光伏玻璃行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：供需拐點(diǎn)優(yōu)勢(shì)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)

證券研究報(bào)告供需拐點(diǎn)將至，優(yōu)勢(shì)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)——光伏玻璃行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年7月23日投資要點(diǎn)光伏玻璃是組件的重要組成部分，市場(chǎng)需求旺盛。光伏玻璃位于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中游，為組件封裝主要耗材。晶硅太陽(yáng)能電池本身機(jī)械強(qiáng)度差，無(wú)法承受露天工作的嚴(yán)酷條件，為此，太陽(yáng)能電池通常采用光伏玻璃進(jìn)行封裝。光伏玻璃在光伏組件中起到保護(hù)電池不受水氣侵蝕、阻隔氧氣防止氧化、耐高低溫、良好的絕緣性和耐老化等作用。隨著下游光伏裝機(jī)需求的增長(zhǎng)以及雙玻組件滲透率提升，我們預(yù)計(jì)2024-2025年光伏玻璃市場(chǎng)需求分別為3326萬(wàn)噸、3953萬(wàn)噸、4581萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)名義產(chǎn)能需求量分別為10.1萬(wàn)噸/天、12.0噸/天、13.9萬(wàn)噸/天，分別同比增長(zhǎng)20.29%、18.87%、15.87%，市場(chǎng)需求旺盛。政策限制落后產(chǎn)能擴(kuò)展，大尺寸窯爐提升技術(shù)壁壘，龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)持續(xù)增長(zhǎng)。2018

年1月工信部發(fā)文將玻璃行業(yè)列入產(chǎn)能置換范疇；2020年1月工信部規(guī)定將光伏延壓玻璃納入產(chǎn)能置換。在一系列政策引導(dǎo)下，2018-2020年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，同時(shí)在大尺寸窯爐擴(kuò)張的趨勢(shì)之下，光伏玻璃環(huán)節(jié)資金、技術(shù)壁壘持續(xù)提升，根據(jù)福萊特公司公告，隨著光伏玻璃窯爐尺寸逐步擴(kuò)大，單線投資金額快速提升，根據(jù)福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和公司公告，預(yù)計(jì)600t/d、1200t/d、1600t/d窯爐的初始投資額分別為4億元、8.8億元、10.4億元，單線投資金額的快速提升疊加擴(kuò)產(chǎn)加速使得企業(yè)投資新產(chǎn)能的資金規(guī)模顯著提升。政策強(qiáng)調(diào)加速落后產(chǎn)能出清，資金、技術(shù)準(zhǔn)入壁壘提升。信義與福萊特雙寡頭穩(wěn)固，二三線企業(yè)積極追趕。截至2023年底信義光能、福萊特總?cè)杖哿糠謩e為25800t/d、20600t/d，穩(wěn)居行業(yè)前二，CR2產(chǎn)能占比超50%。其中2024年信義光能計(jì)劃新增6條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量6400t/d），2024年福萊特計(jì)劃新增8條產(chǎn)線（合計(jì)日熔量9600t/d

），二者2024年末日熔量預(yù)計(jì)分別達(dá)到32200t/d、30200t/d。旗濱集團(tuán)作為浮法玻璃領(lǐng)軍者，近年大力發(fā)展光伏業(yè)務(wù)，2023年底公司擁有光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)線7條，總?cè)杖哿?200t/d，2024年公司將新增3條1200t/d產(chǎn)線，總?cè)杖哿繉⑦_(dá)11800t/d，緊隨信義與福萊特。建議關(guān)注：信義光能、福萊特、旗濱集團(tuán)、彩虹新能源、南玻A等。風(fēng)險(xiǎn)提示光伏需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；各公司新建產(chǎn)能投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；貿(mào)易爭(zhēng)端和匯率波動(dòng)；原材料和燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)。2行業(yè)簡(jiǎn)介0102行業(yè)特點(diǎn)與需求目錄市場(chǎng)格局推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示030405C

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S301行業(yè)簡(jiǎn)介4光伏玻璃是太陽(yáng)能組件的重要封裝材料光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，為組件封裝主要耗材。光伏玻璃具有高強(qiáng)度、高透光率、高耐候性的特點(diǎn)。經(jīng)過(guò)鋼化處理的光伏玻璃覆蓋在光伏組件上可以使光伏組件承受更大的風(fēng)壓、風(fēng)沙、冰雹及較大的晝夜溫差變化和惡劣環(huán)境，保護(hù)太陽(yáng)能電池。同時(shí)經(jīng)鍍膜后光伏玻璃具有高透光率的特點(diǎn)，可以滿足太陽(yáng)能電池片產(chǎn)生更多電能的需要。圖：光伏產(chǎn)業(yè)鏈一覽圖：光伏玻璃生產(chǎn)與封裝流程5資料：中信博公司公告，浙商證券研究所資料：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所光伏玻璃是重要輔材，約占組件成本11%圖：晶硅組件結(jié)構(gòu)示意圖光伏玻璃分為面板玻璃和背板玻璃。光伏玻璃具有高強(qiáng)度、高透光率、高耐候性的特點(diǎn)，是光伏產(chǎn)業(yè)鏈中的重要輔材，根據(jù)在光伏組件中所處位置的不同，光伏玻璃可分為面板玻璃和背板玻璃。面板玻璃指覆蓋在組件表面的光伏玻璃，主要用于單玻組件、雙玻組件的封裝；背板玻璃指用于光伏組件背面封裝的光伏玻璃，主要用于雙玻組件封裝。光伏玻璃環(huán)節(jié)成本占比有所提升。由于雙玻組件滲透率提升，光伏玻璃在組件中的成本占比提高，目前是組件成本中占比最高的輔材，占比超過(guò)10%。表：面板玻璃、背板玻璃特點(diǎn)比較資料：北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，浙商證券研究所類別產(chǎn)品特點(diǎn)與用途圖：2023年晶硅太陽(yáng)能組件成本占比（%）采用光伏玻璃熔解、成型、鋼化和AR減反射鍍膜增透工藝技術(shù)，具有高透光率（≥93.8%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于單玻組件封裝用面板玻璃。2.8mm-3.2mm高透鋼化鍍膜玻璃（單層鍍膜）其他焊帶10.10%3.03%4.04%9.09%采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和AR減反射鍍膜增透工藝技術(shù)，具有薄型化、高透光率（≥94.0%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃。2.0mm-2.5mm高透鋼化鍍膜玻面板玻璃璃（薄型單層鍍膜）背板膠膜2.0mm-3.2mm高透鋼化雙層鍍

采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化和雙層高透減反射鍍層增透工邊框10.10%11.11%膜玻璃（薄型雙層鍍膜）藝技術(shù)，具有薄型化、高透光率（≥94.3%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于單玻組件、雙玻組件封裝用面板玻璃。光伏玻璃電池片采用薄型化光伏玻璃熔解、成型、鋼化及陶瓷高反射油墨材料和打孔2.0mm-2.5mm高透鋼化絲印鍍

絲印鍍釉工藝技術(shù)，可使雙玻雙面組件發(fā)電功率提升2%。具有薄型化、52.53%50%

60%背板玻璃0%10%20%30%40%釉玻璃高反射率（≥76%）、高強(qiáng)度、高耐候性特點(diǎn)，主要用于雙玻組件封裝用背板。資料：北極星太陽(yáng)能光伏網(wǎng)，浙商證券研究所6資料：彩虹新能源招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），浙商證券研究所超白壓延玻璃是光伏玻璃的主要產(chǎn)品根據(jù)生產(chǎn)工藝的區(qū)別，光伏玻璃分為超白壓延玻璃（超白壓花玻璃）與超白浮法玻璃。壓延玻璃是利用壓延機(jī)將窯爐中熔化的玻璃液壓延成型，再經(jīng)退火、切裁而得的超白壓延原片玻璃，其生產(chǎn)線投入資金大，制造難度大，制備成本較高。浮法玻璃是指在生產(chǎn)成型過(guò)程通入保護(hù)氣體（N2及H2）的錫槽中完成的玻璃，即熔融玻璃從池窯中連續(xù)流入并漂浮在相對(duì)密度大的錫液表面上，在重力和表面張力的作用下，玻璃液在錫液面上鋪開(kāi)、攤平，經(jīng)退火、切裁而得到的平板浮法玻璃。超白壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅組件，浮法玻璃可應(yīng)用于薄膜組件。光伏組件可分為晶硅組件和薄膜組件，其中，超白壓延玻璃主要應(yīng)用于晶硅太陽(yáng)能電池組件，超白浮法玻璃主要應(yīng)用于薄膜電池組件。目前晶硅組件的市占率已超過(guò)95%，由于晶硅太陽(yáng)能電池占據(jù)光伏組件中的較大市場(chǎng)份額，因此與之配套的超白壓延玻璃也成為了當(dāng)前光伏玻璃的主流產(chǎn)品。圖：壓延玻璃與浮法玻璃工藝流程圖：光伏玻璃產(chǎn)品及組件對(duì)應(yīng)情況資料：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所7資料：中國(guó)粉體網(wǎng)，浙商證券研究所02行業(yè)需求與趨勢(shì)8光伏玻璃產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷程2000年起，光伏玻璃在我國(guó)經(jīng)歷二十余年發(fā)展，經(jīng)歷了“外企主導(dǎo)進(jìn)口為主”、“政策扶持國(guó)產(chǎn)化起步”和“規(guī)模技術(shù)引領(lǐng)全球”三個(gè)階段。萌芽期（2000-2005）：當(dāng)時(shí)光伏玻璃行業(yè)主要由外資企業(yè)主導(dǎo)，法國(guó)圣戈班、英國(guó)皮爾金頓、日本旭硝子及日本板硝子四家外資企業(yè)壟斷了光伏玻璃市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)展光伏組件生產(chǎn)基本采取高價(jià)進(jìn)口國(guó)外光伏玻璃策略，國(guó)內(nèi)光伏玻璃廠商尚處于起步階段。起步期（2006-2012）：由于國(guó)外光伏需求激增，帶動(dòng)了一批國(guó)內(nèi)光伏玻璃制造企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張和技術(shù)進(jìn)步，國(guó)內(nèi)光伏玻璃制造商開(kāi)始擴(kuò)大市場(chǎng)份額，外資企業(yè)壟斷局面逐步被打破。至

2011

年，中國(guó)已成為全球范圍內(nèi)最大的光伏玻璃生產(chǎn)國(guó)，占據(jù)全球約一半的生產(chǎn)份額。2011

年后，美國(guó)和歐盟分別對(duì)中國(guó)光伏行業(yè)展開(kāi)了“雙反”調(diào)查，對(duì)我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。成長(zhǎng)期（2013-至今）：在歐美“雙反”調(diào)查的背景下，2013年開(kāi)始我國(guó)政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策，進(jìn)一步支持光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)的發(fā)展。隨著各項(xiàng)行業(yè)扶持政策的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)需求快速增加，行業(yè)內(nèi)各大廠商的光伏組件制造能力引領(lǐng)全球，國(guó)內(nèi)光伏玻璃、光伏組件開(kāi)始大量出口國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)品基于強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力的性價(jià)比迅速占據(jù)全球主要市場(chǎng)，外資企業(yè)逐步退出光伏玻璃制造行業(yè)。圖：2011-2022中國(guó)超白壓延光伏玻璃投產(chǎn)規(guī)模（單位：t/d，%）表：光伏玻璃行業(yè)未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)說(shuō)明投產(chǎn)規(guī)模同比增長(zhǎng)率趨勢(shì)900008000070000600005000040000300002000010000080%70%60%50%40%30%20%10%0%即光伏玻璃的多場(chǎng)景應(yīng)用，如具有防眩光功能的玻璃用于機(jī)場(chǎng)，具有強(qiáng)抗風(fēng)沙功能的玻璃用于沙漠。多功能組件輕量化趨勢(shì)促使光伏玻璃薄型化，厚度不大于2.0mm，具有重量輕、透光率高的特點(diǎn)薄型化大尺寸

電池片逐漸向G12大尺寸發(fā)展，相應(yīng)玻璃尺寸也隨之變大雙玻

超薄光伏玻璃鋼化技術(shù)的成熟可解決雙玻組件重量核心痛點(diǎn)問(wèn)題2011

2012

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2020

2021

2022資料

：CPIA，浙商證券研究所資料：彩虹新能源招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），浙商證券研究所9光伏玻璃行業(yè)具有高壁壘屬性技術(shù)壁壘：光伏玻璃相比普通浮法玻璃，需要更高的透光率、抗沖擊、耐腐蝕與耐高溫性能以及更低的鐵含量，因此超白壓延光伏玻璃在生產(chǎn)線建制、工藝設(shè)計(jì)、窯爐結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面的要求都遠(yuǎn)高于普通平板玻璃。認(rèn)證壁壘：光伏玻璃需搭載組件產(chǎn)品一同進(jìn)入認(rèn)證程序。出口歐盟、美國(guó)、日本的光伏組件必須取得當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)品質(zhì)量認(rèn)證，更換封裝玻璃必須重新進(jìn)行認(rèn)證，周期較長(zhǎng)且成本不低，因此光伏組件企業(yè)更傾向于與質(zhì)量穩(wěn)定、供貨及時(shí)的規(guī)?；夥ＡЧ?yīng)商結(jié)成合作關(guān)系?？蛻舯趬荆哼M(jìn)入光伏組件企業(yè)供應(yīng)商名錄須面臨供應(yīng)商評(píng)審、驗(yàn)廠、產(chǎn)品測(cè)試、認(rèn)證、小批量試用、中批量采購(gòu)直至批量供貨等眾多環(huán)節(jié)，耗時(shí)較長(zhǎng)，一般達(dá)半年至一年。資金壁壘：光伏玻璃行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，規(guī)?；a(chǎn)是降低成本的必要手段，已然成為本行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)各公司公告，1000t/d日熔量左右的光伏玻璃生產(chǎn)線通常需要投資約

8-12

億元人民幣，投資強(qiáng)度較大。圖：光伏玻璃行業(yè)的認(rèn)證壁壘與客戶壁壘表：光伏玻璃生產(chǎn)線單位投資額情況（單位：億元）企業(yè)投資項(xiàng)目投資額度單位產(chǎn)線投資額年產(chǎn)75萬(wàn)噸超薄高透面板玻璃項(xiàng)目（2條1200t/d產(chǎn)線）23.912.0福萊特年產(chǎn)90萬(wàn)噸光伏組件蓋板玻璃項(xiàng)目（3條1000t/d產(chǎn)線）20.97.0江西上饒光伏玻璃項(xiàng)目（10條1000t/d彩虹新能源安彩高科106.08.310.68.3產(chǎn)線）安徽鳳陽(yáng)1條900t/d產(chǎn)線安徽鳳陽(yáng)太陽(yáng)能裝備用輕質(zhì)高透面板制造基地項(xiàng)目（4條1200t/d產(chǎn)線）南玻A37.49.310資料：福萊特招股說(shuō)明書(shū)，浙商證券研究所資料：各公司公告，浙商證券研究所雙玻組件滲透率提升，組件封裝技術(shù)要求提升圖：雙玻組件離地高度示例雙玻組件市占率逐漸提升。根據(jù)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)CPIA的數(shù)據(jù)，隨著TOPCon電池滲透率提升，其具備的雙面特定對(duì)封裝材料提出了更高的要求，雙玻組件滲透率持續(xù)提升，2023年市場(chǎng)占比達(dá)到

67%，預(yù)計(jì)

2024年雙玻組件占比將超過(guò)70%，成為市場(chǎng)主流。多個(gè)因素影響雙玻組件背面發(fā)電量。組件地表反射率、組件下沿安裝高度、陣列間距等均會(huì)影響背面發(fā)電量。地面反射率越高，電池背面接收的光線越強(qiáng)，發(fā)電效果越好；適當(dāng)?shù)靥嵘惭b高度也有助于增加組件背面輻照的均勻性，從而提升發(fā)電量；陣列間距為從前一個(gè)陣列的樁到后面一排陣列樁的距離，這與整個(gè)項(xiàng)目占地覆蓋度(GCR)直接相關(guān)，隨著GCR的增大，背面的發(fā)電量會(huì)減小。資料：天合光能，浙商證券研究所圖：2021-2026E年單/雙面組件市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)（單位：%）表：雙玻組件相比單玻組件的優(yōu)勢(shì)說(shuō)明優(yōu)點(diǎn)單面組件雙面組件100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%雙玻組件采用兩面玻璃的對(duì)稱結(jié)構(gòu)，具有更好的機(jī)械強(qiáng)度，在組件儲(chǔ)運(yùn)和安裝的過(guò)程中，不易產(chǎn)生電池局部隱裂和背板劃傷問(wèn)題。強(qiáng)度高玻璃作為無(wú)機(jī)材料，本身具有非常好的耐候性。雙面組件相比單面組件有0.1%的逐年衰減優(yōu)勢(shì)。低衰減率高發(fā)電率重量適中雙面組件發(fā)電增益主要和地表反射率和組件的安裝高度有關(guān)，同時(shí)雙面組件的首年發(fā)電增益會(huì)接近10%。相比傳統(tǒng)單玻組件采用2+2mm玻璃的雙玻組件在重量上與前者的差別并不大，雙人搬運(yùn)不存在任何障礙。2021202220232024E2025E2026E11資料：CPIA，浙商證券研究所資料：隆基綠能，浙商證券研究所雙玻組件滲透率提升驅(qū)動(dòng)光伏玻璃薄型化發(fā)展2.0mm光伏玻璃是行業(yè)主流。當(dāng)前蓋板玻璃厚度主要有

1.6mm、2.0mm、3.2mm

等規(guī)格，其中厚度為

2.0mm

的玻璃主要用于雙玻組件，厚度為3.2mm

的玻璃主要用于單玻組件。2023

年，由于雙面組件市場(chǎng)占有率大幅增加，厚度

2.0mm

的前蓋板玻璃市占率達(dá)到

65.5%，較去年有較大提升；而厚度

3.2mm

的前蓋板玻璃市場(chǎng)占有率則下降至

32.5%。同時(shí)雙玻組件在試用

1.6mm

厚度玻璃，2023

年其市場(chǎng)占有率提升至1.5%。雙玻組件發(fā)電效費(fèi)比更高。根據(jù)SOLARZOOM的成本拆分，按2024年3月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格計(jì)算，單玻（3.2mm）和雙玻（2.0mm）組件中玻璃環(huán)節(jié)成本分別為0.11元/W、0.13元/W，占比分別是13.64%、16.42%。根據(jù)天合光能測(cè)算，25年內(nèi)雙玻組件總發(fā)電量增益將比單玻組件高5.9%，能夠完全彌補(bǔ)雙玻組件相對(duì)單玻組件的初始投資成本溢價(jià)，效費(fèi)比更高。表：光伏玻璃在單玻及雙玻組件成本中占比統(tǒng)計(jì)（單位：元/W，%）圖：2022-2025E不同前蓋板玻璃厚度的組件市場(chǎng)占比變化趨勢(shì)2024年3月單玻組件雙玻組件成本項(xiàng)組件玻璃厚度1.6mm組件玻璃厚度2.0mm組件玻璃厚度3.2mm其他總成本占比總成本占比本環(huán)節(jié)成本（元/W）本環(huán)節(jié)成本（元/W）100%80%60%40%20%0%(%)(%)電池片玻璃背板EVA鋁邊框焊帶接線盒硅膠包裝0.350.110.030.060.100.050.0344.87%13.64%3.48%7.87%12.96%5.89%3.32%0.350.1344.21%16.42%0.060.100.050.037.58%12.63%6.32%3.79%0.010.010.010.040.781.35%1.35%1.35%4.72%0.010.010.010.040.791.26%1.26%1.26%5.05%組件環(huán)節(jié)人工組件環(huán)節(jié)折舊組件環(huán)節(jié)其他制造費(fèi)用組件成本合計(jì)202220232024E2025E資料：CPIA，浙商證券研究所12資料：SOLARZOOM，浙商證券研究所裝機(jī)需求旺盛+雙玻滲透率提升，玻璃需求維持高位雙玻滲透率提高拉動(dòng)玻璃需求。2021-2023年雙玻組件滲透率分別為37%、40%、67%，光伏玻璃需求分別為1007萬(wàn)噸、1393萬(wàn)噸、2765萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2024-2026年滲透率可分別達(dá)到70%。光伏裝機(jī)提升疊加雙玻加速滲透，我們預(yù)計(jì)2024-2025年光伏玻璃市場(chǎng)需求分別為3326萬(wàn)噸、3953萬(wàn)噸、4581萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)名義產(chǎn)能需求量分別為10.1萬(wàn)噸/天、12.0噸/天、13.9萬(wàn)噸/天，分別同比增長(zhǎng)20.29%、18.87%、15.87%，市場(chǎng)需求旺盛。表：2020-2025E光伏玻璃市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算表（單位：GW、%、萬(wàn)平方米、萬(wàn)噸）20201451.220211751.220222401.220234442024E5302025E6302026E730全球裝機(jī)量（GW）容配比1.21.21.21.2組件需求量（GW）17430%1225221037%1317928840%17211653711264.305.6373865513934.2532.867%176636756876雙玻組件滲透率70%19170%22770%263單玻組件需求量（GW）雙玻組件需求量（GW）3574455296131GW單面組件對(duì)應(yīng)3.2mm玻璃需求量（萬(wàn)平方米）1GW雙面組件對(duì)應(yīng)2.0mm玻璃需求量（萬(wàn)平方米）1GW單面組件對(duì)應(yīng)3.2mm玻璃需求量（萬(wàn)噸）1GW雙面組件對(duì)應(yīng)2.0mm玻璃需求量（萬(wàn)噸）單面

3.0mm玻璃需求量（萬(wàn)噸）雙面

2.0mm玻璃需求量（萬(wàn)噸）光伏玻璃總需求量（萬(wàn)噸）53711264.305.635262918172.553711264.305.6356544210073.153753753753711264.305.6375611264.305.6382011264.305.6397511264.305.6311293451458113.9200927658.42506332610.12978395312.013光伏玻璃名義產(chǎn)能需求量（萬(wàn)噸/天）資料：Wind，IEA，CPIA，公司公告，維科網(wǎng)，浙商證券研究所03市場(chǎng)格局14供給端：政策驅(qū)動(dòng)落后產(chǎn)能淘汰，供需格局拐點(diǎn)加速到來(lái)政策強(qiáng)調(diào)加速落后產(chǎn)能出清。2018

年1月工信部發(fā)文將玻璃行業(yè)列入產(chǎn)能置換范疇；2020年1月工信部規(guī)定將光伏延壓玻璃納入產(chǎn)能置換。在一系列政策引導(dǎo)下，2018-2020年光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張受到抑制，2020年H2出現(xiàn)供應(yīng)緊缺現(xiàn)象，對(duì)此，2020年11月多家組件企業(yè)聯(lián)合呼吁放開(kāi)光伏玻璃產(chǎn)能擴(kuò)張的限制，2021年7月工信部發(fā)文明確光伏壓延玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案，這一改變?yōu)槭奈迤陂g光伏玻璃需求大幅增加提供了供應(yīng)層面一定程度的政策保證。表：近年玻璃行業(yè)有關(guān)政策一覽時(shí)間文件發(fā)布單位內(nèi)容2016年5月

《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)調(diào)結(jié)構(gòu)增效益的指導(dǎo)意見(jiàn)》

國(guó)務(wù)院辦公廳

嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，淘汰落后產(chǎn)能；發(fā)展高端玻璃；引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)?！豆I(yè)和信息化部關(guān)于印發(fā)鋼鐵水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置2018年1月工信部工信部將玻璃行業(yè)納入產(chǎn)能置換范疇。換實(shí)施辦法的通知》2020年1月

《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法操作問(wèn)答》2021年7月

《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法的通知（修訂版）》2021年10月

《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》對(duì)平板玻璃產(chǎn)能置換政策進(jìn)行細(xì)化，明確將光伏玻璃也納入產(chǎn)能置換范圍。光伏壓延玻璃項(xiàng)目可不制定產(chǎn)能置換方案，但要建立產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)制，規(guī)定新建項(xiàng)目由省級(jí)工業(yè)和信息化主管部門(mén)委托全國(guó)性的行業(yè)組織或中介機(jī)構(gòu)召開(kāi)聽(tīng)證會(huì)，論證項(xiàng)目建設(shè)的必要性、技術(shù)先進(jìn)性、能耗水平、環(huán)保水平等，并公告項(xiàng)目信息，項(xiàng)目建成投產(chǎn)后企業(yè)履行承諾不生產(chǎn)建筑玻璃。工信部國(guó)務(wù)院辦公廳

加強(qiáng)產(chǎn)能置換監(jiān)管，加快低效產(chǎn)能退出，嚴(yán)禁新增水泥熟料、平板玻璃產(chǎn)能。強(qiáng)化無(wú)組織排放源頭、過(guò)程控制，加強(qiáng)有組織排放精準(zhǔn)管控，優(yōu)化控制指標(biāo)，體2022年11月

《玻璃工業(yè)大氣污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB26453—2022）

生態(tài)環(huán)境部現(xiàn)減污降碳協(xié)同控制。以現(xiàn)有日用玻璃企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)必須具備的基本條件為基礎(chǔ)，加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)能力的技術(shù)改造，淘汰落后生產(chǎn)能力，鼓勵(lì)和支持大企業(yè)有規(guī)模、有效益地發(fā)展。2023年10月

《日用玻璃行業(yè)規(guī)范條件（2023年版）》工信部15資料：工信部，國(guó)務(wù)院辦公廳，生態(tài)環(huán)境部，浙商證券研究所供給端：龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，海外布局正當(dāng)時(shí)圖：光伏玻璃企業(yè)東南亞產(chǎn)能布局情況光伏玻璃龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。2023年，全國(guó)光伏壓企業(yè)基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能1000t/d1000t/d900t/d點(diǎn)火時(shí)間2020Q42021Q12016年底2018年底延玻璃產(chǎn)業(yè)總體呈現(xiàn)“產(chǎn)量增長(zhǎng)，成本上漲、價(jià)格低位”的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)全年光伏壓延玻璃累計(jì)產(chǎn)量2478.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)54.3%。根據(jù)百川盈孚預(yù)測(cè)，2024年全國(guó)光伏玻璃（包含超白壓延和超白浮法玻璃）產(chǎn)量將超過(guò)2900萬(wàn)噸。福萊特越南1000t/d1200t/d1200t/d1200t/d1200t/d信義光能馬來(lái)西亞2024上半年預(yù)計(jì)2024年優(yōu)勢(shì)龍頭加速海外布局。國(guó)內(nèi)部分光伏玻璃企業(yè)已在東南亞布局生產(chǎn)基地，縮短與當(dāng)?shù)毓夥M件廠的運(yùn)輸路程，同時(shí)馬來(lái)西亞等地超白砂資源較為豐富。旗濱集團(tuán)馬來(lái)西亞資料：各公司公告，浙商證券研究所圖：2019-2024E中國(guó)光伏玻璃產(chǎn)量（單位：萬(wàn)噸）圖：部分企業(yè)日熔量產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：t/d）30002500200015001000500信義光能安彩高科凱盛新能福萊特3000025000200001500010000500000201920202021202220232024E202120222023資料：Wind，百川盈孚，浙商證券研究所16資料：各公司公告，浙商證券研究所雙寡頭格局穩(wěn)固，龍頭企業(yè)成本、客戶優(yōu)勢(shì)突出圖：

主要光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)（單位：t/d）行業(yè)集中度持續(xù)提升，龍頭企業(yè)產(chǎn)能占比增加。光伏玻璃行業(yè)目前競(jìng)爭(zhēng)格局集中度較高，呈現(xiàn)福萊特、信義光能雙寡頭格局。2023年末福萊特、信義光能光伏玻璃產(chǎn)能分別為20600t/d、25800d/t，CR2市占超過(guò)50%。信義光能福萊特300002500020000150001000050000龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，盈利能力、成本控制行業(yè)領(lǐng)先。2021-2023，福萊特光伏玻璃毛利率分別為36%、23%、22%，信義光能光伏玻璃毛利率分別為41%、24%、21%，成本相較行業(yè)二三線廠商有顯著優(yōu)勢(shì)，盈利能力持續(xù)領(lǐng)先。2020202120222023資料：各公司公告，浙商證券研究所圖：可比企業(yè)前五大客戶占營(yíng)收比重（單位；

）%圖：2021-2023可比企業(yè)光伏玻璃毛利率（單位：%）福萊特信義光能安彩高科信義光能福萊特安彩高科亞瑪頓60%45%40%35%30%25%20%15%10%5%50%40%30%20%10%0%2019202020212022202320212022202317資料：Wind，浙商證券研究所資料

：各公司公告，浙商證券研究所大尺寸窯爐滲透率提升，規(guī)模、資金壁壘持續(xù)增強(qiáng)大尺寸窯爐投資金額顯著提升，資金壁壘逐步凸顯。隨著光伏玻璃窯爐尺寸逐步擴(kuò)大，單線投資金額會(huì)快速提升。根據(jù)福萊特?cái)U(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和公司公告，預(yù)計(jì)600t/d、1200t/d、1600t/d窯爐的初始投資額分別為4億元、8.75億元、10.44億元，單線投資金額的快速提升疊加擴(kuò)產(chǎn)加速使得企業(yè)投資新產(chǎn)能的資金規(guī)模顯著提升，資金壁壘越發(fā)高企。大型窯爐可降低生產(chǎn)單耗，提高成品率。大型窯爐具備更高的熔化率及成品率，生產(chǎn)效率更高。具體體現(xiàn)在：1）降低單噸能耗，大窯爐內(nèi)部的燃料和溫度更穩(wěn)定，因此所需要的原材料和能耗更少；2）提高成品率，隨著單線規(guī)模的大幅提升，需切除的廢邊占比、生產(chǎn)線有效面積覆蓋率等指標(biāo)明顯優(yōu)化。圖：不同規(guī)模光伏玻璃項(xiàng)目單線初始投資金額（單位：億元）圖：不同規(guī)模窯爐的材料單耗對(duì)比石英砂純堿白云石石灰石12108100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%6420福萊特600t/d義光能1000t/d福萊特1200t/d信600t/d1200t/d1600t/d資料：福萊特公司公告，浙商證券研究所資料：維科網(wǎng)產(chǎn)業(yè)研究中心，浙商證券研究所1804推薦標(biāo)的19福萊特（601865）：玻璃龍頭技術(shù)引領(lǐng)，降本增效優(yōu)勢(shì)突出龍頭優(yōu)勢(shì)顯著，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021-2023年公司營(yíng)業(yè)收入為87.13億元、154.61億元、215.24億元，同比增長(zhǎng)39.18%、77.44%、39.21%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.20億元、21.23億元、27.60億元，同比增長(zhǎng)30.15%、0.14%、30.00%，受益新增產(chǎn)能釋放和光伏行業(yè)需求增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。生產(chǎn)基地布局合理，區(qū)位優(yōu)勢(shì)降低運(yùn)輸成本。公司產(chǎn)能多位于安徽，靠近優(yōu)質(zhì)低鐵石英砂產(chǎn)地，有助降低原材料運(yùn)輸成本。公司在當(dāng)?shù)負(fù)碛袃?yōu)質(zhì)石英砂采礦優(yōu)勢(shì)，有助保障公司原材料供應(yīng)穩(wěn)定。此外，安徽及周邊地區(qū)匯集了大量光伏組件產(chǎn)能，公司向下游供貨的運(yùn)輸成本同樣較低。圖：2020-2023公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（單位：百萬(wàn)元，%）圖：2020-2023公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（單位：百萬(wàn)元，%）圖：2020-2023公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）圖：福萊特光伏玻璃單位生產(chǎn)成本（單位：元/平方米）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（%）歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（）銷售毛利率銷售凈利率%2520151053000225015007500160%50%40%30%20%10%0%2500020000150001000050000100%80%60%40%20%0%120%80%40%0%020202021202220232020202120222023202020212022202320172018201920202021

2022Q1資料：Wind，浙商證券研究所資料：Wind，浙商證券研究所資料：Wind，浙商證券研究所資料：公司公告，浙商證券研究所20福萊特（601865）：玻璃龍頭技術(shù)引領(lǐng)，降本增效優(yōu)勢(shì)突出光伏玻璃滿產(chǎn)滿銷，規(guī)?；a(chǎn)打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2021-2023年，公司光伏玻璃產(chǎn)量分別為2.96、5.24、12.12億平，銷量分別為2.65、5.10、12.20億平，產(chǎn)銷水平維持高位。新增產(chǎn)能有序釋放，安徽四期項(xiàng)目&南通項(xiàng)目有望在2024年貢獻(xiàn)增量。截至2023年12月31日，公司玻璃總產(chǎn)能為2.06萬(wàn)噸/天，同時(shí)公司積極推進(jìn)新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度：1）安徽四期項(xiàng)目和南通項(xiàng)目，總計(jì)日熔化量0.96萬(wàn)噸/天，預(yù)計(jì)2024年點(diǎn)火運(yùn)營(yíng)；2）公司規(guī)劃印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國(guó)家和地區(qū)對(duì)于光伏玻璃的需求。圖：2016-2023公司光伏玻璃產(chǎn)銷情況（單位：萬(wàn)平方米，%）表：公司產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)以及2024預(yù)計(jì)點(diǎn)火情況（單位：噸/天）時(shí)間公司產(chǎn)能/投產(chǎn)計(jì)劃12200單位噸/天噸/天噸/天噸/天噸/天光伏玻璃產(chǎn)量（萬(wàn)平方米）光伏玻璃銷量（萬(wàn)平方米）產(chǎn)銷率（%）140000120000100000800006000040000200000105%100%95%90%85%80%2021/12/312022/6/302022/12/312023/6/302023/12/3115800194002060020600預(yù)計(jì)點(diǎn)火：安徽四期項(xiàng)目&南通項(xiàng)目，總計(jì)日熔量

9600噸/天2024/12/3120162017201820192020202120222023資料：公司公告，浙商證券研究所資料：公司公告，浙商證券研究所21信義光能（00968.HK）：光伏玻璃行業(yè)龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)凸顯光伏玻璃行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。信義光能控股有限公司成立于

2011

年，并于

2013

年

在香港聯(lián)合交易所上市，公司主要從事太陽(yáng)能光伏玻璃的研發(fā)、制造、銷售和售后服務(wù)，為全球主要的國(guó)內(nèi)外太陽(yáng)能組件廠商提供太陽(yáng)能光伏玻璃產(chǎn)品，是全球最大的太陽(yáng)能光伏玻璃制造商之一。2021-2023年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為160.65、205.44、266.29億港元，同比增長(zhǎng)30.4%、27.9%、29.6%；凈利潤(rùn)（不含少數(shù)股東權(quán)益）分別為49.24、38.20、41.87億港元，同比增長(zhǎng)8.0

%、-22.4%、9.6%。光伏玻璃為主要業(yè)務(wù)，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先。公司光伏玻璃業(yè)務(wù)持續(xù)增收，占比持續(xù)保持在80%以上。2021-2023年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入分別為130.19、176.55、235.33億港元，同比增長(zhǎng)30.29%、35.61、33.29%，占總營(yíng)收比重分別為81.04%、85.94%、88.37%。公司具備規(guī)模化、客戶、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，同時(shí)背靠國(guó)內(nèi)浮法玻璃龍頭信義玻璃，在原材料與能源集中采購(gòu)、運(yùn)輸?shù)确矫婵尚纬蓞f(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化成本優(yōu)勢(shì)，公司毛利率亦持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。2021-2023年，公司銷售毛利率分別為46.99%、29.98%、26.62%，銷售凈利率分別為34.51%、21.07%、17.58%；公司光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率分別為41.11%、23.75%、21.39%。圖：2020-2023公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速（單位：百萬(wàn)元，%）圖：2020-2023公司利潤(rùn)增速（單位：百萬(wàn)元，%）圖：2020-2023公司銷售毛利率和銷售凈利率（單位：%）圖：公司光伏玻璃業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重（單位：%）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（%）光伏玻璃光伏電站其他歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）同比增長(zhǎng)（%）120%銷售毛利率銷售凈利率30000250002000015000100005000040%30%20%10%0%100%80%60%40%20%0%600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%80%40%0%-40%20202021202220232020202120222023202020212022