【基于熵值法的帝王潔具并購績效的案例探析11000字（論文）】

基于熵值法的帝王潔具并購績效的案例分析1基于熵值法的并購績效分析熵值法是一種從物理學(xué)引入管理學(xué)的指標(biāo)賦權(quán)法。在企業(yè)并購績效的評價(jià)中，運(yùn)用這一方法可以克服主觀賦權(quán)的隨意性以及操作煩瑣的問題。同時(shí)使用熵值法計(jì)算出的權(quán)重，可以直觀反映評價(jià)各部分指標(biāo)對企業(yè)并購績效影響的大小。使用熵值法對企業(yè)并購績效進(jìn)行分析與評價(jià)的第一步是構(gòu)建合理的指標(biāo)體系?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲取性、重要性、全面性和可計(jì)量性，學(xué)術(shù)界普遍使用財(cái)務(wù)指標(biāo)對并購績效進(jìn)行分析。根據(jù)并購績效評價(jià)相關(guān)文獻(xiàn)，本文從營運(yùn)能力、盈利能力、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)維度選用相應(yīng)的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)。在指標(biāo)選取完成后，按指標(biāo)數(shù)值與表現(xiàn)的關(guān)系劃分為正向、負(fù)向與適度性指標(biāo)。一般對企業(yè)而言，指標(biāo)數(shù)值越大，指標(biāo)表現(xiàn)越好的指標(biāo)可歸類為正向指標(biāo)，反之為負(fù)向指標(biāo)；指標(biāo)數(shù)值越接近合理數(shù)值視為指標(biāo)表現(xiàn)良好的指標(biāo)歸類為適度性指標(biāo)。其次是根據(jù)熵值法計(jì)算企業(yè)績效得分。最后是結(jié)合并購整合的具體措施對上述結(jié)果原因進(jìn)行分析。1.1基于熵值法的并購績效計(jì)算1.1.1并購績效評價(jià)體系構(gòu)建由于熵值法的并購績效評價(jià)指標(biāo)主要參考財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法的四個(gè)評價(jià)方面，本文借鑒周紹妮與文海濤（2013）以及史利沙和陳紅（2015）的績效評價(jià)體系對財(cái)務(wù)績效指標(biāo)進(jìn)行選取并劃分其評價(jià)方向。該體系旨在計(jì)算帝王潔具的并購績效得分，為分析其并購是否成功和發(fā)現(xiàn)可能存在的并購整合問題做基礎(chǔ)，同時(shí)也為同行業(yè)其他公司的并購績效評價(jià)提供參考。表1.1顯示的是帝王潔具并購績效評價(jià)指標(biāo)與方向。①營運(yùn)能力是評價(jià)企業(yè)使用各項(xiàng)資產(chǎn)獲利的能力。本文選用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為營運(yùn)能力的評價(jià)指標(biāo)。一般而言，營運(yùn)能力的四個(gè)指標(biāo)越大，企業(yè)使用各項(xiàng)資產(chǎn)盈利的能力越強(qiáng)，因此將其劃為正向指標(biāo)。②盈利能力是評價(jià)企業(yè)通過經(jīng)營獲利向投資者提供回報(bào)的能力。本文選取盈利能力中的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率，銷售費(fèi)用率和銷售毛利率作為評價(jià)指標(biāo)。一般而言，除了銷售費(fèi)用率外的三個(gè)指標(biāo)越大，企業(yè)通過經(jīng)營獲利、向投資者提供回報(bào)的能力越強(qiáng)，因此將其劃分為正向指標(biāo)。而銷售費(fèi)用率越低，則企業(yè)這一能力越強(qiáng)，故劃分為負(fù)向指標(biāo)。③發(fā)展能力是企業(yè)保持獲利增長和擴(kuò)大自身規(guī)模的潛力。本文選取營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率作為評價(jià)企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)。一般而言，在其他指標(biāo)數(shù)值不變的情況下，發(fā)展能力的四個(gè)指標(biāo)越大，企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營的能力越強(qiáng)，因此將其劃為正向指標(biāo)。④償債能力是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)清償債務(wù)的能力，一般分為短期償債能力和長期償債能力。本文采用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)作為償債能力的評價(jià)指標(biāo)。償債能力的四個(gè)指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)越接近合理數(shù)值表現(xiàn)越好，因此劃分為適度性指標(biāo)。表1.SEQ表4.\*ARABIC1帝王潔具并購績效評價(jià)指標(biāo)與方向Table1.1MonarchSanitaryWareM&APerformanceEvaluationIndexandDirection一級指標(biāo)二級指標(biāo)指標(biāo)性質(zhì)營運(yùn)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率正向存貨周轉(zhuǎn)率正向流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率正向盈利能力凈資產(chǎn)收益率正向總資產(chǎn)凈利率正向銷售費(fèi)用率負(fù)向銷售毛利率正向發(fā)展能力營業(yè)收入增長率正向凈資產(chǎn)增長率正向總資產(chǎn)增長率正向凈利潤增長率正向流動(dòng)比率適度性償債能力速動(dòng)比率適度性資產(chǎn)負(fù)債率適度性權(quán)益乘數(shù)適度性在選擇指標(biāo)、確定指標(biāo)方向后參考史利沙和陳紅（2015）的熵值法績效評價(jià)公式對以上指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算。選取目標(biāo)企業(yè)n年的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本，設(shè)計(jì)m個(gè)評價(jià)指標(biāo)，Xij表示第（1）首先按照下列公式對數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理：正向指標(biāo)：Xij'=公式中的Mj為Xij取值范圍內(nèi)的最大值，m負(fù)向指標(biāo)：Xij'=適度性指標(biāo)：如果指標(biāo)X是適度性指標(biāo)，可以采用下列公式將其轉(zhuǎn)化為正向指標(biāo)。x0為適度指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值xij'=（2）在對原始指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理后，按下列公式計(jì)算第j個(gè)指標(biāo)在第i年的貢獻(xiàn)程度。pij（3）按下列公式計(jì)算第j項(xiàng)指標(biāo)的熵值。ej其中，k為常數(shù)項(xiàng)，與樣本數(shù)有關(guān)，k=1ln（4）按下列公式計(jì)算差異性系數(shù)。gj（5）確定各評價(jià)指標(biāo)的權(quán)重，按下列公式計(jì)算每一年的綜合得分。wj1.1.2樣本選取及數(shù)據(jù)出處本文的數(shù)據(jù)出處主要是帝王潔具2015-2019年的財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫。在1.1.1中已經(jīng)完成了對績效指標(biāo)的選取，構(gòu)建了熵值法績效評價(jià)體系。表1.2為帝王潔具績效評價(jià)指標(biāo)的原始數(shù)據(jù)。表1.SEQ表4.\*ARABIC2帝王潔具績效評價(jià)指標(biāo)原始數(shù)據(jù)Table1.2TheOriginalDataofthePerformanceEvaluationIndexofMonarchSanitaryWare項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.0901.7945.6155.4102.892存貨周轉(zhuǎn)率2.8503.1903.4707.1995.258流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.3021.0970.7002.0741.558總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.8500.7620.5571.2170.869凈資產(chǎn)收益率0.1380.1040.0670.1750.162總資產(chǎn)凈利率0.1180.0900.0570.1060.087銷售費(fèi)用率0.1420.1460.1440.1570.161銷售毛利率0.3190.3190.2940.3500.359營業(yè)收入增長率-0.1420.1050.2497.0730.293凈資產(chǎn)增長率0.1170.5120.7942.0860.123總資產(chǎn)增長率0.0440.4160.9163.6220.203凈利潤增長率0.117-0.0520.0775.8910.485流動(dòng)比率1.0707.1135.0821.4081.381速動(dòng)比率2.8305.7581.4721.1131.140資產(chǎn)負(fù)債率0.1660.1090.1660.4430.480權(quán)益乘數(shù)1.1981.1231.1991.7951.922數(shù)據(jù)出處：整理自帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告由于流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率和權(quán)益乘數(shù)是適度性指標(biāo)，本文參考分析期內(nèi)國資委《企業(yè)績效評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)值》以及Wind數(shù)據(jù)庫的相應(yīng)數(shù)據(jù)確定償債能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)值，即式1.3中的x01.1.3無量綱化計(jì)算因?yàn)楦髦笜?biāo)的類型與量綱存在差異，為排除這些差異所帶來的影響，需要將所有指標(biāo)進(jìn)行無量綱化處理。無量綱化的方法有標(biāo)準(zhǔn)平移法、線性比例法、極值法和向量規(guī)范法等。朱喜安和魏國棟（2015）研究表明，極值法能夠保證數(shù)據(jù)處理的單調(diào)性、平移無關(guān)性、區(qū)間穩(wěn)定性和縮放無關(guān)性等，在實(shí)際應(yīng)用中該方法是最優(yōu)選擇，因此本文的無量綱化處理選用的是極值法。表1.3為2015-2019年帝王潔具績效評價(jià)指標(biāo)的無量綱化處理結(jié)果。表1.SEQ表4.\*ARABIC3績效評價(jià)指標(biāo)無量綱化處理結(jié)果Table1.3DimensionlessProcessingResultsofPerformanceEvaluationIndicators項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.8070.6981.0000.9250.000存貨周轉(zhuǎn)率0.0000.0780.1431.0000.554流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.4380.2890.0001.0000.624總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.4440.3110.0001.0000.473凈資產(chǎn)收益率0.6570.3430.0001.0000.880總資產(chǎn)凈利率1.0000.5410.0000.8030.492銷售費(fèi)用率1.0000.7890.8950.2110.000銷售毛利率0.3850.3850.0000.8621.000營業(yè)收入增長率0.0000.0340.0541.0000.060凈資產(chǎn)增長率0.0000.2010.3441.0000.003總資產(chǎn)增長率0.0000.1040.2441.0000.044凈利潤增長率0.0280.0000.0221.0000.090流動(dòng)比率0.3380.1670.2520.5880.578速動(dòng)比率0.4740.1980.2670.6220.633資產(chǎn)負(fù)債率0.8170.7810.8170.9500.917權(quán)益乘數(shù)0.6050.5790.6060.9480.933數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和熵值法公式計(jì)算所得在盡量保留原始數(shù)據(jù)之間的差異信息的前提下，為了使后續(xù)計(jì)算結(jié)果有意義，需要對上述結(jié)果整體平移。為使平移單位滿足前提，本文將上述結(jié)果整體平移1個(gè)單位。表1.4為無量綱化處理平移1個(gè)單位后的結(jié)果。表1.SEQ表4.\*ARABIC4無量綱化處理平移1個(gè)單位后結(jié)果Table1.4DimensionlessProcessingResultsafterTranslationby1Unit項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.8071.6982.0001.9251.000存貨周轉(zhuǎn)率1.0001.0781.1432.0001.554流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4381.2891.0002.0001.624總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.4441.3111.0002.0001.473凈資產(chǎn)收益率1.6571.3431.0002.0001.880總資產(chǎn)凈利率2.0001.5411.0001.8031.492銷售費(fèi)用率2.0001.7891.8951.2111.000銷售毛利率1.3851.3851.0001.8622.000營業(yè)收入增長率1.0001.0341.0542.0001.060凈資產(chǎn)增長率1.0001.2011.3442.0001.003總資產(chǎn)增長率1.0001.1041.2442.0001.044凈利潤增長率1.0281.0001.0222.0001.090流動(dòng)比率1.3381.1671.2521.5881.578速動(dòng)比率1.4741.1981.2671.6221.633資產(chǎn)負(fù)債率1.8171.7811.8171.9501.917權(quán)益乘數(shù)1.6051.5791.6061.9481.933數(shù)據(jù)出處：依照熵值法公式計(jì)算所得1.1.4綜合價(jià)值計(jì)算根據(jù)2015-2019年帝王潔具企業(yè)績效評價(jià)指標(biāo)的無量綱化結(jié)果，計(jì)算第j個(gè)指標(biāo)在第i年的貢獻(xiàn)程度pij表1.SEQ表4.\*ARABIC5pij值計(jì)算結(jié)果Table1.5TheResultsofp項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.2140.2010.2370.2280.119存貨周轉(zhuǎn)率0.1480.1590.1690.2950.229流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.1960.1750.1360.2720.221總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.2000.1810.1380.2770.204凈資產(chǎn)收益率0.2100.1700.1270.2540.239總資產(chǎn)凈利率0.2550.1970.1280.2300.190銷售費(fèi)用率0.2530.2270.2400.1530.127銷售毛利率0.1810.1810.1310.2440.262營業(yè)收入增長率0.1630.1680.1710.3250.172凈資產(chǎn)增長率0.1530.1830.2050.3050.153總資產(chǎn)增長率0.1560.1730.1950.3130.163凈利潤增長率0.1670.1630.1660.3260.178流動(dòng)比率0.1930.1690.1810.2290.228速動(dòng)比率0.2050.1670.1760.2250.227資產(chǎn)負(fù)債率0.1960.1920.1960.2100.207權(quán)益乘數(shù)0.1850.1820.1850.2250.223數(shù)據(jù)出處：依照熵值法公式計(jì)算所得在計(jì)算出各項(xiàng)指標(biāo)的pij值以后，按照1.1.1績效評價(jià)體系中的表1.SEQ表4.\*ARABIC6熵值、差異系數(shù)與權(quán)重計(jì)算結(jié)果Table1.6Entropy,DifferenceCoefficientandWeightofPerformanceEvaluationIndex一級指標(biāo)權(quán)重二級指標(biāo)熵值差異系數(shù)權(quán)重應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.9840.0166.13%營運(yùn)能力27.39%存貨周轉(zhuǎn)率0.9770.0238.90%流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.9840.0166.32%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.9850.0156.04%凈資產(chǎn)收益率0.9830.0176.86%盈利能力27.99%總資產(chǎn)凈利率0.9850.0155.98%銷售費(fèi)用率0.9790.0218.16%銷售毛利率0.9820.0186.99%營業(yè)收入增長率0.9730.02710.61%發(fā)展能力39.56%凈資產(chǎn)增長率0.9770.0238.97%總資產(chǎn)增長率0.9760.0249.25%凈利潤增長率0.9730.02710.73%流動(dòng)比率0.9950.0051.86%償債能力5.06%速動(dòng)比率0.9950.0051.91%資產(chǎn)負(fù)債率1.0000.0000.15%權(quán)益乘數(shù)0.9970.0031.14%數(shù)據(jù)出處：依照熵值法公式計(jì)算所得 表1.7為帝王潔具2015-2019年績效評價(jià)得分。由表1.7所示，帝王潔具在并購?fù)瓿珊笃髽I(yè)整體績效的得分明顯提高，但在2019年企業(yè)績效得分有所回落。表1.SEQ表4.\*ARABIC7帝王潔具2015-2019年績效評價(jià)指標(biāo)得分Table1.7MonarchSanitaryWare’sPerformanceEvaluationIndexScorefrom2015to2019項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率0.1110.1040.1230.1180.061存貨周轉(zhuǎn)率0.0890.0960.1020.1780.138流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.0910.0810.0630.1260.103總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.0870.0790.0600.1210.089凈資產(chǎn)收益率0.1140.0920.0690.1370.129總資產(chǎn)凈利率0.1200.0920.0600.1080.089銷售費(fèi)用率0.1630.1460.1550.0990.082銷售毛利率0.0970.0970.0700.1300.140營業(yè)收入增長率0.1060.1100.1120.2120.113凈資產(chǎn)增長率0.0900.1080.1210.1790.090總資產(chǎn)增長率0.0920.1020.1150.1850.097凈利潤增長率0.1100.1070.1100.2150.117流動(dòng)比率0.0250.0220.0230.0300.029速動(dòng)比率0.0280.0230.0240.0310.031資產(chǎn)負(fù)債率0.0030.0030.0030.0030.003權(quán)益乘數(shù)0.0180.0180.0180.0220.022績效總分1.3441.2801.2261.8941.332數(shù)據(jù)出處：依照熵值法公式計(jì)算所得除了銷售毛利率在2019年指標(biāo)得分上升以及償債能力方面的指標(biāo)得分較為平穩(wěn)之外，大部分績效指標(biāo)都出現(xiàn)下滑，因此使企業(yè)總體績效得分下降明顯。因?yàn)榭傮w績效受到企業(yè)各部分維度的績效影響，為進(jìn)一步探究企業(yè)并購績效變化的原因，需要從各方面指標(biāo)入手，分析相關(guān)的并購整合情況。此外，除了縱向?qū)Ρ炔①徢昂蟮目冃У梅?，還應(yīng)該從橫向?qū)Ρ鹊慕嵌龋瑢⒌弁鯘嵕叩呢?cái)務(wù)指標(biāo)與行業(yè)均值進(jìn)行對比，發(fā)現(xiàn)并購整合中存在的不足，從而幫助企業(yè)有針對性地深化并購整合，提高并購績效。1.2基于熵值法的財(cái)務(wù)績效指標(biāo)分析1.2.1營運(yùn)能力績效指標(biāo)分析在1.1.1的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)中，本文已經(jīng)對營運(yùn)能力指標(biāo)完成了選取且已計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)在分析期內(nèi)的績效得分。營運(yùn)能力指標(biāo)在績效評價(jià)體系里的權(quán)重為27.39%，四個(gè)指標(biāo)權(quán)重依次為6.13%、8.90%、6.32%和6.04%。如表1.7所示，帝王潔具的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2015-2017年的績效得分呈先降后升趨勢，而并購后逐漸下降。存貨周轉(zhuǎn)率績效得分在2015-2018年呈升高趨勢，而在2019年有一定程度的滑落。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的績效得分在2015-2017年呈下降趨勢，在2018年并購?fù)瓿珊笱杆偬岣?，但是?019年也出現(xiàn)一定幅度的滑落。從績效得分的變化趨勢來看，各個(gè)指標(biāo)的變化有所區(qū)別，需要結(jié)合企業(yè)營運(yùn)方面的實(shí)際情況分析指標(biāo)趨勢變化的原因。表1.8為2015-2019年帝王潔具的營運(yùn)能力指標(biāo)與行業(yè)均值對比。圖1.1為帝王潔具營運(yùn)能力指標(biāo)的變化趨勢。表1.SEQ表4.\*ARABIC8營運(yùn)能力績效評價(jià)指標(biāo)與行業(yè)比較（單位：次）Table1.8ComparisonofOperatingCapabilityIndexandIndustryAverage(Unit:Times)項(xiàng)目20152016201720182019應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率5.091.795.625.412.89行業(yè)均值6.046.679.158.575.88存貨周轉(zhuǎn)率2.853.193.477.205.26行業(yè)均值2.502.763.803.912.93流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.301.100.702.071.56行業(yè)均值1.201.090.861.551.49總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.850.760.561.220.87行業(yè)均值0.670.720.860.800.73數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫整理所得通過對帝王潔具和歐神諾的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，發(fā)現(xiàn)并購前二者的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都低于同期行業(yè)均值。如圖1.1所示，盡管帝王潔具2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率扭轉(zhuǎn)下滑的態(tài)勢，達(dá)到預(yù)測期內(nèi)的最大值，但是根據(jù)表1.8所示，并購后帝王潔具總體的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍然不如行業(yè)平均水平。由于2018-2019年上游房地產(chǎn)業(yè)政策收緊，使并購后公司的營業(yè)周期變長，且帝王潔具的應(yīng)收賬款收賬管理存在問題，導(dǎo)致2019年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降46.58%，壞賬準(zhǔn)備高達(dá)13726.75萬元。而行業(yè)均值在2019年下降31.39%。從數(shù)值和變化幅度的對比來看，帝王潔具應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年的表現(xiàn)不佳，因此績效得分也有所降低。圖1.SEQ圖4.\*ARABIC圖1.SEQ圖4.\*ARABIC1帝王潔具應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變化趨勢Figure1.1TrendsinTurnoverRateofAccountsReceivableofMonarchSanitaryWare數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫整理所得通過對帝王潔具和歐神諾的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，發(fā)現(xiàn)并購前二者的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率都低于同期行業(yè)均值。如圖1.1所示，盡管帝王潔具2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率扭轉(zhuǎn)下滑的態(tài)勢，達(dá)到預(yù)測期內(nèi)的最大值，但是根據(jù)表1.8所顯示，并購后帝王潔具總體的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率仍然低于行業(yè)平均水平。由于2018-2019年上游房地產(chǎn)業(yè)政策收緊，使并購后公司的營業(yè)周期變長，且帝王潔具的應(yīng)收賬款收賬管理存在問題，導(dǎo)致2019年其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比下降46.58%，壞賬準(zhǔn)備高達(dá)13726.75萬元。而行業(yè)均值在2019年下降31.39%。從數(shù)值和變化幅度的對比來看，帝王潔具應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2019年的表現(xiàn)不佳，因此績效得分也有所降低。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化趨勢相近，并購?fù)瓿汕爸饾u下降，并購?fù)瓿珊笙壬蠼担页?017年外，均高于行業(yè)均值。但值得注意的是，2019年帝王潔具流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的下降幅度明顯大于行業(yè)均值的下降幅度，因此其績效得分也出現(xiàn)不同程度的下降。存貨周轉(zhuǎn)率在2019年以前呈上升趨勢，且高于同期行業(yè)均值，表現(xiàn)相對較好。2019年數(shù)值有所回落，但仍高于行業(yè)平均水平。帝王潔具在并購前以零售的方式為主，對銷售量的預(yù)測較為準(zhǔn)確，能夠根據(jù)行業(yè)和政策變化，以及自身的銷售情況適當(dāng)儲(chǔ)備存貨，在存貨管理方面具有一定的優(yōu)勢。并購后為了提高公司運(yùn)營的效率，帝王潔具以ERP系統(tǒng)為核心，優(yōu)化了既往使用的SAP營銷系統(tǒng)。此外，帝王潔具還專門設(shè)置了信息化流程推進(jìn)委員會(huì)。這一機(jī)構(gòu)的設(shè)置也加快了企業(yè)信息化平臺(tái)的建設(shè)。優(yōu)化后的系統(tǒng)和平臺(tái)對企業(yè)營運(yùn)管理提供了便利。存貨周轉(zhuǎn)率在2018年同比增長107.50%。但由于2018年-2019年受到上游房地產(chǎn)行業(yè)影響，歐神諾的存貨積壓情況較為嚴(yán)重，因此2019年企業(yè)總體的存貨周轉(zhuǎn)率有所下降，但仍高于行業(yè)均值?？傊?，帝王潔具在應(yīng)收賬款管理方面有待加強(qiáng)，在流動(dòng)資產(chǎn)特別是存貨方面的管理較好，但仍要注意根據(jù)行業(yè)因素變化及時(shí)調(diào)整管理政策、完善管理手段。首先，帝王潔具在并購后應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率并未高于行業(yè)均值，且2019年在行業(yè)沖擊的情況下，2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)不佳，導(dǎo)致公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降，進(jìn)而影響并購后企業(yè)的總體績效。其次，由于改進(jìn)營銷系統(tǒng)、建立信息化流程推進(jìn)委員會(huì)，帝王潔具從技術(shù)和機(jī)構(gòu)層面對企業(yè)的營銷管理提供進(jìn)一步支持，其存貨管理能力得以加強(qiáng)，因此其存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)雖然下降，但仍高于行業(yè)均值水平。1.2.2盈利能力績效指標(biāo)分析在1.1.1的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)中，本文已對盈利能力績效指標(biāo)完成選取且已計(jì)算出各個(gè)指標(biāo)在分析期內(nèi)的績效得分。盈利能力指標(biāo)在績效指標(biāo)體系中占比27.99%，四個(gè)指標(biāo)權(quán)重分別為6.86%、5.98%、8.16%和6.99%。從表1.7來看，并購?fù)瓿汕俺虽N售費(fèi)用率外，帝王潔具的盈利能力績效得分總體呈下降趨勢，并購后銷售毛利率得分逐漸上升，銷售費(fèi)用率得分逐漸下降，其他兩個(gè)指標(biāo)為先升后降。為使績效分析更加具體合理，結(jié)合表1.9帝王潔具的盈利指標(biāo)與行業(yè)均值指標(biāo)，對其并購前后盈利方面的政策、措施進(jìn)一步研究。表1.SEQ表4.\*ARABIC9盈利能力績效評價(jià)指標(biāo)與行業(yè)比較（單位：%）Table1.9ComparisonofProfitabilityIndexandIndustryAverage(Unit:%)項(xiàng)目20152016201720182019凈資產(chǎn)收益率13.7910.406.6617.5016.20行業(yè)均值16.6413.6715.106.8211.20總資產(chǎn)凈利率11.759.035.6910.618.70行業(yè)均值10.409.149.191.926.86銷售費(fèi)用率11.2011.6411.3715.7416.06行業(yè)均值9.8712.2813.7115.6515.87銷售毛利率31.8531.9029.4035.0035.94行業(yè)均值32.5935.0431.8933.7335.56數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫整理所得 表1.9顯示，帝王潔具在并購?fù)瓿汕皟糍Y產(chǎn)收益率、銷售費(fèi)用率和銷售毛利率都遜于行業(yè)平均水平，總資產(chǎn)凈利率也逐漸下降。并購后大部分指標(biāo)有所改善且優(yōu)于行業(yè)均值。2019年，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率出現(xiàn)不同程度下滑，但仍高于行業(yè)均值。同時(shí)，表1.8和表1.9表明2017年帝王潔具存貨周轉(zhuǎn)率同比上升的同時(shí)，銷售毛利率卻出現(xiàn)了回落。其原因是衛(wèi)浴行業(yè)產(chǎn)能過剩、低端企業(yè)眾多，公司所生產(chǎn)產(chǎn)品的替代品較多，且其定價(jià)能力較弱。為盡快轉(zhuǎn)型，帝王潔具通過并購中高端企業(yè)的方式進(jìn)軍建筑陶瓷行業(yè)的中高端市場。并購后帝王潔具的市場份額、銷售重心、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和營銷策略等特點(diǎn)發(fā)生了不同的變化。從市場份額變化的角度上看，并購后帝王潔具產(chǎn)品所占的市場份額增長速度增長明顯。表1.10反映了帝王潔具在并購前后的市場份額的變動(dòng)趨向。如該表所示，帝王潔具的市場份額在并購前基本平穩(wěn)，而在并購后的增長速度和幅度都相對明顯。表1.SEQ表4.\*ARABIC10帝王潔具市場份額（單位：%）Table1.10TheMarketShareofMonarchSanitaryWare(Unit:%)項(xiàng)目20152016201720182019市場份額0.050.050.060.610.84數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和國家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)整理所得從帝王潔具的銷售重心來看，并購前帝王潔具的銷售重心在西南地區(qū)和華東地區(qū)，并購后華南地區(qū)的銷售占比提升，成為新的銷售重心。市場覆蓋范圍的擴(kuò)大是帝王潔具營收能力和盈利能力增強(qiáng)的基石。2016與2019年帝王潔具的區(qū)域銷售占比的變動(dòng)依次在圖1.2和圖1.3中反映。2016年并購前，由于帝王潔具公司總部位于四川省，因此其主要銷售范圍位于西南地區(qū)。帝王潔具采取一般的銷售策略，即先在總部所在地和周圍擴(kuò)大業(yè)務(wù)量、提高知名度，再按照地理位置延伸業(yè)務(wù)范圍，擴(kuò)展銷售渠道。四川省位于長江經(jīng)濟(jì)帶的上游，沿線經(jīng)過的華中、華東地區(qū)人口密度大、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)好。帝王潔具將業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)展到華中、華東地區(qū)符合國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。但由于行業(yè)內(nèi)公司眾多、競爭激烈，盡管帝王潔具的業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至華中、華東地區(qū)，但并未使凈資產(chǎn)凈利率和總資產(chǎn)凈利率等盈利能力指標(biāo)有所上升。2019年華南地區(qū)的銷售占比達(dá)到22%左右，是2016年的22倍。這得益于歐神諾在華南地區(qū)的影響力較強(qiáng)，且華東和華南地區(qū)的人均收入水平較高，消費(fèi)能力相對較強(qiáng)。帝王潔具在這些地區(qū)的銷售比例提高，對總體銷售額的提高也有一定正向影響。圖1.SEQ圖4.\*ARABIC2帝王潔具2016年區(qū)域銷售占比Figure1.2MonarchSanitaryWare'sregionalsalesproportionin2016數(shù)據(jù)出處：帝王潔具2016年財(cái)務(wù)報(bào)告圖1.SEQ圖4.\*ARABIC3帝王潔具2019年區(qū)域銷售占比Figure1.3MonarchSanitaryWare'sregionalsalesproportionin2019數(shù)據(jù)出處：帝王潔具2019年財(cái)務(wù)報(bào)告從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，帝王潔具從銷售單一的亞克力產(chǎn)品向“亞克力+陶瓷”雙產(chǎn)品并行的模式轉(zhuǎn)變。表1.11是帝王潔具并購后主營產(chǎn)品營業(yè)成本及毛利率變動(dòng)情況。圖1.4為帝王潔具2015-2019年?duì)I業(yè)收入的產(chǎn)品構(gòu)成。表1.SEQ表4.\*ARABIC11帝王潔具并購后主營產(chǎn)品營業(yè)成本及毛利率變動(dòng)Table1.11ChangesinoperatingcostsandgrossprofitmarginsofmainproductsofMonarchSanitaryWareafterM&A項(xiàng)目營業(yè)成本（萬元）營業(yè)成本占比（%）毛利率（%）201820192018201920182019陶瓷產(chǎn)品234693.15316910.5583.8188.8135.0336.20亞克力板12290.4410571.841.392.9615.3819.12衛(wèi)浴潔具31747.7826913.9111.347.5433.6638.07數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具2018-2019財(cái)務(wù)報(bào)告計(jì)算所得圖1.SEQ圖4.\*ARABIC4帝王潔具營業(yè)收入產(chǎn)品構(gòu)成Figure1.4MonarchSanitaryWareOperatingRevenueProductComposition數(shù)據(jù)出處：帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告從表1.11和圖1.4來看，并購前帝王潔具收入貢獻(xiàn)最大的是衛(wèi)浴系列產(chǎn)品，2015-2017年收入占比在72%左右。亞克力板位居第二，占比在20%左右。并購前陶瓷產(chǎn)品的占比不足10%，僅作為亞克力產(chǎn)品的補(bǔ)充產(chǎn)品進(jìn)行銷售。并購后陶瓷產(chǎn)品成為帝王潔具收入的一大增長點(diǎn)。2019年陶瓷產(chǎn)品營業(yè)收入占比提高至89.17%，營業(yè)成本投入占比為88.81%。從毛利率變化的情況來看，陶瓷產(chǎn)品投入高，但毛利率與衛(wèi)浴潔具相差不大，2019年甚至低于衛(wèi)浴潔具。這說明陶瓷產(chǎn)品的營收能力強(qiáng)但盈利能力不足，帝王潔具的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要作出一定調(diào)整。從業(yè)務(wù)范圍上看，并購歐神諾使帝王潔具進(jìn)入工裝市場，營收能力得到提高。2018年由于歐神諾并表，帝王潔具的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)凈利率和銷售毛利率同比增長157.14%、83.33%和20.69%。2019年銷售毛利率雖然高于行業(yè)均值，但同比增長速度放緩。這與房地產(chǎn)行業(yè)政策收緊有一定的關(guān)系。歐神諾在被并購之前就是建筑陶瓷業(yè)的知名企業(yè)，工裝市場基礎(chǔ)好。在被帝王潔具收購后，歐神諾為帝王潔具進(jìn)入整裝和工裝市場提供了便利。2018年，帝王潔具與著名房地產(chǎn)開發(fā)商碧桂園簽訂框架合作協(xié)議，其生產(chǎn)的淋浴房產(chǎn)品被碧桂園列入工裝采購清單。除此之外，融創(chuàng)、雅居樂和龍湖等大型房地產(chǎn)商也成為了帝王潔具的重要客戶。從營銷策略上看，線上、線下的零售模式和工裝模式三者構(gòu)成的立體銷售網(wǎng)，使得帝王潔具的銷售更為便捷，有利于銷售收入的提高。此外帝王潔具還設(shè)置了線下產(chǎn)品體驗(yàn)館，給客戶帶來沉浸式體驗(yàn)，增加對市場需求的敏感度。同時(shí)，被并購后歐神諾位于廣西的生產(chǎn)線得以順利投產(chǎn)，經(jīng)銷渠道進(jìn)一步下沉，在三、四線城市的銷售量大幅提高。總體而言，因?yàn)椴①徍笫袌龇蓊~、銷售重心、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)范圍和營銷策略等方面發(fā)生了不同程度的變化，使并購后帝王潔具的盈利能力有了一定的提高，但協(xié)同效應(yīng)尚未完全實(shí)現(xiàn)。尤其在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，并購后帝王潔具的陶瓷產(chǎn)品營業(yè)成本投入大，但毛利率表現(xiàn)并不突出，在一定程度上影響了公司總體毛利率的績效表現(xiàn)。因此帝王潔具需要解決產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及投入和產(chǎn)出比例的控制問題，從而在深入整合階段提高企業(yè)的總體績效。1.2.3發(fā)展能力績效指標(biāo)分析在1.1.1的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)中，已經(jīng)對發(fā)展能力的績效指標(biāo)完成了選取。帝王潔具的發(fā)展能力指標(biāo)權(quán)重占總體的39.56%，權(quán)重排名第一。四個(gè)指標(biāo)的權(quán)重分別為10.61%、8.97%、9.25%和10.73%。如表1.7所示，2015年到2017年除凈利潤增長率外其他發(fā)展能力績效指標(biāo)得分均逐步上升。并購?fù)瓿珊笏膫€(gè)指標(biāo)得分都明顯提高，而2019年四個(gè)指標(biāo)得分都有不同程度的下滑。為進(jìn)一步分析指標(biāo)績效得分變化的具體原因，需要結(jié)合表1.12帝王潔具發(fā)展能力指標(biāo)的變化趨勢及其并購整合情況來深入研究。表1.SEQ表4.\*ARABIC12發(fā)展能力績效指標(biāo)與行業(yè)比較（單位：%）Table1.12ComparisonofDevelopmentAbilityIndexandIndustryAverage(Unit:%)項(xiàng)目20152016201720182019營業(yè)收入增長率-11.1910.4721.85707.3129.29行業(yè)均值15.3027.1031.4422.8812.66凈資產(chǎn)增長率11.6651.1679.38208.6212.31行業(yè)均值15.0121.8112.2711.0812.75總資產(chǎn)增長率1.3841.6091.55362.1920.28行業(yè)均值19.3720.0426.3616.1811.19凈利潤增長率11.66-5.227.69589.1148.46行業(yè)均值28.78-0.0831.29-32.1665.86數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫整理所得2016年績效得分大幅上升的原因是營業(yè)收入增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正。根據(jù)表1.12顯示，帝王潔具在上市后營業(yè)收入、凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)增長速度較快，營業(yè)收入增長率與行業(yè)平均值的差距逐漸縮小。但企業(yè)凈利潤在2016年呈現(xiàn)負(fù)增長走勢引起績效表現(xiàn)不佳。2016年凈利潤增長率下滑的一方面原因是當(dāng)期政府補(bǔ)助的降低。2015年帝王潔具計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助為1586.69萬元，而2016年下降至643.56萬元。而另一方面，2016年?duì)I業(yè)收入增長率約為10%，企業(yè)的營收能力低于行業(yè)均值，導(dǎo)致其凈利潤增長率下降。圖1.5是本文分析期內(nèi)帝王潔具營業(yè)收入增長率變動(dòng)趨向。Figure1.5TrendsinOperatingincomegrowthrateofMonarchSanitaryWare圖1.SEQ圖4.\*ARABIC圖1.SEQ圖4.\*ARABIC5帝王潔具營業(yè)收入增長率變動(dòng)趨向（單位:%）數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告和Wind數(shù)據(jù)庫整理所得如圖1.5所示，2018年由于歐神諾并表，帝王潔具的發(fā)展能力指標(biāo)遠(yuǎn)超行業(yè)均值。2019年，行業(yè)凈利潤增長率均值回升，盡管帝王潔具的營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率高于行業(yè)均值，但是凈利潤增長率遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同行平均水平。而營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率的表現(xiàn)比收購前良好。首先，2019年凈利潤增長率下降至48%，且低于行業(yè)平均水平，主要是因?yàn)樨?cái)務(wù)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的比例上升。表1.13是帝王潔具研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用率變動(dòng)表。如表1.13所示，由于歐神諾研發(fā)費(fèi)用的增加，公司整體的研發(fā)費(fèi)用上漲39.60%。同時(shí)，貸款數(shù)額的增加使2019年的財(cái)務(wù)費(fèi)用提高56%。表1.SEQ表4.\*ARABIC13帝王潔具研發(fā)費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用率Table1.13MonarchSanitaryWareR&DExpensesandR&DExpenseRatio項(xiàng)目20152016201720182019研發(fā)費(fèi)用（萬元）706.63?775.231411.4117056.1223809.87研發(fā)費(fèi)用率（%）1.831.812.653.961.27數(shù)據(jù)出處：依照帝王潔具財(cái)務(wù)報(bào)告其次，營業(yè)收入增長率的提高除了并表的因素，還因?yàn)闅W神諾陶瓷產(chǎn)品銷售發(fā)展速度快。歐神諾新建的廣西生產(chǎn)線一期項(xiàng)目全部投產(chǎn)，使陶瓷產(chǎn)品的產(chǎn)量進(jìn)一步擴(kuò)大，銷售渠道下沉至三線、四線城市。因此，2018-2019年帝王潔具的陶瓷產(chǎn)品占收入比躍居第一。2019年同比增長29.29%，且大于行業(yè)均值。再次，帝王潔具在上市前，總資產(chǎn)增長率明顯低于行業(yè)均值。2015年上市后，資產(chǎn)規(guī)模增至46436.72萬元，總資產(chǎn)增長率首次高于行業(yè)均值，且凈資產(chǎn)增長率也有較大的上漲。歐神諾2016年的資產(chǎn)規(guī)模為191639.53萬元，是帝王潔具的1.13倍。在2018年并購?fù)瓿珊?，帝王潔具的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，因此總資產(chǎn)增長率在行業(yè)均值下降時(shí)大幅增高。2019年由于行業(yè)增速放緩，一定程度上影響了帝王潔具的總資產(chǎn)增長率。雖然指標(biāo)數(shù)值下降，但是帝王潔具該指標(biāo)數(shù)值仍在行業(yè)均值之上。另外，為了加大雙方的技術(shù)協(xié)同，全面提高企業(yè)的發(fā)展能力，并購后帝王潔具成立了亞克力和陶瓷材料專家組，建立了博士后工作站，力求完善自身的設(shè)計(jì)、用料到生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)鏈。2019年，帝王潔具利用歐神諾研究中心的先進(jìn)技術(shù)研發(fā)新的衛(wèi)浴產(chǎn)品材料，并將該材料用于坐便器等衛(wèi)生產(chǎn)品的生產(chǎn)，成功申請專利。此外，為加強(qiáng)亞克力與陶瓷產(chǎn)品的差異化，帝王潔具的亞克力產(chǎn)品專注于提高產(chǎn)品色彩、環(huán)保和智能方面的設(shè)計(jì)，設(shè)計(jì)出四個(gè)審美風(fēng)格差異化的整體家裝系列。從發(fā)展能力的總體情況來看，并購后四個(gè)指標(biāo)都有了提高，且大部分高于行業(yè)平均水平。但是2019年凈資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率低于行業(yè)均值。這說明帝王潔具在并購后營業(yè)收入等指標(biāo)雖然大幅提高，但是企業(yè)在產(chǎn)品投入資源分配和費(fèi)用控制方面仍存不足之處。此外，業(yè)務(wù)構(gòu)成和主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，成為促進(jìn)帝王潔具發(fā)展的新增長點(diǎn)。1.2.4償債能力績效指標(biāo)分析在1.1.1的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)中已經(jīng)完成了對償債能力指標(biāo)的選取且已計(jì)算出分析期內(nèi)各績效指標(biāo)的得分。帝王潔具的償債能力指標(biāo)權(quán)重占總體的5.06%，四個(gè)指標(biāo)的權(quán)重分別為1.86%、1.91%、0.15%和1.14%。盡管償債能力績效指標(biāo)所占權(quán)重較小，但并不意味著對企業(yè)整體績效而言不重要。表1.7表明，帝王潔具短期償債能力指標(biāo)的績效得分在并購后總體大于并購之前，長期償債能力指標(biāo)績效得分變化微小。但由于長期償債能