基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年投資策略分析報告：技術(shù)突破供需優(yōu)化提振產(chǎn)業(yè)景氣

技術(shù)突破推動供需優(yōu)化提振產(chǎn)業(yè)景氣——基礎(chǔ)化工行業(yè)2024年中期投資策略2024年08月01日證券研究報告核心觀點發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行。近年來隨著我國化工行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的不斷提升，我們陸續(xù)在眾多產(chǎn)品領(lǐng)域突破了海外廠商的技術(shù)封鎖，“生產(chǎn)力”的背景下，在“安全發(fā)展”的大目標(biāo)下，實現(xiàn)“卡”概念被更多的人關(guān)注。而在我國“加快發(fā)展新質(zhì)”材料的突破、設(shè)備與工藝技術(shù)的是我國實現(xiàn)“安全發(fā)展”的必經(jīng)之路。在方向，我們優(yōu)先建議關(guān)注半導(dǎo)體材料、OLED材料、COC/COP與PEEK等細(xì)分新材料。

半導(dǎo)體材料：大基金三期正式成立，將進(jìn)一步推動國內(nèi)半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的正向發(fā)展。隨著全球半導(dǎo)體市場的逐步復(fù)蘇，半導(dǎo)體材料作為行業(yè)上游的重要原料，其需求及市場規(guī)模也將得以恢復(fù)，利好國產(chǎn)半導(dǎo)體材料的驗證、導(dǎo)入、銷售。

OLED材料：2022年以來，國產(chǎn)OLED面板廠商良率、稼動率提升明顯，國產(chǎn)OLED面板出貨量及市場份額快速增長。隨著OLED在中尺寸應(yīng)用領(lǐng)域滲透率的不斷提升，OLED產(chǎn)業(yè)將有望實現(xiàn)持續(xù)性地快速增長，上游國產(chǎn)材料廠商持續(xù)受益。另外，隨著京東方、維信諾等國內(nèi)大廠陸續(xù)布局8.6代AMOLED生產(chǎn)線，也將使得部分擁有高世代OLED設(shè)備供應(yīng)能力的國產(chǎn)廠商受益。

COC/COP和PEEK：基于COC/COP和PEEK材料的優(yōu)異性能，其分別在光學(xué)電子、醫(yī)療器械、半導(dǎo)體、高端制造等領(lǐng)域存在廣泛應(yīng)用，我國為下游需求增速最快的市場。這類細(xì)分新材料由于生產(chǎn)企業(yè)較少，技術(shù)突破難度高，絕大部分產(chǎn)能與市場份額均掌握在海外企業(yè)手中。國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過數(shù)年研發(fā)，終于突破海外壟斷，有望實現(xiàn)COC/COP與PEEK等細(xì)分新材料的規(guī)?；帕?。1核心觀點化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)。隨著下游需求的逐步改善，以及上游原材料價格的回落，化工企業(yè)盈利能力持續(xù)得到修復(fù)。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，23Q2以來中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司單季度毛利率持續(xù)上行。另外，化工行業(yè)資本開支力度放緩，產(chǎn)業(yè)收獲期逐步到來，行業(yè)分紅比例有望進(jìn)一步提升。在此情形下，我們主要關(guān)注三大方向：（1）龍頭資源布局：在高油價背景下，全球上游資源品維持高價及高景氣狀態(tài)，眾多化工品利潤集中在油氣、礦產(chǎn)等上游資源端。基于此，擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈、上游資源充沛的行業(yè)頭部企業(yè)具有更強的盈利韌性，受周期波動影響更小。（2）供給出清格局好轉(zhuǎn)：2024年年初以來，由于安全事件、海外企業(yè)減產(chǎn)、停產(chǎn)、檢修等影響供給端收縮，蛋氨酸、維生素、顏料等相關(guān)化工品存在價格上漲預(yù)期或已出現(xiàn)較大幅度的上漲。在此情形下，上述化工品中仍保有較大生產(chǎn)規(guī)模的企業(yè)將明顯受益。（3）左側(cè)前瞻布局：部分行業(yè)當(dāng)前仍處于景氣底部，但隨著行業(yè)庫存的有效去化，或行業(yè)落后冗余產(chǎn)能的出清，行業(yè)格局有望得到改善，對應(yīng)景氣度將迎回升。投資建議：（1）在“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的背景下，實現(xiàn)“卡”材料的勢在必行。①大基金三期成立，半導(dǎo)體景氣復(fù)蘇，優(yōu)先建議關(guān)注半導(dǎo)體材料領(lǐng)域內(nèi)能夠獲得穩(wěn)定訂單且實現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的頭部企業(yè)。②

國產(chǎn)OLED出貨量及份額快速提升，疊加高世代OLED產(chǎn)線建設(shè)規(guī)劃，建議關(guān)注OLED有機(jī)材料及核心設(shè)備供應(yīng)企業(yè)。③

建議關(guān)注COC/COP與PEEK等細(xì)分新材料國產(chǎn)企業(yè)。（2）基礎(chǔ)化工行業(yè)盈利能力修復(fù)，前期資本開支收獲期將至，現(xiàn)金分紅比例有望提高。建議關(guān)注①

MDI、磷化工、鉀肥、鈦白粉等行業(yè)龍頭的資源布局；②

蛋氨酸、維生素、TMA、顏料、UVA等行業(yè)供給縮減所導(dǎo)致的產(chǎn)品價格上漲；③

農(nóng)藥、鋰電材料等行業(yè)的左側(cè)布局。風(fēng)險提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，化工產(chǎn)品及原料價格波動，中美貿(mào)易摩擦風(fēng)險，安全與環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險，匯率波動風(fēng)險。2目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示3目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示4加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動高質(zhì)量發(fā)展2023年9月以來，“新質(zhì)生產(chǎn)力”多次被重要會議提及。2023年9月7日下午，中共中央、國家主席、中央軍委主席在黑龍江省哈爾濱市主持召開新時代推動?xùn)|北全面振興座談會并發(fā)表重要講話。在會上，強調(diào)“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強發(fā)展新動能”。這也是“新質(zhì)生產(chǎn)力”這一名詞首次被提及?！靶沦|(zhì)生產(chǎn)力”與“科技創(chuàng)新”密不可分。有別于傳統(tǒng)生產(chǎn)力，新質(zhì)生產(chǎn)力涉及領(lǐng)域新、技術(shù)含量高，依靠創(chuàng)新驅(qū)動是其中關(guān)鍵。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看，新質(zhì)生產(chǎn)力代表一種生產(chǎn)力的躍遷。它是科技創(chuàng)新在其中發(fā)揮主導(dǎo)作用的生產(chǎn)力，高效能、高質(zhì)量，區(qū)別于依靠大量資源投入、高度消耗資源能源的生產(chǎn)力發(fā)展方式，是擺脫了傳統(tǒng)增長路徑、符合高質(zhì)量發(fā)展要求的生產(chǎn)力，是數(shù)字時代更具融合性、更體現(xiàn)新內(nèi)涵的生產(chǎn)力。2023年末以來數(shù)次重要會議再度強調(diào)“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京舉行，會議強調(diào)“要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。2024年3月，第十四屆全國人民代表大會第二次會議上國務(wù)院總理所作《政府工作報告》將“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”放在了2024年政府工作任務(wù)的首位，同時分別從“推動產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級”、“積極培育新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)”、“深入推進(jìn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展”三個方面作出任務(wù)部署。2024年7月，中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議公報提出“要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”。全會提出“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”，“必須深入實施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略”，“健全新型舉國體制，提升國家創(chuàng)新體系整體效能”，“深化科技體制改革”。5加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動高質(zhì)量發(fā)展圖表1：中央對“新質(zhì)生產(chǎn)力”的相關(guān)表態(tài)時間出處/文件內(nèi)容表述/政策/部署“積極培育新能源、新材料、先進(jìn)制造、電子信息等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育未來產(chǎn)業(yè)，加快形成新質(zhì)生產(chǎn)力，增強發(fā)展新動能。”2023/9/7新時代推動?xùn)|北全面振興座談會中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出，要以科技創(chuàng)新推動產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。2023/12/112024/1/182024/2/2中央經(jīng)濟(jì)工作會議到2025年，未來產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)培育、安全治理等全面發(fā)展，部分領(lǐng)域達(dá)到國際先進(jìn)水平，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步提升。全面布局未來產(chǎn)業(yè)。把握全球科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，重點推進(jìn)未來制造、未來信息、未來材料、未來能源未來空間和未來健康六大方向產(chǎn)業(yè)發(fā)展?！蛾P(guān)于推動未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實施意見》近期部署2024年投資工作，推動國資央企聚焦主責(zé)主業(yè)、發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)，積極擴(kuò)大有效投資，優(yōu)化投資布局結(jié)構(gòu)，其中加快布局培育新質(zhì)生產(chǎn)力是著力重點之一。國務(wù)院國資委《政府工作報告》提出，大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新藥等產(chǎn)業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新增長引擎。制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，開辟量子技術(shù)、生命科學(xué)等新賽道。開展“人工智能+”行動。2024/3/5《政府工作報告》市場各參與方和證監(jiān)會系統(tǒng)單位要以貫徹落實新“國九條”為契機(jī)，堅守資本市場工作的政治性、人民性，提升專證監(jiān)會就貫徹落實新“國九條”

業(yè)性，以強監(jiān)管、防風(fēng)險、促高質(zhì)量發(fā)展為主線，堅持市場化法治化方向，尊重規(guī)律，尊重規(guī)則，持續(xù)深化資本市推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展開展專題調(diào)研

場改革，推動股票發(fā)行注冊制改革持續(xù)推進(jìn)、走深走實，提升對新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術(shù)的包容性，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。2024/4/27《發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點。新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長方2024/6/1展的內(nèi)在要求和重要著力點》《中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會

要健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制，健全促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)和數(shù)字經(jīng)濟(jì)深度融合制度，完善發(fā)展服務(wù)業(yè)體制機(jī)制第三次全體會議公報》

健全現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)體制機(jī)制，健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度。式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。2024/7/18資料：中國政府網(wǎng)，新華社等，光大證券研究所整理6石化化工企業(yè)重視科技創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入近年來，隨著對科技創(chuàng)新的愈發(fā)重視，石化化工行業(yè)不斷加大研發(fā)投入，持續(xù)推出高附加值新產(chǎn)品，進(jìn)而提升企業(yè)整體盈利能力。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)2022年合計研發(fā)支出1.94萬億元，同比增長10.5%。其中，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)2022年合計研發(fā)支出達(dá)1004.9億元，同比增長17.2%，對應(yīng)2011-2022年期間CAGR約為7.2%。在專利申請方面，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)共申請專利6.34萬件，同比增長8.6%，其中申請發(fā)明專利2.53萬件，同比增長12.2%。圖表2：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)研究與試驗發(fā)展經(jīng)費支出：化圖表3：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)專利申請數(shù)：化學(xué)原料和化學(xué)學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)制品制造業(yè)1,2001,000800600400200025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%70,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%研發(fā)支出（億元）增長率（右軸）申請數(shù)（件）增長率（右軸）資料：

財政部，iFinD，光大證券研究所整理資料：國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理7堅定看好主線，關(guān)注“卡

”材料國產(chǎn)化放量近年來隨著我國化工行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的不斷提升，我們陸續(xù)在眾多產(chǎn)品領(lǐng)域突破了海外廠商的技術(shù)封鎖，“”概念被更多的人關(guān)注。而在我國“加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”的背景下，在“安全發(fā)展”的大目標(biāo)下，實現(xiàn)“卡”材料的突破、設(shè)備與工藝技術(shù)的是我國實現(xiàn)“安全發(fā)展”的必經(jīng)之路。同時，二十屆三中全會所通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革

推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》中也提及“健全提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平制度”，“抓緊打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈，健全強化集成電路等重點產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展體制機(jī)制，全鏈條推進(jìn)技術(shù)攻關(guān)、成果應(yīng)用”。一方面，對于半導(dǎo)體等存在“卡”風(fēng)險的行業(yè)而言，提升上游材料的自主供應(yīng)能力有利于提升行業(yè)整體的產(chǎn)業(yè)鏈安全性；另一方面，對于OLED、AR/VR、人形機(jī)器人等快速擴(kuò)張的行業(yè)而言，實現(xiàn)核心“卡”材料的國產(chǎn)化，在為行業(yè)的快速發(fā)展提供上游供應(yīng)支撐的同時，也有利于降低終端產(chǎn)品生產(chǎn)成本，進(jìn)而拓寬終端產(chǎn)品的應(yīng)用場景。8目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示9大基金三期及AI催化帶動半導(dǎo)體材料板塊階段性上漲22年以來，Wind半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)每一輪上漲大多都與海外國家限制政策出臺或我國利好政策推出有關(guān)，2024年上半年Wind半導(dǎo)體材料和半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)的上漲主要集中在2月中旬至3月中旬和5月中旬至6月中旬。其中，5月中旬至6月中旬期間的上漲主要得益于大基金三期的正式成立和AI行業(yè)的催化。圖表4：2022年以來Wind半導(dǎo)體材料及半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)走勢復(fù)盤3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8001,6001,4006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,500超預(yù)期提

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系列手機(jī)美國商務(wù)部修訂《出口條例》大基金三期成立，AI行情推動半導(dǎo)體材料及設(shè)備需求隨A股大盤整體上漲需求復(fù)蘇預(yù)期隨A股大盤整體上漲AI行情推動半導(dǎo)體材料及設(shè)備需求，日本等國家推動對華半導(dǎo)體出口限制日本、荷蘭半導(dǎo)體設(shè)備對華出口提出美國正式

“健全關(guān)簽署《芯

鍵核心技片與科學(xué)

術(shù)攻關(guān)新法案》

型舉國體制”政策落地半導(dǎo)體材料指數(shù)：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.26半導(dǎo)體設(shè)備指數(shù)（右軸）資料10大基金三期注冊資本大幅提高，加速半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展根據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)顯示，5月24日國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金三期股份有限公司成立，法定代表人為張新，注冊資本3440億元人民幣。大基金三期由財政部、國開金融有限責(zé)任公司等19位發(fā)起人發(fā)起成立，注冊資本高于大基金一期（987.2億元，以晶圓代工、封裝測試領(lǐng)域為主）、二期（2041.5億元，以半導(dǎo)體設(shè)備和材料領(lǐng)域為主）的總和。基于注冊資本判斷，我們認(rèn)為大基金三期投資規(guī)模將有望大幅超過大基金一期、二期。在大基金三期資金的進(jìn)一步推動下，國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)相關(guān)企業(yè)將有望獲得充足資金進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)、驗證、導(dǎo)入，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)半導(dǎo)體相關(guān)產(chǎn)品的規(guī)模化放量，最終在持續(xù)地正反饋作用下幫助企業(yè)實現(xiàn)長久發(fā)展，同時也使得我國實現(xiàn)半導(dǎo)體“卡”技術(shù)的突破。圖表5：大基金三期股東情況財政部國開金融上海國盛建設(shè)銀行中國銀行農(nóng)業(yè)銀行工商銀行交通銀行北京亦莊國際投資其他17.4%26.7%10.5%5.8%8.7%5.8%6.3%6.3%6.3%6.3%資料：企查查，光大證券研究所整理1124年全球半導(dǎo)體銷售額逐步恢復(fù)，半導(dǎo)體材料需求有望好轉(zhuǎn)在經(jīng)歷了2023年半導(dǎo)體供應(yīng)鏈庫存的持續(xù)調(diào)整后，2024年以來全球半導(dǎo)體銷售額得以好轉(zhuǎn)。根據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）數(shù)據(jù)，2024年1-5月全球半導(dǎo)體銷售額約為2363億美元，同比增長約18.6%；亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額約為1313億美元，同比增長20.3%。在半導(dǎo)體產(chǎn)能方面，根據(jù)SEMI預(yù)測，2024年全球半導(dǎo)體每月晶圓產(chǎn)能將同比增長6.4%，突破3000萬片/月（以200mm當(dāng)量計算）大關(guān)。隨著全球半導(dǎo)體庫存完成去化，市場需求復(fù)蘇，疊加全球晶圓產(chǎn)能的擴(kuò)增，半導(dǎo)體材料作為行業(yè)上游的重要原料，其需求及市場規(guī)模也將得以恢復(fù)。圖表6：全球半導(dǎo)體銷售額圖表7：亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額700,00030%25%20%15%10%5%400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%600,000500,000400,000300,000200,000100,00000%-5%-10%-15%全球半導(dǎo)體銷售額（百萬美元）同比增長率（右軸）亞太地區(qū)半導(dǎo)體銷售額（百萬美元）同比增長率（右軸）資料：

WSTS，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.05資料：

WSTS，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.05122023年全球半導(dǎo)體材料市場規(guī)模縮減，中國大陸為唯一增長地區(qū)根據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2023年由于晶圓代工廠稼動率下降，對應(yīng)半導(dǎo)體材料需求減少。2023年，全球半導(dǎo)體材料市場規(guī)模為667億美元，同比下滑8.2%。其中，晶圓制造材料市場規(guī)模為415億美元，同比下滑7.0%；封裝材料市場規(guī)模為252億美元，同比下滑10.1%。在SEMI統(tǒng)計的主要地區(qū)中，中國臺灣、中國大陸仍為半導(dǎo)體材料最大的需求地區(qū)，合計需求占比為48.4%。其中2023年中國大陸半導(dǎo)體材料市場規(guī)模為130.85億美元，同比增長0.9%，也是所統(tǒng)計的所有地區(qū)中唯一實現(xiàn)市場規(guī)模正增長的地區(qū)。2023年中國大陸半導(dǎo)體材料需求占比為19.6%，同比增長0.2pct。圖表8：全球半導(dǎo)體材料市場規(guī)模（十億美元）圖表9：全球半導(dǎo)體材料市場規(guī)模分布情況（百萬美元）2023市場規(guī)模2022市場規(guī)模地區(qū)市場規(guī)模增速占比28.7%19.6%15.8%10.2%8.3%占比30.2%19.4%19.3%10.8%9.4%中國臺灣中國大陸韓國19,17613,08510,5756,82820,12912,97012,9017,205-4.7%0.9%-18.0%-5.2%-11.4%-5.7%-16.8%-8.2%日本北美5,5616,278歐洲4,3196.5%4,5806.9%其他7,17710.8%8,62812.9%合計66,72172,691資料：

SEMI，光大證券研究所整理注：綠色為晶圓制造材料，灰色為封裝材料，橙色曲線數(shù)據(jù)參考右軸資料：

SEMI，光大證券研究所整理13投資建議大基金三期正式成立，將進(jìn)一步推動國內(nèi)半導(dǎo)體全產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化的正向發(fā)展。此外，隨著全球半導(dǎo)體市場的逐步復(fù)蘇，半導(dǎo)體材料作為行業(yè)上游的重要原料，其需求及市場規(guī)模也將得以恢復(fù)，利好國產(chǎn)半導(dǎo)體材料的驗證、導(dǎo)入、銷售。我們持續(xù)關(guān)注相關(guān)半導(dǎo)體材料企業(yè)產(chǎn)品的研發(fā)、導(dǎo)入進(jìn)度，同時也持續(xù)關(guān)注相關(guān)新增產(chǎn)能的落地進(jìn)展。我們建議關(guān)注：（1）半導(dǎo)體光刻膠：彤程新材、晶瑞電材、南大光電、東材科技；（2）PCB油墨：廣信材料、容大感光；（3）面板光刻膠：彤程新材、雅克科技、飛凱材料、晶瑞電材

；（4）濕電子化學(xué)品：晶瑞電材、江化微、興發(fā)集團(tuán)、多氟多；（5）電子特氣：華特氣體、金宏氣體、雅克科技、南大光電、和遠(yuǎn)氣體、昊華科技、中船特氣、凱美特氣、廣鋼氣體、僑源股份；（6）CMP：鼎龍股份、安集科技。14目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示1524Q1智能手機(jī)面板市場淡季不淡，出貨量同比提升24.4%根據(jù)群智咨詢數(shù)據(jù)，24Q1全球智能手機(jī)面板出貨量約為5.4億片（Open

Cell統(tǒng)計口徑），同比增長約24.4%。從不同技術(shù)來看，24Q1剛性O(shè)LED（ROLED）、柔性O(shè)LED（FOLED）和a-Si

LCD面板出貨增速相對較高。其中，24Q1全球剛性O(shè)LED智能手機(jī)面板和柔性O(shè)LED智能手機(jī)面板分別出貨5740萬片和1.3億片，同比分別增長77.5%和26.1%。從歷史來看，一季度為智能手機(jī)面板市場的行業(yè)淡季，但一方面受益于終端品牌對中高端OLED備貨的持續(xù)積極性，另一方面受益于面板廠仍維持較高的產(chǎn)線稼動率，24Q1全球智能手機(jī)面板市場呈現(xiàn)淡季不淡的現(xiàn)象。圖表10：

23Q1至24Q1全球智能手機(jī)面板出貨情況（百萬片）700600500400300200100023Q123Q2a-SiLCD23Q323Q424Q1LTPSLCDROLEDROLEDFOLED資料：群智咨詢，光大證券研究所整理，Open

Cell統(tǒng)計口徑1624Q1國產(chǎn)OLED面板廠出貨量顯著提升根據(jù)群智咨詢，24Q1全球智能手機(jī)OLED面板出貨量約為1.89億片，同比提升約39.0%。其中，三星SDC24Q1智能手機(jī)OLED面板出貨量約為8000萬片，同比提升約11.1%；京東方、維信諾、華星光電、天馬四家國產(chǎn)OLED面板廠商合計出貨量約為8900萬片，同比大幅提升81.6%。市場份額方面，24Q1三星SDC在智能手機(jī)OLED面板領(lǐng)域市占率約為42.4%，同比降低10pct；京東方、維信諾、華星光電、天馬四家國產(chǎn)OLED面板廠商合計市占率約為47%，同比提升12.1pct。后續(xù)隨著國產(chǎn)OLED面板廠商良率及產(chǎn)線稼動率的進(jìn)一步提高，國產(chǎn)OLED面板出貨量及市占率將得以再度提升，從而擴(kuò)增對于上游OLED材料的需求。圖表11：

24Q1全球智能手機(jī)OLED面板生產(chǎn)商出貨量及市場份額24Q123Q1企業(yè)出貨量（百萬片）市場份額42.4%17.7%10.4%9.6%出貨量（百萬片）市場份額52.4%20.2%4.8%三星（SDC）京東方（BOE）維信諾（Visionox）華星光電（CSOT）天馬（TM）其他803472287201864.1%179.3%85.8%2010.5%100.0%1813612.8%100.0%總計189資料：群智咨詢，光大證券研究所整理，Open

Cell統(tǒng)計口徑17OLED平板面板及顯示器出貨量大幅提升根據(jù)DSCC數(shù)據(jù)，24Q1全球OLED平板面板出貨量為172萬片，同比增長131%，創(chuàng)歷史新高。從采購份額占比來看，蘋果、和三星占比分別為47%、25%和17%。而隨著蘋果搭載OLED屏幕的新款iPad

Pro的持續(xù)出貨，24Q2全球OLED平板面板出貨量將迎來大幅提升。根據(jù)DSCC預(yù)測，24Q2全球OLED平板面板出貨量將達(dá)到390萬片，環(huán)比增長127%，同比增長333%。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)，2023年全球OLED顯示器的出貨量大幅增長，同比增長約415%。隨著消費者對于更高規(guī)格顯示器的需求日益增長，疊加OLED屏幕生產(chǎn)成本的降低，LCD顯示器和OLED顯示器之間的價格差異也將逐步縮小。根據(jù)Omdia預(yù)測，2024年全球OLED顯示器出貨量將有望達(dá)到184萬臺，同比增長約123%。圖表12：

OLED平板面板出貨量圖表13：

OLED顯示器出貨量4,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%023Q123Q223Q323Q424Q124Q2E出貨量（千片）同比（右軸）環(huán)比（右軸）資料：

DSCC統(tǒng)計和預(yù)測，光大證券研究所整理資料：Omdia統(tǒng)計和預(yù)測，光大證券研究所整理18雙層OLED結(jié)構(gòu)提升材料用量，加速中尺寸領(lǐng)域滲透3月18日，榮耀發(fā)布Magic6

RSR保時捷手機(jī)，行業(yè)首發(fā)基于Tandem雙棧串聯(lián)OLED架構(gòu)的榮耀疊光綠洲護(hù)眼屏，實現(xiàn)了手動峰值亮度、全局峰值亮度、HDR峰值亮度等三項數(shù)據(jù)的全球第一。另外，基于Tandem雙棧串聯(lián)OLED架構(gòu)，屏幕在相同的發(fā)光亮度下，實現(xiàn)電流更小、功耗更低、老化速度更慢。由于雙層OLED結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，也將增加對于OLED成品材料的使用。根據(jù)WitDisplay數(shù)據(jù)，2023年AMOLED在全球智能手機(jī)市場的滲透率首次超過50%。而根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2023年前十個月，OLED在中尺寸應(yīng)用領(lǐng)域的滲透率僅約為3.8%。2023年至今，、蘋果等主流廠商已陸續(xù)發(fā)布搭載OLED屏幕的中尺寸終端產(chǎn)品。隨著OLED面板設(shè)計和OLED材料升級，OLED面板在壽命、生產(chǎn)良率等方面的缺點被陸續(xù)解決，因此有望在中尺寸面板領(lǐng)域（甚至更大尺寸的面板領(lǐng)域）實現(xiàn)更高的滲透率。圖表14：雙棧串聯(lián)OLED架構(gòu)示意圖圖表15：蘋果新款iPad

Pro搭載雙層結(jié)構(gòu)OLED屏幕資料：

Ofweek，光大證券研究所整理資料：Apple官網(wǎng)，光大證券研究所整理19國內(nèi)6代OLED產(chǎn)線規(guī)劃建設(shè)基本完成根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計，截至2023年年底，國內(nèi)6代OLED產(chǎn)線對應(yīng)月設(shè)計產(chǎn)能合計約為41.45萬片/月。其中，除廈門天馬三期暫未建成以外，其余6代OLED產(chǎn)線基本已正式投入運行。后續(xù)來看，除了廈門天馬三期外，各大國產(chǎn)OLED面板廠商暫無更進(jìn)一步地針對完整6代OLED生產(chǎn)線的規(guī)劃。圖表16：2023年國內(nèi)OLED產(chǎn)線情況統(tǒng)計公司產(chǎn)地代數(shù)5.56產(chǎn)能（千片/月）備注鄂爾多斯B6成都B76048京東方綿陽B11重慶B12上海TM15武漢TM176486485.561537.5天馬一期及二期已建成投產(chǎn)，三期暫未建成廈門TM18武漢T464845906華星光電信利該產(chǎn)能包括有LCD和AMOLED產(chǎn)深圳T711（LCD代際）能惠州仁壽4.5615301530204515昆山V1固安V2合肥V3上海5.56維信諾6和輝光電柔宇6深圳6資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，光大證券研究所整理20國內(nèi)外廠商陸續(xù)布局8.6代OLED產(chǎn)線隨著OLED產(chǎn)品在中大尺寸領(lǐng)域的滲透，8.X代的AMOLED生產(chǎn)線將能明顯降低單位面積的制造費用。2023年以來，三星和京東方陸續(xù)宣布了在8.6代AMOLED產(chǎn)線方面的布局。23年4月，三星顯示在韓國牙山園區(qū)舉行的新投資協(xié)議儀式上宣布，將投資4.1萬億韓元（折合人民幣215億元）建設(shè)第8.6代OLED面板生產(chǎn)線。23年11月，京東方發(fā)布公告表示將投資630億元人民幣于四川省成都市高新西區(qū)建設(shè)第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項目，對應(yīng)設(shè)計產(chǎn)能為3.2萬片/月玻璃基板投入。24年5月28日，維信諾發(fā)布公告表示擬在安徽省合肥市投資建設(shè)第8.6代AMOLED生產(chǎn)線，項目玻璃基板尺寸為2,290

mm×2,620

mm，設(shè)計產(chǎn)能32K/月，項目投資總額550億元人民幣。圖表17：國內(nèi)8.6代OLED產(chǎn)線規(guī)劃情況廠商京東方四川成都32K/月維信諾安徽合肥32K/月建設(shè)地點設(shè)計產(chǎn)能投資總額630億元550億元2024年5月公告發(fā)布時間2023年11月資料：各公司公告，光大證券研究所整理21奧來德OLED材料營收快速增長，高世代設(shè)備訂單可期2021-2023年，奧來德OLED材料相關(guān)營收持續(xù)保持同比約50%的增速。2023年，奧來德OLED材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.18億元，同比增長49.4%；2024Q1，奧來德OLED材料業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.29億元，同比增長95.6%。另外，隨著奧來德高毛利率新產(chǎn)品營收占比的提升，奧來德OLED材料業(yè)務(wù)毛利率也得到顯著恢復(fù)。2023年，奧來德OLED材料業(yè)務(wù)毛利率為50.4%，同比提升13.4pct。奧來德作為國內(nèi)OLED蒸發(fā)源設(shè)備龍頭，取得了絕大部分的6代OLED產(chǎn)線的蒸發(fā)源訂單，同時對應(yīng)設(shè)備產(chǎn)品也保持著較高的毛利率水平。2018-2023年期間，奧來德每年均會確認(rèn)1-2條完整的OLED生產(chǎn)線蒸發(fā)源設(shè)備訂單以及一部分零部件訂單，對應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率維持在66%-70%之間。奧來德作為唯一的國產(chǎn)高世代蒸發(fā)源供應(yīng)商，后續(xù)將有相對較大可能取得京東方等國產(chǎn)廠家8.6代OLED生產(chǎn)線線性蒸發(fā)源設(shè)備的訂單。圖表18：奧來德OLED材料相關(guān)業(yè)務(wù)營收及毛利率圖表19：奧來德蒸發(fā)源設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)營收及毛利率3.53.02.52.01.51.00.50.070%60%50%40%30%20%10%0%3.02.52.01.51.00.50.080%60%40%20%0%201820192020202120222023

2024Q1營收（億元）毛利率（右軸）營收（億元）毛利率（右軸）資料：Wind，奧來德公告，光大證券研究所整理資料：Wind，奧來德公告，光大證券研究所整理22投資建議2022年以來，國產(chǎn)OLED面板廠商良率、稼動率提升明顯，國產(chǎn)OLED面板出貨量及市場份額快速增長。隨著OLED在中尺寸應(yīng)用領(lǐng)域滲透率的不斷提升，OLED產(chǎn)業(yè)將有望實現(xiàn)持續(xù)性地快速增長，上游國產(chǎn)材料廠商持續(xù)受益。另外，隨著京東方、維信諾等國內(nèi)大廠陸續(xù)布局8.6代AMOLED生產(chǎn)線，也將使得部分擁有高世代OLED設(shè)備供應(yīng)能力的國產(chǎn)廠商受益。建議關(guān)注：（1）OLED有機(jī)材料：奧來德、萊特光電、瑞聯(lián)新材、萬潤股份；（2）OLED用PSPI材料：奧來德、鼎龍股份；（3）OLED蒸發(fā)源設(shè)備：奧來德。23目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示24COC/COP材料：高端光學(xué)材料潛力新星環(huán)烯烴聚合物（COC/COP）是經(jīng)環(huán)烯烴單體聚合反應(yīng)而成，是一種性能優(yōu)良的無定形高分子新材料，近年來引起了人們的高度重視。COC和COP的不同之處在于合成方式和微觀結(jié)構(gòu)，但是他們?nèi)匀痪邆漭^為相似的物化性質(zhì)。COC和COP均具有熱變形溫度高、透明性高、雙折射率低、介質(zhì)損耗小、介電常數(shù)小、水蒸汽透過性低、熔融流動性好等一系列優(yōu)異性能。

COC/COP廣泛應(yīng)用在光學(xué)領(lǐng)域（高端手機(jī)攝像鏡頭、顯示屏的導(dǎo)光板和光學(xué)膜等）、高端藥品包裝及醫(yī)療器械等領(lǐng)域。圖表20：

COC和COP的微觀結(jié)構(gòu)不同資料：《環(huán)烯烴聚合物的合成及性能研究》（張怡然），光大證券研究所整理25目前COC/COP聚合物產(chǎn)能主要掌握在日系廠商手中由于生產(chǎn)企業(yè)較少，技術(shù)突破難度高，全球COC/COP消費主要由供給決定。目前COC/COP聚合物產(chǎn)能主要掌握在日系廠商手中，包括日本瑞翁、寶理塑料、三井化學(xué)和日本合成橡膠，這些龍頭企業(yè)已經(jīng)形成了從環(huán)烯烴單體到聚合物合成的完整產(chǎn)業(yè)鏈，占據(jù)了全球絕大部分產(chǎn)能。全球現(xiàn)有COC/COP產(chǎn)品供給產(chǎn)能約8-9萬噸。根據(jù)阿科力公司公告，截至2023年，日本瑞翁、寶理塑料、三井化學(xué)、日本合成橡膠的產(chǎn)能分別為3.7、3.0、0.64、0.5萬噸/年，與此同時，前三者在未來兩年均有擴(kuò)產(chǎn)計劃。我國是COC/COP產(chǎn)品的主要消費市場之一，然而由于產(chǎn)品的技術(shù)壟斷性，目前中國市場的COC/COP產(chǎn)品全部于進(jìn)口。COC/COP從單體到聚合物國內(nèi)都尚未實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，并且價格昂貴，約在10-30萬元/噸，因此目前主要應(yīng)用于對價格敏感度較低領(lǐng)域，如光學(xué)領(lǐng)域。消費量方面，根據(jù)

研究院數(shù)據(jù)，2022年中國COC/COP消費量約為2.3萬噸，為全球COC/COP產(chǎn)品的主消費市場之一；預(yù)計到2025年，中國COC/COP的消費量將提高到2.9萬噸，對應(yīng)2022-2025年消費量的CAGR約為8.0%。圖表21：全球主要COC/COP生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能生產(chǎn)企業(yè)日本瑞翁商品名稱Zeonex?/Zeonor?COPTopas?COC生產(chǎn)工藝ROMP產(chǎn)能（萬噸/年）3.73.0寶理塑料mCOCROMP日本合成橡膠三井化學(xué)ARTON?COC0.5Apel?COCmCOC0.64資料：中國化工信息中心，阿科力公告，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2023年26建議關(guān)注阿科力阿科力于2022年10月與湖北省潛江市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開

圖表22：阿科力年產(chǎn)2萬噸聚醚胺、3萬噸光學(xué)材料（環(huán)烯烴單體及聚合物）項目發(fā)區(qū)江漢鹽化工業(yè)園管委會簽約，擬投資10.5億元在潛江江漢鹽化工業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)2萬噸聚醚胺、3萬噸光學(xué)材料（環(huán)烯烴單體及聚合物）項目，并于2022年10月末取得了項目備案證。該項目主產(chǎn)品一期建設(shè)20000噸/年聚醚胺、5000噸/年改性環(huán)氧樹脂、1000噸/年高純硅溶膠、30噸/年含硅高耐熱樹脂，二期建設(shè)10000噸/年環(huán)烯烴單體、20000噸/年環(huán)烯烴聚合物。另外阿科力在江蘇無錫主基地也規(guī)劃建設(shè)有千噸級COC/COP生產(chǎn)線。產(chǎn)品類別產(chǎn)品名稱聚醚胺生產(chǎn)規(guī)模（噸/年）20,0005,000改性環(huán)氧樹脂高純硅溶膠含硅高耐熱樹脂環(huán)烯烴單體環(huán)烯烴聚合物甲苯一期產(chǎn)品二期產(chǎn)品1,000主產(chǎn)品3010,00020,000319.15191.975138.8阿科力已與多家下游客戶簽訂合作意向協(xié)議。在光學(xué)領(lǐng)域，阿科力已經(jīng)與某生產(chǎn)相關(guān)光學(xué)元件的上市公司達(dá)成意向協(xié)議，協(xié)議約定未來每年至少2,500噸的采購計劃。作為手機(jī)光學(xué)鏡頭的材料，阿科力樣品已經(jīng)多家下游公司檢測，檢測反映較好，目前已經(jīng)與知名上市公司達(dá)成意向協(xié)議。在醫(yī)療領(lǐng)域，阿科力也已與下游知名醫(yī)藥企業(yè)達(dá)成意向協(xié)議。甲醇一期副產(chǎn)品中間品溴化鉀氯化鈉1,281.2325,000聚醚資料：阿科力公告，光大證券研究所整理27PEEK材料市場規(guī)模穩(wěn)步增長，中國為增速最快的消費國由于PEEK材料具有耐熱性、耐磨性、耐化學(xué)藥品性、無毒等優(yōu)異的綜合性能。PEEK在電子電氣、航空航天、汽車、能源及其他工業(yè)、醫(yī)療等多個領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。根據(jù)《聚醚醚酮市場分析及發(fā)展趨勢》（張麗）一文中所提供的數(shù)據(jù)，2012年至2019年期間，全球PEEK消費量由3590噸提升至5835噸，對應(yīng)CAGR約為7.2%。同時根據(jù)該文測算，2022年全球PEEK材料消費量可達(dá)到7560噸，對應(yīng)2019-2022年期間CAGR約為9.0%。市場規(guī)模方面，根據(jù)Emergen

Research數(shù)據(jù)及測算，2019年全球PEEK材料的市場規(guī)模約為7.21億美元，預(yù)計2027年全球PEEK材料市場規(guī)模將增長至12.26億美元，對應(yīng)2019-2027年期間CAGR約為6.8%。圖表23：全球主要PEEK消費地區(qū)情況消費量（噸）全球消費量占比（%）2022E地區(qū)消費量CAGR（%）20192,0601,5501,4003002022E2,8001,7551,950410201935.326.624.05.1歐洲北美37.123.225.85.410.84.2中國11.711.08.4日本亞太其他地區(qū)其他3454405.95.81792053.12.74.6合計5,8357,5609.0資料：中研股份招股說明書，《聚醚醚酮市場分析及發(fā)展趨勢》（張麗），光大證券研究所整理，注：表中數(shù)據(jù)最后一位差異為四舍五入所致。28PEEK材料市場規(guī)模穩(wěn)步增長，中國為增速最快的消費國全球PEEK消費區(qū)域主要集中在歐洲、美洲和亞太地區(qū)，其中歐洲是PEEK的最大市場，其相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對成熟。近幾年，隨著全球電子信息、汽車、航空航天產(chǎn)能不斷向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，亞太地區(qū)的PEEK消費增長速度遠(yuǎn)超歐洲。其中，中國PEEK市場需求增長速度尤為突出。根據(jù)《聚醚醚酮市場分析及發(fā)展趨勢》（張麗）一文的測算，2019年至2022年期間，中國市場的PEEK消費量由1400噸提升至1950噸，對應(yīng)全球消費量占比由24.0%提升至25.8%。而根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)口徑，2012-2021年期間中國PEEK產(chǎn)品消費量由80噸增長至1980噸，對應(yīng)CAGR約為42.8%。圖表24：

2012-2021年中國PEEK產(chǎn)品市場消費量2,5002,0001,5001,000500100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%02012201320142015201620172018201920202021消費量（噸）同比增速（右軸）資料：中研股份招股說明書，《聚醚醚酮市場分析及發(fā)展趨勢》（張麗），前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，光大證券研究所整理29國產(chǎn)PEEK企業(yè)于2016年開始逐步實現(xiàn)突破目前，全球PEEK生產(chǎn)廠商呈現(xiàn)“一超多強”的競爭格局。根據(jù)中研股份招股說明書，英國威格斯是全球最大的PEEK生產(chǎn)商，產(chǎn)能達(dá)到7,150噸/年，約占全球總產(chǎn)能的60%。比利時索爾維現(xiàn)有PEEK產(chǎn)能2,500噸/年，其生產(chǎn)基地主要集中在印度，產(chǎn)品主要出口歐洲和日本。德國贏創(chuàng)（其主要PEEK生產(chǎn)主體位于中國）是僅次于英國威格斯和比利時索爾維的第三大PEEK生產(chǎn)商，其PEEK產(chǎn)能已達(dá)到1,800噸/年。2016年起，國產(chǎn)企業(yè)逐步打破海外PEEK壟斷。國內(nèi)方面，2016年以來，以中研股份為代表的國內(nèi)企業(yè)打破了國外公司在PEEK領(lǐng)域的壟斷，我國自主生產(chǎn)的PEEK產(chǎn)品在國內(nèi)電子信息領(lǐng)域的應(yīng)用逐步擴(kuò)大。目前我國PEEK產(chǎn)能主要集中在中研股份、浙江鵬孚隆等公司。另外值得注意的是，國內(nèi)PEEK生產(chǎn)企業(yè)在原料和設(shè)備方面立足于國內(nèi)的同時不斷提高產(chǎn)能，取得了成本優(yōu)勢，使得國產(chǎn)PEEK的市場售價顯著低于國際市場價格。圖表25：

2021年全球PEEK主要生產(chǎn)商情況國家英國公司名稱全球銷量（噸）市場占有率備注威格斯Victrex4,132.5053.55%能夠使用5000L反應(yīng)釜進(jìn)行PEEK聚合生產(chǎn)比利時德國索爾維Solvay贏創(chuàng)Evonik1,425.00912.0018.47%11.82%中國中國中研股份622.748.07%2.93%能夠使用5000L反應(yīng)釜進(jìn)行PEEK聚合生產(chǎn)浙江鵬孚隆226.40合計：沙利文咨詢，中研股份招股說明書，光大證券研究所整理7,716.79資料30建議關(guān)注中研股份中研股份于2023年9月20日在上交所正式掛牌上市，IPO共募集資金9.02億元。本次公司IPO募集資金主要用于公司“年產(chǎn)5000噸聚醚醚酮（PEEK）深加工系列產(chǎn)品綜合廠房（二期）項目”、“創(chuàng)新與技術(shù)研發(fā)中心項目”、“上海碳纖維聚醚醚酮復(fù)合材料研發(fā)中心項目”和補充流動資金。目前中研股份的PEEK產(chǎn)品已經(jīng)順利進(jìn)入汽車、電子信息、高端制造、能源行業(yè)。在高端的醫(yī)療、航空航天領(lǐng)域，公司也有進(jìn)一步的產(chǎn)品規(guī)劃與布局。在醫(yī)療健康領(lǐng)域，公司在生產(chǎn)環(huán)節(jié)相關(guān)廠房已通過GMP檢測，相關(guān)PEEK樹脂也已通過醫(yī)療級檢測，公司已經(jīng)具備了醫(yī)療級PEEK樹脂的生產(chǎn)能力。在航空航天領(lǐng)域，公司IPO募投項目中的“上海碳纖維聚醚醚酮復(fù)合材料研發(fā)中心項目”與東華大學(xué)深度合作，將努力解決國產(chǎn)大飛機(jī)、其他型號飛機(jī)（直升機(jī)以及無人機(jī)等）等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域?qū)F/PEEK的需求問題。圖表26：中研股份與英國威格斯PEEK產(chǎn)品下游進(jìn)入情況對比下游行業(yè)汽車行業(yè)電子信息英國威格斯進(jìn)入情況已進(jìn)入中研股份進(jìn)入情況已進(jìn)入中研股份后續(xù)戰(zhàn)略規(guī)劃已進(jìn)入已進(jìn)入公司產(chǎn)品已被應(yīng)用于裝備、分析儀器、光伏等高端制造領(lǐng)域高端制造已進(jìn)入能源行業(yè)醫(yī)療健康已進(jìn)入已進(jìn)入已進(jìn)入非植入式器材已進(jìn)入已可生產(chǎn)醫(yī)療級樹脂，進(jìn)入植入式器材領(lǐng)域公司部分產(chǎn)品已被用于航空航天領(lǐng)域，尚未進(jìn)入

募投項目將投入連續(xù)碳纖維復(fù)合材料的研發(fā)，并航空航天已進(jìn)入已進(jìn)入商用大飛機(jī)領(lǐng)域進(jìn)入商用大飛機(jī)領(lǐng)域3D打印未大規(guī)模進(jìn)入已取得相應(yīng)研發(fā)成果，計劃進(jìn)入該領(lǐng)域資料：中研股份招股說明書，光大證券研究所整理31目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示32宏觀價格指數(shù)改善，化工企業(yè)盈利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)2024年6月，國內(nèi)CPI同比增長0.2%，增速較前一月下降0.1pct，環(huán)比下降0.2%；PPI同比減少0.8%，降幅較前一月收窄0.6pct，環(huán)比下降0.2%。2024年以來，雖然國內(nèi)需求恢復(fù)仍然偏慢，但外部因素率先改善，伴隨全球制造業(yè)周期開啟，外需定價或全球定價的工業(yè)品價格持續(xù)回暖。進(jìn)而帶動了化工品價格上漲，對應(yīng)化工企業(yè)盈利改善。圖表27：CPI當(dāng)月同比（%）圖表28：PPI當(dāng)月同比（%）6.015.05.04.03.02.01.00.0-1.010.05.00.0-5.0-10.0資料：

國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06資料：國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06332024H1國內(nèi)CCPI指數(shù)小幅上行2018年至2023年期間，由于供給側(cè)改革、全球公共衛(wèi)生事件、國際地緣政治沖突等影響，化工品價格經(jīng)歷了較大幅度的波動。進(jìn)入2024年以后，隨著上述影響的逐步減弱，以及受益于上游原油價格的逐步傳導(dǎo)和下游需求的逐步復(fù)蘇，國內(nèi)化工品價格指數(shù)呈現(xiàn)平穩(wěn)小幅上行態(tài)勢。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，24Q2國內(nèi)CCPI指數(shù)均值為4733點，環(huán)比24Q1上漲約2.6%。圖表29：中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)（CCPI）7,0006,5006,0005,5005,0004,5004,0003,5003,000資料：

Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.263424H1化工品出口金額及數(shù)量穩(wěn)步提升基于國內(nèi)化工品品質(zhì)的持續(xù)提升和海外市場需求復(fù)蘇的加快，疊加部分海外供應(yīng)商因高額能源、人力成本所導(dǎo)致的停產(chǎn)、減產(chǎn)，2024年上半年我國化工品出口總額及數(shù)量穩(wěn)步提升。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年上半年化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)出口交貨值達(dá)2746.4億元，同比提升11.8%。出口數(shù)量方面，根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2024年6月我國化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)數(shù)量指數(shù)為119.60點（等價于出口數(shù)量同比提升19.6%）。圖表30：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)歷年出口交貨值圖表31：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)歷年出口數(shù)量指數(shù)7,00050%40%30%20%10%0%2006,0005,0004,0003,0002,0001,000180160140120100-10%-20%8002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

20241月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月出口交貨值（億元）同比增速（右軸）201920202021202220232024資料：

國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06資料：海關(guān)總署，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06注：以上年同月出口數(shù)量=100作為指數(shù)參考35化工品庫存去化基本完成，補庫預(yù)期下行業(yè)景氣有望上行2022年下半年開始，國內(nèi)化工行業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨處于持續(xù)去庫狀態(tài)，并于2023年下半年基本完成庫存去化。進(jìn)入2024年之后，化纖行業(yè)率先開啟補庫周期，化纖企業(yè)產(chǎn)成品存貨同步上行，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)2024年6月化學(xué)纖維制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長24.0%。而對于化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)而言，目前可能還處于低庫存的磨底期，2024年6月化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比小幅增長2.6%。后續(xù)隨著行業(yè)整體補庫周期的開啟，化工行業(yè)景氣度有望進(jìn)一步加速上行。圖表32：基礎(chǔ)化工相關(guān)子行業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比變動（%）70.060.050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)：

國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06化學(xué)纖維制造業(yè)資料36化工企業(yè)盈利能力持續(xù)修復(fù)2023年Q2以來，隨著下游需求的逐步改善，以及上游原材料價格的回落，化工企業(yè)盈利能力持續(xù)得到修復(fù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同比降幅逐月縮窄，進(jìn)入2024年以后部分月份呈現(xiàn)同比小幅回升狀態(tài)。而從上市公司的角度來看，23Q2以來中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司單季度毛利率持續(xù)上行。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，24Q1中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司單季度毛利率為17.8%，環(huán)比提升0.2pct。圖表33：化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上企業(yè)利潤總額同圖表34：中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司單季度毛利率（%）比變動（%）100.027.025.023.021.019.017.015.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0資料：

國家統(tǒng)計局，iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06資料：Wind，光大證券研究所整理37化工行業(yè)資本開支力度放緩，后續(xù)逐步迎來產(chǎn)業(yè)收獲期根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2023年中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司總計資本開支（以現(xiàn)金流量表中“購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項目作為參考）約為3497億元，同比增長6.8%，該增速相較于2022年和2021年分別下滑30.8pct和42.5pct。在建工程方面，截至2023年年末中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司在建工程總額為4248億元，同比增長15.7%，該增速相較于2022年和2021年分別下滑38.2pct和15.7pct?；ば袠I(yè)上市公司資本開支增長速度逐步放緩，這一方面預(yù)示著前期所規(guī)劃產(chǎn)能的逐步投放并將產(chǎn)生出相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)效益，另一方面則預(yù)示著行業(yè)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張所導(dǎo)致的競爭加劇也將一定程度放緩，對行業(yè)頭部企業(yè)產(chǎn)生利好。圖表35：中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司歷年資本開支圖表36：中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司歷年在建工程4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050060%50%40%30%20%10%0%-10%-20%002017201820192020202120222023資本開支（億元）資本開支增速（右軸）在建工程（億元）在建工程增速（右軸）資料：

Wind，光大證券研究所整理，注：以現(xiàn)金流量表中“購建固定資資料：Wind，光大證券研究所整理產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”項目作為資本開支參考38化工行業(yè)上市公司現(xiàn)金分紅比例顯著提升2021年和2022年，受益于化工行業(yè)的高景氣，化工行業(yè)上市公司利潤總額顯著增多，對應(yīng)當(dāng)期分紅總額也明顯增長，然而對應(yīng)現(xiàn)金分紅比例則有所下降。2023年，雖然化工行業(yè)上市公司盈利能力暫時性承壓，但仍較大幅度提升了對應(yīng)的現(xiàn)金分紅比例。2023年中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司實現(xiàn)利潤總額約為1359億元，現(xiàn)金分紅總額約為579億元，對應(yīng)現(xiàn)金分紅比例達(dá)42.6%。如剔除2019年由于某上市公司大幅虧損行業(yè)上市公司利潤總額偏低所導(dǎo)致的現(xiàn)金分紅比例虛高的情形，2023年化工行業(yè)上市公司現(xiàn)金分紅比例為近十年以來的最高值。圖表37：中信基礎(chǔ)化工行業(yè)上市公司歷年現(xiàn)金分紅情況3,0002,5002,0001,5001,00050070%60%50%40%30%20%10%0%02011201220132014201520162017201820192020202120222023分紅總額（億元）利潤總額（億元）現(xiàn)金分紅比例資料：

Wind，光大證券研究所整理39目

錄一、發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工新材料勢在必行1.1

加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，化工行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)力度1.2

大基金三期成立，半導(dǎo)體行業(yè)景氣回升，國產(chǎn)材料企業(yè)加快導(dǎo)入進(jìn)程1.3

OLED屏幕出貨量大幅增長，OLED成品材料國產(chǎn)放量加速1.4

突破海外壟斷，COC/COP等新材料國產(chǎn)放量可期二、化工行業(yè)盈利改善，看好后續(xù)資源景氣及供需格局修復(fù)2.1

宏觀價格數(shù)據(jù)改善，化工行業(yè)盈利能力逐步修復(fù)2.2

資源端景氣依舊，看好龍頭企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完整度及資源布局2.3

供給出清格局好轉(zhuǎn)，產(chǎn)品價格上漲預(yù)期下細(xì)分龍頭彈性充足2.4

拐點漸至，關(guān)注農(nóng)藥及鋰電材料左側(cè)布局三、風(fēng)險提示40目

錄2.2.1

MDI：下游出海需求發(fā)力，24H1國內(nèi)MDI產(chǎn)量提升2.2.2

磷化工：磷礦石維持高位，磷銨盈利修復(fù)，頭部企業(yè)資源優(yōu)勢持續(xù)凸顯2.2.3

鉀肥：

24年大合同簽訂，中資企業(yè)加快推動海外鉀資源布局2.2.4

鈦白粉：出口需求穩(wěn)步增長，鈦精礦高價背景下關(guān)注龍頭資源彈性2.2.5

投資建議41聚合MDI價格穩(wěn)步上行，純MDI盈利能力探底有望反彈2024H1，受下游出海需求結(jié)構(gòu)影響，國內(nèi)聚合MDI價格穩(wěn)步上行，純MDI價格則呈現(xiàn)震蕩回落。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至7月26日，國內(nèi)聚合MDI價格為1.76萬元/噸，較2023年年末上漲約11.7%；純MDI價格為1.80萬元/噸，較2023年年末下跌約9.1%。盈利能力方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)截至7月26日聚合MDI和純MDI毛利潤分別為4771元/噸和4131元/噸，當(dāng)前純MDI毛利潤已基本觸及底部，后續(xù)需求回升有望迎來盈利能力修復(fù)。圖表38：國內(nèi)MDI價格走勢（元/噸）圖表39：國內(nèi)MDI毛利潤情況（元/噸）30,00028,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000聚合MDI純MDI聚合MDI純MDI資料：

iFinD，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.26資料：百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.26422024H1國內(nèi)MDI產(chǎn)量顯著增多，出口量同比基本持平根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024H1國內(nèi)MDI總產(chǎn)量為169萬噸，同比增長22.3%。其中，24年5月國內(nèi)MDI單月產(chǎn)量達(dá)33.3萬噸，為歷史單月最高值。我們認(rèn)為受益于冰箱、冷柜等主要下游應(yīng)用產(chǎn)品產(chǎn)量的增多，特別是對應(yīng)出口端需求的增多，拉動了對于上游MDI原料的需求。另外出口量方面，2024年上半年我國聚合MDI和純MDI出口量分別為64.4萬噸和6.1萬噸，同比分別增長6.1%和0.7%。圖表40：國內(nèi)MDI月度產(chǎn)量（噸）圖表41：國內(nèi)MDI月度出口量（噸）350,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,000014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000300,000250,000200,000150,000100,00050,00001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2019

2020

2021

2022

2023

2024聚合MDI純MDI（右軸）資料：

百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06資料：百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.064324H1開工率處于歷史高位，行業(yè)庫存仍處于較低水平24H1MDI行業(yè)開工率處于近年高位水平，部分時間點開工率水平突破80%。進(jìn)入7月后，由于高溫天氣影響以及行業(yè)處于需求淡季，MDI開工率有所回落。夏季過去后將再度迎來行業(yè)需求旺季，MDI開工率有望再度回升。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至7月26日國內(nèi)MDI行業(yè)開工率為68.8%，較前一周下降約7.7pct。庫存方面，由于逐步進(jìn)入行業(yè)淡季，國內(nèi)MDI行業(yè)庫存相較于前期底部水平有所增加，但仍然處于歷史的偏低水平。截至7月26日，國內(nèi)MDI行業(yè)庫存約為8.9萬噸。考慮到行業(yè)淡季的影響，以及近期行業(yè)開工率的回落，我們認(rèn)為MDI行業(yè)庫存仍將維持相對低位。圖表42：國內(nèi)MDI開工率情況（%）圖表43：國內(nèi)MDI庫存情況（噸）100400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,0000908070605040資料：

百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.26資料：百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.2644目

錄2.2.1

MDI：下游出海需求發(fā)力，24H1國內(nèi)MDI產(chǎn)量提升2.2.2

磷化工：磷礦石維持高位，磷銨盈利修復(fù)，頭部企業(yè)資源優(yōu)勢持續(xù)凸顯2.2.3

鉀肥：

24年大合同簽訂，中資企業(yè)加快推動海外鉀資源布局2.2.4

鈦白粉：出口需求穩(wěn)步增長，鈦精礦高價背景下關(guān)注龍頭資源彈性2.2.5

投資建議45工信部等八部門印發(fā)《推進(jìn)磷資源高效高值利用實施方案》1月3日，工業(yè)和信息化部、國家發(fā)展和改革委員會、科學(xué)技術(shù)部、自然資源部、生態(tài)環(huán)境部、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、應(yīng)急管理部、中國科學(xué)院共同發(fā)布《推進(jìn)磷資源高效高值利用實施方案》（以下簡稱《實施方案》）。依托相對豐富的磷礦資源和完善的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，近年來我國磷化工產(chǎn)業(yè)取得了長足發(fā)展。然而，我國也面臨磷礦綜合利用水平偏低、資源可持續(xù)保障能力不強、磷化工綠色發(fā)展壓力較大、磷化學(xué)品供給結(jié)構(gòu)性矛盾突出等問題，制約產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。從政策角度來說，此次《實施方案》將推動存量磷礦石產(chǎn)能和增量磷礦石產(chǎn)能向頭部企業(yè)集中，進(jìn)一步夯實磷化工行業(yè)頭部企業(yè)的資源優(yōu)勢。圖表44：《推進(jìn)磷資源高效高值利用實施方案》主要目標(biāo)的四大方向主要目標(biāo)方向創(chuàng)新驅(qū)動目標(biāo)詳情產(chǎn)學(xué)研用協(xié)同創(chuàng)新體系整體效能明顯提升，突破一批磷資源高效開發(fā)、清潔生產(chǎn)、綜合利用等關(guān)鍵技術(shù)，重點領(lǐng)域急需的磷化學(xué)品實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)。磷銨、黃磷等傳統(tǒng)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率顯著提升，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。高附加值磷化學(xué)品等非農(nóng)用產(chǎn)品在磷化工中的營收占比不斷優(yōu)化。結(jié)構(gòu)優(yōu)化綠色發(fā)展標(biāo)的污染物排放限額達(dá)到先進(jìn)值，能效標(biāo)桿水平以上的磷銨產(chǎn)能占比超過35%，新增磷石膏無害化處理率達(dá)到100%、綜合利用率達(dá)到65%，存量磷石膏有序消納。形成3家左右具有產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)力、全球竟?fàn)幜Φ囊涣髁谆て髽I(yè)，建設(shè)3個左右特色突出的先進(jìn)制造業(yè)集群，大中小融通、上下游協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)生態(tài)不斷優(yōu)化。生態(tài)培育資料：《推進(jìn)磷資源高效高值利用實施方案》（工信部等八部門），光大證券研究所整理46磷礦石價格仍處于高位水平，利好資源豐富的頭部企業(yè)根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至7月26日國內(nèi)30%品位磷礦石價格約為1018元/噸。24Q2，由于工銨以及磷酸鐵等下游產(chǎn)品的旺盛需求，磷礦石呈現(xiàn)淡季不淡的狀態(tài)，整體產(chǎn)品價格仍處于歷史高位水平。從產(chǎn)品價格趨勢來說，由于新增礦石產(chǎn)能投放周期較長疊加落后產(chǎn)能的出清，中短期內(nèi)我國磷礦石供應(yīng)將持續(xù)偏緊，支撐磷礦石價格維持在高位水平。圖表45：國內(nèi)磷礦石價格走勢（元/噸）120010008006004002000資料：

百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.07.2647近年磷礦石產(chǎn)量相對平穩(wěn)，中短期內(nèi)新增產(chǎn)能有限2021年以來，隨著下游磷酸鐵等新生需求的擴(kuò)增，國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量同步提升。但是在行業(yè)政策監(jiān)管下，2021-2023年期間國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量基本維持平穩(wěn)，并未產(chǎn)生大幅增長。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，2023年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量為1.05億噸，同比增長0.54%；2024年上半年國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量為5081萬噸，同比增長9.04%。另外，考慮到政策監(jiān)管以及新增產(chǎn)能的爬坡周期，中短期來看國內(nèi)磷礦石產(chǎn)能增量相對較為有限。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023年我國磷礦石有效產(chǎn)能為1.08億噸/年，與2022年基本持平。新增產(chǎn)能方面，2024年暫無新增磷礦石產(chǎn)能落地，2025年則預(yù)計將新增210萬噸/年磷礦石產(chǎn)能，整體產(chǎn)能增幅有限。圖表46：國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量圖表47：國內(nèi)磷礦石產(chǎn)能及預(yù)測（萬噸/年）16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000產(chǎn)量（萬噸）同比增速（右軸）資料：國家統(tǒng)計局，

百川盈孚，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.06資料：百川盈孚預(yù)測，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024.0648磷酸一銨盈利情況改善，磷酸二銨毛利潤保持相對平穩(wěn)由于磷酸一銨和二銨行業(yè)集中度不同，頭部企業(yè)對于市場價格的把控能力有所區(qū)別，受此影響下，2024年以來磷酸一銨價格波動幅度相較于磷酸二銨略大一些。另外，磷酸一銨價格及毛利潤在2024Q2水溶肥補庫需求的帶動下顯著好轉(zhuǎn)。根據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，截至7月26日國內(nèi)磷酸一銨價格為3427元/噸，相較于24Q1末上漲約10.7%，對應(yīng)價差擴(kuò)大約383元