汽車行業(yè)研究方法

汽車行業(yè)研究方法中信證券研究部

李春波

許英博汽車行業(yè)基礎(chǔ)知識汽車行業(yè)研究方法2發(fā)動機底盤和發(fā)動機n

汽車的組成部分

底盤

車身

發(fā)動機汽車基本構(gòu)造

電器與電子設(shè)備等汽車底盤車身3轎車SUVMPV交叉乘用車客車貨車

乘用車子行業(yè)

商用車子行業(yè)

汽車零部件子行業(yè)汽車子行業(yè)劃分2009年汽車各子行業(yè)銷量占比n

子行業(yè)劃分汽車主要子行業(yè)劃分

汽車零部件汽車行業(yè)

整車制造

乘用車商用車420062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,

184516,598489,

178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,

1953.0升＜排量≤4.0升2,

18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802總計3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,884轎車（按排量檔次）銷售情況（輛）汽車子行業(yè)劃分——乘用車n

通常按其排量進行分類轎車MPV交叉乘用車n

乘用車分為轎車、SUV、MPV、交叉乘用車2009年各類乘用車銷量占比SUV5銷售量銷量占比%10米以上7－10米3.5－7米總計10米以上7－10米3.5－7米總計200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%車輛（客車底盤n客車（按長度分類）

大型客車：10米<車長

中型客車：7米<車長<10米

輕型客車：3.5米<車長<7米n客車（按產(chǎn)品分類）

客車（整車）汽車子行業(yè)劃分——商用車宇通子彈頭客車

金龍13米BRT公交車大中型客車公司銷售情況（按長度分類）（單位：輛）6n貨車（按總重量分類）

重型貨車：14噸<總重量

半掛牽引車

中型貨車：6噸<總重量<14噸

輕型貨車：1.8噸<總重量<6噸

微型貨車：總重量<1.8噸n貨車（按產(chǎn)品分類）

貨車（整車）

非完整車輛（貨車底盤）n重型貨車（重卡）

重型貨車（整車）

重型貨車非完整車輛（重卡底盤）

半掛牽引車汽車子行業(yè)劃分——商用車半掛牽引車重型卡車7n

汽車企業(yè)供應(yīng)模式

汽車產(chǎn)品由上萬個零部件組成

采用分級供應(yīng)商模式

整車企業(yè)一般直接面對一級供應(yīng)商n

一級供應(yīng)商

提供模塊化零部件

或整車關(guān)鍵零部件等

可能是整車廠的子公司或參股公司

上市公司舉例：濰柴動力n二、三級供應(yīng)商

為一級供應(yīng)商提供組件

或提供其他較小的零部件

上市公司舉例：萬豐奧威、中鼎股份等一級供應(yīng)商（OEM）提供發(fā)動機、變速箱等模塊化產(chǎn)品二、三級供應(yīng)商為一級供應(yīng)商提供組件和其他零部件汽車子行業(yè)劃分——零部件企業(yè)整車企業(yè)8n

特點一：大集團戰(zhàn)略——資源整合n

特點二：交叉持股——兼并收購造就復(fù)雜股權(quán)關(guān)系n

主要幾大系列的汽車

美系車

德系車

日系車

韓系車汽車企業(yè)特點

國產(chǎn)自主品牌汽車9n

乘用車領(lǐng)域

合資品牌占主導(dǎo)

自主品牌處于發(fā)展初期

五大汽車集團n

商用車領(lǐng)域

自主品牌具有明顯的性價比優(yōu)勢，是市場主導(dǎo)產(chǎn)品

重型卡車、大型客車市場競爭結(jié)構(gòu)清晰

中低端卡車、客車市場競爭結(jié)構(gòu)相對混亂中國汽車企業(yè)現(xiàn)狀10乘用車按排量分類自主品牌合資品牌進口總計自主品牌合資品牌進口豪華車V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高級車2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中級車1.6L<V≤2.5L9723512374124390913785567.

1%89.8%3.2%小型車1.0L<V≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.

1%緊湊型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%經(jīng)濟型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%車型分類車型定義銷售量（單位：輛）市場份額貨車按載重分類自主品牌合資品牌進口總計自主品牌合資品牌進口重型貨車載重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型貨車6t＜載重量≤14t135695150136713756398.6%1.

1%0.3%輕型貨車1.8t＜載重量≤6t7763017820844085494990.8%9.

1%0.

1%微型貨車載重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%客車按長度分類自主品牌合資品牌進口總計自主品牌合資品牌進口大型客車L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客車7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%輕型客車3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客車L≤3.5m自主品牌汽車競爭狀況11n

乘用車行業(yè)：

A股市場：上海汽車、長安汽車、一汽轎車、一汽夏利、海馬股份、悅達投資等

H股市場：駿威汽車、東風(fēng)汽車、吉利汽車、

比亞迪、長城汽車、華晨中國等n商用車行業(yè)：

客車：宇通客車、金龍汽車、曙光股份、亞星客車、安凱客車、金杯汽車等

貨車：

中國重汽、福田汽車、江鈴汽車、江淮汽車等n

零部件行業(yè)：

綜合性零部件：華域汽車、萬向錢潮

動力總成：濰柴動力、宗申動力、江淮動力

內(nèi)外飾件：福耀玻璃、一汽富維、模塑科技

通用配件：風(fēng)神股份、黔輪胎、風(fēng)帆股份、萬豐奧威

專用配件：威孚高科、中鼎股份、銀輪股份主要上市公司與子行業(yè)對應(yīng)12汽車行業(yè)研究方法探討汽車需求分析13n

十年：從180萬輛到1360萬輛

1999年，中國汽車銷184萬輛

2009年，中國汽車銷1364萬輛

十年增長6.4倍

CAGR達20%n

從無到有，

由弱變強

中國第一輛汽車：解放

一汽集團自主品牌：奔騰中國汽車銷量穩(wěn)健增長從“解放

”到“奔騰

”，中國汽車在變化

十年以來，中國汽車銷量穩(wěn)健增長（單位：萬輛，%）

142001200220032004200520062007200820091美國

1747美國

1714美國

1697美國

1730美國

1745美國

1705美國

1646美國

1349中國

13642日本

591日本

579日本

583日本

585日本

575中國

705中國

880中國

938美國

10423德國

364德國

352中國

456中國

511中國

5734英國

277中國

3385法國

2756意大利

2697中國

244中國汽車銷量首次超越美國（單位：萬輛）中國成全球最大汽車市場15n中國是全球最好的汽車市場

2009年約1364萬輛

預(yù)計2010年近1700萬輛

是全球第一大汽車市場n

全球汽車市場規(guī)模

2009年6099萬輛中國汽車消費的全球比重不斷上升16n

購買能力:

R值平均車價R=——————————人均GDP

R值反應(yīng)汽車購買能力

R值在3－5時，汽車開始大規(guī)模進入家庭n

購買意愿：汽車文化

汽車普及程度

經(jīng)濟發(fā)達程度不同的地區(qū)，汽車普及時間不同n

購買時機：宏觀經(jīng)濟預(yù)期

收入增長預(yù)期影響消費者購車需求的因素17影響汽車行業(yè)需求總量的主要因素n

宏觀經(jīng)濟

GDP增長速度

固定資產(chǎn)投資增速n

石油價格

原油期貨價格

國內(nèi)石油現(xiàn)貨價格n

人均收入水平

R值——車價/人均GDPn公路交通建設(shè)情況汽車行業(yè)需求分析二三線地區(qū)R值向3逼近北京、上海R值在2002年開始接近3－518n中國汽車人均保有水平顯著偏低

中國：47輛/千人口

美國：817輛/千人口

日本：617輛/千人口

韓國：355輛/千人口

巴西：128輛/千人口n中國進入汽車快速普及階段

R值用于衡量汽車普及階段

R值體現(xiàn)購買能力

R值由平均車價、人均GDP決定

R值在3－5時，汽車大量進入家庭

中國R值已經(jīng)接近3－5中國進入汽車快速普及階段中國進入汽車快速普及階段，R值接近3－5中國汽車人均保有水平顯著偏低191412108642 天津河北遼寧吉林黑龍江江蘇浙江福建

山東2004年

2005年

2006年

2007年

2008年n二三線地區(qū)汽車保有水平偏低

多省人均保有量不足30輛/千人口

中西部地區(qū)汽車保有水平最低n二三線地區(qū)購買力提升

部分地區(qū)R值開始接近3－5二三線地區(qū)將支撐汽車需求增長各省汽車保有量對比二三線地區(qū)部分省份R值接近3－520一線地區(qū)二線地區(qū)三線地區(qū)地區(qū)2008年人均

GDP（元）2008年人口

（萬人）地區(qū)2008年人均

GDP(元)2008年人口（萬人）地區(qū)2008年人均

GDP(元)2008年人口

（萬人）上海73,

1241,888山東33,0839,417陜西18,2463,762北京63,0291,695內(nèi)蒙古32,2142,414重慶18,0252,839天津55,4731,

176遼寧31,2594,315寧夏17,892618浙江42,2145,

120福建30,

1233,604湖南17,5216,380江蘇39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554廣東37,5899,544河北23,2396,989海南17,

175854黑龍江21,7273,825四川15,3788,

138山西20,3983,411廣西14,9664,816新疆19,8932,

131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,

135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肅12,

1102,628貴州8,8243,793人口合計27,

10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%二三線地區(qū)人口基數(shù)大21主要企業(yè)轎車銷量主要企業(yè)轎車市場占有率%汽車需求分析——乘用車市場22日本開始年份結(jié)束年份孕育期196014.51964乘用車銷量（萬輛）銷售年均增長率35.8%韓國普及期196558.61973乘用車銷量（萬輛）銷售年均增長率22.2%開始年份結(jié)束年份孕育期19814.4198615.41985銷售年均增長率普及期25.0%1997銷售年均增長率20.0%日本韓國的高速成長期持續(xù)15年以上49.4300.912.9115.1乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）23n

汽車先導(dǎo)國的歷史經(jīng)驗表明，汽車普及期

銷量增速高于人均可

支配收入增速，成長

性表現(xiàn)突出；達到一

定人均保有量后，周

期性才更明顯。韓國汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長人均收入與汽車銷量

日本汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長

24石油資源對汽車需求的制約效應(yīng)254.0以上3.0升＜排量≤4.0升

2.5升＜排量≤3.0升2.0升＜排量≤2.5升

1.6升＜排量≤2.0升

1升＜排量≤1.6升排量≤1升財富效應(yīng)對需求影響26n

汽車銷量增長的風(fēng)險因素

汽車需求與宏觀經(jīng)濟預(yù)期相關(guān)

汽車領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟約一個季度

未來如果宏觀經(jīng)濟顯著下滑，可能對汽車需求形成負面影響汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟一個季度汽車銷量領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟約一個季度27汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟一個季度——美國&日本日本美國28n

2010年汽車需求維持較高水平

1－7月，汽車銷1026萬輛（

+48%）

增量相當(dāng)于09年銷量的23%

乘用車銷767萬輛（

+43%）

商用車銷259萬輛（

+42%）

7月汽車銷售124萬輛（

+14%）n

2010年汽車銷量

基于下半年銷量環(huán)比下降的保守預(yù)期

預(yù)計全年汽車需求1690萬輛（

+24%）

如宏觀經(jīng)濟不顯著下滑，汽車需求仍

有望超預(yù)期汽車需求穩(wěn)健增長中國汽車需求持續(xù)較快增長中國汽車需求持續(xù)較快增長29n中國汽車仍處于快速普及期

過去十年汽車銷量復(fù)合增速20％以上

隨著銷量、保有量提升，汽車需求增速將放緩

未來將由“快速增長

”轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)增長

”

預(yù)計未來3－5年，汽車銷量增速接近10－15%n二三線地區(qū)支撐汽車需求提升

二三線地區(qū)逐漸被卷入汽車消費洪流

保有量低

人口基數(shù)大

消費能力提升

二三線地區(qū)汽車需求增速有望超越全國平均水平n

2010年汽車需求維持較快增長

預(yù)計銷量1690萬輛（

+24%）汽車需求仍將維持平穩(wěn)增長30單位：萬輛20072008增速2009E增速2010E增速汽車總計8799387%1,36445%1,69024%乘用車小計6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用車（轎車）4735057%74748%93024%多功能乘用車（MPV）2320-13%2526%3541%運動型多用途乘用車（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用車（微客）991068%19583%2108%商用車小計2492625%33126%41325%重型卡車495411%6418%9549%中型卡車2421-13%2625%2910%輕型卡車1121185%15633%19223%微型卡車303619%5140%5814%大型客車4410%57%511%中型客車881%84%94%輕型客車2322-6%223%2718%2010年汽車銷量預(yù)測31n

重卡需求超預(yù)期

2009年銷量64萬輛

2010年1－7月銷量65萬輛（

+99%）

預(yù)計2010年重卡銷量95萬輛（

+48%）

重卡需求顯著超預(yù)期

三季度訂單維持相對旺盛n驅(qū)動重卡需求增長的因素

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期

公路貨運恢復(fù)

開工項目增多n主流重卡企業(yè)盈利顯著超預(yù)期

中國重汽

濰柴動力

福田汽車重卡需求、盈利超預(yù)期2010年重卡銷量超預(yù)期32

下半年是客車需求旺季

十一、春節(jié)假期銷量高峰n驅(qū)動大中客需求增長的因素

宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇超預(yù)期

公路客運需求增長

公交車采購規(guī)模提升n主流公司盈利快速提升

宇通客車n大中客需求超預(yù)期

2009年大中客銷量11.4萬輛

2010年1－7月銷量8.1萬輛

預(yù)計2010年大中客銷量13.8萬輛（

+21%）2010年大中客車銷量增速超預(yù)期大中客需求超預(yù)期33汽車行業(yè)競爭格局汽車行業(yè)研究方法探討34n

金融危機催變國際汽車行業(yè)格局，

“6+3”格局重新詮釋。n目前國際汽車行業(yè)的競爭，已經(jīng)從相對簡單的收購與被收購演變?yōu)槭?/p>

購+聯(lián)合，重點也從擴大規(guī)模轉(zhuǎn)向完善品牌布局、優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、拓

展區(qū)域市場等方向。n

針對新能源汽車產(chǎn)業(yè)，整車公司之間、整車公司與電池廠商之間展開

了錯綜復(fù)雜的合資與合作。國際汽車行業(yè)競爭格局仍在發(fā)生變化35通用、福特全球份額下滑，豐田、大眾后來居上美系難續(xù)輝煌

豐田大眾居上36主要集團及其聯(lián)盟

2009銷量

占比福特+馬自達

5678.5%菲亞特+克萊斯勒

342

5.

1%豐田+富士重工

772

11.6%大眾+鈴木84512.7%雷諾+日產(chǎn)+戴姆勒

6499.8%通用

645

9.7%寶馬

1261.9%本田301

4.5%現(xiàn)代起亞4657.0%標致雪鐵龍3044.6%以上合計

501675.5%全球汽車銷量

6647100.0%當(dāng)前全球主要汽車集團及其聯(lián)盟37國內(nèi)汽車行業(yè)競爭格局：

自主品牌與合資品牌共存38n

打造自主品牌的渠道：

品牌：創(chuàng)立品牌、海外收購

技術(shù)：

自主創(chuàng)新、依托成熟平臺、收購現(xiàn)有平臺、委托海外設(shè)計n

自主品牌的載體：

五大集團：依托合資公司，發(fā)展自主品牌l優(yōu)勢：依托合資公司保障巨額研發(fā)和前期投入、人才與技術(shù)外溢、政策傾向、供

應(yīng)鏈完善等l劣勢：合資公司回報豐厚導(dǎo)致部分企業(yè)進取意識相對較弱

民營企業(yè)：l優(yōu)勢：成本控制優(yōu)秀、憂患意識強l劣勢：高端人才和技術(shù)相對缺失、品牌定位起點較低n

結(jié)論：各自特點決定五大集團的自主品牌更容易從中高端起步，而民

營企業(yè)為了前期生存，更多從低端起步，而后逐步向中高端拓展。多種方式發(fā)展自主品牌39n

隨二三線城市汽車消費逐步啟動及自主品牌競爭力的提升，2004年以來自主品牌市場占有率穩(wěn)步提升2004年以來自主品牌轎車市場占有率穩(wěn)步提升自主品牌市場占有率穩(wěn)步提升40汽車行業(yè)研究方法探討汽車盈利分析41n分析中國汽車行業(yè)盈利的三個關(guān)鍵因素

銷量l購買能力：與人均收入水平相關(guān)l購買意愿：與汽車普及程度相關(guān)

汽車價格l取決于產(chǎn)能利用率l與采購成本，

以及市場競爭結(jié)構(gòu)有關(guān)

成本l

原材料價格n

其他因素

政策

油價

新能源汽車

出

口分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素42n

影響盈利能力的主要因素

產(chǎn)能利用率——“

需求

”與“供給

”之間的關(guān)系分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素l核心驅(qū)動因素：供需l

由產(chǎn)能利用率決定l

有色金屬價格l

鋼材價格l

橡膠價格

價格

成本關(guān)系43n常規(guī)汽車產(chǎn)品品牌溢價較小

轎車價格與排量檔次正相關(guān)

客車價格與長度正相關(guān)

貨車價格與噸位正相關(guān)n

汽車產(chǎn)品微幅降價是常態(tài)

行業(yè)競爭格局初定，價格降幅趨穩(wěn)

汽車產(chǎn)品每年降價5％左右

2004年初以來，汽車終端銷售價格指數(shù)下

降了約29.8%n車價實際降幅小于29.8%

定價策略新產(chǎn)品定價高，逐漸降價

營銷手段實際購買時車價降幅小

低價低配部分車型減少配置汽車價格分析網(wǎng)上車市汽車價格指數(shù)44n

變動成本——采購成本

零部件采購l零部件的國內(nèi)采購

VS

海外采購

VS

散件組裝l零部件集團內(nèi)部采購

VS

外部采購l零部件供應(yīng)商選擇

大宗原材料價格波動l鋼材、橡膠、有色金屬價格大幅波動等n固定成本——規(guī)模效應(yīng)

汽車行業(yè)是高投入、高產(chǎn)出的行業(yè)

單車折舊、攤銷受產(chǎn)量規(guī)模影響

銷售費用、管理費用（廣告支出、研發(fā)支出等）受產(chǎn)量規(guī)模影響n

其他成本

人力資源成本，工人工資變動

水電氣等其他成本影響汽車企業(yè)成本的因素45n

汽車的主要成本包括：

鋼材采購（冷軋板、熱軋板、鍍鋅板等）

模塊化零部件采購（發(fā)動機、變速箱等）

內(nèi)飾件采購成本（座椅、儀表板等）

外飾及其他零部件成本（玻璃、輪胎、輪轂、燈具

等）

其他零部件采購成本

煤、

電、水等資源成本

折舊成本

人力成本等n

鋼材等大宗原材料價格對成本影響有限成本類型成本占比%鋼材采購成本4%發(fā)動機采購成本20%變速器采購成本8%內(nèi)飾件采購成本23%玻璃、燈具等外飾及其他零

部件采購成本17%輪胎輪轂等采購成本5%電子產(chǎn)品采購成本7%生產(chǎn)制造成本8%固定資產(chǎn)折舊攤銷4%水電煤成本1%人力成本1%其他成本2%汽車產(chǎn)品成本分析某轎車車型成本結(jié)構(gòu)舉例46耗鋼量（噸/萬元產(chǎn)值）鋼材漲價1000元/噸

對成本的影響對單車成本的影響（以6萬元成本的

車為例）汽車行業(yè)0.0880

元0.

1%整車制造0.0660

元0.

1%發(fā)動機制造0.0330

元0.

1%其他零部件制造0.13130

元0.2%汽車行業(yè)的鋼材價格敏感度分析汽車產(chǎn)品成本分析汽車行業(yè)用鋼需求與鋼材總需求（單位：萬噸）鋼材價格對汽車成本的影響n汽車行業(yè)對鋼材價格敏感度不高47n

汽車行業(yè)盈利能力維持較強

海外汽車行業(yè)ROE在10－20%

國內(nèi)目前略高于海外水平

海外歷史ROE最高達30%以上n

盈利能力有望維持高位

B級車是利潤主要來源

B級車需求有望維持較強

B級車供給增速偏低汽車企業(yè)盈利能力維持較高中國汽車行業(yè)盈利能力有望維持較高水平國內(nèi)企業(yè)盈利能力略高于海外企業(yè)

企業(yè)盈利能力有望維持高位48n

產(chǎn)能利用率直接影響價格

市場需求偏強時，產(chǎn)能利用率較高，整車廠商沒有動力主動降價

市場需求偏弱時，產(chǎn)能利用率較低，整車廠商主動降價以保證產(chǎn)能利用率08年下半年汽車需求偏弱，價格走低，產(chǎn)能利用率和銷量利潤率明顯下降產(chǎn)能利用率影響汽車盈利49n需求：維持旺盛，月均銷量維持較高水平n

產(chǎn)能利用率：歷史較高水平，合資公司擴產(chǎn)較慢n

價格：相對穩(wěn)定，將維持09年下半年水平n

盈利能力：仍然較強，高于市場預(yù)期2010年盈利能力仍較強50n

汽車需求將維持平穩(wěn)增長n中高端轎車是汽車企業(yè)主要利潤來源

中高端轎車銷量增速與股市、房市相關(guān)

中高端車銷量增速可能下降

但銷量規(guī)模維持較高水平n中高端車產(chǎn)能增速不高

合資企業(yè)謹慎擴產(chǎn)

鮮有大規(guī)模投資建廠

多通過技改和加班方式提升產(chǎn)量

中高端車產(chǎn)能擴張進度顯著慢于低端車

低端自主品牌產(chǎn)能壓力較大n中高端車產(chǎn)能利用率有望維持較高80%60%40%

20%

0%

-20%

-40%300%200%

100%

0%-100%80%60%

40%

20% 0%-20%

-40%

中級車銷售同比增速

住宅銷售價格指數(shù)同比增速20%15%

10%

5%0%-5%

-10%-15%中高端車產(chǎn)能利用率有望維持中高級車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高2006

Q22006

Q32006

Q42007

Q

12007

Q22007

Q32007

Q42008

Q

12008

Q22008

Q32008

Q42009

Q

12009

Q22009

Q32009

Q420

10

Q

120062006200620072007200720072008200820082008200920092009200920

10

中級車銷售同比增速

上證指數(shù)同比增速Q(mào)2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q151n

汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率

中高端車產(chǎn)能擴張進程穩(wěn)健

產(chǎn)能利用率將維持較高水平

低端自主品牌產(chǎn)能擴張速度較快

產(chǎn)能利用率有下降壓力n

產(chǎn)能利用率決定盈利能力

產(chǎn)能利用率高于70%l企業(yè)盈利能力較強

產(chǎn)能利用率低于60%l企業(yè)盈利能力偏弱120%

100%

80%

60%

40%

20%

0%

產(chǎn)能利用率

銷售利潤率12%

10%

8%

6%

4%

2%

0%

-2%78%63%58%中高端車盈利能力有望維持中高級車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率有望維持全行業(yè)產(chǎn)能利用率100%80%60%40%20%0%2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

.

1-3200107

2008115278%91%68%62%65%65%企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步提升53n

收入

銷量：增長20%以上

價格：維持相對穩(wěn)定，預(yù)計下降2－3%

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：

中間平穩(wěn)，兩頭增加l低端車：三四線地區(qū)、農(nóng)村需求提升帶動銷量提升l中高端：經(jīng)濟復(fù)蘇、中小企業(yè)盈利提升帶動中高級車需求增長

收入：

同步銷量增長

n

成本

綜合成本：上升2－3%左右l鋼材價格：20-30%（中信鋼鐵組）

，對綜合采購成本負影響較小

n

盈利

考慮規(guī)模效應(yīng)：企業(yè)盈利增長20－50%預(yù)計2010年企業(yè)盈利穩(wěn)健增長54汽車行業(yè)估值研究汽車行業(yè)研究方法探討55汽車公司競爭格局

市場需求影響盈利和估值的關(guān)鍵因素汽車業(yè)

政府基礎(chǔ)設(shè)施

/

能源政府政策消費者56估值方法——綜合使用多種方法，相互驗證1

DCF估值u

汽車行業(yè)周期性較強，波動大，不太適合用DCF估值，主要作用在于提供討論基礎(chǔ)2

P/E估值u

主要依據(jù)短期定價，簡單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場情緒影響較大u

中長期來看汽車行業(yè)的P/E估值水平略低于市場平均水平（平均10%左右折扣）3

P/B估值u

主要依據(jù)賬面價值進行定價，弊端在于對盈利能力反映不足u

主要用于熊市或行業(yè)不景氣時對于重置成本的判定來確定公司的估值底線（P/B=

1）4

EV/EBITDAu

波動較小，特別是出現(xiàn)虧損時仍可采用（此時不能用PE法）。u

一般來講，汽車業(yè)估值以PE為主，結(jié)合PB57證券代碼證券簡稱市盈率

PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轎車1812108600742.SH一汽富維141098600741.SH華域汽車16