昌紅科技-市場前景及投資研究報(bào)告：高端醫(yī)耗勇立潮頭晶圓奮楫爭先

證券研究報(bào)告|公司首次覆蓋2024年07月31日電子公司評(píng)級(jí)買入（首次評(píng)級(jí)）當(dāng)前價(jià)格：15.73元華福證券高端醫(yī)耗勇立潮頭，晶圓載具奮楫爭先——昌紅科技首次覆蓋投資要件?

公司系國內(nèi)“工業(yè)之母”之精密模具制造領(lǐng)域領(lǐng)航者。模具加工是工業(yè)生產(chǎn)中極其重要且不可或缺的特殊基礎(chǔ)工藝裝備，其質(zhì)量和精度極大影響著制件的最終質(zhì)量，在電子、軍工、醫(yī)療用品等重要行業(yè)中有超過60%～80%的零部件均使用模具加工制作。公司深耕模具制造領(lǐng)域近二十年，目前已成為中國重點(diǎn)骨干模具企業(yè)，其精密模具設(shè)計(jì)與制造水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司憑借其深厚的精密模具設(shè)計(jì)制造能力、精湛的注塑工藝和高效穩(wěn)定且高質(zhì)量輸出的一體化/自動(dòng)化/定制化供應(yīng)能力，建立起快速完備且能顯著減本增效的客戶服務(wù)機(jī)制，并率先打入眾多國際國內(nèi)巨頭客戶產(chǎn)業(yè)鏈并獲高度認(rèn)可。華福證券?

公司以精密模具業(yè)務(wù)起家，跨界成為醫(yī)療高分子耗材領(lǐng)域冠軍企業(yè)。隨著我國醫(yī)藥行業(yè)的快速發(fā)展，公司醫(yī)療高分子耗材業(yè)務(wù)下游的體外診斷、生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)、基因測序等行業(yè)快速擴(kuò)容，發(fā)展迅猛。與此同時(shí)，在我國醫(yī)療需求大、政策支持醫(yī)療器械本土化強(qiáng)度大、集采政策/醫(yī)?？刭M(fèi)普及力度大的環(huán)境下，跨國巨頭出于節(jié)約成本、市場占領(lǐng)和維護(hù)供應(yīng)鏈穩(wěn)定等考慮而加速供應(yīng)鏈本土化將成為長期趨勢。公司自2020年起大力發(fā)展醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)，憑借其卓越的醫(yī)療耗材底層模具技術(shù)儲(chǔ)備與“一站式服務(wù)”競爭優(yōu)勢形成了技術(shù)與客戶的雙重壁壘。公司于2021年11月成為國際醫(yī)療耗材龍頭——羅氏診斷在歐洲地區(qū)以外唯一一家深度開發(fā)合作的供應(yīng)商，并于2022年11月成為獲得羅氏全球Business

Continuity獎(jiǎng)的唯一供應(yīng)商。該獎(jiǎng)項(xiàng)不僅增強(qiáng)了公司與羅氏的合作粘性，也為公司與更多相關(guān)跨國巨頭的進(jìn)一步合作提供強(qiáng)有力的背書。目前，公司與眾多國內(nèi)外體外診斷和血糖監(jiān)測龍頭企業(yè)的合作正在加速推進(jìn)，隨著公司浙江柏明勝生產(chǎn)基地醫(yī)療項(xiàng)目的落地，公司有望迎來全新增長。?

集昌紅精密模具積淀與鼎龍半導(dǎo)體材料經(jīng)驗(yàn)于一體，聚焦半導(dǎo)體高端晶圓載具市場?？v觀半導(dǎo)體領(lǐng)域，在經(jīng)歷了一輪較長的周期性下行后，在AI、高性能計(jì)算和眾多新型應(yīng)用如雨后春筍般的孵化與成長下，半導(dǎo)體領(lǐng)域的回暖與加速發(fā)展已箭在弦上。作為貫穿于半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈的不可或缺的重要運(yùn)輸與存儲(chǔ)部件，公司晶圓載具業(yè)務(wù)不容小覷。晶圓載具因其技術(shù)、資金和研發(fā)壁壘而存在較高準(zhǔn)入門檻，目前幾乎被海外企業(yè)壟斷。在國內(nèi)晶圓載具市場存在巨大市場缺口的背景下，公司與鼎龍股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，快速切入中高端晶圓載具市場。目前，公司子公司已具備批量生產(chǎn)條件，且部分產(chǎn)品已通過驗(yàn)證，隨著后續(xù)產(chǎn)品的落地與量產(chǎn)，公司有望在半導(dǎo)體塑料耗材領(lǐng)域打開全新增長曲線。?

盈利預(yù)測與投資建議：公司系國內(nèi)精密模具制造和醫(yī)療高分子耗材領(lǐng)域財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和估值2022A2023A2024E2025E2026E領(lǐng)航者，并憑借其深厚技術(shù)與客戶積淀強(qiáng)勢進(jìn)軍半導(dǎo)體高端晶圓載具市

營業(yè)收入（百萬元）場?？紤]到公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)品研發(fā)和驗(yàn)證落地正在快速推進(jìn)，同1,2289311,1661,5381,949增長率9%12814%0.2465.56.5-24%3225%12132%21376%0.4039.34.627%30844%0.5827.24.1時(shí)公司醫(yī)療業(yè)務(wù)板塊也正加速擴(kuò)張，已與眾多行業(yè)內(nèi)知名客戶達(dá)成框架協(xié)議或簽訂合同。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為11.66/15.38/19.49億元，同比增長25%/32%/27%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.21/2.13/3.08億元，同比增長283%/76%/44%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值69/39/27倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。凈利潤（百萬元）增長率-75%0.06264.65.1283%0.2369.15.0EPS（元/股）市盈率（P/E）市凈率（P/B）?

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政數(shù)據(jù)：公司公告、華福證券研究所策風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。注：每股指標(biāo)按照最新股本數(shù)全面攤薄2華福證券n

第一部分：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，業(yè)務(wù)邊界持續(xù)拓寬n

第二部分：醫(yī)療器械賣水人，多年深耕獲得國內(nèi)外一線客戶認(rèn)可n

第三部分：半導(dǎo)體塑料穩(wěn)扎穩(wěn)打，晶圓載具蓄勢待發(fā)n

第四部分：盈利預(yù)測與投資建議目錄n

第五部分：風(fēng)險(xiǎn)提示31.1

公司概況：模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，三大應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展?

昌紅科技發(fā)展大事記?

昌紅科技成立于2001年，是一家集自主研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、服務(wù)為一體的精準(zhǔn)醫(yī)療器械及辦公自動(dòng)化（OA）系列產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的集團(tuán)企業(yè)，其發(fā)展歷程主要有三個(gè)階段：?

資源積累期：公司專精高精密模具行業(yè)，進(jìn)行核心技術(shù)沉淀并積累相關(guān)行業(yè)資源，同時(shí)進(jìn)軍醫(yī)療器具市場。?

市場拓展期：公司在模具行業(yè)獲得多家世界領(lǐng)先客戶量產(chǎn)訂單，全力打通醫(yī)療器具產(chǎn)業(yè)鏈，并進(jìn)行大規(guī)模的市場拓展。華福證券?

加速成長期：公司持續(xù)鞏固兩大行業(yè)市場地位并進(jìn)行深度上下游布局，促進(jìn)合作，互利共贏。公司與羅氏診斷簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，并與鼎龍股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手切入半導(dǎo)體設(shè)備零部件賽道，進(jìn)一步加深模具注塑領(lǐng)域的深度布局。圖1：昌紅科技發(fā)展大事記階段一：2001-2010資源積累期階段二：2011-2017市場拓展期階段三：2017至今加速成長期u

2015年收購專業(yè)醫(yī)療器械公司上海力因。u

2009年公司占柯尼卡美能達(dá)華南地區(qū)采購量的18%，于華南塑料制品供應(yīng)商中排名第一。獲得“國家高新技術(shù)獎(jiǎng)”。u

2019年投資美國PNEUMAu

昌紅科技2001年于深圳市坪山區(qū)正式成立。u

2002年通過ISO9001：2000管理認(rèn)證體系。u

2003年獲得深圳市高新技術(shù)企業(yè)獎(jiǎng)。u

2006-2007年通過ISO/TS16949：2002質(zhì)量管理體系與FDA認(rèn)證。同時(shí)與賽默飛世爾達(dá)成合作，在醫(yī)療耗材產(chǎn)品上獲得量產(chǎn)u

2021年投資建設(shè)上虞高分子醫(yī)療耗材產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目。與羅氏診斷簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療器具行業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)。u

2022年鼎龍蔚柏成立，致力于成為國內(nèi)半導(dǎo)體晶圓載具領(lǐng)軍企業(yè)。RESPIRATORY哮喘、慢u

2017年與瑞典NIDACON合資設(shè)立上海輔助生殖研發(fā)基地：力妲康生命科學(xué)（上海）有限公司。同年，菲律賓與越南基地實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。性阻塞性肺疾治療項(xiàng)目。u

2020年進(jìn)一步融合CAD/CAE/CAM等多種軟件實(shí)現(xiàn)高精度模具智能化生產(chǎn)線。u

期間與上海理光、柯尼卡美、兄弟u

2010年于創(chuàng)業(yè)板IPO。u

2024年，與中國石化達(dá)成戰(zhàn)略合作協(xié)議。訂單。、佳能等重要客戶達(dá)成深度合作。20022006200920152019202120222024200720012017202020032010拓展模具行業(yè)客戶廣度、做大醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)、開拓海外市場鞏固市場地位，深化醫(yī)療器具與精密模具行業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)兩大業(yè)務(wù)發(fā)展并駕齊驅(qū)深耕精密模具領(lǐng)域、進(jìn)入醫(yī)療器具市場、進(jìn)行技術(shù)、客戶、規(guī)模等資源積累資：公司年報(bào)，昌紅科技招股書，昌紅科技官網(wǎng)，昌紅科技微信官方公眾號(hào)，艾邦半導(dǎo)體網(wǎng)，華福證券研究所整理1.1

公司概況：模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，三大應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展?

公司核心技術(shù)和業(yè)務(wù)矩陣圖2：昌紅科技業(yè)務(wù)矩陣圖OA結(jié)構(gòu)件醫(yī)療高分子塑料耗材半導(dǎo)體零部件?

公司深耕模具與注塑業(yè)務(wù)多年，并融合其在精密模具、配套自動(dòng)化設(shè)備的設(shè)計(jì)和制造、塑料加工三方面的核心技術(shù)，打造出基因測序FOUP主體支撐“一站式”整體解決方案能力，并將其應(yīng)用于OA結(jié)構(gòu)件、醫(yī)移液吸頭深孔板前開式晶圓傳送盒基因存儲(chǔ)板華福證券用高分子塑料耗材、半導(dǎo)體耗材零部件三大應(yīng)用領(lǐng)域。保護(hù)、運(yùn)送、儲(chǔ)存晶圓輔助生殖打印機(jī)主體支架?

OA結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域：OA結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。公司為客戶提供打印機(jī)、復(fù)印機(jī)核心精密結(jié)構(gòu)件、引擎部件以及整機(jī)組裝。憑借精密注塑模具研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造及注塑成型的核心技術(shù)，公司能夠高效率、低成本地為客戶提供高精度、高品質(zhì)的產(chǎn)品。輔助生殖顯微操作針培養(yǎng)皿全系列外觀與保護(hù)生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)細(xì)胞篩接種環(huán)分子擴(kuò)散器酶標(biāo)板FOSB打印機(jī)底座體外診斷前開式出貨盒化學(xué)發(fā)光反應(yīng)杯商用打印紙裝紙器PCR8聯(lián)管承載晶片至晶圓廠?

醫(yī)療高分子塑料耗材領(lǐng)域：醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)是公司的成長業(yè)務(wù)。公司主要為客戶提供基因測序全產(chǎn)業(yè)鏈耗材、生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)室耗材、輔助生殖耗材及試劑、體外診斷耗材及試劑、標(biāo)本采集＆處理系統(tǒng)服務(wù)。公司大力發(fā)展高端醫(yī)療高分子塑料耗材業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)大產(chǎn)能，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。標(biāo)本采集處理商用打印機(jī)給紙托盤真空采血管

游離DNA管病毒保存管底層技術(shù)：精密塑料模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化精密模具設(shè)計(jì)與制造技術(shù)塑料加工工程工藝技術(shù)?

半導(dǎo)體耗材零部件領(lǐng)域：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)是公司新興業(yè)務(wù)。2022年公司與鼎龍股份合資成立子公司鼎龍蔚柏，布局晶圓載具領(lǐng)域。鼎龍蔚柏發(fā)揮公司在精密模具和注塑工藝領(lǐng)域的積淀和鼎龍股份在半導(dǎo)體材料領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)，聚焦高端晶圓載具市場，快速切入半導(dǎo)體領(lǐng)域。模具設(shè)計(jì)模具制造注塑售后服務(wù)裝配成型配套自動(dòng)化設(shè)備設(shè)計(jì)和制造核心技術(shù)5資料：昌紅科技2022年報(bào)，昌紅科技招股說明書，Choice，iFIND，華福證券研究所整理1.1

公司概況：模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，三大應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展?

股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰集中，子公司業(yè)務(wù)清晰協(xié)同發(fā)展?

截止2024年7月22日，公司擁有20家子公司，大部分主要從事醫(yī)療耗材、器械、模具及OA設(shè)備的生產(chǎn)，同時(shí)昌紅高分子負(fù)責(zé)新材料技術(shù)、機(jī)械設(shè)備的研發(fā)。各子公司與昌紅科技之間分工明確、高效運(yùn)作，合力推動(dòng)高精密模具與醫(yī)療器械的研發(fā)與生產(chǎn)。華福證券圖3：昌紅科技股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截至2024年7月22日）董事長、總經(jīng)理、實(shí)控人董事、副總經(jīng)理華守夫董事、副總經(jīng)理徐燕平興業(yè)銀行股份有限公司珠海阿巴馬資產(chǎn)管理有限公司深圳市穩(wěn)正長源投資中心中信建投證券股份有限公司其他李煥昌38.06%3.34%2.83%2.65%1.69%1.50%0.95%昌

紅

科

技50%100%100%79.75%100%100%100%70%深圳市柏明勝醫(yī)療器械有限公司深圳市昌紅私募股權(quán)投資基金管理有限公司力因精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品（上海）有限公司昌紅科技（香港）有限公司河源市昌紅精機(jī)科技有限公司蕪湖昌紅科技有限公司浙江柏明勝醫(yī)療科技有限公司浙江鼎龍蔚柏精密技術(shù)有限公司75%100%100%100%75%60%51%40%碩昌（上海）精密塑料制品有限公司碩昌（浙江）精密塑料制品有限公司深圳市昌紅高分子醫(yī)療材料創(chuàng)新中心有限公司德盛投資有限公司上海昌美精機(jī)有限公司力妲康生命科學(xué)（上海）有限公司深圳市領(lǐng)越自動(dòng)化設(shè)備有限公司常州康泰模具科技有限公司其他資：WIND，華福證券研究所整理1.1

公司概況：模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，三大應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展?

公司集團(tuán)分布廣泛，國內(nèi)國外多點(diǎn)布局?

公司總部位于深圳坪山，總部為公司的技術(shù)&產(chǎn)品研發(fā)中心，總管市場開發(fā)、采購管理、生產(chǎn)制造等事項(xiàng)。同時(shí)，公司集團(tuán)廣泛分布于上海、中國香港、安徽、江蘇等地，同時(shí)在越南和菲律賓也布局了公司工廠，覆蓋廣泛，協(xié)同經(jīng)營。華福證券圖4：昌紅科技產(chǎn)能布局圖江蘇常州康泰模具科技有限公司碩昌（上海）精密塑料制品有限公司蕪湖昌紅科技有限公司上海力因精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)品有限公司上海昌美精機(jī)有限公司昌紅（香港）科技有限公司河源市昌紅精機(jī)科技有限公司深圳市昌紅科技股份有限公司深圳市柏明勝醫(yī)療器械有限公司深圳市柏明勝醫(yī)療器械有限公司昌紅科技（越南）有限公司昌紅科技（菲律賓）有限公司資：昌紅科技官網(wǎng)，華福證券研究所整理1.1

公司概況：模具注塑全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，三大應(yīng)用領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展圖5：營業(yè)收入及同比（億元）圖6：歸母和扣非凈利潤及同比（億元、%）?

公司業(yè)績歸母凈利潤（億元）歸母YoY扣非凈利潤（億元）扣非YoY1412108營業(yè)收入(億元）56.29%YoY70%60%50%40%30%20%10%0%1.81.61.41.21.00.80.60.4250%200%150%100%50%?

營業(yè)收入穩(wěn)步提升：2018-2022年，公司營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達(dá)15.33%，扣非凈利潤年均復(fù)合增長率為22.41%。2023年公司面臨著醫(yī)療器械市場需求減少、OA業(yè)務(wù)搬遷和浙江柏明勝、鼎華福證券15.84%龍蔚柏只有投入沒有產(chǎn)出的困境，營業(yè)收和凈利潤同比減少，但公司仍保持穩(wěn)健的現(xiàn)金流。24Q1營收呈現(xiàn)出一定程度的改善，盡管同比下降了18.11%，但環(huán)比產(chǎn)品收入呈增長趨勢。綜合來看，公司在業(yè)績方面雖有起伏，但整體趨勢向好，展現(xiàn)出了應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)和適應(yīng)市場變化的能力。8.95%63.13%0.84%40%-18.11%-10%2-50%-100%-20%

0.2-30%

0.00-24.18%2023

2024Q1201820192020202120222018201920202021202220232024Q1資料iFIND，華福證券研究所資料iFIND，華福證券研究所圖8：公司產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)圖7：公司毛凈利率與費(fèi)用率（%）?

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。注塑業(yè)務(wù)是公司第一大業(yè)務(wù)，2020年以前公司注塑業(yè)務(wù)收入占比保持在70%左右，2020年后較2020年前小幅下降。此后公司醫(yī)療器械業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)，收入占比躍升至43.48%，此后醫(yī)療器械業(yè)務(wù)占比穩(wěn)定在?

毛凈利率相對(duì)穩(wěn)定，整體費(fèi)用呈下降趨勢。2020年，具有高附加值的醫(yī)療器械業(yè)務(wù)增長帶動(dòng)公司毛利率與凈利率顯著增長，實(shí)現(xiàn)了35.65%的毛利率和16.50%的凈利率。此后，公司毛利率穩(wěn)定接近30%。費(fèi)用方面，近年來公司不斷加強(qiáng)信息化建設(shè)，推動(dòng)落地精細(xì)化管理，公司銷售費(fèi)用率波動(dòng)下行。OA注塑業(yè)務(wù)

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)

模具業(yè)務(wù)

其他403530252015105毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.01%0.63%0.55%9.57%0.27%9.18%1.44%4.49%10.53%15.06%

14.66%13.15%

14.71%10.73%25.53%29.83%29.33%43.48%70.78%70.00%65.01%60.05%55.45%44.56%02018201920202021202220232024Q125%以上。2018

2019

2020

2021

2022

2023-58資：iFIND，華福證券研究所資料iFIND，華福證券研究所1.2

底層技術(shù)：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化圖9：昌紅科技全產(chǎn)業(yè)鏈一體化?

1.2.0

昌紅科技通過結(jié)合高精度的模具設(shè)計(jì)與制造、塑料加工工藝與配套自動(dòng)化設(shè)備的設(shè)計(jì)與制造，達(dá)成模具制造產(chǎn)業(yè)一體化?

行業(yè)痛點(diǎn)：以公司的高分子塑料醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)為例，該行業(yè)制造商普遍缺乏制造環(huán)節(jié)的整體協(xié)調(diào)華福證券

性，客戶在尋找供應(yīng)商時(shí)，由模具設(shè)計(jì)制作、注塑生產(chǎn)、自動(dòng)化制造、醫(yī)療體系建設(shè)等多個(gè)領(lǐng)域公司組成的團(tuán)隊(duì)共同推進(jìn)項(xiàng)目，運(yùn)作模式僵硬，并且在項(xiàng)目完成后仍需花費(fèi)高昂成本進(jìn)行維護(hù)。產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)創(chuàng)新研發(fā)設(shè)計(jì)?

公司的一站式解決方案能力和規(guī)范高效的體系化運(yùn)作模式可以解決上述行業(yè)痛點(diǎn)：具體來說，公司的高分子塑料醫(yī)用耗材業(yè)務(wù)同時(shí)涉及五個(gè)生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)：①塑料材料個(gè)性化；②工裝設(shè)備個(gè)性化；③醫(yī)療車間自動(dòng)化生產(chǎn)線的個(gè)性化設(shè)計(jì)；④控制軟件定制優(yōu)化；⑤精密注塑模具設(shè)計(jì)制造，以形成一站式整體解決方案的提供能力。模具設(shè)計(jì)研發(fā)CAD/CAE?

公司一站式解決方案降本增效能力顯著。成本方面，一方面，由于醫(yī)療耗材定制化屬性較強(qiáng)，因此通常由海外客戶支付模具和設(shè)備線費(fèi)用，而國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)本就具備制造和人力優(yōu)勢，擁有顯著的降本效益；另一方面，海外供應(yīng)商在生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)缺乏整體性，而公司可以在模具開發(fā)、產(chǎn)線維護(hù)和項(xiàng)目運(yùn)營方面大幅減少客戶開支，因此公司產(chǎn)線成本大幅減少。效率方面，公司的整體解決方案可以快速響應(yīng)業(yè)內(nèi)高端客戶對(duì)產(chǎn)品的需求，并能夠滿足大批量、高標(biāo)準(zhǔn)的要求。公司依此建立快速完備的服務(wù)機(jī)制，針對(duì)客戶項(xiàng)目的完整開發(fā)周期進(jìn)行整合優(yōu)化，縮短實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的時(shí)間，提高公司效益。自動(dòng)化制造數(shù)字化/智能化/信息化成果轉(zhuǎn)化一站式服務(wù)?

其中，在該一體化模式中，精密模具設(shè)計(jì)與制造以及塑料加工工藝是其中的兩個(gè)底層關(guān)鍵環(huán)節(jié)。9資料：公司官網(wǎng)，華福證券研究所1.2

底層技術(shù)：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化1.2.1

模具圖11：模具產(chǎn)業(yè)鏈??模具的產(chǎn)業(yè)鏈地位??模具的概念及分類上游原料供應(yīng)商產(chǎn)業(yè)鏈地位：宏觀來看，模具加工是制件成型的重要方式之一，也是制造環(huán)節(jié)的關(guān)鍵中間步驟。與機(jī)械加工相比，模具加工具有高效率、高一致性、低耗能性、高精度等優(yōu)點(diǎn)，因此軍工、電子、汽車、醫(yī)療用品、航空航天等重要行業(yè)中有超過60%～80%的零部件均使用模具加工制作。此外，模具產(chǎn)業(yè)也是制造業(yè)的“效益放大器”，用模具生產(chǎn)的最終產(chǎn)品的價(jià)值，往往是模具自身價(jià)值的幾十甚至上百倍，足以表明模具產(chǎn)業(yè)鏈于制造業(yè)中的重要地位。產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)：目前，我國模具行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要原料為模具鋼與塑料粒，其耐久性、強(qiáng)度等性能直接影響模具品質(zhì)，從而影響最終制件質(zhì)量。中游模具制造環(huán)節(jié)中，以昌紅科技為例，該環(huán)節(jié)包括精密塑料模具設(shè)計(jì)、制造、精密注塑制品制造與精密塑料部件組裝四大步驟。模具是用來制作最終成型產(chǎn)品的工具，主要通過改變所用成型材料的物理模具鋼、塑料粒等材料及設(shè)備狀態(tài)以實(shí)現(xiàn)對(duì)產(chǎn)品外形的加工制造。模具是由塑料、橡膠、金屬等模具材料經(jīng)加工而成的基礎(chǔ)工藝裝備，屬于生產(chǎn)過程中的中間產(chǎn)品。其主要應(yīng)用華福證券于工業(yè)生產(chǎn)中注塑、吹塑、擠出、壓鑄或鍛壓成型、冶煉、沖壓等工藝。模具的加工質(zhì)量與精度也極大影響著制件最終質(zhì)量。中游制造商設(shè)計(jì)組裝加工注塑?模具可按照成型材料、成型方法、加工精度三個(gè)維度進(jìn)行分類。制造業(yè)中應(yīng)用最為廣泛的是沖壓模具、鍛壓模具、橡膠模具和塑料模具等模型。其中，塑料模具成型方法眾多，由于塑料品種與加工方法繁多，因此其結(jié)構(gòu)與種類也多種多樣。?圖10：模具分類圖下游應(yīng)用領(lǐng)域汽車、醫(yī)療用品、航空航天等市場模具資料昌紅科技招股書，國際金屬成型材料成型方法加工精度加工網(wǎng)，華福證券研究所圖12：我國模具行業(yè)市場規(guī)模??模具市場規(guī)模金屬模具非金屬模具普通模具精密模具市場規(guī)模（億元）YOY模具的需求與下游電子設(shè)備、家電或汽車等行業(yè)改款和更新需要密切相關(guān)，模具市場需求龐大。據(jù)昌紅科技2022年募集說明書轉(zhuǎn)引智研咨詢數(shù)據(jù)，2021年我國模具行業(yè)市場規(guī)模為3,688億元，預(yù)計(jì)到2026年將達(dá)到4,445億元。444542904136398438333688349250004000300020001000014%12%10%8%30353119鍛壓模注塑模沖壓模壓鑄模293727316%4%2%0%塑料模具橡膠模具資料：昌紅科技2022年募集說明書，華福證券研究所資：昌紅科技2022年募集說明書，智研咨詢，華福證券研1究0所1.2

底層技術(shù)：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化1.2.1

模具??昌紅科技技術(shù)水平??高中低端模具與技術(shù)指標(biāo)昌紅科技多年來深耕高端精密模具領(lǐng)域，有望實(shí)現(xiàn)技術(shù)與客戶的壁壘效應(yīng)。公司在模具制造領(lǐng)域有近二十年經(jīng)驗(yàn)，在其一體化生產(chǎn)優(yōu)勢、自動(dòng)化生產(chǎn)與先進(jìn)技術(shù)的驅(qū)動(dòng)下，公司模具設(shè)計(jì)與制造水平處于行業(yè)領(lǐng)先地位。高端模具與中低端模具的區(qū)別主要體現(xiàn)在企業(yè)競爭及利潤水平上。中低端模具供大于需、競爭激烈，以低廉成本和價(jià)格推進(jìn)業(yè)務(wù)運(yùn)營，因此產(chǎn)品毛利率較低。而高端精密模具進(jìn)入門檻高，通常需要模具公司同時(shí)具備高精尖加工設(shè)備、企業(yè)技術(shù)力量與高資本投入，因此在高端華福證券模具領(lǐng)域，毛利相對(duì)較高且有持續(xù)競爭能力的公司較少。在實(shí)際模具生產(chǎn)中，模具制造企業(yè)一般重點(diǎn)關(guān)注以下幾個(gè)經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)：模具精度與剛度、制造周期與使用壽命。?公司榮譽(yù)方面，公司2019年被中國模具工業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“企業(yè)信用評(píng)價(jià)AAA級(jí)信譽(yù)企業(yè)”和“模具出口重點(diǎn)企業(yè)”；曾榮獲全國“精模獎(jiǎng)”一等獎(jiǎng)等多項(xiàng)國家、省、市獎(jiǎng)項(xiàng)。目前，深圳坪山本部已建成省級(jí)精密注塑模具工程技術(shù)中心。技術(shù)專利方面，以公司精密多穴制造技術(shù)與精密模具零部件加工技術(shù)為例，以上技術(shù)在降本增效、實(shí)現(xiàn)高精度要求方面的效益獲得業(yè)界廣泛認(rèn)可。生產(chǎn)制造方面，公司引入的Roboline生產(chǎn)線融合了CAD/CAE/CAM/ERP等多種軟件，可以實(shí)現(xiàn)控制程序化、識(shí)別自動(dòng)化和編排智能化，可結(jié)合公司模具生產(chǎn)規(guī)模（集團(tuán)共擁有539名制造人員、可以實(shí)現(xiàn)月產(chǎn)275臺(tái)機(jī)型）實(shí)現(xiàn)高效數(shù)字化“智”造。?I.模具精度包括尺寸、形狀、位置精度以及表面粗糙度等。模具的零件精度與整體配合精度同樣重要，且受加工方法及設(shè)備精度限制。對(duì)于高速、大型沖壓成型模具和精密塑料模具，除需要具備高精度外，還要求其在高負(fù)載工作條件下具有足夠的剛性而不會(huì)變形。II.模具制造周期反映了模具企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)和組織管理水平，其受技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化程度、技術(shù)先進(jìn)性、企業(yè)專業(yè)化程度等因素影響。III.

模具使用壽命是模具所適用的生產(chǎn)制件總次數(shù)，受模具結(jié)構(gòu)、材料、加工方式及工作狀態(tài)等因素影響。表1：昌紅科技模具技術(shù)指標(biāo)表2：公司引入新產(chǎn)線后模具制造能力提升指標(biāo)量級(jí)±0.0020.20單位mmRa技術(shù)進(jìn)度比較傳統(tǒng)生產(chǎn)ROBOLINE模具零件加工精度粗糙度機(jī)器操作技術(shù)員有效加工效率機(jī)械加工精度20人3人制件尺寸精度使用壽命±0.01100mm萬次天45%-55%80%-95%0.010-0.015mm0.003-0.005mm制造周期5211資料：昌紅科技招股書，華福證券研究所資料昌紅科技官網(wǎng)，華福證券研究所1.2

底層技術(shù)：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化1.2.2

注塑??行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀與機(jī)遇??定義及特點(diǎn)近年來，由于汽車、電子、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)對(duì)注塑制品的需求日益增長，注塑制品在塑料制品中的比重逐漸上升，注塑成型技術(shù)水平逐步提高、注塑產(chǎn)業(yè)規(guī)模也得到了平穩(wěn)發(fā)展。據(jù)PrecedenceResearch測算，2023年全球注塑市場價(jià)值為1918.8億美元，預(yù)計(jì)到2030年將達(dá)到2661億美元。其中，亞太地區(qū)主導(dǎo)著塑料市場。此外，由于注塑模具所應(yīng)用的塑料制品有強(qiáng)應(yīng)用導(dǎo)向特征，其在OA、消費(fèi)電子等注塑技術(shù)是將塑膠材料熔融后，將其注入模具成型冷卻的制造工藝。該工藝廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子外殼、汽車內(nèi)飾、醫(yī)療注塑配件等。制作精密塑料件時(shí)，可選擇注塑、吹塑和吸塑的工藝方式。其中，使用注塑工藝華福證券加工的產(chǎn)品具有結(jié)構(gòu)復(fù)雜、強(qiáng)度較大和精度較高等優(yōu)勢。注塑作為公司縱向一體化生產(chǎn)體系中精密塑料部件生產(chǎn)部分的關(guān)鍵步驟，地位舉足輕重。?傳統(tǒng)市場與、人工智能、航空航天等增量市場均可得到深入開發(fā)應(yīng)用。注塑需求位于所有制塑工藝需求的首位，2023年注塑成型在所有制塑工藝中市場份額超過43.0%。圖13：公司模具研發(fā)與注塑成型完整流程圖14：全球注塑與塑料制品市場規(guī)模及預(yù)測（億美元）圖15：2023年各地區(qū)塑料市場份額接收客戶訂單注塑成型組裝階段模具研發(fā)生產(chǎn)階段售后技術(shù)服務(wù)不合格設(shè)計(jì)方案制定CFT評(píng)審9000塑料市場

注塑8000700060005000400030002000100005%AsiaPacific客戶驗(yàn)貨9%32%NorthAmericaEurope與客戶設(shè)計(jì)打合模具設(shè)計(jì)出貨檢驗(yàn)26%修正不合格LatinAmericaMiddleEast&Africa圖紙?jiān)u審產(chǎn)品驗(yàn)收入庫通過28%模具圖紙發(fā)行2023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E裝配模具零件加工模具裝配資料：PrecedenceResearch,華福證券研究所

資料：PrecedenceResearch，華福證券研究所成型注塑生產(chǎn)生產(chǎn)計(jì)劃不合格?昌紅科技制造水平模具驗(yàn)證?目前，公司已熟練掌握各種塑料材料性質(zhì)及各類成型工藝，且擁有CAE模擬分析能力及若干注塑專利，憑借多年技術(shù)與工藝積累，公司依托其精湛的注塑工藝顯著提升成型件的良率與質(zhì)量，滿足下游產(chǎn)品多樣化需求的同時(shí)實(shí)現(xiàn)低成本制造。此外，在公司注塑成型制造能力中，公司擁有所有噸位類型的機(jī)臺(tái)總計(jì)達(dá)到337臺(tái)。通過不合格樣品交付客戶客戶判定接受注塑部件訂單12資料：昌紅科技招股書，華福證券研究所1.3

進(jìn)階之路：從OA到醫(yī)療耗材及半導(dǎo)體?

OA設(shè)備龍頭地位穩(wěn)固，醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)如火如荼，半導(dǎo)體領(lǐng)域再展宏圖?

公司將“一站式”整體解決方案應(yīng)用于OA設(shè)備、醫(yī)療耗材和半導(dǎo)體三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。?

OA設(shè)備領(lǐng)域方面，公司與多家國際巨頭維持長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，龍頭地位穩(wěn)固；醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)方面，公司已打入多家國內(nèi)外知名醫(yī)療企業(yè)供應(yīng)體系；半導(dǎo)體領(lǐng)域方面，公司聯(lián)合鼎龍股份成立鼎龍蔚柏，探索晶圓載具業(yè)務(wù)。華福證券圖16：公司產(chǎn)品進(jìn)階之路OA設(shè)備醫(yī)療耗材半導(dǎo)體醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)時(shí)期：自2007年公司開始進(jìn)行高端醫(yī)療耗材生產(chǎn)以來，公司不斷拓展在醫(yī)療耗材領(lǐng)域的布局，于2010年成立了深圳柏明勝負(fù)責(zé)推進(jìn)醫(yī)療耗材業(yè)務(wù)。在我國首次召開精準(zhǔn)醫(yī)學(xué)戰(zhàn)略專家會(huì)議，計(jì)劃在2030年前投入600億元支持精準(zhǔn)醫(yī)療的背景下，公司收購力因精準(zhǔn)，布局精準(zhǔn)醫(yī)療。2020年，疫情為公司提供了彎道超車的機(jī)會(huì)，一方面，公司積極參與防疫事業(yè)，為邁瑞醫(yī)療、華大基因等提供配套試劑盒及耗材產(chǎn)品；另一方面，由于國際醫(yī)療耗材供應(yīng)鏈?zhǔn)苡绊?，國際醫(yī)療巨頭加速向中國的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，公司開始為羅氏診斷供應(yīng)產(chǎn)品。OA領(lǐng)域時(shí)期：公司早期產(chǎn)品主要應(yīng)用于OA設(shè)備領(lǐng)域。由于OA設(shè)備行業(yè)增長放緩，市場空間有限，公司需要開拓新業(yè)務(wù)以推動(dòng)發(fā)展。結(jié)合公司在模具和注塑領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和國內(nèi)醫(yī)療器械市場快速發(fā)展的機(jī)遇，公司選擇進(jìn)入高速增長的高端醫(yī)療耗材領(lǐng)域。產(chǎn)品優(yōu)勢：公司擁有先進(jìn)的核心技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化的作業(yè)流程、智能化設(shè)計(jì)生產(chǎn)系統(tǒng)和完善的質(zhì)量管理體系，使得公司產(chǎn)品具有精度高、壽命長、成本低、制造周期短的優(yōu)勢。產(chǎn)品：公司致力于提供高端晶圓載具產(chǎn)品。業(yè)務(wù)進(jìn)展：為打破美、日壟斷，服務(wù)國家半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈“自主可控”戰(zhàn)略，公司與鼎龍股份強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，合資成立子公司鼎龍蔚柏。目前，鼎龍蔚柏通過自主研發(fā)已掌握FOUP、FOSB、CMP設(shè)備耗材等半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上游關(guān)鍵的材料及部件的核心制備技術(shù)，并成功制成樣品?？蛻絷P(guān)系：公司與柯尼卡美能達(dá)、理光等國際知名OA設(shè)備廠商維持著長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，OA結(jié)構(gòu)件龍頭地位穩(wěn)固。作為柯尼卡美能達(dá)的特級(jí)供應(yīng)商，公司憑借在精密模具設(shè)計(jì)、制造和注塑生產(chǎn)領(lǐng)域的先進(jìn)技術(shù)和豐富經(jīng)驗(yàn)，與柯尼卡美能達(dá)形成同步開發(fā)模式。公司連續(xù)多年被歐、美、日等國家的世界500強(qiáng)客戶授予綠色環(huán)保產(chǎn)品供應(yīng)商，連續(xù)多年榮獲客戶品質(zhì)金獎(jiǎng)和貢獻(xiàn)獎(jiǎng)。優(yōu)勢：公司的一體化解決方案能力，克服了醫(yī)療耗材生產(chǎn)供應(yīng)鏈分散的行業(yè)痛點(diǎn)，具有成本和效率優(yōu)勢?？蛻絷P(guān)系：公司已打入羅氏診斷、賽默飛世爾、華大基因、邁瑞醫(yī)療等國內(nèi)外知名醫(yī)療企業(yè)供應(yīng)體系，獲得國內(nèi)外醫(yī)療巨頭客戶的認(rèn)可與好評(píng)，并已成為羅氏診斷戰(zhàn)略合作伙伴。13資料：公司公告、公司年報(bào)、公司官方公眾號(hào)、華福證券研究所整理華福證券n

第一部分：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，業(yè)務(wù)邊界持續(xù)拓寬n

第二部分：醫(yī)療器械賣水人，多年深耕獲得國內(nèi)外一線客戶認(rèn)可n

第三部分：半導(dǎo)體塑料穩(wěn)扎穩(wěn)打，晶圓載具蓄勢待發(fā)n

第四部分：盈利預(yù)測與投資建議目錄n

第五部分：風(fēng)險(xiǎn)提示142.1

醫(yī)療器械前景廣闊，醫(yī)療耗材應(yīng)用廣泛?

2.1.1

醫(yī)療器械市場前景廣闊?

醫(yī)療器械前景廣闊的推動(dòng)因素??昌紅科技聚焦醫(yī)療器械領(lǐng)域并不斷深耕。?人口老齡化：據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年末中國60歲及以上人口超2.9億人，占全國人口的21.1%，其中65歲及以上人口21676萬人，占全國市場增速：中國醫(yī)療器械市場規(guī)模同比增速在2018年高達(dá)191.95%，隨后增速穩(wěn)定維持在12%以上，遠(yuǎn)超全球增速，已經(jīng)成為僅次于美國的全球第二大醫(yī)療器械市場。華福證券?中國市場規(guī)模：中國醫(yī)療器械市場規(guī)模在2023年將會(huì)達(dá)到13175億元，全球醫(yī)療器械市場規(guī)模人口的15.4%。據(jù)預(yù)測，到2050年，60歲達(dá)到39584億元，中國醫(yī)療器械將占據(jù)全球1/3以上的市場份額。以上的老年人口占比近40%，老齡化問題直接促進(jìn)醫(yī)療需求增長，并將帶動(dòng)醫(yī)療器械發(fā)展。圖17：2014-2025中國&全球醫(yī)療器械市場規(guī)模全球醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元)中國醫(yī)療器械市場規(guī)模(億元)全球醫(yī)療器械市場YOY中國醫(yī)療器械市場YOY200%??醫(yī)療費(fèi)用：據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國人均醫(yī)療費(fèi)用從中國整體增速快于全球4500041885398882014年的2565.45元增至2021年的5439.97元，實(shí)現(xiàn)翻倍。人均消費(fèi)水平的提高和人們對(duì)健康重視程度的增加直接帶動(dòng)醫(yī)療費(fèi)用的上升，促進(jìn)下游醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展。3958438067180%160%140%120%100%80%400003500030000250002000015000100005000370743499833196

3346731926310952936028065醫(yī)療機(jī)構(gòu)：針對(duì)“大健康”、“大衛(wèi)生”的醫(yī)療需求，國家陸續(xù)推進(jìn)“千縣工程”，提高公立醫(yī)院發(fā)展質(zhì)量、促進(jìn)醫(yī)療水平向基層下沉、鼓勵(lì)民營醫(yī)院發(fā)展、完善中國醫(yī)療衛(wèi)生體系。醫(yī)院數(shù)量從2016年2.9萬個(gè)增加至2021年3.7萬個(gè)，為醫(yī)療器械的發(fā)展帶來廣闊的市場空間。1716814859131751173660%964181182020702840%6274201820642149214920%188900%20142015201620172019202120222023E

2024E

2025E資料艾瑞咨詢《中國醫(yī)療器械勢研究報(bào)告》，華福證券研究所整理2.1

醫(yī)療器械前景廣闊，醫(yī)療耗材應(yīng)用廣泛?

2.1.2

政策支持帶動(dòng)醫(yī)療器械增長?受國家醫(yī)療器械支持性政策影響，國內(nèi)醫(yī)療器械發(fā)展整體步入高速增長階段，同時(shí)也國內(nèi)醫(yī)療器械廠商加速自主研發(fā)和創(chuàng)新?！吨袊圃?025》提出：“到2025年，相關(guān)領(lǐng)域的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)高端裝備市場的占有率將大幅提升?！倍丁敖】抵袊?030”規(guī)劃綱要》也強(qiáng)調(diào)：“2030年，高端醫(yī)療設(shè)備市場國產(chǎn)化率將大幅度提高，并最終躋身世界制藥強(qiáng)國行列?！比A福證券表3：醫(yī)療政策支持政策名稱內(nèi)容以基因技術(shù)快速發(fā)展為契機(jī)，推動(dòng)醫(yī)療向精準(zhǔn)醫(yī)療和個(gè)性化醫(yī)療發(fā)展。到2020年，生物產(chǎn)業(yè)規(guī)模達(dá)到8-10萬億，形成一批具有較強(qiáng)國際競爭力的新型生物技術(shù)企業(yè)和生物經(jīng)濟(jì)群。促進(jìn)智慧醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，推廣應(yīng)用高性能醫(yī)療器械，提升我國生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)業(yè)整體的競爭力?！丁笆濉眹覒?zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》加速醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)整體向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的轉(zhuǎn)型，完善醫(yī)療器械研發(fā)創(chuàng)新鏈條。推出一批基于國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的應(yīng)用解決方案，培育若干年產(chǎn)值超百億元的領(lǐng)軍企業(yè)和一批具備較強(qiáng)創(chuàng)新活力的創(chuàng)新型企業(yè)，大幅提高產(chǎn)業(yè)競爭力，擴(kuò)大國產(chǎn)創(chuàng)新醫(yī)療器械產(chǎn)品的市場占有率，引領(lǐng)醫(yī)學(xué)模式變革，推進(jìn)我國醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)的跨越發(fā)展?！丁笆濉贬t(yī)療器械科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》《中國制造2025》高性能醫(yī)療設(shè)備作為重點(diǎn)發(fā)展十大領(lǐng)域之一，組織實(shí)施包括高端診療設(shè)備在內(nèi)的一批創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化專項(xiàng)、重點(diǎn)工程，到2025年，相關(guān)領(lǐng)域的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)高端裝備市場占有率大幅提升，核心技術(shù)對(duì)外依存度下降。2030年，具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)新藥和診療裝備的國際市場份額大幅提高，高端醫(yī)療設(shè)備市場國產(chǎn)化率大幅提高，實(shí)現(xiàn)醫(yī)藥工業(yè)中高速發(fā)展和向中高端邁進(jìn)，跨入世界制藥強(qiáng)國行列?！丁敖】抵袊?030”規(guī)劃綱要》制修訂醫(yī)療器械標(biāo)準(zhǔn)500項(xiàng)，重點(diǎn)加強(qiáng)醫(yī)療器械基礎(chǔ)通用、涉及人身健康與生命安全的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)以及促進(jìn)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的推薦性標(biāo)準(zhǔn)的研究制定?！丁笆奈濉眹宜幤钒踩按龠M(jìn)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》《“十四五”醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》加強(qiáng)醫(yī)療裝備示范應(yīng)用基地建設(shè)，鼓勵(lì)企業(yè)依托基地持續(xù)跟蹤產(chǎn)品技術(shù)迭代應(yīng)用示范，進(jìn)一步降低診療費(fèi)用。面向共建“療裝備需求，推動(dòng)先進(jìn)醫(yī)療裝備惠及世界人民?！眹裔t(yī)2025年，醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)高級(jí)化、產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)代化水平明顯提升、主流醫(yī)療裝備基本實(shí)現(xiàn)有效供給，高端醫(yī)療裝備產(chǎn)品性能和質(zhì)量水平明顯提升，初步形成對(duì)公共衛(wèi)生和醫(yī)療健康需求的全面支撐能力。資料中華人民共和國中央人民政府官網(wǎng)、中華人民共和國科學(xué)技術(shù)部官網(wǎng)，中國網(wǎng)、國家藥品監(jiān)督管理局官網(wǎng)、華福證券研究所整理2.1

醫(yī)療器械前景廣闊，醫(yī)療耗材應(yīng)用廣泛?

2.1.3

下游應(yīng)用豐富，前景廣闊?

昌紅科技高分子醫(yī)療耗材領(lǐng)域主要覆蓋生命科學(xué)試驗(yàn)、體外診斷、基因測序、輔助生殖、標(biāo)本采集&處理系統(tǒng)五個(gè)領(lǐng)域。圖18：公司高分子耗材主要應(yīng)用領(lǐng)域華福證券生命科學(xué)實(shí)驗(yàn)細(xì)胞篩體外診斷PCR8聯(lián)管基因測序移液吸頭輔助生殖標(biāo)本采集&處理系統(tǒng)各種規(guī)格真空采血管培養(yǎng)皿系列接種環(huán)化學(xué)發(fā)光反應(yīng)杯深孔板游離DNA管分子擴(kuò)散器PETG培養(yǎng)基瓶輔助生殖顯微操作針基因存儲(chǔ)板病毒保存管酶標(biāo)板HDPE試劑瓶資：昌紅科技年報(bào)、華福證券研究所整理2.1

醫(yī)療器械前景廣闊，醫(yī)療耗材應(yīng)用廣泛?

2.1.3

下游應(yīng)用豐富，前景廣闊——生物實(shí)驗(yàn)/體外診斷?

生物實(shí)驗(yàn)耗材市場：2022年全球一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材市場規(guī)模達(dá)144.5億美元，其中，2022年中國一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材市場規(guī)模達(dá)164.9億元。且預(yù)計(jì)2025年國內(nèi)一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材市場規(guī)模將增至274.6億元，2023-2025年CAGR達(dá)17.9%，增速遠(yuǎn)超全球。?

IVD（體華福證券

外診斷）市場：廣義上指通過對(duì)人體樣本（體液、細(xì)胞、組織）進(jìn)行檢測，從而獲取信息并判斷機(jī)體功能和診斷疾病的服務(wù)。2022年全球體外診斷市場規(guī)模接近223.7億美元，其中，2022年中國體外診斷市場規(guī)模接近333億元。預(yù)計(jì)國內(nèi)IVD市場規(guī)模2025年將達(dá)609.9億元，2023-2025年CAGR為21.9%。圖19：全球一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材&IVD市場規(guī)模及預(yù)測（億美元）圖20：中國一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材&IVD市場規(guī)模及預(yù)測（億元）全球一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材全球IVD儀器全球生物實(shí)驗(yàn)耗材YoY全球IVD儀器YoY中國一次性塑料生物實(shí)驗(yàn)耗材中國IVD儀器中國生物實(shí)驗(yàn)耗材YoY中國IVD儀器YoY35%3503002502001501005025%7006005004003002001000327.5288.830%25%20%15%10%5%254.1223.7196.120%175.9164.9160.6134.9154.4150.6144.2144.5136.82

7640.

69

.

915%10%5%130.9125.1234.2503.3115.6110.1104.799.4197.7410.4164.9333135.8109.7223.2291.687.217175.765.6122.557147.5101.10%00%2016201720182019202020212022

2023E

2024E

2025E2016201720182019202020212022

2023E

2024E

2025E資料：Frost&Sullivan《體外診斷器械第三方研發(fā)制造行業(yè)獨(dú)立市場研究》，華福證券研究所整理資料：Frost&Sullivan《體外診斷器械第三方研發(fā)制造行業(yè)獨(dú)立市場研究》，華福證券研究所整理2.1

醫(yī)療器械前景廣闊，醫(yī)療耗材應(yīng)用廣泛?

2.1.3

下游應(yīng)用豐富，前景廣闊——基因測序/輔助生殖?

基因測序：通過獲得目標(biāo)DNA的片段并測試DNA片段中的堿基來進(jìn)行排列測序。自2016年起，美國消費(fèi)級(jí)基因檢測滲透率已維持在7%以上，且滲透率逐年增長，預(yù)計(jì)2023年達(dá)到10.40%。而我國基因檢測市場下游主要以科研研究院為主，雖起步較晚，但近華福證券年滲透率增幅大，2022年滲透率已增至1.4%。未來我國消費(fèi)級(jí)基因檢測有望持續(xù)加速滲透，其市場規(guī)?；?qū)⒂瓉砀咚僭鲩L。?

輔助生殖：歐洲和美國對(duì)輔助生殖的接受度更高，2018年輔助生殖市場的滲透率分別為35.2%和30.2%，中國輔助生殖滲透率僅為7%。隨著我國輔助生殖需求增加，疊加醫(yī)療技術(shù)持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)2023年我國輔助生殖滲透率將達(dá)到9.2%。圖21：2016-2023E中美消費(fèi)級(jí)基因檢測滲透率對(duì)比圖22：歐洲&美國&中國輔助生殖市場滲透率（2023年為預(yù)測數(shù)據(jù)）2018年輔助生殖市場滲透率

2023年輔助生殖市場滲透率（E）美國滲透率中國滲透率8.80%12%10%8%40%36%10.40%35.20%9.70%33%35%30%25%20%15%10%5%9.20%30.20%8.50%7.90%7.40%7%6%4%9.20%1.90%2023E7.00%1.40%20222%1.10%20210.80%20200.60%20190.30%20180.20%20170.10%20160%0%歐洲美國中國資：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，華福證券研究所整理資：Frost&Sullivan《中國輔助生殖行業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，華福證券研究所整理2.2

醫(yī)療注塑壁壘重重，技術(shù)優(yōu)勢筑造護(hù)城河?

2.2.0

醫(yī)療注塑影響因素?

醫(yī)療注塑與加工工藝、塑料材料、生產(chǎn)設(shè)備、注塑模具、制造環(huán)境息息相關(guān)。?

醫(yī)療注塑需要高潔凈度：由于部分醫(yī)療耗材直接與人體接觸，因此，醫(yī)療注塑的加工工藝、材料選擇、注塑機(jī)、注塑模具和全流程的制造環(huán)境的潔凈度要求高于一般注塑制品。此外，醫(yī)療注塑也對(duì)材料的防腐、防污染等特性提出更高要求。華福證券?

醫(yī)療注塑需要高精密度：相較于一般注塑制品，醫(yī)療注塑精度更高，通常在0.01毫米以內(nèi)，使得醫(yī)療注塑模具和注塑機(jī)需要采用更精密的參數(shù)。同時(shí)，塑料材料在滿足醫(yī)療特點(diǎn)的情況下，需適應(yīng)精密注塑的特點(diǎn)，與之對(duì)應(yīng)的加工工藝也需要更先進(jìn)。圖23：醫(yī)療注塑影響因素醫(yī)療注塑加工工藝塑料材料生產(chǎn)設(shè)備注塑模具制造環(huán)境生產(chǎn)過程中所有設(shè)備必須符合GMP的標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)對(duì)注塑機(jī)的精密度、壓力、速度有較高要求。醫(yī)療行業(yè)常見的質(zhì)量問題包括毛邊、變形、內(nèi)應(yīng)力等。加工工藝很大程度影響耗材質(zhì)量。醫(yī)療行業(yè)以聚氯乙烯、聚乙烯為主。其中，高要求的原材料主要依賴進(jìn)口。模具材質(zhì)需要具備防腐蝕、防污染等特性。模具的精密度在0.01毫米內(nèi)，壽命在500萬次以上。醫(yī)療行業(yè)注塑車間要求全封閉的潔凈無塵車間，生產(chǎn)過程中也要保證產(chǎn)品不受到二次污染。資：伯樂智能、華福證券研究所整理2.2

醫(yī)療注塑壁壘重重，技術(shù)優(yōu)勢筑造護(hù)城河?

2.2.1

醫(yī)療注塑影響因素——注塑工藝?

工藝缺陷：由于材料存在流動(dòng)性差、含水量高等問題，同時(shí)受注塑壓力、模具溫度、注塑機(jī)排氣系統(tǒng)等因素影響，醫(yī)療注塑過程中可能會(huì)出現(xiàn)欠注、氣泡、銀紋、翹曲、飛邊、收縮、焦燒等工藝缺陷，這對(duì)整個(gè)注塑過程的把握和注塑工藝的精度提出較高要求。圖24：注塑工藝缺陷與改進(jìn)華福證券銀紋翹曲飛邊收縮燒焦欠注氣泡現(xiàn)象：由于高聚物現(xiàn)象：如在未完全冷卻時(shí)頂出，頂桿的頂推力往往使成型制件變形，所以未充分冷卻就勉強(qiáng)脫模會(huì)產(chǎn)生變形?，F(xiàn)象：飛邊大多發(fā)生在模具的分合位置上，如：模具的分型面、滑塊的滑配部位、頂桿的孔隙等處?，F(xiàn)象：由于模具溫度高現(xiàn)象：欠注是指料流末端出現(xiàn)部分不完整現(xiàn)象或成型制品整體有塌癟現(xiàn)象或一模多腔中一部分填充不滿?，F(xiàn)象：螺桿塑化過程中融入過多的空氣、熔料含入過量的水分，材料發(fā)生熱降解，模具排氣不良等均會(huì)產(chǎn)生氣泡。現(xiàn)象：塑料熔體在充模過程中受到氣體的干擾，常常在制品表面出現(xiàn)銀絲斑紋或微小氣泡或制品厚壁內(nèi)形成氣泡。、制作壓力大、或高分

熔料的彈性行為產(chǎn)子結(jié)晶，致使塑料制品

生熔體破裂，進(jìn)而收縮變形，包括熱收縮導(dǎo)致燒焦；或因成型條件控制不當(dāng)導(dǎo)致燒焦。、變向收縮、取向收縮、壓縮收縮等。缺陷改進(jìn)：選用粘度較高的樹脂；型腔表面要保持較高的光潔度；使用料斗干燥器。缺陷改進(jìn)：選擇流動(dòng)性好的樹脂；調(diào)整澆注系統(tǒng)設(shè)計(jì)；改變成型條件；提高背壓增加熔體分子間的阻力和剪切熱。缺陷改進(jìn)：根據(jù)工藝標(biāo)準(zhǔn)

缺陷改進(jìn)：注塑前先干選取增加背壓；根據(jù)工藝

燥原料；控制水口料的對(duì)原料進(jìn)行充分干燥重新

加入比例小于20%；調(diào)整工藝參數(shù)，降低注射

增大流道和澆口尺寸；缺陷改進(jìn)：研磨型芯

缺陷改進(jìn)：提高模、減小脫模阻力，或

具的制造精度，減增大拔模斜度，在不

小模具的配合間隙易頂出部位增設(shè)頂桿

，防止熔融膠體進(jìn)缺陷改進(jìn)：增加射出壓力；增加保壓時(shí)間；增加保壓壓力；降低模具溫度；增加冷卻時(shí)間。速度和注塑壓力。改進(jìn)排氣系統(tǒng)。等。入。資：微注塑、工業(yè)設(shè)計(jì)、堅(jiān)鋒研發(fā)創(chuàng)新研究中心、海星機(jī)械、華福證券研究所整理2.2

醫(yī)療注塑壁壘重重，技術(shù)優(yōu)勢筑造護(hù)城河?

2.2.2

醫(yī)療注塑影響因素——塑料材料?

醫(yī)用塑料高性能要求：塑料因其耐加工性、物理和化學(xué)性能穩(wěn)定性、耐消毒性等特征而被廣泛應(yīng)用于醫(yī)療注塑行業(yè)。由于部分耗材需要與人體直接接觸，因此在上述性能外還需要具備無毒“無三致”、抗凝血性和一定的內(nèi)部穩(wěn)定性，減少對(duì)人體組織的損傷和排異。?

醫(yī)用塑料種類：醫(yī)用塑料的種類多達(dá)十多種，主要為聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）、聚四氟乙烯（PTFE）、聚碳酸酯（華福證券PC）、聚苯乙烯(PS)等。其中，PVC和PE的用量最大，各占28%和24%，PP占16%。表4：不同醫(yī)用塑料材料的特征與加工要求醫(yī)用塑料材料材料特性加工工藝條件用途熔化溫度170-260℃，模具溫度20-40℃注射壓力：1500bar，保壓壓力：750bar注射速度：使用快速注射速度塑料工業(yè)中產(chǎn)量最大的品種，具有加工性能良好、成本低、無毒無味、生物相容性良好等優(yōu)點(diǎn)。藥瓶、針帽、注射器推桿、輸液器流量調(diào)節(jié)器、輸液器和注射器的包裝袋等。PE（聚乙烯）熔化溫度：220-270℃，模具溫度：40-80℃注射壓力：可大到1800bar優(yōu)良的耐化學(xué)品性、抗疲勞性，耐熱性好，能在100℃以上的溫度下進(jìn)行消毒滅菌。醫(yī)用PP具有較高的透明度、較好阻隔性和耐輻射性。輸液袋、一次性注射器、連接件、腸外注射營養(yǎng)包裝、滲析膜等。PP（聚丙烯）PVC（聚氯乙烯）注射速度：使用高速注塑減小內(nèi)部壓力熔化溫度：170-200℃，模具溫度：20-50注射壓力：1500bar，保壓壓力：1000bar注射速度：相當(dāng)?shù)偷淖⑸渌俣萈VC是世界上產(chǎn)量最大的塑料品種之一，低成本的無定型塑料，硬PVC有較好的抗拉、抗壓和抗沖擊性能。軟PVC的柔軟性、斷裂伸長率、耐寒性增加。血袋、血液透析管路、呼吸面罩、吸氧管、尿袋、人工耳鼻等。熔化溫度：260-340℃,模具溫度：70-120℃注射壓力：使用高注射壓力血液滲析過濾器、外科工具柄和氧氣罐、無針注射體系、灌注儀器、血液離心機(jī)碗和活塞。PC（聚碳酸酯）較高的韌性、強(qiáng)度和耐熱蒸汽消毒注射速度：小澆口低速注射PS是第三大塑料品種，其質(zhì)輕、透明、易染色，成型加工性能良好。但其質(zhì)地硬而脆，有較高的熱膨脹系數(shù)。人工肺-氧合器的變溫室、動(dòng)脈血管出口、回收器動(dòng)脈出口、心臟內(nèi)吸引頭、主動(dòng)脈插管、血液過濾器、透吸器、變溫器等。加工溫度：170～250℃K樹脂在260℃以上會(huì)降解PS（聚苯乙烯）&K樹脂PTFE（聚四氟乙烯）ABS（丙烯腈-丁二烯-苯乙烯）K樹脂耐沖擊性能比PS高，主要應(yīng)用在加工技術(shù)難度大醫(yī)療塑料制品。已知塑料中具有最低的摩擦系數(shù)和最好的耐化學(xué)性。生物相容性和抗凝血性好，不分解，植入人體內(nèi)無不良反應(yīng)且老化不明顯，耐熱性極好，連續(xù)使用溫度260℃，可采用高溫消毒。人工氣管、食管、膽管、尿道和人工腹膜、腦硬膜及人工皮膚、人工骨骼。成型溫度300-330℃熔化溫度：210-280℃，模具溫度：25-70℃注射壓力：500-1000barABS具有一定的剛性、硬度、耐沖擊和耐化學(xué)性能、耐輻射和耐環(huán)氧乙烷消毒。外科工具、滾筒夾子、塑料針、工具盒、診斷器件和助聽器外殼。注射速度：中高速度資料：Medtec醫(yī)療器械設(shè)計(jì)與制造、華福證券研究所整理2.2

醫(yī)療高分子塑料耗材蓬勃發(fā)展，生產(chǎn)工藝難點(diǎn)重重筑壁壘?

2.2.3

醫(yī)療注塑影響因素——注塑模具/注塑設(shè)備/制造環(huán)境?

注塑模具：醫(yī)療注塑模具對(duì)于精度要求高，由于直接與人體接觸，模具的材料及保養(yǎng)上都需要滿足防菌防污染，從而避免污染物或是細(xì)菌沉積給人體帶來的傷害。?

注塑設(shè)備：注塑壓力、速度等因素會(huì)影響材料特性并造成一定的工藝缺陷，使得醫(yī)療注塑機(jī)在滿足高精度的要求外，還需實(shí)現(xiàn)華福證券高壓強(qiáng)和一定的注塑速度。此外，由于部分醫(yī)療耗材直接與人體接觸，注塑機(jī)的潔凈度要求也十分嚴(yán)苛。?

制造環(huán)境：車間凈化需歷經(jīng)初效、中效和高效凈化三個(gè)階段，整個(gè)過程循環(huán)往復(fù)，最終達(dá)到十萬級(jí)潔凈標(biāo)準(zhǔn)。醫(yī)療注塑對(duì)于生產(chǎn)車間潔凈度有極高標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)需要健全質(zhì)量管理體系以滿足不同的ISO標(biāo)準(zhǔn)。圖25：精密模具制造要求圖26：精密注塑機(jī)制造要求高壓強(qiáng)：注射壓力對(duì)制品成型收縮率有明顯影響，當(dāng)壓力大到392MPa時(shí)，制品成型收縮率接近0。這時(shí)制品的精度只受模具控制或環(huán)境的影響。但當(dāng)注射壓力從98MPa提至392MPa，機(jī)械強(qiáng)度將提高3%-33%。模具精度：設(shè)計(jì)和加工精度一般要求保證在0.01毫米(也就是一絲)的公差范圍以內(nèi)。模具潔凈度：一般禁止使用潤滑類油脂，只允許使用特定的符合醫(yī)療級(jí)要求的潤滑脂。多級(jí)注射反饋控制：包括多級(jí)位置/速度/保壓等控制，位移傳感器精模具防銹要求：模具從外到內(nèi)，從模架到模仁，要求全部使用不銹鋼，度達(dá)到0.1mm，同時(shí)溫度精確度在±0.5℃。以降低生銹帶來的污染物或微生物細(xì)菌。高精度控制：溫度、壓力、時(shí)間、速度和位置的實(shí)際值和設(shè)定值之間模具的壽命：一般要求滿足五百萬模次以上的模具壽命的閉環(huán)監(jiān)測及控制的穩(wěn)定性、連續(xù)性、可靠性。模具維護(hù)保養(yǎng)：不允許因?yàn)槟＞叩木S護(hù)保養(yǎng)，導(dǎo)致其它殘留物存在，即高強(qiáng)度：大尺寸模具的24小時(shí)常年連續(xù)運(yùn)行。使醫(yī)用酒精類清洗試劑；方便拆裝互換，通配通用。潔凈度：低噪音、自潤滑、少油脂，達(dá)到醫(yī)療產(chǎn)品對(duì)于外來異物和顆模具對(duì)于排氣的要求特殊：既要不產(chǎn)生飛邊，又要注塑成型填充飽滿。粒、雜質(zhì)、沉降菌的控制要求。資：凱美生物、華福證券研究所整理資料：沐風(fēng)機(jī)械、美凱生物、華福證券研究所整理2.3

醫(yī)療注塑產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)勢顯著，進(jìn)入羅氏供應(yīng)鏈彰顯強(qiáng)悍實(shí)力?

昌紅科技醫(yī)療注塑產(chǎn)業(yè)及技術(shù)優(yōu)勢顯著圖27：昌紅科技醫(yī)療耗材體系化?

具備“一站式”服務(wù)能力：昌紅科技在醫(yī)療領(lǐng)域覆蓋了從材料選擇到最終耗材制作的全過程，形成一站式醫(yī)療耗材自動(dòng)化生產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品100%出廠合格率，贏得海醫(yī)療車間自動(dòng)化生產(chǎn)線個(gè)性化控制軟件定制優(yōu)化內(nèi)外客戶的信賴。工裝設(shè)備個(gè)性化精密模具設(shè)計(jì)制造有效協(xié)同華福證券?

多年技術(shù)積累：公司在高精密醫(yī)療模具技術(shù)、成型技術(shù)、模具設(shè)計(jì)等領(lǐng)域不斷深耕，在原有的基礎(chǔ)上不斷精進(jìn)核心技術(shù)，直至成為行業(yè)標(biāo)桿，其部分模具的精密度和壽命能夠滿足國際標(biāo)準(zhǔn)。截止2023年底，公司擁有注冊(cè)商標(biāo)39件，178件專利授權(quán)。?

完備的質(zhì)控和生產(chǎn)認(rèn)證：公司自2006年取得ISO認(rèn)證以來，相繼通過了ISO90001,ISO14001,ISO13485,ISO45001,IATF16949,

3C,UL等認(rèn)證。其中，ISO13485稱為“醫(yī)療器械質(zhì)量管理體系用于法規(guī)的要求”，該認(rèn)證針對(duì)醫(yī)療器械的特點(diǎn)對(duì)滅菌、環(huán)境等提出要求。3425醫(yī)療耗材體系塑料材料個(gè)性化產(chǎn)品100%出場合格率16資料昌紅科技2022年募集說明書，華福證券研究所整理圖28：昌紅科技質(zhì)控與生產(chǎn)認(rèn)證UL認(rèn)證IATF16949IS045001ISO13485ISO14001ISO19001資料昌紅科技官網(wǎng)、華福證券研究所整理2.3

醫(yī)療注塑產(chǎn)業(yè)技術(shù)優(yōu)勢顯著，進(jìn)入羅氏供應(yīng)鏈彰顯強(qiáng)悍實(shí)力?

躋身全球醫(yī)藥公司龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈，子公司為其歐洲地區(qū)外唯一耗材供應(yīng)商?

羅氏成立于1896年，總部位于瑞士巴塞爾。羅氏是全球制藥和診斷領(lǐng)域的領(lǐng)跑者，在全球體外診斷領(lǐng)域中，2022年羅氏的市場份額占比15%，位列世界第一。同時(shí)，羅氏在制藥、抗腫瘤領(lǐng)域也擁有全球最先進(jìn)的技術(shù)。?

深圳柏明勝為昌紅科技下負(fù)責(zé)醫(yī)療領(lǐng)域的全資子公司，已成為世界領(lǐng)先的醫(yī)療器械耗材及包材供應(yīng)商。柏明勝連續(xù)兩年被全球診斷華福證券領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)者羅氏授予“戰(zhàn)略合作伙伴”和“全球供應(yīng)商BusinessContinuity”獎(jiǎng)項(xiàng)，是國際醫(yī)療巨頭在歐洲區(qū)以外唯一的醫(yī)療耗材供應(yīng)商。圖30：昌紅科技獲羅氏“BusinessContinuity”圖29：2022年全球體外診斷市場份額羅氏15%雅培丹納赫西門子賽默飛希森美康BD其他資料安圖生物公告，各公司年報(bào)數(shù)據(jù)，華福證券研究所整理資料：昌紅科技公眾號(hào)，華福證券研究所整理華福證券n

第一部分：精密塑料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，業(yè)務(wù)邊界持續(xù)拓寬n

第二部分：醫(yī)療器械賣水人，多年深耕獲得國內(nèi)外一線客戶認(rèn)可n

第三部分：半導(dǎo)體塑料穩(wěn)扎穩(wěn)打，晶圓載具蓄勢待發(fā)n

第四部分：盈利預(yù)測與投資建議目錄n

第五部分：風(fēng)險(xiǎn)提示263.1

半導(dǎo)體塑料耗材——貫穿半導(dǎo)體制程的隱形守護(hù)者?

塑料耗材貫穿半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體用塑料耗材品質(zhì)性能要求高?

半導(dǎo)體塑料制品貫穿了完整的半導(dǎo)體制程，在拋光、清洗、光刻、刻蝕、離子注入和封裝測試等關(guān)鍵半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)均有塑料耗材的參與，是半導(dǎo)體制程的隱形守護(hù)者。在整個(gè)半導(dǎo)體制程中，塑料的作用主要是包裝和傳送，連接每一個(gè)加工制程，防止污染和損壞，優(yōu)化污染控制，提高關(guān)鍵半導(dǎo)體制程的良率。華福證券?

在所有需要運(yùn)用塑料耗材的行業(yè)中，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)尤其具備挑戰(zhàn)性?？量痰陌雽?dǎo)體生產(chǎn)條件對(duì)塑料耗材的品質(zhì)性能提出了很高的要求，包括高溫、無塵潔凈、高侵蝕性化學(xué)品等。表5：主流半導(dǎo)體塑料材料及其特征應(yīng)用材質(zhì)P

FAPP最高連續(xù)使用溫度200-220℃40-60℃120℃特征應(yīng)用耐強(qiáng)酸強(qiáng)氟酸強(qiáng)堿酸堿制程中使用重量輕，可焊接，易變性硬度高、耐磨，不易變形尺寸穩(wěn)定性佳、耐候性佳、不易應(yīng)力變形耐磨、抗靜電性PEEKPC80-100℃130-150℃-PEI一般傳輸制程PESPBT強(qiáng)度高、尺寸穩(wěn)定、低釋氣、低析出耐磨、尺寸穩(wěn)定性好-COP-高透明、低吸著、低雜質(zhì)、低脫氣、低透濕、高強(qiáng)度、耐藥品性資料：艾邦高分子，華福證券研究所根據(jù)公開資料整理273.1

半導(dǎo)體塑料耗材——貫穿半導(dǎo)體制程的隱形守護(hù)者?

塑料制品在半導(dǎo)體制造生產(chǎn)線上的應(yīng)用?

塑料制品貫穿半導(dǎo)體制造的完整生產(chǎn)線，廣泛運(yùn)用于晶圓制造、傳遞、運(yùn)輸、存儲(chǔ)、清洗等步驟中，其主要應(yīng)用方面如下：圖31：塑料制品在半導(dǎo)體制造中的應(yīng)用華福證券用于生產(chǎn)線上的清洗類型：用于集成電路封裝、測試和發(fā)貨的導(dǎo)電、防熱或抗靜電專用承載器。材料：大都采用PFA、PVDF及PP、PE材料類型及材料：PP、PE、PVDF及PFA等材料加工的塑料瓶及桶。晶圓生產(chǎn)過程使用的清洗容器、運(yùn)輸與儲(chǔ)存容器材料：大都采用PTFE、PFA等高潔凈、耐腐蝕材料。硅片生產(chǎn)過程中裝載超凈高純?cè)噭┑倪\(yùn)輸、貯存槽罐主要類型：承載器、托架等。材料：此類包裝容器多采用含氟材料（如PFA、PTFE、PVDF）及PEEK材料制造。超凈高純?cè)噭┑耐獠颗涮自O(shè)備要求：半導(dǎo)體制造過程要用到大量的電子特氣或者化學(xué)品，這些材料大多具有強(qiáng)腐蝕性，因此輸送和存儲(chǔ)所用的管道、泵閥、儲(chǔ)存容器等要求具有出眾的耐化學(xué)腐蝕性、低析出，可確保芯片制造過程中的高腐蝕性化學(xué)物不會(huì)污染超潔凈環(huán)境。超凈高純?cè)噭┑拇笮“b材料：采用聚苯醚、PEEK等材料制成，使用條件：為強(qiáng)酸、強(qiáng)堿、高溫用途：用于超凈高純?cè)噭┑陌b及運(yùn)輸。專用承載器作用：安全承載和轉(zhuǎn)運(yùn)昂貴集成電路的功能。生產(chǎn)工藝：包括板材焊接、旋轉(zhuǎn)成型、粘接防腐蝕內(nèi)襯板材等。用于生產(chǎn)線上的傳遞主要類型：承載器、傳遞架等。材料要求：具有一定的機(jī)械強(qiáng)度、高的化學(xué)純凈度，在使用過程中不造成被包裝物的二次污染。材料：較多采用PP、PEEK等材料材料要求：具有相當(dāng)高的穩(wěn)定性，不會(huì)因?yàn)槭湛s率、線膨脹系數(shù)和受熱等發(fā)生尺寸上的細(xì)微變化，保證嚴(yán)格的尺寸穩(wěn)定性及翹曲度低。制造。要求：尺寸穩(wěn)定性好，有的有抗靜電要求，使用條件為常溫。用于運(yùn)輸、儲(chǔ)存包裝主要類型：WaferBox/FOUP/FOSB材料：采用PP、PBT、PEEK等材料制造。要求：有一定的機(jī)械強(qiáng)度、較高的化學(xué)純凈度，使用過程中不造成被包裝物的二次污染。資料：《我國IC產(chǎn)業(yè)發(fā)展對(duì)高純塑料材料的需求》——孫衛(wèi)東、黃萍等，華福證券研究所283.1

半導(dǎo)體塑料耗材——貫穿半導(dǎo)體制程的隱形守護(hù)者?

典型半導(dǎo)體塑料制品?

半導(dǎo)體塑料耗材在不同制程環(huán)節(jié)中發(fā)揮不同的作用，需滿足不同的材質(zhì)要求，并采取不同的塑料材質(zhì)，在整個(gè)工藝流程中不可或缺。以典型塑料制品晶圓載具、CMP保持環(huán)、光罩盒和氣體過濾濾芯為例：圖32：典型華福證券

的半導(dǎo)體塑料制品晶

圓

載

具光

罩

盒氣體過濾濾芯C

M

P

保

持

環(huán)晶圓載具：用來在加工制程中以及工廠之間晶CMP保持環(huán)：是化學(xué)機(jī)械平坦化工藝的主要耗材之一，主要用于在CMP拋光工藝中固定晶圓，解決拋光墊翹曲問題，產(chǎn)生低研磨速度，并生成具有緊密平整度公差的均勻表面拋光。重要性：光罩是芯片制造中光刻工藝使用的圖形母版，以石英玻璃為基板并涂布鉻金屬遮光。用途：半導(dǎo)體制程特殊氣體的過濾濾芯用來去除雜質(zhì)，提高純度，從而保障芯片制造的良率。圓的存儲(chǔ)、傳送、運(yùn)輸以及防護(hù)。類型：晶圓承載盒、晶圓傳送盒、晶舟等。任何附著于光罩上的塵?；蚬蝹詴?huì)導(dǎo)致投影成像的質(zhì)量劣化，因此需避免光罩的污染，以及避免因碰撞或摩擦等產(chǎn)生微粒影響光罩的潔凈度。重要性：晶圓存放在運(yùn)輸盒內(nèi)的時(shí)間在整個(gè)生產(chǎn)過程中占比很高，晶圓盒本身的材質(zhì)、質(zhì)量和干凈與否都會(huì)對(duì)晶圓質(zhì)量產(chǎn)生影響。重要性：化學(xué)機(jī)械平坦化是半導(dǎo)體晶圓制造工藝的關(guān)鍵步驟，它需要嚴(yán)格的工藝控制、緊密公差及高質(zhì)量的表面外形，該過程與晶圓良品率息息相關(guān)。材質(zhì)要求：一般選用耐高溫要求：一般采用耐溫、機(jī)械性能優(yōu)異、尺寸穩(wěn)定性強(qiáng)以及堅(jiān)固耐用、防靜電、低釋氣的材料，不同制程采用的晶圓載具選用的材質(zhì)不同。、耐受腐蝕、低析出材料。要求：具有高材料穩(wěn)定性和低振動(dòng)特性，應(yīng)避免晶圓表材質(zhì)要求：一般采用抗靜電、低脫氣主要材料：濾芯PTFE，骨架支撐選用高純PFA。面刮傷、污染等。、堅(jiān)固耐用的材料。主要材料：PPS、PEEK等。主要材料：抗靜電BAS、抗靜電PC、抗靜電PEEK、PP等。主要材料：PFA、PP、PEEK、PES、PC、PEI、COP等。29資料：艾邦高分子，塑連網(wǎng)，CMP

Consulting，Darlly，華福證券研究所3.2

晶圓載具——大尺寸硅片自動(dòng)化產(chǎn)線必備部件，晶圓運(yùn)輸保駕護(hù)航?

3.2.1

AMHS物料自動(dòng)化搬運(yùn)降本增效，12寸硅片需求提升推動(dòng)天車方案發(fā)展?

AMHS及其優(yōu)勢：AMHS是包含晶圓載具運(yùn)輸?shù)奈锪献詣?dòng)化搬運(yùn)系統(tǒng)，由物料存儲(chǔ)設(shè)備、運(yùn)輸軌道和運(yùn)輸物料的搬運(yùn)小車組成。AMHS系統(tǒng)可大幅減少人員成本，降低人員錯(cuò)誤概率，提升環(huán)境潔凈度，極大改善產(chǎn)品良率。同時(shí)，根據(jù)軟件系統(tǒng)的數(shù)據(jù)反饋，可實(shí)時(shí)跟蹤各生產(chǎn)工序、物料、設(shè)備等狀況，以及時(shí)發(fā)現(xiàn)異常，最大限度減小故障損失。華福證券?

相比8寸晶圓廠，12寸晶圓產(chǎn)線的工藝更加復(fù)雜，所以對(duì)AMHS的需求也更為迫切。據(jù)半導(dǎo)體行業(yè)觀察轉(zhuǎn)引數(shù)據(jù)顯示，2026年全球12寸硅片需求量將達(dá)到1100萬片/月，CAGR為8.4%。12寸晶圓需求量提升拉動(dòng)AMHS系統(tǒng)的快速發(fā)展。?

目前AMHS系統(tǒng)主要分為地面方案和天車方案，而12寸晶圓廠都采用由OHT高架起重運(yùn)輸車和OHS頭頂運(yùn)輸車等組成的天車方案。天車方案在大硅片晶圓制造工序中必不可少，能夠在空中軌道進(jìn)行行駛，并能夠通過皮帶傳動(dòng)起重機(jī)構(gòu)“直接”進(jìn)入保管設(shè)備或工藝設(shè)備的裝卸口，被廣泛認(rèn)定為AMHS的主力搬運(yùn)系統(tǒng)。圖33：AMHS系統(tǒng)在半導(dǎo)體晶圓廠設(shè)備區(qū)域間的走道處貫穿圖34：天車方案運(yùn)輸原理Bay

1Bay

3Bay

5ProcesstossIntrabayOHTOHTtransportOHTOHTOHTStookerOrcarouselOHTStookerOrcarouselOHTOHTUnder-trackstorageOHTOHTOHT資：《自動(dòng)物料搬送系統(tǒng)（AMHS）在晶圓制造中的應(yīng)用及效率改善》-嚴(yán)峻，資料：《DRAM封裝測試產(chǎn)線中AMHS的仿真與優(yōu)化》-巨洋，華福證券研30究所整理華福證券研究所整理3.2

晶圓載具——大尺寸硅片自動(dòng)化產(chǎn)線必備部件，晶圓運(yùn)輸保駕護(hù)航?

3.2.2

晶圓載具——重要性及技術(shù)壁壘?

晶圓載具是用于硅片生產(chǎn)、晶圓制造、以及工廠之間的晶圓儲(chǔ)存、運(yùn)輸和防護(hù)的重要半導(dǎo)體塑料制品，是AMHS系統(tǒng)構(gòu)建12寸晶圓廠自動(dòng)化搬運(yùn)方案的必備部件，是天車方案中的重要一環(huán)。芯片在其制造過程中，一般需要在三周內(nèi)數(shù)百次往返于半導(dǎo)體生產(chǎn)線，晶圓存放在運(yùn)輸盒內(nèi)的時(shí)間在整個(gè)生產(chǎn)過程中占比很高，在整個(gè)生產(chǎn)過程中是必不可少的保護(hù)和運(yùn)輸工具。華福證券?

芯片昂貴且極易受到誤操作和污染的影響，而晶圓載具本身的材質(zhì)、質(zhì)量和潔凈與否都可能會(huì)對(duì)晶圓質(zhì)量產(chǎn)生或大或小的影響，在芯片制造過程中起到重要作用。?

晶圓載具制造的難點(diǎn)體現(xiàn)在潔凈度（充填氮?dú)獾姆绞降龋?、物理接口性能（門的開啟接口、進(jìn)氣口、AMHS配套的抓取接口等）、專利規(guī)避等。目前國際大廠在專利布局上占據(jù)極大的優(yōu)勢，疊加晶圓載具行業(yè)的資金及研發(fā)壁壘，使得行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高。圖35：天車系統(tǒng)級(jí)晶圓載具的位置資料：艾邦半導(dǎo)體網(wǎng)，Entegris，SEMIGLORY，華福證券研究所313.2

晶圓載具——大尺寸硅片自動(dòng)化產(chǎn)線必備部件，晶圓運(yùn)輸保駕護(hù)航圖36：晶圓載具的應(yīng)用流程?

3.2.2

晶圓載具——FOUP/FOSB硅片廠晶圓廠封裝廠?

晶圓載具種類豐富，且各有應(yīng)用，主要的晶圓載具有FOUP和FOSB：?

前開式晶圓傳送盒FOUP（FrontOpeningUnified

Pod），主要用于Fab廠中晶圓的保護(hù)、運(yùn)送、儲(chǔ)存，是一種專屬于12寸晶圓廠內(nèi)的自動(dòng)華福證券化傳送系統(tǒng)重要的傳載容器。?

前開晶圓運(yùn)輸盒

FOSB（FrontOpening

Shipping

Box），主要用于硅片制造廠與Fab廠之間12寸晶圓的運(yùn)輸。資料集成電路材料研究，華福證券研究所圖37：FOUP/FOSB晶圓載具特性FOUPFOSB功能：一般25片裝，保護(hù)晶圓，隔離外部微塵污染，進(jìn)而提升良率。功能：FOSB一般25片裝，除了AMHS系統(tǒng)自動(dòng)存取，也可以進(jìn)行手動(dòng)操作。特點(diǎn)：由于晶圓尺寸大、對(duì)潔凈度要求更高，通過采用特殊定位片與防震設(shè)計(jì)，減少晶圓位移摩擦產(chǎn)生雜質(zhì);結(jié)構(gòu)：每個(gè)FOUP都有各種連接板，銷和孔，以便FOUP位于裝載端口上，并由AHMS系統(tǒng)操縱。材料：它采用低釋氣材質(zhì)、低吸濕材質(zhì)，可以大幅度降低有機(jī)化合物釋出，防止污染晶圓;同時(shí)優(yōu)秀的密封性以及充氣功能可以給晶圓提供一個(gè)低濕度的環(huán)境。此外，F(xiàn)OUP可設(shè)計(jì)成不同的顏色，如紅、橙、黑、透明等等，以滿足工藝需要以及區(qū)分不同的工藝和制程:一般FOUP由客戶根據(jù)Fab廠產(chǎn)線以及機(jī)臺(tái)差異而進(jìn)行定制。材料：原材料采用低釋氣材質(zhì)，可以降低釋出氣體污染晶圓的風(fēng)險(xiǎn)。與其他運(yùn)輸晶圓盒相比，F(xiàn)OSB氣密性更好。此外，在后道封裝線廠中，F(xiàn)OSB也可以用于各道工序之間晶圓的儲(chǔ)存與轉(zhuǎn)送。32資料：集成電路材料研究，華福證券研究所3.3

晶圓載具需求提升，自主可控迫在眉睫，攜手鼎龍聯(lián)合破局?

廠房建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，晶圓廠產(chǎn)能長期增長，為晶圓載具帶來廣闊的市場需求?

繼2021年和2022年強(qiáng)勁增長后，下游需求疲軟導(dǎo)致2023年晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏放緩，但人工智能、高性能計(jì)算等領(lǐng)域的強(qiáng)勁需求將支撐半