汽車(chē)行業(yè)研究方法

汽車(chē)行業(yè)研究方法中信證券研究部

李春波

許英博汽車(chē)行業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)汽車(chē)行業(yè)研究方法2發(fā)動(dòng)機(jī)底盤(pán)和發(fā)動(dòng)機(jī)n

汽車(chē)的組成部分

底盤(pán)

車(chē)身

發(fā)動(dòng)機(jī)汽車(chē)基本構(gòu)造

電器與電子設(shè)備等汽車(chē)底盤(pán)車(chē)身3轎車(chē)SUVMPV交叉乘用車(chē)客車(chē)貨車(chē)

乘用車(chē)子行業(yè)

商用車(chē)子行業(yè)

汽車(chē)零部件子行業(yè)汽車(chē)子行業(yè)劃分2009年汽車(chē)各子行業(yè)銷(xiāo)量占比n

子行業(yè)劃分汽車(chē)主要子行業(yè)劃分

汽車(chē)零部件汽車(chē)行業(yè)

整車(chē)制造

乘用車(chē)商用車(chē)420062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,

184516,598489,

178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,

1953.0升＜排量≤4.0升2,

18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802總計(jì)3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,884轎車(chē)（按排量檔次）銷(xiāo)售情況（輛）汽車(chē)子行業(yè)劃分——乘用車(chē)n

通常按其排量進(jìn)行分類轎車(chē)MPV交叉乘用車(chē)n

乘用車(chē)分為轎車(chē)、SUV、MPV、交叉乘用車(chē)2009年各類乘用車(chē)銷(xiāo)量占比SUV5銷(xiāo)售量銷(xiāo)量占比%10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%車(chē)輛（客車(chē)底盤(pán)n客車(chē)（按長(zhǎng)度分類）

大型客車(chē)：10米<車(chē)長(zhǎng)

中型客車(chē)：7米<車(chē)長(zhǎng)<10米

輕型客車(chē)：3.5米<車(chē)長(zhǎng)<7米n客車(chē)（按產(chǎn)品分類）

客車(chē)（整車(chē)）汽車(chē)子行業(yè)劃分——商用車(chē)宇通子彈頭客車(chē)

金龍13米BRT公交車(chē)大中型客車(chē)公司銷(xiāo)售情況（按長(zhǎng)度分類）（單位：輛）6n貨車(chē)（按總重量分類）

重型貨車(chē)：14噸<總重量

半掛牽引車(chē)

中型貨車(chē)：6噸<總重量<14噸

輕型貨車(chē)：1.8噸<總重量<6噸

微型貨車(chē)：總重量<1.8噸n貨車(chē)（按產(chǎn)品分類）

貨車(chē)（整車(chē)）

非完整車(chē)輛（貨車(chē)底盤(pán)）n重型貨車(chē)（重卡）

重型貨車(chē)（整車(chē)）

重型貨車(chē)非完整車(chē)輛（重卡底盤(pán)）

半掛牽引車(chē)汽車(chē)子行業(yè)劃分——商用車(chē)半掛牽引車(chē)重型卡車(chē)7n

汽車(chē)企業(yè)供應(yīng)模式

汽車(chē)產(chǎn)品由上萬(wàn)個(gè)零部件組成

采用分級(jí)供應(yīng)商模式

整車(chē)企業(yè)一般直接面對(duì)一級(jí)供應(yīng)商n

一級(jí)供應(yīng)商

提供模塊化零部件

或整車(chē)關(guān)鍵零部件等

可能是整車(chē)廠的子公司或參股公司

上市公司舉例：濰柴動(dòng)力n二、三級(jí)供應(yīng)商

為一級(jí)供應(yīng)商提供組件

或提供其他較小的零部件

上市公司舉例：萬(wàn)豐奧威、中鼎股份等一級(jí)供應(yīng)商（OEM）提供發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等模塊化產(chǎn)品二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件和其他零部件汽車(chē)子行業(yè)劃分——零部件企業(yè)整車(chē)企業(yè)8n

特點(diǎn)一：大集團(tuán)戰(zhàn)略——資源整合n

特點(diǎn)二：交叉持股——兼并收購(gòu)造就復(fù)雜股權(quán)關(guān)系n

主要幾大系列的汽車(chē)

美系車(chē)

德系車(chē)

日系車(chē)

韓系車(chē)汽車(chē)企業(yè)特點(diǎn)

國(guó)產(chǎn)自主品牌汽車(chē)9n

乘用車(chē)領(lǐng)域

合資品牌占主導(dǎo)

自主品牌處于發(fā)展初期

五大汽車(chē)集團(tuán)n

商用車(chē)領(lǐng)域

自主品牌具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品

重型卡車(chē)、大型客車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)清晰

中低端卡車(chē)、客車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)相對(duì)混亂中國(guó)汽車(chē)企業(yè)現(xiàn)狀10乘用車(chē)按排量分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口豪華車(chē)V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高級(jí)車(chē)2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中級(jí)車(chē)1.6L<V≤2.5L9723512374124390913785567.

1%89.8%3.2%小型車(chē)1.0L<V≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.

1%緊湊型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%經(jīng)濟(jì)型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%車(chē)型分類車(chē)型定義銷(xiāo)售量（單位：輛）市場(chǎng)份額貨車(chē)按載重分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口重型貨車(chē)載重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型貨車(chē)6t＜載重量≤14t135695150136713756398.6%1.

1%0.3%輕型貨車(chē)1.8t＜載重量≤6t7763017820844085494990.8%9.

1%0.

1%微型貨車(chē)載重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%客車(chē)按長(zhǎng)度分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口大型客車(chē)L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客車(chē)7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%輕型客車(chē)3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客車(chē)L≤3.5m自主品牌汽車(chē)競(jìng)爭(zhēng)狀況11n

乘用車(chē)行業(yè)：

A股市場(chǎng)：上海汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽轎車(chē)、一汽夏利、海馬股份、悅達(dá)投資等

H股市場(chǎng)：駿威汽車(chē)、東風(fēng)汽車(chē)、吉利汽車(chē)、

比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、華晨中國(guó)等n商用車(chē)行業(yè)：

客車(chē)：宇通客車(chē)、金龍汽車(chē)、曙光股份、亞星客車(chē)、安凱客車(chē)、金杯汽車(chē)等

貨車(chē)：

中國(guó)重汽、福田汽車(chē)、江鈴汽車(chē)、江淮汽車(chē)等n

零部件行業(yè)：

綜合性零部件：華域汽車(chē)、萬(wàn)向錢(qián)潮

動(dòng)力總成：濰柴動(dòng)力、宗申動(dòng)力、江淮動(dòng)力

內(nèi)外飾件：福耀玻璃、一汽富維、模塑科技

通用配件：風(fēng)神股份、黔輪胎、風(fēng)帆股份、萬(wàn)豐奧威

專用配件：威孚高科、中鼎股份、銀輪股份主要上市公司與子行業(yè)對(duì)應(yīng)12汽車(chē)行業(yè)研究方法探討汽車(chē)需求分析13n

十年：從180萬(wàn)輛到1360萬(wàn)輛

1999年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)184萬(wàn)輛

2009年，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)1364萬(wàn)輛

十年增長(zhǎng)6.4倍

CAGR達(dá)20%n

從無(wú)到有，

由弱變強(qiáng)

中國(guó)第一輛汽車(chē)：解放

一汽集團(tuán)自主品牌：奔騰中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)從“解放

”到“奔騰

”，中國(guó)汽車(chē)在變化

十年以來(lái)，中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量穩(wěn)健增長(zhǎng)（單位：萬(wàn)輛，%）

142001200220032004200520062007200820091美國(guó)

1747美國(guó)

1714美國(guó)

1697美國(guó)

1730美國(guó)

1745美國(guó)

1705美國(guó)

1646美國(guó)

1349中國(guó)

13642日本

591日本

579日本

583日本

585日本

575中國(guó)

705中國(guó)

880中國(guó)

938美國(guó)

10423德國(guó)

364德國(guó)

352中國(guó)

456中國(guó)

511中國(guó)

5734英國(guó)

277中國(guó)

3385法國(guó)

2756意大利

2697中國(guó)

244中國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量首次超越美國(guó)（單位：萬(wàn)輛）中國(guó)成全球最大汽車(chē)市場(chǎng)15n中國(guó)是全球最好的汽車(chē)市場(chǎng)

2009年約1364萬(wàn)輛

預(yù)計(jì)2010年近1700萬(wàn)輛

是全球第一大汽車(chē)市場(chǎng)n

全球汽車(chē)市場(chǎng)規(guī)模

2009年6099萬(wàn)輛中國(guó)汽車(chē)消費(fèi)的全球比重不斷上升16n

購(gòu)買(mǎi)能力:

R值平均車(chē)價(jià)R=——————————人均GDP

R值反應(yīng)汽車(chē)購(gòu)買(mǎi)能力

R值在3－5時(shí)，汽車(chē)開(kāi)始大規(guī)模進(jìn)入家庭n

購(gòu)買(mǎi)意愿：汽車(chē)文化

汽車(chē)普及程度

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同的地區(qū)，汽車(chē)普及時(shí)間不同n

購(gòu)買(mǎi)時(shí)機(jī)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期

收入增長(zhǎng)預(yù)期影響消費(fèi)者購(gòu)車(chē)需求的因素17影響汽車(chē)行業(yè)需求總量的主要因素n

宏觀經(jīng)濟(jì)

GDP增長(zhǎng)速度

固定資產(chǎn)投資增速n

石油價(jià)格

原油期貨價(jià)格

國(guó)內(nèi)石油現(xiàn)貨價(jià)格n

人均收入水平

R值——車(chē)價(jià)/人均GDPn公路交通建設(shè)情況汽車(chē)行業(yè)需求分析二三線地區(qū)R值向3逼近北京、上海R值在2002年開(kāi)始接近3－518n中國(guó)汽車(chē)人均保有水平顯著偏低

中國(guó)：47輛/千人口

美國(guó)：817輛/千人口

日本：617輛/千人口

韓國(guó)：355輛/千人口

巴西：128輛/千人口n中國(guó)進(jìn)入汽車(chē)快速普及階段

R值用于衡量汽車(chē)普及階段

R值體現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)能力

R值由平均車(chē)價(jià)、人均GDP決定

R值在3－5時(shí)，汽車(chē)大量進(jìn)入家庭

中國(guó)R值已經(jīng)接近3－5中國(guó)進(jìn)入汽車(chē)快速普及階段中國(guó)進(jìn)入汽車(chē)快速普及階段，R值接近3－5中國(guó)汽車(chē)人均保有水平顯著偏低191412108642 天津河北遼寧吉林黑龍江江蘇浙江福建

山東2004年

2005年

2006年

2007年

2008年n二三線地區(qū)汽車(chē)保有水平偏低

多省人均保有量不足30輛/千人口

中西部地區(qū)汽車(chē)保有水平最低n二三線地區(qū)購(gòu)買(mǎi)力提升

部分地區(qū)R值開(kāi)始接近3－5二三線地區(qū)將支撐汽車(chē)需求增長(zhǎng)各省汽車(chē)保有量對(duì)比二三線地區(qū)部分省份R值接近3－520一線地區(qū)二線地區(qū)三線地區(qū)地區(qū)2008年人均

GDP（元）2008年人口

（萬(wàn)人）地區(qū)2008年人均

GDP(元)2008年人口（萬(wàn)人）地區(qū)2008年人均

GDP(元)2008年人口

（萬(wàn)人）上海73,

1241,888山東33,0839,417陜西18,2463,762北京63,0291,695內(nèi)蒙古32,2142,414重慶18,0252,839天津55,4731,

176遼寧31,2594,315寧夏17,892618浙江42,2145,

120福建30,

1233,604湖南17,5216,380江蘇39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554廣東37,5899,544河北23,2396,989海南17,

175854黑龍江21,7273,825四川15,3788,

138山西20,3983,411廣西14,9664,816新疆19,8932,

131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,

135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肅12,

1102,628貴州8,8243,793人口合計(jì)27,

10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%二三線地區(qū)人口基數(shù)大21主要企業(yè)轎車(chē)銷(xiāo)量主要企業(yè)轎車(chē)市場(chǎng)占有率%汽車(chē)需求分析——乘用車(chē)市場(chǎng)22日本開(kāi)始年份結(jié)束年份孕育期196014.51964乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）銷(xiāo)售年均增長(zhǎng)率35.8%韓國(guó)普及期196558.61973乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）銷(xiāo)售年均增長(zhǎng)率22.2%開(kāi)始年份結(jié)束年份孕育期19814.4198615.41985銷(xiāo)售年均增長(zhǎng)率普及期25.0%1997銷(xiāo)售年均增長(zhǎng)率20.0%日本韓國(guó)的高速成長(zhǎng)期持續(xù)15年以上49.4300.912.9115.1乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）乘用車(chē)銷(xiāo)量（萬(wàn)輛）23n

汽車(chē)先導(dǎo)國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)表明，汽車(chē)普及期

銷(xiāo)量增速高于人均可

支配收入增速，成長(zhǎng)

性表現(xiàn)突出；達(dá)到一

定人均保有量后，周

期性才更明顯。韓國(guó)汽車(chē)普及期銷(xiāo)量隨人均收入增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)人均收入與汽車(chē)銷(xiāo)量

日本汽車(chē)普及期銷(xiāo)量隨人均收入增長(zhǎng)快速增長(zhǎng)

24石油資源對(duì)汽車(chē)需求的制約效應(yīng)254.0以上3.0升＜排量≤4.0升

2.5升＜排量≤3.0升2.0升＜排量≤2.5升

1.6升＜排量≤2.0升

1升＜排量≤1.6升排量≤1升財(cái)富效應(yīng)對(duì)需求影響26n

汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素

汽車(chē)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)

汽車(chē)領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度

未來(lái)如果宏觀經(jīng)濟(jì)顯著下滑，可能對(duì)汽車(chē)需求形成負(fù)面影響汽車(chē)需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度汽車(chē)銷(xiāo)量領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度27汽車(chē)需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度——美國(guó)&日本日本美國(guó)28n

2010年汽車(chē)需求維持較高水平

1－7月，汽車(chē)銷(xiāo)1026萬(wàn)輛（

+48%）

增量相當(dāng)于09年銷(xiāo)量的23%

乘用車(chē)銷(xiāo)767萬(wàn)輛（

+43%）

商用車(chē)銷(xiāo)259萬(wàn)輛（

+42%）

7月汽車(chē)銷(xiāo)售124萬(wàn)輛（

+14%）n

2010年汽車(chē)銷(xiāo)量

基于下半年銷(xiāo)量環(huán)比下降的保守預(yù)期

預(yù)計(jì)全年汽車(chē)需求1690萬(wàn)輛（

+24%）

如宏觀經(jīng)濟(jì)不顯著下滑，汽車(chē)需求仍

有望超預(yù)期汽車(chē)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)中國(guó)汽車(chē)需求持續(xù)較快增長(zhǎng)中國(guó)汽車(chē)需求持續(xù)較快增長(zhǎng)29n中國(guó)汽車(chē)仍處于快速普及期

過(guò)去十年汽車(chē)銷(xiāo)量復(fù)合增速20％以上

隨著銷(xiāo)量、保有量提升，汽車(chē)需求增速將放緩

未來(lái)將由“快速增長(zhǎng)

”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)增長(zhǎng)

”

預(yù)計(jì)未來(lái)3－5年，汽車(chē)銷(xiāo)量增速接近10－15%n二三線地區(qū)支撐汽車(chē)需求提升

二三線地區(qū)逐漸被卷入汽車(chē)消費(fèi)洪流

保有量低

人口基數(shù)大

消費(fèi)能力提升

二三線地區(qū)汽車(chē)需求增速有望超越全國(guó)平均水平n

2010年汽車(chē)需求維持較快增長(zhǎng)

預(yù)計(jì)銷(xiāo)量1690萬(wàn)輛（

+24%）汽車(chē)需求仍將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)30單位：萬(wàn)輛20072008增速2009E增速2010E增速汽車(chē)總計(jì)8799387%1,36445%1,69024%乘用車(chē)小計(jì)6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用車(chē)（轎車(chē)）4735057%74748%93024%多功能乘用車(chē)（MPV）2320-13%2526%3541%運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車(chē)（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用車(chē)（微客）991068%19583%2108%商用車(chē)小計(jì)2492625%33126%41325%重型卡車(chē)495411%6418%9549%中型卡車(chē)2421-13%2625%2910%輕型卡車(chē)1121185%15633%19223%微型卡車(chē)303619%5140%5814%大型客車(chē)4410%57%511%中型客車(chē)881%84%94%輕型客車(chē)2322-6%223%2718%2010年汽車(chē)銷(xiāo)量預(yù)測(cè)31n

重卡需求超預(yù)期

2009年銷(xiāo)量64萬(wàn)輛

2010年1－7月銷(xiāo)量65萬(wàn)輛（

+99%）

預(yù)計(jì)2010年重卡銷(xiāo)量95萬(wàn)輛（

+48%）

重卡需求顯著超預(yù)期

三季度訂單維持相對(duì)旺盛n驅(qū)動(dòng)重卡需求增長(zhǎng)的因素

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

公路貨運(yùn)恢復(fù)

開(kāi)工項(xiàng)目增多n主流重卡企業(yè)盈利顯著超預(yù)期

中國(guó)重汽

濰柴動(dòng)力

福田汽車(chē)重卡需求、盈利超預(yù)期2010年重卡銷(xiāo)量超預(yù)期32

下半年是客車(chē)需求旺季

十一、春節(jié)假期銷(xiāo)量高峰n驅(qū)動(dòng)大中客需求增長(zhǎng)的因素

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期

公路客運(yùn)需求增長(zhǎng)

公交車(chē)采購(gòu)規(guī)模提升n主流公司盈利快速提升

宇通客車(chē)n大中客需求超預(yù)期

2009年大中客銷(xiāo)量11.4萬(wàn)輛

2010年1－7月銷(xiāo)量8.1萬(wàn)輛

預(yù)計(jì)2010年大中客銷(xiāo)量13.8萬(wàn)輛（

+21%）2010年大中客車(chē)銷(xiāo)量增速超預(yù)期大中客需求超預(yù)期33汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局汽車(chē)行業(yè)研究方法探討34n

金融危機(jī)催變國(guó)際汽車(chē)行業(yè)格局，

“6+3”格局重新詮釋。n目前國(guó)際汽車(chē)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已經(jīng)從相對(duì)簡(jiǎn)單的收購(gòu)與被收購(gòu)演變?yōu)槭?/p>

購(gòu)+聯(lián)合，重點(diǎn)也從擴(kuò)大規(guī)模轉(zhuǎn)向完善品牌布局、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、拓

展區(qū)域市場(chǎng)等方向。n

針對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)，整車(chē)公司之間、整車(chē)公司與電池廠商之間展開(kāi)

了錯(cuò)綜復(fù)雜的合資與合作。國(guó)際汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局仍在發(fā)生變化35通用、福特全球份額下滑，豐田、大眾后來(lái)居上美系難續(xù)輝煌

豐田大眾居上36主要集團(tuán)及其聯(lián)盟

2009銷(xiāo)量

占比福特+馬自達(dá)

5678.5%菲亞特+克萊斯勒

342

5.

1%豐田+富士重工

772

11.6%大眾+鈴木84512.7%雷諾+日產(chǎn)+戴姆勒

6499.8%通用

645

9.7%寶馬

1261.9%本田301

4.5%現(xiàn)代起亞4657.0%標(biāo)致雪鐵龍3044.6%以上合計(jì)

501675.5%全球汽車(chē)銷(xiāo)量

6647100.0%當(dāng)前全球主要汽車(chē)集團(tuán)及其聯(lián)盟37國(guó)內(nèi)汽車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局：

自主品牌與合資品牌共存38n

打造自主品牌的渠道：

品牌：創(chuàng)立品牌、海外收購(gòu)

技術(shù)：

自主創(chuàng)新、依托成熟平臺(tái)、收購(gòu)現(xiàn)有平臺(tái)、委托海外設(shè)計(jì)n

自主品牌的載體：

五大集團(tuán)：依托合資公司，發(fā)展自主品牌l優(yōu)勢(shì)：依托合資公司保障巨額研發(fā)和前期投入、人才與技術(shù)外溢、政策傾向、供

應(yīng)鏈完善等l劣勢(shì)：合資公司回報(bào)豐厚導(dǎo)致部分企業(yè)進(jìn)取意識(shí)相對(duì)較弱

民營(yíng)企業(yè)：l優(yōu)勢(shì)：成本控制優(yōu)秀、憂患意識(shí)強(qiáng)l劣勢(shì)：高端人才和技術(shù)相對(duì)缺失、品牌定位起點(diǎn)較低n

結(jié)論：各自特點(diǎn)決定五大集團(tuán)的自主品牌更容易從中高端起步，而民

營(yíng)企業(yè)為了前期生存，更多從低端起步，而后逐步向中高端拓展。多種方式發(fā)展自主品牌39n

隨二三線城市汽車(chē)消費(fèi)逐步啟動(dòng)及自主品牌競(jìng)爭(zhēng)力的提升，2004年以來(lái)自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升2004年以來(lái)自主品牌轎車(chē)市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升40汽車(chē)行業(yè)研究方法探討汽車(chē)盈利分析41n分析中國(guó)汽車(chē)行業(yè)盈利的三個(gè)關(guān)鍵因素

銷(xiāo)量l購(gòu)買(mǎi)能力：與人均收入水平相關(guān)l購(gòu)買(mǎi)意愿：與汽車(chē)普及程度相關(guān)

汽車(chē)價(jià)格l取決于產(chǎn)能利用率l與采購(gòu)成本，

以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)有關(guān)

成本l

原材料價(jià)格n

其他因素

政策

油價(jià)

新能源汽車(chē)

出

口分析汽車(chē)行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素42n

影響盈利能力的主要因素

產(chǎn)能利用率——“

需求

”與“供給

”之間的關(guān)系分析汽車(chē)行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素l核心驅(qū)動(dòng)因素：供需l

由產(chǎn)能利用率決定l

有色金屬價(jià)格l

鋼材價(jià)格l

橡膠價(jià)格

價(jià)格

成本關(guān)系43n常規(guī)汽車(chē)產(chǎn)品品牌溢價(jià)較小

轎車(chē)價(jià)格與排量檔次正相關(guān)

客車(chē)價(jià)格與長(zhǎng)度正相關(guān)

貨車(chē)價(jià)格與噸位正相關(guān)n

汽車(chē)產(chǎn)品微幅降價(jià)是常態(tài)

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局初定，價(jià)格降幅趨穩(wěn)

汽車(chē)產(chǎn)品每年降價(jià)5％左右

2004年初以來(lái)，汽車(chē)終端銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)下

降了約29.8%n車(chē)價(jià)實(shí)際降幅小于29.8%

定價(jià)策略新產(chǎn)品定價(jià)高，逐漸降價(jià)

營(yíng)銷(xiāo)手段實(shí)際購(gòu)買(mǎi)時(shí)車(chē)價(jià)降幅小

低價(jià)低配部分車(chē)型減少配置汽車(chē)價(jià)格分析網(wǎng)上車(chē)市汽車(chē)價(jià)格指數(shù)44n

變動(dòng)成本——采購(gòu)成本

零部件采購(gòu)l零部件的國(guó)內(nèi)采購(gòu)

VS

海外采購(gòu)

VS

散件組裝l零部件集團(tuán)內(nèi)部采購(gòu)

VS

外部采購(gòu)l零部件供應(yīng)商選擇

大宗原材料價(jià)格波動(dòng)l鋼材、橡膠、有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)等n固定成本——規(guī)模效應(yīng)

汽車(chē)行業(yè)是高投入、高產(chǎn)出的行業(yè)

單車(chē)折舊、攤銷(xiāo)受產(chǎn)量規(guī)模影響

銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用（廣告支出、研發(fā)支出等）受產(chǎn)量規(guī)模影響n

其他成本

人力資源成本，工人工資變動(dòng)

水電氣等其他成本影響汽車(chē)企業(yè)成本的因素45n

汽車(chē)的主要成本包括：

鋼材采購(gòu)（冷軋板、熱軋板、鍍鋅板等）

模塊化零部件采購(gòu)（發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等）

內(nèi)飾件采購(gòu)成本（座椅、儀表板等）

外飾及其他零部件成本（玻璃、輪胎、輪轂、燈具

等）

其他零部件采購(gòu)成本

煤、

電、水等資源成本

折舊成本

人力成本等n

鋼材等大宗原材料價(jià)格對(duì)成本影響有限成本類型成本占比%鋼材采購(gòu)成本4%發(fā)動(dòng)機(jī)采購(gòu)成本20%變速器采購(gòu)成本8%內(nèi)飾件采購(gòu)成本23%玻璃、燈具等外飾及其他零

部件采購(gòu)成本17%輪胎輪轂等采購(gòu)成本5%電子產(chǎn)品采購(gòu)成本7%生產(chǎn)制造成本8%固定資產(chǎn)折舊攤銷(xiāo)4%水電煤成本1%人力成本1%其他成本2%汽車(chē)產(chǎn)品成本分析某轎車(chē)車(chē)型成本結(jié)構(gòu)舉例46耗鋼量（噸/萬(wàn)元產(chǎn)值）鋼材漲價(jià)1000元/噸

對(duì)成本的影響對(duì)單車(chē)成本的影響（以6萬(wàn)元成本的

車(chē)為例）汽車(chē)行業(yè)0.0880

元0.

1%整車(chē)制造0.0660

元0.

1%發(fā)動(dòng)機(jī)制造0.0330

元0.

1%其他零部件制造0.13130

元0.2%汽車(chē)行業(yè)的鋼材價(jià)格敏感度分析汽車(chē)產(chǎn)品成本分析汽車(chē)行業(yè)用鋼需求與鋼材總需求（單位：萬(wàn)噸）鋼材價(jià)格對(duì)汽車(chē)成本的影響n汽車(chē)行業(yè)對(duì)鋼材價(jià)格敏感度不高47n

汽車(chē)行業(yè)盈利能力維持較強(qiáng)

海外汽車(chē)行業(yè)ROE在10－20%

國(guó)內(nèi)目前略高于海外水平

海外歷史ROE最高達(dá)30%以上n

盈利能力有望維持高位

B級(jí)車(chē)是利潤(rùn)主要來(lái)源

B級(jí)車(chē)需求有望維持較強(qiáng)

B級(jí)車(chē)供給增速偏低汽車(chē)企業(yè)盈利能力維持較高中國(guó)汽車(chē)行業(yè)盈利能力有望維持較高水平國(guó)內(nèi)企業(yè)盈利能力略高于海外企業(yè)

企業(yè)盈利能力有望維持高位48n

產(chǎn)能利用率直接影響價(jià)格

市場(chǎng)需求偏強(qiáng)時(shí)，產(chǎn)能利用率較高，整車(chē)廠商沒(méi)有動(dòng)力主動(dòng)降價(jià)

市場(chǎng)需求偏弱時(shí)，產(chǎn)能利用率較低，整車(chē)廠商主動(dòng)降價(jià)以保證產(chǎn)能利用率08年下半年汽車(chē)需求偏弱，價(jià)格走低，產(chǎn)能利用率和銷(xiāo)量利潤(rùn)率明顯下降產(chǎn)能利用率影響汽車(chē)盈利49n需求：維持旺盛，月均銷(xiāo)量維持較高水平n

產(chǎn)能利用率：歷史較高水平，合資公司擴(kuò)產(chǎn)較慢n

價(jià)格：相對(duì)穩(wěn)定，將維持09年下半年水平n

盈利能力：仍然較強(qiáng)，高于市場(chǎng)預(yù)期2010年盈利能力仍較強(qiáng)50n

汽車(chē)需求將維持平穩(wěn)增長(zhǎng)n中高端轎車(chē)是汽車(chē)企業(yè)主要利潤(rùn)來(lái)源

中高端轎車(chē)銷(xiāo)量增速與股市、房市相關(guān)

中高端車(chē)銷(xiāo)量增速可能下降

但銷(xiāo)量規(guī)模維持較高水平n中高端車(chē)產(chǎn)能增速不高

合資企業(yè)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)

鮮有大規(guī)模投資建廠

多通過(guò)技改和加班方式提升產(chǎn)量

中高端車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度顯著慢于低端車(chē)

低端自主品牌產(chǎn)能壓力較大n中高端車(chē)產(chǎn)能利用率有望維持較高80%60%40%

20%

0%

-20%

-40%300%200%

100%

0%-100%80%60%

40%

20% 0%-20%

-40%

中級(jí)車(chē)銷(xiāo)售同比增速

住宅銷(xiāo)售價(jià)格指數(shù)同比增速20%15%

10%

5%0%-5%

-10%-15%中高端車(chē)產(chǎn)能利用率有望維持中高級(jí)車(chē)銷(xiāo)量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高2006

Q22006

Q32006

Q42007

Q

12007

Q22007

Q32007

Q42008

Q

12008

Q22008

Q32008

Q42009

Q

12009

Q22009

Q32009

Q420

10

Q

120062006200620072007200720072008200820082008200920092009200920

10

中級(jí)車(chē)銷(xiāo)售同比增速

上證指數(shù)同比增速Q(mào)2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q151n

汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率

中高端車(chē)產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程穩(wěn)健

產(chǎn)能利用率將維持較高水平

低端自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快

產(chǎn)能利用率有下降壓力n

產(chǎn)能利用率決定盈利能力

產(chǎn)能利用率高于70%l企業(yè)盈利能力較強(qiáng)

產(chǎn)能利用率低于60%l企業(yè)盈利能力偏弱120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

產(chǎn)能利用率

銷(xiāo)售利潤(rùn)率12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%78%63%58%中高端車(chē)盈利能力有望維持中高級(jí)車(chē)銷(xiāo)量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)能利用率有望維持全行業(yè)產(chǎn)能利用率100%80%60%40%20%0%2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

.

1-3200107

2008115278%91%68%62%65%65%企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步提升53n

收入

銷(xiāo)量：增長(zhǎng)20%以上

價(jià)格：維持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下降2－3%

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

中間平穩(wěn)，兩頭增加l低端車(chē)：三四線地區(qū)、農(nóng)村需求提升帶動(dòng)銷(xiāo)量提升l中高端：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中小企業(yè)盈利提升帶動(dòng)中高級(jí)車(chē)需求增長(zhǎng)

收入：

同步銷(xiāo)量增長(zhǎng)

n

成本

綜合成本：上升2－3%左右l鋼材價(jià)格：20-30%（中信鋼鐵組）

，對(duì)綜合采購(gòu)成本負(fù)影響較小

n

盈利

考慮規(guī)模效應(yīng)：企業(yè)盈利增長(zhǎng)20－50%預(yù)計(jì)2010年企業(yè)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)54汽車(chē)行業(yè)估值研究汽車(chē)行業(yè)研究方法探討55汽車(chē)公司競(jìng)爭(zhēng)格局

市場(chǎng)需求影響盈利和估值的關(guān)鍵因素汽車(chē)業(yè)

政府基礎(chǔ)設(shè)施

/

能源政府政策消費(fèi)者56估值方法——綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證1

DCF估值u

汽車(chē)行業(yè)周期性較強(qiáng)，波動(dòng)大，不太適合用DCF估值，主要作用在于提供討論基礎(chǔ)2

P/E估值u

主要依據(jù)短期定價(jià)，簡(jiǎn)單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場(chǎng)情緒影響較大u

中長(zhǎng)期來(lái)看汽車(chē)行業(yè)的P/E估值水平略低于市場(chǎng)平均水平（平均10%左右折扣）3

P/B估值u

主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)盈利能力反映不足u

主要用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)對(duì)于重置成本的判定來(lái)確定公司的估值底線（P/B=

1）4

EV/EBITDAu

波動(dòng)較小，特別是出現(xiàn)虧損時(shí)仍可采用（此時(shí)不能用PE法）。u

一般來(lái)講，汽車(chē)業(yè)估值以PE為主，結(jié)合PB57證券代碼證券簡(jiǎn)稱市盈率

PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轎車(chē)1812108600742.SH一汽富維141098600741.SH華域汽車(chē)16