元（-10.0%）

79.79億美元（-14.4%）

77.26億美元（-13.2%）-6.4%（剔除匯率影響+1%）-7.6%（剔除匯率影響）

+4%（剔除匯率影響+8%）上調(diào)了全年業(yè)績預(yù)期，預(yù)計在貨幣中性下2024年營收增長率由中個位數(shù)上調(diào)至中至高個位數(shù)增長，并預(yù)計全年運(yùn)營利潤將達(dá)7億歐元（此前5億歐元水平）。阿迪達(dá)斯中華區(qū)收入增速存貨增速6%(不考慮Yeezy+5%）+36.8%+8%（剔除匯率影響）44.3億歐（-22%）48.5億歐（-23.2%）（含3億Yeezy庫存）45.25億歐（-24%）收入增速亞太地區(qū)收入增速存貨增速6.00%-6.05%+0.5%（剔除匯率影響）+0.6%公司發(fā)布FY24全年財務(wù)指引，一季度表現(xiàn)符合公司預(yù)期，公司預(yù)計FY24營收同比增長中單位數(shù)；OP（FY23為6.22億歐元）預(yù)計達(dá)到6.2至7億歐元。PUMA4.60%+13.6%18.74億歐(-20.26%)20.2%(至23/8/31)449.25(-7.55%）+18.7%(至23/10/29)20.02億歐(-16.32%)13.3%(至23/11/30)485.72（-14.83%）+15.6%(至24/1/28)14.33億歐(-16.8%)4.7%(至24/2/29)414.43（-5.31%）+10.4%(至24/4/28）收入增速FY24預(yù)計中國地區(qū)凈開30家門店，F(xiàn)Y25預(yù)計中國市場的門店凈增數(shù)可能在數(shù)年內(nèi)處于低位。2）業(yè)績指引，預(yù)計FY24營收增長10%，上調(diào)凈利指引至3200億日元（此前預(yù)計3100億日元），同比+8%。迅銷存貨增速(十億日元）收入增速展望2024財年全年，公司預(yù)計2024財年凈營收將在107億至108億美元之間，增長11%至12%；攤薄每股收益將在14.27美元至14.47美元之間。lululemon中華區(qū)收入增速存貨增速+49%+78%+45%-4.5%-8.6%-14.5%101.板塊歷史回顧：1.8紡織基本面回顧：紗線與坯布庫存仍處較高水平從整體供應(yīng)鏈紡織品（紗、布、服裝）產(chǎn)、銷量的增速來看，22年下半年紗和布的銷量同比均呈現(xiàn)下降趨勢，23年2月布的銷量開始恢復(fù)正增長，3月紗的銷量恢復(fù)正增長。22年紗、布庫存天數(shù)增加，上半年紗線和坯布的庫存增至歷史新高點(diǎn)、紗線和坯布庫存天數(shù)增長至39.96天（22/7）和44.32天（22/7）?；仡櫄v史來看，紗線庫存天數(shù)均值在15-25天波動，坯布庫存天數(shù)均值在20-30天波動，24年5月紗線庫存天數(shù)回升至28天，坯布存貨天數(shù)自7月起有所下滑，24年2月開始回升，24年5月坯布存貨31天。圖8：紗、布庫存天數(shù)圖9：出口月度跟蹤50454035302520152502001501005080%60%40%20%0%-20%-40%105002020年1-2月2020-102021-062022-022022-102023-062024-0211/8

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24/2紡織紗線、織物及制品(億美元，左軸)服裝及衣著附件出口金額庫存天數(shù):紗線庫存天數(shù):坯布紡織紗線、織物及制品:累計同比增長率（%，右軸）服裝及衣著附件累計同比111.板塊歷史回顧：豐產(chǎn)年預(yù)計棉價偏弱，波動區(qū)間1.4-1.6萬1.9紡織基本面回顧：內(nèi)棉價格承壓，國內(nèi)供需格局偏弱（1）2023年上半年國內(nèi)新疆棉價格上漲，主要由新疆降溫導(dǎo)致單產(chǎn)下降以及新疆棉種植面積下降10-15%，根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)公布數(shù)據(jù)，5月全國棉花商業(yè)庫存為349.4萬噸，同比減少67萬噸，新疆棉商業(yè)庫存為237.94萬噸，同比減少92萬噸，同比下降28%，中國棉價于23年7月突破1.8萬元。但受國際形勢影響（美棉、印度棉今年增產(chǎn)）、新棉上市、下游需求不足，10月開始棉價開始呈下降趨勢。24年國內(nèi)供需格局偏弱，紡企開機(jī)偏弱，5月全國棉花商業(yè)庫存同比增加8.05%。截至6月14日，中國棉花3128B指數(shù)為16814元/噸，相較年初下跌1.62%，內(nèi)棉價格高于外棉價格1773元。?

（2）根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）最新發(fā)布的6月全球棉花供需平衡表，2024/2025年度全球棉花總產(chǎn)預(yù)期為2593.9萬噸，與上月預(yù)測增加2萬噸，同比增長0.08%；單產(chǎn)799公斤/公頃，與上月預(yù)測持平；消費(fèi)需求預(yù)期為2546.0萬噸，與上月預(yù)測調(diào)增1.8萬噸；期末庫存預(yù)期1817.9萬噸，與上月預(yù)測調(diào)增10.6萬噸，同比增長0.59%；產(chǎn)需缺口47.9萬噸。圖10：新疆棉商業(yè)庫存及增速（萬噸）表6：2024年6月USDA2024/2025年度全球棉花供需預(yù)測表指標(biāo)名稱2024/2025年度1807.3500.00450.00400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.00200.00%150.00%100.00%50.00%棉花：期初庫存：全球（萬噸）棉花：產(chǎn)量：全球（萬噸）2593.9棉花：進(jìn)口：全球（萬噸）978.72546.0978.7-棉花：消費(fèi)總計：全球（萬噸）棉花：出口：全球（萬噸）0.00%-50.00%-100.00%棉花：損耗：全球（萬噸）棉花：期末庫存：全球（萬噸）棉花：收獲面積：全球（百萬公頃）棉花：庫存消費(fèi)比：全球1817.932.4771.40%7990.00新疆:商業(yè)庫存量:棉花YOY棉花：單產(chǎn)：全球（公斤/公頃）121.板塊歷史回顧：1.10板塊行情和估值回顧24年初至今，SW紡織服裝行業(yè)上漲6%、跑輸滬深300指數(shù)2PCT。疫情政策調(diào)整后，23年線下零售逐漸復(fù)蘇，服裝企業(yè)23Q1超預(yù)期，且4月及五一數(shù)據(jù)進(jìn)一步延續(xù)高增，少數(shù)公司恢復(fù)到21年（報喜鳥、比音、錦泓、、歌力思）。24年Q1受天氣、春節(jié)及高基數(shù)影響，服裝板塊Q1延續(xù)偏弱趨勢，但我們分析最差時點(diǎn)已過，隨著5月下旬基數(shù)降低，預(yù)計流水逐步恢復(fù)。目前時點(diǎn)（2024/6/18），SW紡織服裝板塊PE為14.81倍，主流服裝股估值8-13X圖11：近十年SW紡織服裝和滬深300估值情況7060504030201002010/092011/092012/092013/092014/092015/092016/092017/092018/092019/092020/092021/092022/092023/09滬深300SW紡織服裝1302服裝行業(yè)優(yōu)選男裝、戶外行業(yè)142.服裝行業(yè)：24Q1九牧王直營增速超預(yù)期2.1.男裝行業(yè)：23年疫后放開，商務(wù)+婚慶需求受益，24年承壓，但受益出清+高端品牌仍有開店空間?

2023年以來男裝板塊業(yè)績增長最高，主要得益于：（1）比音勒芬、報喜鳥仍有開店空間，其中報喜鳥旗下HAZZYS開店兌現(xiàn)，但比音勒芬前三季度凈開店低于市場預(yù)期；（2）線下復(fù)蘇、客流恢復(fù)帶來同店高增，且高端品類受消費(fèi)降級影響不大；根據(jù)公司公告，其中HAZZYS還有擴(kuò)面積+擴(kuò)品類貢獻(xiàn)；（3）第二增長曲線開始貢獻(xiàn)，如比音的高爾夫系列。?

從24Q1來看，男裝板塊九牧王收入及扣非凈利增速最高，根據(jù)2024年第一季度財報，主要由于直營增速超預(yù)期，直營增速較高主要由于公司渠道結(jié)構(gòu)升級、品牌勢能提升。報喜鳥Q1個位數(shù)增長，主要受到政府補(bǔ)助下降，天氣波動等短期影響收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%細(xì)分行

證券簡業(yè)

稱23Q1

23Q2

23Q3

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24Q1

23Q1

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23Q3

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24Q1

23Q1

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24Q1

23Q1

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23Q4

24Q1

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23Q2

23Q3

23Q4

24Q1比音勒芬33%12%9%20%41%28%22%15%5%12%24%22%18%5%41%24%11%40%158%

23%58%

63%23%-1%92%23%20%-2%10%76%66%45%80%65%46%76%63%44%86%65%44%76%67%46%28%20%14%19%14%16%31%13%17%21%10%8%29%19%14%240.20

335.57

296.80

345.82

200.22240.60

251.01

259.14

226.22

229.30報喜鳥之家9%246.20

252.99

274.64

282.95

239.94紅豆股份2%-8%-15%

15%-1%5%-29%

-43%

71%-52%

545%

28%31%19%37%37%37%35%40%5%4%-2%-1%6%37.70

44.84

64.19

58.08

70.98159.50

203.99

215.84

193.89

150.55237.80

285.85

307.94

287.06

245.57214.50

176.52

169.39

129.94

178.68男裝七匹狼九牧王喬治白3%11%21%13%3%10%37%35%-1%22%2%96%43%61%48%54%68%49%53%63%52%50%63%49%45%64%50%11%13%12%13%-1%12%7%8%14%12%9%1%11%11%269%

-89%

107%

329%

11%0%11%15%-1%111%

15%61%

48%89%61%84%-28%

291%61%

-0.3%-22%15%酷特智能19%29%22%28%23%21%19%24%2%42%68%44%70%41%63%39%79%39%73%17%19%13%8%68%129.60

116.90

115.15

103.70

98.89295.08

338.92

361.54

358.49

370.98ST摩登-30%

-384%

-81%

26%-59%

22%-28%

-45%

-85%152.服裝行業(yè)：24Q1九牧王直營增速超預(yù)期2.1.男裝行業(yè)：受益出清+高端品牌仍有開店空間圖14：男裝行業(yè)單季收入增速（%）40%0%-40%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1營業(yè)收入增速圖15：男裝行業(yè)單季歸母凈利增速（%）400%200%0%-200%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利增速16圖16：男裝行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖17：男裝行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）160140120100803002001000604020020172018201920202021202220232024Q1存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)172.服裝行業(yè)：戶外景氣度延續(xù)2.2.戶外行業(yè)：高端品牌始祖鳥、北面搭臺，羽絨服消費(fèi)降級，防曬服流行趨勢崛起，關(guān)注三夫戶外旗下XBIONIC的成長性?

戶外鞋服行業(yè)受益于疫后放開，出行需求增加，沖鋒衣銷售火爆，疊加高端品牌逐步加大商務(wù)系列（始祖鳥）、年輕化（北面），戶外增長火爆，也成為運(yùn)動品牌的第二增長曲線；但中低端國內(nèi)戶外品牌則由于品牌老化、依舊表現(xiàn)一般。-24Q1戶外熱度延續(xù)，從Q4“滑雪熱”拓展至春日“徒步熱”“登山熱”等，戶外場景進(jìn)一步拓展升級，其中探路者Q1業(yè)績超預(yù)期，主要受益于主業(yè)戶外景氣度提升及G2并表時點(diǎn)差異及銷售費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)；三夫戶外低于預(yù)期但主要是攀山鼠出表和銷售費(fèi)用調(diào)整等短期因素擾動。-露營行業(yè)此前由于疫情影響，自2021Q2開始爆發(fā)，22年加速高增長，23年則收入放緩、疊加價格戰(zhàn)導(dǎo)致凈利率大幅下降。探路者24Q1超預(yù)期，收入/歸母凈利/扣非歸母凈利同比增長57.7%/286.6%/417.9%，主要受益于主業(yè)戶外景氣度提升，同時G2并表時點(diǎn)差異及銷售費(fèi)用率下降貢獻(xiàn)。圖18：戶外行業(yè)單季收入增速（%）圖19：戶外行業(yè)單季歸母凈利增速120%80%40%0%400%200%0%-200%-400%-600%-800%-1000%-40%凈利增速營業(yè)收入增速182.服裝行業(yè)：圖20：戶外行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%銷售毛利率銷售凈利率圖21：戶外行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元）1801601401201008060402004003002001000201720182019202020212022存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20232024Q1存貨192.服裝行業(yè)：圖23：凱樂石中國零售額（百萬美元）及增速圖22：狼爪中國零售額（百萬美元）及增速2502001501005040%30%20%10%0%10080604020030%20%10%0%-10%-20%-10%-20%0Jan-13

Jan-14

Jan-15

Jan-16

Jan-17

Jan-18

Jan-19

Jan-20

Jan-21

Jan-22

Jan-23雅格狼爪：中國零售額

yoy零售銷售額:凱樂石中國運(yùn)動裝yoy圖24：北面淘寶銷售額及增速（萬元）圖25：始祖鳥淘寶銷售額及增速（萬元）60,00050,00040,00030,00020,00010,0000160%20,00015,00010,0005,0000200%140%120%100%80%150%100%50%60%40%0%20%0%-50%-20%-40%-60%始祖鳥淘寶銷售額yoy天貓?zhí)詫氫N售額：北面yoy202.服裝行業(yè)：收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%證券簡稱23Q1-11%23Q2-4%23Q3-7%23Q412%24Q120%23Q1-26%23Q223Q3-6%23Q417%24Q164%23Q19123Q223Q36823Q424Q17923Q123%23Q225%23Q323Q426%24Q128%23Q113%23Q218%23Q323Q416%24Q117%華利集團(tuán)7%6812974631268326%29%25%16%14%6%健盛集團(tuán)-7%21%-15%16%-2%16%41%10%23%-53%-20%-4%1115%

112%14885131791236022%22%27%22%26%29%29%24%8%4%14%5%11%15%8%開潤股份-14%-25%

1171%

128%76%-143%

112%-24%

-131%

9%-47%

-122%

-42%103%-0.3%泰慕士牧高笛-9%5%9%1%2%43%8%26%4%-47%-21%-23%-11%-8%697770796118%27%17%30%20%28%18%28%22%28%7%8%9%10%4%6%12%9%-4%24317920522320313%-1%浙江自然-27%-29%-23%-5%-21%-74%-16%-23%-69%7%-14%-55%-7%-21%-56%-40%-35%14629362110307981313021611562541401181624738%26%29%34%28%19%30%23%31%24%22%38%28%24%28%16%17%18%23%9%-1%0.03%-2%15%20%11%華生科技22%-49%-99%-89%14%浙江永強(qiáng)-35%196%

-175%

-62%

-143%

-37%-17%-23%

-114%三夫戶外43%15%63%24%46%32%52%18%-9%58%246%124%117%-75%104%

2048%

-95%35727238522841321733917149216251%49%55%57%51%43%56%47%57%48%4%5%1%-1%7%5%2%-1%18%探路者354%-56%57%287%-2%際華集團(tuán)-32%-45%-26%18%-5%-78%-35%

1550%-210%17017818015816414%14%15%14%14%1%2%2%2%-2%212.服裝行業(yè)：收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%證券簡稱23Q1-37%23Q2-6%23Q31%23Q4-10%24Q19%23Q1-67%23Q2-34%23Q3-19%23Q4-23%24Q155%23Q13523Q223Q33223Q424Q12523Q113%23Q223Q317%23Q424Q113%23Q13%23Q27%23Q323Q42%24Q14%久祺股份3111116341161415%20%15%30%16%20%20%31%8%-5%9%信隆健康-47%19%-54%-2%-48%-7%1%-37%0.18%5%-12%-9%-72%50%-77%

-114%

-135%

-80%114151121389159520%16%32%13%16%33%17%18%30%5%9%7%9%0%9%1%12%8%-3%-35%-15%1%10%18%共創(chuàng)草坪-18%12%23%10%-13%29%11410010210517%19%19%14%舒華體育-9%2%-1%75%39%8%20%-8%27%7%9%-14%138%69%-18%152%559%56%-57%174%-8%314%394%14012188115137851121208286105801031057830%23%17%30%41%20%27%31%2%31%33%23%32%28%28%6%2%8%17%3%4%14%7%14%7%5%6%8%英派斯20%25%151%-108%運(yùn)動戶外產(chǎn)業(yè)鏈安利股份-10%-13%-4%5%明新旭騰10%52%11%1%2%-13%18%50%38%-133%

780%-47%35%-64%-1%329%-8%4981024118337981354804059021%25%29%25%28%26%25%25%27%23%-4%10%10%10%9%6%6%6%7%曠達(dá)科技-27%-37%-14%13%聚杰微纖12%5%14%38%22%19%26%19%7%-25%38%4%-15%0%273%49%4%273%12%101%-8%45%40%36%8262667812014116721%37%39%27%39%40%20%40%43%26%39%40%28%40%39%6%13%18%26%22%15%27%0%10%14%23%西大門39%28%16519315116614516413615512%21%10%24%玉馬遮陽14%22%-2%20%眾望布藝-31%18%69%28%10%-55%-36%118%

2326%35%11711111412112232%32%37%40%36%17%19%15%202%20%222.服裝行業(yè)：2.3.運(yùn)動行業(yè)：港股運(yùn)動增速放緩，阿迪達(dá)斯上調(diào)指引2023年以來，運(yùn)動板塊在去庫存背景下線下流水放緩、折扣及庫銷比尚未恢復(fù)正常，安踏及361度在多品牌或多品類助力下增長好于行業(yè)；港股運(yùn)動24Q1在高基數(shù)疊加春節(jié)影響下收入增速放緩，對比來看361度主品牌流水高雙位數(shù)增長高于同業(yè)，主要受益于其高性價比屬性更符合當(dāng)下消費(fèi)需求，以及23年拓店速度高于同業(yè)。李寧流水低單增長低于同業(yè)，我們分析主要由于其加盟商仍處于去庫存中。?

23年國內(nèi)品牌：從整個平臺流水增速來看，361度流水增速最高，主要受益于童裝和電商收入實現(xiàn)高增長；從歸母凈利來看，安踏增速最高，主要受益于其DTC轉(zhuǎn)型帶動經(jīng)營杠桿提升，毛利率創(chuàng)新高；從主品牌來看，23年361度主品牌增速最高。從店數(shù)店效來看，特步23年店效增速最高；從存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)來看，安踏和特步庫存持續(xù)改善，分別同比下降15%/22%。?

海外品牌中：1）NIKE發(fā)布FY24Q3業(yè)績，公司FY24Q3單季收入/凈利潤分別為124.3/11.72億美元，同比增長0.31%/-5.48%；Q3毛利率提升1.5PCT至44.8%，主要受益于戰(zhàn)略定價行動的推動以及降低海運(yùn)和物流成本；Q3opm10.75%，同比-0.7PCT。公司存貨77.26億美元，同比降低13%，環(huán)比下降。業(yè)績指引預(yù)計FY24Q4收入將小幅增長，維持全年收入1%增長；預(yù)計25年上半年收入增長個位數(shù)。2）阿迪達(dá)斯發(fā)布24Q1業(yè)績，24Q1業(yè)績超預(yù)期，24Q1營收約為55億歐元，同比增長4%，貨幣中性條件下增長8%。毛利率為51.2%，同比增加6.4PCT。OP為3.36億歐元，同比增長460%，OPM為6.2%，同比增加5.1PCT。截至24Q1公司全球庫存為44.27億歐元，同比減少22%。由于一季度表現(xiàn)超過公司預(yù)期，公司預(yù)計FY24營收同比增長中到高單位數(shù)（此前為同比增長中單位數(shù)）；OP預(yù)計達(dá)到7億歐元水平（此前為5億歐元水平）。232.服裝行業(yè)：2.3.運(yùn)動行業(yè)：港股運(yùn)動增速放緩，阿迪達(dá)斯上調(diào)指引表9：運(yùn)動公司季度數(shù)據(jù)匯總2022Q31.8%2022Q43.30%2023Q1-2%2023Q20.00%2023Q32023Q42024Q1UA增速-0.46%-6.05%-4.75%寶勝增速NIKE增速Adidas增速-20.30%-13%-20.40%6%4.16%1%14.65%5%4.86%2%8.01%0.55%-3.77%-10.44%0.31%-26.60%-36%-9.40%0.00%1.00%2.67%361度主品牌零售流水同

361度主品牌線下零售流

361度主品牌零售流水同361度大貨錄得中雙位數(shù)增長，童裝錄得20%-25%增長，電商錄得約45%的增長。361度大貨錄得低雙位數(shù)

361度23H1兒童4代店占比

比增長約15%，361度童裝

水較2022年同期增長超

比增長約高雙位數(shù)，361增長，童裝錄得20-25%增

相較22年底提升7.4%至

品牌零售流水同比增長

20%，361度童裝品牌線下

度童裝品牌零售流水同比長，電商錄得約35%的增

79.2%，童裝錄得33.36%

25%-30%，361度電商平臺

零售流水同比增長約40%，增長約20%-25%，361度電361度大貨大致持平，童裝錄得低單位數(shù)增長，電商錄得約25%的增長。361度長。增長。零售流水同比增長約30%

361度電商平臺零售流水

商平臺零售流水同比增長。

同比增長超30%

約20%-25%。特步主品牌全渠道零售同

特步主品牌全渠道零售同

特步主品牌全渠道零售同

特步主品牌依托功能性跑

特步23Q3主品牌零售流水

Q3主品牌零售流水同比錄

Q1主品牌零售流水同比高比增長20%-25%

比高單位數(shù)下降

比增長約20%

鞋增長，索康尼加速開店。同比錄得高雙位數(shù)增長

得高雙位數(shù)增長

單位數(shù)增長特步安踏安踏/FILA/其他品牌零售

安踏/FILA/其他品牌零售

安踏/FILA/其他品牌零售

FILA零售金額實現(xiàn)10%-

Q3FILA同比10-20%低段正

23Q4主品牌/FILA/其他品

Q1安踏/FILA/其他品牌零流水分別同比中單位數(shù)下

流水分別同比高單位數(shù)下

流水分別同比中單位數(shù)增

20%高段增長，迪桑特、

增長，F(xiàn)ILA兒童/潮牌/大

牌同比10-20%高段正增長

售金額同比錄得中單位數(shù)降增長/10%-20%地段增長

降增長/10%-20%地段下降

長/高單位數(shù)增長/增長

KOLON等其他品牌Q2增長

貨線下流水同比增長高單

/25-30%正增長/55-60%正

/高單位數(shù)/25-30%的正增/40%-45%增長/10%-20%地段下降75-80%70-75%。位數(shù)。增長長10%-20%中段增長。線下

10%-20%低段下降。線下渠道10%-20%中段增長，

渠道10%-20%高段下降，其中零售渠道和批發(fā)渠道

其中零售渠道和批發(fā)渠道分別同比增長20%-30%低

分別同比增長10%-20%中段增長/10%-20%地段增長

段下降/20%-30%低段下降；電子商務(wù)20%-30%中段

；電子商務(wù)中單位數(shù)增長23Q3線下渠道（包括零售及批發(fā)）實現(xiàn)高單位數(shù)增長，其中零售渠道實現(xiàn)20%-30%低段增長，批發(fā)渠道實現(xiàn)低單位數(shù)增長；電子商務(wù)錄得低單位數(shù)下降中單位數(shù)增長。線下渠道

2023Q2李寧銷售點(diǎn)（不包高單位數(shù)增長，其中零售

括李寧YOUNG）整體零售渠道和批發(fā)渠道分別同比

流水錄得10-20%中段增長；增長10%-20%中段增長/中

線下渠道實現(xiàn)10-20%高段單位數(shù)增長；電子商務(wù)

增長；電商平臺為10-20%2023Q4李寧銷售點(diǎn)（不包

全渠道流水低單位數(shù)增長，括李寧YOUNG）整體零售

其中線下/線上分別為低流水按年錄得20-30%低端

單位數(shù)下降/20-30%低段增長，線下渠道實現(xiàn)20-

增長，零售/批發(fā)分別為30%高段增長，電商平臺

中單位數(shù)增長/中單位數(shù)李寧10%-20%低段下降。低段增長。為中單位數(shù)增長下降增長。。Kappa品牌店鋪（不含Kappa童裝業(yè)務(wù)）于整個平臺零售流水10%-20%中低段下降。Kappa品牌店鋪（不含Kappa品牌店鋪（不含Kappa品牌店鋪（不含童裝業(yè)務(wù)）于整個Kappa童裝業(yè)務(wù)）于整個

Kappa童裝業(yè)務(wù)）于整個平臺零售流水20%-30%中

平臺零售流水10%-20%中

平臺零售流水10%-20%中段下降。

低段增長。

低段下降。中國動向242.服裝行業(yè)：2.4.高端女裝行業(yè)：短期競爭格局仍差，中長期單品牌天花板明顯，關(guān)注歌力思逆勢擴(kuò)張?

從

上

市

公

司

收

入

增

速

來

看

，

高端女裝24Q1歌力思收入增速最高，主要受益于ELLASSAY、LAUREL品牌高增，分別同比增長29.47%/40.19%，LAUREL高增主要由于其聚焦核心品類“輕便西服”戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)；朗姿股份扣非凈利增速最高，主要由于24Q1鄭州集美合并，對23Q1報表追溯調(diào)整導(dǎo)致同期非經(jīng)增加。表10：高端女裝行業(yè)公司情況收入增速歸母凈利增速22Q4

23Q1

23Q2-43%

-101%

-21%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%細(xì)分行業(yè)證券簡稱23Q123Q223Q323Q424Q122Q323Q3-30%-14%23Q123Q223Q323Q4

24Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q126%40%欣賀股份地素時尚歌力思-11%2%14%26%30%46%22%17%-2%-3%5%18%31%-33%31%28%-19%-12%12%50525028622621031551623930017421832753124830620120134151920433023218926658728633520416732270%77%65%49%56%60%72%75%69%40%62%59%68%73%66%51%55%58%68%74%70%70%57%51%69%76%67%49%60%62%11%27%10%5%11%27%10%0%5%18%5%-4%10%-2%0%2%20%6%-25%-93%9%0%-46%

-202%-32%

-714%1786%

-14%6%21%內(nèi)衣29%127%-91%332%-38%安正時尚朗姿股份日播時尚5%-23%23%-16%11%0%-3%6%-87%

-110%

6985%

369%-22%

-155%

51%

-54%21%2%5%7%5%3%-12%-19%5%-3%6%-1%-4%252.服裝行業(yè)：2.4.高端女裝行業(yè)：短期競爭格局仍差，中長期單品牌天花板明顯，關(guān)注歌力思逆勢擴(kuò)張圖22：高端女裝行業(yè)單季收入增速（%）120%80%40%0%-40%營業(yè)收入增速圖23：高端女裝行業(yè)單季歸母凈利增速（%）300%100%-100%-300%凈利增速262.服裝行業(yè)：圖24：高端女裝行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）80%60%40%20%0%2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

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2024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖25：高端女裝行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）804003002001000604020020172018201920202021202220232024Q1存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)272.服裝行業(yè)：2.5.家紡行業(yè)：高分紅?

家紡24Q1收入下滑主要受結(jié)婚市場及房地產(chǎn)市場冷淡影響，羅萊，夢潔，真愛美家收入均下滑，但富安娜和水星仍保持穩(wěn)健增長，24Q1水星家紡收入增速最高，我們分析主要由于其被芯營收占比較高，所以顯著受益于冷冬影響；真愛美家扣非凈利增速最高主要由于匯兌收益增加及政府補(bǔ)貼減少。家紡行業(yè)23年維持高分紅，富安娜分紅率/股息率95.1%/6.1%，高于同業(yè)。表11：家紡行業(yè)公司情況收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%細(xì)分行業(yè)證券簡稱23Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q1羅萊生活夢潔股份水星家紡富安娜-4%-10%1%11%22%17%-2%0%-3%5%-2%9%-12%-12%12%5%11%218%-1%69%130%287%2%-22%118%9%-17%97%33%9%-49%-19%12%207194182236130215185165231135201191169239991911611411969719419316722315744%42%40%54%18%47%44%40%54%23%43%42%40%55%25%53%38%40%57%20%44%41%41%54%24%14%2%9%2%10%2%10%-1%9%8%2%家紡12%1%25%1%10%18%8%9%9%10%19%17%-8%-6%5%9%10%17%10%19%16%20%9%真愛美家8%-14%-4%-31%19%9%-65%106%282.服裝行業(yè)：圖26：家紡行業(yè)單季收入增速（%）60%40%20%0%-20%-40%2017Q1

2017Q2

2017Q3

2017Q4

2018Q1

2018Q2

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2024Q1營業(yè)收入增速圖27：家紡行業(yè)單季歸母凈利增速（%）100%50%0%-50%-100%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利增速292.服裝行業(yè)：圖28：家紡行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017Q1

2017Q2

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2024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖29：家紡行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）454035302520151054003002001000020172018201920202021202220232024Q1存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)302.服裝行業(yè)：2.6.休閑行業(yè)：首推錦泓集團(tuán)，森馬服飾受益于新基本模型+高分化值得關(guān)注?

休閑裝行業(yè)中，高端休閑相對堅挺，但中低端大眾定位的則受到經(jīng)濟(jì)下行背景下藍(lán)領(lǐng)收入下滑影響更加明顯，尚未恢復(fù)到21年。?

錦泓集團(tuán)24Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為11.53/1.16/1.15億元、同比增長-1.24%/13.19%/12.17%。財務(wù)費(fèi)用23Q4/24Q1下降0.19/0.13億元。?

太平鳥24Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利同比下降12.92%/26.92%/39.22%，收入符合市場預(yù)期、扣非凈利低于市場預(yù)期，扣非凈利率6%、同比下降2.6PCT，我們分析主要由于23Q1公司在控折扣下毛利率大幅提升、而24Q1公司清理尾貨毛利率下降。?

森馬服飾24Q1收入/歸母凈利增長4.58%/11.40%，剔除一次性影響后凈利+27%，庫存改善明顯。表12：休閑行業(yè)公司情況收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23Q2

23Q3

23Q4銷售毛利率%凈利率%細(xì)分行業(yè)證券簡稱23Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q124Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q1太平鳥-20%15%1%-12%23%10%-40%1%-20%15%1%8%21%9%-13%-1%14%149%49%159%836%296%94%-314%30%538%30175%-21%83%-27%

217.00

231.66

240.68

182.96

160.2360%69%44%40%39%56%68%45%37%40%52%70%43%30%34%50%69%44%44%41%55%70%47%30%44%11%9%2%4%-3%5%8%7%9%錦泓集團(tuán)森馬服飾美邦服飾13%11%55%267.90

283.33

312.90

265.66

229.53194.40

205.32

203.67

155.22

143.24254.60

352.32

345.98

265.35

212.8710%11%24%14%休閑5%89%10%11%18%8%9%6%14%14%-43%10%-27%-31%-13%129%-24%145%-81%-22%11%11%6%-2%9%戎美股份

-43%-26%-61%-28%

250.80

260.00

297.88

291.33

338.86312.服裝行業(yè)：2.6.休閑行業(yè)：首推錦泓集團(tuán)，24Q1延續(xù)弱趨勢圖30：休閑行業(yè)單季收入增速（%）50%30%10%-10%-30%-50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1營業(yè)收入增速圖31：休閑行業(yè)單季歸母凈利增速（%）1500%1000%500%0%-500%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1凈利增速322.服裝行業(yè)：2.6.休閑行業(yè)：首推錦泓集團(tuán)，24Q1延續(xù)弱趨勢圖32：休閑行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2017Q1

2017Q2

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2023Q4

2024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖33：休閑行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）1201008060402004003002001000201720182019存貨2020202120222023存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2024Q1332.服裝行業(yè)：2.7.內(nèi)衣行業(yè)：板塊承壓?

內(nèi)衣板塊主要受到電商及UBRAS等無鋼圈內(nèi)衣雙重沖擊，但互聯(lián)網(wǎng)品牌面臨瓶頸，23年競爭有所減弱。?

棒杰股份24Q1收入增長279%，主要由于本期光伏項目產(chǎn)能提升、銷售出貨大幅增加所致。?

匯潔股份24Q1歸母凈利增長14.2%，主要由于毛利率增加，及期間費(fèi)用下降。表13：內(nèi)衣行業(yè)公司情況收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)銷售毛利率%凈利率%細(xì)分

證券簡行業(yè)

稱23Q113%23Q224%23Q323Q427%24Q14%23Q118%23Q222%23Q323Q427%24Q14%23Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q1匯潔股份14%-3%32%16%-46%23%81%72%283.1

264.4

293.9

280.5

275.1

68.8%

67.8%

67.8%

66.6%

69.1%

16.16%

10.36%

6.16%

-3.57%

14.21%愛慕股份-1%-36%-3%8%12%177%25%-5%279%14%-2%-69%-35%169%7%224%-60%93%12%177%25%-5%279%14%330.0

327.4

353.5

339.4

322.3

67.3%

64.6%

65.6%

67.2%

68.2%

13.89%

7.98%5.10%8.18%

12.19%-11.55%棒杰股份-23%34%-96%22%80.198.577.792.777.183.057.457.156.469.028.2%

24.8%

16.8%

-11.4%

4.9%3.70%5.00%4.75%0.65%

-52.34%內(nèi)衣浪莎股份19.2%

17.4%

17.2%

18.3%

20.1%

4.59%4.96%7.35%

6.63%龍頭股份-26%49%-47%80%272%-22%2%66%67%272%-22%2%132.6

147.8

146.0

131.3

102.9

33.8%

33.4%

26.4%

43.4%

31.6%

2.79%

-0.47%

-3.01%

3.29%

4.19%121.1

130.9

160.0

179.6

186.9

34.8%

40.3%

50.7%

51.2%

41.2%

11.53%

5.48%

10.43%

-9.97%

12.41%益民集團(tuán)-22%153%352%-22%342.服裝行業(yè)：2.7.內(nèi)衣行業(yè)：板塊承壓圖34：內(nèi)衣行業(yè)單季收入增速（%）50%30%10%-10%-30%-50%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1圖35：內(nèi)衣行業(yè)單季歸母凈利增速（%）2000%1500%1000%500%0%-500%凈利增速352.服裝行業(yè)：圖36：內(nèi)衣行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）60%40%20%0%-20%-40%2018Q1

2018Q2

2018Q3

2018Q4

2019Q1

2019Q2

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2020Q1

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2023Q4

2024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖37：內(nèi)衣行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）40353025201510540030020010000201820192020202120222023存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2024Q1存貨362.服裝行業(yè)：2.8.鞋類行業(yè)：首推興業(yè)科技?

皮鞋行業(yè)受到運(yùn)動分流需求、電商雙重沖擊。?

興業(yè)科技主業(yè)收入增長，利潤持平主要由于減值影響，23年成功進(jìn)入VF集團(tuán)（威富集團(tuán)）、COLEHAAN（歌涵）等品牌的供應(yīng)鏈，在海外市場的拓展中邁出了堅實的一步。汽車內(nèi)飾用皮革23年收入5.99億元，同比增長94.21%，主要由于宏興并表在22年下半年；若剔除并表時間影響，宏興自身23年收入增長43%。宏興凈利率為16%，同比提升7PCT，凈利率提升主要由于毛利率提升（毛利率為29.91%，同比提升6.06PCT）及23年開始享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策致所得稅費(fèi)用減少。表14：鞋類行業(yè)公司情況收入增速歸母凈利增速存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)23Q2

23Q3

23Q4銷售毛利率%凈利率%細(xì)分行業(yè)證券簡稱23Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q124Q123Q123Q223Q323Q424Q123Q123Q223Q323Q424Q1ST奧康17%12%-9%-4%-22%79%7%10%34%-9%-32%52%6%16%-1%-12%2%18%2%-15%-1%252%

-281%26%943%97%99%107%91%-45%

138.5

150.4

163.2

157.7

159.2

47.05%

45.68%

40.38%

40.90%

45.28%

4.54%

-4.30%

4.54%

-0.46%

2.92%2%

121.5

123.6

120.1

121.0

114.9

37.39%

38.23%

34.85%

36.96%

37.41%

3.26%

2.63%

3.26%

4.34%

3.35%140%

359.7

350.6

383.7

332.4

265.3

54.39%

59.18%

57.43%

49.96%

51.76%

-6.82%

7.41%

-6.82%

-0.32%

3.76%66%

221.6

239.1

254.9

246.9

256.8

58.69%

66.05%

62.70%

60.81%

61.29%

-4.08%

0.18%

-4.08%

-3.19%

-1.47%19.1

9.4

11.3

18.8

20.71%

18.49%

15.26%

16.55%

22.27%

7.15%

10.90%

7.15%

-7.50%

-5.20%紅蜻蜓65%62%148%140%104%-59%49%哈森股份天創(chuàng)時尚中胤時尚興業(yè)科技6%23%鞋類34%1%-11%-26%29%51%57%91%-31%706%-83%

-127%

-133%

15.713%29%14%

-32%

22%261.1

210.1

198.2

192.2

237.4

17.76%

21.85%

23.68%

20.99%

20.24%

7.03%

10.07%

7.03%

3.43%

7.46%372.服裝行業(yè)：2.8.鞋類行業(yè)：首推興業(yè)科技圖38：鞋類行業(yè)單季收入增速（%）50%30%10%-10%-30%-50%圖39：鞋類行業(yè)單季歸母凈利增速（%）1000%500%0%-500%-1000%-1500%-2000%-2500%凈利增速382.服裝行業(yè)：2.8.鞋類行業(yè)：首推興業(yè)科技圖40：鞋類行業(yè)單季毛利率和凈利率（%）60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1銷售毛利率銷售凈利率圖41：鞋類行業(yè)存貨及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（億元，天）323130292827264003002001000201820192020202120222023存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2024Q1存貨3903紡織制造行業(yè)403.紡織制造行業(yè)：24Q1訂單改善圖42：紡織制造行業(yè)單季收入增速?

紡織制造板塊

：

（1）對于上游紗線端（百隆、富春等），價格是主要矛盾；23年主要受需求低迷影響，