策略研究·專題報(bào)告：出海主題投資之加征關(guān)稅重來探討

2024年08月10日●美國從中國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu)：(1)按美國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的非季調(diào)數(shù)據(jù)，2017年美國自中國進(jìn)口總額5051.65億美元，占美國自全球進(jìn)口金額的21.6%;2023年，美國自中國進(jìn)口總額4268.85億美元，占美國自全球進(jìn)口金額的13.9%,占比較2017年下降7.7個百分點(diǎn)。(2)按SITC一級分類來看，美國進(jìn)口自中國的雜項(xiàng)制成品占美國全部進(jìn)口雜項(xiàng)制成品金額的26.4%,比較2017年下降13.18個百分點(diǎn)；其次，機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備，自中國進(jìn)口金額占美國全部進(jìn)口金額的17.0%,較2017年下降9.47個百分點(diǎn)；以材料分類的制成品相應(yīng)占比為14.2%,較2017年下降6.84個百分點(diǎn)。上述三類產(chǎn)品美國對華依賴度均高于整體占比，中美貿(mào)易摩擦以來，美國對華依賴度下降幅度也較高。(3)按商品進(jìn)口金額分布來看，2023年，美國自中國進(jìn)口的全部商品金額中，機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備占52.2%,占比較2017年下降0.86個百分點(diǎn)；雜項(xiàng)制成品占比28.2%,占比較2017年下降1.58個百分點(diǎn)；以材料分類的制成品占比10.4%,占比較2017年下降0.30個百分點(diǎn)。上述三類產(chǎn)品占比合計(jì)為90.8%。2018年以來，美國對華加征關(guān)稅后，上述占比較高的產(chǎn)品受影響相對較大。●加征60%關(guān)稅可能的影響：(1)從中長期來看，美國加征關(guān)稅會導(dǎo)致美國自中國進(jìn)口金額下降。根據(jù)彼得森國際經(jīng)濟(jì)研究所的數(shù)據(jù)，在上一輪貿(mào)易摩擦期間，美國對中國進(jìn)口產(chǎn)品的平均關(guān)稅從2018年8月前的3.8%上行至2020年2月的19.3%。如果以該數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，則2023年美國自中國進(jìn)口的產(chǎn)品價格上整體較2017年上升14.9%,而進(jìn)口金額下降了15.5%,可以倒推出進(jìn)口數(shù)量下降了26.5%,即美國自中國的進(jìn)口需求價格彈性大約為-1.77。如果2024年特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)，且對中國加征60%的關(guān)稅，假設(shè)屆時美國對中國進(jìn)口產(chǎn)品的平均關(guān)稅上升至60%,并假設(shè)美國自中國的進(jìn)口需求價格彈性保持-1.77不變。那么,美國加征60%的關(guān)稅后，與2023年相比，美國自中國進(jìn)口產(chǎn)品價格整體漲幅約34.1%,彈性不變的情況下，中長期來看，進(jìn)口數(shù)量降幅將達(dá)到60.5%,進(jìn)而美國自中國進(jìn)口金額降幅約為47.0%,即接近減半。(2)盡管美國對中國加征關(guān)稅導(dǎo)致美國自中國進(jìn)口金額總體降低，但中國通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易將商品出口至亞洲其他國家、拉丁美洲等地區(qū)，可有效緩解中美貿(mào)易摩擦對中國出口的影響?！窦诱麝P(guān)稅的可能性是否導(dǎo)致?lián)尦隹冢喝绻绹鴮χ袊诱?0%的關(guān)稅，為了對沖壓力，預(yù)計(jì)2024年下半年會出現(xiàn)搶出口態(tài)勢?；仡櫄v史，2017年3月至2018年3月，美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速、美國自全球進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速均為正，且同期美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速更高；2018年4月至2018年10月，美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速仍為正；2019年，國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速持續(xù)為負(fù)。因此，估計(jì)2017年3月至2018年10月，中國出口至美國的商品金額整體存在搶出口情況?！耧L(fēng)險(xiǎn)提示：美國大選結(jié)果不確定風(fēng)險(xiǎn)；美國對中國加征關(guān)稅幅度不確定風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和測算存在誤差的風(fēng)險(xiǎn)。分析師楊超中國銀河證券|CGS策略研究·專題報(bào)告、美國從中國進(jìn)口商品的結(jié)構(gòu) 2二、美國對中國加征60%關(guān)稅可能的影響 6三、美國對中國加征關(guān)稅的可能性是否導(dǎo)致?lián)尦隹?12 22中國銀河證券|CGS策略研究·專題報(bào)告降至2023年的14.12%,下降7.73個百分點(diǎn)，降幅達(dá)35%。泰國(0.51pct)、新加坡(0.47pct)、荷蘭(0.47pct)等國家占比上升份額均較大，上述9個越南占比自2017年的2.01%上升至2023年的3.75%,漲幅約為86%;此外，荷蘭、新加坡漲幅分別為62%、57%,泰國、印度、愛爾蘭、韓國漲幅均超20%。表1:2017-2023年美國商品貿(mào)易進(jìn)口金額及分布(%)墨西哥中國德國日本韓國印度愛爾蘭意大利英國法國泰國馬來西亞巴西印度尼西亞西班牙國進(jìn)口總額5051.65億美元，占美國自全球進(jìn)口金額的21.6%;2023年，美國自全球占比較2017年下降7.7個百分點(diǎn)。圖1:2017-2023年美國自全球進(jìn)口金額變化5000(億美元)采用美國海關(guān)統(tǒng)計(jì)的非季調(diào)數(shù)據(jù)，并根據(jù)SITC一級分類來看，美國進(jìn)口金額中，機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備占比最高，2023年占比42.6%;其次，雜項(xiàng)制成品、化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品、以材料分類的制成品進(jìn)口金額分別占比14.8%、11.7%、10.1%;礦物燃料、潤滑劑和相關(guān)原料占比8.2%,食品和活動物占比5.1%。表2:2017-2023年美國自全球進(jìn)口商品的金額分布(%)雜項(xiàng)制成品化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品以材料分類的制成品其他未分類商品非食用原料(不含燃料)資料來源：Wind,中國銀河證券研究院近年來，美國對中國的進(jìn)口依賴度下降。美國進(jìn)口金額中，2023年來自中國的商品進(jìn)口金額總計(jì)占比13.9%。但按SITC一級分類來看，進(jìn)口自中國的雜項(xiàng)制成品占美國全部進(jìn)口雜項(xiàng)制成品金額的26.4%,即相對而言，美國對中國的雜項(xiàng)制成品依賴度高于其他產(chǎn)品，占比較2017年下降13.18個百分點(diǎn)；其次，機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備，自中國進(jìn)口金額占美國全部進(jìn)口金額的17.0%,占比較2017年下降9.47個百分點(diǎn)；以材料分類的制成品相應(yīng)占比為14.2%,占比較2017年下降6.84個百分點(diǎn)。上述三類產(chǎn)品美國對華依賴度均高于整體占比，中美貿(mào)易摩擦以來，美國對華依賴度下降幅度也較高。33雜項(xiàng)制成品以材料分類的制成品其他未分類商品化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品非食用原料(不含燃料)按商品進(jìn)口金額分布來看，2023年，美國自中國進(jìn)口的全部商品金額中，機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備占52.2%,占比較2017年下降0.86個百分點(diǎn)；雜項(xiàng)制成品占比28.2%,占比較2017年下降1.58個百分點(diǎn)；以材料分類的制成品占比10.4%,占比較2017年下降0.30個百分點(diǎn)。2023年，上述三類產(chǎn)品占比合計(jì)為90.8%。2018年以來，美國對華加征關(guān)稅后，上述占比較高的產(chǎn)表4:2017-2023年美國自中國進(jìn)口商品的金額分布(%)雜項(xiàng)制成品以材料分類的制成品化學(xué)品及有關(guān)產(chǎn)品其他未分類商品非食用原料(不含燃料)2023年，機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備的美國對華依賴度為17%,較2017年下降9.47個百分點(diǎn)。從分美國對華依賴度高達(dá)58.6%,2023年降至31.9%;電信，錄音及重放裝置和設(shè)備2017年美國對華依賴度為57.5%,2023年下降至41.1%。如果美國對華加征60%關(guān)稅，則上述產(chǎn)品的美國對華依賴度表5:美國自中國進(jìn)口的機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備2017年美國對華依賴度(%)占美國自中國進(jìn)口商品比重(%)的機(jī)器零件電信，錄音及重放裝置和設(shè)備(含家用電氣設(shè)備的未另列明的非電動部件)道路車輛(含氣墊車輛)2023年，雜項(xiàng)制成品的美國對華依賴度為26.4%,遠(yuǎn)高于全部商品13.9%的對華依賴度，但仍將較2017年雜項(xiàng)制成品39.6%的美國對華依賴度下降了13.2個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，2023年與2017年相比，所有商品的美國對華依賴度均下降。其中，2017年，預(yù)制建筑物，未另列明的衛(wèi)浴、水道、供暖和照明設(shè)備及配件的美國對華依賴度高達(dá)58.7%,2023年降至39.2%;旅行用具、手提包及類似容器2017年美國對華依賴度為58.3%,2023年下降至23.8%;鞋類2017年美國對華依賴度為55.6%,2023年下降至37%;家具及其零件，床上用品、床墊、床墊支架、軟墊及類似填制家具2017年美國對華依賴度為48.8%,2023年下降至26.4%。因此，如果，美國對華加征60%關(guān)稅，則上述產(chǎn)品的美國對華依賴度預(yù)期將繼續(xù)下降，對應(yīng)的二級市場中受影響較大的將是輕工制造、家用電器、紡織服飾、電子、建筑材料、機(jī)械設(shè)備等行表6:美國自中國進(jìn)口的雜項(xiàng)制成品2017年與2023年對比雜項(xiàng)制成品美國對華依賴度(%)占美國自中國進(jìn)口商品比重(%)輕工制造；家用電器；建筑材料置學(xué)產(chǎn)品電子；紡織服飾未另列明的雜項(xiàng)制品2023年，以材料分類的制成品的美國對華依賴度為14.2%,略高于全部商品13.9%的對華依賴度，但仍將較2017年以材料分類的制成品21.1%的美國對華依賴度下降了6.84個百分點(diǎn)。從分項(xiàng)來看，2023年與2017年相比，所有商品的美國對華依賴度均下降。其中，2017年，紡織紗線、織物、未另列明的成品及有關(guān)產(chǎn)品件的美國對華依賴度高達(dá)40.7%,2023年降至32.8%;金屬制品2017年美國對華依賴度為39.2%,2023年下降至27.9%;軟木及木材制品(不含家具)2017年美國對華依賴度為31.3%,2023年下降至14.3%;皮革，皮革制品以及裘皮2017年美國對華依賴度為30.2%,2023年下降至21.3%。因此，如果，美國對華加征60%關(guān)稅，則上述產(chǎn)品的美國對華表7:美國自中國進(jìn)口的以材料分類的制成品2017年以材料分類的制成品美國對華依賴度(%)占美國自中國進(jìn)口商品比重(%)未另列明的橡膠制品軟木及木材制品(不含家具)紙，紙板，紙漿以及紙和紙板的制品紡織紗線，織物，未另列明的成品及有關(guān)產(chǎn)品未另列明的非金屬礦產(chǎn)品有色金屬有色金屬未另列明的金屬制品有色金屬有中國進(jìn)口商品征收超過60%的關(guān)稅。2017年8月14日，特朗普下令依據(jù)《美國貿(mào)易法》“301條款”對中國是否侵犯美國知識產(chǎn)權(quán)展開調(diào)查，此舉被視為針對中國采取的第一個直接貿(mào)易措施。2018年開始，特朗普頻繁對中國商品征加關(guān)稅。2018年至2019年，特朗普對華共施加四輪關(guān)稅，涉及規(guī)模高達(dá)3700億美中國銀河證券研究院宏觀團(tuán)隊(duì)選取2017年1月-2019年12月期間，采用DID差分方法，測算2018-2019年四輪加征關(guān)稅的影響。根據(jù)中國銀河證券研究院宏觀團(tuán)隊(duì)的測算結(jié)果，關(guān)稅對我國出口美國拖累約為-16.4%,對出口總額拖累約為-3%,對美出口增速的關(guān)稅彈性約為-0.82。中國銀河證券研究院宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，直接線性外推若美國加征60%的關(guān)稅(當(dāng)前為19%的關(guān)稅率),會使得我國對美國出口下降33.6%左右。假設(shè)對美出口比重從當(dāng)前的14%降至10%,則大幅加征關(guān)稅對我國整體出口增速的拖累程度或在3.4%-4.7%之間。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。中國銀河證券|CGS策略研究·專題報(bào)告生效時間產(chǎn)品金額(億美元)主要產(chǎn)品2018年7月6日2018年8月23日機(jī)械設(shè)備、電機(jī)及電氣設(shè)備、塑料制品2018年9月24日機(jī)械設(shè)備、電機(jī)及電氣設(shè)備、家具、鋼鐵制品、塑料制品、皮革2019年5月10日2019年9月1日機(jī)械設(shè)備、電機(jī)及電氣設(shè)備、玩具、服裝、塑料制品、鋼鐵制品2020年2月14日降至7.5%資料來源：美國貿(mào)易代表辦公室，中國銀河證券研究院年，美國自中國進(jìn)口金額5385.14億美元，較2017年同比上升6.6%;2019年，美國自中國進(jìn)口金額4491.11億美元，較2018年同比下降16.6%,且較2017年下降11.1%;2020年，加征較2017年水平下降15.5%。稅從2018年8月前的3.8%上行至2020年2月的19.3%。如果以該數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，則2023年美國自中國進(jìn)口的產(chǎn)品價格上整體較2017年上升14.9%,而進(jìn)口金額下降了15.5%,可以倒推出進(jìn)美國加征60%的關(guān)稅后，與2023年相比，美國自中國進(jìn)口產(chǎn)品價格整體漲即接近減半。0資料來源：Wind,中國銀河證券研究院雜項(xiàng)雜項(xiàng)分類的制成品品通運(yùn)輸設(shè)備鋅食品和活動物華關(guān)品其他未分類商品煙草動植物油脂和蠟礦物燃料潤滑劑和相關(guān)原料非食用原料不燃料資料來源：Wind,中國銀河證券研究院88國進(jìn)口金額的52.2%,金額較2017年下降16.9%。2018年以來，特朗普前三輪共2500億美元25.0%,則期間進(jìn)口價格漲幅約20.4%,根據(jù)進(jìn)口金額漲幅倒推出進(jìn)口數(shù)量約下降31%,從而進(jìn)械和運(yùn)輸設(shè)備產(chǎn)品價格上漲28%,而數(shù)量下降42.4%,進(jìn)口金額預(yù)計(jì)下降26.3%。美國自中國進(jìn)口金額(億美元)-34.1%電信，錄音及重放裝置和設(shè)備的非電動部件)道路車輛(含氣墊車輛)-7.7%-0.7%針對玩具、服裝、塑料制品、鋼鐵制品等產(chǎn)品，2019年9月1日加征關(guān)稅15%,2020年2月14日降至7.5%。因此，雜項(xiàng)制成品的總體稅率相對較低。但2023年較2017年進(jìn)口金額降幅中國進(jìn)口金額的10.4%,金額較2017年下降17.9%。以材料分類的制成品主要包括金屬制品、策略研究·專題報(bào)告雜項(xiàng)制成品美國自中國進(jìn)口金額(億美元)-8.1%-6.1%光學(xué)產(chǎn)品-17.1%未另列明的雜項(xiàng)制品以材料分類的制成品美國自中國進(jìn)口金額(億美元)未另列明的橡膠制品-25.7%軟木及木材制品(不含家具)關(guān)產(chǎn)品-13.7%未另列明的非金屬礦產(chǎn)品-15.7%有色金屬未另列明的金屬制品-6.1%從2014年的11.6%升至2023年的15.5%。其次是歐洲，2014年以來占比從18.7%升至2023年的21.1%,其中歐盟占比自2019年以來總體下降，從17.2%降至2023年的14.8%。然后是北美洲，占比呈先升后降趨勢，其中美國占比自2018年的19.3%降至2023年末的14.8%。拉中國銀河證券|CGS策略研究·專題報(bào)告圖5:2014-2023年中國出口目的地的金額占比變化圖6:2014-2023年中國三大出口目的地的金額占比變化商品總值為20277.6億元，累計(jì)同比增長14.2%,比整體增速高7.3個百分點(diǎn)，占出口總值的表12:2024年1-6月中國出口商品主要國別(地區(qū))總值及其同比增速(按人民幣計(jì))出口最終目的國(地)出口金額(億元)累計(jì)同比增速出口金額占比歐洲聯(lián)盟美國東南亞國家聯(lián)盟日本中國香港韓國中國臺灣印度英國拉丁美洲非洲制造等多數(shù)行業(yè)海外業(yè)務(wù)收入占比均呈上升趨勢。電子行業(yè)海外收入占比先降后升再降，在2017策略研究·專題報(bào)告年達(dá)到峰值，海外收入占比59.5%,2023年降至48.3%,但仍是所有行業(yè)中海外收入占比最高電子電力設(shè)備有色金屬商貿(mào)零售國防軍工醫(yī)藥生物均增長率高達(dá)15.5%,遠(yuǎn)高于國內(nèi)GDP的年均增長率。2010年至2023年全部A股海外收入占比震蕩上升，2023年全部A股海外業(yè)務(wù)收入占比14.2%,較2010年上升4.24個百分點(diǎn)。圖7:2010-2023年全部A股上市公司海外收入總額及其增速(億元)會△00資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院圖8:2010-2023年全部A股上市公司海外收入占比——海外收入占比9資料來源：iFinD,中國銀河證券研究院如果美國對中國加征60%的關(guān)稅，為了對沖壓力，預(yù)計(jì)2024年下半年會出現(xiàn)搶出口態(tài)勢。雖然美國對中國實(shí)際加征關(guān)稅從2018年7月開始，但2017年8月，特朗普下令依據(jù)《美國貿(mào)易法》“301條款”對中國是否侵犯美國知識產(chǎn)權(quán)展開調(diào)查，此舉被視為針對中國采取的第一個直接貿(mào)易措施。2017年3月至2018年3月，美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速、美國自全球進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速均為正，且同期美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速更高；2018年4月至2018年10月，美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速仍為正，11月轉(zhuǎn)為下降，12月上升；2019年，國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速持續(xù)為負(fù)。因此，估計(jì)2017年3月至2018年10月，(億美元)00資料來源：Wind,中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份有限公司免責(zé)聲明。從分項(xiàng)商品來看，占美國自中國進(jìn)口金額比重最高的機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備，在2017年3月至2018年10月期間，美國自中國進(jìn)口金額月度同比增速為正，且高于美國自全球進(jìn)口金額增速，即相對存在搶出口情況?？赡苤饕?yàn)闄C(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備是美國對華加征關(guān)稅最主要的產(chǎn)品，也是較早開始加征關(guān)稅的產(chǎn)品。圖10:2016年以來美國進(jìn)口機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備的金額及其增速2021-12023--01而美國對華加征稅率較低且加征時間較為靠后的雜項(xiàng)制成品，2017年至2018年，美國自中國進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速與美國自全球進(jìn)口金額當(dāng)月同比增速較為接近。美國對華加征稅率較低且加征時間較為靠后的以材料分類的制成品，2017年沒有出現(xiàn)搶出口情況，但2018年下半年搶出口情況出現(xiàn)，時間上滯后于機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備。進(jìn)一步佐證，在關(guān)稅加征前會出現(xiàn)搶出口的情況。圖11:2016年以來美國進(jìn)口雜項(xiàng)制成品的金額及其增速圖12:2016年以來美國進(jìn)口以材料分類的制成品的金額及其增速只只中國銀河證券|CGS策略研究·專題報(bào)告圖1:2017-2023年美國自全球進(jìn)口金額變化 3圖2:2017-2023年美國自中國進(jìn)口金額變化 3圖3:2017-2023年美國自中國進(jìn)口金額分布情況 7圖4:2018年、2019年、2023年美國自中國進(jìn)口金額變化 7圖5:2014-2023年中國出口目的地的金額占比變化 圖6:2014-2023年中國三大出口目的地的金額占比變化 圖7:2010-2023年全部A股上市公司海外收入總額及其增速 圖8:2010-2023年全部A股上市公司海外收入占比 圖10:2016年以來美國進(jìn)口機(jī)械和交通運(yùn)輸設(shè)備的金額及其增速 圖12:2016年以來美國進(jìn)口以材料分類的制成品的金額及其增速 表1:2017-2023年美國商品貿(mào)易進(jìn)口金額及其