歐洲PE基金發(fā)展經(jīng)驗

編號：時間：2021年x月x日書山有路勤為徑，學(xué)海無涯苦作舟頁碼：第頁歐洲私募股權(quán)基金發(fā)展經(jīng)驗報告摘要：2005年歐洲私募股權(quán)資本市場占據(jù)了世界市場39%的份額，是僅次于北美私募股權(quán)資本市場的全球第二大市場。2006年在美國和歐洲，養(yǎng)老基金對于于私募股權(quán)的投資額度在增長，代表了超過四分之一的新興投資力量。歐洲私募股權(quán)產(chǎn)生著穩(wěn)定的增長，超過80%的企業(yè)價值實現(xiàn)增值。私募股權(quán)經(jīng)營的公司價值年增長率超越相應(yīng)的上市公司。美國的EV平均年增長率是33%，歐洲是23%，而相應(yīng)的上市公司分別是11%和15%。美國和歐洲近四分之三的的基金有管理管控層的變動。美國有61%的CEO變動，而歐洲是45%。美國和歐洲的退出方式存在根本的差異，61%的美國私募股權(quán)基金以IPO的方式退出，而歐洲只有17%。歐洲退出方式主要集中于并購和賣與其他私募股權(quán)投資者。金融危機(jī)中，歐洲PE承諾出資額大幅減少，投資規(guī)模急劇下降，投資相關(guān)項目虧損占比上升。歐洲機(jī)構(gòu)投資者在危機(jī)之后對于其私募股權(quán)投資仍舊十分滿意。目前尚未完成投資目標(biāo)的投資者相關(guān)計劃繼續(xù)增加該類資產(chǎn)的配比。歐洲私募股權(quán)概況私募股權(quán)基金的核心概念和模式來自于美國，20世紀(jì)80年代在整個歐洲興起，其中英國是除美國以外最大的私募股權(quán)基金市場，也是歐洲最發(fā)達(dá)的私募股權(quán)投資市場，歐洲一半以上的私募股權(quán)投資發(fā)生在英國。而目前亞洲的全球影響力也正日益擴(kuò)大。對這三個不同的私募股權(quán)投資市場而言，每個市場都有其各不相同的投資條件和投資動力。最早在歐洲發(fā)展起來的是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資，許多私募股權(quán)基金公司至今仍以此為主要的投資方向。而并購基金目前是私募股權(quán)交易規(guī)模最大的一部分。歐洲的私募股權(quán)投資在2000年達(dá)到頂峰，而后隨著網(wǎng)絡(luò)泡沫的破滅而有所回落。近年來歐洲并購市場交易活躍，從2000年到2006年歐洲占全球的投資份額從21%增長到24%，募集資金從21%增加至44%。2005年全球私募股權(quán)資本市場狀況調(diào)查報告顯示，從資金募集數(shù)量以及投資規(guī)模來看，歐洲私募股權(quán)資本市場占據(jù)了世界市場39%的份額，是僅次于北美私募股權(quán)資本市場的全球第二大市場。其中，英國市場占據(jù)歐洲市場50%以上的份額，投資總額達(dá)到223億美元，法國和德國市場緊隨其后，分別占據(jù)歐洲私募股權(quán)資本市場14.27%和10.28%的市場份額。2006年美國和歐洲的私募股權(quán)投資額為4500億美元，比2005年的2800億美元增長了60%。私募股權(quán)逐漸成為大眾化廣泛投資的工具，2006年在美國和歐洲，養(yǎng)老基金對于于私募股權(quán)的投資額度在增長，代表了超過四分之一的新興投資力量。機(jī)構(gòu)來源：諾亞財富歐洲私募股權(quán)的發(fā)展私募股權(quán)規(guī)模的快速增長和成功也帶來了增加的嚴(yán)格審核，很多國家的相關(guān)部門在規(guī)范和復(fù)審行業(yè)的稅收。公司也在考慮怎樣參與競爭和從不同的商業(yè)模型中學(xué)習(xí)，并關(guān)注員工福利。盡有這些考量，私募股權(quán)基金仍持續(xù)新戰(zhàn)略發(fā)展和成功的投資。2007年信貸緊縮減少了杠桿收益，提升了潛在利潤的重要性，私募股權(quán)將繼續(xù)在金融市場中扮演重要角色。2006年私募股權(quán)投資美國占41%，排行第一，隨后是英國，占22%，德國和意大利各占8%，法國占7%，歐洲其他國家占14%，如下圖所示。數(shù)據(jù)來源：EVCAand‘BuyoutsMagazine’，January2007EVCAandDowJones‘PrivateEquityAnalyst’歐洲私募股權(quán)產(chǎn)生著穩(wěn)定的增長，超過80%的企業(yè)價值實現(xiàn)增值。和美國相比，在2006年，私募股權(quán)基金再次展現(xiàn)了扶植企業(yè)成長和增值的力量。美國平均企業(yè)價值（EV）在私募股權(quán)退出時從12億美元增長到22億美元，增加了83%。歐洲的平均企業(yè)價值在退出時從8億美元增長到15億美元，增加了81%。美國平均存續(xù)期是3年，歐洲平均存續(xù)期是3年半。私募股權(quán)經(jīng)營的公司價值年增長率超越相應(yīng)的上市公司。美國的EV平均年增長率是33%，歐洲是23%，而相應(yīng)的上市公司分別是11%和15%。數(shù)據(jù)來源：ThomsonFinancial歐洲私募股權(quán)的發(fā)展策略歐洲的機(jī)會大部分來自于歐洲的一體化進(jìn)程。首先，歐盟的成立和歐洲經(jīng)濟(jì)整合為歐洲私募股權(quán)資本市場的發(fā)展提高了一個良好的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)背景。歐洲經(jīng)濟(jì)的整合使歐洲每個經(jīng)濟(jì)個體都可以發(fā)揮自身優(yōu)勢，進(jìn)行資源的優(yōu)化組合，加速了產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟(jì)重組，從中涌出大量并構(gòu)、重組以及投資機(jī)會，為私募股權(quán)資本的發(fā)展提供了源頭。公司分拆有望為中小并購市場帶來新的交易。受歐洲經(jīng)濟(jì)整合的影響，大宗收購和M&；A交易增加，這為歐洲私募股權(quán)資本提供了一個良好的投資機(jī)會。其次，養(yǎng)老金等大型基金的介入，以及私募股權(quán)資本公司，這一組織制度上創(chuàng)新帶來了管理管控和投資的高效率，這些因素都促進(jìn)了歐洲私募股權(quán)投資的發(fā)展。最后，私募股權(quán)基金投資經(jīng)歷了仔細(xì)嚴(yán)格的篩選。在投資一個相關(guān)項目之前，私募股權(quán)的投資者都會嚴(yán)格進(jìn)行挑選和仔細(xì)調(diào)查，包括公司和行業(yè)追蹤以及與管理管控層建立良好關(guān)系。這些都是一個嚴(yán)格的過程。良好的準(zhǔn)備，和目標(biāo)管理管控層的牢固關(guān)系，聚焦行業(yè)研究是成功交易的主要因素。不同行業(yè)的表現(xiàn)互異，在歐洲，行業(yè)研究是25%的成功交易的因素，能和管理管控層建立互信和挖掘目標(biāo)的潛在增長價值。這些交易都高于平均水平。數(shù)據(jù)來源：ThomsonFinancial機(jī)構(gòu)來源：諾亞財富私募股權(quán)基金的管理管控和激勵判斷私募股權(quán)基金的質(zhì)量和管理管控者的能力是PE投資者最需要考慮的事情，美國和歐洲近四分之三的的基金有管理管控層的變動。美國有61%的交易中CEO變動，而歐洲是45%。歐洲私募股權(quán)基金的股東對于管理管控層變動逐漸變得更有信心，2006年68%管理管控層變動，相對于2005年有45%的強(qiáng)勁增長。在美國和歐洲，管理管控層變動的出發(fā)點和更好的表現(xiàn)相關(guān)聯(lián)。增加股本和擴(kuò)大股份獎勵是吸引，保留和激勵好的管理管控者的關(guān)鍵因素。一般對管理管控層會提供5%到10%的股份，這比一般上市公司對管理管控層提供得要多。值得注意的是美國和歐洲的激勵相關(guān)計劃會擴(kuò)大到初級和中級管理管控層，將激勵影響擴(kuò)展開來刺激價值增長和形成一個緊密結(jié)合的團(tuán)隊來最優(yōu)化3至5年的PE投資。數(shù)據(jù)來源：ThomsonFinancial私募股權(quán)基金的退出方式PE投資者在交易賣出的實現(xiàn)收獲價值，和其他交易賣家一樣，PE投資者有專業(yè)的銷售技巧。在80%的交易中，出售過程符合或超過最初投資相關(guān)項目的預(yù)期回報。美國和歐洲的退出方式存在根本的差異，61%的美國私募股權(quán)基金以IPO的方式退出，而歐洲只有17%。美國PE投資者退出戰(zhàn)略主要考慮怎樣出售，和出售給誰，聚焦于投行類從事IPO的機(jī)構(gòu)。研究顯示這種退出方式會獲得高額回報。對于歐洲而言則主要集中于并購和賣與其他私募股權(quán)投資者。退出相關(guān)計劃開始較早，主要考慮設(shè)計交易的結(jié)構(gòu)和定位來吸引潛在購買者，還有和購買者建立和發(fā)展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系。管理管控層更多的準(zhǔn)備報告和預(yù)熱市場，在正式買賣過程開始的前幾個月就讓潛在購買者了解即將到來的交易。四分之一的歐洲交易獲得額外收益源于更積極的推出過程管理管控。數(shù)據(jù)來源：ThomsonFinancial機(jī)構(gòu)來源：諾亞財富金融危機(jī)對歐洲私募股權(quán)基金的沖擊在經(jīng)濟(jì)從商品生產(chǎn)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到金融資本主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)時，就蘊含著金融風(fēng)險的產(chǎn)生，PE作為金融市場的創(chuàng)新，它確實能幫助科技和企業(yè)的發(fā)展。同時PE也充滿風(fēng)險：一方面是私募股權(quán)資本的激烈募集，另一方面是私募股權(quán)資本偏離“實體經(jīng)濟(jì)”的市場風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、道德與操作風(fēng)險。從歐洲2004到2009年私募股權(quán)基金表現(xiàn)的數(shù)據(jù)來看，在金融危機(jī)前，全球低利率環(huán)境和股市的持續(xù)上漲，再加上高油價創(chuàng)造的大量財富，全球資金過剩，助長了私募基金募集熱，帶動了國際私募基金規(guī)模。不斷增長的高流動性和不斷增加的資本需求，已成為孕育私募基金成長的最肥沃的土壤，國際私募基金引發(fā)了全球投資熱潮，也造成了私募股權(quán)基金在全球的迅速發(fā)展。數(shù)據(jù)來源：Acanthus在金融危機(jī)的沖擊下，經(jīng)濟(jì)減速、股市下跌、信用與信貸緊縮、政策與立法調(diào)整，PE在全球范圍內(nèi)的流動性而引發(fā)的泡沫風(fēng)險開始呈現(xiàn)。金融市場的大幅向下波動，再加上投資者采用相似的投資策略導(dǎo)致風(fēng)險集中，PE的各種風(fēng)險驟然而至。數(shù)據(jù)來源：Acanthus/Preqin金融危機(jī)中，歐洲PE承諾出資額大幅減少，投資規(guī)模急劇下降，投資相關(guān)項目虧損占比上升，如下面圖示數(shù)據(jù)來源：Acanthus/Preqin數(shù)據(jù)來源：Acanthus/Preqin機(jī)構(gòu)來源：諾亞財富2004到2009年間世界PE主要國家和投資機(jī)構(gòu)的占比變化如下：數(shù)據(jù)來源：Acanthus數(shù)據(jù)來源：Acanthus我們考察了2004年到2009年歐洲私募基金的經(jīng)營情況，有完整數(shù)據(jù)的私募基金中超過1億歐元的私募股權(quán)基金共127支，總承諾出資額為1985.48億歐元，已到款1016.27億歐元，總虧損143.32億歐元，虧損占比14%，其中盈利基金39支，占總基金數(shù)31%，虧損基金88支，占總基金數(shù)的69%。數(shù)據(jù)來源：Acanthus，諾亞研究而超過10億歐元的私募股權(quán)基金共43支，總承諾出資額1647.84億歐元，已到款844.29億歐元，總虧損159.02億歐元，虧損占比19%，其中盈利基金8支，占總基金數(shù)19%，虧損基金35支，占總基金數(shù)的81%。數(shù)據(jù)來源：Acanthus，諾亞研究募集金額在1億到10億歐元的私募股權(quán)基金共84支，總承諾出資額337.63億歐元，已到款171.98億歐元，總盈利15.7億歐元，盈利占比9%，其中盈利基金31支，占總基金數(shù)37%，虧損基金53支，占總基金數(shù)的63%。數(shù)據(jù)來源：Acanthus，諾亞研究從年份上面來看歐洲私募股權(quán)基金的表現(xiàn)，受此次金融危機(jī)的影響，私募股權(quán)領(lǐng)域的估值、再融資和退出市場在未來將面臨最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。調(diào)查顯示歐洲機(jī)構(gòu)投資者在危機(jī)之后對于其私募股權(quán)投資仍舊十分滿意。目前尚未完成投資目標(biāo)的投資者相關(guān)計劃繼續(xù)增加該類資產(chǎn)的配比。相當(dāng)數(shù)量的私募股權(quán)投資者將2005年至2007年間的繁榮時期作為梳理投資組合的時機(jī)，成功拋售了大部分早期投資，并對