債市筑基筆記之一：如何拆解CPI和PPI的細(xì)分結(jié)構(gòu)

摘要：前言：CPI與PPI是兩種重要的價(jià)格指數(shù)，也是預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)常用的參考指標(biāo)。CPI與PPI均由分項(xiàng)指標(biāo)加權(quán)得到，但統(tǒng)計(jì)局并未公布不同細(xì)分項(xiàng)的權(quán)重，拆解出其權(quán)重以及波動(dòng)率，對(duì)于分析通脹數(shù)據(jù)和更準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)通脹數(shù)據(jù)有一定必要性。本文將介紹如何拆解CPI、PPI的細(xì)分結(jié)構(gòu)。CPI權(quán)重拆解我們用了四種方法：CPI的一級(jí)分項(xiàng)包括8大類商品與服務(wù)，在每個(gè)大類之下還可進(jìn)一步劃分為若干小類。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局會(huì)定期公布8個(gè)大類與28個(gè)小類的CPI數(shù)據(jù)，我們綜合運(yùn)用四種方法對(duì)這些CPI分項(xiàng)指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行了估計(jì)：1）支出占比法，根據(jù)CPI八大類在居民人均消費(fèi)支出中的占比估計(jì)權(quán)重；2）影響程度法，使用某個(gè)分項(xiàng)的價(jià)格變動(dòng)幅度與該分項(xiàng)帶動(dòng)CPI上漲的幅度計(jì)算權(quán)重；3）公式計(jì)算法，利用多期的價(jià)格變化數(shù)據(jù)聯(lián)立方程組求解權(quán)重；4）回歸擬合法，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合回歸得到權(quán)重估計(jì)值。PPI的權(quán)重拆解我們用了兩種方法：PPI有“行業(yè)法”和“二分法”兩種統(tǒng)計(jì)口徑，“二分法”口徑下的PPI包含生產(chǎn)資料和生活資料兩個(gè)大類及7個(gè)小類，“行業(yè)法”口徑下的PPI包含41個(gè)工業(yè)行業(yè)大類。綜合考慮不同統(tǒng)計(jì)口徑下PPI的數(shù)據(jù)可得性與數(shù)據(jù)特征，針對(duì)行業(yè)法口徑的PPI，我們使用各行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占比作為某行業(yè)在PPI中的權(quán)重估計(jì)值；針對(duì)二分法口徑的PPI，我們使用受約束最小二乘模型擬合回歸得到不同分項(xiàng)的權(quán)重。結(jié)論：（1）CPI八大類中，食品煙酒占比接近3成，其次是居?。?4.6%）、教育文化娛樂（12.6%）、交通通信（11.6%）。但不同細(xì)分項(xiàng)的波動(dòng)率不同，食品煙酒大類之下的“鮮菜”和“豬肉”兩類產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)幅度與權(quán)重*波動(dòng)率的值最大，這兩類產(chǎn)品的價(jià)格變動(dòng)是2020年以來影響CPI波動(dòng)的主要因素。此外，交通工具用燃料、旅游、鮮果等分項(xiàng)的價(jià)格對(duì)CPI的波動(dòng)也有較大的影響。（2）二分法口徑下的PPI中，生產(chǎn)資料占比高（約3/4）且波動(dòng)大，貢獻(xiàn)了PPI的主要波動(dòng)；細(xì)分之下，采掘工業(yè)雖然占比?。?.56%）但波動(dòng)率最大，與占比最高的加工工業(yè)（53.17%）、原材料工業(yè)（20.3%）一起成為影響PPI波動(dòng)的主要貢獻(xiàn)因素。行業(yè)法口徑下的PPI中，黑色&有色金屬加工業(yè)、石油行業(yè)與化工行業(yè)占比和波動(dòng)均較高，是PPI波動(dòng)的最大貢獻(xiàn)因素。此外，煤炭開采（波動(dòng)性高）、非金屬制品業(yè)（占比較高）也是PPI的重要影響因素。風(fēng)險(xiǎn)提示：1）模型預(yù)測(cè)不準(zhǔn)確；2）可能模糊部分?jǐn)?shù)據(jù)準(zhǔn)確度；（3）預(yù)測(cè)時(shí)可得的數(shù)據(jù)相對(duì)有限。2PART1：CPI結(jié)構(gòu)拆解31.1

CPI是什么？CPI包含一籃子消費(fèi)品&服務(wù)品，涵蓋城市&鄉(xiāng)村。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的定義，CPI（consumer

price

index，

居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）是反映一定時(shí)期內(nèi)城鄉(xiāng)居民所購(gòu)買的生活消費(fèi)品和服務(wù)項(xiàng)目?jī)r(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)和程度的相對(duì)數(shù)，是對(duì)城市居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和農(nóng)村居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)進(jìn)行綜合匯總計(jì)算的結(jié)果。一籃子商品和服務(wù)如何確定？主要根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局開展的全國(guó)城鄉(xiāng)居民家庭消費(fèi)支出數(shù)據(jù)計(jì)算數(shù)量，并輔以其他部門的行政資料、部分典型調(diào)查和專項(xiàng)調(diào)查資料加以補(bǔ)充。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的CPI編制工作流程圖4資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.1

CPI是什么？CPI籃子有哪些？目前CPI的籃子中，共包含8個(gè)大類的商品與服務(wù)，分別是食品煙酒、衣著、居住、生活用品及服務(wù)、交通和通信、教育文化和娛樂、醫(yī)療保健、其他用品和服務(wù)。在CPI的每個(gè)大類之下，會(huì)再分為小類，小類之下還有更細(xì)的劃分。例如，食品煙酒大類之下包含畜肉、食用油、水產(chǎn)品等小類，畜肉小類之下又包含豬肉、牛肉、羊肉等分類。最小的計(jì)算價(jià)格指數(shù)和權(quán)重設(shè)置的分類被稱為基本分類，目前CPI籃子在8個(gè)大類之下共包含268個(gè)基本分類。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局會(huì)在每個(gè)月的統(tǒng)計(jì)公報(bào)中公布8大類商品與服務(wù)，以及各大類之下若干小類的價(jià)格變動(dòng)數(shù)據(jù)。右圖展示了這些類別。對(duì)于“食品煙酒”大類，以及右圖中7個(gè)淺黃色區(qū)域的產(chǎn)品類別，如糧食、鮮菜、畜肉等，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局不僅會(huì)公布其價(jià)格的同比、環(huán)比變化數(shù)據(jù)，還會(huì)公布其價(jià)格變化對(duì)于CPI的貢獻(xiàn)程度。5資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所CPI大類統(tǒng)計(jì)局定期公布價(jià)格變化幅度的小類食品煙酒糧食食用油鮮菜豬肉畜肉牛肉羊肉水產(chǎn)品蛋類奶類鮮果卷煙酒類衣著服裝鞋類居住租賃房房租水電燃料生活用品及服務(wù)家用器具家庭服務(wù)交通通信交通工具交通工具用燃料通信工具通信服務(wù)郵遞服務(wù)教育文化娛樂教育服務(wù)旅游醫(yī)療保健中藥西藥醫(yī)療服務(wù)其他用品及服務(wù)\1.2

厘清CPI計(jì)算的底層邏輯：基期&權(quán)重，權(quán)數(shù)&定基指數(shù)CPI的計(jì)算過程分為4步：Step

1：構(gòu)造

“籃子”，固定消費(fèi)量。確定“購(gòu)物籃”中每種物品消費(fèi)的數(shù)量。每5年為基期，最新的基期是2020年，即2021-2025年的籃子中，每個(gè)物品的消費(fèi)量以2020年的基期為準(zhǔn)固定，這里假設(shè)籃子中物品j的消費(fèi)量為????

。Step

2：

計(jì)算權(quán)重。即確定每一期“籃子”中各種物品和勞務(wù)的價(jià)格。得到物品j在t期的價(jià)格后，就可以計(jì)算當(dāng)期權(quán)重：Step

3：

計(jì)算價(jià)格定基指數(shù)。根據(jù)每一期的價(jià)格和權(quán)重，計(jì)算價(jià)格定基指數(shù)。對(duì)于t期，價(jià)格定基指數(shù)表示為：Step

4：

計(jì)算CPI同比和環(huán)比。得到了各時(shí)期的價(jià)格定基指數(shù)，就可以計(jì)算CPI指數(shù)。不同的指數(shù)計(jì)算公式為：CPI環(huán)比指數(shù)=CPI同比指數(shù)=6資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.3

CPI的計(jì)算首先需要估算各個(gè)分項(xiàng)的基本權(quán)重支出占比法根據(jù)CPI八大類在城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查的居民人均消費(fèi)支出中的占比CPI八大類&部分食品煙酒大類下的小類影響程度法公式計(jì)算法回歸擬合法由CPI的構(gòu)建邏輯可以看到，計(jì)算CPI需要兩方面的數(shù)據(jù)：（1）CPI各組成部分的權(quán)重；（2）各種商品與服務(wù)的價(jià)格。由于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局并未公布權(quán)重?cái)?shù)據(jù)，為了預(yù)測(cè)CPI，我們需要對(duì)一籃子物品在CPI中所占的權(quán)重進(jìn)行估計(jì)。需要注意的是，權(quán)重是在不斷變化的，和價(jià)格掛鉤。我們使用了四種權(quán)重估計(jì)方法：（1）支出占比法；（2）影響程度法；（3）公式計(jì)算法；（4）回歸擬合法優(yōu)先級(jí) 權(quán)重的估計(jì)方法 估算邏輯 可以估算的變量項(xiàng)目的漲幅*項(xiàng)目權(quán)重=帶動(dòng)CPI上漲的幅度食品煙酒大類&常用的7個(gè)食品項(xiàng)小類7資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所八大類產(chǎn)品相對(duì)基期的價(jià)格變化滿足特定的關(guān)系，利用多期的價(jià)格變化數(shù)據(jù)，聯(lián)立方程組求解權(quán)重CPI八大類根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合回歸CPI八大類&常用的7個(gè)食品項(xiàng)小類1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——支出占比法國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在確定CPI籃子中各部分的權(quán)重時(shí)，主要依據(jù)的是家庭的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)。最近的一個(gè)5年統(tǒng)計(jì)周期以2020年的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)為參考。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局進(jìn)行的城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查公布了家庭的消費(fèi)支出數(shù)據(jù)，基于此可以求出CPI的八個(gè)大類（食品煙酒、衣著、居住、生活用品、交通、教育和娛樂、醫(yī)療、其他）在總支出中的占比，并以此作為CPI權(quán)重的估計(jì)值。對(duì)于食品煙酒大類之下的奶類、卷煙、酒類三種產(chǎn)品類別，我們可以得到城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查和城鎮(zhèn)居民人均年度消費(fèi)支出的部分?jǐn)?shù)據(jù)，我們也使用支出占比法進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)城鄉(xiāng)一體化住戶調(diào)查中的居民人均消費(fèi)支出數(shù)據(jù)計(jì)算出的CPI八大類的占比8資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——公式計(jì)算法公式計(jì)算法是為了解決影響程度法只有特定分項(xiàng)才能計(jì)算權(quán)重的問題。其核心是通過公式構(gòu)建方程組，可以求解每個(gè)組成分項(xiàng)在基期的權(quán)重，且基期可以任意選取。公式計(jì)算法的核心思想是，八大類產(chǎn)品在每一期相對(duì)基期的價(jià)格變化，均滿足特定的關(guān)系。具體而言，統(tǒng)計(jì)局會(huì)公布t期食????????品煙酒類價(jià)格變化對(duì)于CPI的貢獻(xiàn)???? ，其與八大類產(chǎn)品在基期的權(quán)重????、八大類產(chǎn)品在t期和t-1期相對(duì)基期的價(jià)格變化率????、?????1之間滿足關(guān)系：?? ????因此，給定t期當(dāng)月的數(shù)據(jù)，便能夠得到一個(gè)關(guān)于八大類產(chǎn)品權(quán)重的方程（????可根據(jù)已公布數(shù)據(jù)計(jì)算出來）：理論上，只要獲得基期之后8個(gè)月的數(shù)據(jù)（可以是時(shí)間上不連續(xù)的8個(gè)月），即可以聯(lián)立方程組，求解八大類產(chǎn)品在基期的權(quán)重????。公式計(jì)算法的優(yōu)缺點(diǎn)使用公式計(jì)算法估計(jì)的不同時(shí)間點(diǎn)的權(quán)重時(shí)間食品煙酒衣著居住

生活用品交通通信教育文化娛樂醫(yī)療保健

其他2020年1月29.15.324.65.411.612.62021年1月29.25.824.35.912.311.68.68.72.82.22022年1月29.35.923.95.913.010.88.82.4優(yōu)點(diǎn)該方法只需要從某個(gè)月開始的8個(gè)月的數(shù)據(jù)，就可以計(jì)算出8大類產(chǎn)品在初始月份的權(quán)重。缺點(diǎn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的價(jià)格變化數(shù)據(jù)、某類產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)CPI的影響都是經(jīng)過四舍五入處理的，會(huì)存在誤差。在利用每個(gè)月的環(huán)比變化數(shù)據(jù)來計(jì)算同比變化時(shí)，會(huì)出現(xiàn)不一致，且時(shí)間越長(zhǎng)產(chǎn)生誤差的可能性越大9資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——影響程度法國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在每月發(fā)布CPI數(shù)據(jù)時(shí)，會(huì)在公布食品煙酒類這一大類，以及其下的若干分項(xiàng)的同比與環(huán)比價(jià)格變化數(shù)據(jù)的同時(shí)，公布其價(jià)格變化對(duì)于CPI的影響程度。例如，

2024年6月的公報(bào)中寫到“

6月份，食品煙酒類價(jià)格同比下降1.1%，影響CPI（居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)）下降約0.31個(gè)百分點(diǎn)。公式依據(jù)：

，定義某種產(chǎn)品j

的價(jià)格的變化對(duì)于CPI的影響為????則： ，其中????

和價(jià)格變化率?????,??都是統(tǒng)計(jì)局公布的，將某種產(chǎn)品

j

對(duì)CPI的影響程度除以其自身的價(jià)格變動(dòng)幅度，就能得到其在上一統(tǒng)計(jì)時(shí)期的CPI中的權(quán)重。影響程度法的優(yōu)缺點(diǎn)10資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所優(yōu)點(diǎn)可以計(jì)算食品大類之下各個(gè)細(xì)分項(xiàng)目的權(quán)重，且每個(gè)月都可以獲得數(shù)據(jù)，從而計(jì)算各產(chǎn)品在不同時(shí)期的權(quán)重。缺點(diǎn)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)時(shí)會(huì)對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行四舍五入處理，使用影響程度法計(jì)算會(huì)產(chǎn)生誤差。統(tǒng)計(jì)局發(fā)布影響程度的數(shù)據(jù)僅占少數(shù)，除了食品大類下的細(xì)分項(xiàng)之外，大多數(shù)數(shù)據(jù)無法采用影響程度法計(jì)算權(quán)重。1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——影響程度法112021年以來，使用影響程度法估計(jì)的豬肉權(quán)重和豬肉平均批發(fā)價(jià)的關(guān)系2020年1月~2024年7月，使用影響程度法估計(jì)的權(quán)重產(chǎn)品類別使用同比數(shù)據(jù)計(jì)算使用環(huán)比數(shù)據(jù)計(jì)算權(quán)重最大值權(quán)重最小值權(quán)重估計(jì)均值權(quán)重最大值權(quán)重最小值權(quán)重估計(jì)均值食品煙酒類35.020.029.040.020.029.4食品煙酒類：糧食3.31.31.93.31.42.4食品煙酒類：鮮菜3.01.72.23.21.52.3食品煙酒類：畜肉7.32.94.07.92.04.1食品煙酒類：畜肉：豬肉4.81.12.05.20.92.2食品煙酒類：水產(chǎn)品2.51.61.93.31.32.1食品煙酒類：蛋類1.40.50.71.30.40.7食品煙酒類：鮮果3.31.32.03.31.32.1注：豬肉平均批發(fā)價(jià)數(shù)據(jù)來自農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，為農(nóng)業(yè)部重點(diǎn)監(jiān)測(cè)的全國(guó)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)市場(chǎng)中的豬肉平均價(jià)格。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，wind，平安證券研究所1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——回歸擬合法回歸擬合法的優(yōu)缺點(diǎn)回歸擬合法對(duì)八大類產(chǎn)品在2020年1月權(quán)重的估計(jì)結(jié)果CPI的變化與各個(gè)構(gòu)成成分的價(jià)格變化是高度相關(guān)的，故可以將CPI的變化對(duì)八大類產(chǎn)品的價(jià)格變化進(jìn)行線性回歸，所使用的回歸方程為：（1）類似地，可以將CPI的變化對(duì)各種食品的價(jià)格變化進(jìn)行回歸，以得到不同食品類別在CPI中所占的權(quán)重：（2）需要注意的是，回歸方程（1）不含常數(shù)項(xiàng)，回歸方程（2）包含常數(shù)項(xiàng)，基于的邏輯是：（A）八大分項(xiàng)是窮盡列舉，因此當(dāng)各個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格都不變時(shí)，CPI也不發(fā)生變化；（B）食品分項(xiàng)是非窮盡列舉，常數(shù)項(xiàng)的含義便是樣本期間內(nèi)其他物品與服務(wù)的價(jià)格變化對(duì)食品CPI的平均影響程度。12資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所優(yōu)點(diǎn)該方法可以充分利用歷史數(shù)據(jù)，可操作性強(qiáng)，在很多情況下是唯一可行的估計(jì)方法，能夠得到最優(yōu)線性近似值缺點(diǎn)1）CPI的各個(gè)組成部分的價(jià)格變化對(duì)于CPI的影響并不是線性的，回歸擬合法只能得到最優(yōu)線性估計(jì)，但該估計(jì)并非誤差最小的估計(jì)值2）該方法得到的并非某一個(gè)時(shí)期的權(quán)重，而是不同時(shí)期權(quán)重的均值3）回歸得到的系數(shù)估計(jì)值可能為負(fù)，不具有實(shí)際意義1.4

CPI權(quán)重估測(cè)方法——回歸擬合法回歸擬合法擬合的結(jié)果可能不符合實(shí)際邏輯，因此需要和其他方法相結(jié)合：由于回歸擬合可能得出不具有現(xiàn)實(shí)意義的估計(jì)結(jié)果（回歸系數(shù)為負(fù)或大于1），因此某些時(shí)候需要將其與其他估計(jì)方法一起使用，以得到較為合理的估計(jì)值。例如，我們?cè)趯?duì)“交通通信”這一大類之下的若干小類進(jìn)行權(quán)重估計(jì)時(shí)，如果直接回歸則某些小類的權(quán)重估計(jì)值為負(fù)。（與此同時(shí)，這些系數(shù)估計(jì)值的標(biāo)準(zhǔn)誤也很大，表明估計(jì)結(jié)果并不精確）。對(duì)此，我們先利用某地的地方統(tǒng)計(jì)公報(bào)公布的數(shù)據(jù)（見下文注釋），通過影響程度法估計(jì)出了

“交通費(fèi)”這一小類在交通通信大類下權(quán)重約為15%。由于交通費(fèi)加上統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)的其他6個(gè)小類，就是交通通信大類所包含的全部類別，所以可以得到6個(gè)小類在交通通信大類下的權(quán)重約為85%。之后，我們使用constrained

OLS回歸（受約束最小二乘回歸），即對(duì)回歸施加“各個(gè)系數(shù)之和為0.85”的約束，此時(shí)得到的回歸結(jié)果基本符合現(xiàn)實(shí)。注：我們使用了寧夏固原市2021年9月的CPI統(tǒng)計(jì)公報(bào)的數(shù)據(jù)。統(tǒng)計(jì)公報(bào)鏈接：/zwgk/zfxxgkml/tjxx/tjfx/202110/t20211026_3105679.html?_refluxos=a1013資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.5

CPI權(quán)重估計(jì)結(jié)果不同方法對(duì)八大類產(chǎn)品在2020年1月權(quán)重的估計(jì)結(jié)果對(duì)食品煙酒大類與食品項(xiàng)下7個(gè)小類在2021年1月權(quán)重的估計(jì)結(jié)果備注：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局固定公布價(jià)格變化數(shù)據(jù)的食品項(xiàng)小類僅有7種，但實(shí)際上根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局2013年公布的《居民消費(fèi)支出分類》，食品煙酒大類之下還包含其他小類，例如屬于食品的禽肉類、干鮮瓜果類等，以及飲料、煙酒等分類。因此上面的表格中后7項(xiàng)之和不等于食品煙酒類的權(quán)重。類別影響程度法得到的權(quán)重估計(jì)值食品煙酒類29.3糧食1.9鮮菜2.6畜肉4.0豬肉2.3水產(chǎn)1.8蛋類0.5鮮果2.014資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.6

CPI權(quán)重估計(jì)結(jié)果匯總綜合利用各種估計(jì)方法，我們對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局固定公布價(jià)格變化數(shù)據(jù)的8大類物品與服務(wù)，

以及大類之下的常用小類的權(quán)重估計(jì)值如右側(cè)的表格所示。表中所估計(jì)的商品與服務(wù)并不是CPI籃子中的全部類別，

因此第二列的權(quán)重之和并不等于100。CPI大類權(quán)重估計(jì)值估計(jì)方法波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率常用的小類權(quán)重估計(jì)值估計(jì)方法波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率食品煙酒29.1公式計(jì)算法1.3940.45糧食1.9影響程度法0.220.42食用油1.2影響程度法0.620.74鮮菜2.6影響程度法8.3321.67畜肉豬肉2.3影響程度法7.4617.15牛肉0.8回歸擬合法1.150.92羊肉0.8回歸擬合法1.000.80水產(chǎn)品1.8影響程度法2.464.42蛋類0.5影響程度法3.531.76奶類0.8支出占比法0.280.23鮮果2.0影響程度法3.587.15卷煙1.6支出占比法0.060.10酒類2.0支出占比法0.380.76衣著5.3公式計(jì)算法0.382.01服裝4.2回歸擬合法0.401.71鞋類1.1回歸擬合法0.340.36居住24.6公式計(jì)算法0.122.95租賃房房租12.5回歸擬合法0.131.68水電燃料5.8回歸擬合法0.382.22生活用品及服務(wù)5.4公式計(jì)算法0.321.73家用器具0.4回歸擬合法0.540.22家庭服務(wù)2.2回歸擬合法1.202.63交通通信11.6公式計(jì)算法1.0011.60交通工具1.8回歸擬合法0.350.64交通工具用燃料2.3回歸擬合法3.538.13交通工具使用和維修4.4回歸擬合法0.723.19通信工具1.2回歸擬合法0.891.07通信服務(wù)0.4回歸擬合法0.040.02教育文化娛樂12.6公式計(jì)算法0.648.06教育服務(wù)8.2回歸擬合法0.362.98旅游1.8回歸擬合法4.437.98醫(yī)療保健8.6公式計(jì)算法0.110.95中藥0.8回歸擬合法0.250.20西藥1.4回歸擬合法0.130.18醫(yī)療服務(wù)5.2回歸擬合法0.180.92其他用品及服務(wù)2.8公式計(jì)算法0.732.04\\\15資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所-1.00-0.500.000.501.002024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07同比環(huán)比1.7

CPI結(jié)構(gòu)拆解應(yīng)用——復(fù)盤CPI的主要影響因素2024年1~7月CPI走勢(shì)1.502024-01-0.8-1.0480.0850.0740.054-0.2780.1640.1120.0812024-020.7-0.0290.0850.0490.027-0.0460.4910.1290.084、2024-030.1-0.4070.0850.0490.054-0.1510.2270.1290.0762024-040.3-0.4070.0850.0490.0760.0120.2270.1380.1062024-050.3-0.2910.0850.0490.043-0.0230.2140.1290.1012024-060.2-0.3200.0800.0490.049-0.0350.2140.1290.1122024-070.50.0580.0800.0250.038-0.0700.2140.1200.112時(shí)間CPI結(jié)構(gòu)拆解的結(jié)論：

CPI八大類中，食品煙酒占比近3成，其次是居?。?/p>

24.6%）、教育文化娛樂（

12.6%）和交通通信（

11.6%）。食品煙酒、交通通信、教育文化娛樂三個(gè)分項(xiàng)占比大&波動(dòng)大，因此貢獻(xiàn)CPI的主要波動(dòng)；細(xì)分則是食品煙酒大類之下的豬肉、鮮菜，交通通信大類下的交通工具用燃料，教育文化娛樂大類下的旅游。而居住大類在CPI中權(quán)重占比次高，但其價(jià)格波動(dòng)小，對(duì)CPI影響程度小。今年以來CPI總體低位波動(dòng)修復(fù)：1）受春節(jié)錯(cuò)位影響，1~2月CPI同比分別-0.8%、0.7%。春節(jié)會(huì)季節(jié)性抬升食品煙酒交通通信和教育文化娛樂CPI的環(huán)比值，

21~23年春節(jié)所在月這三個(gè)分項(xiàng)的環(huán)比均值分別為2%、0.7%和0.6%，根據(jù)占比外推，會(huì)對(duì)CPI整體的環(huán)比造成大約0.74%的拉動(dòng)。2）3-6月，在供給充裕的背景下，CPI的主要拖累項(xiàng)是食品煙酒，4月交通通信構(gòu)成正貢獻(xiàn)，主要原因?yàn)榻煌üぞ哂萌剂蟽r(jià)格同比明顯上升；3）7月受暴雨極端天氣影響供給受限，當(dāng)月食品煙酒對(duì)CPI同比的貢獻(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，拉動(dòng)CPI明顯增長(zhǎng)。2024-010.30.087-0.0160.0000.0540.0120.0880.0090.0312024-021.00.640-0.0110.000-0.0270.1860.2140.034-0.0062024-03-1.0-0.6400.0320.0250.000-0.162-0.2650.0090.0172024-040.1-0.204-0.0050.0000.0220.1160.0630.0170.0562024-05-0.10.0000.021-0.025-0.038-0.093-0.0130.0000.0032024-06-0.2-0.116-0.0110.025-0.022-0.070-0.0250.009-0.0062024-070.50.204-0.0210.0000.0220.1040.1640.0000.025時(shí)間CPI環(huán)比變化以及八大類產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)CPI的貢獻(xiàn)CPI

食品煙酒

衣著

居住

生活用品

交通通信

教育文化娛樂

醫(yī)療保健

其他-1.50CPI同比變化以及八大類產(chǎn)品價(jià)格變化對(duì)CPI的貢獻(xiàn)CPI

食品煙酒

衣著

居住

生活用品

交通通信

教育文化娛樂

醫(yī)療保健

其他16資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所1.8

CPI結(jié)構(gòu)拆解應(yīng)用——實(shí)踐中的CPI預(yù)測(cè)考慮數(shù)據(jù)可得性，和復(fù)盤過去不同，實(shí)際預(yù)測(cè)CPI時(shí)能用的數(shù)據(jù)相對(duì)有限。理論上，如果能夠獲得各分項(xiàng)當(dāng)期的價(jià)格數(shù)據(jù)，便能夠?qū)Ξ?dāng)期CPI做出精準(zhǔn)的預(yù)測(cè)。然而實(shí)際中，大部分CPI分項(xiàng)的實(shí)時(shí)價(jià)格數(shù)據(jù)是不可得的，甚至無法找到較為理想的替代指標(biāo)?？紤]數(shù)據(jù)可得性，在實(shí)際預(yù)測(cè)CPI時(shí)，我們采取如下步驟：1）使用蔬菜、豬肉等9類食品的價(jià)格高頻數(shù)據(jù)，計(jì)算月度均價(jià)的環(huán)比變化水平；2）將食品類CPI的環(huán)比變化對(duì)9類食品價(jià)格的環(huán)比變化進(jìn)行回歸，擬合出食品類CPI在當(dāng)月的環(huán)比變化水平?；貧w系數(shù)與權(quán)重對(duì)比，結(jié)合該類產(chǎn)品當(dāng)月的價(jià)格變化趨勢(shì)，適當(dāng)調(diào)整估計(jì)值；3）對(duì)于非食品類的CPI，使用季節(jié)性數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)其環(huán)比變化程度，得到非食品類CPI當(dāng)月環(huán)比變化的估計(jì)值；4）將CPI對(duì)食品類、非食品類的CPI數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，擬合出兩者的權(quán)重，并使用之前估計(jì)的食品、非食品CPI數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)CPI的環(huán)比變化；5）利用國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的此前11個(gè)月的CPI環(huán)比變化數(shù)據(jù)，結(jié)合對(duì)本月CPI環(huán)比變化的預(yù)測(cè)值，得到對(duì)CPI同比變化的預(yù)測(cè)。-6-4-20246820-01

20-06

20-11

21-04

21-09

22-02

22-07

22-12

23-05

23-10

24-03

24-08食品CPI:環(huán)比食品CPI擬合環(huán)比-1.5-1-0.500.511.5220-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-0CPI:環(huán)比擬合CPI環(huán)比對(duì)食品CPI進(jìn)行擬合的結(jié)果對(duì)CPI進(jìn)行擬合的結(jié)果17資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所PART2：PPI結(jié)構(gòu)拆解18根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）《生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)手冊(cè)》，PPI是生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（Producer

PriceIndex）的簡(jiǎn)稱

，它理論上應(yīng)涵蓋所有產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，即包括農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)，而工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)是其中的重要組成部分。由于歷史及技術(shù)原因，目前包括我國(guó)在內(nèi)的許多國(guó)家編制和發(fā)布的

PPI

僅指工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，是反映工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)品出廠價(jià)格水平變動(dòng)程度的相對(duì)數(shù)。PPI可以按照“二分法”和“行業(yè)法”進(jìn)行拆分：1、在“二分法”口徑下，不同的工業(yè)品可以分為生產(chǎn)資料和生活資料兩類，其中生產(chǎn)資料進(jìn)一步分為采掘、原材料及加工工業(yè)，生活資料則分為一般日用品、耐用消費(fèi)品、食品和衣著類。由于不是所有行業(yè)都可以完全歸類到二分法下的某個(gè)部類中（如通用設(shè)備制造業(yè)所生產(chǎn)的空調(diào)應(yīng)該歸類于生活資料下的耐用消費(fèi)品，而起重機(jī)則無法歸類于生活資料），故不能將行業(yè)對(duì)應(yīng)于每個(gè)部類。2.1

PPI是什么？2、在“行業(yè)法”口徑下，我國(guó)的PPI調(diào)查目錄包含41個(gè)工業(yè)行業(yè)大類，207個(gè)工業(yè)行業(yè)中類，666個(gè)工業(yè)行業(yè)小類，1638個(gè)基本分類，2萬多種代表產(chǎn)品。右下方的圖片舉例說明了不同類別的分級(jí)關(guān)系。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布每月的PPI數(shù)據(jù)時(shí)，會(huì)公布39個(gè)工業(yè)大類的PPI變化數(shù)據(jù)。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所生產(chǎn)資料采掘工業(yè)原材料工業(yè)加工工業(yè)生活資料食品類衣著類一般日用品類耐用消費(fèi)品類二分法口徑下PPI的分類行業(yè)法口徑下PPI的分級(jí)關(guān)系舉例2.2

PPI的計(jì)算方式PPI的計(jì)算方式與CPI十分相似，同樣分為4步：Step

1：編制價(jià)格目錄，確定權(quán)數(shù)。價(jià)格目錄類似于CPI中的“一籃子”產(chǎn)品和服務(wù)，只有在目錄中的產(chǎn)品才是PPI的統(tǒng)計(jì)對(duì)象。調(diào)查目錄與產(chǎn)品權(quán)數(shù)每5年修訂一次，最新的基期是2020年，即2021-2025年的PPI中調(diào)查的產(chǎn)品種類和權(quán)數(shù)以2020年的價(jià)格目錄為準(zhǔn)。在確定權(quán)數(shù)時(shí)，小類及小類以上的權(quán)數(shù)資料來源于工業(yè)統(tǒng)計(jì)中分行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)資料；基本分類的權(quán)數(shù)資料來源于獨(dú)立的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品權(quán)數(shù)調(diào)查。此處假設(shè)某種類別j

的權(quán)數(shù)為????

。Step2：

計(jì)算權(quán)重。在調(diào)查得到類別j

中的產(chǎn)品在t期的價(jià)格后，就可以計(jì)算當(dāng)期權(quán)重：Step

3：

計(jì)算價(jià)格定基指數(shù)。根據(jù)每一期的價(jià)格和權(quán)重，計(jì)算價(jià)格定基指數(shù)。對(duì)于t期，價(jià)格定基指數(shù)表示為：Step

4：

計(jì)算PPI同比和環(huán)比。得到了各時(shí)期的價(jià)格定基指數(shù)，就可以計(jì)算PPI指數(shù)。不同的指數(shù)計(jì)算公式為：PPI環(huán)比指數(shù)=PPI同比指數(shù)=20資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.3

PPI各分項(xiàng)的權(quán)重估計(jì)與CPI的處理方式類似，為了對(duì)PPI進(jìn)行預(yù)測(cè)，同樣需要估計(jì)PPI各分項(xiàng)的權(quán)重。我們使用了三種權(quán)重估計(jì)方法：（1）營(yíng)業(yè)收入占比法；（2）回歸擬合法；（3）影響程度法。1、營(yíng)業(yè)收入占比法適用于按照“行業(yè)法”統(tǒng)計(jì)的PPI。其通過計(jì)算各個(gè)行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入占中國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入的比例，將收入占比作為該行業(yè)產(chǎn)品在PPI中的權(quán)重估計(jì)值。2、回歸擬合法可以用于按照“二分法”統(tǒng)計(jì)的PPI，也可以用于按照“行業(yè)法”統(tǒng)計(jì)的PPI。其通過對(duì)PPI的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，擬合出各分項(xiàng)的權(quán)重。3、影響程度法可以計(jì)算按照“二分法”統(tǒng)計(jì)的PPI中，生產(chǎn)資料與生活資料的權(quán)重。營(yíng)業(yè)收入占比法計(jì)算各行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入在全國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入中的比例“行業(yè)法”口徑下統(tǒng)計(jì)局公開發(fā)布數(shù)據(jù)的39個(gè)行業(yè)的權(quán)重權(quán)重的估計(jì)方法估算邏輯可以估算的變量回歸擬合法優(yōu)先級(jí)根據(jù)歷史數(shù)據(jù)擬合回歸“二分法”

口徑下，PPI各個(gè)分項(xiàng)的權(quán)重影響程度法項(xiàng)目的漲幅*項(xiàng)目權(quán)重=帶動(dòng)PPI上漲的幅度“二分法”口徑下生產(chǎn)資料與生活資料的權(quán)重21資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.4

PPI權(quán)重估測(cè)方法——營(yíng)業(yè)收入占比法國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在確定PPI中小類及小類以上的權(quán)重時(shí)，其資料來源于工業(yè)統(tǒng)計(jì)中分行業(yè)工業(yè)銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)資料。由于我們無法獲得不同行業(yè)的銷售產(chǎn)值數(shù)據(jù)，故選取營(yíng)業(yè)收入作為銷售產(chǎn)值的代理變量。一般而言，營(yíng)業(yè)收入與銷售產(chǎn)值的正相關(guān)性是較高的。PPI共統(tǒng)計(jì)41個(gè)工業(yè)行業(yè)大類的數(shù)據(jù)，我們對(duì)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)的39個(gè)行業(yè)大類計(jì)算了其2020年的營(yíng)業(yè)收入占當(dāng)年全國(guó)工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的比例，結(jié)果如右表所示。我們還計(jì)算了2020年1月以來各行業(yè)PPI同比變化的波動(dòng)率（國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的PPI環(huán)比數(shù)據(jù)只公布32個(gè)行業(yè)，故使用同比數(shù)據(jù)計(jì)算波動(dòng)率），以及波動(dòng)率與營(yíng)收占比的乘積?？梢钥吹?，金屬加工行業(yè)、石油煤炭開采行業(yè)、化工行業(yè)的PPI波動(dòng)幅度最大，且營(yíng)收占比*波動(dòng)率的值也最大，這些行業(yè)的價(jià)格變動(dòng)是20年以來影響PPI同比波動(dòng)的主要因素。行業(yè)門類行業(yè)大類 2020年?duì)I業(yè)收入占比(

)波動(dòng)率營(yíng)收占比*波動(dòng)率采礦業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)1.8830.1356.77石油和天然氣開采業(yè)0.6334.5521.72黑色金屬礦采選業(yè)0.3719.137.12有色金屬礦采選業(yè)0.254.511.13非金屬礦采選業(yè)0.332.960.98開采輔助活動(dòng)\\\其他采礦業(yè)\\\制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)3.9221.5584.54化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)5.9512.7375.73化學(xué)纖維制造業(yè)0.7511.588.71橡膠和塑料制品業(yè)2.333.017.02非金屬礦物制品業(yè)5.275.8931.04黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)6.8616.35112.09有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.2411.3759.59金屬制品業(yè)3.474.3114.94廢棄資源綜合利用業(yè)0.5310.745.70通用設(shè)備制造業(yè)3.771.124.24專用設(shè)備制造業(yè)3.080.652.02電氣機(jī)械及器材制造業(yè)6.393.9825.46儀器儀表制造業(yè)0.721.050.76金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)0.132.010.25汽車制造業(yè)7.680.735.63鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.080.690.74計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)11.401.4616.70家具制造業(yè)0.650.770.50文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)1.171.361.59農(nóng)副食品加工業(yè)4.513.9517.83食品制造業(yè)1.851.893.49酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.400.570.79煙草制品業(yè)1.080.600.65紡織業(yè)2.154.589.83紡織服裝、服飾業(yè)1.291.011.31木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.771.581.23造紙及紙制品業(yè)1.234.265.22印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.611.110.68皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.951.421.36醫(yī)藥制造業(yè)2.340.591.38其他制造業(yè)0.161.020.16電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)6.454.1326.63燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.858.086.85水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.320.560.1822資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.4

PPI權(quán)重估測(cè)方法——回歸擬合法一級(jí)分項(xiàng)權(quán)重?cái)M合值（

）二級(jí)分項(xiàng)權(quán)重?cái)M合值（

）普通OLS受約束OLS普通OLS受約束OLS生產(chǎn)資料74.9974.88采掘工業(yè)4.574.56原材料工業(yè)20.4120.30加工工業(yè)52.8953.17生活資料21.9325.12食品類4.314.66衣著類7.317.48一般日用品類4.936.22耐用消費(fèi)品類2.953.64PPI的變化與各個(gè)分項(xiàng)指數(shù)變化是高度相關(guān)的，可以將全部工業(yè)品PPI的變化對(duì)各分項(xiàng)PPI的變化進(jìn)行線性回歸，回歸系數(shù)便是某分項(xiàng)在PPI中權(quán)重的估計(jì)值。所使用的普通最小二乘法（OLS）回歸方程為：其中，????????????????

表示全部工業(yè)品的PPI，????????

是PPI的各個(gè)分項(xiàng)指標(biāo)，例如一級(jí)分項(xiàng)的生活資料PPI、生產(chǎn)資料PPI，或者PPI的各二級(jí)分項(xiàng)如采掘工業(yè)PPI、原材料工業(yè)PPI等。理論上，各個(gè)回歸系數(shù)????

之和應(yīng)該為1，而常數(shù)項(xiàng)應(yīng)該為0。我們還可以使用受約束最小二乘回歸，對(duì)各回歸系數(shù)施加系數(shù)和為1的約束。無論使用哪一種回歸方法，在各個(gè)估計(jì)方程中，常數(shù)項(xiàng)的估計(jì)結(jié)果均不顯著異于0。雖然按“行業(yè)法”口徑統(tǒng)計(jì)的PPI理論上也可以用回歸擬合法估計(jì)，但由于行業(yè)門類較多，觀測(cè)值相對(duì)而言便較少，很多系數(shù)估計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)誤較大，估計(jì)結(jié)果并不精準(zhǔn)，部分回歸系數(shù)甚至?xí)霈F(xiàn)負(fù)值，因此我們沒有用回歸擬合法估計(jì)各行業(yè)的權(quán)重。回歸擬合法對(duì)二分法口徑下的PPI各分項(xiàng)的權(quán)重估計(jì)結(jié)果生產(chǎn)資料下的部類定義：)采掘工業(yè)，指對(duì)自然資源的開采，包括石油開采、煤炭開采、金屬礦開采、非金屬礦開采和木材采伐等工業(yè)。)原材料工業(yè)，指向國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門提供基本材料、動(dòng)力和燃料的工業(yè)。包括金屬冶煉及加工、煉焦及焦炭、化學(xué)、化工原料、水泥、人造板以及電力、石油和煤炭加工等工業(yè)。)加工工業(yè)，指對(duì)工業(yè)原材料進(jìn)行再加工制造的工業(yè)。包括裝備國(guó)民經(jīng)濟(jì)各部門的機(jī)械設(shè)備制造工業(yè)、金屬結(jié)構(gòu)、水泥制品等工業(yè)，以及為農(nóng)業(yè)提供的生產(chǎn)資料如化肥、農(nóng)藥等工業(yè)。23資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所-5-101510502020-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-0724-0124-07中國(guó):PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比中國(guó):PPI:生產(chǎn)資料:當(dāng)月同比中國(guó):PPI:生活資料:當(dāng)月同比2.4

PPI權(quán)重估測(cè)方法——回歸擬合法在得到PPI各分項(xiàng)的權(quán)重估計(jì)值后，我們依舊可以考察不同分項(xiàng)的波動(dòng)率以及權(quán)重*波動(dòng)率的值，以判斷哪些部類的產(chǎn)品價(jià)格變化是影響PPI波動(dòng)的主要因素。我們計(jì)算了2020年1月~2024年7月PPI環(huán)比變化水平的波動(dòng)率，并以受約束OLS回歸的結(jié)果作為權(quán)重估計(jì)值，計(jì)算了二分法統(tǒng)計(jì)口徑下不同分項(xiàng)的權(quán)重*波動(dòng)率?？梢园l(fā)現(xiàn)，PPI的波動(dòng)在很大程度上由生產(chǎn)資料的價(jià)格波動(dòng)引起。生產(chǎn)資料中，雖然加工工業(yè)的波動(dòng)率較小，但其權(quán)重很大，因此該部類產(chǎn)品的價(jià)格波動(dòng)是影響PPI波動(dòng)的最主要因素。此外，原材料工業(yè)的價(jià)格波動(dòng)也對(duì)PPI施加了較大影響。PPI各分項(xiàng)的權(quán)重*波動(dòng)率2020年以來PPI的波動(dòng)情況一級(jí)分項(xiàng)權(quán)重波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率二級(jí)分項(xiàng)波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率生產(chǎn)資料74.880.9772.63采掘工業(yè)3.2514.82原材料工業(yè)1.5130.65加工工業(yè)0.6132.43生活資料25.120.184.52食品類0.351.63衣著類0.251.87一般日用品類0.181.12耐用消費(fèi)品類0.240.8724資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.4

PPI權(quán)重估測(cè)方法——影響程度法影響程度法的基本思想與理論依據(jù)在前文介紹CPI的估計(jì)時(shí)已經(jīng)詳細(xì)說明，此處不加贅述。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在每月發(fā)布PPI數(shù)據(jù)時(shí)，會(huì)公布按照二分法口徑統(tǒng)計(jì)的PPI中，生產(chǎn)資料價(jià)格和生活資料價(jià)格對(duì)于PPI的影響程度。例如，在2024年7月的統(tǒng)計(jì)公報(bào)中寫道“生產(chǎn)資料價(jià)格（同比）下降0.7%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.52個(gè)百分點(diǎn)。生活資料價(jià)格（同比）下降1.0%，影響工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格總水平下降約0.26個(gè)百分點(diǎn)?！睂⑸a(chǎn)資料價(jià)格變化對(duì)PPI的影響程度除以其自身的價(jià)格變動(dòng)幅度，就能得到生產(chǎn)資料在上一統(tǒng)計(jì)時(shí)期的PPI中的權(quán)重。由于生產(chǎn)資料與生活資料的權(quán)重之和為1，故只需要計(jì)算出其中一方的權(quán)重就可以自動(dòng)得到另一方的權(quán)重。使用影響程度法估計(jì)的生產(chǎn)資料的權(quán)重待估計(jì)類別使用同比數(shù)據(jù)計(jì)算使用環(huán)比數(shù)據(jù)計(jì)算權(quán)重最大值權(quán)重最小值均值權(quán)重最大值權(quán)重最小值均值生產(chǎn)資料81.6770.0075.7590.0040.0073.02樣本期間2021年1月~2024年7月2020年2月~2024年7月25資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.5

PPI權(quán)重估計(jì)結(jié)果匯總PPI結(jié)構(gòu)拆解的結(jié)論：

二分法口徑下的PPI中，生產(chǎn)資料占比高（約3/4）且波動(dòng)大，貢獻(xiàn)了PPI的主要波動(dòng)。細(xì)分之下，采掘工業(yè)雖然占比?。?.56%）但波動(dòng)率最大，與占比最高的加工工業(yè)（53.17%）、原材料工業(yè)（20.3%）一起成為影響PPI波動(dòng)的主要貢獻(xiàn)因素。行業(yè)法口徑下的PPI中，黑色&有色金屬加工業(yè)、石油行業(yè)與化工行業(yè)占比和波動(dòng)均較高，是PPI波動(dòng)的最大貢獻(xiàn)因素。此外，煤炭開采（波動(dòng)性高）、非金屬制品業(yè)（占比較高）也是PPI的重要影響因素。對(duì)“二分法”口徑PPI的權(quán)重估計(jì)結(jié)果對(duì)“行業(yè)法”口徑PPI的權(quán)重估計(jì)結(jié)果（使用營(yíng)業(yè)收入占比法）一級(jí)分項(xiàng)權(quán)重估計(jì)方法波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率生產(chǎn)資料74.88回歸擬合法0.9772.63生活資料25.12回歸擬合法0.184.52二級(jí)分項(xiàng)權(quán)重估計(jì)方法波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率采掘工業(yè)4.56回歸擬合法3.2514.82原材料工業(yè)20.31.5130.65加工工業(yè)53.170.6132.43食品類4.660.351.63衣著類7.480.251.87一般日用品類6.220.181.12耐用消費(fèi)品類3.640.240.87行業(yè)門類行業(yè)大類權(quán)重估計(jì)值波動(dòng)率權(quán)重*波動(dòng)率采礦業(yè)煤炭開采和洗選業(yè)1.8830.1356.77石油和天然氣開采業(yè)0.6334.5521.72黑色金屬礦采選業(yè)0.3719.137.12有色金屬礦采選業(yè)0.254.511.13非金屬礦采選業(yè)0.332.960.98開采輔助活動(dòng)\\\其他采礦業(yè)\\\制造業(yè)石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)3.9221.5584.54化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)5.9512.7375.73化學(xué)纖維制造業(yè)0.7511.588.71橡膠和塑料制品業(yè)2.333.017.02非金屬礦物制品業(yè)5.275.8931.04黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)6.8616.35112.09有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)5.2411.3759.59金屬制品業(yè)3.474.3114.94廢棄資源綜合利用業(yè)0.5310.745.70通用設(shè)備制造業(yè)3.771.124.24專用設(shè)備制造業(yè)3.080.652.02電氣機(jī)械及器材制造業(yè)6.393.9825.46儀器儀表制造業(yè)0.721.050.76金屬制品、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)0.132.010.25汽車制造業(yè)7.680.735.63鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.080.690.74計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)11.401.4616.70家具制造業(yè)0.650.770.50文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)1.171.361.59農(nóng)副食品加工業(yè)4.513.9517.83食品制造業(yè)1.851.893.49酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.400.570.79煙草制品業(yè)1.080.600.65紡織業(yè)2.154.589.83紡織服裝、服飾業(yè)1.291.011.31木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)0.771.581.23造紙及紙制品業(yè)1.234.265.22印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制0.611.110.68皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)0.951.421.36醫(yī)藥制造業(yè)2.340.591.38其他制造業(yè)0.161.020.16電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)6.454.1326.63燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.858.086.85水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)0.320.560.1826資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，平安證券研究所2.6

PPI結(jié)構(gòu)拆解應(yīng)用——復(fù)盤PPI的主要影響因素PPI季節(jié)性不強(qiáng)，同比走勢(shì)的變化主要取決于今年同期環(huán)比和去年同期環(huán)比之間的差距。今年以來，受去年同期基數(shù)影響，

PPI同比總體溫和修復(fù)，但環(huán)比整體在-0.2的相對(duì)不高水平。1）1~2月，PPI主要受偏中下游的加工工業(yè)所拖累，原材料工業(yè)也貢獻(xiàn)了一部分負(fù)增長(zhǎng)。生活資料下的四個(gè)分項(xiàng)中波動(dòng)幅度、權(quán)重均較小，影響不大。2）3~4月，原材料工業(yè)的價(jià)格環(huán)比有所修復(fù)，是拉動(dòng)PPI的最主要因素。但采掘工業(yè)環(huán)比由正轉(zhuǎn)負(fù)，而加工工業(yè)依舊延續(xù)弱勢(shì)，故PPI總體未能轉(zhuǎn)正。3）5月，PPI年內(nèi)首次環(huán)比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要受生產(chǎn)資料環(huán)比轉(zhuǎn)正影響。5月制造業(yè)投資表現(xiàn)較好，與制造業(yè)緊密相關(guān)的加工工業(yè)價(jià)格修復(fù)明顯，環(huán)比增幅擴(kuò)大0.5%，較4月多拉動(dòng)PPI增長(zhǎng)0.26%。中上游的采掘和原材料工業(yè)亦實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但生產(chǎn)向消費(fèi)的價(jià)格傳導(dǎo)路徑不暢，生活資料延續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，其中食品和耐用消費(fèi)品是主要拖累因素。4）6~7月，投資減速，7月當(dāng)月PMI環(huán)比負(fù)增0.1%。此時(shí)期加工工業(yè)的價(jià)格收縮，原材料工業(yè)價(jià)格亦環(huán)比負(fù)增，二者是導(dǎo)致PPI負(fù)增長(zhǎng)的主要因素。時(shí)間PPI生產(chǎn)資料生活資料采掘工業(yè)原材料工業(yè)加工工業(yè)食品類衣著類一般日用品類耐用消費(fèi)品類2024年1月-0.2-0.15-0.050.01-0.04-0.160.00-0.010.00-0.012024年2月-0.2-0.22-0.030.01-0.08-0.160.00-0.01-0.010.002024年3月-0.1-0.07-0.03-0.040.06-0.11-0.020.000.000.002024年4月-0.2-0.15-0.03-0.050.06-0.210.000.000.02-0.022024年5月0.20.30-0.030.010.180.05-0.010.010.00-0.012024年6月-0.2-0.15-0.030.01-0.10-0.050.01-0.010.00-0.032024年7月-0.2-0.220.000.03-0.04-0.21-0.010.010.010.01二分法口徑下，各分項(xiàng)對(duì)于PPI（環(huán)比）的貢獻(xiàn)（

）行業(yè)法口徑下各行業(yè)對(duì)PPI(環(huán)比)的貢獻(xiàn)（

）當(dāng)月PPI環(huán)比(

)-0.2-0.2-0.1-0.20.2-0.2-0.2行業(yè)權(quán)重2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-07煤炭開采和洗選業(yè)1.880.002-0.013-0.030-0.0560.0090.0210.000石油和天然氣開采業(yè)0.63-0.0050.0160.0070.021-0.013-0.0180.019黑色金屬礦采選業(yè)0.370.0090.001-0.009-0.0210.0000.000-0.003有色金屬礦采選業(yè)0.250.002-0.0010.0010.0090.0110.0100.004非金屬礦采選業(yè)0.330.0000.0000.000-0.0010.0010.0000.000農(nóng)副食品加工業(yè)4.51-0.023-0.014-0.050-0.018-0.0230.023-0.014食品制造業(yè)1.850.004-0.011-0.007-0.004-0.004-0.002-0.002酒、飲料和精制茶制造業(yè)1.4-0.0010.000-0.001-0.001-0.001-0.001-0.003鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)1.08-0.0020.0000.0000.0040.0000.0000.000紡織業(yè)2.15-0.0060.0020.0040.000-0.002-0.004-0.002紡織服裝、服飾業(yè)1.29-0.0040.0000.0000.0010.003-0.0010.0