國產(chǎn)大飛機(jī)行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：C919批產(chǎn)全面國產(chǎn)化加速產(chǎn)業(yè)鏈景氣拐點(diǎn)

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｜國產(chǎn)大飛機(jī)專題報(bào)告一：C919批產(chǎn)和全面國產(chǎn)化加速，產(chǎn)業(yè)鏈迎景氣拐點(diǎn)2

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4核心觀點(diǎn)◆

產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：C919步入規(guī)?；踢\(yùn)，已具備量產(chǎn)及國產(chǎn)化基礎(chǔ)1）研制成功：我國民用飛機(jī)由仿制和測(cè)繪設(shè)計(jì)階段步入自主研制階段，C919于2023年5月投入商運(yùn)，標(biāo)志著我國具備自主研制世界一流大型客機(jī)的能力；2）規(guī)模商運(yùn)：C919已有6架實(shí)現(xiàn)交付并開啟常態(tài)化商業(yè)運(yùn)營。3）產(chǎn)能建設(shè)：商飛投入超百億元用于C919批產(chǎn)能力建設(shè)，C919總裝線（二期）建設(shè)項(xiàng)目已經(jīng)啟動(dòng)，目標(biāo)總裝產(chǎn)能達(dá)到150架/年。4）機(jī)型及性能優(yōu)勢(shì)：C919所屬窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型；對(duì)標(biāo)空客A320neo和波音B737MAX8，C919兼具舒適性、安全性與性價(jià)比；

5）系列發(fā)展：C929即將進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段，預(yù)計(jì)于2028年左右首架試飛飛機(jī)總裝下線、2030年左右實(shí)現(xiàn)首飛，范圍經(jīng)濟(jì)有望顯現(xiàn)?！?/p>

供需匹配：存量更新/增量缺口/國際開拓需求凸顯，2030年前后有望實(shí)現(xiàn)100架/年C919交付能力?

訂單釋放：C919現(xiàn)有訂單超1300架次，其中確認(rèn)訂單占比超6成，意向訂單有望加速轉(zhuǎn)化。?

存量更新：一般情況飛機(jī)機(jī)齡達(dá)到15年進(jìn)入退役階段，中國強(qiáng)制要求20年機(jī)齡的飛機(jī)退出客機(jī)運(yùn)營市場，按中樞17年計(jì)，預(yù)計(jì)2030年前后將迎來集中換機(jī)潮。彼時(shí)C919產(chǎn)能充分釋放、生產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)成熟，存量更新確定性高。?

增量需求：截至2023年末及2024年6月，空客及波音尚未交付國內(nèi)訂單423/207架，占全球累計(jì)未交付訂單的4.9%/3.4%。根據(jù)商飛、空客及波音預(yù)測(cè)未來20年，交付中國的窄體客機(jī)將占全球交付量20%-24%，存在明顯需求缺口。?

國際開拓：C919已有海外意向訂單，東亞5國演示飛行為后續(xù)開拓市場奠定基礎(chǔ)；EASA或有望于2025年取證。?

供給端：我們預(yù)計(jì)C919在2030年前后實(shí)現(xiàn)年交付量100架的突破，至2035年累計(jì)產(chǎn)量逾1000架。◆：制造端具備高附加值，空間廣闊?

國產(chǎn)化進(jìn)程：“主制造商-供應(yīng)商”模式助力，目前C919產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)化率65%左右，其中機(jī)體結(jié)構(gòu)基本完全國產(chǎn)化，發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)對(duì)進(jìn)口依賴較高，國產(chǎn)化難度相對(duì)較大。?

攻堅(jiān)方向：1）結(jié)構(gòu)選材：先進(jìn)材料用量與對(duì)標(biāo)機(jī)型相當(dāng)，航空材料迭代有望帶動(dòng)國產(chǎn)滲透率提升；2）零部件：中航工業(yè)主導(dǎo)機(jī)體結(jié)構(gòu)研制，民營企業(yè)在零部件領(lǐng)域有效補(bǔ)充；3）機(jī)載系統(tǒng)：對(duì)海外依賴程度較高，中航機(jī)載落戶上海有望提速；4）動(dòng)力系統(tǒng)：民企積極參與LEAP-1C國際轉(zhuǎn)包，國產(chǎn)商發(fā)研制加速。投資建議◆

投資主線1——機(jī)體結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈：大飛機(jī)的機(jī)體結(jié)構(gòu)件國產(chǎn)化率最高，軍轉(zhuǎn)民配套企業(yè)憑借軍機(jī)研制和國際轉(zhuǎn)包生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，成為大飛機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)制造中堅(jiān)力量，直接受益于國產(chǎn)大飛機(jī)放量。?

大部段供應(yīng)商：中航西飛、洪都航空、中直股份等?

航空鍛造&零部件加工供應(yīng)商：中航重機(jī)、三角防務(wù)、通達(dá)股份、愛樂達(dá)、廣聯(lián)航空、航天環(huán)宇等?

新材料供應(yīng)商（材料和標(biāo)準(zhǔn)件目前大部分仍然來自于進(jìn)口，需求巨大具備較大西部超導(dǎo)等；2）碳纖維及復(fù)合材料：中航高科、光威復(fù)材、中復(fù)神鷹等潛力）：1）鈦合金：寶鈦股份、◆

投資主線2——機(jī)載系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈：包括機(jī)電系統(tǒng)和航電系統(tǒng)，目前國產(chǎn)大飛機(jī)機(jī)載系統(tǒng)成品件主要依賴國外供應(yīng)商，國內(nèi)廠商參與度正在逐步提升，建議關(guān)注元器件供應(yīng)商和系統(tǒng)供應(yīng)商。?

元器件供應(yīng)商：中航光電?

系統(tǒng)供應(yīng)商：中航機(jī)載、江航裝備◆

投資主線3——航空發(fā)動(dòng)機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈：C919大飛機(jī)目前采用CFM公司的LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)，未來有望使用國產(chǎn)CJ-1000發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)，建議關(guān)注高溫合金產(chǎn)業(yè)鏈和航空發(fā)動(dòng)機(jī)龍頭企業(yè)。?

高溫合金：撫順特鋼、鋼研高納?

發(fā)動(dòng)機(jī)零部件：航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制、航發(fā)科技◆

投資主線4——維修：航空維修一般分為航線維護(hù)、集體維修、發(fā)動(dòng)機(jī)維修、附件（機(jī)載設(shè)備）維修等，近年受供應(yīng)緊張和勞動(dòng)力不足等因素制約，OEM新飛機(jī)生產(chǎn)進(jìn)度緩慢，存量飛機(jī)的維修保障市場將處于中高增長區(qū)間。?

部附件維修：航新科技、安達(dá)維爾、海特高新風(fēng)險(xiǎn)提示：C919產(chǎn)能擴(kuò)充及交付量不及預(yù)期、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)不及預(yù)期、海外供應(yīng)放緩或斷供風(fēng)險(xiǎn)、市場空間測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)、1.產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：C919規(guī)?；踢\(yùn)開啟，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入新階段2.需求前景：“存量更新+增量需求+海外拓展”三大驅(qū)動(dòng)3.國產(chǎn)化：核心系統(tǒng)國產(chǎn)化加速，市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)4.國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)重點(diǎn)公司梳理目錄C

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戰(zhàn)略定位：大飛機(jī)是我國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)核心民用飛機(jī)的分類及定義大飛機(jī)：高增值行業(yè)代表，產(chǎn)業(yè)附加值高◆

商用飛機(jī)制造行業(yè)的投入產(chǎn)出比高，投資價(jià)值高。根據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)援引波音的測(cè)算，民用飛機(jī)銷售額每增長1%，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的增長拉動(dòng)為0.714%。根據(jù)新京報(bào)援引蘭德智庫研究，大飛機(jī)研制及其核心技術(shù)衍射到相關(guān)產(chǎn)業(yè)，可以達(dá)到1:15的帶動(dòng)效應(yīng)；根據(jù)中國民航大學(xué)航空經(jīng)濟(jì)研究所測(cè)算，如果按民機(jī)壽命周期10年計(jì)算，大飛機(jī)給中國帶來經(jīng)濟(jì)增加值貢獻(xiàn)比為1:86，就業(yè)貢獻(xiàn)比為1:9.6。支線100座級(jí)及以下客機(jī)窄體單通道干線民用飛機(jī)在主要城市、寬體雙通道國際航線間飛行，承擔(dān)較大客流量的航線服務(wù)貨機(jī)◆

窄體客機(jī)：單通道客機(jī)，其客艙內(nèi)只有一條通道，單排不超過6人?！?/p>

寬體客機(jī)：雙通道客機(jī)，至少有兩條通道，載客量在300人以上。5數(shù)據(jù)：中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)、新京報(bào)、咸陽市監(jiān)察委員會(huì)、搜狐網(wǎng)、Airframer，中泰證券研究所1.2

發(fā)展歷程：C919是我國民用大飛機(jī)自主研制之路的里程碑C919大事記◆

歷經(jīng)半個(gè)世紀(jì)，我國民用飛機(jī)已由仿制和測(cè)繪設(shè)計(jì)階段步入自主研制階段。20世紀(jì)60年代以來，我國民用飛機(jī)歷經(jīng)仿制和測(cè)繪設(shè)計(jì)階段——運(yùn)7；自行研制階段——運(yùn)10；國際合作“三步走”階段——MD82/90、AE-100；改型研制——運(yùn)7-200A等。21世紀(jì)以來，我國自主研制民機(jī)迎來發(fā)展新機(jī)遇，自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)的ARJ21支線飛機(jī)和C919中程窄體干線飛機(jī)陸續(xù)商運(yùn)，遠(yuǎn)程寬體客機(jī)C929已進(jìn)入研制進(jìn)程。2006-2008

立項(xiàng)階段2006.2

大型飛機(jī)被確定為2006-2020年確定的16個(gè)重大專項(xiàng)之一2007.2

大飛機(jī)項(xiàng)目正式立項(xiàng)。2月26日，國務(wù)院召開常務(wù)會(huì)議，原則通過了《大型飛機(jī)方案論證報(bào)告》，正式立項(xiàng)。中國民航飛機(jī)發(fā)展歷程2008.5

中國商飛在中國上海成立。2009-2017

研制階段2009.1首款國產(chǎn)大飛機(jī)命名C919。全稱“COMAC919”，COMAC—中國商飛；9—久；19—最大載客量190人。2009.12

機(jī)頭工程樣機(jī)主體結(jié)構(gòu)在上海交付。2010樣機(jī)首展獲100架啟動(dòng)訂單，民航局受理TC（型號(hào)合格）證申請(qǐng)。2015.9

C919

首架試飛飛機(jī)總裝下線。標(biāo)志C919首架機(jī)機(jī)體大部段對(duì)接和機(jī)載系統(tǒng)安裝工作正式完成，項(xiàng)目取得階段性成果。2017.5

101架機(jī)在上海首飛。11月轉(zhuǎn)場閻良開展后續(xù)試飛取證試驗(yàn)工作。2018-2023

試飛取證-商運(yùn)階段2018-2020

102-106架機(jī)試飛?！?/p>

C919是我國按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的大型噴氣式民用飛機(jī)。從中國商飛成立至C919首架商業(yè)載客前后歷時(shí)十五年，首架C919于2022年12月9日正式交付于中國東方航空，于2023年5月28日迎來商業(yè)首飛并開啟常態(tài)化商業(yè)運(yùn)營，2024年5月28日東航接收的第六架C919飛機(jī)正式入列。C919的研制成功，標(biāo)志著我國具備自主研制世界一流大型客機(jī)的能力。2021.3首批購機(jī)合同簽署。東航與商飛正式簽署首批5架C919購機(jī)合同。2022

TC和PC證獲批、首架交付東航。2023.5

正式投入商運(yùn)。同年9月東航增訂100架（基本型）、24年4月南航簽訂100架訂單、24年6月國航簽署100架（增程型）訂單。6數(shù)據(jù)：肖剛等《上海民用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究》、網(wǎng)易、北京青年報(bào)、中國商飛、中國新聞網(wǎng)、中國民用航空網(wǎng)、央廣網(wǎng)、央視新聞、人民日?qǐng)?bào)，中泰證券研究所1.3

交付運(yùn)營：C919步入規(guī)?；踢\(yùn)階段，整機(jī)交付有望加速2015年-2024年7月ARJ21累計(jì)/年度交付數(shù)量C919交付情況（截至2024年7月5日）累計(jì)交付數(shù)（架）年度交付數(shù)（架）13914012010080122MSN架次注冊(cè)號(hào)運(yùn)營航司

首飛時(shí)間交付時(shí)間運(yùn)營時(shí)間

生產(chǎn)線

交付基地12345600007

B-919A

東航00008

B-919C

東航00009

B-919D

東航2022/5/142023/5/82023/9/92022/12/9

2023/5/28浦東

浦東基地浦東

浦東基地1002023/7/142023/8/2662023/12/8

2023/12/13

浦東

浦東基地6000010

B-919E2023/11/21

2023/12/29

2024/1/600011

B-919F

東航

2023/12/31

2024/3/1

2024/3/600012

B-919G

東航

2024/4/3

2024/5/27

2024/5/28東航浦東

浦東基地浦東

浦東基地浦東

浦東基地4440342222222220101741212611202015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024*◆

ARJ21自首次商運(yùn)歷時(shí)5年實(shí)現(xiàn)第50架機(jī)交付，目前C919已步入規(guī)?；踢\(yùn)，交付速率有望逐步爬升。2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024*累計(jì)交付數(shù)（架）年度交付數(shù)（架）1121421062212442266

100

122

13922

34

22

17截至2024年7月5日，ARJ21新支線飛機(jī)共交付139架，其中交付海外3架，從交付速率來看，取證4年后年度交付數(shù)量超10架；從累計(jì)交付數(shù)來看，首次交付6年后實(shí)現(xiàn)第50架機(jī)交付。自2022年12月首架機(jī)交付后18個(gè)月，C919大型客機(jī)已有6架交付東航（21年5架購機(jī)合同交付完畢+23年增訂100架合同中首架），開通上海飛北京、西安、成都、廣州的航線。注：2024年數(shù)據(jù)截至7月5日ARJ21和C919時(shí)間表對(duì)比ARJ21

立項(xiàng)首飛取證

首次商運(yùn)2015

20162017交付第100架20222002200820072022

2023C919首飛取證

首次商運(yùn)立項(xiàng)7數(shù)據(jù)：航班管家、中國工業(yè)報(bào)、人民日?qǐng)?bào)、央視新聞、搜狐網(wǎng)、航旅圈、證券時(shí)報(bào)網(wǎng)、央廣網(wǎng)、澎湃新聞、中國網(wǎng)新聞中心、航空動(dòng)力、中國民航局、中國航空?qǐng)?bào)社、羊城晚報(bào)、文匯報(bào)、宿遷網(wǎng)，中泰證券研究所1.4

產(chǎn)能擴(kuò)充：C919產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入新階段，保障批量化生產(chǎn)需求規(guī)劃總院中標(biāo)C919大型客機(jī)批生產(chǎn)條件能力（二期）建設(shè)項(xiàng)目◆

商飛投入超百億元用于C919批產(chǎn)能力建設(shè)，聚焦“規(guī)?；盗谢⒆灾骺煽?、安全可靠”，目標(biāo)總裝產(chǎn)能逾150架/年。-2023年1月12日，中國商飛公司委員、副總經(jīng)理張玉金表示：“C919大飛機(jī)必將提速擴(kuò)產(chǎn)，搶占市場份額。規(guī)劃未來五年內(nèi)，年產(chǎn)能達(dá)到150架?！?2024年1月24日，張玉金再次透露，預(yù)計(jì)C919的生產(chǎn)能力將在2024年繼續(xù)穩(wěn)步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)“多快好”生產(chǎn)。同時(shí)，計(jì)劃在三至五年內(nèi)，投入幾百億元用于擴(kuò)大產(chǎn)能。-2024年4月25日，根據(jù)上飛官網(wǎng)，上飛公司召開2024年年度條件能力建設(shè)開工動(dòng)員會(huì)，圍繞全年條件能力建設(shè)6大項(xiàng)目開工目標(biāo)，進(jìn)一步統(tǒng)一思想、凝聚共識(shí)，全力以赴推動(dòng)批產(chǎn)能力建設(shè)不斷取得新突破。-2024年4月，據(jù)中國航空新聞網(wǎng)，航空工業(yè)規(guī)劃總院中標(biāo)C919大型客機(jī)批生產(chǎn)條件能力（二期）建設(shè)項(xiàng)目。項(xiàng)目位于上海市浦東新區(qū)，總建筑面積約為33萬平方米，主要包括大客總部裝廠房、大客零件總庫、室外道路、綠化、停機(jī)坪等建設(shè)內(nèi)容，涵蓋了生產(chǎn)線建設(shè)、工藝流程優(yōu)化、設(shè)備升級(jí)以及相關(guān)配套設(shè)施完善等多個(gè)方面工作。項(xiàng)目的建成將滿足C919大型客機(jī)未來批量化生產(chǎn)需求，有效提高C919大型客機(jī)的生產(chǎn)效率，為國產(chǎn)大飛機(jī)的商業(yè)化運(yùn)營和市場競爭提供有力保障。8數(shù)據(jù)：澎湃新聞、中國商飛上飛官網(wǎng)、中國航空新聞網(wǎng)，中泰證券研究所1.5

機(jī)型優(yōu)勢(shì)：C919所屬窄體客機(jī)是民航主力機(jī)型2017年(首架交付)至2024年波音B737MAX交付量◆

C919競爭型號(hào)為空客A320neo和波音B737MAX8，所屬窄體客機(jī)皆是民航目前主流機(jī)型。交付數(shù)量（架，截至2024年6月）-C919系列按照航程分為標(biāo)準(zhǔn)型（STD）和增程型（ER）兩種構(gòu)型；按照改型分為標(biāo)準(zhǔn)型、縮短型（高原型）、加長型等。2022年首架交付客戶。420380387374-A320neo（New

Engine

Option）為空客A320系列飛機(jī)（A318/A319/A320/A321）

340300的改進(jìn)機(jī)型，換裝新型發(fā)動(dòng)機(jī)（PW1100G-JM和LEAP-1A）并配備空客最新的大型鯊鰭小翼。2016年首架交付客戶。-B737MAX8為波音737第四代*系列飛機(jī)MAX的標(biāo)準(zhǔn)版機(jī)型。B737

MAX包含4款型號(hào)，即737

MAX7/8/9/10

。配備最新LEAP-1B發(fā)動(dòng)機(jī)，進(jìn)一步提高燃油效率和載客量。2017年首架交付客戶。256245260220180140100601357457192018年和2019年，波音B737

MAX發(fā)生了兩起空難事故，遭到全球禁飛。2019年前，空客A320和波音B737的交付數(shù)量基本呈平穩(wěn)上升趨勢(shì)，2020年后緩慢回升。20-20201720182019202020212022202320242020-2023年空客、波音各機(jī)型交付數(shù)量及占比（架，%）2010-2023年空客A320系列交付量機(jī)型空客機(jī)型A220A320A330A350A380B737B747B767B777B7872020年38(7%)2021年50(9%)483

(77%)18(3%)55(10%)5(1%)2022年53(8%)516

(78%)32(5%)62(9%)——2023年68(9%)571

(78%)32(4%)64(9%)——交付數(shù)量（架）64262666060054048042036030024018012060571446

(79%)19(3%)558545516493

490

49148345544642140159(10%)4(1%)43(27%)5(3%)263

(77%)7(2%)387

(81%)5(1%)396

(75%)1(0%)波音30(19%)26(17%)53（34%）32(9%)24(7%)33(7%)24(5%)32(6%)26(5%)02010

2011

2012

2013

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2015

2016

2017

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2019

2020

2021

2022

202314（4%）31（6%）73（14%）*737系列前三代為737OG(Original，737-100/200)/CL

(Classic，737-300/400/500)/NG

(

NextGeneration，737-600/700/800/900)：空客官網(wǎng)、波音官網(wǎng)，中泰證券研究所數(shù)據(jù)1.6

性能優(yōu)勢(shì)：C919兼具舒適性、安全性與性價(jià)比，持續(xù)優(yōu)化提升市場競爭力C919、A320neo、737MAX8性能參數(shù)對(duì)比◆

C919綜合性能具備一定對(duì)標(biāo)能力，后續(xù)批次具備較大優(yōu)化潛力。-座艙舒適性：C919客艙寬度3.73m＞A320客艙寬度3.7m＞波音737客艙寬度3.54m-最大載客量：737MAX8

189座＞A320neo180座＞C919ER174座。-價(jià)格

：C919

0.99-1.08億美元＜A320neo1.11億美元＜737MAX81.22億美元，C919具備一定價(jià)格優(yōu)勢(shì)。在150座級(jí)客機(jī)領(lǐng)域，空客及波音憑借數(shù)十年經(jīng)驗(yàn)迭代發(fā)展出多款成熟機(jī)型，C919作為新進(jìn)者已具備一定對(duì)標(biāo)能力，有望在后續(xù)批次中持續(xù)優(yōu)化。10數(shù)據(jù)：rbitsHub，中泰證券研究所1.7

系列發(fā)展：C929即將進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段期，有望于2030年前后完成首飛2022年9月，C（R）929進(jìn)入初步設(shè)計(jì)階段2023上海商用航展中的C929模型◆

C929有望于2024年底申請(qǐng)TC證，參考C919進(jìn)度，C929預(yù)計(jì)于2028年左右首架試飛飛機(jī)總裝下線、2030年左右實(shí)現(xiàn)首飛。2017年5月22日，C929開發(fā)者——中俄國際商用飛機(jī)有限責(zé)任公司在上海正式成立。雙方已完成了飛機(jī)級(jí)指標(biāo)初步定義，明確了基本型的航程（12000公里）和座級(jí)（280座）。2022年7月，俄羅斯副總理鮑里索夫就稱俄羅斯將減少在CR929項(xiàng)目中的參與度，被廣泛認(rèn)為是俄羅斯官方即將退出CR929項(xiàng)目。2024年3月，商飛營銷總監(jiān)兼上飛廠董事長張小光在會(huì)議上確認(rèn)，C929將進(jìn)入詳細(xì)設(shè)計(jì)階段。2024年5月12日，據(jù)中國民航上海航空器適航審定中心副主任、C919型飛機(jī)型號(hào)合格審定審查組組長揭裕文最新披露，中國商飛正開展C929適航申請(qǐng)前的相關(guān)工作，預(yù)計(jì)年底向民航局提出型號(hào)合格證申請(qǐng)。數(shù)據(jù)：觀察者網(wǎng)、中國航空新聞網(wǎng)，中泰證券研究所1.產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：C919規(guī)?；踢\(yùn)開啟，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入新階段2.需求前景：“存量更新+增量需求+海外拓展”三大驅(qū)動(dòng)3.國產(chǎn)化：核心系統(tǒng)國產(chǎn)化加速，市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)4.國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)重點(diǎn)公司梳理目錄C

ONTENTS中

泰

證

券

研

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業(yè)

｜

領(lǐng)

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｜

深

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｜

誠

信2.1

訂單需求：C919在手確認(rèn)訂單充足，新增需求放量可期訂購機(jī)構(gòu)確認(rèn)訂單(架)

意向訂單(架)

未說明(架)合計(jì)(架)10010512080中國國際航空1001051006040501050050002050000500018300201515305020883002000010500000100000002000中國東方航空◆

C919現(xiàn)有確認(rèn)訂單占比超6成，意向訂單有望加速轉(zhuǎn)化。中國南方航空海南航空西藏航空4050201002050202075502020205020503630304030303050201）航司：自2023年5月投入商業(yè)飛行以來，C919的訂購不斷加速。目前，中國東航、中國國際航空公司、南方航空三大航司已分別訂購100架C919飛機(jī)，海航航空集團(tuán)旗下的烏魯木齊航空和金鵬航空各訂購30架，西藏航空則訂購40架C919高原型飛機(jī)。其中三大航300駕機(jī)（東航首次訂購5架已交付）將于2024-2031年分批交付。根據(jù)公司公告，以東航為例，2024年計(jì)劃交付5架，2025年至2027年每年計(jì)劃交付10架，2028年至2030年每年計(jì)劃交付15架，2031年計(jì)劃交付20架。國銀金融租賃(國家開發(fā)銀行旗下租賃公司)通用電氣金融航空服務(wù)(通用電氣旗下租賃公司)工銀金融租賃(中國工商銀行旗下租賃公司)四川航空002002020450202020000000000交銀金融租賃(交通銀行旗下租賃公司)中國飛機(jī)租賃(中國光大集團(tuán)轄下租賃公司)中銀航空租賃(中國銀行旗下飛機(jī)租賃公司)農(nóng)銀金融租賃(中國農(nóng)業(yè)銀行旗下租賃公司)建信金融租賃(中國建設(shè)銀行旗下租賃公司)河北航空幸福航空興業(yè)金融租賃(興業(yè)銀行旗下租賃公司)招銀金融租賃(招商銀行旗下租賃公司)華夏金融租賃(00旗下租賃公司)2050180302015150平安國際融資(中國平安旗下租賃公司)中信租賃(中國中信集團(tuán)旗下租賃公司)浦銀租賃(上海浦東發(fā)展銀行及中國商飛旗下租賃公司)光大金融租賃(中國光大銀行旗下租賃公司)中核建融資租賃(中國核工業(yè)建設(shè)集團(tuán)旗下租賃公司)華寶都鼎(上海)融資租賃(寶武鋼鐵旗下租賃公司)中航國際租賃(中航工業(yè)集團(tuán)旗下租賃公司)華融金融租賃(中國華融旗下租賃公司)華夏航空2）租賃公司：2022年11月8日，在第十四屆中國國際航空航天博覽會(huì)上，中國商飛公司與7家租賃公司簽署300架C919飛機(jī)確認(rèn)訂單。000蘇銀租賃(江蘇銀行旗下租賃公司)總計(jì)00258185132613數(shù)據(jù)：各公司公告、每日經(jīng)濟(jì)新聞、東方航空官網(wǎng)、錦程國際物流、澎湃新聞、新華網(wǎng)、國銀金租官網(wǎng)、騰訊新聞、航旅圈、天津市租賃行業(yè)協(xié)會(huì)

、成都飛客、交銀金租官網(wǎng)、光大控股官網(wǎng)、中國網(wǎng)、中商網(wǎng)、中國商飛官網(wǎng)、第一財(cái)訊、民航資源網(wǎng)、中國融資租賃網(wǎng)、中國民用航空網(wǎng)，中泰證券研究所（注：截至2024年6月30日）2.2

存量更新：存量更新需求確定性高，預(yù)計(jì)2030年前后迎來換機(jī)高峰國航機(jī)隊(duì)機(jī)齡分布圖◆

國內(nèi)機(jī)隊(duì)預(yù)計(jì)于2030年前后迎來集中換機(jī)潮，伴隨C919型號(hào)逐步成熟，存量更新空間廣闊。截至2024年7月，中國民航全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)平均機(jī)齡9.8年。根據(jù)清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院，一般情況下飛機(jī)機(jī)齡達(dá)到

15

年即進(jìn)入退役階段，中國強(qiáng)制要求20年機(jī)齡的飛機(jī)退出客機(jī)運(yùn)營市場。按中樞17年計(jì)，預(yù)計(jì)本年代末（2030年前后）將迎來集中換機(jī)潮。彼時(shí)C919產(chǎn)能充分釋放、生產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)成熟，有望享受廣闊存量更新空間。東航機(jī)隊(duì)機(jī)齡分布圖三大航司機(jī)齡分布圖三大航司機(jī)齡分布圖（架次）15213311616014012010080148144123118116938485南航機(jī)隊(duì)機(jī)齡分布圖65

66655350604946444020

211620301000011014數(shù)據(jù)：清華大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究院、planespotters，中泰證券研究所2.3

增量需求：國內(nèi)民機(jī)市場將成為全球最大單一市場◆

未來20年中國將是全球新機(jī)交付最大市場?！?/p>

未來20年中國新機(jī)交付市場總價(jià)值超10萬億元。?

根據(jù)中國商飛市場預(yù)測(cè)年報(bào)（2022-2041），未來二十年，全球航空旅客周轉(zhuǎn)量（RPKs）將以平均每年3.9%的速度遞增，中國航空旅客周轉(zhuǎn)量將以平均每年5.6%的速度增長；?

預(yù)計(jì)全球?qū)⒂屑s42428架新飛機(jī)交付，價(jià)值約6.4萬億美元（以2021年目錄價(jià)格為基礎(chǔ)）；?

從國內(nèi)客機(jī)市場需求預(yù)測(cè)來看，未來20年，以C919飛機(jī)為代表的窄體干線客機(jī)仍將是我國民航主力機(jī)型。?

根據(jù)《中國商飛公司市場預(yù)測(cè)年報(bào)2022-2041》中的交付價(jià)值，測(cè)算渦扇支線客機(jī)、單通道噴氣客機(jī)、寬體雙通道噴氣客機(jī)的平均單價(jià)分別為0.5億美元/架、1.2億美元/架以及3.3億美元/架。中國的航空公司將接收其中的9,284架新機(jī)，其中約67.7%為C919所屬的單通道噴氣客機(jī)；到2041年，中國的機(jī)隊(duì)規(guī)模將達(dá)到10007架，占全球客機(jī)機(jī)隊(duì)比例將從2021年的18%增長到21%，成為全球最大的單一航空市場。?

測(cè)算未來20年中國新機(jī)交付市場總價(jià)值約1.5萬億美元，折合人民幣逾10萬億元（按2024年7月18日在岸人民幣兌美元7.27計(jì)算）。2022-2041E年中國民用客機(jī)各機(jī)型需求價(jià)值預(yù)測(cè)2022-2041E年全球新機(jī)預(yù)測(cè)交付量50000單價(jià)（億美元/架）價(jià)值（億美元）交付機(jī)型預(yù)測(cè)數(shù)（架）40000269683000020000100000渦扇支線客機(jī)單通道噴氣客機(jī)寬體雙通道噴氣客機(jī)總計(jì)9580.51.23.3-479.07545.66725.414750.06288203892841546020563510320212041E保留（單位：架）

替換（單位：架）

增長（單位：架）15數(shù)據(jù)：《中國商飛公司市場預(yù)測(cè)年報(bào)2022-2041》，中泰證券研究所2.3

增量需求：長期維度看，我國窄體客機(jī)交付需求存在較大缺口◆

2023空客訂單創(chuàng)紀(jì)錄，產(chǎn)能爬坡緩慢導(dǎo)致訂單交付比持續(xù)走低。1）訂單角度，受益于全球航空運(yùn)輸業(yè)顯著復(fù)蘇，空客2023年新增凈訂單（訂單-

6000撤銷訂單）2094架，同比增加155%，創(chuàng)

5000歷史新高，較歷史最高2013年的1503架

4000截至2023年底空客各地域運(yùn)營交付比2016-2023年空客訂單交付比交付(架)凈訂單(架)訂單交付比在運(yùn)營(架)未交付(架)運(yùn)營交付比2500200015001000500250%200%150%120%100%80%60%40%20%0%101%211%166446%63%241258%45%增加39%。截至2023年底，空客累計(jì)未交

3000付訂單8598架，其中中國（含港澳臺(tái)）未1013423121%2000112%107%18%18%5194%10000499462100%

交付訂單423架。81%65%2）產(chǎn)能角度：2023年空客交付735架，35%50%0%同比+11%，是歷史最高年份2019年863架的85%。24年6月，空客下調(diào)了2024年全年商用飛機(jī)交付目標(biāo)，預(yù)計(jì)到年底交付量為770架，此前的預(yù)期為800架。02016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

20232016-2023年波音訂單交付比截至2024年6月30日波音各地域待交付架次交付(架)凈訂單(架)訂單交付比未交付架次(架)◆

2023波音訂單接近歷史高位，待交付中國飛機(jī)208架。1）訂單角度，2023年波音新增凈訂單1314架，同比增加70%，接近歷史高位。1400120010008006004002000800%700%600%500%400%300%200%100%0%200016001200800400017671557704%1022794715截

至2024/6/30

，

波

音

累

計(jì)

未

交

付

訂

單207946156架，其中中國未交付訂單207架。20162017201820192020202120222023-200-400-6002）產(chǎn)能角度：2023年波音交付528架，同比+10%。112%84%

90%71%

62%40%-100%-33%數(shù)據(jù)：空客官網(wǎng)及公告、波音官網(wǎng)及公告、北京日?qǐng)?bào)、財(cái)聯(lián)社，中泰證券研究所2.3

增量需求：長期維度看，我國窄體客機(jī)交付需求存在較大缺口◆

截至2023年及2024年6月，空客及波音在中國未交付訂單占全球累計(jì)訂單的4.9%/3.4%，該比例遠(yuǎn)低于未來20年中國窄體客機(jī)占全球交付量20-24%的預(yù)測(cè)值，新增窄體客機(jī)需求存在較大缺口。截至2023年及2024年6月，空客及波音尚未交付國內(nèi)訂單423/207架，分別占全球累計(jì)未交付訂單的4.9%/3.4%。根據(jù)商飛、空客及波音預(yù)測(cè)未來20年，交付中國的窄體客機(jī)將占全球交付量20%-24%，明顯存在缺口。根據(jù)《2023年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2023年底，國內(nèi)民航全行業(yè)運(yùn)輸飛機(jī)期末在冊(cè)架數(shù)4270架，其中窄體客機(jī)3276架，較上年增加51架。商飛預(yù)計(jì)2022-2041年，中國新機(jī)交付量中，單通道噴氣客機(jī)預(yù)計(jì)6288架，雙通道噴氣客機(jī)預(yù)計(jì)2038架，渦扇支線客機(jī)預(yù)計(jì)958架。未來近20年中國商飛、空客、波音交付中國飛機(jī)情況預(yù)測(cè)未來近20年中國需求架次（架）供應(yīng)商備注單通道客機(jī)寬體客機(jī)空客波音79971523中國單通道客機(jī)需求占全球的24%（2024-2043年）647062883461550203885中國單通道客機(jī)需求占全球的20%（2023-2042年）商飛中國單通道客機(jī)需求占全球的21%，對(duì)應(yīng)7543億美元（2022-2041年）平均每年17數(shù)據(jù)：《2023年民航行業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)》、中國商飛、中國AOPA，空客官網(wǎng)，中泰證券研究所2.4

國際開拓：具備國際市場開拓潛力，EASA最快于2025年取證2024年2月26日C919首次走出國門展示◆

C919已有海外意向訂單，東亞5國演示飛行為后續(xù)開拓市場奠定基礎(chǔ)。-2023年9月，中國商飛與文萊騏驥航空簽訂購買意向書，雙方達(dá)成了30架飛機(jī)的采購協(xié)議，金額為20億美元（約合人民幣146億元），其中包括C919、ARJ21，是C919的第一家海外客戶。-2024年2月18日，C919、ARJ21亮相2024年新加坡航空展，國產(chǎn)大飛機(jī)首次在海外試飛。2月27日開始的兩周時(shí)間里，同樣的兩架C919、ARJ21先后在越南、老撾、柬埔寨、馬來西亞、印度尼西亞五國開展演示飛行。開展演示飛行主要驗(yàn)證國產(chǎn)商用飛機(jī)對(duì)東南亞五國機(jī)場和航線的適應(yīng)性、機(jī)場地面服務(wù)設(shè)備的適配性、特殊飛行程序的適用性和航線業(yè)載的經(jīng)濟(jì)性，展現(xiàn)飛機(jī)良好性能，為后續(xù)開拓市場奠定基礎(chǔ)?！?/p>

出口：出口認(rèn)可遵循CAAC

TC→FAA/EASA

TC→

FAA/EASA適航◆

跨國飛行：C919獲得登記國（購買國）適航證即可開展國際航行。證，EASA或有望于2025年取證1）我國加入國際民用航空組織（ICAO）適用其航空規(guī)則：只要是由航空器登記國（一般為購買國）頒發(fā)，并且滿足ICAO最低要求的有效適航證，在該航空器開展國際航行時(shí)就能被其他ICAO締約國自動(dòng)認(rèn)可。1）我國于2017和2019年分別與美國和歐盟簽訂涵蓋運(yùn)輸類飛機(jī)的適航互認(rèn)協(xié)議，根據(jù)新京報(bào)專訪中國民航管理干部學(xué)院副教授黃爍橋內(nèi)容，C919要想取得FAA/EASA的適航證，應(yīng)在取得CAAC

TC后，可基于中美/中歐適航協(xié)議，通過CAAC向FAA/EASA申請(qǐng)TC（型號(hào)設(shè)計(jì)認(rèn)可）。上述情況下，F(xiàn)AA/EASA無需對(duì)CAAC

PC（生產(chǎn)許可證）進(jìn)行認(rèn)可或批準(zhǔn)，商飛即可向美國或歐盟出口C919，并在CAAC頒發(fā)出口適航證的基礎(chǔ)上，通過FAA/EASA的適航檢查、獲得FAA/EASA適航證。2）C919飛機(jī)是按照中國民用航空局CCAR-25《運(yùn)輸類飛機(jī)適航標(biāo)準(zhǔn)》來進(jìn)行審定的，完全滿足ICAO《公約》附件8制定的最低標(biāo)準(zhǔn)。因此，東航運(yùn)行的C919獲得了其登記國民航管理部門，即中國民用航空局頒發(fā)的標(biāo)準(zhǔn)適航證，就可以用于開展國際航行。2）2024年5月12日民航上海審定中心主任顧新在接受媒體采訪時(shí)表示，C919正向歐盟申請(qǐng)C919適航證，期待明年可以獲批。2024年6月24日，根據(jù)觀察者網(wǎng)援引香港《南華早報(bào)》報(bào)道，歐洲航空安全局（EASA）代表團(tuán)將于7月初抵達(dá)中國進(jìn)行實(shí)地檢查，并正式開啟對(duì)C919的認(rèn)證程序。以成都航空EU2717（機(jī)型ARJ21，航線哈爾濱-海參威）航班為例，ARJ21未取得俄羅斯適航證，但因俄羅斯是芝加哥合約締約國且與我國簽署雙邊運(yùn)輸協(xié)議，我國可以實(shí)施跨國飛行。數(shù)據(jù)：新華社、鳳凰網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、中新網(wǎng)、云財(cái)經(jīng)、觀察者網(wǎng)、中國民航局、新京報(bào)，中泰證券研究所2.5

供給擴(kuò)張：預(yù)計(jì)C919在2030年前后有望實(shí)現(xiàn)100架/年交付能力國產(chǎn)C919大飛機(jī)總裝車間◆

假設(shè)條件如下：1）三大航現(xiàn)有訂單批產(chǎn)節(jié)奏：根據(jù)東航公告為例，2023年增購的100架C919交付節(jié)奏如下：2024年計(jì)劃交付5架，2025年至2027年每年計(jì)劃交付10架，2028年至2030年每年計(jì)劃交付15架，2031年計(jì)劃交付20架。2）以舊換新：考慮到2030年前后集中更換，預(yù)計(jì)28年前后三大航會(huì)有二批訂單，29年和一期疊加交付。3）供應(yīng)鏈配套：考慮到機(jī)體結(jié)構(gòu)、航電設(shè)備等產(chǎn)品的前期采購與選型，假設(shè)24-30年產(chǎn)業(yè)鏈配套架數(shù)前置一年于總裝產(chǎn)量。4）遠(yuǎn)期產(chǎn)量：假設(shè)到2035年，C919交付架次達(dá)到150架。綜上，我們預(yù)計(jì)C919在2030年前后實(shí)現(xiàn)年交付量100架的突破，至2035年累計(jì)產(chǎn)量逾1000架。2024-2035年C919批產(chǎn)交付節(jié)奏測(cè)算年份2024E2025E2618161032026E4026241062027E602028E802029E120802030E125120120302031E130125125302032E135130130302033E145135135302034E150145140302035應(yīng)鏈配套（架）產(chǎn)量（架）交付（架）18108614036101010660601515151580202020其中:東航國航南航其他303030303035303040303045303050303060136220累計(jì)交付量（架）累計(jì)產(chǎn)量（架）1214283252588898148158228238348358473483603613738748878893102810439數(shù)據(jù)：兩機(jī)動(dòng)力控制、人民網(wǎng)，中泰證券研究所1.產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：C919規(guī)?；踢\(yùn)開啟，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入新階段2.需求前景：“存量更新+增量需求+海外拓展”三大驅(qū)動(dòng)3.國產(chǎn)化：核心系統(tǒng)國產(chǎn)化加速，市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)4.國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)重點(diǎn)公司梳理目錄C

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信3.1

國產(chǎn)化進(jìn)程：“主-供”模式助力，國產(chǎn)供應(yīng)商入局遵循“規(guī)模小到大、級(jí)別低到高”C919主要供應(yīng)商◆

民機(jī)成本結(jié)構(gòu)劃分中，發(fā)動(dòng)機(jī)和機(jī)載系統(tǒng)占比超50%且對(duì)進(jìn)口依賴度較高，機(jī)體結(jié)構(gòu)占比近40%且基本國產(chǎn)化。國產(chǎn)化程度來看，1）機(jī)體結(jié)構(gòu)大部段裝備已完全國產(chǎn)化，核心零部件、原材料等尚未完成全部國產(chǎn)化，但難度相對(duì)低，有望持續(xù)加速；2）發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載系統(tǒng)（機(jī)電+航電）對(duì)進(jìn)口依賴較高，國產(chǎn)化難度相對(duì)較大。民機(jī)制造分系統(tǒng)成本構(gòu)成注：1）文本突出顏色：灰色-機(jī)體結(jié)構(gòu)；黃色-機(jī)載產(chǎn)品；綠色全集成推進(jìn)系統(tǒng)；2）字體顏色：紅色-中資；黑色-外資；藍(lán)色-中外合資數(shù)據(jù)：工人日?qǐng)?bào)、東北網(wǎng)、遼沈晚報(bào)、航天科工、國資委、杭州網(wǎng)、中國商飛、上觀新聞、江西省人民政府、沈陽政協(xié)、環(huán)球網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、中國科技網(wǎng)、昂技航電、航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)、霍尼韋爾、西安日?qǐng)?bào)、澎湃新聞、丹陽市人民政府、北京日?qǐng)?bào)，中泰證券研究所3.1

國產(chǎn)化進(jìn)程：“主-供”模式助力，國產(chǎn)供應(yīng)商入局遵循“規(guī)模小到大、級(jí)別低到高”國內(nèi)供應(yīng)商入局遵循“規(guī)模小到大、級(jí)別低到高”◆

中國商飛建立較為完善的“主制造商—供應(yīng)商”模式，引進(jìn)成熟堅(jiān)持“主-供”模式逐步實(shí)現(xiàn)供

應(yīng)

商

逐

步

實(shí)

現(xiàn)C919配套企業(yè)本土化率達(dá)65%。，1）從產(chǎn)業(yè)組織來看，“主—供”模式中，中國商飛負(fù)責(zé)產(chǎn)品整體設(shè)計(jì)、構(gòu)建供應(yīng)鏈、為供應(yīng)商制定要求、組裝零部件，飛機(jī)零部件的生產(chǎn)由外部供應(yīng)商進(jìn)行。2）從入局順序來看，國內(nèi)供應(yīng)商遵循“規(guī)模從小到大（如Ⅲ類到Ⅰ類）”、“安全從低到高”、“從合資到自研”、戰(zhàn)略合作等方式。民用大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)構(gòu)成3）從國產(chǎn)化率來看，據(jù)航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)2024年《民用大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商分布圖》，C919大飛機(jī)的本土生產(chǎn)配套企業(yè)（國有企業(yè)、民營企業(yè)及事業(yè)單位）數(shù)量占供應(yīng)鏈所有企業(yè)數(shù)量的65%。數(shù)據(jù)：航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)，中泰證券研究所3.2

結(jié)構(gòu)選材之鋁合金：C919采用三代鋁鋰合金，已逐步實(shí)現(xiàn)C919機(jī)體使用的材料主流客機(jī)選材對(duì)比（%）◆C919的材料選用充分考慮輕量化、高可靠、長壽命、高效能和綠色環(huán)保等性能，兼顧了成熟性和先進(jìn)性。各部件選材方面，C919的機(jī)頭、大翼、縫翼、進(jìn)氣道等結(jié)構(gòu)采用了鋁合金；前機(jī)身和中、后機(jī)身采用了第三代鋁鋰合金，罩、短艙、舵面、尾翼、機(jī)身后壓力隔框、機(jī)身尾椎、小翼、翼身整流罩等結(jié)構(gòu)采用了復(fù)合材料。C919鋁鋰合金使用情況◆

C919大型客機(jī)采用的是第三代鋁鋰合金。鋁鋰合金具有密度低、強(qiáng)度高且損傷容限性優(yōu)良等特點(diǎn)，替代常規(guī)鋁合金材料，能夠使飛機(jī)構(gòu)件的密度降低3%，重量減少10%-15%，剛度提高15%-20%，因此被認(rèn)為是新一代飛機(jī)較為理想的結(jié)構(gòu)材料。C919飛機(jī)的前機(jī)身、中后機(jī)身、中機(jī)身等部件，如蒙皮、長桁、地板梁、座椅滑軌、邊界梁、客艙地板支撐立柱、貨艙中央縱向支撐梁等零件都使用了第三代鋁鋰合金，占全機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)材料用量的7.66%，鋁鋰合金共減重約150kg，減重比例占7.4%?！?/p>

中國鋁業(yè)和南山鋁業(yè)的國產(chǎn)鋁合金已實(shí)現(xiàn)向C919供貨。1）2018年4月11日，中國商飛向中國鋁業(yè)旗下西南鋁頒發(fā)了7050厚板工程批準(zhǔn)證書，西南鋁7050鋁合金預(yù)拉伸厚板正式通過中國民用航空適航鑒定，進(jìn)入C919飛機(jī)合格產(chǎn)品目錄，成為國內(nèi)首家國產(chǎn)大飛機(jī)用鋁材合格供應(yīng)商。截至2024年1月，西南鋁已先后為C919提供各類高性能鋁合金材料上千件、近600噸。2）2021年5月，南山鋁業(yè)自主研發(fā)的2系和7系合金型號(hào)等5項(xiàng)厚板及薄板產(chǎn)品獲頒中國商飛民機(jī)鋁合金工程批準(zhǔn)證書，標(biāo)志著國產(chǎn)大飛機(jī)用鋁合金材料實(shí)現(xiàn)了。23數(shù)據(jù)：吳光輝《大飛機(jī)引領(lǐng)先進(jìn)材料發(fā)展》、海航技術(shù)，中泰證券研究所3.2

結(jié)構(gòu)選材之鈦合金：C919用量高于B737及A320，寶鈦股份及西部超導(dǎo)為主要供應(yīng)商鈦合金在C919上應(yīng)用主要部位及制品形式國產(chǎn)大飛機(jī)鈦合金需求根據(jù)西部超導(dǎo)《關(guān)于西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司向特定對(duì)象發(fā)行股票申請(qǐng)文件的審核問詢函的回復(fù)（2021年三季報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版）》，假設(shè)未來C919大約2000架需求，對(duì)應(yīng)7840噸的機(jī)身鈦含量，假設(shè)損耗率為80%，根據(jù)公司計(jì)算，C919將帶來約4萬噸的鈦合金需求（不含發(fā)動(dòng)機(jī)）。機(jī)型C919ARJ21鈦含量9.30%4.80%空機(jī)重量（噸）42.1單機(jī)鈦含量（噸）3.921.224.96◆

C919廣泛采用高性能鈦合金，是我國第一次在民用飛機(jī)上大量使用鈦合金。鈦比鋼的密度小40%，而強(qiáng)度和鋼的相當(dāng)，可以大大減輕飛機(jī)的重量，從而顯著提高結(jié)構(gòu)效率。同時(shí)，鈦具有良好的耐熱性、耐腐蝕性、抗彈性和成形加工性。C919鈦合金用量占全機(jī)結(jié)構(gòu)重量的9.30%，而同級(jí)別的波音737和空客A320飛機(jī)鈦合金用量分別為4%、4.5%，C919的前機(jī)身壓力隔框、機(jī)頭、吊架、中央翼緣條、尾翼接頭和襟翼滑軌等部位均使用了鈦合金?！?/p>

寶鈦股份和西部超導(dǎo)等國產(chǎn)鈦合金廠商積極參與C919產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)。1）根據(jù)王運(yùn)鋒等《C919大型客機(jī)總裝下線助推我國材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展》，寶鈦股份投資3.29億元建設(shè)萬噸自由鍛壓機(jī)項(xiàng)目用于支持大飛機(jī)建設(shè)，為C919首架機(jī)陸續(xù)提供多種規(guī)格的鈦合金棒材、厚板和薄板材料。根據(jù)寶鈦股份2023年2月投資者交流，公司是中國商飛鈦材基礎(chǔ)材料供應(yīng)商。2）根據(jù)西部超導(dǎo)招股說明書，公司生產(chǎn)的最大規(guī)格Φ650mm鈦合金棒材被成功應(yīng)用于C919飛機(jī)的大型承力結(jié)構(gòu)件的研制，根據(jù)公司2024年1月投資者交流，商用飛機(jī)用鈦合金是公司重點(diǎn)布局的業(yè)務(wù)板塊之一，公司的鈦合金產(chǎn)品憑借良好的質(zhì)量穩(wěn)定性和快速技術(shù)響應(yīng)，獲得了商飛公司的高度認(rèn)可，雙方形成了緊密合作關(guān)系。24數(shù)據(jù)：晨源鈦業(yè)、各公司公告，中泰證券研究所3.3

結(jié)構(gòu)選材之復(fù)合材料：新機(jī)型復(fù)合材料用量有望大幅提升波音公司（上圖）及空客公司（下圖）客機(jī)復(fù)材應(yīng)用歷程C919復(fù)合材料應(yīng)用部位C929復(fù)合材料應(yīng)用部位◆

C919復(fù)材占比約12%（對(duì)標(biāo)A320），預(yù)計(jì)C929飛機(jī)的復(fù)材占比或?qū)⑦_(dá)51%（對(duì)標(biāo)B787/A350）。國產(chǎn)大飛機(jī)上的主承力結(jié)構(gòu)主要采用T800級(jí)碳纖維/增韌環(huán)氧材料，次承力結(jié)構(gòu)主要采用T300級(jí)碳纖維/非增韌環(huán)氧材料，此外熱塑性復(fù)合材料(C929)和液體成型材料(C929窗框)也有應(yīng)用。中國商飛型號(hào)復(fù)材應(yīng)用占比的發(fā)展趨勢(shì)與國外民機(jī)基本一致，ARJ21飛機(jī)與B737飛機(jī)復(fù)材用量占比相當(dāng)，C919飛機(jī)與A320飛機(jī)復(fù)材用量占比相當(dāng)，預(yù)計(jì)C929飛機(jī)將與B787和A350飛機(jī)復(fù)材用量占比相當(dāng)。◆

C919碳纖維復(fù)材以進(jìn)口為主，光威復(fù)材、中復(fù)神鷹、中航高科等國產(chǎn)復(fù)材廠商積極參與驗(yàn)證工作。1）光威復(fù)材碳纖維及阻燃預(yù)浸料產(chǎn)品已通過C919大型客機(jī)PCD驗(yàn)證并獲得預(yù)批準(zhǔn)；2）中復(fù)神鷹T800級(jí)航空預(yù)浸料已通過商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，另外公司SYT55G（T800）碳纖維于2021年通過中國商飛PCD預(yù)批準(zhǔn)，2022年取得材料規(guī)范；3）中航高科圍繞C919開發(fā)復(fù)合材料預(yù)浸料、蜂窩和結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品。數(shù)據(jù)：陳勇等《復(fù)合材料在大飛機(jī)上的應(yīng)用現(xiàn)狀》、各公司公告，中泰證券研究所3.3

零部件：中航工業(yè)主導(dǎo)機(jī)體結(jié)構(gòu)研制，民營企業(yè)在零部件領(lǐng)域有效補(bǔ)充C919機(jī)體結(jié)構(gòu)制造商C919零部件制造部分企業(yè)公司二重萬航配套業(yè)務(wù)航空鍛件鍛鑄件

三角防務(wù)中航重機(jī)特種合金鍛件航空鍛鑄件3D打印3D打印

鉑力特通達(dá)股份零部件加工零部件加工零部件加工零部件加工零部件加工零部件加工愛樂達(dá)邁信林西菱動(dòng)力豪能科技利君股份零部件及加工東方藍(lán)天鈦金科技廣聯(lián)航空緊固件工裝、零部件加工零部件制造立航科技◆

C919機(jī)體結(jié)構(gòu)以中航工業(yè)主機(jī)廠主要研制生產(chǎn)。機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商包含：1）國企：中航工業(yè)下屬企業(yè)為主，其中包括4家上市公司：中航西飛、洪都航空、中航沈飛（參股沈飛民機(jī)）、中直股份（哈飛、昌飛）；2）民企：浙江西子航空，西子航空參與研制C919的應(yīng)急發(fā)電機(jī)艙門（RAT門）和輔助動(dòng)力裝置門（APU門），2009年西子航空成功中標(biāo)C919項(xiàng)目，成為9家機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商中唯一一家民營企業(yè)；3）外企：費(fèi)舍爾先進(jìn)復(fù)合材料公司FACC?！?/p>

民營企業(yè)深度參與零部件加工制造及3D打印等工序中來。其中鍛鑄件制造以二重萬航、中航重機(jī)等國企為主，三角防務(wù)對(duì)外投資5億設(shè)立全資子公司暨開展大飛機(jī)零部件裝配業(yè)務(wù)；愛樂達(dá)、廣聯(lián)航空、通達(dá)股份、立航科技等在工裝、零部件加工/制造環(huán)節(jié)具備較強(qiáng)配套能力。數(shù)據(jù)：中國之聲、各公司公告，中泰證券研究所3.4

機(jī)載系統(tǒng)：對(duì)海外依賴程度較高，中航機(jī)載落戶上海，有望提速發(fā)動(dòng)機(jī)、機(jī)載設(shè)備尚高度依賴進(jìn)口中航機(jī)載落戶閔行區(qū)吳涇鎮(zhèn)；中航民機(jī)機(jī)載系統(tǒng)工程中心產(chǎn)業(yè)基地效果圖環(huán)節(jié)系統(tǒng)部件中資外資合資集成推進(jìn)系統(tǒng)LEAP-1CCFM短艙、反推飛控系統(tǒng)Nexcelle霍尼韋爾、派克宇航霍尼韋爾西安賽威鴻翔飛控618所APU機(jī)輪和剎車系統(tǒng)通信與導(dǎo)航系統(tǒng)起落架系統(tǒng)機(jī)載氣象博云新材電科航電中航起落架637所霍尼韋爾霍尼韋爾博云中電科柯林斯利勃海爾中航起柯林斯宇航利勃海爾機(jī)載系統(tǒng)柯林斯宇航泰雷茲信息系統(tǒng)、客艙娛樂/核心系統(tǒng)

中電科航空電子、633所中電科泰雷茲南京航鵬燃油、液壓、惰化機(jī)翼高升力系統(tǒng)照明系統(tǒng)南京機(jī)電派克宇航航空工業(yè)安慶穆格四川九洲、江蘇彤明柯林斯宇航◆

C919機(jī)載系統(tǒng)供應(yīng)商以歐美為主，空間廣闊。-機(jī)載系統(tǒng)包含：1）航電系統(tǒng)：飛行控制系統(tǒng)、目標(biāo)探測(cè)系統(tǒng)、通訊導(dǎo)航系統(tǒng)、大氣飛行數(shù)據(jù)系統(tǒng)、機(jī)電信息管理系統(tǒng)和航空照明系統(tǒng)等。2）機(jī)電系統(tǒng)：電力、燃油、液壓、環(huán)控、起落架、貨運(yùn)系統(tǒng)、應(yīng)急設(shè)備、氧氣系統(tǒng)、防火系統(tǒng)、除冰系統(tǒng)和座椅等。-C919機(jī)載系統(tǒng)：1）設(shè)計(jì)：部分系統(tǒng)設(shè)計(jì)工作由國內(nèi)供應(yīng)商牽頭，機(jī)電系統(tǒng)由中航工業(yè)609所(中航南京機(jī)電）、強(qiáng)度實(shí)驗(yàn)由623所承擔(dān)；2）部分安全級(jí)別較低的系統(tǒng)由合資公司供貨，如機(jī)載維護(hù)系統(tǒng)（昂技航電）、客艙娛樂（中電科泰雷茲航電）、剎車（霍尼韋爾博云）。-2024年4月，中航工業(yè)全資子公司中航機(jī)載系統(tǒng)有限公司正式落戶閔行區(qū)吳涇鎮(zhèn)，作為國家民機(jī)機(jī)載系統(tǒng)產(chǎn)品和產(chǎn)業(yè)發(fā)展主要載體，中航民機(jī)機(jī)載系統(tǒng)工程中心與中航機(jī)載系統(tǒng)有限公司“一套班子、兩塊牌子”運(yùn)營，已經(jīng)注冊(cè)成立了機(jī)電、飛控、航電、電力、起落架5家分中心?？傉嫉孛娣e322.5畝、總建筑面積約55萬平方米的中航民機(jī)機(jī)載系統(tǒng)工程中心產(chǎn)業(yè)基地正在吳涇鎮(zhèn)元江路區(qū)域加速建設(shè)中，大飛機(jī)機(jī)載系統(tǒng)有望提速。數(shù)據(jù)：今日閔行、中國商飛、上觀新聞、環(huán)球網(wǎng)、搜狐網(wǎng)、中國科技網(wǎng)、昂技航電、航空產(chǎn)業(yè)網(wǎng)、霍尼韋爾、西安日?qǐng)?bào)、澎湃新聞、丹陽市人民政府、北京日?qǐng)?bào)，中泰證券研究所3.5

推進(jìn)系統(tǒng)：國產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)研制加速LEAP-1A/B/C發(fā)動(dòng)機(jī)我國自研商用發(fā)動(dòng)機(jī)型號(hào)情況圖例發(fā)展進(jìn)程2017年12月25日，大型客機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)驗(yàn)證機(jī)（CJ-1000AX）首臺(tái)整機(jī)在上海完成裝配，標(biāo)志中國首個(gè)民用大涵道比渦扇發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)驗(yàn)證平臺(tái)已經(jīng)建立，將為后續(xù)研制工作奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)

。2018年3月30日，CJ-1000AX在上海臨港總裝試車臺(tái)完成了全部調(diào)試工作。2018年4月3日，CJ-1000AX通過了試驗(yàn)前評(píng)審，落實(shí)專家代表提出的各項(xiàng)意見建議。2018年5月，CJ-1000AX首臺(tái)整機(jī)在上海點(diǎn)火成功，核心機(jī)轉(zhuǎn)速最高達(dá)到6600rpm◆

目前C919仍配備LEAP-1C發(fā)動(dòng)機(jī)，國內(nèi)廠商積極參與該型號(hào)國際轉(zhuǎn)包。-LEAP-1C與前代產(chǎn)品相比，燃油消耗和二氧化碳排放降低15%、氮氧化物排放降低高50%。同時(shí)LEAP-1C采用創(chuàng)新技術(shù)和材料：1）賽峰開發(fā)并獲得專利的3D編織復(fù)合材料和RTM（樹脂傳遞模塑）工藝，可以生產(chǎn)出更輕、更堅(jiān)固、更耐用的風(fēng)扇葉片。2）低壓渦輪葉片采用創(chuàng)新的鈦鋁合金加工而成，重量更輕，耐高溫性更強(qiáng)。低壓渦輪環(huán)和翼型由CMC（陶瓷基復(fù)合材料）材料制成，燃油噴射器采用

3D打印而成。-配套企業(yè)中：1）航宇科技：公司核心技術(shù)產(chǎn)品應(yīng)用于新一代航空發(fā)動(dòng)機(jī)、長江系列國產(chǎn)商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)、世界推力最大的商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)GE9X、窄體客機(jī)領(lǐng)域應(yīng)用最為廣泛的LEAP發(fā)動(dòng)機(jī)等國內(nèi)外先進(jìn)航空發(fā)動(dòng)機(jī)。2）航亞科技：公司已先后成功開發(fā)LEAP系列、GE90、XWB、GENX、Trent1000、CFM56系列等機(jī)型壓氣機(jī)葉片，涵蓋近210余型葉片。同時(shí)公司積極參與CJ-1000/CJ2000發(fā)動(dòng)機(jī)（等重點(diǎn)型號(hào)任務(wù)，提供高、低壓壓氣機(jī)葉片。3）派克新材：公司主要為C919和C929以及配套的CJ1000/2000發(fā)動(dòng)機(jī)提供關(guān)鍵零部件配套?！?/p>

國內(nèi)自研商發(fā)CJ1000A/2000緊密研制當(dāng)中，航發(fā)動(dòng)力與航發(fā)控制等參與配套工作。-中國航發(fā)商發(fā)是我國商用航發(fā)研制企業(yè)，其規(guī)劃三個(gè)國產(chǎn)航發(fā)產(chǎn)品系列為CJ-1000設(shè)計(jì)用于配裝C919大型客機(jī)、CJ-2000配裝C929寬體客機(jī)、CJ-500配裝ARJ21支線客機(jī)。-配套企業(yè)中：1）航發(fā)動(dòng)力：據(jù)2022年年報(bào)，公司將重點(diǎn)開拓國產(chǎn)商用發(fā)動(dòng)機(jī)整機(jī)及單元體制造、新產(chǎn)品研發(fā)、維修服務(wù)等技術(shù)附加值和經(jīng)濟(jì)附加值較高的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。2）航發(fā)控制：據(jù)2023年4月26日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表，公司作為發(fā)動(dòng)機(jī)控制系統(tǒng)唯一的機(jī)械液壓關(guān)鍵執(zhí)行機(jī)構(gòu)供應(yīng)商全程參與相關(guān)研制，長江1000A發(fā)動(dòng)機(jī)已于上月完成掛飛試驗(yàn)，長江2000目前研制試驗(yàn)進(jìn)展順利。數(shù)據(jù)：SAFRAN、AIN、Aviation

Week、Aerospatium、新浪軍事、環(huán)球網(wǎng)、各公司公告，中泰證券研究所3.6

C919產(chǎn)業(yè)鏈上市公司梳理及市場空間測(cè)算C919產(chǎn)業(yè)鏈上市公司梳理營收（億元）2024E

2025E2250.71

2,620.10

2,705.75

2,685.36凈利潤（億元）2025EPE營收（億元）2024E凈利潤（億元）2025EPE類別股票代碼

公司名稱

市值（億元）類別股票代碼

公司名稱

市值（億元）2023A2026E2024E2026E2024E2025E2023A2025E2026E2024E2026E2024E2025E601600.SH

中國鋁業(yè)600219.SH

南山鋁業(yè)600399.SH

撫順特鋼600019.SH

寶鋼股份600456.SH

寶鈦股份688122.SH

西部超導(dǎo)600862.SH

中航高科688295.SH

中復(fù)神鷹300699.SZ

光威復(fù)材002171.SZ

楚江新材600765.SH

中航重機(jī)300775.SZ

三角防務(wù)1,073.86413.31112.411,530.17111.42237.91260.64156.51226.3877.3493.5539.756.04111.90

130.4011.520.1002560.SZ

通達(dá)股份300696.SZ

愛樂達(dá)300733.SZ

西菱動(dòng)力002651.SZ

利君股份603261.SH

立航科技300900.SZ

廣聯(lián)航空688523.SH

航天環(huán)宇600372.SH

中航機(jī)載27.5538.8427.8250.8521.3246.2765.22586.4738.9489.901,065.97273.4345.8047.2157.6055.7364.2173.6582.671.94/2.412.96/14.223.1鋁合金288.4485.75322.8097.92351.92108.09379.28117.7341.467.9445.789.9410.418.611.715.824.422.346.922.711.217.916.841.8120.620.27.010.823.68.13.5015.2010.732.35/21.71//28.34//33.12////機(jī)加工0.98/1.44/2.11/28.5/10.6/鋼材3445.00

3,514.92

3,585.27

3,640.23

130.53

145.69

157.0269.2741.5947.8022.5925.18463.11105.7724.9412.3268.81200.7478.8753.4452.6026.0830.01529.69121.9930.4718.0181.61239.5587.4466.8161.7932.9036.12582.46142.7337.6025.3293.91288.1295.6581.7172.1540.9841.92644.88164.3345.5734.28107.24336.597.069.7411.663.349.956.9115.849.993.222.0140.368.5712.5314.135.019.5915.5516.856.57////////鈦合金3.37.4010.546.2013.838.4117.6311.311.981.8021.211.532.8316.638.433.221.335.412.522.4625.041.833.6620.019.954.361.776.293.243.3329.092.154.3824.3811.805.442.228.1723.436.327.725.431.864.132.414.235.410.62.91.911.64.710.521.95.44.83.15.8工裝3.44.564.5290.07

302.70

339.51

377.09復(fù)合材料鍛鑄件11.819.1613.899.532.1機(jī)載系統(tǒng)

300719.SZ

安達(dá)維爾000801.SZ

四川九洲8.519.9511.7954.0813.9161.2450.55.538.3246.73283.42167.49134.47242.41814.1619.1412.244.9822.9214.836.87600893.SH

航發(fā)動(dòng)力437.34

505.66

585.07

671.062.0000738.SZ

航發(fā)控制53.2421.045.4458.7727.527.3766.5134.929.5575.7841.8011.8559.533D打印

688333.SH

鉑力特緊固件

600118.SH

中國衛(wèi)星元器件

002179.SZ

中航光電2.5發(fā)動(dòng)機(jī)688239.SH

航宇科技688510.SH

航亞科技605123.SH

派克新材2.473.0427.94.149.2958.3536.1841.1246.842024-2035年C919產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌隹臻g測(cè)算2024E182025E2026E402027E602028E802029E1202030E1252031E2032E1352033E1452034E1502035E150年份2671307供應(yīng)鏈配套（架）C919目錄價(jià)（億元）C919配套空間（億元）其中:機(jī)體結(jié)構(gòu)38%發(fā)動(dòng)機(jī)27%777777777712647.934.031.512.618269.249.145.518.2280106.475.670.028.04205608408759109451015385.7274.1253.8101.51050399.0283.5262.5105.01050399.0283.5262.5105.0159.6113.4105.042.0212.8151.2140.056.0319.2226.8210.084.0332.5236.3218.887.5345.8245.7227.591.0359.1255.2236.394.5機(jī)載系統(tǒng)25%其他10%29數(shù)據(jù)：Wind（一致性預(yù)期，股價(jià)截取日期為2024年7月24日），中泰證券研究所1.產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)：C919規(guī)?；踢\(yùn)開啟，產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入新階段2.需求前景：“存量更新+增量需求+海外拓展”三大驅(qū)動(dòng)3.國產(chǎn)化：核心系統(tǒng)國產(chǎn)化加速，市場競爭力有望進(jìn)一步增強(qiáng)4.國產(chǎn)大飛機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)重點(diǎn)公司梳理目錄C

ONTENTS中

泰

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業(yè)

｜

領(lǐng)

先

｜

深

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｜

誠

信4.1

中航西飛：C919機(jī)體大部段核心供應(yīng)商2020-24Q1中航西飛營收及歸母凈利潤情況營業(yè)收入(億元）歸母凈利潤（億元）收入同比(%)利潤同比(%)80%◆

國內(nèi)中大型軍民飛機(jī)研制單位，承制C919機(jī)體結(jié)構(gòu)50%以上工作量。4103603102602101601106064.4%60%40%20%0%中航西飛隸屬于中航工業(yè)集團(tuán)，是我國大中型軍民用飛機(jī)研制生產(chǎn)基地。15.7%公司是C919重要機(jī)體供應(yīng)商之一，根據(jù)陜西日?qǐng)?bào)，公司承擔(dān)C919飛機(jī)外翼翼盒、中機(jī)身（中央翼）、襟翼、副翼、縫翼等5個(gè)工作包的制造任務(wù)，任務(wù)量占C919機(jī)體結(jié)構(gòu)的50%以上。2009年，公司成為C919大型客機(jī)機(jī)體結(jié)構(gòu)供應(yīng)商，正式啟動(dòng)5個(gè)工作包研制；2013年，公司制造的C919大型客機(jī)翼身組合體中機(jī)身、外翼翼盒總裝大部段成功下線；2014年，公司成功交付C919大型客機(jī)首架-16.0%7.8-16.0%6.5-19.8%5.28.6-20%-40%2.724Q1102020202120222023(40)2019-2023年中航西飛航空產(chǎn)品營收及毛利率航空產(chǎn)品收入（億元）毛利率(%)4504008%6%4%2%0%399.16.9%7.0%328.2373.16.8%335.05.2%中機(jī)身（含中央翼）、副翼部件；2021年，公司完成

350323.86.5%300C919大型客機(jī)批產(chǎn)首架部件交付。根據(jù)公告，2023年公司共交付ARJ21部件及C919部件34架份。25020015010050020192020202120222023數(shù)據(jù)：陜西日?qǐng)?bào)、公司公告，中泰證券研究所4.2

中航重機(jī)：國產(chǎn)大飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件承制單位2020-24Q1中航重機(jī)營收及歸母凈利潤情況營業(yè)收入(億元）歸母凈利潤（億元）收入同比(%)利潤同比(%)120100806040200159.1%160%120%80%40%0%◆

國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，C919機(jī)體鍛件主承制商。中航重機(jī)隸屬于實(shí)控人為中航工業(yè)集團(tuán)，是國內(nèi)軍用航空鍛件龍頭，也是國產(chǎn)大飛機(jī)及航空發(fā)動(dòng)機(jī)鍛件承制單位。2019年，公司獲得商飛C919項(xiàng)目供應(yīng)資質(zhì)；2023年，公司榮獲“C919大型客機(jī)TC取證先進(jìn)集體”，與