美國經(jīng)濟(jì)：核心通脹超預(yù)期限制聯(lián)儲(chǔ)降息幅度

招銀國際環(huán)球市場|宏觀研究|宏觀視角核心通脹超預(yù)期限制聯(lián)儲(chǔ)降息幅度86420核心CPI預(yù)測美國8月CPI延續(xù)回落，主要受能源等商品價(jià)格下跌推動(dòng)。核心商品環(huán)比連續(xù)下降或持平已接近15個(gè)月，成為通脹下行的主要推力。但核心CPI增速超出預(yù)期，其中房租通脹連續(xù)兩個(gè)月反彈令人意外，暑期出行有關(guān)的酒店與機(jī)票價(jià)格也大幅上升。展望未來，由于能源價(jià)格下跌，CPI增速將延續(xù)溫和回落。因二手車價(jià)止跌回升和房租通脹粘性，我們認(rèn)為近期核心CPI環(huán)比增速可能保持高位。但考慮到CPI中房租通脹相比市場租金漲幅仍有補(bǔ)跌空間，就業(yè)市場和工資增速不斷放緩帶動(dòng)服務(wù)通脹下行，核心CPI通脹在中期內(nèi)將延續(xù)溫和放緩趨勢。9月降息已無懸念，分歧在于降息幅度。我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)可能采用小步漸進(jìn)降息方式，9月可能降息25個(gè)基點(diǎn)，12月再降25個(gè)基點(diǎn)，明年進(jìn)一步降息125CPI預(yù)測50201920202021202220232024非耐用品耐用品服務(wù)扣除房租——房租(%)201510nCPI延續(xù)回落，主要受能源等商品價(jià)格下跌推動(dòng)。8月CPI環(huán)比增長0.19%，接近市場預(yù)期的0.16%。CPI同比增速從2.9%降至2.5%，為2021年2月以來最低。食品價(jià)格同比增速下降0.1%至2.1%，環(huán)比增速也從0.2%降至0.1%，其中家庭食品價(jià)格從0.1%降至0%，而外出就餐價(jià)格環(huán)比增速則從0.2%小幅升至0.3%，仍在疫情前正常區(qū)間內(nèi)。能源價(jià)格同比下跌4%，環(huán)比增速從0%降至-0.8%，其中汽油環(huán)比下跌0.6%，能源服務(wù)價(jià)格環(huán)比跌幅擴(kuò)大至0.9%。核心商品價(jià)格同比跌幅保持在1.7%，環(huán)比跌幅從-0.3%收窄至-0.2%。耐用品延續(xù)疲軟表現(xiàn)，家具和二手車環(huán)比分別下跌0.3%和1%，新車小幅上漲0.1%。由于二手車批發(fā)價(jià)等先行指標(biāo)已連續(xù)環(huán)比回升，二手車價(jià)格或?qū)⒅沟磸?。服裝上漲0.3%，休閑商品下降0.2%CPI預(yù)測50201920202021202220232024非耐用品耐用品服務(wù)扣除房租——房租(%)201510n核心CPI增速高于預(yù)期，房租通脹再次反彈。8月核心CPI季調(diào)后環(huán)比增速從0.19%反彈至0.28%，高于市場預(yù)期的0.2%，顯示美國核心通脹仍然粘性。同比增速則保持在3.2%。8月核心服務(wù)環(huán)比增速從0.3%反彈至0.4%，主要因?yàn)檎糃PI權(quán)重超過三分之一的住房價(jià)格環(huán)比從0.4%升至0.5%。其中權(quán)重最大的業(yè)主等價(jià)租金(OER)環(huán)比增速從0.4%升至0.5%，外宿價(jià)格也從0.2%大幅反彈至1.8%，但主要居所租金則從0.5%降至0.4%。房租通脹連續(xù)反彈超出市場預(yù)期，考慮到其粘性特質(zhì)，房租增速在未來1-2月可能仍然較高。扣除房租的超級核心服務(wù)價(jià)格環(huán)比增速延續(xù)反彈，主要由于暑期出行需求推動(dòng)機(jī)票價(jià)格環(huán)比從-1.6%大幅升至3.9%，住院服務(wù)和機(jī)動(dòng)車維修也分別上漲0.4%和0.6%。展望未來，由于二手車價(jià)反彈和房租通脹粘性，近月內(nèi)核心CPI環(huán)比增速可能溫和反彈。但考慮到美國勞工統(tǒng)計(jì)局的新租約價(jià)格指數(shù)等先行指標(biāo)仍保持回落，以及就業(yè)市場緊張程度和薪資增速不斷放緩，核心CPI通脹在中期內(nèi)將延續(xù)溫和放緩趨n美國經(jīng)濟(jì)從過熱明顯降溫，美聯(lián)儲(chǔ)降開啟漸進(jìn)降息周期。美國經(jīng)濟(jì)已從過熱明顯降溫，未來可能趨冷。今年上半年實(shí)際GDP環(huán)比年化平均增速降至2.2%接近潛在增速；扣除粘性房租外通脹已降至低于2%目標(biāo)，失業(yè)率已升至自然失業(yè)率水平，家庭可支配收入不變價(jià)增速已降至1%左右顯著低于疫前5年均值。通脹風(fēng)險(xiǎn)已成為過去，而失業(yè)風(fēng)險(xiǎn)則正在上升，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月開啟降息周期。由于經(jīng)濟(jì)放緩溫和且通脹率仍高于目標(biāo)，美聯(lián)儲(chǔ)可能采用漸進(jìn)降息方式，我們預(yù)計(jì)9月和12月可能分別降息25個(gè)基點(diǎn)，明年進(jìn)一步降息125個(gè)基點(diǎn)。1敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明1請到彭博(搜索代碼:RESPCMBR<GO>)或http://.hk下載更多招銀國際環(huán)球市場研究報(bào)告敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明2圖1:主要項(xiàng)目對美國CPI同比增速的拉動(dòng)(百分點(diǎn))(百分點(diǎn))864202018201920202021202220232024食品能源核心商品核心服務(wù)(除房租)房租——CPI同比增速8642086420圖3:美國不變價(jià)收入增速500可支配收入(左軸)雇員報(bào)財(cái)產(chǎn)與其他收入(左軸)——轉(zhuǎn)移支付收入(右軸)圖5:美國家庭累計(jì)超額儲(chǔ)蓄圖4:美國家庭儲(chǔ)蓄率50圖6:美國家庭商品與服務(wù)消費(fèi)同比(%)(%)同比(%)25692520681567105665065(5)(5)(10)(15)63——不變價(jià)商品消費(fèi)(左軸)不變價(jià)服務(wù)消費(fèi)(左軸) 服務(wù)消費(fèi)占比(右軸)敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明3圖7:美國商品通脹與制造業(yè)庫存、全球PMI86420——美國商品CPI(左軸)美國 圖9:中國股市與全球工業(yè)、金屬價(jià)格周期54327.57.06.56.05.5MSCI中國指數(shù)(左軸)CRB工業(yè)指數(shù)(右軸)CRB金屬指數(shù)(右軸)圖11:美國薪資增速與核心通脹87654320亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)薪資增速——核心服務(wù)CPI核心CPI圖8:全球M2增速與大宗商品價(jià)格漲幅2013201420152016201720182019202020212023202420132014201520162017201820192020202120232024252050(5)(10)7060504030200(10)(20)(30)(40)——美中日歐M2增速(左軸)RJ/CRB指數(shù)增速(右軸)圖10:美國菲利普斯曲線9876543210.圖12:美國家庭財(cái)富與償債負(fù)擔(dān)率——收入指數(shù)(左軸)財(cái)富指98敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明4圖13:職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)與勞工報(bào)酬增速32211054321——職位空缺數(shù)/失業(yè)人數(shù)(左軸)——?jiǎng)诠た倛?bào)酬增速(右軸)圖15:Zillow房租指數(shù)與CPI房租86420服裝服裝,2.5其他,2——.3教通訊,3.5育,2.2家具,5.2娛樂,5.4能源,7.0醫(yī)療保健,7.8食品,13.4汽車,8.2私人交通服務(wù),8.2房租,34.498765圖17:美國歷史CPI、失業(yè)率與聯(lián)邦基金利率202015105 通脹目標(biāo)0(5)(%)——CPI同比增速——失業(yè)率——聯(lián)邦基金基礎(chǔ)利率——十年國債收益率敬請參閱尾頁之免責(zé)聲明5負(fù)責(zé)撰寫本報(bào)告的全部或部分內(nèi)容之分析員，就本報(bào)告所提及的證券及其發(fā)行人做出以下聲明1）發(fā)表于本報(bào)對所提及的證券及其發(fā)行人的觀點(diǎn)2）他們的薪酬在過往、現(xiàn)在和將來與發(fā)表在報(bào)告上的觀點(diǎn)并無直接或間接關(guān)系。此外，分析員確認(rèn)，無論是他們本人還是他們的關(guān)聯(lián)人士（按香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)操作守則的相關(guān)定義1）并沒有在發(fā)表研究報(bào)告30日前處置或買賣該等證券2）不會(huì)在發(fā)表報(bào)告3個(gè)工作日內(nèi)處置或買賣本報(bào)告中提及的該等證券3）沒有在有關(guān)香港上市公司內(nèi)任職高級人員4）并沒有持有有關(guān)證券的任何權(quán)益。優(yōu)于大市招銀國際環(huán)球市場有限公司本報(bào)告內(nèi)所提及的任何投資都可能涉及相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告所載數(shù)據(jù)可能不適合所有投資者。招銀國際環(huán)球市場不提供任何針對個(gè)人的投資建議。本報(bào)告沒有把任何人的投資目標(biāo)、財(cái)務(wù)狀況和特殊需求考慮進(jìn)去。而過去的表現(xiàn)亦不代表未來的表現(xiàn)，實(shí)際情況可能和報(bào)告中所載的大不相同。本報(bào)告中所提及的投資價(jià)值或回報(bào)存在不確定性及難以保證，并可能會(huì)受目標(biāo)資產(chǎn)表現(xiàn)以及其他市場因素影響。招銀國際環(huán)球市場建議投資者應(yīng)該獨(dú)立評估投資和策略，并鼓勵(lì)投資者咨詢專業(yè)財(cái)務(wù)顧問以便作出投資決本報(bào)告包含的任何信息由招銀國際環(huán)球市場編寫，僅為本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)的特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考數(shù)據(jù)。報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見皆不可作為或被視為證券出售要約或證券買賣的邀請，亦不構(gòu)成任何投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)方面的最終操作建議，本公司及其雇員不就報(bào)告中的內(nèi)容對最終操作建議作出任何擔(dān)保。我們不對因依賴本報(bào)告所載資料采取任何行動(dòng)而引致之任何直接或間接的錯(cuò)誤、疏忽、違約、不謹(jǐn)慎或各類損失或損害承擔(dān)任何的法律責(zé)任。任何使用本報(bào)告信息所作的投資決定完全由投資者自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。本報(bào)告基于我們認(rèn)為可靠且已經(jīng)公開的信息，我們力求但不擔(dān)保這些信息的準(zhǔn)確性、有效性和完整性。本報(bào)告中的資料、意見、預(yù)測均反映報(bào)告初次公開發(fā)布時(shí)的判斷，可能會(huì)隨時(shí)調(diào)整，且不承諾作出任何相關(guān)變更的通知。本公司可發(fā)布其它與本報(bào)告所載資料及/或結(jié)論不一致的報(bào)告。這些報(bào)告均反映報(bào)告編寫時(shí)不同的假設(shè)、觀點(diǎn)及分析方法?？蛻魬?yīng)該小心注意本報(bào)告中所提及的前瞻性預(yù)測和實(shí)際情況可能有顯著區(qū)別，唯我們已合理、謹(jǐn)慎地確保預(yù)測所用的假設(shè)基礎(chǔ)是公平、合理。招銀國際環(huán)球市場可能采取與報(bào)告中建議及/或觀點(diǎn)不一致的立場或投資決定。本公司或其附屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并不時(shí)自行及/或代表其客戶進(jìn)行交易或持有該等證券的權(quán)益，還可能與這些公司具有其他投資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)聯(lián)系。因此，投資者應(yīng)注意本報(bào)告可能存在的客觀性及利益沖突的情況，本公司將不會(huì)承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告版權(quán)僅為本公司所有，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人于未經(jīng)本公司書面授權(quán)的情況下，不得以任何形式翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)售、轉(zhuǎn)發(fā)及或向特定讀者以外的人士傳閱，否則有可能觸犯相關(guān)證券法規(guī)。如需索取更多有關(guān)證券的信息，請與我們聯(lián)絡(luò)。對于接收此份報(bào)告的英國投資者本報(bào)告僅提供給符合(I)不時(shí)修訂之英國2000年金融服務(wù)及市場法令2005年(金融推廣)令(“金融服務(wù)令”)第19(5)條之人士及(II)屬金融服務(wù)令第49(2)(a)至(d)條(高凈值公司或