資金成本的決定 - 國(guó)立臺(tái)灣海洋大學(xué)網(wǎng)路發(fā)展協(xié)會(huì)

第七章資金本錢(qián)的決定本章大綱7.1資金本錢(qián)的內(nèi)涵7.2認(rèn)識(shí)加權(quán)平均資金本錢(qián)7.3加權(quán)平均資金本錢(qián)的估計(jì)與實(shí)例7.4邊際資金本錢(qián)7.5小結(jié)資金本錢(qián)的內(nèi)涵資金本錢(qián)的多樣性企業(yè)可從各種融資來(lái)源取得必要的資金?！纲Y金」本身是一種經(jīng)濟(jì)資源，具有稀少性，故企業(yè)取得資金就像購(gòu)買(mǎi)東西一樣，需要支付本錢(qián)。資金本錢(qián)與投資決策資金本錢(qián)也代表投資活動(dòng)必須賺取的必要報(bào)酬率。資金本錢(qián)與融資決策如何尋求更低資金本錢(qián)的融資方式。資金本錢(qián)並不可能無(wú)限制地降低，公司的負(fù)債比率太高，則可能對(duì)資金本錢(qián)產(chǎn)生負(fù)面的影響。即席思考開(kāi)始想在事業(yè)上有一番作為的小吉，像他老爸借了一筆錢(qián)作生意；老爸見(jiàn)小吉有心向上，答允他不用算利息。如此一來(lái)，使用這筆資金是否就沒(méi)有本錢(qián)了呢？如果有，會(huì)是多少？圖7.1WACC加權(quán)平均本錢(qián)反映不同融資來(lái)源WACC與公司資本預(yù)算決策資本預(yù)算是企業(yè)對(duì)投資在具生產(chǎn)力的特定資產(chǎn)時(shí)，為可能發(fā)生的現(xiàn)金流出、流入量所作的一種規(guī)劃，其可透過(guò)許多由財(cái)務(wù)學(xué)所發(fā)展的評(píng)估準(zhǔn)則來(lái)加以分析。資金本錢(qián)即為重要的變數(shù)，反映了不同融資來(lái)源的加權(quán)平均資金本錢(qián)。圖7.2最正確資本結(jié)構(gòu)應(yīng)能使WACC極小化即席思考您覺(jué)得最正確投資結(jié)構(gòu)存在嗎？在現(xiàn)實(shí)世界裡，有些公司從不舉債；這是否意味著其最正確資本結(jié)構(gòu)就是「負(fù)債比率＝0」？資金本錢(qián)與投資決策息息相關(guān)，但有時(shí)管理當(dāng)局明明知道劃不來(lái)，卻仍執(zhí)意要投資。您知道甚麼原因嗎？資金本錢(qián)估計(jì)與實(shí)例(1/4)負(fù)債本錢(qián)由於負(fù)債融資所支付的利息可當(dāng)作會(huì)計(jì)費(fèi)用抵減所得稅，故實(shí)質(zhì)的負(fù)債本錢(qián)應(yīng)以稅後基礎(chǔ)表示。特別股本錢(qián)特別股股利不能用來(lái)抵減所得稅，故沒(méi)有稅前與稅後的差異。資金本錢(qián)估計(jì)與實(shí)例(2/4)資金本錢(qián)估計(jì)與實(shí)例(3/4)新普通股本錢(qián)〔外部權(quán)益資金本錢(qián)〕與保存盈餘本錢(qián)的差異在於，發(fā)行新普通股會(huì)產(chǎn)生發(fā)行本錢(qián)〔例如承銷(xiāo)商的傭金〕與折價(jià)〔即無(wú)法以市價(jià)發(fā)行新股〕。由於P0(1－F)＜P0，故可知ke’＞ke，即使用外部權(quán)益資金的本錢(qián)較使用內(nèi)部權(quán)益資金來(lái)得高，財(cái)務(wù)經(jīng)理人假設(shè)非到最後關(guān)頭，應(yīng)盡量防止發(fā)行新股。資金本錢(qián)估計(jì)與實(shí)例(4/4)加權(quán)平均資金本錢(qián)為各種不同資金來(lái)源之資金本錢(qián)，按各類(lèi)資金占公司總資本比率加權(quán)平均所得的平均本錢(qián)。資金本錢(qián)實(shí)例說(shuō)明(1/2)臺(tái)華公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為長(zhǎng)期負(fù)債50%、普通股40%、特別股10%。負(fù)債的稅前殖利率為12%，適用稅率為25%。公司可發(fā)行面額100元股利9元的特別股，發(fā)行本錢(qián)為面額的5%。股利成長(zhǎng)率為9%，下期股利為2元，公司股價(jià)為25元。稅後負(fù)債本錢(qián)：特別股的本錢(qián)：資金本錢(qián)實(shí)例說(shuō)明(2/2)保存盈餘本錢(qián)：

即席思考如果有一家公司的負(fù)債比率逐年增高，您覺(jué)得其WACC是會(huì)愈高，還是愈低？為甚麼？估計(jì)內(nèi)部權(quán)益資金本錢(qián)的方式有許多種，但您認(rèn)為哪一種方式是最有效的？將您的見(jiàn)解與同學(xué)、師長(zhǎng)一起分享，並相互討論之。邊際資金本錢(qián)(MCC)是公司為取得額外1元新資金所必須負(fù)擔(dān)的本錢(qián)，是一種加權(quán)平均資金本錢(qián)。財(cái)務(wù)經(jīng)理人為使公司價(jià)值達(dá)到最大，亦須設(shè)法使邊際資金本錢(qián)=邊際投資效益(MBI)。圖7-3過(guò)度投資與投資缺乏的

經(jīng)濟(jì)意涵突破點(diǎn)的觀念(1/3)圖7-4突破點(diǎn)的觀念突破點(diǎn)的觀念(2/3)例：假設(shè)公司資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債50%、特別股10%、普通股40%，新增負(fù)債在500萬(wàn)以內(nèi)，稅前負(fù)債本錢(qián)可以維持在12%，一旦舉債超過(guò)這個(gè)水準(zhǔn)，則會(huì)升至15%；自有資金〔保存盈餘〕方面，估計(jì)公司今年盈餘可達(dá)800萬(wàn)，假設(shè)不發(fā)股利應(yīng)可全數(shù)自由運(yùn)用，即可求算負(fù)債與保存盈餘的突破點(diǎn)：突破點(diǎn)的觀念(3/3)延續(xù)前例，當(dāng)融資金額超過(guò)負(fù)債突破點(diǎn)〔1,000萬(wàn)〕時(shí)，MCC將上升為：假設(shè)保存盈餘用完，公司發(fā)行新普通股，資金本錢(qián)為：當(dāng)融資金額超過(guò)保存盈餘突破點(diǎn)〔2,000萬(wàn)〕時(shí)，MCC將變?yōu)椋簣D7-5臺(tái)華公司擴(kuò)廠計(jì)畫(huà)的

可行性分析即席思考小明正在考慮買(mǎi)一臺(tái)最新的X-BOX主機(jī)，但由於價(jià)格昂貴，無(wú)法馬上決定是否購(gòu)買(mǎi)；在旁等得不耐煩的小胖催促小明