汽車及汽車零部件行業(yè)研究：成都車展重點(diǎn)新車亮相固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化提速

敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明分析師:陳傳紅(執(zhí)業(yè)S1130522030001)本周行業(yè)重要變化:核心觀點(diǎn):公司稼動(dòng)率提升帶來(lái)的單車盈利上行將集中體現(xiàn)在q2\q3，公司目前距離理論折攤還有較大提升空間；同價(jià)位競(jìng)品，新車智能座艙和智駕方面具有競(jìng)爭(zhēng)力,智能座代固態(tài)電池，能量密度280Wh/kg，600次循環(huán)，整體成投資建議道龍一以及龍一產(chǎn)能利用率比較高的賽道龍二，如隔膜、結(jié)構(gòu)件、電池等。同時(shí)關(guān)注板塊具備“固收+”屬性公司。本周重要行業(yè)事件 4 4 6 9 9 9 7 7 7 7 8 8 9 9 一、終端:銷量、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)及新車型1.1.2賽力斯發(fā)布財(cái)報(bào)：毛利再超預(yù)期，關(guān)注新車周期3）費(fèi)用率：24Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為59.3/7.3/18.7萬(wàn)元，同比+515.4%/+121.3%/+474.5%，環(huán)比+74.2%/+61.4%/+96.3%，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率15.4%/1.9%/4.9%，環(huán)比+2利產(chǎn)生影響。Q3看，公司銷量結(jié)構(gòu)變化，預(yù)計(jì)毛利新車周期將至+車BU入股，公司市值有望向上重塑。1）車BU估值將持續(xù)上漲。事實(shí)上，考慮到后續(xù)智選車放量及華為朋友圈的爆款概率極高。訂單+交付持續(xù)驗(yàn)證下公司基本面表現(xiàn)穩(wěn)健，入股引望1.1.3理想發(fā)布財(cái)報(bào)：毛利率穩(wěn)、費(fèi)用率降，單車凈利環(huán)比大幅提升1、利潤(rùn)環(huán)比大幅改善：1）毛利率略超預(yù)期。市場(chǎng)一直擔(dān)憂L6和行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)拉元。根據(jù)公司6-7月的交付結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)整體毛利率20%附近，其中汽車業(yè)務(wù)靜待公司單車凈利反轉(zhuǎn)及新車周期。長(zhǎng)期看24-25年公司步入新車周期，后續(xù)高壓純電+增程5款新車將發(fā)布，長(zhǎng)期點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)整體符合預(yù)期。毛利波動(dòng)的原因在于降新技術(shù)周期+稼動(dòng)率提升+出海占比提升，公司單車盈利從24q2開(kāi)始步入中期持續(xù)上行階盈利上行將集中體現(xiàn)在q2\q3。公司目前距離理論折攤還有較大提升空間；考慮到出海車型溢價(jià)更高，有望助推整體點(diǎn)評(píng)：公司Q2表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，坦克業(yè)務(wù)及出海戰(zhàn)略驅(qū)動(dòng)下單車均價(jià)創(chuàng)新高。展望后續(xù)：關(guān)注公司全東南亞、歐亞、中南美等地建有3個(gè)整車生產(chǎn)基地，同時(shí)通過(guò)合作、收購(gòu)等方式，在多地設(shè)動(dòng)業(yè)務(wù)全面出海，計(jì)劃2030年實(shí)現(xiàn)海外首先于藍(lán)山智駕版實(shí)現(xiàn)無(wú)高精度地圖全場(chǎng)景NOA。未來(lái)智駕系統(tǒng)有望進(jìn)一步擴(kuò)展到更多產(chǎn)品矩陣，加速追趕國(guó)內(nèi)智駕長(zhǎng)城作為老牌車企，不斷更新自身產(chǎn)品矩陣，坦克系列證明了長(zhǎng)城優(yōu)秀的產(chǎn)品打造能力，坦克系列+海外布局持續(xù)向1.1.6賽力斯入股華為車BU，持續(xù)關(guān)注華為系邊際機(jī)會(huì)股車BU后市場(chǎng)對(duì)賽力斯入股已有一定預(yù)期，但在當(dāng)前估值和關(guān)注車BU后續(xù)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。事實(shí)上，考慮到后續(xù)智選車放量及華為整車格局展現(xiàn)出明顯的微笑曲線效應(yīng)，15萬(wàn)以下和新技術(shù)帶動(dòng)下的銷量超預(yù)期機(jī)會(huì)。24年在技術(shù)+品牌加持下，華為將開(kāi)啟新一輪新車周期。建中控屏，智能座艙體驗(yàn)優(yōu)于競(jìng)品；2）智駕方面全系標(biāo)配2個(gè)毫米波雷達(dá)+12個(gè)超聲波雷達(dá)+7個(gè)攝加青睞，新車在定位方向上與小米SU7類似，后續(xù)看有望持續(xù)周期，P7+將于Q4上市，之后兩年內(nèi)公司將小鵬汽車作為國(guó)內(nèi)智駕龍頭之一，H2起進(jìn)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表1：小鵬MONAM03外觀圖表2：小鵬MONAM03內(nèi)飾來(lái)源：小鵬官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：小鵬官網(wǎng)，國(guó)金證券研究所月底上市，預(yù)計(jì)Q4月銷將進(jìn)一步提升，帶動(dòng)公司實(shí)現(xiàn)盈虧送城市NOA，將于明年實(shí)現(xiàn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)城市通勤模式，目前看智駕端是極氪為數(shù)不多的劣勢(shì)之一，若能圖表3：極氪7X外觀圖表4：極氪7X內(nèi)飾來(lái)源：懂車帝，國(guó)金證券研究所來(lái)源：懂車帝，國(guó)金證券研究所即熱銷，充分驗(yàn)證其強(qiáng)悍競(jìng)爭(zhēng)力。MPV車型無(wú)論從商務(wù)還是家庭用途度適配，新車頻出下龍頭地位仍穩(wěn)固:高端化:騰勢(shì)Z9/N9等新車陸續(xù)上市。2)出海新技術(shù)周期+稼動(dòng)率提升+出海占比提升，公司單車盈利從24q2開(kāi)始步入中期持續(xù)上行階來(lái)源：新民晚報(bào)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：新民晚報(bào)，國(guó)金證券研究所Max后驅(qū)五座智駕版價(jià)格優(yōu)惠4萬(wàn)元。新車依靠此前積累的產(chǎn)品力及品牌力以及自身降價(jià)增配操作迭代款主要對(duì)標(biāo)理想L6，兩車型起售價(jià)相3、華為新車周期再起，品牌力持續(xù)加持。1）24-25有新車上市成長(zhǎng)性高度確定，預(yù)計(jì)訂單維持強(qiáng)勢(shì)；2）華為智選的成功很大一部分在于其品牌力，高端市場(chǎng)對(duì)品牌調(diào)投資建議:整車格局展現(xiàn)出明顯的微笑曲線效應(yīng)，15萬(wàn)以下和新技術(shù)帶動(dòng)下的銷量超預(yù)期機(jī)會(huì)。24年在技術(shù)+品牌加持下，華為將開(kāi)啟新一輪新車周期，建議關(guān)注華為智圖表7：?jiǎn)柦鏜7Pro外觀圖表8：?jiǎn)柦鏜7Pro內(nèi)飾來(lái)源：?jiǎn)柦绻倬W(wǎng)，國(guó)金證券研究所來(lái)源：?jiǎn)柦绻倬W(wǎng)，國(guó)金證券研究所2.1龍頭公司及產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)录c(diǎn)評(píng)2.1.1恩捷股份：價(jià)格臨近觸底，行業(yè)拐點(diǎn)將至2.2電池產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明454035302520502023/1/82023/3/92023/5/82023/7/72023/9/52024/1/32024/3/32024/5/22024/7/1400氫氧化鋰（含稅）碳酸鋰（電池級(jí)含稅）2020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312020/8/312020/10/312020/12/312021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/31來(lái)源：生意社，國(guó)金證券研究所來(lái)源：鑫欏鋰電，國(guó)金證券研究所企業(yè)清庫(kù)出貨意愿增強(qiáng)，市場(chǎng)低端報(bào)盤(pán)增多，疊加場(chǎng)內(nèi)竟價(jià)爭(zhēng)單激烈，鐵鋰基本面多圖表11：三元材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）4540353025205三元材料523（含稅）三元材料622（含稅）——三元前驅(qū)體523（含稅）——三元前驅(qū)體622（含稅）——三元前驅(qū)體811（含稅）——三元材料811（含稅）磷酸鐵鋰正極材料（含稅）8.006.004.002.000.00料市場(chǎng)整體開(kāi)工走勢(shì)下行，在負(fù)極材料市場(chǎng)頭部效應(yīng)明顯周內(nèi)石墨化市場(chǎng)需求表現(xiàn)不佳，且受下游負(fù)極材料企壓力不減，目石墨化代工價(jià)格難有起色:同時(shí)據(jù)了解下游企業(yè)排產(chǎn)仍存繼續(xù)下行可能，代工企業(yè)裝置負(fù)荷率或?qū)⒗^續(xù)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表12：負(fù)極材料價(jià)格（萬(wàn)元/噸）圖表13：負(fù)極石墨化價(jià)格（萬(wàn)元/噸）876543210天然石墨負(fù)極（高端）天然石墨負(fù)極（中端）人造石墨負(fù)極（高端）人造石墨負(fù)極（中端）2022/82022/8/302022/9/302024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/3135000.030000.025000.020000.015000.010000.0 5000.0負(fù)極材料石墨化（低端）2022/8/302022/8/302024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/31來(lái)源：鑫欏鋰電，國(guó)金證券研究所來(lái)源：鑫欏鋰電，國(guó)金證券研究所廠家生產(chǎn)積極性，排產(chǎn)下滑;碳酸鋰市場(chǎng)價(jià)格小幅上調(diào)，近期拍賣(mài)價(jià)格相對(duì)高位，市場(chǎng)心態(tài)略有提振，然供應(yīng)仍顯充原料儲(chǔ)備的生產(chǎn)企業(yè)成本變化有限，現(xiàn)外采原料的六氣磷酸圖表14：六氟磷酸鋰均價(jià)（萬(wàn)元/噸）圖表15：三元電池電解液均價(jià)（萬(wàn)元/噸）400六氟磷酸鋰均價(jià)（含稅價(jià)）………………2021/10/2021/12/2022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/………………2021/10/2021/12/2022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/2022/12/2023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/2023/12/2024/2/292024/4/302024/6/302024/8/318642三元電池電解液均價(jià)2021/12/302022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312021/12/302022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/31來(lái)源：鑫欏鋰電，國(guó)金證券研究所來(lái)源：鑫欏鋰電，國(guó)金證券研究所推動(dòng)隔膜企業(yè)的訂單增量，且導(dǎo)致濕法隔膜市場(chǎng)份額持續(xù)擠占干法隔膜的市場(chǎng)份額;動(dòng)力企業(yè)持續(xù)備貨旺季，帶動(dòng)對(duì)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明圖表16：國(guó)產(chǎn)中端9um/濕法均價(jià)（元/平米）2.5 02020/8/302020/10/302020/12/302021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/312020/8/302020/10/302020/12/302021/2/282021/4/302021/6/302021/8/312021/10/312021/12/312022/2/282022/4/302022/6/302022/8/312022/10/312022/12/312023/2/282023/4/302023/6/302023/8/312023/10/312023/12/312024/2/292024/4/302024/6/302024/8/31圖表17：方形動(dòng)力電池價(jià)格（元/wh）磷酸鐵鋰（電芯）三元（電芯）………………2022/5/302022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/12022/12022/1………………2022/5/302022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/12022/12022/12023/1/312023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/12023/12023/12024/1/312024/2/292024/3/312024/4/302024/5/312024/6/302024/7/312024/8/313.1比亞迪：20億鋰電工廠推遲時(shí)間將推遲，現(xiàn)在決定權(quán)在政府手中。2023年酸鋰供應(yīng)配額。但交換條件是，比亞迪將在智利Antofagasta地區(qū)投建“BYDChileLithiumCathodePlant（比亞比亞迪與西班牙可再生能源開(kāi)發(fā)商Grenergy公司簽署1.1GWh的儲(chǔ)能系統(tǒng)采購(gòu)協(xié)議，將為Grenergy旗下的智利敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明出海帶來(lái)新的機(jī)遇。當(dāng)前國(guó)內(nèi)電池廠中寧德時(shí)代已在德國(guó)、匈牙利、美國(guó)，國(guó)軒高科在德國(guó)克，億緯鋰能在匈牙利、馬來(lái)西亞，中創(chuàng)新航在葡萄牙，遠(yuǎn)景動(dòng)力在法國(guó)、英國(guó)、日本、美會(huì)重磅推出的“無(wú)界”全固態(tài)電池技術(shù)能量密度高達(dá)430Wh/kg，容量超過(guò)50Ah，同時(shí)在電池運(yùn)行壓力、壽命、功率通過(guò)獨(dú)特的電解質(zhì)濕法涂布工藝，鵬輝能源成功繞開(kāi)氧化簡(jiǎn)化工藝。采用此工藝的固態(tài)電池，整體成本相較常規(guī)鋰電成本預(yù)計(jì)僅高出1.半固態(tài)電池/全固態(tài)產(chǎn)品逐步推出，差異化為核心。均有不同，后續(xù)產(chǎn)品預(yù)計(jì)存在差異化，關(guān)注頭部公司領(lǐng)2.供應(yīng)鏈及材料體系：目前行業(yè)正極主要采用高5.1人形機(jī)器人跟蹤：1X推出家用人形機(jī)器人NE基于具身學(xué)習(xí)，NEO會(huì)變得更加智能，最終能夠理解自然語(yǔ)言和多樣化的環(huán)境。公司在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)就考慮了人形機(jī)器敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1、拆分如下：1）收入端：減震器/內(nèi)飾/底盤(pán)/17.08%、19.83%、19.13%、17.52%，同比-3.41公司營(yíng)收增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)于單車配套高價(jià)值的0.83PCT，環(huán)比-0.31PCT/-0.35PCT風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度不及預(yù)期.能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力國(guó)貿(mào)/鄭州柯力營(yíng)收分別2160/5080/2546/13773/4131/2472/3945/（未公布）2）費(fèi)用拆分：由于新增并表子公司，費(fèi)用率小幅上升。24Q2年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別5.4%/6.36%/1.36%/8.53%，同比+0.08PCT/+0.47PCT/+1.26PCT/+0.81PCT，環(huán)比-1.98PCT/-2.28PCT/+0.39PCT/-3）利潤(rùn)拆分：子公司寧波中柯/余姚太平洋/久通物聯(lián)/安徽柯力/華虹科技/天驕智能/福州科杰/深圳柯力智能/柯力國(guó)貿(mào)/鄭州柯力凈利潤(rùn)分別2638/1430/1061/623/610/投資建議：公允價(jià)值變動(dòng)導(dǎo)致24Q2凈利潤(rùn)低于預(yù)期，且收并購(gòu)體量小于預(yù)期，因此下調(diào)7%/9%/7%，預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收分別為12.71/14.81/16.95億元，同比+18.5%/+16.59%/+14.45%。凈利潤(rùn)分別3.34/3.89/4.42億元，同比+6.敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明1、收入端：24H1氣門(mén)傳動(dòng)組精密營(yíng)收2.4億元，同比+25.19%。新坐標(biāo)歐洲和新坐標(biāo)墨西哥營(yíng)收同比+108.91%和-2.1PCT，環(huán)比+1.29PCT/-3.08PCT4、未來(lái)展望：新坐標(biāo)杭州和新坐標(biāo)墨西哥項(xiàng)目投資已經(jīng)進(jìn)入量產(chǎn)階段，將持續(xù)增厚公司利潤(rùn)。預(yù)計(jì)公司中長(zhǎng)期將通道龍一以及龍一產(chǎn)能利用率比較高的賽道龍二，如隔膜、結(jié)構(gòu)件、電池等。同時(shí)關(guān)注板塊具備“固收+”屬性公司。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：目前新能源新車型頻出，電車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。同時(shí)油車促敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明增持：預(yù)期未來(lái)3－6個(gè)月內(nèi)該行業(yè)上漲幅度超過(guò)大盤(pán)在5%－15%；敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)特別聲明