中國資本市場發(fā)展路徑選擇

中國資本市場開展路徑選擇

在制度設(shè)計與博弈均衡之間中國證監(jiān)會祁斌2006年3月7日一、資本市場與自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟可持續(xù)開展的動力機制二、從博弈均衡到制度設(shè)計美國資本市場開展模式三、政府主導(dǎo)的漸進式市場化改革中國資本市場開展路徑選擇四、總結(jié)與展望歷史十字路口的中國目錄一、資本市場與自主創(chuàng)新 ——產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新和經(jīng)濟可持續(xù)開展的動力機制中國經(jīng)濟的歷史機遇與挑戰(zhàn)-20246810121419901992199419961998200020022004中國實際GDP增長率日本實際GDP增長率(%)戰(zhàn)后興旺國家經(jīng)濟開展的兩個階段02000400060008000100001200014000194719511955195919631967197119751979198319871991199519992003012345678910GDP科技產(chǎn)業(yè)占GDP比重(%)1947－2005美國經(jīng)濟開展與高科技產(chǎn)業(yè)興起創(chuàng)新經(jīng)濟的動力機制計算機產(chǎn)業(yè)英特爾〔1971〕、蘋果〔1980〕、微軟〔1986〕通信產(chǎn)業(yè)思科〔1990〕、朗訊〔1996〕網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)雅虎〔1996〕、亞馬遜〔1997〕、Google〔2004〕 科技產(chǎn)業(yè)與資本市場金融結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟可持續(xù)開展機制日本德國美國華爾街和美國經(jīng)濟起飛資本市場與全球經(jīng)濟競爭格局020%60%100%140%197519801985199019952000高收入國家中等收入國家低收入國家我國金融結(jié)構(gòu)嚴重失衡二、從博弈均衡走向制度設(shè)計

——美國資本市場演進模式華爾街：從博弈均衡走向制度設(shè)計童年期1796-1890青春期1890-1929成熟期1929至今一戰(zhàn)信息披露與會計準那么二戰(zhàn)新經(jīng)濟浪潮高科技興起?梧桐樹協(xié)議?17891830186018901920195019702000華爾街：始于市場的自我博弈政府缺位的弊端市場的自我修正上市公司缺乏誠信和虛假信息披露引發(fā)的極度混亂“在這個充滿陰謀的時代，保密成為了成功的一個條件。······公司的財務(wù)報表······所有這些信息都必須精心編造，以供每個季度公布出來〞?！?870年華爾街?商務(wù)金融報?華爾街的轉(zhuǎn)機〔1890〕市場尋求變革的內(nèi)生力量：經(jīng)紀人隊伍上市公司強制信息披露公認會計準那么和注冊會計師〔CPA〕博弈均衡的“瓶頸〞

大崩潰和大蕭條政府主導(dǎo)的制度設(shè)計三、政府主導(dǎo)的漸進式市場化改革 ——中國資本市場開展的路徑選擇中國資本市場：始于政府主導(dǎo)的制度設(shè)計制度設(shè)計的“瓶頸〞4008001,20019921995199820012004上市公司數(shù)量〔A,B股〕啟動期擴張期整頓期標準化和國際化站在歷史的肩膀上在制度設(shè)計和博弈均衡之間尋找支點借鑒歷史的經(jīng)驗和教訓(xùn)，結(jié)合我國“新興加轉(zhuǎn)軌〞的根本國情，政府作出合理的制度安排，充分運用市場的力量，實現(xiàn)市場開展的目標在新興市場，政府推動市場開展的最為重要的手段，是主導(dǎo)和推動漸進式的市場化改革市場化改革及常見誤區(qū)市場化(Deregulation/Liberalization)指政府管制的放松，經(jīng)濟決策的權(quán)利從政府逐步轉(zhuǎn)移到分散的經(jīng)濟主體手中。過去幾十年中全球發(fā)生的最為廣泛的經(jīng)濟現(xiàn)象，但不乏失敗的案例市場化改革的常見誤區(qū)南美洲新自由主義的改革加速阿根廷經(jīng)濟的崩潰中國的漸進式市場化改革及其效果“在人類歷史上，還從來沒有過如此多的人，在物質(zhì)生活方面經(jīng)歷如此快速的改善。〞——保羅·克魯格曼2002 2004 200520002001漸進式市場化改革：在制度設(shè)計和博弈均衡間尋找支點金融創(chuàng)新的動力機制創(chuàng)造有效競爭格局美國中國監(jiān)管機構(gòu)評級機構(gòu)自律組織托管銀行中介機構(gòu)媒體企業(yè)年金“金融生態(tài)〞是怎樣“煉成〞的從監(jiān)管機構(gòu)的“一股獨大〞走向“市場監(jiān)管市場〞漸進式市場化改革的啟示〔I〕漸進式市場化改革的啟示〔II〕 四、總結(jié)與展望 ——站在歷史十字路口的中國資本“洼地〞與大國崛起17世紀：資本輸入國荷蘭成就海上霸權(quán)〔郁金香泡沫：1634－1637〕18世紀：資本輸入國英國成為日不落帝國〔南海事件：1720〕19－20世紀：歐洲資本大量流向美國，美國崛起成為世界第一強國競爭國際資本：中國和印度三個層次的博弈：“華爾街成就美國〞

——易綱?偉大的博弈?序〔2004〕華爾街為什么成為華爾街？紐約為什么成為紐約？美國為什么成為美國？當今世界資本市場〔國際金融中心〕的博弈實體經(jīng)濟與虛擬經(jīng)濟：中國與美國萬億美元全球競爭背景下的中國資本市場歷史十字路口的中國歷史的十字路口：1913年的阿根廷初級消費拉動的經(jīng)濟增長模式漸趨瓶頸，迫切需要從加工型經(jīng)濟轉(zhuǎn)向創(chuàng)新型經(jīng)濟“在調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)中，無論是公司并購、資產(chǎn)重組，還是支持科技成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)，都需要由資本性資金支持。而資本性資金不可能通過銀行信貸機制形成，只能通過