【市場(chǎng)】新冠肺炎疫情對(duì)化妝品的影響分析

證券研究報(bào)告·行業(yè)動(dòng)態(tài)史琨shikun業(yè)證書編號(hào)：S1440517090002發(fā)布日期：2020年02月10日市場(chǎng)表現(xiàn)40%30%20%10%0% 商業(yè)貿(mào)易上證指數(shù)本周我們分析疫情對(duì)化妝品行業(yè)的影響?；仡?003年非典時(shí)期，從數(shù)據(jù)上看，與其他可選消費(fèi)品相比，非典時(shí)期化妝品表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)定，5月受疫情影響明顯。4、5月份化妝品零售額分別同比增長(zhǎng)20.3%、14.6%，增速均同比有所提升。但5月份增速在全年排名倒數(shù)第二。2004年5年受益疫情低基數(shù)，化妝品增速達(dá)37.6%，為2001年以來單月最高，明顯看出疫情對(duì)化妝品月度零售帶來錯(cuò)位影響。我們認(rèn)為一方面是行業(yè)自身發(fā)展節(jié)奏的體現(xiàn)，本土品牌密集成立期+CS開始黃金十年，共同瞄準(zhǔn)中低線城市消費(fèi)升級(jí)。另一方面化妝品并非全部受損，部分品類如個(gè)人清潔、消毒類產(chǎn)品在疫情中利好，洗護(hù)類產(chǎn)品存在一定剛性。2019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/31本次疫情中，總體來看，化妝品作為代表性可選消費(fèi)品，面對(duì)疫情沖擊勢(shì)必會(huì)有較強(qiáng)的的延遲消費(fèi)現(xiàn)象。但我們判斷疫情是短期影響，疫情結(jié)束后，年輕消費(fèi)者占比提升、電商持續(xù)高增并滲透、高端品牌消費(fèi)升級(jí)、彩妝/高功能性護(hù)膚品等風(fēng)口品類推動(dòng)、2019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/31線下CS店、單品牌店受影響最為直接，以百貨為重要載體的國(guó)際大牌受到拖累?；瘖y品電商疫情影響偏利好，雖然受到電商物流配送不足和延遲復(fù)工的影響，以及天貓取消多項(xiàng)促銷節(jié)日等，1月份化妝品電商增速明顯放緩。但只要疫情影響正常外出，部分線下消費(fèi)將持續(xù)被動(dòng)轉(zhuǎn)移至線上，進(jìn)一步提升化妝品電商的滲透率，如部分中老年人群和低線市場(chǎng)等，且當(dāng)前物流已開始逐步復(fù)工，網(wǎng)購(gòu)將出現(xiàn)反彈。同時(shí)疫情期間短視頻、直播APP新增下載量、使用時(shí)長(zhǎng)等均明顯提升，擴(kuò)大使用人群，深化使用習(xí)慣，為短視頻、直播流量帶來一波非常重要的教育和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，有利于短視頻廣告、直播帶貨的形式進(jìn)一步普及和深化?；瘖y品作為短視頻、直播鏈接電商銷售的最核心品類之一，將受益疫情驅(qū)動(dòng)的新數(shù)字化營(yíng)銷流量集中。消費(fèi)者于疫情期間在家觀看更多直播帶貨，有效提升疫情結(jié)束后恢復(fù)性消費(fèi)的潛力。本次疫情有望成為行業(yè)進(jìn)一步走向線上數(shù)字化的催化。1標(biāo)的推薦1）我們依然最看好童裝與運(yùn)動(dòng)兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，童裝看著品質(zhì)、運(yùn)動(dòng)注重功能，能夠形成較強(qiáng)的品牌溢價(jià)，建議重點(diǎn)關(guān)注安踏體育、森馬服飾等。2）宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，消費(fèi)部分降級(jí)背景下，強(qiáng)性價(jià)比品牌需求強(qiáng)勁，中短期首選高性價(jià)比大眾服裝龍頭，推薦羽絨服龍頭波司登等。3）上游中美關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)暫時(shí)穩(wěn)定，上游紡織制造行業(yè)集中度持續(xù)提升、海外產(chǎn)能釋放帶來盈利能力提升，依然重點(diǎn)推薦申洲國(guó)際等。1）從成長(zhǎng)性看，關(guān)注本土化妝品崛起，國(guó)內(nèi)化妝品持續(xù)高景氣，且具有“口紅效應(yīng)”抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，品牌與渠道共成長(zhǎng)。建議關(guān)注珀萊雅、丸美股份、上海家化等，以及化妝品電商代運(yùn)營(yíng)企業(yè)壹網(wǎng)壹創(chuàng)等。2）長(zhǎng)看新零售下半場(chǎng)已來，新零售進(jìn)一步向“新制造”延伸。建議關(guān)注線上線下高度融合的蘇寧易購(gòu)；定位大眾市場(chǎng)，輕資產(chǎn)模式高效率運(yùn)營(yíng)的南極電商；供應(yīng)鏈與制造能力出眾，“新制造”基因顯著的開潤(rùn)股份、核心IP搶占消費(fèi)者心智，線上向線下持續(xù)拓展的三只松鼠。2）從宏觀角度，首選必選消費(fèi)，優(yōu)質(zhì)超市公司存在階段性機(jī)會(huì)。必選消費(fèi)維持較高增速，且CPI溫和通脹下利好超市同店增速，建議關(guān)注永輝超市、家家悅、紅旗連鎖等。4）從估值角度，部分優(yōu)質(zhì)百貨已處于估值的底部，同時(shí)國(guó)企改革不斷深化，相關(guān)公司經(jīng)營(yíng)活力不斷增強(qiáng)，建議關(guān)注：重慶百貨、王府井、天虹股份等。2標(biāo)的推薦 一、板塊行情 4 4 5二、本周研究：疫情對(duì)化妝品行業(yè)的影響 6三、行業(yè)數(shù)據(jù) 4 4 4 5 5 5 6 6 7 8 8 9 9 3 4一、板塊行情上周滬深300、上證綜指、深證成指漲跌幅分別為-2.60%、-3.38%和-0.66%。CS商貿(mào)零售板塊漲跌幅-3.73%，其中CS一般零售漲跌幅-0.48%，CS貿(mào)易II漲跌幅為-7.05%，CS專營(yíng)連鎖漲跌幅為-7.42%，CS電商及服務(wù)漲跌幅為-2.20%，CS專業(yè)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)漲跌幅為-10.50%；SW紡織服裝板塊漲跌幅-0.34%，其中SW紡織制造板塊漲跌幅+3.45%，SW服裝家紡板塊漲跌幅-2.35%。上周一大盤受疫情影響下跌，此后四日逐漸反升，CS商貿(mào)零售跑輸大盤，SW紡服板塊均跑贏大盤，尤其是紡織制造板塊單周上漲。數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部CS商業(yè)貿(mào)易板塊本周漲幅前五的公司為永輝超市、紅旗連鎖、芒果超媒、家家悅、中百集團(tuán)，最大漲幅為19.15%；跌幅前五的公司為漢商集團(tuán)、海印股份、中成股份、武漢中商、我愛我家，最大跌幅為-15.21%。資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部5SW紡織服裝板塊本周漲幅前五的公司為欣龍控股、諾邦控股、延江股份、紅豆股份、華紡股份，最大漲幅為60.88%；跌幅前五的公司為美爾雅、ST摩登、森馬服飾、希努爾、多喜愛，最大跌幅為-16.44%。資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部商貿(mào)零售板塊：截止2020年1月23日，CS商貿(mào)板塊市盈率為22.31，相對(duì)于大盤估值溢價(jià)約為0.90倍。數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部紡織服裝板塊：截止2020年2月7日，SW紡織服裝板塊市盈率為25.02，其中紡織制造為22.32倍，服裝家紡為27.11倍，全行業(yè)相對(duì)于大盤估值溢價(jià)約為1.13倍。6數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部二、本周研究：疫情對(duì)化妝品行業(yè)的影響1、2003年非典疫情時(shí)期化妝品表現(xiàn)回顧回顧2003年非典時(shí)期，春運(yùn)大量人口流動(dòng)導(dǎo)致疫情擴(kuò)散，3月開始進(jìn)入疫情爆發(fā)期。4月進(jìn)一步嚴(yán)重化，疫情開始集中爆發(fā)，尤其是4月20日由于防治不力、瞞報(bào)少報(bào)等導(dǎo)致部分領(lǐng)導(dǎo)被免職，疫情成為全國(guó)最高關(guān)注事件并開始明顯影響至公共活動(dòng)。5月上旬疫情持續(xù)爆發(fā)，中旬進(jìn)入拐點(diǎn)，至月底單日確診與疑似病例大幅減少。6月疫情持續(xù)緩解，至24日世衛(wèi)組織解除對(duì)北京旅行警告，將北京從疫區(qū)名單中排除，疫情大致告一段落。從數(shù)據(jù)上看，與其他可選消費(fèi)品相比，非典時(shí)期化妝品表現(xiàn)相對(duì)較為穩(wěn)定，5月受疫情影響明顯。在疫情最嚴(yán)峻、對(duì)整體消費(fèi)影響最大的4、5月份，化妝品零售額分別同比增長(zhǎng)20.3%、14.6%，增速均同比有所提升。但5月份化妝品消費(fèi)增速仍然受到明顯拖累，當(dāng)月增速在全年各月中排名倒數(shù)第二（2003年各月化妝品零售復(fù)合增速為18%且2002年5月同比增速并不高。2004年5年受益疫情低基數(shù)，當(dāng)月化妝品增速達(dá)37.6%，為2001年以來最高單月增速，明顯看出疫情對(duì)化妝品月度零售帶來錯(cuò)位影響。2003年3月2003年4月2003年5月2003年6月2003年7月50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%0.0%--10.0%-20.0%數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展部7數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展部我們認(rèn)為非典時(shí)期4、5月化妝品增速同比仍有提升，且表現(xiàn)較其他可選消費(fèi)品更穩(wěn)定的原因，一方面是行業(yè)自身發(fā)展節(jié)奏的體現(xiàn)，經(jīng)過90年代外資大牌相繼進(jìn)入，新世紀(jì)初進(jìn)入本土品牌密集成立期。結(jié)合國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開始騰飛帶動(dòng)全國(guó)各線城市消費(fèi)升級(jí)，尤其是中低線城市可選消費(fèi)比例迅速擴(kuò)大，也是新成立的眾多本土化妝品牌瞄準(zhǔn)的主要市場(chǎng)。渠道上2001年開始CS專營(yíng)店也進(jìn)入黃金十年，開始在中低線城市鋪開，與本土大眾品牌共同擴(kuò)張。化妝品消費(fèi)習(xí)慣的普及和養(yǎng)成支撐消費(fèi)穩(wěn)固向上趨勢(shì)。另一方面與金銀珠寶、服裝、文娛類等其他可選消費(fèi)品不同，化妝品并非全部受損，部分品類如個(gè)人清潔、消毒類產(chǎn)品在疫情中利好，洗護(hù)類產(chǎn)品也存在一定剛性，而洗護(hù)等基礎(chǔ)品類也正是彼時(shí)行業(yè)發(fā)展初期的主體，因此能夠部分彌補(bǔ)疫情沖擊。2、本次新冠肺炎疫情對(duì)化妝品影響分析總體來看，化妝品作為代表性可選消費(fèi)品，面對(duì)疫情沖擊勢(shì)必會(huì)有較強(qiáng)的的延遲消費(fèi)現(xiàn)象。但我們判斷疫情是短期影響，疫情結(jié)束后，年輕消費(fèi)者占比提升、電商持續(xù)高增并滲透、高端品牌消費(fèi)升級(jí)、彩妝/高功能性護(hù)膚品等風(fēng)口品類推動(dòng)、短視頻直播/網(wǎng)紅帶貨火爆等有利因素將繼續(xù)作用，推動(dòng)化妝品高速增長(zhǎng)的中期趨勢(shì)不變。而且受口紅效應(yīng)、疫情之后社會(huì)心理積極性反彈等影響，預(yù)計(jì)化妝品將出現(xiàn)較快且較大的反彈。落到時(shí)間點(diǎn)上看，正常情況下，Q1中化妝品銷售旺季包括春節(jié)、214情人節(jié)、38女王節(jié)等，其中春節(jié)因節(jié)前一周開始電商配送陸續(xù)暫?；蛘邼q價(jià)，影響電商銷售受，但受益春節(jié)期間外出較多、節(jié)日饋贈(zèng)等，化妝品需求仍較強(qiáng)烈，因此春節(jié)期間化妝品線下消費(fèi)是一大旺季。本次疫情對(duì)春節(jié)假期旺季銷售打擊較大，本土品牌和國(guó)際大牌均是，2月6日資生堂CEO魚谷雅彥表示，春節(jié)期間集團(tuán)于中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)銷售大跌55%，同時(shí)中國(guó)游客海外出行亦大幅減少，導(dǎo)致集團(tuán)1月24日-30日日本本土游客消費(fèi)亦大跌40%。截止目前疫情情況看，預(yù)計(jì)至214情人節(jié)仍很難達(dá)到全國(guó)人們正常出行的情況，天貓亦宣布受困疫情對(duì)物流能力的實(shí)際影響，取消“天貓開工季”、“2020天貓情人節(jié)”、“2020年天貓春煥新”等活動(dòng)，因此214情人節(jié)旺季化妝品銷售大概率仍將受疫情明顯影響。兩大旺季均受影響的情況下，預(yù)計(jì)Q1化妝品整體零售難以獲得靚麗增速。據(jù)鐘南山院士2月7日表示估計(jì)疫情拐點(diǎn)到來尚需數(shù)日，如果至2月底疫情能夠獲得大幅緩解，居民能夠基本恢復(fù)正常生活節(jié)奏，則3月借8力補(bǔ)償消費(fèi)和38女王節(jié)旺季，化妝品有望迎來強(qiáng)勁反彈。且2019Q1仍處在2018年12月化妝品零售增速冰點(diǎn)后的恢復(fù)期，單季增速為全年最低，基數(shù)相對(duì)不高，有望帶來支撐，因此Q1整體增速的影響預(yù)計(jì)仍較為可控。但若疫情嚴(yán)峻形勢(shì)超出預(yù)期，影響居民正常生活延續(xù)至3月份，則化妝品增速至Q2才能有所恢復(fù)至正常。數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中信建投證券研究發(fā)展部百貨占比18.1%。與整體實(shí)體零售一樣，疫情下居民外出大大減少，線下各個(gè)商業(yè)業(yè)態(tài)客流下降明顯，部分地區(qū)店鋪暫時(shí)閉店，化妝品線下消費(fèi)受到較大影響，其中以線下CS店、單品牌店為主的公司受影響最為直接。數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，中信建投證券研究發(fā)展部例如據(jù)品觀網(wǎng)報(bào)道：金甲蟲1月27日前暫時(shí)關(guān)閉全國(guó)230多家門店，預(yù)計(jì)2月10日才會(huì)重新開業(yè)，停業(yè)半個(gè)月期間銷售損失加上房租、員工工資，合計(jì)損失預(yù)計(jì)達(dá)3000多萬；泊伊美匯線下實(shí)體門店春節(jié)前全部閉店，最早2月10日恢復(fù)營(yíng)業(yè)，期間線下門店無銷售；環(huán)亞集團(tuán)線下渠道銷售受很大影響，銷量會(huì)有明顯下滑，2月、3月份公司計(jì)劃都受疫情影響較大。聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，截止2月4日林清軒全國(guó)共337家門店中有140多家門店關(guān)閉，其中湖北所有門店在1月22日前后暫停營(yíng)業(yè)。9可選占比較高的百貨、購(gòu)物中心客流下降更加明顯，拖累以該類業(yè)態(tài)為主的國(guó)際品牌。雅詩(shī)蘭黛考慮疫情影響，將FY2020銷售額增幅從7%-8%下調(diào)至6%-8%，利潤(rùn)從5.85-5.93美元/股下調(diào)至每股5.60-5.70美元/股。上述表明疫情期間化妝品線下銷售面臨實(shí)質(zhì)性下降。但對(duì)于化妝品電商而言，疫情影響偏利好。雖然受到電商物流配送不足和延遲復(fù)工的影響，以及天貓取消多項(xiàng)促銷節(jié)日等，1月份化妝品電商增速明顯放緩。但一方面只要疫情影響正常外出，部分線下消費(fèi)將持續(xù)被動(dòng)轉(zhuǎn)移至線上，進(jìn)一步提升化妝品電商的滲透率，如部分中老年人群和低線市場(chǎng)等，且當(dāng)前物流已開始逐步復(fù)工，網(wǎng)購(gòu)將出現(xiàn)反彈。另一方面，疫情期間人們接受信息基本全部來自于線上，短視頻、直播APP新增下載量、使用時(shí)長(zhǎng)等均明顯提升，擴(kuò)大使用人群，深化使用習(xí)慣，為短視頻、直播流量帶來一波非常重要的教育和成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，有利于短視頻廣告、直播帶貨的形式進(jìn)一步普及和深化。化妝品作為短視頻、直播鏈接電商銷售的最核心品類之一，將受益疫情驅(qū)動(dòng)的新數(shù)字化營(yíng)銷流量集中。消費(fèi)者于疫情期間在家觀看更多直播帶貨，有效提升疫情結(jié)束后恢復(fù)性消費(fèi)的潛力。數(shù)據(jù)來源：易觀千帆，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：易觀千帆，中信建投證券研究發(fā)展部回顧2003年非典后電商關(guān)注度大幅提升，人們消費(fèi)習(xí)慣開始逐漸發(fā)生變化，是電商后續(xù)開啟長(zhǎng)期高速增長(zhǎng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)。近年來化妝品電商增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先行業(yè)大盤，本土新銳品牌依靠電商成長(zhǎng)，諸多國(guó)際大牌自去年起重視中國(guó)市場(chǎng)電商并加大投入和研究，網(wǎng)紅短視頻、直播帶貨也是從去年開始全面興起，未來化妝品電商和數(shù)字化營(yíng)銷都有較大提升空間。本次疫情有望成為行業(yè)進(jìn)一步走向線上數(shù)字化的催化。從公司角度，電商占比高、擅長(zhǎng)數(shù)字化營(yíng)銷的公司能夠?qū)σ咔橛绊憥硪欢◤浹a(bǔ)，同時(shí)也促使部分以線下為主的公司加快電商銷售和互聯(lián)網(wǎng)化的開拓。據(jù)聯(lián)商網(wǎng)報(bào)道，2019年林清軒線下銷售占比約75%，疫情期間實(shí)體銷售受影響較大，但2月1日起全國(guó)各地門店在開始部署線上業(yè)務(wù)，線下導(dǎo)購(gòu)應(yīng)用“釘釘+手淘”、“微信+小程序商城”等智能導(dǎo)購(gòu)工具在線開展銷售業(yè)務(wù)，在家通過微信、微博等聯(lián)系老顧客并拉新，引導(dǎo)對(duì)方通過手淘掃碼釘釘二維碼等方式完成線上銷售，受到良好效果。甚至在公司全部閉店的疫區(qū)中心武漢，通過導(dǎo)購(gòu)將銷售轉(zhuǎn)化至線上，2月1日、2日武漢店均銷售業(yè)績(jī)排名全國(guó)第二。從品類來看，出于防疫需求，消毒殺菌類產(chǎn)品直接受益，護(hù)手霜、洗手液等一體受益。威露士、滴露等絕對(duì)龍頭品牌銷售均迎來爆發(fā)，但受困復(fù)工時(shí)期延長(zhǎng)和物流、供應(yīng)商等影響，產(chǎn)能無法滿足需求，威露士、滴露天貓旗艦店中多種消毒液、洗手液均已斷貨或限量供應(yīng)。國(guó)內(nèi)公司同樣如此，據(jù)品觀網(wǎng)報(bào)道，上海家化線下線上均出現(xiàn)熱銷產(chǎn)品如洗手液等供不應(yīng)求，部分具有除菌抑菌功效，疫情期間公司對(duì)除菌抑菌產(chǎn)品會(huì)加大宣傳銷售力度。立白集團(tuán)1月23日起消殺產(chǎn)品開始出現(xiàn)斷貨，目前旗下有條件復(fù)工生產(chǎn)消殺產(chǎn)品的基地基本已經(jīng)開始復(fù)工。數(shù)據(jù)來源：天貓，中信建投證券研究發(fā)展部洗護(hù)清潔類產(chǎn)品具有一定剛性，能夠一定程度彌補(bǔ)疫情沖擊。護(hù)膚和彩妝則均因外出減少而降低需求，尤其是必選屬性更強(qiáng)的彩妝預(yù)計(jì)短期受影響較大，根據(jù)聚美麗報(bào)道，從1月8日至2月6日天貓交易情況看，面部彩妝交易指數(shù)下降均在40%以上，唇部彩妝交易指數(shù)下降50%左右，眼部彩妝交易指數(shù)下降亦在45%-60%。但隨復(fù)工增加以及疫情后續(xù)緩解至正常出行，需求將迅速反彈。資料來源：聚美麗，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：聚美麗，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：聚美麗，中信建投證券研究發(fā)展部投資建議：我們除主營(yíng)消毒殺菌類產(chǎn)品的公司外，化妝品公司Q1銷售普遍受疫情沖擊明顯，存在收入業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽娘L(fēng)險(xiǎn)。電商占比高的公司在物流逐漸復(fù)工后迎來銷售改善，預(yù)計(jì)會(huì)相對(duì)穩(wěn)健。我們看好在疫情結(jié)束后化妝品能夠?qū)崿F(xiàn)較為明顯的反彈，年輕消費(fèi)者占比提升、電商持續(xù)高增并滲透、高端品牌消費(fèi)升級(jí)、彩妝/高功能性護(hù)膚品等風(fēng)口品類推動(dòng)、短視頻直播/網(wǎng)紅帶貨火爆等有利因素繼續(xù)作用，持續(xù)作為最佳可選賽道，中期高速增長(zhǎng)趨勢(shì)不變。我們將持續(xù)關(guān)注疫情發(fā)展對(duì)行業(yè)的影響。珀萊雅擁有本土化妝品品牌中實(shí)力最強(qiáng)的電商團(tuán)隊(duì)之一，同樣擅長(zhǎng)數(shù)字化營(yíng)銷下爆品打造，有望以電商緩解疫情沖擊，受益短視頻、直播帶貨形式深化。未來幾年預(yù)計(jì)將持續(xù)保持電商領(lǐng)漲，線上占比仍將繼續(xù)提升。主品牌品牌力仍有很大提升空間，代理圣瑰蘭接軌高端市場(chǎng)，并有望獲得研發(fā)技術(shù)支持，同時(shí)今年將在精華或高端面霜中打造極致大單品，力爭(zhēng)為品牌提供消費(fèi)者認(rèn)知度和忠誠(chéng)度高的明星產(chǎn)品。公司在本土化妝品公司中開發(fā)和布局彩妝步伐亦較領(lǐng)先，占比有望持續(xù)提升。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為3.77億、4.92億元，對(duì)應(yīng)PE為57倍、44倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。丸美股份電商已成最大單一渠道，2019H2電商增長(zhǎng)喜人，公司將繼續(xù)加大電商投入，天貓直營(yíng)提升空間仍大。線下百貨、CS、美容院等客流短期受疫情沖擊，但經(jīng)銷采取先款后貨，預(yù)計(jì)能對(duì)疫情影響帶來一定平滑。主品牌丸美定位大眾市場(chǎng)之上，高于絕大數(shù)多數(shù)本土品牌，且仍在不斷向高端升級(jí)，2019年12月推出MARUBITOKYO第三個(gè)高端產(chǎn)品系列——日本珠臻皙奢養(yǎng)系列。公司明星產(chǎn)品打造成功，擁有較高的消費(fèi)者認(rèn)知和口碑，具備優(yōu)秀的長(zhǎng)尾紅利。毛利率領(lǐng)先同業(yè)，結(jié)合營(yíng)銷策略新舊切換見成效，費(fèi)用率下降，凈利率顯著高于同業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為5.03億、6.19億，對(duì)應(yīng)PE為52倍、42倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。上海家化旗下洗護(hù)、家清產(chǎn)品占比相對(duì)較高，剛性較強(qiáng)，且公司加大對(duì)除菌抑菌產(chǎn)品加大宣傳銷售力度，部分熱銷產(chǎn)品如洗手液等供不應(yīng)求。去年作為公司產(chǎn)品之年，佰草集兩大新品表現(xiàn)成功，有望作為品牌增速反轉(zhuǎn)向上的驅(qū)動(dòng)，今年將有更多新品以充實(shí)太極系列，打造為未來第一大明星系列，站穩(wěn)中高端定位。六神繼續(xù)升級(jí)香氛沐浴露等新品，高夫繼續(xù)積極調(diào)整產(chǎn)品定位，美加凈推進(jìn)年輕化、高端化產(chǎn)品革新。啟初、玉澤、片仔癀、家安有望持續(xù)高速增長(zhǎng)，玉澤將作為今年重點(diǎn)投入品牌之一。疫情結(jié)束后，在年輕化、高端化、細(xì)分化的正確戰(zhàn)略方向引導(dǎo)下，期待調(diào)整到位后的反彈，我們預(yù)計(jì)2019-2020年歸母凈利潤(rùn)為6.15億、7.01億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為30、27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。壹網(wǎng)壹創(chuàng)Q1預(yù)計(jì)主要受到電商物流配送運(yùn)力緊張對(duì)GMV的拖累，疫情較為嚴(yán)重的地區(qū)繼續(xù)物流恢復(fù)情況較晚，同時(shí)天貓取消多項(xiàng)促銷節(jié)亦會(huì)對(duì)GMV帶來一定影響。但以電商為基礎(chǔ)，預(yù)計(jì)整體影響更可控，受益數(shù)字化營(yíng)銷深化，疫情結(jié)束后有望強(qiáng)勁反彈。我們看好電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)的空間，一方面未來流量更碎片化，營(yíng)銷玩法更多樣，分工精細(xì)下頭部TP價(jià)值勢(shì)必凸顯。產(chǎn)品改造/挖掘+優(yōu)質(zhì)營(yíng)銷持續(xù)輸出，是公司為品牌兩大核心賦能，我們重申公司在現(xiàn)有天貓或電商規(guī)則下，其主動(dòng)改造、創(chuàng)意輸出的突出核心競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于渠道和流量紅利的完美把控，隨擴(kuò)品牌、擴(kuò)品類、擴(kuò)渠道將迎來穩(wěn)定高增期，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)為2.1、3.1、4.2億元，對(duì)應(yīng)PE為80、55、40X，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)因素：疫情后續(xù)發(fā)展情況；宏觀經(jīng)濟(jì)和整體零售放緩或波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。三、行業(yè)數(shù)據(jù)12月當(dāng)月社零總額同增8.0%（前值8.0%，Wind一致預(yù)期7.8%1-12月社零總額累計(jì)同增8.0%（1-11月累計(jì)同增8.0%撇去汽車與石油類后，1-12月社零累計(jì)增速6.8%，環(huán)比1-11月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。受CPI持續(xù)處于高位與春節(jié)提前影響，必選消費(fèi)、春節(jié)相關(guān)品類維持高增速/增速提升，如日用品、糧油食品、飲料、煙酒、金銀珠寶等；可選消費(fèi)仍受雙十一虹吸影響，多數(shù)品類累計(jì)增速有所放緩，如家電、家具、文化辦公、紡織服裝等；化妝品持續(xù)維持高景氣；12月汽車消費(fèi)有所改善（單月由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.8%帶動(dòng)1-12月汽車類累計(jì)跌幅縮窄至-0.8%。零售額:家用電器和音像器材類:當(dāng)月同比月數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部25%20%15%10%5%0%零售額:飲料類:當(dāng)月同比月18%16%14%12%10% 8% 6% 4% 2%0%——零售額:煙酒類:當(dāng)月同比月數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部8%6%4%2%0%零售額:服裝鞋帽針紡織品類:當(dāng)月同比月2015-062015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-092015-062015-092015-062015-092016-032016-062016-092017-032017-062017-092018-032018-062018-092019-032019-062019-09數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%零售額:金銀珠寶類:當(dāng)月同比月20%18%16%14%12%10%8% 6%4% 2%0%零售額:日用品類:當(dāng)月同比月數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部25%20%0%零售額:家具類:當(dāng)月同比月20%15%10%5%0%-5%-10%-15%——零售額:汽車類:當(dāng)月同比月數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部零售額:通訊器材類:當(dāng)月同比月50%40%30%0%-10%數(shù)據(jù)來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部12月CPI同比漲幅4.5%，食品類漲幅有所縮窄：11月CPI同比漲幅4.5%，其中食品價(jià)格上漲17.4%，非食品價(jià)格上漲1.3%。在食品中，畜肉類價(jià)格上漲66.4%，影響CPI上漲約2.94個(gè)百分點(diǎn)，豬肉價(jià)格上漲97.0%，影響CPI上漲約2.34個(gè)pct；鮮菜價(jià)格上漲10.8%，影響CPI上漲約0.26個(gè)pct。根據(jù)永輝超市歷史數(shù)據(jù)，食品類CPI增速與商超同店增長(zhǎng)具有較高正相關(guān)性，食品類CPI同比高增速有望驅(qū)動(dòng)生鮮商超龍頭同店增速的提升。 CPI:當(dāng)月同比CPI:食品:當(dāng)月同比CPI:非食品:當(dāng)月同比資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部原材料方面，棉價(jià)內(nèi)跌外漲。2020年2月7日，328中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù)報(bào)13437元/噸（較前一周-2.86%1月29日cotlookA指數(shù)報(bào)79.35美分/磅（較前一周+1.26%）。棉紗價(jià)格較上周持平。2月7日，中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)CYIndexC32S報(bào)20560元/噸（較前一周-0.82%），CYIndexJC40S報(bào)23905元/噸（較前一周-0.71%）。中國(guó)棉花價(jià)格指數(shù):328日3500030000250002000050000Cotlook:A指數(shù)日300250200150100500資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)(CYIndex):OEC10S日中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)(CYIndex):C32S日——中國(guó)紗線價(jià)格指數(shù)(CYIndex):JC40S日28000260002400022000200001800016000140001200010000資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部人民幣匯率：截止2020年2月7日，美元兌人民幣中間價(jià)為6.9768元，較前一周貶值1.30%，較去年同期貶3.37%。較去年同期上漲64.38元/克（+22.4%）。資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部資料來源：WIND，中信建投證券研究發(fā)展部風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；消費(fèi)景氣度下降；居民邊際消費(fèi)傾向下降。史琨：CFA，金融學(xué)碩士，2017年7邱iuji@周博houbowen@