銀行-“銀行資產(chǎn)管理”系列深度之44：從“固收資產(chǎn)”走向“多元資產(chǎn)”-理財子多資產(chǎn)管理研究

從“固收資產(chǎn)”走向“多元資產(chǎn)”——理財子多資產(chǎn)管理研究維持強于大市馬鯤鵬維持強于大市馬鯤鵬makunpeng@楊榮yangrongyj@市場表現(xiàn)6% -4%相關(guān)研究報告理財子規(guī)模本年在持續(xù)提高，但在利率下行環(huán)境下理財子面臨資產(chǎn)荒的困境，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓。在此背景下，理財子多資產(chǎn)管理顯得尤為重要。目前，多家大行和股份行理財子已成立多資產(chǎn)管理部，同時也在推進多資產(chǎn)管理策略、發(fā)行多資產(chǎn)管理產(chǎn)品，工銀理財和招銀理財最為典型。未來理財子需要從“固收類資產(chǎn)”逐步走向“多元化資產(chǎn)”，實現(xiàn)多資產(chǎn)配置，來穩(wěn)定收益率。預(yù)計未來理財子同保險資管在多資產(chǎn)管理方面的合作會加強，同時其多資產(chǎn)管理的產(chǎn)品和規(guī)模將持續(xù)提高。2024年上半年，銀行理財規(guī)模大幅增長，發(fā)行數(shù)量顯著提升，但面臨業(yè)績比較基準下調(diào)挑戰(zhàn)。銀行理財產(chǎn)品在規(guī)模擴容的同時，遭遇“資產(chǎn)荒”問題，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難覓，導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益持續(xù)下滑。經(jīng)濟增長放緩、通脹率下降等宏觀經(jīng)濟因素，以及銀行業(yè)向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利的政策趨勢等對銀行理財市場產(chǎn)生較大影響。在“資產(chǎn)荒”和低利率背景下，理財子多資產(chǎn)管理便顯得尤為重大行理財子中僅有中銀理財和農(nóng)銀理財沒有設(shè)立專門負責(zé)多資產(chǎn)管理的部門，其他大行理財子均有，而且均發(fā)行過相關(guān)特色多資產(chǎn)配置產(chǎn)品。股份行理財子多資產(chǎn)管理部成立情況各異，但普遍存在多元化配置的投資思路，雖較多理財子未設(shè)立相關(guān)部門，但仍有多資產(chǎn)配置產(chǎn)品。城商行理財子目前在多資產(chǎn)管理方面尚處于起步階段，僅有北銀理財和寧銀理財成立多資產(chǎn)管理部。典型案例方面，工銀理財多資產(chǎn)管理部門規(guī)模在理財子中規(guī)模最大，實現(xiàn)雙部門運作模式，構(gòu)建了以大類資產(chǎn)配置和多元投資策略為雙支柱的投研框架，在產(chǎn)品方面，多資產(chǎn)組合產(chǎn)品主要為“智合”、“頤合”和“核心優(yōu)選”，這三類產(chǎn)品均以固收類為主，平均整體業(yè)績比較基準高，風(fēng)險等級較高。招銀理財?shù)亩噘Y產(chǎn)管理規(guī)模在股份行理財子中最大，持續(xù)探索通過多資產(chǎn)、多策略配置實現(xiàn)穩(wěn)健收益的理財商業(yè)模式，在產(chǎn)品方面，多資產(chǎn)組合產(chǎn)品主要為“招智”系列，以混合類產(chǎn)品為主，平均整體業(yè)績比較基準相較工銀理財?shù)母撸L(fēng)險等級也更高。銀行行業(yè)深度報告貝萊德建信理財雖未建立專門的多資產(chǎn)部門，但也通過投研人才引進等模式在多資產(chǎn)投資領(lǐng)域廣泛布局。理財子多資產(chǎn)管理部面臨著來自市場其他資管機構(gòu)的合作機會和競爭壓力，其中與保險資管機構(gòu)在策略匹配、產(chǎn)品期限、權(quán)益投資、風(fēng)險控制、創(chuàng)新型產(chǎn)品和資管資源方面具有互補性。但同時，在市場份額、人才和技術(shù)、跨境投資和監(jiān)管方面也存在競爭。預(yù)計理財子多資產(chǎn)管理將繼續(xù)擴大規(guī)模，產(chǎn)品配置策略將趨向多元化，固定收益類比重可能下降，權(quán)益等資產(chǎn)投資比重上升，理財子資產(chǎn)配置需要從固收類資產(chǎn)走向多元化資產(chǎn)。全球化布局和另類投資將成為熱點。理財子需在競爭中走出差異化路線，同時與其他資管機構(gòu)尋求合作機會。大行理財子預(yù)計將進一步發(fā)展多資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，而股份行和城商行理財子的多資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模也有望增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明銀行行業(yè)深度報告 13 14 14 15 15 15 16 16 17 17圖表目錄 10 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明銀行行業(yè)深度報告 12 12 12 12請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明銀行行業(yè)深度報告一、理財產(chǎn)品市場現(xiàn)狀分析2024年以來，理財市場產(chǎn)品規(guī)模出現(xiàn)大幅增長，2024年上半年樣本銀行理財子共發(fā)行產(chǎn)品2675只，較2023年上半年增加632只，提高30.8%，但與此同時產(chǎn)品業(yè)績比較基準卻呈現(xiàn)持續(xù)下調(diào)趨勢。3月股份行理財子公司的固收類、混合類產(chǎn)品業(yè)績比較基準下限均值紛紛跌破3%；自2023年以來，新發(fā)產(chǎn)品的業(yè)績比較基準下限和上限均值，都整體呈下降趨勢。2024年上半年理財規(guī)模達到28.52萬億，同比增長12.55%，增速首次由負轉(zhuǎn)正。2024年6月末，理財市場規(guī)模為28.52萬億元，較年初增加1.72萬億，較年初增長6.43%，同比增加12.55%。銀行理財規(guī)模的同比增速近2年以來首次由負轉(zhuǎn)正，同時增速超過10%。主要原因是：居民風(fēng)險偏好在4月開始回升，帶動居民財富再配置啟動，居民減少存款配置，而增加銀行理財配置，帶動理財規(guī)模增加；同時也有政策上原因，4月央行禁止手工補息，大量的活期存款開始轉(zhuǎn)向理財，帶動理財規(guī)模顯著增加。如果沒有2季度末的季末理財回流的話，預(yù)計2季度理財規(guī)模的增量會更多更顯著。非保本銀行理財規(guī)模(萬億元)增長率(%)我們預(yù)計2024年年底，銀行理財規(guī)模有望提高到34萬億左右，下半年預(yù)計至少有4-5萬億的增量。原因之一：由于居民風(fēng)險偏好在持續(xù)回升，居民財富再配置啟動，理財發(fā)揮存款替代功能，這種趨勢持續(xù)，預(yù)計未來理財規(guī)模將持續(xù)增加；原因之二：央行禁止手工補息的影響始終存在，對公活期或者其個人活期都將陸續(xù)轉(zhuǎn)到銀行理財中；原因之三：定期存款掛牌利率在7月下調(diào)10/20個bp，這將驅(qū)動定期存款增量的減少，部分定期存款、居民超額儲蓄將陸續(xù)轉(zhuǎn)向理財，助力銀行理財規(guī)模的增加。2024年上半年，銀行理財其他資產(chǎn)的配置占比在回升，尤其是：公募基金占比、拆放同業(yè)及買入返售的占比在顯著回升?，F(xiàn)金和銀行存款、債券、非標和權(quán)益資產(chǎn)占比在環(huán)比下降，分別為-1.4%、-1.05%、-0.4%，-0.1%，但是其他類資產(chǎn)占比提高3%，達到10.5%，其他資產(chǎn)包括：拆放同業(yè)及買入返售、公募基金、代客境外理財投資QDII、金融衍生品和另類投資。2024年上半年，這四小項占比分為：5.9%、3.6%、0.9%、0.1%，其中：拆放同業(yè)及買入返售、公募基金的占比環(huán)比提高1.2%和1.5%，配置規(guī)模分別環(huán)比增加0.43萬億，0.5銀行行業(yè)深度報告2024年上半年，銀行理財新增資產(chǎn)主要增配了：公募基金、拆放同業(yè)及買入返售、同業(yè)存單、以及代客境外理財投資QFII。2023年年底，理財產(chǎn)品投資資產(chǎn)合計為29.06萬億，2024年上半年為30.56萬億元，半年新增了1.56萬億。理財配置同業(yè)存單、拆放同業(yè)及買入返售、公募基金、以及代客境外理財投資QFII的規(guī)模，2023年年底分別為：3.28萬億、1.37萬億、0.61萬億、0.23萬億；而2024年上半年，分別為：3.61萬億、1.8萬億、1.1萬億、0.28萬億；2024年上半年環(huán)比分別增加：0.33萬億、0.43萬億、0.5萬億、0.05萬億。這四項環(huán)比增加的合計值達到1.3萬億左右。從而上半年，新增理財資金主要就是增配了這四類資產(chǎn)。而且，上半年理財新增的資產(chǎn)配置中增加額從高到低依次分別為：公募基金、拆放同業(yè)及買入返售、同業(yè)存單、代客境外理財。預(yù)計上半年，銀行理財配置了1.1萬億的公募基金，新增配置公募基金0.5萬億，主要是銀行理財購買了大量的債券型基金。圖表2：2021-2024H銀行理財資產(chǎn)20212022H120222023H120232024H債券（含同業(yè)存單）16.1516.4516.98非標債券2.622.271.81.861.801.77權(quán)益類資產(chǎn)1.021.020.860.90.840.86拆放同業(yè)及買入返售1.220.951.581.111.371.80現(xiàn)金及銀行存款4.494.84公募基金1.251.270.750.890.611.1020212022H120222023H120232024債券（含同業(yè)存單）68.40%67.84%63.70%58.30%56.61%55.56%非標債券8.40%7.14%6.50%6.70%6.20%5.80%權(quán)益類資產(chǎn)3.27%3.21%3.10%3.20%2.90%2.80%拆放同業(yè)及買入返售3.90%3.00%5.70%4.00%4.70%5.90%現(xiàn)金及銀行存款14.10%23.70%26.70%25.30%公募基金4.00%4.00%2.70%3.20%2.10%3.60%代客境外理財投資QDII、0.80%1.00%金融衍生品和另類投資0.66%0.69%0.70%0.90%總體而言，在銀行理財產(chǎn)品規(guī)模擴容的同時，在投資端面臨的“資產(chǎn)荒”問題更為凸顯。當前銀行理財“資產(chǎn)荒”的集中體現(xiàn)為“好發(fā)不好做”，“好發(fā)”是指理財產(chǎn)品好發(fā)，而“不好做”指的是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)欠配，本質(zhì)并不是沒有資產(chǎn)可投，而是符合投資者預(yù)期，兼顧低風(fēng)險、高收益的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的缺失。銀行理財子在凈值化轉(zhuǎn)型后，風(fēng)險偏好低，追求收益的穩(wěn)定，傾向于大量配置貨幣市場類和固定收益類資產(chǎn)，但是存款利率、債券到期收益率的普遍下降，導(dǎo)致理財產(chǎn)品收益持續(xù)下滑。盡管2024年以來投資者風(fēng)險偏好觸底反彈有所回升，但整體收益率仍然呈現(xiàn)下行趨勢。此外，隨著“手工補息”被叫停以及監(jiān)管政策收緊等情況交織，進一步加劇了理財市場的“資產(chǎn)荒”的情況。同時，受到經(jīng)濟增長放緩、通脹率下降、全球儲蓄過剩以及高杠桿率等經(jīng)濟大環(huán)境以及銀行業(yè)相關(guān)政策向?qū)嶓w經(jīng)濟讓利趨勢的影響，當前銀行及理財市場出現(xiàn)低利率環(huán)境。自2022年起，商業(yè)銀行的NIM出現(xiàn)連續(xù)幾請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明2行業(yè)深度報告銀行行業(yè)深度報告年下滑，除此之外，低利率環(huán)境也使得資管市場出現(xiàn)動蕩，具體體現(xiàn)為資產(chǎn)價格波動加劇、投資者風(fēng)險偏好波動加大和“資產(chǎn)荒”加劇的現(xiàn)象。在理財“資產(chǎn)荒”和低利率環(huán)境的大背景下，產(chǎn)品的預(yù)期收益普遍下降。傳統(tǒng)高收益資產(chǎn)減少，迫使理財子不得不尋找新的投資渠道和資產(chǎn)類別，對投研能力、風(fēng)險評估能力和創(chuàng)新力的要求提高。在國內(nèi)理財產(chǎn)品打破剛性兌付、回歸凈值化之后，非凈值型理財產(chǎn)品逐步減少，凈值型產(chǎn)品成為主流。在此背景下，投資者的理財選擇也逐漸轉(zhuǎn)向凈值型銀行理財、固收+公募基金、偏股基金等。隨著可選產(chǎn)品的含“權(quán)”量增加，投資者承擔的波動也在加大，而多元資產(chǎn)配置則可以較為有效地幫助投資者分散風(fēng)險、降低投資組合的波動。在這樣的趨勢下，理財子的重心將逐漸向多資產(chǎn)管理方面傾斜，通過多元化資產(chǎn)配置、動態(tài)調(diào)倉和強化風(fēng)險管理等策略，多資產(chǎn)管理能更好滿足投資者需求，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。二、理財子多資產(chǎn)管理概述理財子多資產(chǎn)管理是指理財子進行的多類資產(chǎn)投資組合管理。這種管理方式不僅僅局限于傳統(tǒng)的單一資產(chǎn)或簡單的股票、債券組合，而是涵蓋了更廣泛、更多樣化的資產(chǎn)類別，以實現(xiàn)資產(chǎn)的有效分散和風(fēng)險的降低。多資產(chǎn)投資策略的核心理念是利用不同資產(chǎn)的組合，有效分散投資組合，提高風(fēng)險調(diào)整后的收益。多資產(chǎn)類別配置。多資產(chǎn)管理涉及的投資組合包含多種資產(chǎn)類別，如股票、債券、貨幣市場工具、商品、房地產(chǎn)、私募股權(quán)、另類投資（如藝術(shù)品、基礎(chǔ)設(shè)施投資等）、外幣資產(chǎn)等。這些資產(chǎn)類別具有不同的風(fēng)險收益特征，有助于實現(xiàn)投資組合的多元化。不同資產(chǎn)類別在不同市場環(huán)境下的表現(xiàn)各異，通過多資產(chǎn)配置能夠捕捉各類資產(chǎn)的增長機會，提高投資組合的整體收益潛力。注重風(fēng)險管理。多資產(chǎn)管理的核心就是通過精細化的風(fēng)險管理方案設(shè)計，全面識別和評估投資組合面臨的各種風(fēng)險，并采取相應(yīng)的風(fēng)險控制措施，確保投資組合的安全穩(wěn)健。重點關(guān)注長期回報。由于長期持有能夠減少短期市場波動對投資組合的影響，使投資者能夠更穩(wěn)定地獲取長期回報。多資產(chǎn)管理通常采取長期視角，鼓勵投資者持有較長時間，以實現(xiàn)財富的穩(wěn)健增長。多資產(chǎn)配置的價值在于融合而非割裂。受制于相同或不同的宏觀環(huán)境、政策預(yù)期和投資者結(jié)構(gòu)等因素，多資產(chǎn)之間存在一定的關(guān)聯(lián)性。例如：“固收+”產(chǎn)品，首先要分清楚誰是“固收”（提供一定安全墊）、誰是“+”（提供彈性），各司其職、不可越俎代庖。提供安全墊的資產(chǎn)用來提供彈性，可能會面臨不易察覺的信用風(fēng)險；提供彈性的資產(chǎn)用來提供安全墊，產(chǎn)品的進攻性則會嚴重受損，違背產(chǎn)品的定位與初衷。通過多資產(chǎn)組合實現(xiàn)產(chǎn)品風(fēng)險分散化。理財子的多資產(chǎn)管理通過配置不同種類的資產(chǎn)，如股票、債券、商請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明3銀行行業(yè)深度報告品、房地產(chǎn)、另類資產(chǎn)等，實現(xiàn)投資風(fēng)險的分散。當某一類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳時，其他類別的資產(chǎn)可能表現(xiàn)良好，從而在一定程度上抵消了單一資產(chǎn)帶來的風(fēng)險。特別是在金融市場波動較大的環(huán)境下，多資產(chǎn)管理能夠明顯體現(xiàn)出其優(yōu)勢之處。多資產(chǎn)業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)的股票、債券這樣的單一策略相比，最大的優(yōu)勢在于它可以利用不同資產(chǎn)之間的低相關(guān)性去進行大類資產(chǎn)配置，這樣組合的波動率就可以下降，組合的夏普比率就會提升。能夠滿足投資者多樣化需求。由于投資者的風(fēng)險偏好、投資目標和投資期限各不相同，多資產(chǎn)管理能提供多樣化的投資組合和個性化的投資方案，滿足不同投資者的需求。在競爭激烈的金融市場中，滿足投資者多樣化需求是金融機構(gòu)贏得客戶信任和市場份額的關(guān)鍵，多資產(chǎn)管理為理財子提供了更靈活、更全面的投資產(chǎn)品和服務(wù)，有助于理財子提升其在市場中的競爭力。提高理財子資產(chǎn)管理水平。多資產(chǎn)管理要求理財子具備較高的專業(yè)素養(yǎng)和投資能力。通過實施多資產(chǎn)管理策略，理財子可以不斷提升自身的資產(chǎn)管理水平和市場競爭力。在資管行業(yè)競爭日益激烈的當下，提升投研水平是理財子提高硬實力的關(guān)鍵。例如交銀施羅德理財、貝萊德建信理財?shù)韧赓Y控股理財子，通過吸收國際化先進投資理念，建立了相對完善和多元的多資產(chǎn)管理體系，有助于提升理財子整體投研能力和資管水平。三、目前理財子多資產(chǎn)管理部的現(xiàn)況目前大行理財子中，農(nóng)銀理財和中銀理財沒有成立專門負責(zé)多資產(chǎn)管理的部門，其他四家均有，其中：工銀理財設(shè)置了多資產(chǎn)投資一部和多資產(chǎn)投資二部兩個部門，人員總計50余人，其他大行理財子只設(shè)置一個部門，人員配置大約在10-20人之間。四家大行理財子多資產(chǎn)管理部都有重點產(chǎn)品類型，工銀理財為“智合”“頤合”和“核心優(yōu)選”，建信理財為“誠鑫”多元配置混合類產(chǎn)品；交銀理財為“得源”“得恒”和“得添”工銀理財：目前工銀理財下設(shè)多資產(chǎn)投資一部和多資產(chǎn)投資二部，根據(jù)公司官網(wǎng)人員信息公示，截止2024年4月18日，多資產(chǎn)投資一部和二部分別有投資人員25人和28人，共計53人。在當前工銀理財?shù)摹?+3”產(chǎn)品體系中，多資產(chǎn)組合產(chǎn)品主要為“智合”“頤合”和“核心優(yōu)選”，總體類型為固定收益類和混建信理財：目前建信理財下設(shè)多元資產(chǎn)投資部，根據(jù)公司官網(wǎng)人員信息公示，建信理財多元資產(chǎn)投資部共有投資人員23人。相關(guān)產(chǎn)品方面，建信理財主要的多元資產(chǎn)產(chǎn)品主要是“誠鑫”多元配置混合類資產(chǎn)。交銀理財：目前交銀理財下設(shè)多資產(chǎn)投資部，根據(jù)公司官網(wǎng)人員信息公示，截止2024年1月16日，多資產(chǎn)投資部共有投資人員14人。產(chǎn)品方面，交銀理財選擇了“進可攻、退可守”的“固收+”多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品，重點發(fā)展以多元化資產(chǎn)組合投資策略為基礎(chǔ)的平衡型產(chǎn)品。“得源”系列主打多資產(chǎn)穩(wěn)健策略、“得恒”系列主打多資產(chǎn)平衡策略、“得添”系列主打多資產(chǎn)進取策略。其中“得源”和“得恒”系列風(fēng)險等級為R2或者R3，“得添”系列風(fēng)險等級為R4。中郵理財：目前中郵理財下設(shè)多資產(chǎn)投資部，根據(jù)公司官網(wǎng)人員信息公示，截止2024年5月20日，多資產(chǎn)投資部共有投資人員12人。作為中郵理財重要的投資部門之一，多資產(chǎn)投資部專注于“固收+”和混合類理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明4銀行行業(yè)深度報告財產(chǎn)品的投資管理工作。產(chǎn)品方面，中郵理財目前主要銷售的多資產(chǎn)理財產(chǎn)品主要是“財富·鴻元”系列。中銀理財：目前中銀理財并未下設(shè)直接的多資產(chǎn)部門，但是中銀理財將多資產(chǎn)配置作為公司發(fā)展的重要方向之一，中銀理財總裁宋福寧表示銀行理財加強多資產(chǎn)配置是當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然要求。農(nóng)銀理財：目前農(nóng)銀理財并未下設(shè)直接的多資產(chǎn)管理部門。目前股份行理財子中，招銀理財、信銀理財和浦銀理財成立了多資產(chǎn)管理部，華夏理財下設(shè)多策略投資部，其他幾家均沒有成立獨立的多資產(chǎn)管理部，其中：預(yù)計招銀理財多資產(chǎn)管理部人員較多，信銀理財和浦銀理財相對較少。盡管其他股份行理財子尚未成立多資產(chǎn)管理部，但是在資產(chǎn)配置中都存在多元化配置的投資思路。而且基本上所有的股份行理財子都有專屬的多資產(chǎn)管理的產(chǎn)品類型，包括：招銀理財目前銷售的多資產(chǎn)理財產(chǎn)品主要是“招智”系列、浦銀理財?shù)亩噘Y產(chǎn)配置產(chǎn)品“多元”系列、廣銀理財目前銷售的多資產(chǎn)理財產(chǎn)品主要是“匯贏”系列、恒豐理財搭建了“恒盈”多資產(chǎn)類產(chǎn)品、光大理財主要銷售的混合類產(chǎn)品為“陽光橙”混合系列產(chǎn)品，也屬于多資產(chǎn)配置理財產(chǎn)品。招銀理財：招銀理財下設(shè)多資產(chǎn)投資部。產(chǎn)品方面，目前銷售的多資產(chǎn)理財產(chǎn)品主要是“招智”系列。浦銀理財：浦銀理財下設(shè)多資產(chǎn)配置部。在浦銀理財?shù)娜螽a(chǎn)品系列“天添”、“專鑫”、“多元”中，“多元”系列代表浦銀理財?shù)亩噘Y產(chǎn)配置產(chǎn)品。信銀理財：信銀理財下設(shè)固收與多資產(chǎn)投資部。穩(wěn)健多資產(chǎn)系列產(chǎn)品是信銀理財多資產(chǎn)團隊最大的一只系列產(chǎn)品，該產(chǎn)品在中信銀行的零售及私行渠道、行外代銷渠道、數(shù)字銀行渠道均有銷售。光大理財：目前光大理財并未成立直接的多資產(chǎn)部門。目前主要銷售的“陽光橙”混合類系列產(chǎn)品屬于多廣銀理財：目前廣銀理財并未成立直接的多資產(chǎn)部門。多資產(chǎn)配置產(chǎn)品方面，目前銷售的多資產(chǎn)理財產(chǎn)品主要是“匯贏”系列。平安理財：目前平安理財未成立直接的多資產(chǎn)部門。但是固收板塊承接了部分多資產(chǎn)配置的職能。其中的混合投資團隊主要負責(zé)“固收+”產(chǎn)品。產(chǎn)品方面，其“啟元”系列屬于多策略組合配置產(chǎn)品。恒豐理財：目前恒豐理財并未成立直接的多資產(chǎn)部門。但是在其五大類產(chǎn)品體系中，“恒盈”產(chǎn)品系列為渤銀理財：目前渤銀理財并未成立直接的多資產(chǎn)部門。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明5銀行行業(yè)深度報告目前城商行理財子中，僅有北銀理財和寧銀理財成立了多資產(chǎn)管理部，人員配置較少，目前沒有對應(yīng)的產(chǎn)品類型。其他城商行理財子目前尚未成立直接的多資產(chǎn)管理部門。北銀理財：最近北銀理財成立了多資產(chǎn)管理部。預(yù)計主要的投資方向為：固收、海外資產(chǎn)、QDII等。寧銀理財：根據(jù)官網(wǎng)信息公示，寧銀理財多資產(chǎn)投資部現(xiàn)有人員4人，屬于剛設(shè)立不久的部門。目前，施羅德交銀理財、貝萊德建信理財和高盛工銀理財三家中外合資理財子均未設(shè)立專門的多資產(chǎn)投資部，但是都有相關(guān)人員負責(zé)多資產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，例如貝萊德建信理財?shù)氖紫噘Y產(chǎn)投資官劉睿等。圖表4：各家理財子“多資產(chǎn)管理產(chǎn)品”系列多資產(chǎn)管理部“招智”系列“多元”系列“匯贏”系列“陽光橙”系列“啟元”系列“恒盈”系列產(chǎn)品類型四、案例分析工銀理財是當前大行理財子中最早發(fā)展多資產(chǎn)管理和發(fā)行多元資產(chǎn)理財產(chǎn)品的理財子公司，經(jīng)過數(shù)年來的發(fā)展，構(gòu)建了較為完善的多資產(chǎn)管理模式和投研體系。公司發(fā)展理念方面，在日益完善的資管監(jiān)管體系下，工銀理財踐行從同質(zhì)化發(fā)展向差異化發(fā)展轉(zhuǎn)型，投資流程更加高效，崗位分工更加明確，專業(yè)化和精細化的經(jīng)營管理特征更加突顯。過去3年工銀理財通過持續(xù)的核心投研能力建設(shè)，構(gòu)建了以大類資產(chǎn)配置和多元投資策略為雙支柱的投研框架，打造了“4+3”的產(chǎn)品體系。多元投資管理作為公司雙支柱投研體系之一，是公司當前重點發(fā)展的領(lǐng)域。工銀理財采用風(fēng)險預(yù)算、目標風(fēng)險請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明6銀行行業(yè)深度報告等先進的資產(chǎn)配置模式，對固定收益、權(quán)益、海外和商品等多資產(chǎn)進行優(yōu)化配比，以實現(xiàn)客戶資產(chǎn)穩(wěn)定增值、產(chǎn)品凈值穩(wěn)定、收益來源多元和風(fēng)險可控及回撤較小的投資目標。多資產(chǎn)部門結(jié)構(gòu)方面，工銀理財目前下設(shè)多資產(chǎn)投資一部和二部，是目前所有理財子中唯一一個設(shè)置兩個多元資產(chǎn)投資部的公司；多資產(chǎn)投資一部和二部的投資人員均在20人以上，總?cè)藬?shù)達50余人，是目前所有理財子中多資產(chǎn)管理部門人員規(guī)模最大的公司。產(chǎn)品方面，在工銀理財當前的“4+3”產(chǎn)品體系中，多資產(chǎn)組合產(chǎn)品主要為“智合”、“頤合”和“核心圖表5：工銀理財“4+3”產(chǎn)品體系圖表6：工銀理財多資產(chǎn)配置產(chǎn)品類別明細（2020-2022年）發(fā)行數(shù)量產(chǎn)品系列合計固收類混合類權(quán)益類“智合”98850“頤合”303000“核心優(yōu)選”29829530合計4264100圖表7：工銀理財多資產(chǎn)配置產(chǎn)品風(fēng)險明細（2020-2022年）發(fā)行數(shù)量產(chǎn)品系列合計PR1PR2PR3PR4PR5“智合”9808100“頤合”30003000298272056600合計4262722217700請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明7請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明銀行行業(yè)深度報告“智合”系列產(chǎn)品以1-3年期限產(chǎn)品為主，平均整體業(yè)績比較基準高，風(fēng)險等級較高。從平均整體業(yè)績比較基準來看，“智合”系列產(chǎn)品的平均整體業(yè)績比較基準為4.06%，高于行業(yè)均值。具體地，“工銀理財·智合多資產(chǎn)混合類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（21HH5137）”業(yè)績比較基準最高，為5.00%；“工銀理財·智合多資產(chǎn)FOF30天持盈固收增強開放式理財產(chǎn)品”業(yè)績比較基準最低，為2.80%。從風(fēng)險情況看，平均風(fēng)險指數(shù)為2.83，高于整體平均水平?！爸呛稀毕盗挟a(chǎn)品屬于風(fēng)險等級更高，整體業(yè)績比較基準也相對較高的產(chǎn)品?！爸呛稀毕盗挟a(chǎn)品大部分為固收類產(chǎn)品，少量的為混合類產(chǎn)品，資產(chǎn)配置以“固收”為主。從整體來看，“智合”系列產(chǎn)品的混合類資產(chǎn)占比13.27%?！爸呛稀毕盗挟a(chǎn)品的基本費率低，半數(shù)產(chǎn)品起購金額小。從基本費率看，產(chǎn)品平均基本費率為0.33%。從起購金額來看，半數(shù)產(chǎn)品的起購金額小于等于1元，其余產(chǎn)品起購金額為20萬或50萬。圖表8：“智合”系列平均業(yè)績比較基準 “頤合”系列產(chǎn)品以1-3年期限產(chǎn)品為主，平均整體業(yè)績比較基準高，風(fēng)險等級較高。從平均整體業(yè)績比較基準來看，“頤合”系列產(chǎn)品的平均整體業(yè)績比較基準為4.32%，高于行業(yè)均值。具體地，“工銀理財·頤合私銀尊享固定收益類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（21GS5812）”業(yè)績比較基準最高，為5.10%；“工銀理財·頤合固定收益類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（20GS5196）”業(yè)績比較基準最低，為3.30%。從風(fēng)險情況看，平均風(fēng)險指數(shù)為3.00，高于整體平均水平?！邦U合”系列產(chǎn)品屬于風(fēng)險等級更高，整體業(yè)績比較基準也相對較高的產(chǎn)品。“頤合”系列產(chǎn)品均為固收類產(chǎn)品。從整體來看，“頤合”系列產(chǎn)品的固收類資產(chǎn)占比100%?！邦U合”系列產(chǎn)品的基本費率低，半數(shù)產(chǎn)品起購金額小。從基本費率看，產(chǎn)品平均基本費率為0.42%。從起購金額來看，半數(shù)產(chǎn)品的起購金額小于等于1元，其余產(chǎn)品起購金額為50萬。銀行行業(yè)深度報告圖表9：“頤合”系列平均業(yè)績比較基準..“核心優(yōu)選”系列產(chǎn)品以6-12月期限產(chǎn)品為主，平均整體業(yè)績比較基準高，風(fēng)險等級較低。從平均整體業(yè)績比較基準來看，“核心優(yōu)選”系列產(chǎn)品的平均整體業(yè)績比較基準為3.44%，高于行業(yè)均值。具體地，“工銀理財·核心優(yōu)選混合類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（21HH5153）”業(yè)績比較基準最高，為4.80%；“工銀理財·核心優(yōu)選固收類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（24GS5425）”業(yè)績比較基準最低，為2.10%。從風(fēng)險情況看，平均風(fēng)險指數(shù)為2，低于整體平均水平?！昂诵膬?yōu)選”系列產(chǎn)品屬于風(fēng)險等級更低，整體業(yè)績比較基準相對較高“核心優(yōu)選”系列產(chǎn)品均大多數(shù)為固收類產(chǎn)品。從整體來看，“核心優(yōu)選”系列產(chǎn)品的固收類資產(chǎn)占比接近100%，僅有3類混合類資產(chǎn)?！昂诵膬?yōu)選”系列產(chǎn)品的基本費率低，半數(shù)產(chǎn)品起購金額小，對個人投資者很友好。從基本費率看，產(chǎn)品平均基本費率0.26%。從起購金額看，大多數(shù)產(chǎn)品起購金額小于等于1元，其余產(chǎn)品起購金額20萬或50萬。圖表10：“核心優(yōu)選”系列平均業(yè)績比較基準4.31%44.48%23%4.38%423%.4.10%4.03%3.75%3.96%3.93%3.84%3.76%370%3.25%.3.45%.請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明9銀行行業(yè)深度報告理財系“智合”系列“頤合”系列“核心優(yōu)選”系列產(chǎn)品名稱收益類封閉凈值型理財產(chǎn)品（21GS5131）固定收益類開放式理財產(chǎn)品（20GS5183）定收益類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（21GS5812）益類封閉式凈值型理財產(chǎn)品（22GS5158）工銀理財.核心優(yōu)選固收增強封閉式凈值型理財產(chǎn)品（23GS5022）風(fēng)險等級三級三級三級三級二級二級運作運作模式開放式凈值型封閉式凈封閉式凈值型開放式凈值型封閉式凈封閉式凈值型封閉式凈值型封閉式凈值型3-6個月1-3年業(yè)績比較基準中債-高信用等級中期票據(jù)全價（1-3年）指數(shù)年化收益率*95％+上證指數(shù)年化收益率3.80%中債-高信用等級中期票據(jù)全價（1-3年）指數(shù)收益率+185BP5.10%2.70%-2.95%A:4.15%-4.45%;B:4.2%-4.5%發(fā)行規(guī)模5000萬-5000萬-50億40億起購金額基本費起購金額10.32%11.000.10%1.001.000.52%1.005050萬1.000.27%1.00A:1;B:20萬A:0.3A:1;B:20萬超額業(yè)績報酬0%30%0%30%50%50%主要投向固收類資產(chǎn)（85-100%權(quán)益資產(chǎn)（0-15%商品及金融衍生品類資產(chǎn)（0-10%）（80-100%權(quán)益類資產(chǎn)（0-20%商品及金融衍生品類資產(chǎn)（0-20%）（80-100%權(quán)益類資產(chǎn)（0-20%商品及金融衍生品類資產(chǎn)（0-20%）（80-100%權(quán)益類資產(chǎn)（0-20%商品及衍生品類資產(chǎn)（0-20%）固定收益類資產(chǎn)（100%）債權(quán)類80%以上;優(yōu)先股20%以內(nèi)；其他權(quán)益類0-10%；商品衍生品類0-5%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明10銀行行業(yè)深度報告招銀理財一直堅持探索通過多資產(chǎn)、多策略配置實現(xiàn)穩(wěn)健收益的銀行理財商業(yè)模式。他們不斷打造在權(quán)益資產(chǎn)上的投資能力，并且已經(jīng)搭建了可能是銀行理財子中最大的權(quán)益投研團隊，根據(jù)客戶的風(fēng)險偏好和投資目標，以絕對收益為主、相對收益為輔，布局了不同類型的產(chǎn)品線。公司發(fā)展理念方面，公司的未來發(fā)展方向是希望做成一個全能型資產(chǎn)管理公司，雖然當前主要產(chǎn)品依然是現(xiàn)金類和固收類銀行理財產(chǎn)品，但是多資產(chǎn)投資和權(quán)益投資仍然是公司發(fā)展的重點。多資產(chǎn)部門結(jié)構(gòu)方面，招銀理財目前下設(shè)多資產(chǎn)投資部。預(yù)計招銀理財多資產(chǎn)投資部人員較多。其多資產(chǎn)管理規(guī)模以及負責(zé)多資產(chǎn)投資的人員規(guī)模在所有股份行理財子中最大。產(chǎn)品方面，在招銀理財目前的產(chǎn)品體系中，多資產(chǎn)組合產(chǎn)品主要為“招智”系列。其主要多資產(chǎn)組合產(chǎn)品有招智多資產(chǎn)FOF（平衡型）月開一號混合類、招智泓瑞多資產(chǎn)FOF日開一號混合類、招智泓瑞多資產(chǎn)FOF進取日開一號混合類等7類產(chǎn)品。以招智泓瑞多資產(chǎn)FOF平衡日開三號混合類（銷售代碼100753）為例，其主要投資于權(quán)益、債券和黃金這3類資產(chǎn)，業(yè)績比較基準為20%×滬深300指數(shù)（000300.sh）收益率+77%×總財富指數(shù)（cba00201.cs）收益率+3%×黃金（AU9999.SGE）收益率，對應(yīng)目標波動約在4.0%附近。其產(chǎn)品類型為偏債混合型，風(fēng)險等級為PR3，起購金額為100元，托管費為0.05%，銷售費用為0.30%。該產(chǎn)品的目標客群為可適當承受一定波動和回撤的相對積極的投資者。圖表12：招銀理財多資產(chǎn)、多策略產(chǎn)品線圖表13：招銀理財多資產(chǎn)配置產(chǎn)品類別明細發(fā)行數(shù)量產(chǎn)品系列合計固收類混合類權(quán)益類“招智”851840請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明銀行行業(yè)深度報告圖表14：招銀理財多資產(chǎn)配置產(chǎn)品風(fēng)險明細發(fā)行數(shù)量產(chǎn)品系列合計PR1PR2PR3PR4PR5“招智”85008140“招智”系列產(chǎn)品以1-3年期限產(chǎn)品為主，平均整體業(yè)績比較基準高，風(fēng)險等級較低。從平均整體業(yè)績比較基準來看，“招智”系列產(chǎn)品的平均整體業(yè)績比較基準為5.25%，高于行業(yè)均值。具體地，“招銀理財招智睿遠平衡（尊享）1期30月封閉混合類理財計劃”業(yè)績比較基準最高，為6.75%；“招銀理財招智睿和穩(wěn)?。ò灿瘍?yōu)選）360天持有6號混合類理財計劃”業(yè)績比較基準最低，為3.50%。從風(fēng)險情況看，平均風(fēng)險指數(shù)為3.05，高于整體平均水平。“招智”系列產(chǎn)品屬于風(fēng)險等級較高，整體業(yè)績比較基準相對也較高的產(chǎn)品?！罢兄恰毕盗挟a(chǎn)品大多數(shù)為混合類產(chǎn)品。從整體來看，“招智”系列產(chǎn)品的混合類資產(chǎn)占比為98.82%，“招智”系列產(chǎn)品的基本費率較高，起購金額偏高。從基本費率看，產(chǎn)品平均基本費率為0.86%。從起購金額來看，大多數(shù)產(chǎn)品的起購金額大于等于100元。5.32% 3.80% 3.50%3.50%5.75%0.50.00.00%5.50.00.30.00.50%3.70%理財系“招智”系列產(chǎn)品名稱招銀理財招智泓瑞多資產(chǎn)FOF進取日開一號混合類理100755）風(fēng)險等級運作運作模式開放開放式凈值型業(yè)績比較基準60%×滬深300指數(shù)（000300.sh）+35%×總財富指數(shù)（cba00201.cs）+5%×黃金（AU9999.SGE）發(fā)行規(guī)模1000萬-100億起購金額起購金額001.85%超額業(yè)績報酬0%主要投向固收類不低于20%（其中高流動性不低于5%權(quán)益類、衍生品類（40-80%）銀行行業(yè)深度報告理財系產(chǎn)品名稱招銀理財招智睿遠平衡（500增強）日開1號混合類理財計劃招銀理財招智睿遠平衡四十七期（兩年封閉）混合類理財計劃風(fēng)險等級三級三級運作運作模式開放開放式凈值型封閉式凈值型封閉式凈值型業(yè)績比較基準30%×中證500指數(shù)收益率+65%×中債-新綜合財富（1-3年）指數(shù)收益率+5%×活期存款利率（稅后）4%-7.5%發(fā)行規(guī)模5000萬-50億（A:25億；C：255000萬-55億（A：50億；D：5基本費起購基本費0.85%00份001.25%00超額業(yè)績報酬0%20%主要投向0-10%）不低于60%，其中，高流動性資產(chǎn)不低于5%；權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品類資產(chǎn)20%-40%，其中商品及金融衍生品類資產(chǎn)0%-5%固定收益類資產(chǎn)不低于60%，其中，非標準化債權(quán)資產(chǎn)（占凈資產(chǎn)比例）0%-49%；權(quán)益類資產(chǎn)20%-40%；、商品及金融衍生品類資產(chǎn)0%-20%，其中掛鉤非固定收益資產(chǎn)的衍生類資產(chǎn)0%-5%承載全球領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司貝萊德集團的先進投研經(jīng)驗，依托中國建設(shè)銀行廣闊零售客群，展業(yè)兩年多的貝萊德建信理財公司在合資理財梯隊頻有建樹。公司理念方面，通過分散化的資產(chǎn)來增強組合的長期收益風(fēng)險比，一直是貝萊德建信理財踐行的投資理念。從過去兩年中，貝萊德建信理財?shù)摹肮淌?”產(chǎn)品在股債劇烈盤整的市況下均錄得正收益，就可以驗證多資產(chǎn)組合的重要性。貝萊德建信理財認為多資產(chǎn)配置的理念所在是添加更多分散性比較好的資產(chǎn)在組合里，長期效果會比較好。他們認為從實踐來看，權(quán)益類資產(chǎn)維持5%至10%的比例是相對具有性價比的組合。部門設(shè)置方面，目前尚未專門負責(zé)多資產(chǎn)投資的部門，但是設(shè)置首席多資產(chǎn)投資官等職位。產(chǎn)品方面，主要多資產(chǎn)產(chǎn)品以權(quán)益類為主，同時也依次增設(shè)了養(yǎng)老、固收和美元QDII產(chǎn)品來滿足中低風(fēng)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明13銀行行業(yè)深度報告五、理財子多資產(chǎn)管理部和保險資管合作展望產(chǎn)品類型方面，理財子多資產(chǎn)配置以“固收+”和開放式產(chǎn)品為主，這與保險資管的主要策略匹配。當前理財子的主要多資產(chǎn)配置類型仍然是以“固收+”為主，輔以少部分混合類產(chǎn)品，主要投資策略為提高固定收益類產(chǎn)品占比，通過“固收+”產(chǎn)品增厚收益，吸引客戶資金，在這個基礎(chǔ)上逐步探索多元資產(chǎn)投資以及權(quán)益資產(chǎn)的投資。同時“固收+”也是各大保險資管的主要資產(chǎn)配置方向，2023年有79.5%的保險資管投資經(jīng)理將“固收+”策略作為核心投資策略。類似的投資策略能夠使得保險資管和理財子的多資產(chǎn)管理部形成較一致的投資思路，促進多資產(chǎn)管理進一步發(fā)展。產(chǎn)品期限方面，當前理財子主要多資產(chǎn)配置產(chǎn)品以短期為主，逐步向長期產(chǎn)品發(fā)展，可與保險資管的長期資金形成互補。目前工銀理財、交銀理財?shù)戎饕碡斪拥亩噘Y產(chǎn)配置以短期非保本產(chǎn)品為主，對于企業(yè)客戶較長期限的融資需求則無法滿足。而保險資金天然具備長期資金特質(zhì)，是基礎(chǔ)設(shè)施、不動產(chǎn)、股權(quán)投資等投資期限較長項目投資的重要資金來源，可與理財子多資產(chǎn)部門優(yōu)勢互補，共同為實體經(jīng)濟服務(wù)。權(quán)益投資方面，保險資管能為多資產(chǎn)管理中的權(quán)益投資部分提供支持。由于權(quán)益類產(chǎn)品在理財子公司產(chǎn)品中的比例較低，而多資產(chǎn)管理對理財子的投研能力提出了更高的要求，為了加強自身投研能力，理財子往往選擇通過FOF、MOM或委外等形式進行投資，以彌補自身在權(quán)益投研能力上的不足。而保險資管的債權(quán)投資計劃、股權(quán)投資計劃、資產(chǎn)支持計劃等多元化另類投資與理財子公司積極探索多元化投資渠道的策略相契合。同時保險資管穩(wěn)健的資金特性能夠為理財子的多資產(chǎn)配置提供穩(wěn)定的資金支持。風(fēng)險控制方面，保險資管穩(wěn)健的投資策略能為理財子多資產(chǎn)管理提供風(fēng)控思路。無論是工銀理財?shù)摹爸呛稀毕盗卸噘Y產(chǎn)組合、建信理財?shù)摹罢\鑫”多元資產(chǎn)配置還是招銀理財?shù)摹罢兄恰毕盗?，目前市場上的多資產(chǎn)配置產(chǎn)品風(fēng)險等級均較高，幾乎均在PR3及以上，表現(xiàn)出較高的風(fēng)險偏好，主要面向投資者群體也是風(fēng)險偏好型投資者。同時，多元資產(chǎn)配置的基本策略和目標也是通過資產(chǎn)組合降低單一資產(chǎn)帶來的風(fēng)險，這也給理財子的多資產(chǎn)管理提出了更高的風(fēng)控要求。而保險資管由于負債特性，更傾向于穩(wěn)健和長期的投資策略，注重風(fēng)險控制和資產(chǎn)的長期增值。保險資管在風(fēng)險控制方面展現(xiàn)出較為明顯的優(yōu)勢和較豐富的經(jīng)驗，促進保險資管和銀行理財子多資產(chǎn)管理部門的合作有助于為理財子的風(fēng)控提供更多的幫助。創(chuàng)新型產(chǎn)品方面，保險資管和理財子多資產(chǎn)管理發(fā)展趨勢既有相似也有差異，能實現(xiàn)資源取長補短。養(yǎng)老理財產(chǎn)品是理財子多資產(chǎn)管理部門重點發(fā)展的特殊主題產(chǎn)品之一。例如，施羅德交銀理財發(fā)行的“得源全球多資產(chǎn)穩(wěn)健1年持有期私銀尊享2401理財產(chǎn)品”，通過自上而下做大類資產(chǎn)配置、自下而上挖掘境內(nèi)外多元投資策略，來優(yōu)化組合收益特征，實現(xiàn)絕對收益的投資目標。同樣地，養(yǎng)老、健康等長期財富管理產(chǎn)品一直是傳統(tǒng)保險的核心業(yè)務(wù)，養(yǎng)老類產(chǎn)品也是保險資管重點發(fā)展的趨勢之一，具有較強的資源優(yōu)勢和客群優(yōu)勢，能夠為理財子提供客源傾斜。除此之外，理財子的多資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)也在ESG投資和美元理財產(chǎn)品等方面廣泛布局，例如施羅德交銀理財發(fā)行的QDII產(chǎn)品和中國動量指數(shù)等，而保險資管在這些特殊主題產(chǎn)品方面涉足較少，能請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明14銀行行業(yè)深度報告銀行行業(yè)深度報告夠?qū)崿F(xiàn)資源的互補，共促大資管行業(yè)的發(fā)展。資管資源方面，保險資管豐富的資源能為理財子多資產(chǎn)配置提供支持。保險資管牌照資源豐富，無論是證券投資、債權(quán)投資計劃、資產(chǎn)證券化還是私募股權(quán)投資都有相應(yīng)產(chǎn)品，可滿足理財子資金的多元配置方向。在非標投資方面，保險資管在保險債權(quán)投資計劃的設(shè)立、發(fā)行及投后管理方面為全流程管理，可以彌補銀行理財子公司非標投資中，因中短期人員不足需要借助母行審批項目的劣勢。銀行理財子公司可以借助母行的信貸資源優(yōu)勢，作為優(yōu)質(zhì)項目的提供方及產(chǎn)品認購方。市場份額方面，保險資管目前也朝著多元化資產(chǎn)配置方向發(fā)展，可能會與理財子多資產(chǎn)管理部門形成競爭。理財子公司和保險資管都在著力發(fā)展多元化資產(chǎn)配置，通過多樣化的產(chǎn)品爭奪個人和機構(gòu)投資者的資金，尤其在固定收益類資產(chǎn)配置方面，兩者都希望成為投資者的首選。隨著資管新規(guī)的實施，理財子公司的凈值化產(chǎn)品與傳統(tǒng)保險資管產(chǎn)品之間的界限變得模糊，加劇了兩者的市場競爭。人才和技術(shù)方面，理財子和保險公司均對具有豐富經(jīng)驗的投資人員有著較大的需求，特別是能夠勝任多資產(chǎn)配置的基金經(jīng)理。理財子公司和保險資管都在爭奪具有資管經(jīng)驗的專業(yè)人才，尤其是在投資管理、風(fēng)險控制和金融科技領(lǐng)域。與此同時市場各大資管機構(gòu)都在加大金融科技的投入，如人工智能、大數(shù)據(jù)分析等，以提高運營效率和風(fēng)險管理能力。在人才和技術(shù)方面，整個市場各大資管機構(gòu)均有著較大需求，形成強烈的競爭趨勢?？缇惩顿Y方面，資管機構(gòu)均在尋找機會，擴大投資的區(qū)域和覆蓋面。隨著中國金融市場的開放，理財子公司和保險資管都在尋求海外投資機會，以實現(xiàn)資產(chǎn)的全球多元化配置。隨著越來越多的外資控股的理財子公司和國際保險資管機構(gòu)進入資管市場，為市場帶來了新的投資理念和管理模式，但同時先進的投資策略和技術(shù)也進一步加劇了跨境投資領(lǐng)域的競爭。監(jiān)管方面，進一步優(yōu)化的資管監(jiān)管政策有助于市場形成良好的競爭風(fēng)貌，有助于遏制不正當競爭。資管新規(guī)對理財產(chǎn)品的凈值化管理、流動性管理等方面提出了新要求，理財子公司和保險資管都需要調(diào)整現(xiàn)有業(yè)務(wù)模式，以符合監(jiān)管要求。監(jiān)管趨同使得兩者在產(chǎn)品設(shè)計、銷售和運作上面臨類似的監(jiān)管環(huán)境，競爭更加公平。同時在監(jiān)管政策的框架內(nèi)，理財子多資產(chǎn)管理部門和保險資管可以探索多資產(chǎn)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，如保險資管公司可以投資設(shè)立從事資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)或與資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)相關(guān)的子公司，實現(xiàn)精細化管理和專業(yè)化運作。六、理財子多資產(chǎn)管理未來的發(fā)展趨勢設(shè)立專門的多資產(chǎn)管理部門并持續(xù)擴大部門規(guī)模是大多數(shù)理財子的發(fā)展方向。目前66.7%的大行和股份行理財子均配備專門的多資產(chǎn)投資（管理）部進行多元資產(chǎn)配置和管理的工作，人員規(guī)模在20~50人不等。其中持續(xù)擴大多資產(chǎn)部門的規(guī)模已經(jīng)成為理財子共識和發(fā)展需求。大行方面，中銀理財和農(nóng)銀理財目前未有專門的部門負責(zé)多資產(chǎn)管理，但兩家公司均強調(diào)多資產(chǎn)管理的重要性。例如中銀理財總裁宋福寧表示銀行理財加強多資產(chǎn)配置是當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的必然要求。宋福寧表示：“打造卓越、多元化的資產(chǎn)管理能力是銀行理財發(fā)揮‘橋請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明15銀行行業(yè)深度報告梁’功能，引導(dǎo)金融資源流向國民經(jīng)濟關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，有效服務(wù)實體經(jīng)濟和助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤的重要抓手，也是推動銀行理財行業(yè)自身高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑，這其中就包括多元化的資產(chǎn)配置?！惫煞菪蟹矫?，多家理財子也均已表明其發(fā)展理財子多資產(chǎn)管理的決心。多資產(chǎn)配置中固定收益類比重預(yù)計會出現(xiàn)下降，權(quán)益投資比重有上升趨勢。受到長期低利率環(huán)境的影響，債券和其他固定收益類資產(chǎn)的收益率會下降。具體體現(xiàn)為國債和企業(yè)債的收益率會隨著利率的下降而降低，導(dǎo)致這些資產(chǎn)的吸引力減弱。盡管權(quán)益投資存在更大的波動，但其潛在的資本增值和股息收益在低利率環(huán)境下可能更具吸引力。例如美國的數(shù)據(jù)顯示，居民和非盈利機構(gòu)部門在低利率時期大幅增配了權(quán)益類投資和共同基金，股票基金占比大幅提升。權(quán)益類資產(chǎn)的配置上升不僅可以提供較高的潛在回報，還可以在一定程度上對沖通貨膨脹的影響。預(yù)計在利率持續(xù)走低的情況，理財子在多資產(chǎn)配置的策略上會出現(xiàn)由大比重固收資產(chǎn)向更多權(quán)益類資產(chǎn)傾斜的趨勢。從2024年4月開始，理財子混合類產(chǎn)品占比開始觸底回升，部分理財子在加快發(fā)行混合類產(chǎn)品，就是最好的證據(jù)。也表明理財子在產(chǎn)品類型和資產(chǎn)配置上已經(jīng)非常具有前瞻性、靈活性。全球化布局趨勢明顯，產(chǎn)品大多帶有全球投資的特性。近兩年來，全球市場波動明顯加大，而美股、美債、黃金等全球化資產(chǎn)表現(xiàn)突出。因此，近年來投資者不斷延伸著自己的投資觸角——從單一權(quán)益資產(chǎn)到權(quán)益、債券和商品等多資產(chǎn)，從單一的國別投資到全球化、多策略配置。當前各大資管機構(gòu)在全球化資產(chǎn)投資方面廣泛布局，市場上表現(xiàn)較好的多資產(chǎn)大多配置有：QDII海外債基、香港互認海外債基、黃金ETF、量化對沖基金、債券ETF、主動管理債基等其中部分。理財子方面，雖然當前主要多資產(chǎn)產(chǎn)品以“固收+”為主，但不少理財子已經(jīng)在全球資產(chǎn)上布局，例如：施羅德交銀理財?shù)摹暗迷慈蚨噘Y產(chǎn)穩(wěn)健1年持有期私銀尊享理財產(chǎn)品”，聚焦全球視角布局境內(nèi)外各類資產(chǎn)，滿足銀行理財客戶海外資產(chǎn)投資需求與長期可持續(xù)投資方案，幫助投資者實現(xiàn)跨市場、跨區(qū)域穩(wěn)健投資，盡享全球紅利。另類投資熱度攀高，但在理財子目前沒有推出相關(guān)產(chǎn)品，是理財子布局多資產(chǎn)的方向。2023年至今，全球金融市場形勢復(fù)雜，地緣政治沖突、加息、高通脹等造成的波動市況給投資者帶來挑戰(zhàn)。事實上，近年來，投資者在“傳統(tǒng)”股票和債券中，已經(jīng)越來越難找到超額回報的機會。另類投資成為理財子多資產(chǎn)配置的重要方向，但由于另類投資的監(jiān)管趨嚴，目前理財子沒有推出相關(guān)產(chǎn)品，在未來可以成為重點布局的領(lǐng)域。低利率背景下，多元資產(chǎn)配置將以長短期結(jié)合的形式以保持理財產(chǎn)品流動性。低利率背景下，保持理財產(chǎn)品流動性是發(fā)展的重要趨勢。理財子通過在多個資產(chǎn)類別中分散投資，比如將資金分配到股票、債券、現(xiàn)金等價物、房地產(chǎn)投資信托（REITs）、商品等，可以降低單一市場或資產(chǎn)類別的流動性風(fēng)險；利用不同資產(chǎn)類別之間的低相關(guān)性或負相關(guān)性，減少整體投資組合的波動性，提高在市場壓力時期的流動性。同時，在理財產(chǎn)品的投資組合中，配置一定比例的高流動性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可以迅速且以合理價格變現(xiàn)，如政府短期債券、高信用評級的商業(yè)票據(jù)等。競爭趨于激烈和公平，理財子需走出差異化發(fā)展路線。隨著資管新規(guī)的實施，銀行理財子與公募基金等其他資管機構(gòu)的監(jiān)管趨同，消除了監(jiān)管套利空間，各類金融機構(gòu)公平參與資管業(yè)務(wù)，行業(yè)競爭更加激烈。各大資管機構(gòu)紛紛在多資產(chǎn)管理領(lǐng)域投入資金，對于投研團隊和技術(shù)的需求量均呈現(xiàn)上升趨勢。同時隨著金融市場的請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明16銀行行業(yè)深度報告開放，外資機構(gòu)加快布局中國資管市場，在帶來先進的管理經(jīng)驗和豐富的產(chǎn)品體系的同時，也帶來了競爭。理財子公司需要根據(jù)自身優(yōu)勢和市場需求，進行差異化戰(zhàn)略定位。例如，農(nóng)銀理財依托母行農(nóng)行，專注于服務(wù)三農(nóng)縣域客戶，推出特色主題鄉(xiāng)村振興產(chǎn)品，形成差異化競爭優(yōu)勢。大行理財子多資產(chǎn)管理較為成熟，規(guī)模有持續(xù)擴張的趨勢，產(chǎn)品將趨于多元化。在發(fā)展理念上，六大行理財子都將持續(xù)發(fā)展多資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和發(fā)行多資產(chǎn)配置產(chǎn)品作為發(fā)展戰(zhàn)略之一。早在2020年，中銀理財便發(fā)行了相關(guān)多資產(chǎn)配置產(chǎn)品，成為大行理財子多資產(chǎn)管理的領(lǐng)頭羊。經(jīng)過多年的發(fā)展，其他大行理財子也相繼成立多資產(chǎn)管理部門或者發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品，例如施羅德交銀理財依托外資背景和人才技術(shù)，相繼發(fā)行了覆蓋多資產(chǎn)穩(wěn)健策略、多資產(chǎn)平衡策略和多資產(chǎn)進取策略等多類型產(chǎn)品。在權(quán)益投資占比趨勢持續(xù)擴大和全球化資產(chǎn)布局的背景下，預(yù)計大行理財子的多資產(chǎn)配置產(chǎn)品將持續(xù)趨于多元化。股份行理財子多資產(chǎn)管理基本處于起步階段，但仍然有增長趨勢。目前股份行理財子中，招銀理財多資產(chǎn)管理起步較早，發(fā)行多資產(chǎn)配置產(chǎn)品規(guī)模較大，其他理財子均處于起步階段，產(chǎn)品類型不夠多元，大多集中于某一類多資產(chǎn)策略；負責(zé)多資產(chǎn)投資的人員規(guī)模較小，仍有很大的發(fā)展空間。但是隨著市場風(fēng)險偏好的回升和低利率背景的延續(xù)，預(yù)計理財子多資產(chǎn)管理的規(guī)模仍會有較大的增長，而且由于其規(guī)模占市場份額相較大行理財子更低，股份行理財子與其他資管機構(gòu)合作的發(fā)展趨勢也將擴大。城商行理財子目前基本沒有主打的多資產(chǎn)配置產(chǎn)品，但預(yù)計在未來會陸續(xù)推出。城商行理財子大多處于剛成立階段，還未在多資產(chǎn)領(lǐng)域布局，目前只有開業(yè)較早的北銀理財設(shè)立了相關(guān)部門。但隨著“資產(chǎn)荒”的持續(xù)，多資產(chǎn)管理是大勢所趨，預(yù)計在未來城商行理財子也會陸續(xù)推出相關(guān)產(chǎn)品以對沖當前理財?shù)褪找鎺淼睦麧櫹缕?、風(fēng)險提示1、經(jīng)濟增速不及預(yù)期導(dǎo)致市場預(yù)期向下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)低于預(yù)期。疫情后，居民的消費支出增長相對緩慢，同時由于房地產(chǎn)市場依然處于調(diào)整階段，固定資產(chǎn)投資支出增加不及預(yù)期，在消費和投資支出不及預(yù)期的情況下，權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)將可能不佳，導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降，這或許誘發(fā)理財破凈。2、債券市場過度調(diào)整導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下降的風(fēng)險。在經(jīng)濟增速不及預(yù)期，政策面效果不佳的情況下，債券市場存在調(diào)整的風(fēng)險，債券市場波動將導(dǎo)致理財資產(chǎn)端收益率下行，誘發(fā)理財破凈。3、投資者風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位的風(fēng)險。如果經(jīng)濟增速不及預(yù)期，居民收入預(yù)期向下，風(fēng)險偏好持續(xù)處于低位，理財子產(chǎn)品風(fēng)險等級反而提高，出現(xiàn)理財產(chǎn)品發(fā)行困難，理財規(guī)模難以持續(xù)增長。4、財富管理市場競爭加劇的風(fēng)險。財富管理產(chǎn)品越來越豐富，各類資管機構(gòu)都在加大資管產(chǎn)品的發(fā)行，理財凈值化后，收益率相對低于其他資管產(chǎn)品，這也將限制理財產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定增長。請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明