資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)第9章 企業(yè)兼并與收購(gòu)

資本運(yùn)營(yíng)理論與實(shí)務(wù)第三版2021

夏樂(lè)書(shū)姜強(qiáng)張春瑞李琳宋愛(ài)玲CH91資本運(yùn)營(yíng)教學(xué)內(nèi)容第一篇資本運(yùn)營(yíng)的基本理論第三篇資本的重組、集中和結(jié)構(gòu)調(diào)整

CH1資本運(yùn)營(yíng)概論

CH2資本運(yùn)營(yíng)的主體與市場(chǎng)環(huán)境第二篇資本的籌措、運(yùn)用和積累

CH3資本籌措

CH4資本投放

CH5資本周轉(zhuǎn)

CH6資本積累

CH7資本重組概述

CH8實(shí)行股份制

CH9企業(yè)兼并與收購(gòu)

CH10組建企業(yè)集團(tuán)

CH11企業(yè)分立與出售

CH12資本結(jié)構(gòu)調(diào)整2第9章企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策9.5企業(yè)并購(gòu)后的整合9企業(yè)兼并與收購(gòu)【教學(xué)目標(biāo)】了解并購(gòu)的涵義、分類(lèi)和并購(gòu)浪潮對(duì)我國(guó)企業(yè)的啟示；理解并購(gòu)理論及我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題；掌握并購(gòu)戰(zhàn)略的主要模式和制定方法；熟悉并購(gòu)的原那么和程序；掌握并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析；了解企業(yè)并購(gòu)后整合框架。3第一節(jié)

并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展4第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)一、并購(gòu)的內(nèi)涵與意義〔一〕并購(gòu)的內(nèi)涵5第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)一、并購(gòu)的內(nèi)涵與意義〔一〕并購(gòu)的內(nèi)涵 企業(yè)并購(gòu)具有如下特點(diǎn)： 1．并購(gòu)是一種具有獨(dú)立法人資格的企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為，是企業(yè)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的反響，是由資本追求增值的本質(zhì)決定的，是市場(chǎng)行為，不是政府行為； 2．并購(gòu)是一種有償?shù)慕灰祝皇菬o(wú)償?shù)恼{(diào)撥； 3．并購(gòu)的結(jié)果會(huì)導(dǎo)致資本的集中，并使資本在統(tǒng)一控制下聯(lián)合行動(dòng)。6第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)1．促進(jìn)存量資產(chǎn)重組2．推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整3．取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益4．是建立具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力的企業(yè)的必由之路

一、并購(gòu)的內(nèi)涵與意義〔一〕并購(gòu)對(duì)我國(guó)的意義79.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)二、并購(gòu)的類(lèi)型第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展89.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀〔一〕第一次企業(yè)并購(gòu)浪潮 第一次并購(gòu)浪潮發(fā)生在19世紀(jì)末至20世紀(jì)初，其頂峰時(shí)期是1898-1903年。19世紀(jì)下半葉的第二次產(chǎn)業(yè)革命，使社會(huì)化大生產(chǎn)成為可能，資本間的相互并購(gòu)就成了形成大資本，以適應(yīng)當(dāng)時(shí)社會(huì)化大生產(chǎn)的要求。第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展99.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀〔二〕第二次企業(yè)并購(gòu)浪潮 第二次并購(gòu)浪潮發(fā)生在20世紀(jì)20年代，始于1922年商業(yè)活動(dòng)的上升時(shí)期，終結(jié)于1929年嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退的初期?？萍嫉拈_(kāi)展和實(shí)行“產(chǎn)業(yè)合理化〞這兩個(gè)方面從軟、硬件上均需要大量補(bǔ)充資本，促進(jìn)資本的進(jìn)一步集中。此外，這一時(shí)期，運(yùn)輸，通訊事業(yè)和零售推銷(xiāo)的重大開(kāi)展是推動(dòng)兼并的主要鼓勵(lì)因素。第二次并購(gòu)浪潮具有如下特征：１.以縱向并購(gòu)為主；２.出現(xiàn)了以產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本互相滲透為特征的并購(gòu)；３.國(guó)家出面并購(gòu)；４.從動(dòng)機(jī)上來(lái)看，以產(chǎn)品擴(kuò)張和市場(chǎng)擴(kuò)張為動(dòng)機(jī)的兼并有了一定程度的開(kāi)展。第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展109.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀〔三〕第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮 第三次企業(yè)并購(gòu)浪潮發(fā)生于1954－1969年間，尤以60年代后期為頂峰。二戰(zhàn)后的重建，科技的進(jìn)步和新興現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的興起，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)由重工業(yè)向高加工化方向開(kāi)展。作為資本集中，資產(chǎn)存量調(diào)整的重要形式的企業(yè)并購(gòu)那么迎合了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和企業(yè)多元化開(kāi)展戰(zhàn)略的需要。第三次并購(gòu)浪潮具有如下特證：１.屬于混合并購(gòu)；２.這些并購(gòu)不僅是“大魚(yú)吃小魚(yú)〞而且更多地出現(xiàn)了“大魚(yú)吃大魚(yú)〞的情況；３.銀行間兼并加劇，使得銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用日益增強(qiáng)。第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展119.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀〔四〕第四次企業(yè)并購(gòu)浪潮第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展129.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀〔五〕第五次企業(yè)并購(gòu)浪潮第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展139.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展149.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)三、并購(gòu)的歷史與現(xiàn)狀第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展159.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展169.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)向〔一〕跨國(guó)公司并購(gòu)中國(guó)步伐加快第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展179.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展189.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)第1節(jié)并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展四、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)向〔三〕中國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)開(kāi)展將日益廣泛?企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)工作指引?〔國(guó)資委，2021〕數(shù)據(jù)來(lái)源：清科所〔2006-2021〕19第二節(jié)

并購(gòu)理論209.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.2并購(gòu)理論一、并購(gòu)理論綜述并購(gòu)理論的研究重點(diǎn)：1.并購(gòu)的動(dòng)機(jī)；2.理論應(yīng)該能夠預(yù)測(cè)到參與并購(gòu)活動(dòng)的企業(yè)的類(lèi)型；3.理論應(yīng)該包括關(guān)于整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的內(nèi)容。

第2節(jié)并購(gòu)理論21第2節(jié)并購(gòu)理論9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.2并購(gòu)理論二、我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)問(wèn)題并購(gòu)的根本動(dòng)機(jī)：能夠使企業(yè)的資本增值，符合企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)開(kāi)展戰(zhàn)略在我國(guó)，企業(yè)并購(gòu)在一定程度上并非企業(yè)的純粹微觀行為，其中不可防止地包含政府的行為，也不可防止的含有一些非理性的動(dòng)機(jī)，對(duì)這些動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析，有助于趨利避害，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，尋找措施，最終使我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)走上標(biāo)準(zhǔn)化和理性化的軌道。〔一〕國(guó)有企業(yè)改革目的為主的第一階段〔20世紀(jì)80年代〕〔二〕百花齊放、做大做強(qiáng)為主的第二階段〔20世紀(jì)90年代后期以來(lái)〕22第三節(jié)

并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序23第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序并購(gòu)戰(zhàn)略包括三個(gè)層次的內(nèi)容1是否應(yīng)選擇并購(gòu)的途徑來(lái)尋求發(fā)展2并購(gòu)的手段及實(shí)施3并購(gòu)后的整合和有效管理24第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購(gòu)戰(zhàn)略〔一〕可供選擇的企業(yè)開(kāi)展戰(zhàn)略模式25第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購(gòu)戰(zhàn)略〔二〕可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法26第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購(gòu)戰(zhàn)略〔二〕可供選擇和參考的戰(zhàn)略制定方法主要的戰(zhàn)略制定方法主要的觀點(diǎn)進(jìn)一步解釋?zhuān)保ㄊ款D顧問(wèn)小組經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)、產(chǎn)品生命周期和投資組合平衡經(jīng)驗(yàn)曲線(xiàn)代表產(chǎn)量——成本關(guān)系，企業(yè)應(yīng)該采取“先入為主”的戰(zhàn)略和擴(kuò)大銷(xiāo)售量的價(jià)格政策；企業(yè)應(yīng)根據(jù)不同的產(chǎn)品生命周期作出并購(gòu)決策；投資組合平衡就是試圖將有吸引力的投資領(lǐng)域（處于生命周期早期）與產(chǎn)生現(xiàn)金的部門(mén)（成熟期企業(yè)）結(jié)合起來(lái)２．波特方法1選擇一個(gè)有吸引力的行業(yè)；2利用成本領(lǐng)先和產(chǎn)品差異化發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；3發(fā)展有吸引力的價(jià)值鏈

企業(yè)的各種價(jià)值鏈分析的目的是以最少的支出來(lái)增加產(chǎn)品的被顧客認(rèn)為有價(jià)值的特性。波特方法對(duì)于選擇并購(gòu)對(duì)象和確定并購(gòu)動(dòng)機(jī)來(lái)說(shuō)是有益的，并且對(duì)并購(gòu)后的整合，可以從價(jià)值鏈的詳細(xì)研究中得到啟示３．適應(yīng)性方法在環(huán)境不確定或競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為和反應(yīng)不確定時(shí)，把企業(yè)的各種資源與可能的投資機(jī)會(huì)匹配起來(lái)，并且這種匹配是不間斷的它認(rèn)為戰(zhàn)略是一種適應(yīng)性過(guò)程或一種思維方式，企業(yè)管理的任務(wù)就是在當(dāng)時(shí)間、競(jìng)爭(zhēng)和其他變化使企業(yè)價(jià)值發(fā)生變動(dòng)時(shí)，就要對(duì)管理工作進(jìn)行調(diào)整和更新27第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序一、并購(gòu)戰(zhàn)略〔三〕實(shí)施并購(gòu)戰(zhàn)略的有利因素１．可以更迅速地實(shí)現(xiàn)企業(yè)的某些目標(biāo)；２．實(shí)現(xiàn)目標(biāo)所需本錢(qián)可能更低；３．實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的可能風(fēng)險(xiǎn)更?。唬矗捎谡闹С只蚱渌虻耐苿?dòng)，企業(yè)可能更易實(shí)現(xiàn)目標(biāo)；５．可能改進(jìn)目標(biāo)公司的資產(chǎn)運(yùn)用效率；６．可能會(huì)獲取一定的稅收優(yōu)惠，增加企業(yè)的現(xiàn)金留存；７．可能存在著能力互補(bǔ)或者協(xié)同效應(yīng)；８．在一定程度上滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的要求。28第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序二、企業(yè)并購(gòu)的原那么企業(yè)并購(gòu)既要遵循市場(chǎng)規(guī)律，又要滿(mǎn)足社會(huì)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的需要29第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序30第3節(jié)并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序三、并購(gòu)的程序〔二〕我國(guó)上市公司的收購(gòu)程序31第四節(jié)

并購(gòu)決策32第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策并購(gòu)的決策過(guò)程1并購(gòu)的可行性研究2并購(gòu)的財(cái)務(wù)決策33第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策34第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策一、企業(yè)并購(gòu)的可行性研究35第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策二、并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析原理當(dāng)并購(gòu)活動(dòng)能夠增加企業(yè)的價(jià)值，為企業(yè)帶來(lái)凈收益時(shí)，這種并購(gòu)活動(dòng)才是可行的?！惨弧巢①?gòu)的收益(Ｅ＝ＰＶＡＢ－〔ＰＶＡ＋ＰＶＢ〕)并購(gòu)的收益是指并購(gòu)后企業(yè)的價(jià)值(ＰＶＡＢ)大于并購(gòu)前并購(gòu)方和被并購(gòu)方作為兩個(gè)單獨(dú)行動(dòng)的法律實(shí)體的價(jià)值(ＰＶＡ和ＰＶＢ)之和的差額。如果Ｅ為正值，那么并購(gòu)從經(jīng)濟(jì)上是可行的。〔二〕并購(gòu)的本錢(qián)〔Ｃ＝ＴＣ－ＰＶＢ＝Ｃ１＋Ｃ２－ＰＶＢ〕并購(gòu)方企業(yè)發(fā)生的本錢(qián)是指因并購(gòu)而發(fā)生的全部支出〔TC〕減去所獲得的被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值以后的差額。并購(gòu)方因并購(gòu)而發(fā)生的全部支出包括：〔１〕并購(gòu)過(guò)程中支付的各種費(fèi)用，如咨詢(xún)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、談判過(guò)程中的支出等，記為Ｃ１；〔２〕并購(gòu)方企業(yè)并購(gòu)被并購(gòu)方企業(yè)而支付的價(jià)款〔在現(xiàn)金支付下為支付的具表達(dá)金數(shù)額，在換股下為發(fā)行的新股的市場(chǎng)價(jià)值，或者稱(chēng)為約當(dāng)現(xiàn)金數(shù)額〕記為Ｃ２〔三〕并購(gòu)雙方的凈收益并購(gòu)方的凈收益為ＭＮＰＶ＝Ｅ－Ｃ被并購(gòu)方的凈收益為Ｃ２－ＰＶＢ36第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策二、并購(gòu)財(cái)務(wù)決策分析原理

舉例37第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策38第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與開(kāi)展9.2并購(gòu)理論9.3并購(gòu)的戰(zhàn)略、原那么與程序9.4并購(gòu)決策三、用現(xiàn)金支付的財(cái)務(wù)決策(二)并購(gòu)價(jià)值確實(shí)定價(jià)值確定方法主要的觀點(diǎn)需注意的問(wèn)題１．貼現(xiàn)模式是購(gòu)買(mǎi)者所要購(gòu)買(mǎi)的企業(yè)整體所能帶來(lái)的一系列“未來(lái)利益”的和。用貼現(xiàn)模式來(lái)確定企業(yè)的價(jià)值在理論上是完美的目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)要解決四個(gè)方面的問(wèn)題：相關(guān)現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)、預(yù)測(cè)期的確定、終值的確定和折現(xiàn)率的確定２．重置成本模式根據(jù)資產(chǎn)成新率和功能變化等，對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)評(píng)估價(jià)值，在此基礎(chǔ)上加總以得出全部資產(chǎn)的價(jià)值，再?gòu)哪繕?biāo)企業(yè)的總價(jià)值中減去債務(wù)的價(jià)值容易忽視無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，在并購(gòu)的評(píng)估中，必須對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值重新估價(jià)3．市價(jià)模式通過(guò)市場(chǎng)調(diào)查，選擇一個(gè)或幾個(gè)與并購(gòu)對(duì)象相同或者類(lèi)似的資產(chǎn)或者交易作為比較對(duì)象，分析比較對(duì)象的成交價(jià)格和交易條件，進(jìn)行對(duì)比調(diào)整，估算出目標(biāo)企業(yè)價(jià)值運(yùn)用市場(chǎng)模式的前提是：股票市場(chǎng)或者并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)達(dá)、有效、交易活躍。4．清算價(jià)格模式根據(jù)企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)資產(chǎn)的可變現(xiàn)價(jià)值，評(píng)定重估價(jià)值主要用于對(duì)破產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估5.期權(quán)價(jià)格法企業(yè)的價(jià)值是一種執(zhí)行價(jià)格為清算價(jià)值的看漲期權(quán)僅當(dāng)股價(jià)波動(dòng)服從伊藤過(guò)程才有效39第4節(jié)并購(gòu)決策9企業(yè)兼并與收購(gòu)9.1并購(gòu)的內(nèi)涵與