歐洲PE基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

編號(hào)：時(shí)間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學(xué)海無(wú)涯苦作舟頁(yè)碼：第頁(yè)歐洲私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗(yàn)報(bào)告摘要：2005年歐洲私募股權(quán)資本市場(chǎng)占據(jù)了世界市場(chǎng)39%的份額，是僅次于北美私募股權(quán)資本市場(chǎng)的全球第二大市場(chǎng)。2006年在美國(guó)和歐洲，養(yǎng)老基金對(duì)于于私募股權(quán)的投資額度在增長(zhǎng)，代表了超過(guò)四分之一的新興投資力量。歐洲私募股權(quán)產(chǎn)生著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，超過(guò)80%的企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)增值。私募股權(quán)經(jīng)營(yíng)的公司價(jià)值年增長(zhǎng)率超越相應(yīng)的上市公司。美國(guó)的EV平均年增長(zhǎng)率是33%，歐洲是23%，而相應(yīng)的上市公司分別是11%和15%。美國(guó)和歐洲近四分之三的的基金有管理管控層的變動(dòng)。美國(guó)有61%的CEO變動(dòng)，而歐洲是45%。美國(guó)和歐洲的退出方式存在根本的差異，61%的美國(guó)私募股權(quán)基金以IPO的方式退出，而歐洲只有17%。歐洲退出方式主要集中于并購(gòu)和賣與其他私募股權(quán)投資者。金融危機(jī)中，歐洲PE承諾出資額大幅減少，投資規(guī)模急劇下降，投資相關(guān)項(xiàng)目虧損占比上升。歐洲機(jī)構(gòu)投資者在危機(jī)之后對(duì)于其私募股權(quán)投資仍舊十分滿意。目前尚未完成投資目標(biāo)的投資者相關(guān)計(jì)劃繼續(xù)增加該類資產(chǎn)的配比。歐洲私募股權(quán)概況私募股權(quán)基金的核心概念和模式來(lái)自于美國(guó)，20世紀(jì)80年代在整個(gè)歐洲興起，其中英國(guó)是除美國(guó)以外最大的私募股權(quán)基金市場(chǎng)，也是歐洲最發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資市場(chǎng)，歐洲一半以上的私募股權(quán)投資發(fā)生在英國(guó)。而目前亞洲的全球影響力也正日益擴(kuò)大。對(duì)這三個(gè)不同的私募股權(quán)投資市場(chǎng)而言，每個(gè)市場(chǎng)都有其各不相同的投資條件和投資動(dòng)力。最早在歐洲發(fā)展起來(lái)的是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，許多私募股權(quán)基金公司至今仍以此為主要的投資方向。而并購(gòu)基金目前是私募股權(quán)交易規(guī)模最大的一部分。歐洲的私募股權(quán)投資在2000年達(dá)到頂峰，而后隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而有所回落。近年來(lái)歐洲并購(gòu)市場(chǎng)交易活躍，從2000年到2006年歐洲占全球的投資份額從21%增長(zhǎng)到24%，募集資金從21%增加至44%。2005年全球私募股權(quán)資本市場(chǎng)狀況調(diào)查報(bào)告顯示，從資金募集數(shù)量以及投資規(guī)模來(lái)看，歐洲私募股權(quán)資本市場(chǎng)占據(jù)了世界市場(chǎng)39%的份額，是僅次于北美私募股權(quán)資本市場(chǎng)的全球第二大市場(chǎng)。其中，英國(guó)市場(chǎng)占據(jù)歐洲市場(chǎng)50%以上的份額，投資總額達(dá)到223億美元，法國(guó)和德國(guó)市場(chǎng)緊隨其后，分別占據(jù)歐洲私募股權(quán)資本市場(chǎng)14.27%和10.28%的市場(chǎng)份額。2006年美國(guó)和歐洲的私募股權(quán)投資額為4500億美元，比2005年的2800億美元增長(zhǎng)了60%。私募股權(quán)逐漸成為大眾化廣泛投資的工具，2006年在美國(guó)和歐洲，養(yǎng)老基金對(duì)于于私募股權(quán)的投資額度在增長(zhǎng)，代表了超過(guò)四分之一的新興投資力量。機(jī)構(gòu)來(lái)源：諾亞財(cái)富歐洲私募股權(quán)的發(fā)展私募股權(quán)規(guī)模的快速增長(zhǎng)和成功也帶來(lái)了增加的嚴(yán)格審核，很多國(guó)家的相關(guān)部門在規(guī)范和復(fù)審行業(yè)的稅收。公司也在考慮怎樣參與競(jìng)爭(zhēng)和從不同的商業(yè)模型中學(xué)習(xí)，并關(guān)注員工福利。盡有這些考量，私募股權(quán)基金仍持續(xù)新戰(zhàn)略發(fā)展和成功的投資。2007年信貸緊縮減少了杠桿收益，提升了潛在利潤(rùn)的重要性，私募股權(quán)將繼續(xù)在金融市場(chǎng)中扮演重要角色。2006年私募股權(quán)投資美國(guó)占41%，排行第一，隨后是英國(guó)，占22%，德國(guó)和意大利各占8%，法國(guó)占7%，歐洲其他國(guó)家占14%，如下圖所示。數(shù)據(jù)來(lái)源：EVCAand‘BuyoutsMagazine’，January2007EVCAandDowJones‘PrivateEquityAnalyst’歐洲私募股權(quán)產(chǎn)生著穩(wěn)定的增長(zhǎng)，超過(guò)80%的企業(yè)價(jià)值實(shí)現(xiàn)增值。和美國(guó)相比，在2006年，私募股權(quán)基金再次展現(xiàn)了扶植企業(yè)成長(zhǎng)和增值的力量。美國(guó)平均企業(yè)價(jià)值（EV）在私募股權(quán)退出時(shí)從12億美元增長(zhǎng)到22億美元，增加了83%。歐洲的平均企業(yè)價(jià)值在退出時(shí)從8億美元增長(zhǎng)到15億美元，增加了81%。美國(guó)平均存續(xù)期是3年，歐洲平均存續(xù)期是3年半。私募股權(quán)經(jīng)營(yíng)的公司價(jià)值年增長(zhǎng)率超越相應(yīng)的上市公司。美國(guó)的EV平均年增長(zhǎng)率是33%，歐洲是23%，而相應(yīng)的上市公司分別是11%和15%。數(shù)據(jù)來(lái)源：ThomsonFinancial歐洲私募股權(quán)的發(fā)展策略歐洲的機(jī)會(huì)大部分來(lái)自于歐洲的一體化進(jìn)程。首先，歐盟的成立和歐洲經(jīng)濟(jì)整合為歐洲私募股權(quán)資本市場(chǎng)的發(fā)展提高了一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景。歐洲經(jīng)濟(jì)的整合使歐洲每個(gè)經(jīng)濟(jì)個(gè)體都可以發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資源的優(yōu)化組合，加速了產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)重組，從中涌出大量并構(gòu)、重組以及投資機(jī)會(huì)，為私募股權(quán)資本的發(fā)展提供了源頭。公司分拆有望為中小并購(gòu)市場(chǎng)帶來(lái)新的交易。受歐洲經(jīng)濟(jì)整合的影響，大宗收購(gòu)和M&；A交易增加，這為歐洲私募股權(quán)資本提供了一個(gè)良好的投資機(jī)會(huì)。其次，養(yǎng)老金等大型基金的介入，以及私募股權(quán)資本公司，這一組織制度上創(chuàng)新帶來(lái)了管理管控和投資的高效率，這些因素都促進(jìn)了歐洲私募股權(quán)投資的發(fā)展。最后，私募股權(quán)基金投資經(jīng)歷了仔細(xì)嚴(yán)格的篩選。在投資一個(gè)相關(guān)項(xiàng)目之前，私募股權(quán)的投資者都會(huì)嚴(yán)格進(jìn)行挑選和仔細(xì)調(diào)查，包括公司和行業(yè)追蹤以及與管理管控層建立良好關(guān)系。這些都是一個(gè)嚴(yán)格的過(guò)程。良好的準(zhǔn)備，和目標(biāo)管理管控層的牢固關(guān)系，聚焦行業(yè)研究是成功交易的主要因素。不同行業(yè)的表現(xiàn)互異，在歐洲，行業(yè)研究是25%的成功交易的因素，能和管理管控層建立互信和挖掘目標(biāo)的潛在增長(zhǎng)價(jià)值。這些交易都高于平均水平。數(shù)據(jù)來(lái)源：ThomsonFinancial機(jī)構(gòu)來(lái)源：諾亞財(cái)富私募股權(quán)基金的管理管控和激勵(lì)判斷私募股權(quán)基金的質(zhì)量和管理管控者的能力是PE投資者最需要考慮的事情，美國(guó)和歐洲近四分之三的的基金有管理管控層的變動(dòng)。美國(guó)有61%的交易中CEO變動(dòng)，而歐洲是45%。歐洲私募股權(quán)基金的股東對(duì)于管理管控層變動(dòng)逐漸變得更有信心，2006年68%管理管控層變動(dòng)，相對(duì)于2005年有45%的強(qiáng)勁增長(zhǎng)。在美國(guó)和歐洲，管理管控層變動(dòng)的出發(fā)點(diǎn)和更好的表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)。增加股本和擴(kuò)大股份獎(jiǎng)勵(lì)是吸引，保留和激勵(lì)好的管理管控者的關(guān)鍵因素。一般對(duì)管理管控層會(huì)提供5%到10%的股份，這比一般上市公司對(duì)管理管控層提供得要多。值得注意的是美國(guó)和歐洲的激勵(lì)相關(guān)計(jì)劃會(huì)擴(kuò)大到初級(jí)和中級(jí)管理管控層，將激勵(lì)影響擴(kuò)展開(kāi)來(lái)刺激價(jià)值增長(zhǎng)和形成一個(gè)緊密結(jié)合的團(tuán)隊(duì)來(lái)最優(yōu)化3至5年的PE投資。數(shù)據(jù)來(lái)源：ThomsonFinancial私募股權(quán)基金的退出方式PE投資者在交易賣出的實(shí)現(xiàn)收獲價(jià)值，和其他交易賣家一樣，PE投資者有專業(yè)的銷售技巧。在80%的交易中，出售過(guò)程符合或超過(guò)最初投資相關(guān)項(xiàng)目的預(yù)期回報(bào)。美國(guó)和歐洲的退出方式存在根本的差異，61%的美國(guó)私募股權(quán)基金以IPO的方式退出，而歐洲只有17%。美國(guó)PE投資者退出戰(zhàn)略主要考慮怎樣出售，和出售給誰(shuí)，聚焦于投行類從事IPO的機(jī)構(gòu)。研究顯示這種退出方式會(huì)獲得高額回報(bào)。對(duì)于歐洲而言則主要集中于并購(gòu)和賣與其他私募股權(quán)投資者。退出相關(guān)計(jì)劃開(kāi)始較早，主要考慮設(shè)計(jì)交易的結(jié)構(gòu)和定位來(lái)吸引潛在購(gòu)買者，還有和購(gòu)買者建立和發(fā)展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。管理管控層更多的準(zhǔn)備報(bào)告和預(yù)熱市場(chǎng)，在正式買賣過(guò)程開(kāi)始的前幾個(gè)月就讓潛在購(gòu)買者了解即將到來(lái)的交易。四分之一的歐洲交易獲得額外收益源于更積極的推出過(guò)程管理管控。數(shù)據(jù)來(lái)源：ThomsonFinancial機(jī)構(gòu)來(lái)源：諾亞財(cái)富金融危機(jī)對(duì)歐洲私募股權(quán)基金的沖擊在經(jīng)濟(jì)從商品生產(chǎn)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融資本主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)時(shí)，就蘊(yùn)含著金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生，PE作為金融市場(chǎng)的創(chuàng)新，它確實(shí)能幫助科技和企業(yè)的發(fā)展。同時(shí)PE也充滿風(fēng)險(xiǎn)：一方面是私募股權(quán)資本的激烈募集，另一方面是私募股權(quán)資本偏離“實(shí)體經(jīng)濟(jì)”的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、道德與操作風(fēng)險(xiǎn)。從歐洲2004到2009年私募股權(quán)基金表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來(lái)看，在金融危機(jī)前，全球低利率環(huán)境和股市的持續(xù)上漲，再加上高油價(jià)創(chuàng)造的大量財(cái)富，全球資金過(guò)剩，助長(zhǎng)了私募基金募集熱，帶動(dòng)了國(guó)際私募基金規(guī)模。不斷增長(zhǎng)的高流動(dòng)性和不斷增加的資本需求，已成為孕育私募基金成長(zhǎng)的最肥沃的土壤，國(guó)際私募基金引發(fā)了全球投資熱潮，也造成了私募股權(quán)基金在全球的迅速發(fā)展。數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus在金融危機(jī)的沖擊下，經(jīng)濟(jì)減速、股市下跌、信用與信貸緊縮、政策與立法調(diào)整，PE在全球范圍內(nèi)的流動(dòng)性而引發(fā)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始呈現(xiàn)。金融市場(chǎng)的大幅向下波動(dòng)，再加上投資者采用相似的投資策略導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)集中，PE的各種風(fēng)險(xiǎn)驟然而至。數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus/Preqin金融危機(jī)中，歐洲PE承諾出資額大幅減少，投資規(guī)模急劇下降，投資相關(guān)項(xiàng)目虧損占比上升，如下面圖示數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus/Preqin數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus/Preqin機(jī)構(gòu)來(lái)源：諾亞財(cái)富2004到2009年間世界PE主要國(guó)家和投資機(jī)構(gòu)的占比變化如下：數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus我們考察了2004年到2009年歐洲私募基金的經(jīng)營(yíng)情況，有完整數(shù)據(jù)的私募基金中超過(guò)1億歐元的私募股權(quán)基金共127支，總承諾出資額為1985.48億歐元，已到款1016.27億歐元，總虧損143.32億歐元，虧損占比14%，其中盈利基金39支，占總基金數(shù)31%，虧損基金88支，占總基金數(shù)的69%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus，諾亞研究而超過(guò)10億歐元的私募股權(quán)基金共43支，總承諾出資額1647.84億歐元，已到款844.29億歐元，總虧損159.02億歐元，虧損占比19%，其中盈利基金8支，占總基金數(shù)19%，虧損基金35支，占總基金數(shù)的81%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus，諾亞研究募集金額在1億到10億歐元的私募股權(quán)基金共84支，總承諾出資額337.63億歐元，已到款171.98億歐元，總盈利15.7億歐元，盈利占比9%，其中盈利基金31支，占總基金數(shù)37%，虧損基金53支，占總基金數(shù)的63%。數(shù)據(jù)來(lái)源：Acanthus，諾亞研究從年份上面來(lái)看歐洲私募股權(quán)基金的表現(xiàn)，受此次金融危機(jī)的影響，私募股權(quán)領(lǐng)域的估值、再融資和退出市場(chǎng)在未來(lái)將面臨最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。調(diào)查顯示歐洲機(jī)構(gòu)投資者在危機(jī)之后對(duì)于其私募股權(quán)投資仍舊十分滿意。目前尚未完成投資目標(biāo)的投資者相關(guān)計(jì)劃繼續(xù)增加該類資產(chǎn)的配比。相當(dāng)數(shù)量的私募股權(quán)投資者將2005年至2007年間的繁榮時(shí)期作為梳理投資組合的時(shí)機(jī)，成功拋售了大部分早期投資，并對(duì)