政策新階段下的經(jīng)濟(jì)趨勢與產(chǎn)業(yè)聚焦：勵遠(yuǎn)致新待時而動

——政策新階段下的經(jīng)濟(jì)趨勢與產(chǎn)業(yè)聚焦西南證券研究發(fā)展中心宏觀研究團(tuán)隊2024年9月概述5%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化。2024年上半年在較高基數(shù)下經(jīng)濟(jì)增長確保了5%的水線，下半年基數(shù)工業(yè)，信息傳輸、軟件和信息基數(shù)服務(wù)業(yè)，租賃和商財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備。1-7月，全國一般公共預(yù)算收百分點。1-7月社會融資規(guī)模增量比上年同期少3.22萬億元，新增人民幣貸款仍偏弱?，F(xiàn)階段財政與貨幣政策的總體定調(diào)是“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。存量政策加快全面落實，的比例提升空間較大；央行現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性政策工具擴(kuò)容或增設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具為雙碳、養(yǎng)老等提供持續(xù)性的金是技術(shù)壁壘較高的創(chuàng)新藥等領(lǐng)域；游戲產(chǎn)業(yè)具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ攸c關(guān)企業(yè)；寵物經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心或逐步從剛需型食品、用品等轉(zhuǎn)向?qū)櫸锿泄鼙荆喝昭胄薪衲暌詠須v經(jīng)兩次加息并開啟縮表，工資-物價良性循環(huán)實現(xiàn)的概率正在升高，日本消費疲軟態(tài)勢有望得1◆1、5%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化◆2、財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備◆3、周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展性與治愈型◆4、海外經(jīng)濟(jì)與政策：拐點將至，關(guān)注邊際變化215%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化經(jīng)濟(jì)增速保持韌性，全年5%預(yù)期目標(biāo)完成可期。2024年上半年，經(jīng)濟(jì)增速5%，其中一季度5%的水線，7月二十屆三中全會和政治局會議兩次強(qiáng)調(diào)了“堅定不移實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)”，對經(jīng)濟(jì)增速的目標(biāo)要求明確，考慮到2023年三、四季度經(jīng)濟(jì)增速相對于二季度基數(shù)有所下降，預(yù)計今年三、四季度增速有所回升 期。行業(yè)中，工業(yè)，信息傳輸、軟件和信息基數(shù)服其余行業(yè)拉動率均有下降。與一季度相比農(nóng)林牧漁、建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)拉動率有所增加。三、四季度經(jīng)濟(jì)增速或在5%中樞區(qū)間三、四季度經(jīng)濟(jì)增速或在5%中樞區(qū)間%2024-032024-062024-092024-12GDP：不變價：當(dāng)季同比 令萬得一致預(yù)測：GDP：當(dāng)季同比 n我們對GDP的最新預(yù)測重點行業(yè)對GDP重點行業(yè)對GDP累計的同比拉動漲跌不一（單位：百分點）指標(biāo)名稱農(nóng)林牧漁業(yè)工業(yè)建筑業(yè)交通運輸倉儲和郵政業(yè)批發(fā)和零售業(yè)餐飲業(yè)金融業(yè)房地產(chǎn)業(yè)軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)其他服務(wù)業(yè)2023-120.321.360.470.340.590.210.52-0.080.480.300.672024-030.151.990.270.330.600.120.47-0.380.680.380.692024-060.200.290.320.560.100.42-0.330.580.330.5715%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化較快，黑龍江、青海和陜西等增速較低。與一季度相比，二季度受基數(shù)效應(yīng)、極端天氣、雨澇災(zāi)害和需求不足等問題，除中西部部分省份外，林等放緩最為顯著。各省上半年經(jīng)濟(jì)增速對比地區(qū)省市GDP增速上半年GDP同比增速2024年上半年vs一季度增速（個百分點）地區(qū)省市地方兩會增速目標(biāo)上半年GDP同比增速 上半年vs一季度增速（個百分點）東部地區(qū)北京5.4%西部地區(qū)6%以上天津4.5%左右4.9%廣西3.6%0.5河北5.5%左右5.0%重慶6%左右6.1%上海4.8%6%左右5.4%江蘇5.8%貴州5.5%左右5.3%浙江5.5%以上5.6%云南3.5%福建5.5%左右5.6%西藏8%左右5.8%5.5%左右4.3%0.1廣東3.9%甘肅5.8%1.0%5.1%5.4%海南8%左右3.1%青海地區(qū)1.9%0.7寧夏6%左右安徽6%左右5.3%0.1新疆6.5%左右江西4.5%0.5東北地區(qū)遼寧5.5%左右5.0%河南5.5%4.9%0.2吉林6%左右5.7%湖北6.0%5.8%黑龍江5.5%左右1.5%湖南6%左右4.5%15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化增加值同比增長5.9%，較前值回落0.1個百分點，7月規(guī)模以上工回落，或與出口增速邊際下滑有關(guān)，但仍是三大部門中增速最快的，對全部投資增長的貢獻(xiàn)率為制造業(yè)PMI連續(xù)三月低于榮枯線，BCI低位回落，企業(yè)投資意愿偏弱。7月PMI繼續(xù)下降0.1個點至有所收斂。5月以來工業(yè)增加值與制造業(yè)投資增速邊際放緩5月以來工業(yè)增加值與制造業(yè)投資增速邊際放緩02021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2024-2024-2024-2024-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2022-2022-2022-2023-2023-2023-2023-2023-2023-2024-2024-2024-2024--%——中國:規(guī)模以上工業(yè)增加值:當(dāng)月同比——制造業(yè)投資:當(dāng)月同比企業(yè)投資意愿依然偏弱企業(yè)投資意愿依然偏弱2013-072014-012015-012016-012017-012013-072014-012015-012016-012017-012021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01——中國:制造業(yè)PMI——中國:BCI:企業(yè)投資前瞻指數(shù)（右軸）15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化1-7月上游和下游制造延續(xù)增長態(tài)勢，中游放緩品類增加1-7月上游和下游制造延續(xù)增長態(tài)勢，中游放緩品類增加指標(biāo)名稱（固定資產(chǎn)投資完成額:累計同比%）2023-122024-032024-07石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)-18.90化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)13.40非金屬礦物制品業(yè)0.60金屬制品業(yè)3.50橡膠和塑料制品業(yè)4.60通用設(shè)備制造業(yè)4.80汽車設(shè)備汽車設(shè)備制造業(yè)制造業(yè)10.4019.40鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)3.10電氣機(jī)械及器材制造業(yè)32.20通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)9.30農(nóng)副食品加工業(yè)紡織業(yè)家具家具制造業(yè)制造業(yè)7.700.400.401.80130120130120110100中、美庫存持續(xù)回升，制造業(yè)投資保持較快增速02008-012008-122009-112010-102008-012008-122009-112010-102011-092012-082013-072014-062015-052016-042017-032018-022019-012019-122020-112021-102022-092023-082024-07%——美國:庫存總額:季調(diào):同比——中國:工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比——中國:固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比0南北方航運指數(shù)6月后有所回升南北方航運指數(shù)6月后有所回升2014-012014-072015-01i2015-07i2016-012016-072017-01i2017-07i2018-012018-072019-01i2019-07i2020-01i2020-07i2021-01i2021-07i2022-01i2022-07i2023-01i2023-07i2024-01i2024-07i——寧波航運經(jīng)濟(jì)指數(shù):航運業(yè)景氣指數(shù)——長江航運景氣指數(shù)——天津航運指數(shù)(TSI)（右軸）23001800130080030015%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化2500020000150001000050000土地成交量價低位企穩(wěn)，年內(nèi)房地產(chǎn)投資降幅或有所收斂。1-7月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.2%，降幅較1-6月擴(kuò)大0.1個百分點。7月單月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降10.8%，較6月同比降幅擴(kuò)大0.7個百分點。受基數(shù)效應(yīng)影響，7月100大中城市土地成交占地面積總額同比轉(zhuǎn)正面積低位回升，成交土地溢價率也同步小幅回升至5%，但地方國有土地出讓收入增速1-6月為-18.3%，降幅仍在擴(kuò)大，或是受低線城市拖累25000200001500010000500000效應(yīng)短暫顯現(xiàn)。7月末，商品房待售面積73926萬平方米，同比增長14.5%，增速較前值下降0.7個百分點，商品房去化壓力5月以來持續(xù)小幅回落。截至7月末商品住宅現(xiàn)貨庫存去化周期17.8個月，較一季度末回落了0.41仍處高位。今年以來，70大中城市新建住宅和二手住宅銷售價格指數(shù)持續(xù)回落，7月較1月回落幅度分別為4.1和3.8個百分點，受政策拉動，6月商品房銷售面積和銷售額顯著增加，但7月又回落至年內(nèi)最低位，同比增速也在6月降幅收02018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，土地溢價率略有回升2018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06房地產(chǎn)投資持續(xù)下滑，土地溢價率略有回升萬平方米萬平方米%100大中城市:成交土地占地面積房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比（右軸）——房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額:同比（右軸）——100大中城市:成交土地溢價率(右軸)7月住宅價格降幅擴(kuò)大，成交面積降幅收窄7月住宅價格降幅擴(kuò)大，成交面積降幅收窄02017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-07%——房屋銷售價格指數(shù):新建商品住宅:70個大中城市:當(dāng)月同比房屋銷售價格指數(shù):二手住宅:70個大中城市:當(dāng)月同比——商品房銷售面積:住宅:當(dāng)月同比(右軸)200100015%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化7.30政治局會議指出“堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房 ,進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。2024年6月，人民銀行創(chuàng)設(shè)保障性住房再貸款，額度為3000億元（原1000億元的租賃住房貸款支持計劃并入其中利率1.75%，象為21家全國性金融機(jī)構(gòu)，貸款對象為地6月以來中央保障房政策及部分地區(qū)落地情況日期中央主要政策內(nèi)容6月7日國務(wù)院常務(wù)會議加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，完善“市場+保障”住房供應(yīng)體系，改革相關(guān)基礎(chǔ)性制度6月20日住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部召開收購已建成存量商品房用作保障性住房工作視頻會議，推動縣級以上城市有力有序有效開展收購已建成存量商品房用作保障性住房工作6月28日中國人民銀行推動保障性住房再貸款等新設(shè)立工具落地生效，加大對“市場+保障”的住房供應(yīng)體系的金融支持力度7月15日黨的二十屆三中全會加快建立租購并舉的住房制度，加大保障性住房建設(shè)和供給7月30日中央政治局會議堅持消化存量和優(yōu)化增量相結(jié)合，積極支持收購存量商品房用作保障性住房，進(jìn)一步做好保交房工作，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式日期城市保障房征集要求5月14日杭州（臨安）整幢樓作為基本收購單位，且單套建筑面積不超過70平方米，以不超過周邊房源、車位的評估價作為本次收購最高限價5月30日廣州增城)廣州增城)總建筑面積不低于2.07萬平方米，戶型面積段必須能組合出72個280平方米、2個270平方米的安置指標(biāo)，易單價以成本法的評估方式確定，原則上為“土地成本+建安成本”6月24日桂林桂林市轄六城區(qū)單套建筑面積小于120平方米住宅，收購價格不超過同地段保障性住房重置價格（即土地劃撥成本和建安成本加不超過5％的利潤）7月15日新鄉(xiāng)單套建筑面積以90（含）平方米以下為主（比例為70%最大戶型建筑面積120（含）平方米，以同地段保障性住房重置價格為參考上限，即劃撥土地成本、建安成本（含裝修、智慧化建設(shè)），加不超過5%的利潤7月15日威海轉(zhuǎn)為保障性租賃住房的建筑面積應(yīng)在70平方米以下；轉(zhuǎn)為配售型保障性住房的單套建筑面積可在60-120平方以內(nèi)，收購價格不高于同地段保障性住房重置價格（即劃撥土地成本和建安成本、加不超過5%的利潤）7月18日衡水單套建筑面積在120平方米及以下，以同地段保障性住房重置價格為參考上限，即劃撥土地成本和建安成本、加合理利潤。8月7日深圳原則上項目（房源）主力戶型面積應(yīng)滿足我市保障性住房戶型、面積（65平方米以下）要求15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化基建投資仍保持較快增長，廣義與狹義基建增速分化。1-7月，廣義基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資同比增長月走低約2.6個百分點，廣義基建增速與狹義基建增速走勢繼續(xù)分化，或與近月來公用事業(yè)調(diào)價、企石油瀝青開工率回升，螺紋鋼產(chǎn)量同比降幅收窄專項債與超長期特別國債形成拉動，廣義基建投資有望持續(xù)溫和回升。截至7月末地方專項債發(fā)行總國債自5月份以來，總計發(fā)行3780億元，后續(xù)隨著超長期特別國債、中央預(yù)算內(nèi)投資、地方政府專項債券以及2023年政府增發(fā)國債等項目建設(shè)形成實物工作量，政府投資帶動放大效應(yīng)將持續(xù)釋放，石油瀝青開工率回升，螺紋鋼產(chǎn)量同比降幅收窄5月后專項債和超長期特別國債帶動基建投資提速5月后專項債和超長期特別國債帶動基建投資提速2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-070%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-070%水泥產(chǎn)量:當(dāng)月同比螺紋鋼產(chǎn)量:當(dāng)月同比石油瀝青裝置開工率（右軸）150001000005000新增超長期特別國債新增專項債券:當(dāng)月值——基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資:累計同比（右軸）億元%0015%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化二消費者信心與收入增速再度回落，消費增速放緩社消增速依然偏弱，服務(wù)消費及以舊換新或帶動四季度消費增速較快回升。社消總額同比增長3.5%，增速較1-6月下滑0.2個百分點，7月單月，社消總額同比增長2.7%，增速較6月上升0.7個百分點。服務(wù)消費方面，占比較一季度上升1.36個百分點至58.17%，但仍低于去年年末水平，增速2季度放緩0.37個百分點至5.99%，高于社消總額增速。8月出臺的促進(jìn)服務(wù)消費政策未來將帶動服務(wù)消費占比進(jìn)一步上升，與美國橫向比較，我們?nèi)杂屑s10個點左右的空間。汽車與家電消費增速，6月后也出現(xiàn)了較快回落，部分是由于基數(shù)原因，但在整個消費中的占比穩(wěn)中略升。7月末，向地方安排1500億元左右超長期特別國債資金，加力支持地方實施消費品以舊換新，尤其是汽車、家電等大宗消費領(lǐng)域。后續(xù)社消增速有望得到支撐。二消費者信心與收入增速再度回落，消費增速放緩服務(wù)性消費二季度占比回升，增速放緩服務(wù)性消費二季度占比回升，增速放緩2015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06%2015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06服務(wù)性消費支出占比——中國:城鎮(zhèn)居民人均消費性支出:實際累計同比(右軸)——服務(wù)性消費支出:累計同比(右軸)06月后汽車與家電消費增速減緩，占比略升6月后汽車與家電消費增速減緩，占比略升0130120110100130120110100%2019-012019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07中國:城鎮(zhèn)居民人均可支配收入:累計同比——中國:社會消費品零售總額:累計同比——中國:消費者信心指數(shù)（右軸）502019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-071200%2019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-071200%家用電器和音像器材類:占比汽車類:占比——汽車類:當(dāng)月同比（右軸）——家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比（右軸）15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化近期中央和主要省市促消費政策推出情況近期中央和主要省市促消費政策推出情況部委文件/通知主要內(nèi)容5月31日商務(wù)部等《2024年家政興農(nóng)行動工作方案》發(fā)揮家政服務(wù)業(yè)促消費、惠民生、穩(wěn)就業(yè)重要作用，推進(jìn)實施家政興農(nóng)行動，包括促進(jìn)供需對接、加強(qiáng)品牌培育、加大幫扶力度、完善支持政策、優(yōu)化發(fā)展環(huán)境等五方面6月13日國家發(fā)展改革委等《關(guān)于打造消費新場景培育消費新增長點的措施》圍繞居民吃穿住用行等傳統(tǒng)消費和服務(wù)消費，培育一批帶動性廣、顯示度高的消費新場景包括餐飲、文旅體育、購物消費、大宗商品、健康養(yǎng)老、社區(qū)消費新場景，推動消費新業(yè)態(tài)、新模式、新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)6月19日國家發(fā)展改革委、財政部等九部門《關(guān)于推進(jìn)旅游公共服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》利用3到5年時間，基本建成結(jié)構(gòu)完備、標(biāo)準(zhǔn)健全、運行順暢、優(yōu)質(zhì)高效，與旅游業(yè)高質(zhì)量發(fā)展相匹配的旅游公共服務(wù)體系，主要任務(wù)包括：優(yōu)化旅游公共信息服務(wù)、完善旅游公共交通服務(wù)、強(qiáng)化旅游應(yīng)急救援服務(wù)、加強(qiáng)旅游惠民便民服務(wù)、促進(jìn)公共文化服務(wù)和旅游公共服務(wù)融合發(fā)展7月24日國家發(fā)展改革委、財政部《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新的若干措施》統(tǒng)籌安排3000億元左右超長期特別國債資金，加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，在工業(yè)、環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、交通運輸、物流、教育、文旅、醫(yī)療等領(lǐng)域設(shè)備更新以及回收循環(huán)利用的基礎(chǔ)上，將支持范圍擴(kuò)大到能源電力、老舊電梯等領(lǐng)域設(shè)備更新以及重點行業(yè)節(jié)能降碳和安全改造，并結(jié)合實際動態(tài)調(diào)整8月3日國務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)服務(wù)消費高質(zhì)量發(fā)展的意見》以創(chuàng)新激發(fā)服務(wù)消費內(nèi)生動能，培育服務(wù)消費新增長點，挖掘基礎(chǔ)型消費潛力（餐飲住宿、家政服務(wù)、養(yǎng)老托育），激發(fā)改善型消費活力（文化娛樂、旅游、體育、教育和培訓(xùn)、居住服務(wù)），培育壯大新型消費（數(shù)字消費、綠色消費、健康消費），增強(qiáng)服務(wù)消費動能，優(yōu)化服務(wù)消費環(huán)境，強(qiáng)化政策保障地區(qū)文件/通知主要內(nèi)容5月20日《山東省人民政府辦公廳關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)消費持續(xù)向好的意見》統(tǒng)籌財政、金融、平臺、廠家、商家等資源合力，細(xì)化實化消費品以舊換新、循環(huán)利用、科技創(chuàng)新、招商引資、消費獎補(bǔ)等相關(guān)政策，注重省市縣三級聯(lián)動，促進(jìn)生產(chǎn)、流通、消費、回收等各環(huán)節(jié)同頻共振，形成推動消費持續(xù)向好的聯(lián)動效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)5月31日江蘇《推動消費品以舊換新行動方案》加大財政金融政策支持力度、推動廢舊家電循環(huán)利用、優(yōu)化家居市場環(huán)境等17條舉措，在全省推動汽車、家電以舊換新和家裝廚衛(wèi)“煥新”。6月20日安徽《安徽省進(jìn)一步恢復(fù)和擴(kuò)大消費若干措施》從擴(kuò)大重點領(lǐng)域消費、打造高品質(zhì)消費場景等9個方面，提出消費促進(jìn)、補(bǔ)貼獎勵、項目保障、金融支持等30條政策干貨，釋放消費潛力，夯實經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，持續(xù)增強(qiáng)高質(zhì)量發(fā)展新動能7月3日浙江《關(guān)于加快推進(jìn)浙江省新消費品牌發(fā)展的指導(dǎo)意見》力爭到2026年，培育一批區(qū)域新消費地標(biāo)城市，營造新消費品牌蓬勃發(fā)展的營商環(huán)境；打造若干個具有行業(yè)知名度、創(chuàng)新要素融合發(fā)展的新消費品牌孵化基地；參照“初創(chuàng)型、成長型、引領(lǐng)型”的模式梯度開展新消費品牌培育工作15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化7月CPI表現(xiàn)超預(yù)期，四季度將穩(wěn)中有升。7月 ,CPI同比較6月升高0.3個百分點至0.5%，漲幅高于市場預(yù)期，1-7月CPI同比增長0.2%。其中，食品CPI同比降幅收窄2.1個百分點至0 、鮮菜等食品價格上漲帶動。旅游價格相較去年同期增長偏弱及市場價格競爭激烈的影響下 ,非食品價格同比漲幅較上月收斂0.1個百分點至0.7。目前，國內(nèi)貨幣環(huán)境整體寬松，擴(kuò)內(nèi)需政策效應(yīng)持續(xù)釋放，短期內(nèi)季節(jié)性因素帶低基數(shù)，預(yù)計四季度CPI將持續(xù)回升，下調(diào)全豬肉價格有望持續(xù)上行，蔬菜價格大漲或難持續(xù)。7月份雖是豬肉消費淡季，但豬價整體呈震蕩上行走勢，7月豬肉價格上漲20.4%，影響CPI上漲約0.24個百分點?，F(xiàn)階段，供應(yīng)方面，能繁母豬存欄持續(xù)處于6%左右的負(fù)增長 ,但總量上6月較5月增加42萬頭，回升至4038萬頭；需求端備貨積極性依然不高，后續(xù)隨著氣溫下降、開學(xué)季到來，需求或有小幅增長。7月鮮菜價格上漲3.3%，影響CPI上漲菜月同比大漲14.38%，但蔬菜價格受天氣影四季度CPI四季度CPI有望保持溫和回升%%2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12CPI:當(dāng)月同比CPI:消費品:當(dāng)月同比預(yù)測：CPI:當(dāng)月同比CPI:服務(wù):當(dāng)月同比存欄量同比下行，豬肉與蔬菜價格上行存欄量同比下行，豬肉與蔬菜價格上行02020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08%2020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08%——存欄數(shù):能繁母豬:同比——蔬菜(28種重點監(jiān)測)平均批發(fā)價:同比——豬肉平均批發(fā)價:同比（右軸）100015%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化金屬冶煉及壓延加工業(yè)價格同比漲幅較大，分別為18.1%和10.6%，其次為石油和天然氣開采業(yè)、回升。四季度PPI四季度PPI降幅預(yù)計持續(xù)收斂,----"2022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12PPI:當(dāng)月同比生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比預(yù)測:PPI:當(dāng)月同比生活資料:當(dāng)月同比2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-060三大門類工業(yè)企業(yè)庫存增速低位震蕩2021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-060三大門類工業(yè)企業(yè)庫存增速低位震蕩%——中國:采礦業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比——中國:制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比——中國:電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化我國對主要貿(mào)易伙伴出口占比變化進(jìn)出口走勢出現(xiàn)分化，進(jìn)、出口增速四季度或?qū)⑦呺H放緩。按美元計，2024年1-7月份我國貨物貿(mào)易進(jìn)出口總額同比增長3.5%，其中出口同比增長4%，速7.2%，較6月加快9.6個百分點。在上半年海外補(bǔ)庫周期告一段落后，海外需求邊際回落，因此7 我國對主要貿(mào)易伙伴出口占比變化我國進(jìn)出口貿(mào)易增速與順差變化趨勢我國進(jìn)出口貿(mào)易增速與順差變化趨勢1200100080060040020002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12億美元%2022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-12貿(mào)易差額:當(dāng)月值（左軸）進(jìn)口金額:當(dāng)月同比預(yù)測:進(jìn)口金額:當(dāng)月同比出口金額:當(dāng)月同比預(yù)測:出口金額:當(dāng)月同比0%%2021.1-72022.1-72023.1-72024.1-32024.1-7出口占比:東南亞國家聯(lián)盟出口占比:俄羅斯出口占比：歐盟15%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化大多中、上游商品出口金額同比增速升高，大部分勞動密集型商品出口金額增速下滑。以美元計，1-7月我國機(jī)電產(chǎn)品出口金額同 ,占出口總額的58.99%，略高于去年同期品出口金額同比漲幅擴(kuò)大1.2個百分點至車包括底盤出口增速連續(xù)3個月走低，但1-7月依然實現(xiàn)18.1%的高增速，占比3.25，較2019年末上升2.63個百分點。大部分勞動密集型產(chǎn)品出口金額增速繼續(xù)走低，僅紡織紗線、織物及制品和鞋靴出口增速持平前值，大部分上游原材料進(jìn)口增速回升，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口增速走高。1-7月，機(jī)電產(chǎn)品和高新技術(shù)產(chǎn)品進(jìn)口金額同比分別上漲8.0%和11.9%，漲幅分別較1-6月擴(kuò)大1.2其精礦進(jìn)口額同比增速放緩?fù)?，農(nóng)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品、原油、煤及褐煤進(jìn)口額增速均有改其精礦、原油進(jìn)口占比上升，煤及褐煤、機(jī)電產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品占比下降。1000我國主要出口產(chǎn)品占比與增速%我國主要出口產(chǎn)品占比與增速%20010002021-032021-072021-112022-032024-032024-072021-032021-072021-112022-032024-032024-072019-032019-072019-112020-032020-072020-112022-072022-112023-032023-072023-11高新技術(shù)產(chǎn)品出口金額:占比汽車包括底盤出口金額:占比2019-032019-072019-112020-032020-072020-112022-072022-112023-032023-072023-11服裝及衣著附件出口金額:占比機(jī)電產(chǎn)品出口金額:累計同比（右軸）汽車包括底盤出口金額:累計同比（右軸）機(jī)電產(chǎn)品出口金額:占比服裝及衣著附件出口金額:累計同比（右軸）高新技術(shù)產(chǎn)品出口金額:累計同比（右軸）0我國主要進(jìn)口產(chǎn)品占比與增速%我國主要進(jìn)口產(chǎn)品占比與增速%02022.1-72023.1-72024.1-32024.1-7進(jìn)口占比:農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口占比:機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口占比:煤及褐煤鐵礦砂及其精礦進(jìn)口額:同比原油進(jìn)口額:同比進(jìn)口占比:鐵礦砂及其精礦進(jìn)口占比:原油農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口額:同比機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口額:同比煤及褐煤進(jìn)口額:同比◆1、5%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化◆2、財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備◆3、周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展性與治愈型◆4、海外經(jīng)濟(jì)與政策：拐點將至，關(guān)注邊際變化轉(zhuǎn)移支付二十屆三中全會提出，深化財稅體制改革 調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系。轉(zhuǎn)移支付二十屆三中全會提出，深化財稅體制改革 調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系。7.30政治局會議提出，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié) ,實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政早儲備并適時推出一批增量政策舉措。財稅體制改革和增量政策儲備是未來一段時期的政策導(dǎo)向。7月以來關(guān)于財政政策的高頻詞匯次地詞頻3月以來關(guān)于財政政策的重要表述時間會議名稱會議內(nèi)容3月21日2024年一季度財政收支情況國務(wù)院新聞發(fā)布會實施好積極的財政政策，組合運用赤字、專項債、超長期特別國債、稅收優(yōu)惠等財政政策工具。同時強(qiáng)化與貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域、科技、環(huán)保等政策的協(xié)同配合，確保同向發(fā)力，形成合力，推動經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長4月22日國新辦舉行新聞發(fā)布會財政部將扎實實施好積極的財政政策，強(qiáng)化財政管理監(jiān)督，把加強(qiáng)宏觀調(diào)控、著力擴(kuò)大內(nèi)需、培育發(fā)展新動能、防范化解風(fēng)險有機(jī)結(jié)合起來，進(jìn)一步提升財政政策質(zhì)效，鞏固和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢7月18日第二十屆中央委員會第三次全體會議深化財稅體制改革。健全預(yù)算制度，加強(qiáng)財政資源和預(yù)算統(tǒng)籌，把依托行政權(quán)力、政府信用、國有資源資產(chǎn)獲取的收入全部納入政府預(yù)算管理。建立權(quán)責(zé)清晰、財力協(xié)調(diào)、區(qū)域均衡的中央和地方財政關(guān)系。增加地方自主財力，拓展地方稅源，適當(dāng)擴(kuò)大地方稅收管理權(quán)限。適當(dāng)加強(qiáng)中央事權(quán)、提高中央財政支出比例7月30日中共中央政治局召開會議宏觀政策要持續(xù)用力、更加給力。要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，實施好積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，加快全面落實已確定的政策舉措，及早儲備并適時推出一批增量政策舉措。要加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度用好超長期特別國債，支持國家重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，更大力度推動大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用消費品以舊換新。要優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)，兜牢“三?！钡拙€。7月31日財政支持推動高質(zhì)量發(fā)展新聞發(fā)布會對深化財稅體制改革的三點部署：拓展地方稅源、適當(dāng)擴(kuò)大地方稅權(quán)、規(guī)范非稅收入管理；落實好支持科技創(chuàng)新引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的一系列財稅政策：著力“強(qiáng)基礎(chǔ)、攻關(guān)鍵”，“拓渠道、強(qiáng)賦能”，“暢流通、促消費”，“補(bǔ)短板、增效能”，“解難點通堵點”2財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備0上半年增速加快0.5個百分點；全國一般公共預(yù)算收0.2個百分點。一般公共預(yù)算收入完成全年預(yù)算進(jìn)度完成進(jìn)度為54.45%，去年同期為5金收入和支出1-7月完成進(jìn)度分別為32.9%和34.3%0比下降5.4%，非稅收入24423億元，同比增長12% ;非稅收入占比18%，較去年增加2.4個百分點。與2023年同期相比，稅收收入占比提升的是進(jìn)口增值、消費稅。支出占比提升的是：科學(xué)技術(shù)、社會保障502024年1-7月主要財政收入占比與增速%累計增速：2024.1-7(右軸)累計增速：2024.1-7(右軸)和就業(yè)、城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水事務(wù)和債務(wù)付息。501-7月財政兩本賬收支進(jìn)度完成情況%全國政府性基金預(yù)算收入進(jìn)度公共財政收入預(yù)算進(jìn)度全國政府性基金預(yù)算支出進(jìn)度公共財政支出預(yù)算進(jìn)度2024年1-7月主要財政支出占比與增速2024年1-7月主要財政支出占比與增速50%50%2024-7(右軸)2財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備5月后新增專項債發(fā)行加快，三季度發(fā)行進(jìn)度有望繼續(xù)提速。今年1-7月份地方政府新增專項債各地已發(fā)行新增專項債89只，發(fā)行額合計為2794.2億元，發(fā)行規(guī)模已接近7月份整月水平。如果考慮到5月后開始發(fā)行的超長期特別國債，5-8月已發(fā)行的債券總額已超過2023年同期。目前還專項債使用擴(kuò)圍、用作資本金的比例提升空間較大。今年1-8月，專項債投向的主要領(lǐng)域仍是交通基礎(chǔ)設(shè)施、市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施、棚戶區(qū)改造和年同期，項目集中度進(jìn)一步提高，與2023年相比要項目占比都有所下降。6月河南省募集資金用于排除專項債資金用作收購存量待售住房。8月27日 地方政府新增專項債5月后開始加快地方政府新增專項債5月后開始加快01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023年地方專項債2024年地方專項債2024年超長期特別國債億元地方政府專項債投向領(lǐng)域占比（%）地方政府專項債投向領(lǐng)域占比（%）2024.1-8占比2023年占比農(nóng)林水利生態(tài)環(huán)保-城鎮(zhèn)污水垃圾處理城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造0.862財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備2024年地方政府一般債務(wù)限額46.78萬億元，其中，地40003000200010000億元億元再融資債發(fā)行額2024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.8500040003000200010000方政府一般債務(wù)限額17.27萬億元、專項債務(wù)限額29.52萬億元。上半年，按照“省負(fù)總責(zé)，市縣盡全力化債”債務(wù)規(guī)模逐步下降，截至2024年6月，地方政府債務(wù)率已降至132.93%，較一季度下降7.78個百分點，但仍高億元，其中特殊再融資債發(fā)行1088億元，大幅低于2023年發(fā)行額（特殊再融資債在2023年10月重啟發(fā)行 務(wù)限額結(jié)余41776.3億元，其中專項債限額結(jié)余31669.08億元，一般債限額結(jié)余10107.22億元，下半2024.12024.22024.32024.42024.52024.62024.72024.8500040003000200010000200各地政府債務(wù)率與結(jié)存限額200各地政府債務(wù)率與結(jié)存限額1501000上海江蘇廣東福建北京西藏浙江湖北河南山東山西陜西1501000上海江蘇廣東福建北京西藏浙江湖北河南山東山西陜西安徽四川湖南江西重慶寧夏遼寧廣西河北內(nèi)蒙古云南新疆海南甘肅黑龍江吉林天津貴州青海億元%2024年以來再融資債發(fā)行情況2024年以來再融資債發(fā)行情況2024年地方政府債務(wù)限額-2024年上半年余額(測算)2024年上半年政府債務(wù)率（右軸）2023年上半年政府債務(wù)率（右軸）2財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-077月新增社融同比多增，新增人民幣貸款轉(zhuǎn)負(fù)億元800006000040000200000-20000社會融資規(guī)模:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值我國利率走廊體系7654320%社融增速小幅升高，新增人民幣貸款仍偏弱。從社融存量看，7月末，社融存量同比增長8.2%，增速較6月末回升0.1個百分點。從社融增量看，1-7月社會融資規(guī)模增量累計為18.87萬億元，比上年同期少于市場預(yù)期，較上年同期多增2342億元，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款減少767億元，是自2005年7月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)，同比多減1131億元。從社融結(jié)構(gòu)看 府債券、企業(yè)債券融資同比均多增。表外融資同比少減，未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票同比少減較多。后續(xù)隨著之勢。信貸方面，央行的態(tài)度是“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)2021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-077月新增社融同比多增，新增人民幣貸款轉(zhuǎn)負(fù)億元800006000040000200000-20000社會融資規(guī)模:當(dāng)月值社會融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值我國利率走廊體系7654320%2024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/11常備借貸便利(SLF)利率:隔夜DR007逆回購利率:7天超額準(zhǔn)備金利率構(gòu)建利率走廊新機(jī)制，精準(zhǔn)調(diào)節(jié)流動性。6月，潘功勝行長提出央行將明確短期操作利率為主要政策利率 回購利率1.7%為中心，以臨時隔夜逆、正回購利率2024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/11常備借貸便利(SLF)利率:隔夜DR007逆回購利率:7天超額準(zhǔn)備金利率2財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備年內(nèi)降準(zhǔn)、降息仍存在可能性。央行在2024年下半年工作會議時要求要“加大宏觀調(diào)控力度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，推動社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，下半年降準(zhǔn)降息仍有空間，8-12月MLF到充裕，彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口，央行仍有可能在四季度實施降準(zhǔn)操作。利率方面，需要綜合考量融資成一步打開空間。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)強(qiáng)化信貸導(dǎo)向作用。截至2024年6月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策余額7.0萬億元 ,約占央行資產(chǎn)負(fù)債表比重16.1%。4月和6月分別新設(shè)了科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款、保障性住房具、普惠養(yǎng)老專項再貸款將于2024年底到期，后續(xù)或有望進(jìn)一步追加；對科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級、減碳環(huán)保、普惠養(yǎng)老等重點領(lǐng)域，后續(xù)可能會通過現(xiàn)有工具擴(kuò)容或增設(shè)新的結(jié)構(gòu)性工具提供持續(xù)性的金融支持。超儲率處于較低位，利率持續(xù)下行超儲率處于較低位，利率持續(xù)下行83.02.583.02.52.01.51.00.50.0765432014201420142015201520162016201720172018201820192019202020202021202120222022202320232024人民幣貸款加權(quán)平均利率個人住房貸款加權(quán)平均利率——金融機(jī)構(gòu)超儲率（右軸）二季度主要結(jié)構(gòu)性貨幣政策余額領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額（億元）合計合計占比普惠金融支農(nóng)再貸款67713059743.64%支小再貸款16942再貼現(xiàn)6000普惠小微貸款減息支持工具269普惠小微貸款支持工具615房地產(chǎn)抵押補(bǔ)充貸款(PSL)282452871640.96%保交樓貸款支持計劃141房企紓困專項再貸款209保障性住房再貸款121綠色金融碳減排5478767210.94%支持煤炭清潔高效利用專項再貸款2194科技金融科技創(chuàng)新再貸款154831054.43%設(shè)備更新改造專項再貸款1557養(yǎng)老金融普惠養(yǎng)老專項再貸款0.02%2財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備沙特中央銀行簽署了雙邊本幣互換協(xié)議，互換規(guī)模為500億元人民幣/260億沙特里亞爾，協(xié)議有效兩國間貨幣互換協(xié)議中350億元人民幣的還款時間展期兩年，原定于今年6月和7月到期的還款時間將向后推遲至2026年7月。中國人民銀行目前已與29個國家和地區(qū)的中央銀行和貨幣當(dāng)局簽署了雙美貨幣政策邊際變化助推人民幣匯率穩(wěn)中趨升?？紤]到美國庫存周期進(jìn)入需求轉(zhuǎn)弱階段，疊加非農(nóng)人民幣互換規(guī)模與國際支付占比持續(xù)增加人民幣互換規(guī)模與國際支付占比持續(xù)增加544000億元%544000420004400003232360003400013200002015-082017-052018-072019-022019-092023-032024-052015-082017-052018-072019-022019-092023-032024-05——中國:央行人民幣貨幣互換規(guī)?！嗣駧艊H支付:全球市場份額（右軸）美元兌人民幣匯率與中美利率對比美元兌人民幣匯率與中美利率對比65432102002-082003-092004-102005-112006-122008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-012022-022023-032024-04%2002-082003-092004-102005-112006-122008-012009-022010-032011-042012-052013-062014-072015-082016-092017-102018-112019-122021-012022-022023-032024-04%人民幣——美國:國債收益率:10年中國:中債國債到期收益率:10年——即期匯率:美元兌人民幣（右軸）◆1、5%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化◆2、財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備◆3、周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展性與治愈型◆4、海外經(jīng)濟(jì)與政策：拐點將至，關(guān)注邊際變化3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型基礎(chǔ)需求成長需求生存型產(chǎn)業(yè)馬斯洛需求層次與產(chǎn)業(yè)劃分、醫(yī)藥生物基礎(chǔ)需求成長需求生存型產(chǎn)業(yè)馬斯洛需求層次與產(chǎn)業(yè)劃分、醫(yī)藥生物生理需求療愈需求審美需求尊重需求希望與他人建立情感聯(lián)系歸屬與愛—社交需求療愈需求審美需求尊重需求希望與他人建立情感聯(lián)系歸屬與愛—社交需求認(rèn)知與理解需求解及解決疑難問題認(rèn)知與理解需求安全需求安全需求3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型1978年以來，我國經(jīng)歷了五輪經(jīng)濟(jì)下行周期，2007年之后生產(chǎn)型、1978年以來，我國經(jīng)歷了五輪經(jīng)濟(jì)下行周期，2007年之后生產(chǎn)型、發(fā)展型和治愈型三類產(chǎn)業(yè)增速差別縮小。其中，在1979-1981年、1987-1990年治愈型行業(yè)增速相對較高，2008-2009年治愈型和生產(chǎn)型行業(yè)增速較高，1992-1999年和2011年至今發(fā)展型行業(yè)增速較高。美國和日本在經(jīng)濟(jì)下行周期中，治愈型產(chǎn)業(yè)的增速通常較高，其次為發(fā)展型產(chǎn)業(yè)和生存型產(chǎn)業(yè)。4001948年以來美國三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化生存型產(chǎn)業(yè)——發(fā)展型產(chǎn)業(yè)——治愈型產(chǎn)業(yè)1948年以來美國三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化1970年以來日本三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化1970年以來日本三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化400%400%550%1980年以來中國三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化——生存型產(chǎn)業(yè)發(fā)展型產(chǎn)業(yè)——治愈型產(chǎn)業(yè)——生存型產(chǎn)業(yè)發(fā)展型產(chǎn)業(yè)——治愈型產(chǎn)業(yè)1980年以來中國三類產(chǎn)業(yè)增加值增速變化3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型改革開放以來，大部分經(jīng)濟(jì)下行期內(nèi)，生存型行業(yè)中增速相對較高的包括燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)等；發(fā)展型行業(yè)中增速較高的有電子、儀器儀表、印刷和汽車制造等行業(yè)；治愈型行業(yè)中增速較高的有醫(yī)藥制造和文教體育用品制造業(yè)。經(jīng)濟(jì)下行周期生存型行業(yè)（TOP3）平均同比（%）發(fā)展型行業(yè)（TOP3）平均同比（%）治愈型行業(yè)（TOP3）平均同比（%）1979-1981年飲料制造業(yè)21.57印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制48.39煙草制品業(yè)21.79水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)20.00通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)13.79文教體育用品制造業(yè)15.38農(nóng)副食品加工業(yè)16.88儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)2.70醫(yī)藥制造業(yè)8.331987-1990年化學(xué)纖維制造業(yè)14.80通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)18.70煙草制品業(yè)16.29電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)9.45造紙及紙制品業(yè)3.65醫(yī)藥制造業(yè)10.80食品制造業(yè)9.36印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.09文教體育用品制造業(yè)4.231992-1999年燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)32.09木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)30.01醫(yī)藥制造業(yè)26.01食品制造業(yè)19.86通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)29.97文教體育用品制造業(yè)15.52皮革、毛皮、羽毛(絨)及其制品業(yè)19.46儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)21.67煙草制品業(yè)8.382008-2009年黑色金屬礦采選業(yè)23.62木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)19.59醫(yī)藥制造業(yè)15.97非金屬礦采選業(yè)21.27造紙及紙制品業(yè)11.54文教體育用品制造業(yè)12.85燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)20.69家具制造業(yè)11.14煙草制品業(yè)10.402011年-2024年7月燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)11.86通信設(shè)備、計算機(jī)及其他電子設(shè)備制造業(yè)11.14醫(yī)藥制造業(yè)9.36電氣機(jī)械及器材制造業(yè)10.28汽車制造業(yè)8.97文教體育用品制造業(yè)5.64有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)8.64儀器儀表及文化、辦公用機(jī)械制造業(yè)8.79煙草制品業(yè)4.912008-2009年電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)92.27汽車制造業(yè)30.75醫(yī)藥制造業(yè)27.23煤炭開采和洗選業(yè)62.15木材加工和木、竹、藤、棕、草制品業(yè)24.94文教體育用品制造業(yè)18.42化學(xué)纖維制造業(yè)56.25家具制造業(yè)21.54煙草制品業(yè)4.172011年-2024年7月石油和天然氣開采業(yè)63.56造紙和紙制品業(yè)13.36醫(yī)藥制造業(yè)12.59黑色金屬礦采選業(yè)42.86計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)11.04文教體育用品制造業(yè)10.06煤炭開采和洗選業(yè)41.34儀器儀表制造業(yè)9.36煙草制品業(yè)6.843周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型生存型產(chǎn)業(yè)——公用事業(yè)。電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行期的增速相對更具韌性，2024年1-7月電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增加值同比發(fā)展方向更多是智能化、清潔化和去中心化等。2024年7月，國家發(fā)改委等三部門印發(fā)《加快構(gòu)建新型電力系出將重點開展9項專項行動。構(gòu)建新型電力系統(tǒng)一方面需要提升電網(wǎng)對清潔能源的接納、配置、調(diào)控1077.2億元，近五年年均復(fù)合增長率達(dá)10.31%；另一方面需要加快煤電低碳化改造，到2025年和2027年，煤電低碳化改造建設(shè)項目度電碳排放將分別較2023年同類煤電機(jī)組平均碳排放水平降低20%左右和50%左右，其中煤電相關(guān)資金140012001000800600400200086420智能電網(wǎng)市場規(guī)模及增速預(yù)測億元億元%201920202021202220232024E智能電網(wǎng)市場規(guī)模同比增速（右軸）150000100000500000火電仍為我國電力主要供應(yīng)來源火電仍為我國電力主要供應(yīng)來源萬千瓦中國:發(fā)電裝機(jī)容量:風(fēng)電中國:發(fā)電裝機(jī)容量:火電中國:發(fā)電裝機(jī)容量:太陽能中國:發(fā)電裝機(jī)容量:核電中國:發(fā)電裝機(jī)容量:水電3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型發(fā)展型產(chǎn)業(yè)——計算通信。2024年1-7月，計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)增加值同比增長13.4%，高于工業(yè)增加值增速7.5個百分點，利潤總額也實現(xiàn)了25.1%的高增速。據(jù)《電子信息制造型顯示、VR/AR、5G通信、智能網(wǎng)聯(lián)汽車等領(lǐng)域有望加快發(fā)展。據(jù)《先進(jìn)計算產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(2022年)》預(yù)計，“十四五”期間，中國先進(jìn)計算產(chǎn)業(yè)年均增速接近10%，到2025年直接產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超3.5萬億元，間接產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超10萬億元。先進(jìn)計算直接產(chǎn)業(yè)囊括計算機(jī)和電子器件制造，軟件和信息服務(wù)、信息安全以及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù)等，同時也將輻射帶動智慧城市、工業(yè)制造、自動駕駛、智慧醫(yī)療、金融科技等領(lǐng)域迅速發(fā)展。先進(jìn)計算核心產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成先進(jìn)計算核心產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成計算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)計算機(jī)制造計算機(jī)整機(jī)制造計算機(jī)零部件制造計算機(jī)外圍設(shè)備制造工業(yè)控制計算機(jī)及系統(tǒng)制造信息安全設(shè)備制造其他計算機(jī)制造電子器件制造集成電路制造軟件和信息服務(wù)業(yè)軟件產(chǎn)品行業(yè)基礎(chǔ)軟件支撐軟件工業(yè)軟件信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)云服務(wù)集成電路設(shè)計嵌入式系統(tǒng)軟件行業(yè)嵌入式系統(tǒng)軟件互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)接入及相關(guān)服務(wù)互聯(lián)網(wǎng)平臺互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)軟件和信息服務(wù)業(yè)信息技術(shù)服務(wù)行業(yè)信息系統(tǒng)集成實施服務(wù)數(shù)據(jù)服務(wù)信息安全行業(yè)信息安全產(chǎn)品云計算安全產(chǎn)品中國云計算市場規(guī)模及趨勢預(yù)測中國云計算市場規(guī)模及趨勢預(yù)測9000800070006000500040003000200010000億元%201920202021中國云計算市場規(guī)模2022201920202021中國云計算市場規(guī)模03周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型發(fā)展型產(chǎn)業(yè)——汽車制造。2024年1-7月，汽車制造業(yè)規(guī)增加值增速3.1個百分點，利潤總額同比增長6.7%，也高于整體工業(yè)利潤增速3.1個百分點。中國汽現(xiàn)11.6%和12%的快速增長。其中，新能源汽車發(fā)展迅速，全年產(chǎn)銷分別完成958.7萬輛和949.5萬智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模及預(yù)測國家政策持續(xù)加大對汽車行業(yè)的支持力度，尤其是新能源、智能汽車。7月3日，工信部等確定了20個智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應(yīng)用試點城市，未來智慧出行將在這些城市率先落地并實現(xiàn)規(guī)模強(qiáng)調(diào)了解決電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施的用電需求。建議關(guān)注新能源造車企業(yè)、智駕技術(shù)研發(fā)企業(yè)、新能源車充電設(shè)施相關(guān)企業(yè)。智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模及預(yù)測新能源汽車銷量增速更高新能源汽車銷量增速更高40003000200010000200320042005200620072008200920102011201220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320244003002001000中國:銷量:汽車:累計同比中國:銷量:新能源汽車中國:銷量:新能源汽車:累計同比250020001500100050000億元0億元%201920202021202220232024E智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模智能網(wǎng)聯(lián)汽車市場規(guī)模同比增速（右軸）3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型1-7月醫(yī)藥制造業(yè)規(guī)上增加值同比增長1.9%，利潤總額同比下滑0.8%，或主要因為新冠疫情推升基數(shù)，以及集采政策實施、監(jiān)管要求提高等。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院，2023年中國醫(yī)藥市場規(guī)模為179772016年至今中國創(chuàng)新藥市場規(guī)模及預(yù)測2024年《政府工作報告》將創(chuàng)新藥列為積極培育的新興產(chǎn)業(yè)之一。7月5日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實施方案》，指出要全鏈條強(qiáng)化政策保障，統(tǒng)籌用好價格管理、醫(yī)保支付、商業(yè)保險、藥品配備使用、投融資等政策，優(yōu)化審評審批和醫(yī)療機(jī)構(gòu)考核機(jī)制，合力助推創(chuàng)新藥突破發(fā)展。中國老齡化程度持續(xù)加深，疊加政策大力支持創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展，隨著醫(yī)藥行業(yè)短期整2016年至今中國創(chuàng)新藥市場規(guī)模及預(yù)測2016年至今中國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模變化及預(yù)測2016年至今中國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模變化及預(yù)測2500020000150001000050000億元%億元%201920202021202220232024E50800070006000500040003000200010000億元%201920202021202220232024E50中國醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模(含預(yù)測)——增長率（右軸）中國創(chuàng)新藥市場規(guī)模(含預(yù)測)——增長率（右軸）3周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型治愈型產(chǎn)業(yè)——游戲行業(yè)。治愈型行業(yè)中在經(jīng)濟(jì)下行期增速較高之一為文教工美體育用品制造業(yè)，2024年1-7月文教工美體育用品制造業(yè)增加值同比增長0.1%，低于整體工業(yè)增加值增速，但利潤總額同比增長16.2%，遠(yuǎn)高于工業(yè)企業(yè)整體利潤增速12.6個百分點。其中，游戲行業(yè)我們認(rèn)為有望迎已超過1000萬套，全平臺最高同時在線人數(shù)300萬人?！逗谏?.55.52016年至今游戲玩家數(shù)變化2016年至今游戲玩家數(shù)變化億人億人%4086220162017201820192020202120222023用戶量——增長率(右軸)35003000250020001500100050002016年至今游戲市場銷售收入變化2016年至今游戲市場銷售收入變化元%元%20162017201820192020202120222023中國游戲市場銷售收入——增長率(右軸)503周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展型與治愈型治愈型產(chǎn)業(yè)——寵物經(jīng)濟(jì)：寵物經(jīng)濟(jì)也具有一定抗周期特點，涉及飲食、清潔、醫(yī)療等多條產(chǎn)業(yè)鏈 ,申萬行業(yè)分類中包括寵物食品、動物保健、輕工制造等領(lǐng)域。寵物經(jīng)濟(jì)的興起主要是為了“治愈孤獨”，尤其是在單身化、老齡化趨勢下寵物陪伴需求也將增多。根據(jù)艾媒咨詢，2023年中國寵物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)5928億元，保持積極增長態(tài)勢，預(yù)計2025年中國寵物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望達(dá)到8114億元。從消費結(jié)構(gòu)來看，寵物消費主要集中在食品和健康醫(yī)療上，用品和服務(wù)占比較低。據(jù)《2023-2024發(fā)展過程中，寵物行業(yè)發(fā)展重心或逐步從剛需型的食品、用品等轉(zhuǎn)向?qū)櫸锿泄?、美容、洗護(hù)、醫(yī)療等細(xì)分領(lǐng)域。502016年至今中國寵物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模變化及預(yù)測9000800070006000500040003000200010000億元%50中國寵物經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長率（右軸）2022-2023年寵物（犬貓）消費結(jié)構(gòu)變化2022-2023年寵物（犬貓）消費結(jié)構(gòu)變化%◆1、5%的全年目標(biāo)再加力：結(jié)構(gòu)調(diào)整與量價變化◆2、財政與貨幣：存量政策推進(jìn)與增量政策儲備◆3、周期下的產(chǎn)業(yè)聚焦：生存型、發(fā)展性與治愈型◆4、海外經(jīng)濟(jì)與政策：拐點將至，關(guān)注邊際變化4海外經(jīng)濟(jì)與政策：拐點將至，關(guān)注邊際變化%86420美國聯(lián)邦基金利率自2023年9月起維持高位不變美聯(lián)儲的關(guān)注重心從通脹轉(zhuǎn)向就業(yè)，9月貨幣政策拐點將至。當(dāng)?shù)貢r間8月23日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾發(fā)表關(guān)于美國經(jīng)濟(jì)前景的講話，他表示政策調(diào)整的息的時機(jī)和步伐將取決于數(shù)據(jù)、前景以及風(fēng)險的平衡：%86420美國聯(lián)邦基金利率自2023年9月起維持高位不變2000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072000-072001-072002-072003-072004-072005-072006-072007-072008-072009-072010-072011-072012-072013-072014-072015-072016-072017-072018-072019-072020-072021-072022-072023-072024-07——美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率市場預(yù)期美聯(lián)儲年內(nèi)將降息三次關(guān)于勞動力市場，如今已從之前的過熱狀態(tài)大幅降溫，近期失業(yè)率上升主要反映了工人供應(yīng)的大幅增加，以及之前瘋狂的招聘速度的放緩，不尋求也不歡迎勞動力市場狀況進(jìn)一步降溫。市場預(yù)期美聯(lián)