財務(wù)管理 課件 第八章 項(xiàng)目投資決策

主講老師：XXX第八

章項(xiàng)目投資決策學(xué)習(xí)目標(biāo)了解投資項(xiàng)目的類型掌握投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的構(gòu)成與計算掌握各種投資決策指標(biāo)的計算方法和決策規(guī)則掌握各種投資決策方法的具體應(yīng)用掌握投資項(xiàng)目風(fēng)險評價方法及優(yōu)缺點(diǎn)看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.投資項(xiàng)目評價概述02.投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測03.投資項(xiàng)目的評價準(zhǔn)則04.投資項(xiàng)目風(fēng)險評價CONTENTS目錄contents投資項(xiàng)目評價概述公司投資的分類投資項(xiàng)目決策程序與資本預(yù)算PARTONEPARTONE一、公司投資的分類1.按投資與生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系：直接投資與間接投資直接投資：公司將資金投向生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)。間接投資（證券投資）：公司將資金投入債券、股票等金融資產(chǎn)。2.按投資回收時間的長短：短期投資與長期投資短期投資（流動資產(chǎn)投資）：能夠并且準(zhǔn)備在1年以內(nèi)收回的投資，主要是指對現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨、交易性金融資產(chǎn)等的投資。長期投資：1年以上才能收回的投資，主要是指對廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)的投資，也包括對無形資產(chǎn)等的投資。3.按投資的方向：對內(nèi)投資和對外投資對內(nèi)投資：公司將資金投向公司內(nèi)部，購置生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)的投資。對外投資：公司以現(xiàn)金或非現(xiàn)金資產(chǎn)向其他單位的投資。4.按投資在公司經(jīng)營過程中的作用：初創(chuàng)投資和后續(xù)投資初創(chuàng)投資：建立新公司時所進(jìn)行的投資。后續(xù)投資：為公司發(fā)展和壯大所進(jìn)行的投資。5.按不同投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)系：獨(dú)立項(xiàng)目、互斥項(xiàng)目和關(guān)聯(lián)項(xiàng)目獨(dú)立項(xiàng)目：某一項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與其他項(xiàng)目的現(xiàn)金流量無關(guān)?；コ忭?xiàng)目：某一項(xiàng)目的現(xiàn)金流量將對其他項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。關(guān)聯(lián)項(xiàng)目：某一項(xiàng)目的存在必須依賴于其他項(xiàng)目的實(shí)施，關(guān)聯(lián)項(xiàng)目之間保持著互補(bǔ)性。二、投資項(xiàng)目決策程序與資本預(yù)算1.投資項(xiàng)目的識別與初步篩選分析投資機(jī)會，識別符合公司戰(zhàn)略目標(biāo)的項(xiàng)目，制定可行的投資方案。2.投資項(xiàng)目的評估與決策①分析投資項(xiàng)目的市場前景；②預(yù)測投資項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量狀況；③預(yù)測投資項(xiàng)目的財務(wù)效益；④進(jìn)行風(fēng)險評估并提出相應(yīng)的對策；⑤編寫項(xiàng)目可行性報告，作出相應(yīng)的投資預(yù)算。3.投資項(xiàng)目的實(shí)施①籌集充足資金，在項(xiàng)目實(shí)施中提前規(guī)劃后續(xù)各階段的資金安排與融資計劃；②按照擬定的投資方案實(shí)施投資項(xiàng)目；③監(jiān)督和控制項(xiàng)目的實(shí)施進(jìn)度、工程質(zhì)量、施工成本等。4.投資項(xiàng)目的后續(xù)評價比較項(xiàng)目的實(shí)施結(jié)果與預(yù)期計劃，分析出現(xiàn)差額的原因。（一）投資項(xiàng)目決策程序二、投資項(xiàng)目決策程序與資本預(yù)算1.預(yù)測投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量。2.采用凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率、獲利指數(shù)、投資回收期、平均報酬率等評價指標(biāo)，初步評估投資項(xiàng)目的財務(wù)效益。3.對投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險測評，以便最終確定投資項(xiàng)目是否具有可行性，即能否為公司創(chuàng)造價值。（二）資本預(yù)算資本預(yù)算作為投資項(xiàng)目決策的價值分析工具，旨在選擇能為公司或股東創(chuàng)造價值的投資項(xiàng)目。資本預(yù)算主要包括以下內(nèi)容：投資項(xiàng)目評價概述現(xiàn)金流量與會計利潤投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分類確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素PARTONEPARTTWO一、現(xiàn)金流量與會計利潤在評價項(xiàng)目時的作用現(xiàn)金流量與會計利潤的區(qū)別：【例8-1】A公司本年度營業(yè)收入為2000萬元，其中現(xiàn)金收入1600萬元，其余為賒銷收入，本年尚未收到。不包括折舊與攤銷的經(jīng)營成本為1100萬元，折舊與攤銷為200萬元。會計利潤與現(xiàn)金流量區(qū)別如下表所示。

會計利潤現(xiàn)金流量營業(yè)收入20001600經(jīng)營成本1100+200=13001100會計利潤700-現(xiàn)金凈流量-500會計利潤現(xiàn)金流量計量基礎(chǔ)權(quán)責(zé)發(fā)生制收付實(shí)現(xiàn)制包含內(nèi)容折舊和攤銷會減少當(dāng)期的會計利潤購置固定資產(chǎn)不會影響會計利潤（假設(shè)當(dāng)期沒有計提折舊）折舊和攤銷不會影響現(xiàn)金流量購置固定資產(chǎn)通常會影響現(xiàn)金流量（假設(shè)購置需要一次付現(xiàn)）經(jīng)濟(jì)含義公司在某一特定期間的最終經(jīng)營成果公司周轉(zhuǎn)順暢程度、資金儲備情況和償債能力強(qiáng)弱等思考：為什么公司在評價投資項(xiàng)目時通常使用現(xiàn)金流量而非會計利潤？二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分類1.現(xiàn)金流入量一項(xiàng)投資所引起的現(xiàn)金收入的增加額，如經(jīng)營現(xiàn)金收入、收回墊支的營運(yùn)資本等。2.現(xiàn)金流出量一項(xiàng)投資所引起的現(xiàn)金支出的增加額，如購置資產(chǎn)支出、墊支的營運(yùn)資本、每年的付現(xiàn)成本等。3.凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金凈流量）：NCF一定期間內(nèi)現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額。（一）按現(xiàn)金流動的方向劃分二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分類1.初始現(xiàn)金流量購置資產(chǎn)支出及相關(guān)費(fèi)用①投資前費(fèi)用；②設(shè)備購置費(fèi)用；③設(shè)備安裝費(fèi)用；④建筑工程費(fèi)；⑤不可預(yù)見費(fèi)用。墊支的營運(yùn)資本墊支的營運(yùn)資本一般在項(xiàng)目壽命終結(jié)時才能收回。原有資產(chǎn)處置或殘值變現(xiàn)凈收入資產(chǎn)更新時，原有資產(chǎn)出售或報廢時的出售價款或殘值收入扣除清理費(fèi)用后的凈額。所得稅效應(yīng)出售舊資產(chǎn)時產(chǎn)生收益應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量；發(fā)生的損失可抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。（二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間劃分二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分類2.營業(yè)現(xiàn)金流量經(jīng)營現(xiàn)金收入項(xiàng)目投產(chǎn)后因生產(chǎn)產(chǎn)品或提供勞務(wù)而使公司每年增加的現(xiàn)金銷售收入是經(jīng)營期最主要的現(xiàn)金流入項(xiàng)目。付現(xiàn)成本所有以現(xiàn)金支出的各種成本和費(fèi)用，如材料費(fèi)用、人工費(fèi)用、設(shè)備修理費(fèi)用、稅金及附加等；繳納的所得稅公司項(xiàng)目投產(chǎn)后賺取的營業(yè)利潤需繳所得稅，而折舊和攤銷費(fèi)用作為成本項(xiàng)目直接減少營業(yè)利潤，具有抵稅效應(yīng)，可將其視為一項(xiàng)稅后現(xiàn)金流入。非付現(xiàn)成本主要包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)、無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等。（二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間劃分方法營業(yè)現(xiàn)金凈流量的計算公式直接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅間接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后經(jīng)營凈利潤＋折舊與攤銷二、投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的分類（二）按現(xiàn)金流量發(fā)生的時間劃分3.終結(jié)現(xiàn)金流量收回墊支的營運(yùn)資本各年墊支的營運(yùn)資本通常在項(xiàng)目終結(jié)時全部收回。資產(chǎn)處置或殘值變現(xiàn)凈收入所得稅效應(yīng)投資項(xiàng)目終結(jié)期末資產(chǎn)處置或殘值變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響。資產(chǎn)處置時產(chǎn)生收益（出售價高于原價或賬面凈值）應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量資產(chǎn)處置時發(fā)生的損失（出售價低于賬面凈值）可以抵減當(dāng)年所得稅支出，少繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流入量。三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素在項(xiàng)目投資決策中，如果公司選擇了一個投資方案，而放棄將該資金投資于其他機(jī)會，其他投資機(jī)會可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價，被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會成本。（一）考慮機(jī)會成本【例】某公司投資新項(xiàng)目的方案中，需要使用公司擁有使用權(quán)的一塊土地，這塊土地如果出租，每年可以取得租金收入200萬元。問：對該項(xiàng)目進(jìn)行決策時，需要考慮的現(xiàn)金流出是多少？機(jī)會成本，視作現(xiàn)金流出三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素相關(guān)成本：與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本，如機(jī)會成本、重置成本、付現(xiàn)成本等。非相關(guān)成本：與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本，如沉沒成本、歷史成本等。進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時，非相關(guān)成本不會影響現(xiàn)金流量。（二）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本【例】某公司擬投資新項(xiàng)目，五年前支出5萬元對該項(xiàng)目做過市場調(diào)查，后因故中止。現(xiàn)重啟該項(xiàng)目，擬使用閑置的一間廠房，該廠房購入時價格為2000萬元，當(dāng)前市價為2800萬元。項(xiàng)目還需投資600萬元購入新設(shè)備。思考：對該項(xiàng)目進(jìn)行決策時，需要考慮的初始投資成本是多少？三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素當(dāng)進(jìn)行某一項(xiàng)目投資決策時，該項(xiàng)目對公司其他項(xiàng)目造成的有利影響應(yīng)考慮為相關(guān)現(xiàn)金流入，對公司其他項(xiàng)目造成的不利影響應(yīng)考慮為相關(guān)現(xiàn)金流出。（三）考慮投資方案對公司其他項(xiàng)目的影響【例】某公司新建廠房生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，預(yù)計每年可實(shí)現(xiàn)銷售收入1000萬元。但原有產(chǎn)品A受到新產(chǎn)品沖擊，預(yù)計每年銷售收入將減少300萬元；原有產(chǎn)品B可與新產(chǎn)品配套銷售，預(yù)計每年銷售收入增長400萬元。思考：對該項(xiàng)目進(jìn)行決策時，需要考慮的現(xiàn)金流入是多少？三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素【例8-2】B公司擬投資一新項(xiàng)目，需購置一臺價值520萬元的新設(shè)備，使用年限為5年，5年后變現(xiàn)價值為60萬元；另需墊支營運(yùn)資本50萬元。設(shè)備投產(chǎn)后，預(yù)計每年新產(chǎn)品銷售收入400萬元；付現(xiàn)成本第一年為160萬元，隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)20萬元。稅法規(guī)定，該設(shè)備采用直線法計提折舊，折舊年限為5年，殘值為20萬元。假設(shè)B公司所得稅稅率為25%。項(xiàng)目金額購買設(shè)備款(1)520營運(yùn)資本墊支額(2)50初始現(xiàn)金流量合計(3)=(1)+(2)570單位：萬元初始現(xiàn)金流量三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素設(shè)備年折舊費(fèi)用=(520-20)/5=100(萬元)營業(yè)現(xiàn)金流量年份12345銷售收入(1)400400400400400付現(xiàn)成本(2)160180200220240折舊費(fèi)用(3)100100100100100稅前利潤(4)=(1)-(2)-(3)1401201008060所得稅支出(5)=(4)×25%3530252015稅后利潤(6)=(4)-(5)10590756045營業(yè)現(xiàn)金凈流量合計(7)直接法：(7)=(1)-(2)-(5)間接法：(7)=(6)+(3)205190175160145單位：萬元三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素資產(chǎn)變現(xiàn)價值高于殘值，故應(yīng)繳納所得稅，多繳的所得稅構(gòu)成現(xiàn)金流出量。設(shè)備殘值變現(xiàn)收入納稅額=(60-20)×25%=10（萬元）。終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目金額營運(yùn)資本回收額(1)50設(shè)備殘值變現(xiàn)收入(2)60設(shè)備殘值變現(xiàn)收入納稅額(3)10終結(jié)現(xiàn)金流量合計(4)=(1)+(2)-(3)100單位：萬元三、確定現(xiàn)金流量應(yīng)考慮的因素項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量表單位：萬元年份012345購買設(shè)備-520-----營運(yùn)資本墊支-50-----營業(yè)現(xiàn)金凈流量-205190175160145營運(yùn)資本回收-----50設(shè)備殘值變現(xiàn)-----60設(shè)備殘值變現(xiàn)收入納稅額------10現(xiàn)金流量合計-570205190175160245投資項(xiàng)目的評價準(zhǔn)則凈現(xiàn)值法PARTONEPARTTHREE獲利指數(shù)法平均報酬率法投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較內(nèi)含報酬率法投資回收期法投資項(xiàng)目評價方法動態(tài)評價法（折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）凈現(xiàn)值法內(nèi)含報酬率法獲利指數(shù)法折現(xiàn)回收期法靜態(tài)評價法（非折現(xiàn)現(xiàn)金流量法）非折現(xiàn)投資回收期法平均報酬法一、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(netpresentvalue，NPV)：是指未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值與初始投資額之間的差值，它反映了項(xiàng)目投資中新增的價值總額的現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法以資本成本率(或必要報酬率、基準(zhǔn)收益率)作為貼現(xiàn)率計算現(xiàn)值。從財務(wù)的角度看，凈現(xiàn)值最直觀地度量了項(xiàng)目投資所增加的價值，與股東價值最大化的目標(biāo)一致，是評價投資項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。（一）凈現(xiàn)值的含義與計算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值初始投資額NPVNCFtrnC——————————凈現(xiàn)值第t年的凈現(xiàn)金流量折現(xiàn)率項(xiàng)目壽命期初始投資額一、凈現(xiàn)值法對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，如果投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于等于零則采納，凈現(xiàn)值小于零則不采納；在對多個期限相同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策時，選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為最優(yōu)項(xiàng)目。（二）凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則思考：①對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，如果預(yù)期投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零，那么該項(xiàng)目可以選擇嗎？②對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，如果預(yù)期投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，那么該項(xiàng)目可以選擇嗎？③對多個期限相同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策時，凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為最優(yōu)項(xiàng)目。那對于期限不同的互斥項(xiàng)目，該如何選擇呢？一、凈現(xiàn)值法【例8-3】假設(shè)C公司某個投資項(xiàng)目的資本成本為4%，初始投資額為9000萬元，各年現(xiàn)金流量如下表所示，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價，該項(xiàng)目能否被采納。年份0123現(xiàn)金流量-9000120060006000若以該項(xiàng)目資本成本作為折現(xiàn)率，計算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：C公司某項(xiàng)目預(yù)計現(xiàn)金流量單位：萬元該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明該項(xiàng)目的報酬率高于資本成本，應(yīng)予采納。

一、凈現(xiàn)值法【例8-4】假設(shè)D公司的資本成本為4%，現(xiàn)有X、Y兩個投資項(xiàng)目，初始投資額均為220000元，各年現(xiàn)金流量如下表所示，采用凈現(xiàn)值法進(jìn)行評價，D公司應(yīng)該采納哪個項(xiàng)目？Y項(xiàng)目：表X、Y項(xiàng)目的預(yù)計現(xiàn)金流量單位：萬元年份012345X-2200007000070000700007000070000Y-22000005000050000100000200000X項(xiàng)目：若X、Y是獨(dú)立項(xiàng)目，因二者凈現(xiàn)值均大于零，所以X、Y項(xiàng)目都可行。若X、Y是互斥項(xiàng)目，因Y項(xiàng)目凈現(xiàn)值大于X項(xiàng)目，且兩個方案的初始投資和投資期限相同，所以應(yīng)選擇Y項(xiàng)目。一、凈現(xiàn)值法【思考】對多個期限相同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策時，凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目為最優(yōu)項(xiàng)目。那對于期限不同的互斥項(xiàng)目，該如何選擇呢？在進(jìn)行期限不同互斥項(xiàng)目的選擇中，我們通常采用共同年限法和等額年金法。共同年限法的原理假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時進(jìn)行重置，通過重置使兩個項(xiàng)目達(dá)到相同的年限(通常選最小公倍數(shù)為共同年限)，然后比較其凈現(xiàn)值，選擇重置凈現(xiàn)值最大的方案。等額年金法的原理通過將各個項(xiàng)目凈現(xiàn)值除以相應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)，計算出等額年金，再進(jìn)行比較。一、凈現(xiàn)值法優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣時間價值；考慮了項(xiàng)目風(fēng)險的影響；凈現(xiàn)值最直觀地度量了項(xiàng)目投資資本所增加的價值，符合財務(wù)管理的目標(biāo)。缺點(diǎn)：該方法不能揭示各投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報酬率；凈現(xiàn)值法計算的是投資價值增加的絕對值，無法考察項(xiàng)目資金產(chǎn)出與投入的比率，在比較投資額不同的項(xiàng)目時具有一定局限性。（三）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)一、凈現(xiàn)值法利用Excel計算NPV參考教材相關(guān)內(nèi)容及圖示，練一練二、獲利指數(shù)法（一）獲利指數(shù)的含義與計算獲利指數(shù)(profitabilityindex，PI)，又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值與初始投資額的比值。它反映了單位初始投資額所獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，反映了項(xiàng)目的產(chǎn)出與投入的比率，即投資效率。未來現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值初始投資額二、獲利指數(shù)法（二）獲利指數(shù)法的決策規(guī)則對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，項(xiàng)目獲利指數(shù)大于或等于1時則采納，獲利指數(shù)小于1時則拒絕。在對多個互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策時，以獲利指數(shù)最大的項(xiàng)目為最優(yōu)項(xiàng)目。項(xiàng)目方案A方案B原始投資額現(xiàn)值300003000未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值315004200凈現(xiàn)值15001200

【例8-6】某公司現(xiàn)有A、B兩個互斥項(xiàng)目，具體資料如下表所示，比較兩個方案的獲利指數(shù)，判斷應(yīng)選哪一個方案。單位：元計算結(jié)果顯示，方案B的獲利指數(shù)大于方案A，應(yīng)當(dāng)選擇方案B。方案A的獲利指數(shù)：方案B的獲利指數(shù)：二、獲利指數(shù)法（三）獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：考慮了貨幣的時間價值，能夠真實(shí)地反映投資項(xiàng)目的盈利能力。能夠反映項(xiàng)目的投資效率。能夠用于對比初始投資額不同的投資方案。缺點(diǎn)：無法顯示項(xiàng)目的實(shí)際價值增加額。無法反映投資項(xiàng)目本身的收益率水平。三、內(nèi)含報酬率法（一）內(nèi)含報酬率的含義與計算內(nèi)含報酬率(internalrateofreturn，IRR)，又稱內(nèi)部報酬率，是指使凈現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率，它僅以項(xiàng)目的未來現(xiàn)金流量來考察項(xiàng)目本身具備的預(yù)期收益能力，是投資項(xiàng)目評價中廣泛應(yīng)用的評價指標(biāo)之一。計算IRR的過程，等同于對方程N(yùn)PV=0進(jìn)行求解的過程。內(nèi)含報酬率三、內(nèi)含報酬率法（一）內(nèi)含報酬率的含義與計算各期現(xiàn)金凈流量相等時，利用年金現(xiàn)值原理：①計算年金現(xiàn)值系數(shù)；②通過年金現(xiàn)值系數(shù)表查找相同期數(shù)內(nèi)與計算出的年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的較大和較小的兩個折現(xiàn)率；③根據(jù)上述兩個折現(xiàn)率和已求得的年金現(xiàn)值系數(shù),采用插值法計算出該投資方案的內(nèi)含報酬率。各期現(xiàn)金凈流量不等時，采用“逐步測試法”①預(yù)估一個折現(xiàn)率，并按此折現(xiàn)率計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值。如果NPV>0，表明預(yù)估的折現(xiàn)率小于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率并再次測試；如果NPV＜0，表明預(yù)估的折現(xiàn)率大于該項(xiàng)目的實(shí)際內(nèi)含報酬率，應(yīng)降低折現(xiàn)率并再次測試。②經(jīng)多次測試，尋找出使NPV等于零的折現(xiàn)率，即為項(xiàng)目實(shí)際內(nèi)含報酬率。為了進(jìn)一步提高估計的準(zhǔn)確程度，可以先估計使項(xiàng)目的NPV為正和使項(xiàng)目NPV為負(fù)的兩個折現(xiàn)率，然后采用“插值法”來計算項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率。三、內(nèi)含報酬率法（二）內(nèi)含報酬率法的決策規(guī)則對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，若內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本率或必要報酬率，則采納。在對多個互斥項(xiàng)目進(jìn)行決策時，選擇內(nèi)含報酬率最大的投資項(xiàng)目。年份0123A-75000440004400044000B-50000230002300023000C-35000120001300014000【例8-7】某公司有A、B、C三種投資方案，假設(shè)公司資本成本率為4%，其現(xiàn)金流量分布如下表所示，比較三個方案的內(nèi)含報酬率，判斷應(yīng)選哪一個方案。三種投資方案的預(yù)計現(xiàn)金流量分布單位：元三、內(nèi)含報酬率法

三、內(nèi)含報酬率法C方案：設(shè)C方案的內(nèi)含報酬率為R3，假設(shè)折現(xiàn)率為5%，則凈現(xiàn)值為：由于折現(xiàn)率為5%時凈現(xiàn)值大于0，可見項(xiàng)目的實(shí)際報酬率大于5%。假設(shè)折現(xiàn)率為6%，利用插值法，得：解得R3=5.47%，所以C方案的內(nèi)含報酬率為5.47%。綜上，由于A方案的內(nèi)含報酬率最高，所以公司應(yīng)該選擇A方案。

三、內(nèi)含報酬率法（三）內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)內(nèi)含報酬率本質(zhì)上是由凈現(xiàn)值推導(dǎo)而來，它同樣考慮了貨幣的時間價值。內(nèi)含報酬率反映了投資項(xiàng)目的實(shí)際報酬率，是投資項(xiàng)目本身固有(內(nèi)生變量)的最高的預(yù)期報酬率，也就是說，投資者要求的報酬率不能超過這個“最高”報酬率，否則項(xiàng)目的凈現(xiàn)值就為負(fù)，即項(xiàng)目未來的收益不能補(bǔ)償投資成本。內(nèi)含報酬率的計算過程相對復(fù)雜，尤其對于每年稅后現(xiàn)金凈流量不相等的投資項(xiàng)目，一般要經(jīng)過多次測算。三、內(nèi)含報酬率法Excel在IRR計算中的應(yīng)用參考教材相關(guān)內(nèi)容及圖示，練一練四、投資回收期法（一）投資回收期的含義與計算n為年末存在尚未回收投資額的最后一年投資回收期(paybackperiod，PP)是指投資項(xiàng)目回收全部初始投資額所需的時間。1.如果每年凈現(xiàn)金流量相等:2.如果每年凈現(xiàn)金流量不相等：靜態(tài)投資回收期（不考慮貨幣時間價值）四、投資回收期法年份012345年凈現(xiàn)金流量-1000030003000300030003000年末尚未回收的投資額100007000400010000-或：累計凈現(xiàn)金流量-10000-7000-4000-100020005000【例8-10】E公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年預(yù)計的凈現(xiàn)金流量如下表所示，試計算該項(xiàng)目的投資回收期。年份012345年凈現(xiàn)金流量-1000030003600450050006000年末尚未回收的投資額10000700034000--或：累計凈現(xiàn)金流量-10000-7000-34001100610012100

四、投資回收期法（二）投資回收期法的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資回收期法計算簡單，容易理解；可以用于衡量投資項(xiàng)目的相對風(fēng)險。缺點(diǎn)：投資回收期法沒有考慮貨幣時間價值；投資回收期法只考慮回收期以前各期現(xiàn)金流量的貢獻(xiàn)，而對回收期以后的現(xiàn)金流量不予考慮，會促使公司接受短期項(xiàng)目，而放棄具有戰(zhàn)略意義的長期項(xiàng)目?！纠?-11】在下表中，項(xiàng)目A與項(xiàng)目B的投資回收期并無任何差異，均為2年。但如果考慮回收期之后的現(xiàn)金流量，很明顯，項(xiàng)目A優(yōu)于項(xiàng)目B。年份012345項(xiàng)目A-1000030007000300030003000項(xiàng)目B-1000070003000100010001000四、投資回收期法【例8-12】E公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年預(yù)計的凈現(xiàn)金流量如下表所示，則該方案的折現(xiàn)回收期為：年份012345年凈現(xiàn)金流量-1000030003000300030003000折現(xiàn)后現(xiàn)金流量-100002884.502773.802667.002564.402465.70累計折現(xiàn)后現(xiàn)金流量

--7115.50-4341.70-1674.70889.703355.40動態(tài)投資回收期（考慮貨幣時間價值）五、平均報酬率法平均報酬率(averagerateofreturn，ARR)是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)年平均投資報酬率。平均報酬率法的決策規(guī)則使用平均報酬率法進(jìn)行投資項(xiàng)目評價時，應(yīng)事先確定一個公司要求達(dá)到的平均報酬率（必要平均報酬率）在對獨(dú)立項(xiàng)目進(jìn)行評價時，如果平均報酬率大于或等于必要平均報酬率，則采納。在對多個互斥項(xiàng)目進(jìn)行評價時，以平均報酬率最高的項(xiàng)目為最優(yōu)。【例8-13】E公司進(jìn)行一項(xiàng)投資，初始投資額10000元，項(xiàng)目為期5年，每年預(yù)計的凈現(xiàn)金流量為3000元。優(yōu)點(diǎn)：簡明、易算易懂。缺點(diǎn)：沒有考慮貨幣的時間價值。六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較（一）凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法的比較由于凈現(xiàn)值法與獲利指數(shù)法均使用投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額的數(shù)據(jù)計算得出，在評價獨(dú)立項(xiàng)目與同等規(guī)模的互斥項(xiàng)目時，得出的結(jié)論是一致的。而在評價規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目時，采用凈現(xiàn)值法和獲利指數(shù)法得到的結(jié)論可能不同。此時應(yīng)考慮公司的資本實(shí)力，具體分為兩種情形：①在資金無限制的情況下，以凈現(xiàn)值為準(zhǔn)；②在資金有限的情況下，公司應(yīng)按照獲利指數(shù)的大小排序來選擇凈現(xiàn)值之和最大的投資項(xiàng)目組合，以保證公司獲得最大的收益，增加股東財富?！纠?-14】某公司本年度的資本限額為5000萬元，現(xiàn)有6個投資項(xiàng)目可供選擇：項(xiàng)目原始投資額未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值凈現(xiàn)值獲利指數(shù)A200025005001.25B200023603601.18C20001800-2000.90D120014522521.21E100013003001.30F5006001001.20六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較甲方案：根據(jù)獲利指數(shù)由高到低的原則，依次選擇項(xiàng)目E、A、D、F，合計產(chǎn)生凈現(xiàn)值1152萬元，剩余300萬元資金，剩余資金可以用于投資短期證券、償付債務(wù)等。乙方案：根據(jù)盡可能完全利用資金的原則，選擇項(xiàng)目E、A、B，合計產(chǎn)生凈現(xiàn)值1160萬元，資金無剩余。投資組合項(xiàng)目組合投資規(guī)模（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）甲方案E+A+D+F+300萬元投資機(jī)會50001152+300萬元帶來的凈現(xiàn)值乙方案E+A+B50001160最佳組合的選擇取決于投資組合甲方案中未充分利用的300萬元所能帶來的凈現(xiàn)值是否超過8萬元(1160-1152)。（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較在多數(shù)情況下，采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法對獨(dú)立投資項(xiàng)目進(jìn)行評估的結(jié)論是相同的，但在以下三種情況下，內(nèi)含報酬率法可能存在一定缺陷，其評價結(jié)果可能與凈現(xiàn)值法相矛盾，此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)：預(yù)期現(xiàn)金凈流量有正有負(fù)互斥項(xiàng)目原始投資額不同互斥項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的時點(diǎn)分布特征不同六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較【例8-15】F公司擬投資一個項(xiàng)目，該項(xiàng)目的初始投資成本為1000萬元，第1～3年的凈現(xiàn)金流量分別700萬元、1000萬元、1400萬元，第4年由于要追加投資，凈現(xiàn)金流量為-2200萬元。年份01234凈現(xiàn)金流量-100070010001400-2200根據(jù)該投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量情況，計算內(nèi)含報酬率：計算結(jié)果得到兩個內(nèi)含報酬率，分別是8.03%和29.31%。六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較預(yù)期現(xiàn)金凈流量有正有負(fù)（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較2.互斥項(xiàng)目原始投資額不相同當(dāng)投資項(xiàng)目的規(guī)模不同時，可能出現(xiàn)規(guī)模較小的項(xiàng)目內(nèi)含報酬率高但凈現(xiàn)值較小的情況，下表為項(xiàng)目A和項(xiàng)目B的內(nèi)含報酬率和凈現(xiàn)值情況。項(xiàng)目內(nèi)含報酬率凈現(xiàn)值A(chǔ)15%100B10%200表中A項(xiàng)目的內(nèi)含報酬率較高，B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值較高。一般而言，相比于更高的報酬率，投資者往往關(guān)注的是更多的財富。因此在對投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目進(jìn)行選擇時，應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較【例8-16】某公司兩個投資項(xiàng)目A、B的各期現(xiàn)金流量如下表所示。A項(xiàng)目的現(xiàn)金流量在5年內(nèi)始終保持不變；而投資項(xiàng)目B的現(xiàn)金流量則集中在前3年發(fā)生，且前后發(fā)生數(shù)額相差較大。如果投資項(xiàng)目A和B相互獨(dú)立：項(xiàng)目A和B的凈現(xiàn)值均大于0內(nèi)含報酬率均大于資本成本率兩個項(xiàng)目都可以接受，采用凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法得出了一致的結(jié)論。年份012345NPV（i=10%）IRRA-10000350035003500350035003267.7522.11%B-100006000500030005005002492.6924.33%六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較3.互斥項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金凈流量的時點(diǎn)分布特征不同如果投資項(xiàng)目A和B為互斥項(xiàng)目：NPVA>NPVB，根據(jù)凈現(xiàn)值法進(jìn)行決策，應(yīng)當(dāng)采納項(xiàng)目A而拒絕項(xiàng)目B。根據(jù)內(nèi)含報酬率，IRRA>10%，IRRB>10%，且IRRA<IRRB，應(yīng)當(dāng)采納項(xiàng)目B而拒絕項(xiàng)目A。采用凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報酬率法對投資項(xiàng)目進(jìn)行評估時出現(xiàn)了相矛盾的結(jié)論。考慮到凈現(xiàn)值越高項(xiàng)目的收益越大，此時應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論為準(zhǔn)。（三）各種決策方法的比較方法接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值≥0考慮了貨幣時間價值最為直觀準(zhǔn)確地衡量了投資項(xiàng)目的價值增加量，考察了投資效果在比較投資額不同的項(xiàng)目時具有一定的局限性獲利指數(shù)法獲利指數(shù)≥1考慮了貨幣時間價值考察了項(xiàng)目的投資效率無法考察投資項(xiàng)目的價值增加量內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率≥資本成本考慮了貨幣時間價值考察了項(xiàng)目的投資效率含義容易理解計算過程可能出現(xiàn)多重根問題計算方法較為復(fù)雜投資回收期法回收期≤設(shè)定的回收期計算簡便，容易理解可以粗略地估計項(xiàng)目的風(fēng)險和流動性沒有考慮貨幣時間價值沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流沒有衡量項(xiàng)目整體盈利性制定目標(biāo)回收期帶有主觀性折現(xiàn)投資回收期法折現(xiàn)回收期≤設(shè)定的回收期考慮了貨幣時間價值可以粗略地估計項(xiàng)目的風(fēng)險和流動性沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流沒有衡量項(xiàng)目整體盈利性制定目標(biāo)回收期帶有主觀性平均報酬率法平均報酬率≥必要平均報酬率計算簡便，容易理解考察了項(xiàng)目的投資效率沒有考慮貨幣時間價值容易受極端值的影響六、投資項(xiàng)目財務(wù)評價方法的比較投資項(xiàng)目風(fēng)險評價敏感性分析情境分析PARTONEPARTFOUR一、敏感性分析（一）敏感性分析的含義敏感性分析(sensitivityanalysis)：在確定性分析的基礎(chǔ)上，衡量不確定性因素變化對項(xiàng)目評價指標(biāo)(如NPV、IRR等)影響程度的一種分析方法。步驟：確定敏感性分析的對象。例如NPV，IRR等。確定敏感性分析的變量。例如銷售價格、變動成本、固定成本、初始投資、折現(xiàn)率等。確定各種變量的變化范圍。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)和對市場前景的判斷，將選中變量的未來狀態(tài)區(qū)分為樂觀、正常、悲觀三種情形，并作出估計。估算出正常狀態(tài)下項(xiàng)目評價指標(biāo)的數(shù)值，即根據(jù)各種變量的預(yù)測值，計算出項(xiàng)目評價指標(biāo)的預(yù)期值。在其他變量保持不變的前提下，計算各變量單獨(dú)變化引起項(xiàng)目評價指標(biāo)的變化幅度。計算敏感度，找出對項(xiàng)目評價指標(biāo)影響較大的敏感變量。一、敏感性分析【例8-17】G公司計劃投資一個新項(xiàng)目，該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)使用壽命為4年，初始投資額為10000萬元，第1～4年每年的營業(yè)收入為60000萬元，變動成本總額為40000萬元，固定成本總額為15000萬元，其中包含折舊費(fèi)為1800萬元，假設(shè)所得稅稅率為25%，公司資本成本為4%。當(dāng)初始投資額、變動成本、固定成本(包含折舊費(fèi))和折現(xiàn)率增長