2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望-10正式版

2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望市場(chǎng)尋求新變量市場(chǎng)尋求新變量2024年，黃金表現(xiàn)格外搶眼，年初至今金價(jià)已上漲12%，領(lǐng)跑大多數(shù)主要資產(chǎn)類別。迄今為止，全球央行的持續(xù)購金、亞洲投資需求的強(qiáng)勁、具有一定韌性的消費(fèi)需求、以及持續(xù)的地緣政治不確定性都是支撐黃金市場(chǎng)蓬勃發(fā)展的重要因素。展望未來，投資者最關(guān)心的問題莫過于，黃金能否維持上漲勢(shì)頭，亦或是其增長(zhǎng)是否會(huì)后勁不足？除少數(shù)市場(chǎng)外，全球主要經(jīng)濟(jì)體通脹水平雖有所下降，但仍處于令人不安的高位，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)普遍在此不確定性中搖擺不定，且降息似乎具有一定緊迫性。黃金的市場(chǎng)前景也令人捉摸不定。我們的分析表明，當(dāng)前金價(jià)在很大程度上反映出了市場(chǎng)對(duì)黃金在下半年預(yù)期的共識(shí)。不過，計(jì)劃總是趕不上變化。全球經(jīng)濟(jì)和黃金市場(chǎng)，似乎都在等待增長(zhǎng)推手。就黃金而言，其增長(zhǎng)動(dòng)力很可能來自于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的降息，這有望吸引西方投資者進(jìn)入黃金市場(chǎng)。此外，在緊張的地緣政治局勢(shì)之下，全球股市卻蒸蒸日上，眼看泡沫破滅在即，全球投資者將會(huì)開始尋求風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段，這也為黃金市場(chǎng)提供了持續(xù)助力。當(dāng)然，黃金的前景并非全然一片光明。若央行購金需求大幅下降，或大批亞洲投資者獲利回吐，都有可能令黃金表現(xiàn)受挫。不過從目前情況來看，黃金將繼續(xù)在穩(wěn)健的資產(chǎn)配置策略中發(fā)揮重要作用，令全球投資者受益。圖1:黃金仍是2024年表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一以美元計(jì)價(jià)的黃金和主要資產(chǎn)類別年初迄今的回報(bào)率*美國(guó)股票黃金新興市場(chǎng)股票發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票（不包括美國(guó)）均衡投資組合大宗商品美國(guó)現(xiàn)金美國(guó)債券全球國(guó)債（不包括美國(guó)）-??%-?%?%?%??%??%??%回報(bào)率*數(shù)據(jù)截至2024年6月30日。所用指數(shù)：彭博巴克萊全球國(guó)債（不包括美國(guó)），彭博巴克萊美國(guó)債券綜合指數(shù)，ICEBofA美國(guó)3月期國(guó)債指數(shù)，NewFrontier全球機(jī)構(gòu)投資組合指數(shù)，MSCI全球（美國(guó)除外）總回報(bào)指數(shù)，彭博商品總回報(bào)指數(shù)，MSCI新興市場(chǎng)總回報(bào)指數(shù)，倫敦金（LBMA）午盤金價(jià)（美元/盎司），MSCI美國(guó)總回報(bào)指數(shù)。數(shù)據(jù)來源：彭博社，世界黃金協(xié)會(huì)2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望03圖2:此前的黃金高點(diǎn)與西方資金強(qiáng)勢(shì)流入的時(shí)間重合，而這一狀況或表明黃金市場(chǎng)尚未飽和實(shí)物支持的黃金ETF持倉量和紐約商品交易所（COMEX）黃金頭寸*?,????,????,????,????,????,????,????,???????,????,????,????,????,????,????,?????????????-????????????????????????????????????????????????西方市場(chǎng)黃金ETF持倉量基金經(jīng)理凈多頭倫敦(LBMA)午盤金價(jià)*截至2024年6月30日的黃金ETF持倉量；西方基金包括北美和歐洲地區(qū)基金。根據(jù)現(xiàn)有資料，COMEX基金經(jīng)理凈多頭數(shù)據(jù)截至6月25日。數(shù)據(jù)來源：彭博社，紐約商品交易所（COMEX），相關(guān)公司公告，ICE基準(zhǔn)管理局，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)，世界黃金協(xié)會(huì)其次，鑒于金價(jià)已上漲??%以上，而市場(chǎng)共識(shí)認(rèn)為全年金價(jià)衰退風(fēng)險(xiǎn)漲幅在此附近，再次表明即便在利率維持預(yù)期水平的情況短期內(nèi)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退的機(jī)率仍然很低，但全球經(jīng)濟(jì)并非全下，黃金也有可能在其他需求組成部分的支持下取得出色面繁榮，且由于通脹率高于目標(biāo)，各國(guó)央行尚未準(zhǔn)備好實(shí)表現(xiàn)。施大幅降息。金融市場(chǎng)似乎也存在水滿則溢的風(fēng)險(xiǎn)。目前西方投資者：缺失的拼圖全球股市整體表現(xiàn)良好，由美股（或其子市場(chǎng)）領(lǐng)跑全球，波動(dòng)率更是接近??年來的低點(diǎn)。然而從歷史上看，制造業(yè)鑒于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)和金融變量所固有的復(fù)雜性，相比于下半的強(qiáng)弱與公司盈利之間存在明顯正相關(guān)關(guān)系，但目前制造年展望，市場(chǎng)共識(shí)對(duì)當(dāng)前局勢(shì)的看法可能更具啟發(fā)意義。業(yè)似乎正顯示出放緩跡象（圖?）。因此，我們需要了解有可能使真實(shí)結(jié)果偏離當(dāng)前觀點(diǎn)的圖?:AI熱潮不足以使公司盈利維持強(qiáng)勁條件。ISM新訂單與標(biāo)普???遠(yuǎn)期盈利對(duì)比*在當(dāng)前的黃金市場(chǎng)中，西方投資者始終是缺失的那一塊拼圖。實(shí)際上，西方投資者歷來在黃金市場(chǎng)上表現(xiàn)活躍，居高??????????????%??%??%-??%-??%-??%不下的市場(chǎng)交易量就是證明，但其個(gè)人投資需求卻始終處于低位，并且年初迄今的西方黃金ETF仍呈凈流出狀態(tài)。但盡管缺乏西方資金大量流入，黃金仍取得優(yōu)異表現(xiàn)，表明與之前金價(jià)破紀(jì)錄的時(shí)期不同，當(dāng)前黃金市場(chǎng)仍未飽和，有可能再上一個(gè)臺(tái)階（圖?）。這部分市場(chǎng)需求主要來自三個(gè)方面：利率、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)和地緣政治不確定性。利率自歐洲央行于五月降息以來，歐洲黃金ETF已現(xiàn)凈流入。這一趨勢(shì)如果延續(xù)下去，或?qū)辄S金表現(xiàn)提供進(jìn)一步支撐。ISM新訂單指數(shù)（提前?個(gè)月）目前市場(chǎng)已將美聯(lián)儲(chǔ)在今年晚些時(shí)候降息??個(gè)基點(diǎn)視為標(biāo)普???遠(yuǎn)期EPS（年同比，右軸）定局，而當(dāng)靴子落地，投資者將對(duì)未來利率的走向進(jìn)一步*數(shù)據(jù)截至2024年5月31日。明確，有望開啟黃金ETF的持續(xù)凈流入。反之，如果美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)來源：彭博社，世界黃金協(xié)會(huì)在“更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持更高利率”，則可能會(huì)阻止部分黃金投資者入市。2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望05地緣政治中國(guó)人民銀行停止宣布購金的消息疊加近期的凈售金勢(shì)頭，令人擔(dān)心央行購金需求會(huì)否放緩。但我們?nèi)匀活A(yù)計(jì)，今可以將目前的動(dòng)蕩局勢(shì)簡(jiǎn)單歸結(jié)為新常態(tài)，但近年來地緣年央行購金需求仍將高于平均趨勢(shì)水平，金屬聚焦公司政治風(fēng)險(xiǎn)始終處于上升態(tài)勢(shì)，且不太可能在短期內(nèi)得到緩（MetalsFocus）在最新的《黃金聚焦》報(bào)告中也持相同觀解（圖?）。政治兩極分化、武裝沖突頻發(fā)、全球化進(jìn)程受阻，點(diǎn)。?雖然已公開的央行總購金量有可能低于去年，但總售而民族主義和結(jié)盟主義抬頭，令不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)雪上加金量也出現(xiàn)下降，主要原因是????年初土耳其的拋售潮沒霜。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)向來難以預(yù)測(cè)，可能在最意想不到的地有在今年重演。央行的購金需求往往以政策為驅(qū)動(dòng)，因此方露出獠牙。然而黃金對(duì)地緣政治的反應(yīng)卻肉眼可見：地很難確定央行購金時(shí)機(jī)，但我們最近開展的????年全球央緣政治風(fēng)險(xiǎn)（GPR）指數(shù)每上升???點(diǎn)，金價(jià)就會(huì)上漲?.?%。?行黃金儲(chǔ)備調(diào)查得出了令人欣慰的結(jié)論：黃金儲(chǔ)備管理官雖然有些只是短期影響，但也可能成為金融狀況惡化的導(dǎo)員表示他們將繼續(xù)對(duì)黃金持積極態(tài)度?；鹚?，從而產(chǎn)生長(zhǎng)期效應(yīng)。亞洲投資者圖?:地緣政治風(fēng)險(xiǎn)呈上升態(tài)勢(shì)亞洲投資者也是近期黃金走高的重要貢獻(xiàn)力量。這一點(diǎn)通地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）*過金條和金幣需求、黃金ETF流入以及傳聞中旺盛的場(chǎng)外???交易便可見一斑。?/??亞洲投資者歷來傾向于逢低買入，但近期也開始追漲。例????????????????如，印度和中國(guó)市場(chǎng)的黃金ETF的管理資產(chǎn)規(guī)模都出現(xiàn)可巴以觀增長(zhǎng)，而二季度初的金價(jià)上漲也與上海期貨交易量的飆伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)俄烏沖突升重合（圖?）。此前中國(guó)人民銀行積極的黃金增持公告，在一定程度上為中國(guó)投資者的需求提供了支撐。因此，盡管鼓勵(lì)投資者持有黃金的基本面依然存在，但中國(guó)人民銀行暫停購金是否會(huì)導(dǎo)致更多戰(zhàn)術(shù)投資者獲利了結(jié)將會(huì)成為問題的焦點(diǎn)。圖?:亞洲投資者為黃金的強(qiáng)勁走勢(shì)貢獻(xiàn)動(dòng)力中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF持倉量和期貨持倉量*??????????????????????????????????*數(shù)據(jù)摘自/gpr.htm，截至2024年5月。數(shù)據(jù)來源：MatteoIacoviello，世界黃金協(xié)會(huì)????????????????????????????新興市場(chǎng)：得失之間金價(jià)或仍有上漲空間，但也有部分因素有可能抑制其強(qiáng)勁勢(shì)頭。其中最突出的兩種因素為央行購金需求和亞洲投資者需求。央行購金近年來，央行購金需求始終是黃金市場(chǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。我????????????????????們估計(jì)，????年央行購金為黃金表現(xiàn)貢獻(xiàn)了至少??%的影中國(guó)市場(chǎng)黃金ETF持倉量響力，而今年迄今可能已貢獻(xiàn)出約?%的影響。不過，根據(jù)中上海黃金期貨(周平均值，右軸)國(guó)人民銀行的公開報(bào)告，其近幾個(gè)月來的購金量有所下*數(shù)據(jù)截至2024年6月22日降，而截至五月底，人行黃金儲(chǔ)備保持不變。數(shù)據(jù)來源：彭博社，上海期貨交易所，世界黃金協(xié)會(huì)?.MatteoIacoviello提出的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（GPR）用于測(cè)評(píng)實(shí)際上的和感知?.《????黃金聚焦》（GoldFocus????），金屬聚焦公司，????年?月。到的地緣政治緊張程度。參見：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)（GPR）指數(shù)（matteoiacoviel-）2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望06表3：四種主要因素相互作用，決定了黃金在特定經(jīng)濟(jì)情境下的表現(xiàn)影響黃金的經(jīng)濟(jì)情

境和因素，以主要驅(qū)動(dòng)力為基礎(chǔ)*美聯(lián)儲(chǔ)基金利率預(yù)期當(dāng)前為?.??%-?.?%；年底前將降低??個(gè)基點(diǎn)年底進(jìn)一步降息年底前利率在?.?%-?.?%之間經(jīng)濟(jì)情境復(fù)蘇受限衰退風(fēng)險(xiǎn)更長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持更高利率機(jī)會(huì)成本??年：穩(wěn)中有降??年：降低??年：小幅增加美元：持平或小幅下跌美元：因避風(fēng)港效應(yīng)而上漲????年衰退風(fēng)險(xiǎn)增加通脹率下降但仍高于目標(biāo)低風(fēng)險(xiǎn)偏好美元：因利率差異而上漲增長(zhǎng)放緩經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張低于趨勢(shì)，但逐步向好通脹率按兵不動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和不確定性通脹再次加速上升市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好上升地緣政治風(fēng)險(xiǎn)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)央行繼續(xù)購金趨勢(shì)動(dòng)能央行購金高于過往平均水平央行購金高于趨勢(shì)但略低于趨勢(shì)大宗商品反彈黃金凈頭寸減少大宗商品小幅下跌黃金凈頭寸高企大宗商品拋售黃金凈頭寸增加隱含黃金表現(xiàn)區(qū)間波動(dòng)額外上升空間下行壓力彩色標(biāo)記（對(duì)黃金的影響）積極中性消極*基于市場(chǎng)共識(shí)和其他指標(biāo)。黃金驅(qū)動(dòng)因素的大小代表其在各個(gè)情

境中的相對(duì)重要性。對(duì)黃金表現(xiàn)的影響基于黃金估值框架所隱含的年均金價(jià)。數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會(huì)定價(jià)權(quán)在消費(fèi)者手中總之，如果當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期成為主流意見，黃金可能會(huì)保持區(qū)間震蕩盤整。不過，在西方資金的推動(dòng)下，黃金也有可能延一般認(rèn)為，消費(fèi)者是價(jià)格“接受者”而不是“制定者”。短期續(xù)上漲趨勢(shì)。相反，如果央行購金需求急劇下降，利率在較內(nèi)可能的確如此，然而，金飾和科技用金共占全年黃金需長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)維持高位，亞洲投資者情緒低迷，則黃金有可能在求的??%以上。因此，黃金消費(fèi)者在很大程度上是決定黃下半年出現(xiàn)回落。金表現(xiàn)的重要因素。而消費(fèi)者通常會(huì)對(duì)兩種關(guān)鍵因素做出反應(yīng)：價(jià)格和收入。例如，金價(jià)的驚人漲勢(shì)抑制了印度和中總之，黃金的反應(yīng)程度（漲幅或降幅）將取決于上述各個(gè)因國(guó)等部分市場(chǎng)的需求。不過，積極正向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有可能素或多個(gè)因素綜合起來的變動(dòng)幅度。抵消部分消極影響。此外，如果金價(jià)趨穩(wěn)，也會(huì)吸引消費(fèi)者還需要指出的是，上述各種情境都會(huì)對(duì)其他資產(chǎn)類別產(chǎn)生回流，因?yàn)橄M(fèi)者對(duì)金價(jià)波動(dòng)尤為敏感，比金價(jià)水平更甚。影響。要進(jìn)行穩(wěn)健的資產(chǎn)配置，不僅要考慮市場(chǎng)共識(shí)，也要這一點(diǎn)在印度更加明顯：印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期高于其他地考慮其他觀點(diǎn)。在當(dāng)前情況下，我們的分析表明，黃金作為區(qū)，令黃金作為儲(chǔ)值工具的作用得到加強(qiáng)。資產(chǎn)多元化手段和流動(dòng)性來源，疊加其積極的長(zhǎng)期回報(bào)，將真相隱現(xiàn)在資產(chǎn)配置中發(fā)揮關(guān)鍵作用。通過我們的分析，可以看出黃金對(duì)市場(chǎng)共識(shí)背后的基本條件以及其他假設(shè)情況可能作出的反應(yīng)（表?）。看似變量眾多，但我們可以借助Qaurum更清晰地描繪出變量之間的相互作用。2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望07關(guān)于世界黃金協(xié)會(huì)研究部門我們是一家致力于推廣黃金作為重要戰(zhàn)略資JeremyDePessemier,CFA產(chǎn)、由會(huì)員組成的機(jī)構(gòu)。我們努力打造一個(gè)負(fù)責(zé)資產(chǎn)配置策略師任且開放包容的全球黃金供應(yīng)鏈。通過各類可JohanPalmberg高級(jí)量化分析師靠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯俊⒎治?、評(píng)論和洞見，我們的專業(yè)KavitaChacko團(tuán)隊(duì)希望幫助公眾了解黃金的實(shí)際應(yīng)用案例和印度研究主管其他應(yīng)用的可能性。KrishanGopaulEMEA地區(qū)高級(jí)分析師我們正為促進(jìn)行業(yè)進(jìn)步而不懈努力。通過影響LouiseStreet行業(yè)政策和原則標(biāo)準(zhǔn)的制定，我們希望為構(gòu)建高級(jí)市場(chǎng)分析師一個(gè)充滿活力、經(jīng)久不衰、可持續(xù)發(fā)展的全球黃賈舒暢(RayJia)資深分析師，中國(guó)金市場(chǎng)貢獻(xiàn)自己的力量。TaylorBurnette美洲研究主管安凱(JuanCarlosArtigas)全球研究主管市場(chǎng)戰(zhàn)略部門芮強(qiáng)(JohnReade)市場(chǎng)策略師，EMEA康喬（JosephCavatoni）市場(chǎng)策略師，美洲詳情參見：有關(guān)數(shù)據(jù)集和方法論，請(qǐng)?jiān)L問：/goldhub或聯(lián)系research@2024年全球黃金市場(chǎng)年中展望08重要信息和披露分散投資不保證投資回報(bào)，也無法消除損失風(fēng)險(xiǎn)。過去的表現(xiàn)并不能全然代表未來的結(jié)果。通過配置黃金而產(chǎn)生的?????世界黃金協(xié)會(huì)版權(quán)所有。世界黃金協(xié)會(huì)和圓環(huán)圖案任何投資成果的最終表現(xiàn)，從本質(zhì)上講都是假設(shè)性的，可是世界黃金協(xié)會(huì)或其附屬機(jī)構(gòu)的商標(biāo)。能無法反映實(shí)際投資結(jié)果，也不保證未來的結(jié)果。世界黃對(duì)LBMA黃金價(jià)格的所有引用已獲得洲際交易所基準(zhǔn)管理金協(xié)會(huì)及其附屬機(jī)構(gòu)不為任何假設(shè)投資組合中使用的任機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，僅供參考之用。對(duì)于價(jià)格和引用價(jià)格的標(biāo)的何計(jì)算和模型或任何此類使用所產(chǎn)生的結(jié)果提供保證或產(chǎn)品的準(zhǔn)確性，洲際交易所基準(zhǔn)管理機(jī)構(gòu)不承擔(dān)任何責(zé)擔(dān)保。投資者在就任何服務(wù)或投資作出任何決定前，應(yīng)向任。所有第三方內(nèi)容均為各第三方的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，所有權(quán)利合適的投資專業(yè)人士咨詢其個(gè)人情況。應(yīng)為該方所有。本文件包含前瞻性陳述，如使用"相信"、"預(yù)計(jì)"、"可能"或"未經(jīng)世界黃金協(xié)會(huì)或相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)所有者的事先書面同建議"等詞語或類似用語的陳述。這些前瞻性陳述是基于當(dāng)意，不得復(fù)制或再分發(fā)本文件中的任何內(nèi)容，但符合下述前預(yù)期，可能會(huì)有變動(dòng)。前瞻性陳述包含一些風(fēng)險(xiǎn)和不確規(guī)定的情況除外。信息和統(tǒng)計(jì)資料的版權(quán)?和/或其他知識(shí)定性。無法保證任何前瞻性陳述會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。世界黃金協(xié)產(chǎn)權(quán)歸世界黃金協(xié)會(huì)或其附屬機(jī)構(gòu)或本文件中說明的第會(huì)及其附屬機(jī)構(gòu)不承擔(dān)更新任何前瞻性陳述的責(zé)任。三方供應(yīng)商所有。由各自所有者保留所有權(quán)利。有關(guān)Qaurum

與黃金估值框架的信息SM本文件中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)僅可用于根據(jù)行業(yè)的公