第十四章 貨幣政策

第十四章貨幣政策第六版中國人民大學出版社目錄

第一節(jié)貨幣政策及其目標第二節(jié)貨幣政策工具第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制第四節(jié)貨幣政策中介目標第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)第六節(jié)中國的貨幣政策實踐

第十四章何謂貨幣政策第一節(jié)貨幣政策及其目標通常說的貨幣政策在西方國家比較概括的提法為:中央銀行在追求可維持的實際產(chǎn)出增長、高就業(yè)和物價穩(wěn)定時所采取的用以影響貨幣和其他金融環(huán)境的措施。貨幣政策包括三個方面的基本內(nèi)容:①政策目標;②實現(xiàn)目標所運用的政策工具;③預(yù)期達到的政策效果。我國對貨幣政策認識的演變第一節(jié)貨幣政策及其目標20世紀80年代前，國人對貨幣政策認識還很少。改革開放之后，貨幣政策開始受到重視。貨幣政策的目標：單目標與多目標第一節(jié)貨幣政策及其目標國家貨幣政策目標美聯(lián)儲最大限度的就業(yè)和價格穩(wěn)定歐洲中央銀行價格穩(wěn)定、高就業(yè)率、無通貨膨脹英格蘭銀行保持價格穩(wěn)定日本銀行通過追求價格穩(wěn)定，促進國民經(jīng)濟的健康發(fā)展第一節(jié)貨幣政策及其目標貨幣政策的目標：單目標與多目標就各國中央銀行在不同時期的目標選擇來說,有的是明確突出一個目標,有的則是明確追求幾個目標:對于前者,稱為單目標；對于后者,稱為多目標。第一節(jié)貨幣政策及其目標我國關(guān)于貨幣政策目標選擇的觀點保持貨幣幣值的穩(wěn)定,并以此促進經(jīng)濟增長。第一節(jié)貨幣政策及其目標我國關(guān)于貨幣政策目標選擇的觀點對于中國貨幣政策應(yīng)該有什么樣的目標，我國一直存在爭論。第一節(jié)貨幣政策及其目標“雙支柱”調(diào)控框架“雙支柱”調(diào)控框架旨在通過貨幣政策與宏觀審慎政策的相互支持配合,兼顧幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定雙重目標。2019年2月,中央機構(gòu)編制委員會辦公室發(fā)布規(guī)定,在中國人民銀行設(shè)立宏觀審慎管理局,這標志著我國開始初步構(gòu)建由中央銀行主導(dǎo)的、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)貨幣政策和宏觀審慎政策的金融宏觀調(diào)控體系。第一節(jié)貨幣政策及其目標通貨膨脹目標制將通貨膨脹作為貨幣政策的首要目標或唯一目標。通貨膨脹目標制有利于增加貨幣政策的透明度；通過向公眾闡釋實現(xiàn)其最關(guān)切的通貨膨脹目標所需的代價和手段,也提高了貨幣政策的可信度。是一種高度前瞻的貨幣政策框架，同時也是一種長期貨幣政策目標。第一節(jié)貨幣政策及其目標貨幣政策與資本市場資本市場的態(tài)勢影響貨幣政策的途徑：資產(chǎn)價格財富效應(yīng)支出效應(yīng)貨幣需求貨幣供給通貨膨脹壓力、失業(yè)壓力貨幣政策作出反應(yīng)第一節(jié)貨幣政策及其目標相機抉擇與規(guī)則“逆風向”調(diào)節(jié):經(jīng)濟趨熱,相應(yīng)緊縮；經(jīng)濟趨冷,相應(yīng)擴張。對于這種模式的貨幣政策稱為“反周期貨幣政策”?！跋鄼C抉擇”主要是指這樣的調(diào)控模式。第一節(jié)貨幣政策及其目標泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則論證,美聯(lián)儲聯(lián)邦基金利率的確定取決于:①當前的通貨膨脹率;②均衡實際利率;③現(xiàn)實的通貨膨脹率與目標通貨膨脹率之差;④現(xiàn)實的GDP產(chǎn)出與潛在GDP產(chǎn)出之差。泰勒規(guī)則的一般表達式是:r=p+

r*

+α(ρ-ρ*)+βy式中,p為通貨膨脹率;r*為均衡的實際聯(lián)邦基金利率;(ρ-ρ*)為通貨膨脹缺口;y為產(chǎn)出缺口;α和β分別為通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口的權(quán)重(一般均規(guī)定為1/2)。第二節(jié)貨幣政策工具貨幣政策工具法定準備金率公開市場操作再貼現(xiàn)消費者信用控制證券市場信用控制第二節(jié)貨幣政策工具一般性政策工具再透視關(guān)于法定準備金率1關(guān)于再貼現(xiàn)工具2關(guān)于公開市場業(yè)務(wù)3第二節(jié)貨幣政策工具信用控制直接信用控制（１）規(guī)定存貸款最高利率限制（２）信用配額或信貸分配（３）規(guī)定商業(yè)銀行流動性比率（４）直接干預(yù)間接信用控制（１）道義勸告（２）窗口指導(dǎo)第二節(jié)貨幣政策工具量化寬松指中央銀行大規(guī)模購買長期證券，以降低長期利率，緩解市場流動性緊張狀況，最終實現(xiàn)充分就業(yè)和價格穩(wěn)定等宏觀經(jīng)濟目標第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制——凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)機制理論通過貨幣供給M的增減影響利率r,利率的變化則通過資本邊際效益的影響使投資I以乘數(shù)方式增減,而投資的增減進而影響總支出E和總收入Y,用符號可表示為:M→r→I→E→Y第三節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機制貨幣政策的傳導(dǎo)機制

——貨幣學派論證的傳導(dǎo)機制貨幣學派認為,利率在貨幣傳導(dǎo)機制中不起重要作用。他們更強調(diào)貨幣供應(yīng)量在整個傳導(dǎo)機制上的直接效果。貨幣學派論證的傳導(dǎo)機制可表示為：M→E→I→Y第四節(jié)貨幣政策中介目標貨幣政策中介指標的選擇中介指標的選取標準：1.可控性。2.可測性。3.相關(guān)性。4.抗干擾性。5.與經(jīng)濟體制、金融體制有較好的適應(yīng)性。第四節(jié)貨幣政策中介目標貨幣政策中介指標的選擇利率超額準備金貨幣供給量基礎(chǔ)貨幣匯率第四節(jié)貨幣政策中介目標貨幣政策中介指標的選擇西方貨幣政策通過中介指標的操作圖示第四節(jié)貨幣政策中介目標利率走廊利率走廊是中央銀行為了控制短期利率波動而設(shè)置的操作框架。其利率格局通常體現(xiàn)為:圍繞中央銀行的目標利率,在貸款便利工具利率與存款便利工具利率之間形成一條“走廊”。其基本機制是:中央銀行針對商業(yè)銀行創(chuàng)設(shè)相應(yīng)的貸款便利工具和存款便利工具,以便將貨幣市場利率控制在目標利率附近。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)貨幣政策的時滯時滯內(nèi)部時滯外部時滯第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)微觀主體預(yù)期的對沖作用當一項貨幣政策提出時,微觀經(jīng)濟行為主體會立即根據(jù)可能獲得的各種信息預(yù)測政策的后果,從而很快地做出對策,而且極少有時滯。貨幣當局推出的政策,面對微觀主體廣泛采取的對沖其作用的對策,可能歸于無效。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)透明度和取信于公眾問題不透明或沒有必要的透明度,公眾的預(yù)期和“對策”將對消貨幣政策的效應(yīng),乃至“政策無效”；有了必要的透明度,取得了公眾的信任,由此誘導(dǎo)公眾的預(yù)期,使得公眾的推測常常符合貨幣當局決策的意向,則是貫徹貨幣政策的助力。第五節(jié)貨幣政策效應(yīng)西方對貨幣政策總體效應(yīng)理論評價的演變凱恩斯主義：貨幣政策與財政政策相配合是理想的。貨幣學派：保持貨幣供給按規(guī)則增長。理性預(yù)期學派：強調(diào)市場機制的作用，反對相機抉擇的政策主張供給學派：主張通過降稅等措施刺激投資和產(chǎn)出。第六節(jié)中國的貨幣政策實踐計劃體制下的“貨幣政策”實踐傳統(tǒng)體制下的貨幣政策，以保證國民經(jīng)濟計劃實現(xiàn)為目標；以指令性信貸計劃為政策工具；以現(xiàn)金發(fā)行為觀測指標。第六節(jié)中國的貨幣政策實踐改革開放以來的貨幣政策實踐自改革開放以來,貨幣政策日益受到人們的重視。貨幣政策的目標,不論是單一的還是雙重的,要付諸實現(xiàn),關(guān)鍵在于貨幣政策傳導(dǎo)機制中的核心環(huán)節(jié)。關(guān)于貨幣供給量,它對我國經(jīng)濟生活的作用十分直接,它的變動會立即在經(jīng)濟生活中得到反映。關(guān)于利率,在我國過去的很長一段時間中,大部分利率及其形成機制主要通過行政程序加以確定,對微觀主體行為的調(diào)節(jié)作用當然有限。第六節(jié)中國的貨幣政策實踐改革開放以來的貨幣政策實踐至于對貨幣供給量的調(diào)節(jié),1998年以前主要依靠直接手段,即中央銀行直接對商業(yè)銀行進行貸款規(guī)?？刂??？刂曝泿殴┙o量,可稱為數(shù)量型調(diào)控;調(diào)動利率,可稱為價格型調(diào)控。自2006年以來,中國的貨幣政策完成了從“穩(wěn)健”到“從緊”,到“適度寬松”,再到“穩(wěn)健”的調(diào)整周期。面對近年來經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟增長減速的局面,2016年2月26日,中國人民銀行行長周小川首次將貨幣政策表述為“穩(wěn)健偏寬松”,表明我國開始明確實施相對寬松的貨幣政策。第六節(jié)中國的貨幣政策實踐存款準備金率、信用貸款（再貸款）、再貼現(xiàn)以及公開市場業(yè)務(wù)等我國貨幣政策工具選擇第六節(jié)中國的貨幣