3-第3章-匯率Ⅰ：長(zhǎng)期貨幣理論

國際經(jīng)濟(jì)學(xué)國際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)國際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)第3章

匯率Ⅰ：長(zhǎng)期貨幣理論1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率

3.貨幣理論

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

5.貨幣制度與匯率制度

6.結(jié)論第3章匯率Ⅰ：長(zhǎng)期貨幣理論關(guān)鍵術(shù)語Ⅰ匯率的貨幣理論一價(jià)定律購買力平價(jià)絕對(duì)PPP實(shí)際匯率實(shí)際貶值實(shí)際升值低估高估通貨膨脹相對(duì)PPP貨幣中央銀行貨幣供給貨幣需求貨幣數(shù)量論第3章匯率Ⅰ：長(zhǎng)期貨幣理論價(jià)格水平的貨幣模型的基本方程匯率的貨幣理論的基本方程惡性通貨膨脹實(shí)際貨幣需求函數(shù)費(fèi)雪效應(yīng)實(shí)際利率實(shí)際利率平價(jià)實(shí)際實(shí)際利率名義錨貨幣制度匯率目標(biāo)貨幣供給目標(biāo)通貨膨脹目標(biāo)加利率政策中央銀行獨(dú)立性關(guān)鍵術(shù)語Ⅱ1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格完全競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)上的套購（arbitrary）行為會(huì)使以同一種貨幣表示的不同國家的商品價(jià)格相等。這一思想被運(yùn)用到單一商品，就被稱為“一價(jià)定律”（lawofoneprice）；如果將其運(yùn)用到整個(gè)商品市場(chǎng)，就被稱為“購買力平價(jià)理論”（purchasingpowerparity）。這一思想成立的前提是假設(shè)貿(mào)易都在無摩擦（frictionless）的狀態(tài)下進(jìn)行，也就是假設(shè)存在一個(gè)沒有交易成本的理想化世界。1.1

一價(jià)定律一價(jià)定律認(rèn)為，(lawofoneprice,LOOP)認(rèn)為，在無貿(mào)易摩擦（比如運(yùn)輸成本和關(guān)稅）、自由競(jìng)爭(zhēng)以及價(jià)格富有彈性（沒有哪個(gè)賣主或買主有實(shí)力操縱價(jià)格，并且價(jià)格可以自由調(diào)整）的情況下，若以同一種共同貨幣標(biāo)價(jià)，那么在不同市場(chǎng)上銷售的相同商品必須以相同價(jià)格銷售。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格商品g的歐美比價(jià)商品g在歐洲的美元價(jià)格商品g在美國的美元價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格匯率商品價(jià)格比率

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格歐洲相對(duì)美國的一籃子商品相對(duì)價(jià)格該一籃子商品在歐洲的美元價(jià)格該一籃子商品在美國的美元價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格1.3

實(shí)際匯率常用術(shù)語：如果實(shí)際匯率上升（也就是需要用更多的母國商品籃子去交換一籃子外國商品），就稱母國經(jīng)歷了實(shí)際貶值（realdepreciation）。如果實(shí)際匯率下降（也就是只需用更少的母國商品籃子去交換一籃子外國商品），就稱母國經(jīng)歷了實(shí)際升值（realappreciation）。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格匯率價(jià)格水平比率

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格匯率價(jià)格水平比率

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格名義匯率貶值率通貨膨脹率差額

1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格1.6

相對(duì)PPP、通貨膨脹與匯率貶值相對(duì)PPP預(yù)測(cè)的是價(jià)格變化與匯率變化間的關(guān)系，而絕對(duì)PPP預(yù)測(cè)的是價(jià)格水平與匯率水平間的關(guān)系。相對(duì)PPP是從絕對(duì)PPP推導(dǎo)出來的。因此，后者一定隱含著前者。如果絕對(duì)PPP成立,則相對(duì)PPP也必然成立。但是，相對(duì)PPP成立未必意味著絕對(duì)PPP一定成立。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格有關(guān)于PPP的證據(jù)嗎?即使在溫和的通貨膨脹快速飆升并導(dǎo)致價(jià)格水平出現(xiàn)較大的累計(jì)變化，從而導(dǎo)致相當(dāng)大的累計(jì)通貨膨脹率差額時(shí)，仍有數(shù)據(jù)對(duì)長(zhǎng)期相對(duì)PPP提供了極為明確的支持。案例：長(zhǎng)期與短期的購買力平價(jià)證據(jù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格案例：長(zhǎng)期與短期的購買力平價(jià)證據(jù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格PPP預(yù)測(cè)的關(guān)系1975-2005年的通脹率差額（相對(duì)于美國的年百分比，%）(相對(duì)于美國的年百分比，%)1975-2005年的貶值率如果相對(duì)購買力平價(jià)成立，那么圖中的數(shù)據(jù)點(diǎn)就會(huì)排列成一條45?線。雖然圖中的情況并非完全如此，但相關(guān)性非常強(qiáng)。相對(duì)PPP大致但十分有用地指明了長(zhǎng)期（橫跨數(shù)年甚至數(shù)十年）的價(jià)格與匯率關(guān)系。案例：長(zhǎng)期與短期的購買力平價(jià)證據(jù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格如果絕對(duì)購買力平價(jià)成立，那么匯率總等于相對(duì)價(jià)格比率。左圖顯示了絕對(duì)PPP和相對(duì)PPP在長(zhǎng)期的相關(guān)性，因?yàn)閮r(jià)格水平和匯率的數(shù)值接近，且都沿著相同的趨勢(shì)變化。但在短期，兩條序列有著明顯的偏離。(美元/英鎊)每英鎊的美元價(jià)格圖3-3匯率與相對(duì)價(jià)格水平

1.7

收斂于PPP有多慢？如果把PPP看作一個(gè)短期內(nèi)的嚴(yán)格假設(shè)，那么通過套購進(jìn)行的價(jià)格調(diào)整必須完全且迅速，從而迅速縮小不同國家間所有商品籃子的同一貨幣價(jià)格差距。但這一點(diǎn)在實(shí)際中是做不到的。有證據(jù)表明PPP在長(zhǎng)期的表現(xiàn)更好。這種價(jià)格差異（即對(duì)PPP的偏離）可能持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。有估計(jì)表明，這些偏離可能以每年15%的速度消失。這種測(cè)度通常被稱為收斂速度。按復(fù)合率計(jì)算，在四年后還有大約一半的偏離存在：經(jīng)濟(jì)學(xué)家把這種現(xiàn)象稱為四年的半衰期。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格1.8

如何解釋對(duì)PPP的偏離交易成本貿(mào)易不像我們假設(shè)的那樣是無摩擦的，因?yàn)榇蟛糠稚唐返膰H運(yùn)輸費(fèi)用都非常大，并且有些商品在跨越邊境時(shí)還有關(guān)稅等額外費(fèi)用。還有一些由其他原因引起的成本，如運(yùn)輸商品需要花費(fèi)時(shí)間，在國外市場(chǎng)建立分銷網(wǎng)絡(luò)和滿足法規(guī)要求會(huì)增加成本并導(dǎo)致不能按時(shí)交貨。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格1.8

如何解釋對(duì)PPP的偏離不完全競(jìng)爭(zhēng)和法律障礙許多商品并不像一價(jià)定律和PPP假設(shè)的那樣是單純的無差異產(chǎn)品，而是有商標(biāo)、版權(quán)和法律保護(hù)的差異性產(chǎn)品。再者，由于套購可能被法規(guī)所禁止，即便產(chǎn)品沒有差異，地區(qū)間產(chǎn)品價(jià)格也可能存在一定的差別。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格1.8

如何解釋對(duì)PPP的偏離價(jià)格黏性（pricestickiness）宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中最常見的假設(shè)條件之一是價(jià)格在短期是“黏性的”，也就是說，它們不會(huì)做出快速調(diào)整，也不會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況做出靈活變化。PPP假設(shè)套購會(huì)使價(jià)格做出調(diào)整，但調(diào)整被價(jià)格黏性所減緩。經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，許多產(chǎn)品的價(jià)格在短期沒有做出迅速調(diào)整。1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格新聞提要：巨無霸漢堡指數(shù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格多年來，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》（TheEconomist）一直在實(shí)踐著一個(gè)奇思妙想，試圖根據(jù)麥當(dāng)勞巨無霸漢堡這個(gè)聞名于世的、全球統(tǒng)一的消費(fèi)品來評(píng)價(jià)PPP理論，通過比較同一種共同貨幣的漢堡相對(duì)價(jià)格和計(jì)算偏差的百分?jǐn)?shù)，來估計(jì)某種貨幣對(duì)美元的高估或低估情況：新聞提要：巨無霸漢堡指數(shù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格表3-1巨無霸漢堡指數(shù)新聞提要：巨無霸漢堡指數(shù)1.長(zhǎng)期的匯率與價(jià)格2.1

何謂貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為貨幣（money）在一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中履行三大職能：貨幣是一種價(jià)值貯藏手段，因?yàn)榕c任何一種資產(chǎn)一樣，貨幣從今天一直持有到明天仍可在將來用于購買商品和服務(wù)。貨幣是一種記賬單位，一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的所有價(jià)格都是以它來標(biāo)價(jià)的。貨幣是一種交換媒介，使我們無須通過低效率的易貨貿(mào)易（直接的商品互換）就能進(jìn)行商品和服務(wù)的買賣。2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率2.2

貨幣的界定2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率十億美元2.2

貨幣的界定根據(jù)我們的目的，我們把貨幣定義為滿足日常交易而存在的那些存量流動(dòng)資產(chǎn)，這些流動(dòng)資產(chǎn)的功能與貨幣“交易媒介”的功能具有相同含義。當(dāng)我們?cè)诒緯姓劦截泿牛ㄓ涀鱉）時(shí)，我們一般是指M1，即流通中的貨幣加上活期存款（demanddeposit）。2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率2.3

貨幣的供給在現(xiàn)實(shí)中，一國的中央銀行（centralbank）控制了貨幣供給（moneysupply）。嚴(yán)格地講，中央銀行通過發(fā)行紙幣和硬幣（以及私有銀行準(zhǔn)備金）來直接控制M0或基礎(chǔ)貨幣的水平，即一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的貨幣和準(zhǔn)備金數(shù)量。然而，它也可以運(yùn)用貨幣政策影響經(jīng)營現(xiàn)金賬戶的私有銀行的行為，從而間接地控制M1的水平。假設(shè)中央銀行的政策手段足夠多，能使其間接卻準(zhǔn)確地控制M1的水平。2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率貨幣需求（美元）常數(shù)名義收入（美元）

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率貨幣需求（美元）常數(shù)名義收入（美元）

實(shí)際貨幣需求常數(shù)實(shí)際收入實(shí)際貨幣余額度量了貨幣存量對(duì)商品和服務(wù)的購買力。

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率

2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率匯率價(jià)格水平之比相對(duì)名義貨幣供給除以相對(duì)實(shí)際貨幣需求2.7

一個(gè)簡(jiǎn)單的匯率的貨幣模型2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率假設(shè)美國的貨幣供給增加而其他條件都不變，那么等號(hào)右邊增加了（美國的名義貨幣供給相對(duì)于歐洲增加了），導(dǎo)致匯率提高（美元對(duì)歐元貶值），即美國的貨幣供給越大，美元就越弱勢(shì)。假設(shè)美國的實(shí)際收入增加而其他條件不變，那么等號(hào)右邊減少了（美國的實(shí)際貨幣需求相對(duì)于歐洲增加了），導(dǎo)致匯率下降（美元對(duì)歐元升值）。即美國經(jīng)濟(jì)越強(qiáng)勁，美元就越強(qiáng)勢(shì)。2.8

貨幣增長(zhǎng)、通貨膨脹與貶值2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率

名義匯率貶值率通貨膨脹率差額名義貨幣供給增長(zhǎng)率差額實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率差額2.8貨幣增長(zhǎng)、通貨膨脹與貶值2.長(zhǎng)期的貨幣、價(jià)格與匯率如果美國采用較寬松的貨幣政策，即長(zhǎng)期保持較高的貨幣增長(zhǎng)率，在其他條件不變的情況下美元將較快地貶值。如果美國經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)較快，在其他條件不變的情況下美元會(huì)較快地升值。3.1

用簡(jiǎn)單模型預(yù)測(cè)匯率3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)根據(jù)上述模型我們可以看到，只要我們知道如何預(yù)測(cè)未來的貨幣供給（通過分析央行行為）和實(shí)際收入（通過分析各種可能影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)），就能預(yù)測(cè)未來的匯率（等號(hào)的左邊）。這就是金融媒體尤其是外匯市場(chǎng)為何對(duì)未來貨幣和實(shí)際收入的預(yù)期如此感興趣的原因。3.1

用簡(jiǎn)單模型預(yù)測(cè)匯率：預(yù)測(cè)匯率舉例3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)假設(shè)美國和歐洲的實(shí)際收入增長(zhǎng)率都是0。假設(shè)歐洲的貨幣供給是一個(gè)常數(shù)，這樣，歐洲的價(jià)格水平是常數(shù)，其通貨膨脹率為0。根據(jù)上述假設(shè)，美元的貶值率取決于美國貨幣供給增長(zhǎng)率。3.1

用簡(jiǎn)單模型預(yù)測(cè)匯率：預(yù)測(cè)匯率舉例3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)

3.1

用簡(jiǎn)單模型預(yù)測(cè)匯率：預(yù)測(cè)匯率舉例3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)

3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)左圖表明，如果可以預(yù)測(cè)未來某個(gè)時(shí)期的貨幣供給（如a圖），并且知道實(shí)際貨幣供給保持不變（如b圖），那么我們就能預(yù)測(cè)價(jià)格（如c圖）和匯率（如d圖）。3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)案例：貨幣理論的證據(jù)價(jià)格與匯率的貨幣理論認(rèn)為，在其他條件不變的情況下，貨幣供給增長(zhǎng)率的提高會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹率和匯率貶值率的等比例提高。3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)案例：貨幣理論的證據(jù)

1975-2005年貨幣增長(zhǎng)率差額（相對(duì)于美國的年百分比，%）1975-2005年通貨膨脹率差額(相對(duì)于美國的年百分比，%)貨幣數(shù)量論預(yù)測(cè)的關(guān)系3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)案例：貨幣理論的證據(jù)本散點(diǎn)圖基于82個(gè)樣本國的數(shù)據(jù)，展現(xiàn)了美元的匯率貶值率和美國的貨幣增長(zhǎng)率差額之間的長(zhǎng)期關(guān)系。這些數(shù)據(jù)表明，這兩個(gè)變量之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，并與匯率的貨幣理論的預(yù)測(cè)非常接近。該理論預(yù)測(cè)所有數(shù)據(jù)點(diǎn)都排列在這條45°線上。

1975-2005年貨幣增長(zhǎng)率差額（相對(duì)于美國的年百分比，%）1975-2005年貶值率(相對(duì)于美國的年百分比，%)貨幣理論預(yù)測(cè)的關(guān)系傳統(tǒng)上經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，當(dāng)通貨膨脹率上升到持續(xù)每月超過50%（即價(jià)格每51天翻一番）時(shí)就發(fā)生了惡性通貨膨脹（hyperinflation）。在通常情況下，稍低于這個(gè)通貨膨脹率也被稱為惡性通貨膨脹；例如，年通貨膨脹率達(dá)到1000%就是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)法則（每月的通貨膨脹率“只有”22%）。貨幣理論假設(shè)了長(zhǎng)期PPP是成立的。對(duì)于短期內(nèi)PPP的失效有一個(gè)值得注意的例外：惡性通貨膨脹。案例：惡性通貨膨脹3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)案例：惡性通貨膨脹PPP預(yù)測(cè)的關(guān)系匯率變化，當(dāng)?shù)刎泿?美元(由開始到結(jié)束)價(jià)格水平（相對(duì)于美國）的變化如果PPP成立，那么價(jià)格和匯率的變化就應(yīng)該相等，所有觀測(cè)值都會(huì)在45°線上。圖中的變化和這一趨勢(shì)很接近,為PPP提供了支持。在發(fā)生惡性通貨膨脹時(shí)，巨大的通貨膨脹和貶值被壓縮到了短短幾年或幾個(gè)月中，所以這就是PPP在短期內(nèi)能成立的情形。惡性通貨膨脹中的PPP3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)案例：惡性通貨膨脹

惡性通貨膨脹中的貨幣需求最高的月度通脹率（%）通脹最高時(shí)的實(shí)際貨幣余額M/P與最初持有的實(shí)際貨幣余額之比(%)實(shí)際貨幣余額隨著通脹率的提高而趨于下降3.貨幣理論：內(nèi)涵與證據(jù)迄今我們學(xué)習(xí)了把各國的匯率與價(jià)格水平聯(lián)系起來的長(zhǎng)期理論：PPP理論。我們還學(xué)習(xí)了一個(gè)把價(jià)格水平和其內(nèi)在的貨幣供求狀況聯(lián)系起來的簡(jiǎn)單的長(zhǎng)期貨幣模型：貨幣數(shù)量論。這些基礎(chǔ)理論為貨幣、價(jià)格和匯率間的聯(lián)系提供了基本的理論。但這些理論也存在問題，即貨幣數(shù)量論的假設(shè)——貨幣需求是穩(wěn)定的——是不切實(shí)際的。在這一部分，我們要探索一個(gè)一般的貨幣需求模型，通過允許貨幣需求隨名義利率變動(dòng)來克服上述缺陷。4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格名義貨幣需求利率的減函數(shù)名義收入

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格名義貨幣需求利率的減函數(shù)名義收入實(shí)際貨幣需求利率的減函數(shù)實(shí)際收入4.1貨幣需求：一般模型4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格名義利率

名義利率下降導(dǎo)致實(shí)際貨幣需求增加

(a)實(shí)際貨幣余額需求與利率

4.1貨幣需求：一般模型4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

名義利率

實(shí)際收入增加導(dǎo)致在所有名義利率水平上的實(shí)際貨幣需求增加

(b)實(shí)際收入增加對(duì)實(shí)際貨幣需求的影響

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格實(shí)際貨幣供給實(shí)際貨幣需求

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格美元的預(yù)期貶值率預(yù)期的通貨膨脹率差額

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格美元的預(yù)期貶值率純量美元利率純量歐元利率上式表明：只有當(dāng)美國的高利率被美元預(yù)期貶值所抵消（使美元存款失去吸引力）時(shí)，外匯市場(chǎng)上的交易商才會(huì)會(huì)對(duì)美國利率高于歐洲利率（美元存款更具吸引力）做出反應(yīng)。

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格上式就是著名的費(fèi)雪效應(yīng)（Fishereffect）公式，它是以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪的名字命名的。這個(gè)公式說明，在其他條件都不變的情況下，一國的預(yù)期通貨膨脹率上升會(huì)導(dǎo)致名義利率的同樣上升。由于這個(gè)結(jié)論依賴于PPP的假設(shè)，因此它有可能只在長(zhǎng)期成立。名義利率差額（預(yù)期的）名義通貨膨脹率差額4.4費(fèi)雪效應(yīng)

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格上述公式表明，如果購買力平價(jià)理論（PPP）和無拋補(bǔ)利率平價(jià)理論（UIP）成立，那么各國的預(yù)期實(shí)際利率相等——這是一個(gè)說明全球化可能使各國經(jīng)濟(jì)結(jié)果趨于一致的強(qiáng)有力結(jié)論，因?yàn)樗馕吨涸陂L(zhǎng)期，僅憑商品市場(chǎng)和金融市場(chǎng)的套利行為就足以使各國的實(shí)際利率實(shí)現(xiàn)均等化。這個(gè)結(jié)論被稱為實(shí)際利率平價(jià)（RIP），由于是以PPP為基礎(chǔ)，因此，它也只有在長(zhǎng)期才能成立。美國的預(yù)期實(shí)際利率歐洲的預(yù)期實(shí)際利率

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

美國的預(yù)期實(shí)際利率歐洲的預(yù)期實(shí)際利率

案例：費(fèi)雪效應(yīng)的證據(jù)4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格費(fèi)雪效應(yīng)和實(shí)際利率平價(jià)能得到經(jīng)驗(yàn)性證據(jù)的支持嗎?人們或許會(huì)認(rèn)為有問題。我們是從PPP理論中推導(dǎo)出它們的。我們知道相關(guān)證據(jù)只是在長(zhǎng)期內(nèi)支持PPP。因此，我們并不期望費(fèi)雪效應(yīng)和實(shí)際利率平價(jià)會(huì)在短期內(nèi)成立，而只是期望它們?cè)陂L(zhǎng)期內(nèi)（或說大體上）成立。案例：費(fèi)雪效應(yīng)的證據(jù)4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格費(fèi)雪效應(yīng)預(yù)測(cè)的關(guān)系1995-2005年相對(duì)于美國的通貨膨脹率差額

(年百分比，%)1995-2005年相對(duì)于美國的平均利率差額（年百分比，%）左圖展示了62個(gè)樣本國在長(zhǎng)達(dá)10年期間相對(duì)于美國的年均名義利率差額與通貨膨脹率差額之間的關(guān)系。這兩個(gè)變量之間的相關(guān)性非常強(qiáng)，非常接近于費(fèi)雪效應(yīng)的理論預(yù)測(cè)，即所有數(shù)據(jù)都會(huì)呈現(xiàn)在45°線上。案例：費(fèi)雪效應(yīng)的證據(jù)4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格左圖展現(xiàn)了在30年期間英國、德國和法國相對(duì)于美國的實(shí)際利率差額。這些差額不為零，意味著實(shí)際利率平價(jià)一直不成立。但這些差額平均而言接近于零，意味著實(shí)際利率平價(jià)（像PPP一樣）在這些數(shù)據(jù)中是一個(gè)一般的長(zhǎng)期趨勢(shì)。相對(duì)于美國的實(shí)際利率差額(每年%)

4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格匯率價(jià)格水平之比我們已經(jīng)知道，在名義利率保持不變的情況下，簡(jiǎn)單模型在長(zhǎng)期是有效的。只有在名義利率發(fā)生變化的情況下，一般模型才具有不同的含義。相對(duì)名義貨幣供給除以相對(duì)實(shí)際貨幣需求4.7用一般模型預(yù)測(cè)匯率4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格4.7用一般模型預(yù)測(cè)匯率4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.7用一般模型預(yù)測(cè)匯率4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.7用一般模型預(yù)測(cè)匯率4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

4.7用一般模型預(yù)測(cè)匯率4.長(zhǎng)期的貨幣、利率與價(jià)格

貨幣理論表明，在長(zhǎng)期，所有的變量——貨幣供給、利率、價(jià)格水平和匯率——都是相互關(guān)聯(lián)的。通貨膨脹是非常重要的經(jīng)濟(jì)變量。通貨膨脹率低而穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體一般比通貨膨脹率高而多變的經(jīng)濟(jì)體會(huì)有更好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這樣，一國經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要目標(biāo)是將通貨膨脹控制在一定范圍內(nèi)。在長(zhǎng)期，政策制定者為達(dá)成某一目標(biāo)通常需要受到一些條件的制約。這些制約條件被稱為名義錨（nominalanchors），因?yàn)檫@些制約條件會(huì)綁定某個(gè)名義變量，而這個(gè)名義變量又受到政策制定者的控制。就價(jià)格目標(biāo)而言，長(zhǎng)期名義錨是貨幣制度（monetaryregime），這一制度允許價(jià)格在短期存在彈性。5.貨幣制度與匯率制度

5.貨幣制度與匯率制度母國通貨膨脹率貶值率∣錨變量外國通貨膨脹率

5.貨幣制度與匯率制度

5.貨幣制度與匯率制度母國通貨膨脹率貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率∣錨變量實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率

5.貨幣制度與匯率制度

5.貨幣制度與匯率制度預(yù)期通貨膨脹率名義利率∣錨變量世界實(shí)際利率

5.貨幣制度與匯率制度5.1長(zhǎng)期：名義錨（選擇及其意義）如果要滿足某個(gè)特定的長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，則在其他條件不變情形下，第一個(gè)方程認(rèn)為它會(huì)與某個(gè)特定的貶值率相一致；第二個(gè)方程認(rèn)為它會(huì)與某個(gè)特定的貨幣供給增長(zhǎng)率相一致；第三個(gè)方程認(rèn)為它會(huì)與某個(gè)特定的利率相一致。但是，如果政策制定者宣布把這三個(gè)變量都作為目標(biāo)，則使這三個(gè)變量相一致就得憑運(yùn)氣了。5.貨幣制度與匯率制度5.1長(zhǎng)期：名義錨（選擇及其意義）

首先，采用不止一個(gè)目標(biāo)可能有問題。在固定匯率制下，政策制定者不能采用匯率以外的任何其他目標(biāo)。然而，他們可以通過采用中間制度（比如允許有限彈性的有管理的匯率制度）來使用不同目標(biāo)的組合。5.貨幣制度與匯率制度5.1長(zhǎng)期：名義錨（選擇及其意義）其次，不論做出什么樣的目標(biāo)選擇，一個(gè)承諾把某個(gè)目標(biāo)作為名義錨定方式的國家是在承諾自己將把未來的貨幣供給和利率設(shè)定為實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的方式。這樣，未來的政策只有是單一路徑時(shí)才能與長(zhǎng)期目標(biāo)相吻合。因此，在長(zhǎng)期內(nèi)，一個(gè)有名義錨的國家會(huì)犧牲貨幣政策的自主權(quán)。5.貨幣制度與匯率制度案例：名義錨的理論與實(shí)踐5.貨幣制度與匯率制度

20世紀(jì)70年代，世界上大多數(shù)國家都在與高通貨膨脹做斗爭(zhēng)。經(jīng)濟(jì)減速促使各國中央銀行放松貨幣政策。在發(fā)達(dá)國家，采取浮動(dòng)匯率制使得它們具有更大的自由度來放松貨幣政策。發(fā)展中國家業(yè)已證明更易遭受高通貨膨脹，那時(shí)許多發(fā)展中國家遭遇了更糟的通貨膨脹。那些釘住主要貨幣的國家通過PPP輸入了通貨膨脹。那些沒有采取釘住匯率制的國家在苦苦尋找信得過的名義錨，因?yàn)樗鼈冏约阂采钕萁?jīng)濟(jì)低迷之中。高油價(jià)導(dǎo)致了全球的通貨膨脹壓力。案例：名義錨的理論與實(shí)踐5.貨幣制度與匯率制度

20世紀(jì)80年代，通貨膨脹壓力繼續(xù)困擾著許多發(fā)達(dá)國家，而在許多發(fā)展中國家，高通貨膨脹甚至惡性通貨膨脹也非鮮見。各國政府不得不對(duì)公眾要求一個(gè)更為穩(wěn)定的通貨膨脹環(huán)境做出反應(yīng)。

20世紀(jì)90年代，旨在創(chuàng)造有效的名義錨的政策在許多國家付諸實(shí)施。一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，顯性目標(biāo)在20世紀(jì)90年代得到了越來越廣泛的采用，替代了先前沒有顯性名義錨的制度。案例：名義錨的理論與實(shí)踐5.貨幣制度與匯率制度案例：名義錨的理論與實(shí)踐5.貨幣制度與匯率制度

2008~2010年的危機(jī)讓人們開始重新考慮通脹目標(biāo)。通常，在發(fā)達(dá)國家通脹目標(biāo)會(huì)設(shè)置在2%左右，而世界實(shí)際利率為2%，這暗示著中立的名義利率為4%。就操作空間而言，這一利率使得中央銀行最多能暫時(shí)地將利率調(diào)低到中立值以下4個(gè)百分點(diǎn)。危機(jī)前，這一范圍被認(rèn)為足夠中央銀