現(xiàn)代金融學(xué)3利息和利率

第三章利息和利率本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)1.了解利息的本質(zhì)和利率水平的決定因素；2.掌握各種不同的利率決定理論，尤其是不同的利率理論之間的聯(lián)系和區(qū)別；3.了解有關(guān)期限結(jié)構(gòu)理論的不同闡述；4.明確利率市場化是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然趨勢等。第一節(jié)利息的本質(zhì)和利率一、利息的定義利息是借貸過程中債務(wù)人支付給債權(quán)人的超過本金的部分，它是本金之外的增加額。二、利息的本質(zhì)（一）西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)（1）威廉·配第；（2）亞當(dāng)·斯密；（3）凱恩斯。在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家們看來，利息本質(zhì)上就是對放棄貨幣的機(jī)會成本的補(bǔ)償。（二）馬克思的利息本質(zhì)學(xué)說利息的本質(zhì)是利潤的一部分，是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。在一般情況下，利息只能是利潤的一部分，而不是它的全部。在資本主義制度下，利息來源于利潤，而利潤正是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式。因此，從本質(zhì)上講，利息來源于雇傭工人創(chuàng)造的剩余價值，是剩余價值的一部分。它體現(xiàn)了貨幣資本家和職能資本家對雇傭工人的剝削關(guān)系。對于馬克思的利息理論，主要可以概括為以下幾點(diǎn)：①資本所有權(quán)與資本使用權(quán)的分離是利息產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)；②利息是剩余價值的轉(zhuǎn)化形式；③利息是借貸資本的“價格”。三、利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)和收益的資本化（一）利息轉(zhuǎn)化為收益的一般形態(tài)利息是資本所有者由于貸出資本而取得的報酬，它是生產(chǎn)者使用資本發(fā)揮營運(yùn)職能而形成的利潤的一部分。在現(xiàn)實(shí)生活中，利息已經(jīng)被人們看作是收益（yield）的一般形態(tài)：無論資本是貸出還是沒有貸出，利息都被看作資本所有者理所當(dāng)然的收入——可能取得的或?qū)〉玫氖杖?；與此相對應(yīng)，無論是借入了資本還是運(yùn)用的是自己的資本，經(jīng)營者也總是把自己所得的利潤分為利息與企業(yè)主收入兩部分，似乎只有扣除利息所余下的利潤才是經(jīng)營的所得。于是利率就成為一個尺度，如果投資回報率不大于利率則根本不需要投資。（二）收益的資本化任何有收益的事物，即便它并不是一筆貸放出去的貨幣，甚至也不是真正有一筆實(shí)實(shí)在在的資本存在，都可以通過收益與利率的對比而倒過來算出它相當(dāng)于多大的資本金額。這習(xí)慣地稱為“資本化”。在一般的貸放中，貸放的貨幣金額通常稱之為本金，與利息收益和利率的關(guān)系如下式：R=Pr式中，R為收益；P為本金；r為利率。當(dāng)我們知道P和r時，很容易計算出R；同樣，當(dāng)我們知道R和r時，也不難求得P，即：P=Rr四、利率及其分類利率（利息率的簡稱），是指借貸期間所形成的利息額與貸出資本金的比率。利率體現(xiàn)著生息資本增值的程度，是衡量本金與利息量之比的尺度。利率的計算公式為：利率=利息額/借貸資本金×100%（一）平均利率與基準(zhǔn)利率按照利率所起的作用不同，可以把利率分為平均利率與基準(zhǔn)利率。平均利率是指一定時期（通常指一個產(chǎn)業(yè)周期）內(nèi)不斷波動的市場利率的平均水平?；鶞?zhǔn)利率是在整個金融市場上和整個利率體系中起決定作用的利率。（二）固定利率與浮動利率按照借貸期內(nèi)利率是否能夠調(diào)整，可以把利率分為固定利率與浮動利率。固定利率是指在借貸期內(nèi)不做調(diào)整的利率。浮動利率又稱可變利率，是指在借貸期間可以定期調(diào)整的利率。（三）市場利率、官方利率、公定利率按照利率的決定因素，可以把利率分為市場利率、官方利率和公定利率。市場利率是指由市場上資金供求關(guān)系所決定、可以自由變動的利率。官方利率是政府或中央銀行確定的各種利率。公定利率是指由非政府部門的民間金融組織如銀行公會等確定的利率。（四）實(shí)際利率與名義利率從通貨膨脹的角度可以將利率分為實(shí)際利率和名義利率。實(shí)際利率是指物價水平不變、貨幣購買力不變條件下的利率，在通貨膨脹情況下則是剔除通貨膨脹因素后的利率；而名義利率則是指沒有剔除通貨膨脹因素的利率。根據(jù)名義利率和實(shí)際利率的比較，實(shí)際利率會有三種情況：實(shí)際利率為正、實(shí)際利率為負(fù)、實(shí)際利率為零。一般而言，只有正利率才符合價值規(guī)律的要求。但是在眾多的研究中，人們發(fā)現(xiàn)在相當(dāng)長的時間內(nèi)，實(shí)際利率的水平很低，甚至為負(fù)。我國的情況更是如此，改革開放以來，實(shí)際利率為正的年份很少，并且正值不大。第二節(jié)利息的計算及其應(yīng)用一、單利和復(fù)利（一）單利單利是指僅以本金為基數(shù)計算利息，所生利息不加入本金計算下期利息。在單利計息的情況下，利息與時間是線性關(guān)系。其計算公式為：I=PrnF=P(1+rn)式中，I為利息額；P為本金；r為利率；n為借貸期限；F為計息期末的本利和。（二）復(fù)利復(fù)利是指按照一定的期限（1年、6個月、3個月），將上期利息加入本金，逐期滾動計算利息。其計算公式為：F=P(1+r)nI=F-P=P［(1+r)n-1］式中，n是和利率相對應(yīng)的期限，稱為利息轉(zhuǎn)換期。n=借貸總期限/利息轉(zhuǎn)換次數(shù)在復(fù)利條件下，利息轉(zhuǎn)換期的長短具有重要意義。利息轉(zhuǎn)換期越長，則本利和、利息額相對越小，借款人的利息負(fù)擔(dān)相對較輕；利息轉(zhuǎn)換期越短，則本利和、利息額相對越大，借款人的利息負(fù)擔(dān)越重。（三）復(fù)利反映利息的本質(zhì)利率既是債權(quán)人的一項(xiàng)收入來源，也是債權(quán)人舍棄流動性、舍去賺錢機(jī)會的補(bǔ)償。利率作為一種經(jīng)濟(jì)杠桿，對市場經(jīng)濟(jì)起著重要的調(diào)節(jié)作用。我國的銀行利率雖然一直以來均以單利表示，但實(shí)際上并沒有否定復(fù)利原則。就我國儲蓄利率而言，以2014年的定期儲蓄年利率為例，1年期的利率為3.25%，2年期的利率為3.75%，3年期利率的為4.25%，5年期的為4.75%。這些數(shù)字能夠保證：1年期儲蓄到期立即提取并把本利和再存入1年定期，到第2年期滿取得的累計利息回報小于按公布的2年期單利所取得的回報；2年期儲蓄到期立即提取并把本利和再存入3年期的儲蓄，到第5年期滿所取得的利息累計回報小于按公布的5年期單利所取得的回報，諸如此類。二、現(xiàn)值、終值和貼現(xiàn)在已知一筆貸款或存款（期初值）的利率和時間的條件下，可以計算出它在未來某一時點(diǎn)上的金額是多少，這個若干年后的金額就是前面提到的本利和，通常稱之為終值，也叫將來值。與終值相對應(yīng)還有一個更為重要的概念——現(xiàn)值?，F(xiàn)值是指未來的一筆錢折合到現(xiàn)在值多少錢?，F(xiàn)值的計算與終值的計算過程正好相反。終值是初始投資按復(fù)利利率向前計算若干期限，而現(xiàn)值則是用利率把未來某一時間的終值貼現(xiàn)到當(dāng)前。其計算公式為：PV=F/(1+r)n三、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率（一）凈現(xiàn)值所謂凈現(xiàn)值，是指未來各期凈現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值之和。凈現(xiàn)值是對一項(xiàng)投資進(jìn)行動態(tài)評價的最重要指標(biāo)之一。該指標(biāo)要求考察投資項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年發(fā)生的現(xiàn)金流量。凈現(xiàn)值的優(yōu)點(diǎn)是綜合考慮了資金時間價值、項(xiàng)目計算期的全部凈現(xiàn)金流量和投資風(fēng)險，經(jīng)濟(jì)意義明確直觀；其缺點(diǎn)是無法從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平，而且計算比較麻煩，再就是基準(zhǔn)收益率的合理設(shè)定比較困難。（二）內(nèi)部收益率1.內(nèi)部收益率的概念內(nèi)部收益率（internalrateofreturn）是使得項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時所選用的折現(xiàn)率。2.內(nèi)部收益率的經(jīng)濟(jì)含義內(nèi)部收益率就是投資(資金)的收益率，它表明了項(xiàng)目對所占用資金的一種恢復(fù)(收回)能力。項(xiàng)目的內(nèi)部收益率越高，其經(jīng)濟(jì)性也就越好。3.內(nèi)部收益率指標(biāo)分析內(nèi)部收益率從動態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平，被普遍認(rèn)為是項(xiàng)目投資的盈利率，反映了投資的使用效率，概念清晰明確。內(nèi)部收益率指標(biāo)的另一個優(yōu)點(diǎn)是不受行業(yè)基準(zhǔn)收益率高低的影響，比較客觀。四、零存整取與整存零取在存款業(yè)務(wù)中，包括兩個特殊的存款種類——零存整取和整存零取。這兩類存款業(yè)務(wù)同樣運(yùn)用了現(xiàn)值和貼現(xiàn)的原理。（一）零存整取零存整取是每周、每月或每年將相同數(shù)目的金額存入，到約定的期限將本息一并取出。我國目前零存整取業(yè)務(wù)所執(zhí)行的是單利計息。（二）整存零取整存零取是一次存入若干金額的貨幣，在以后的預(yù)定期限內(nèi)，定期提取等額貨幣，并在最后一次提取時，本利全部取清。第三節(jié)利率決定理論一、古典學(xué)派的儲蓄投資理論古典利率理論于18世紀(jì)和19世紀(jì)由數(shù)位經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，并由歐文·費(fèi)雪（IrvingFisher）和馬歇爾（Marshall）于20世紀(jì)初繼承和發(fā)展了前人的思想，提出了儲蓄投資理論，也稱為均衡利率理論。他們認(rèn)為利率由兩方面因素決定，即儲蓄S和投資I。當(dāng)貨幣利率等于投資的預(yù)期回報率時，整個社會的資本供給恰好等于整個社會的資本需求，整個經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，此時企業(yè)家不會增加生產(chǎn)也不會減少生產(chǎn)。此時的利率就是魏克塞爾所說的“自然利率”。如圖3-2所示。圖3-2中，橫軸表示投資或儲蓄量，縱軸表示利率水平，S表示儲蓄函數(shù)曲線，S=S（i），I表示投資函數(shù)曲線，I=I（i），S曲線與I曲線的交點(diǎn)所對應(yīng)的i0即為均衡利率。由于該理論認(rèn)為，利率是由儲蓄和投資等實(shí)際因素決定的，因而此利率為實(shí)物利率。該理論也被稱為真實(shí)利率理論。按照這一理論，利率對資本的供求有自動調(diào)節(jié)功能，使儲蓄和投資自動趨于一致。圖3-2儲蓄投資理論二、凱恩斯的流動性偏好理論20世紀(jì)30年代西方國家爆發(fā)了經(jīng)濟(jì)危機(jī)，以利率具有自動調(diào)節(jié)機(jī)制為核心的古典利率理論不能對這一現(xiàn)象作出合理的解釋。1936年，凱恩斯（JohnMaynardKeynes，1883—1946年）從貨幣因素出發(fā)探討利率決定理論，在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中，闡明了他的流動性偏好理論（thetheoryofliquiditypreference）。凱恩斯認(rèn)為，利息是在一定時期內(nèi)放棄貨幣、犧牲流動性所得的報酬，而不是古典利率理論所講的利息是對延期享樂、等待或推遲消費(fèi)的報酬。利息完全是一種貨幣現(xiàn)象，利率的高低由貨幣的供求關(guān)系所決定。如果以L1表示為滿足交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)而保有貨幣的貨幣需求，以L2表示為滿足投機(jī)動機(jī)而保有貨幣的貨幣需求，以L表示貨幣總需求，以Y表示收入，以i表示利率水平，以Md表示貨幣需求，則L1（Y）表示為滿足交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)而保有貨幣的貨幣需求與收入之間的函數(shù)關(guān)系，L2（i）表示為滿足投機(jī)動機(jī)而保有貨幣的貨幣需求與利率之間的函數(shù)關(guān)系，則貨幣總需求為：L=L1（Y）+L2（i），MD=L=L1（Y）+L2（i）在特定的收入水平下，不同的利率水平對應(yīng)著不同的貨幣需求數(shù)量。將這種關(guān)系反映在圖形中，將形成一條向右下方傾斜的貨幣需求曲線。再假設(shè)以Ms表示貨幣供給，則貨幣供給曲線MS垂直于橫軸，如圖3-3所示。利率正是由貨幣供給與貨幣需求的均衡點(diǎn)決定的。凱恩斯還指出，利率下降是有限度的，利率下降到一定水平時，即使貨幣當(dāng)局繼續(xù)增加貨幣供給，利率也不會再下降了。此時，無論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平。這一界限稱為“流動性陷阱”（liquiditytrap）或“凱恩斯陷阱”。當(dāng)經(jīng)濟(jì)陷入“流動性陷阱”時，貨幣政策不再有效，政府只能實(shí)行財政政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)。圖3-3流動性偏好理論三、可貸資金理論凱恩斯的學(xué)生羅伯遜（D.H.Robertson）在古典利率理論的基礎(chǔ)上提出了可貸資金理論（thetheoryofloanablefunds）。該理論試圖將儲蓄、投資等實(shí)際因素以及貨幣因素綜合起來考慮利率的決定機(jī)制?？少J資金理論認(rèn)為，市場利率不是由投資和儲蓄決定的，既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金供給與需求的角度來考察利率水平的決定。首先，可貸資金的需求包括兩部分：一是投資需求，二是貨幣窖藏的需求。其次，可貸資金的供應(yīng)也由兩部分組成，一是儲蓄，二是貨幣供給的增加額，即貨幣當(dāng)局新增發(fā)的貨幣數(shù)量?？少J資金利率理論認(rèn)為，當(dāng)可貸資金的供給等于需求時，可貸資金市場達(dá)到均衡，此時的利率便是均衡利率。任何一個因素的變動都會引起均衡利率水平的變動，如圖3-4所示?？少J資金利率理論認(rèn)為，由儲蓄和投資決定的利率為自然利率，由可貸資金供求決定的利率為市場利率；從長期或經(jīng)濟(jì)全局來看，存在著市場利率等于自然利率的趨勢。因此，可貸資金利率理論實(shí)際上是試圖在古典利率理論的基礎(chǔ)上，將貨幣供求的變動等貨幣因素引入利率決定因素的分析中，以彌補(bǔ)古典利率理論只關(guān)注儲蓄、投資等實(shí)物因素的不足，所以可貸資金理論也被稱為新古典利率理論。圖3-4可貸資金利率理論四、IS-LM利率理論IS-LM利率理論是英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家希克斯（J.R.Hicks）首創(chuàng)，而后由美國的凱恩斯主義者漢森（A.H.Hansen）補(bǔ)充和發(fā)展而成的。IS-LM利率理論是對凱恩斯利率理論的修正。希克斯認(rèn)為，貨幣的與實(shí)物的因素對收入和利率同時起作用，收入和利率在投資、儲蓄、流動偏好（貨幣需求）、貨幣供給四個因素相互影響下同時決定。反映這種理論的IS-LM模型精辟地描述了在投資和儲蓄、貨幣需求和貨幣供給同時相等，產(chǎn)品市場和貨幣市場達(dá)到一般均衡時的國民收入和利率組合的確定，被稱為是對凱恩斯宏觀均衡理論的標(biāo)準(zhǔn)解釋。希克斯認(rèn)為，利率是一種特殊的價格，必須從整個經(jīng)濟(jì)體系來研究。因此，應(yīng)將儲蓄、投資、收入水平和貨幣供求量結(jié)合起來，運(yùn)用一般均衡的方法來研究利率的決定。在IS-LM模型的建立過程中，漢森將收入水平作為一個變量引入可貸資金利率理論中的資金供給函數(shù)，建立了資金供給與收入和利率兩個變量之間的函數(shù)關(guān)系，即Ms=f(Y,i)，得到了一組在不同收入水平下的資金供給曲線。當(dāng)引入投資函數(shù)曲線后，這組資金供給曲線與投資函數(shù)曲線會有許多交點(diǎn)，這些交點(diǎn)組成的曲線就是IS曲線，如圖3-5、圖3-6所示。很顯然，IS曲線表示的就是使儲蓄（S）等于投資（I）時的利率與收入之間的關(guān)系曲線。圖3-5IS曲線的形成圖3-6IS曲線漢森同樣把收入水平作為一個變量引入凱恩斯利率理論中的流動性偏好函數(shù)中，建立了流動性偏好與收入和利率之間的函數(shù)關(guān)系，即Md=f(Y,i)，并由此得到了一組在不同收入水平下的流動性偏好曲線。漢森同樣把這一組流動性偏好曲線同由貨幣當(dāng)局控制的貨幣供給量相結(jié)合，從而當(dāng)流動性偏好與貨幣供給相等時，又會形成一條曲線，即LM曲線，如圖3-7、圖3-8所示。LM曲線表示使貨幣需求等于貨幣供給時的利率與收入兩者之間的關(guān)系。圖3-7LM曲線的形成圖3-8LM曲線由此可見，IS曲線實(shí)際上代表所有能夠使儲蓄和投資相等的收入和利率的組合；LM曲線代表所有能夠使貨幣需求和貨幣供給相等的收入和利率的組合。這兩條曲線分別反映了商品市場和貨幣市場的均衡。但是無論是IS曲線還是LM曲線，反映的都是局部市場的均衡，均無法說明使整個經(jīng)濟(jì)處于均衡狀態(tài)時的利率和收入的組合。只有當(dāng)商品市場和貨幣市場同時均衡，即儲蓄等于投資、貨幣供應(yīng)等于貨幣需求同時滿足時，均衡收入和均衡利率才能確定。如圖3-9，由E點(diǎn)決定的收入水平和利率水平就是使貨幣市場和商品市場共同達(dá)到均衡時的收入和利率的組合，在E點(diǎn)上商品市場與貨幣市場同時實(shí)現(xiàn)均衡。圖3-9IS-LM模型五、利率的影響因素（一）社會平均利潤率（二）資金供求關(guān)系（三）中央銀行的貨幣政策（四）國際利率水平（五）預(yù)期通貨膨脹（六）匯率影響和決定利率的因素很多，也很復(fù)雜，如借貸期限和風(fēng)險、商業(yè)周期、歷史利率水平、政府預(yù)算赤字等因素也會影響利率。這些因素有些與封閉型經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)，有些與開放型經(jīng)濟(jì)體制有關(guān)。在決定一國利率水平時，這些因素的相對重要性將取決于該國的經(jīng)濟(jì)和金融的開放程度。第四節(jié)利率期限結(jié)構(gòu)理論利率的期限結(jié)構(gòu)可以形象地以債券的收益率曲線（即利率曲線）表示出來。收益率曲線的基本形狀如圖3-10所示。收益率（利率）水平高低隨期限變化的可能性主要有三種：圖3-10（a）表示各種期限債券的收益率均相同；圖3-10（b）表示期限越長的債券收益率越高；圖3-10（c）表示期限越長的債券收益率越低。在生活中最常見的情況是第二種。圖3-10收益率曲線(a)水平型；(b)漸升型；（c）漸降型一、預(yù)期假說預(yù)期假說（expectationhypothesis）又稱為無偏差預(yù)期理論，它的主要代表人物是?？怂埂ｎA(yù)期假說的基本觀點(diǎn)是，長期債券的利率等于當(dāng)期短期利率與長期債券到期前預(yù)期短期利率的平均值。這一理論之所以稱為“預(yù)期理論”，是因?yàn)樗J(rèn)為任何長期債券的利率都同短期債券的預(yù)期利率有關(guān)，長期利率是該期間內(nèi)預(yù)期短期利率的加權(quán)平均數(shù)。預(yù)期假說認(rèn)為不同期限債券的利率之所以不同，其原因就在于人們對未來短期利率的不同預(yù)期。預(yù)期假說是利率期限結(jié)構(gòu)理論中最主要的一種理論，它對利率的期限結(jié)構(gòu)在不同時期變動的原因作出了簡明的解釋。但它還存在一個嚴(yán)重的缺陷，那就是不能對長期利率向上傾斜的變動趨勢作出合理解釋。二、分割市場理論分割市場理論（segmentedmarketstheory）認(rèn)為，不同期限的債券市場之間是完全獨(dú)立、彼此分割的，投資者只對一種期限的債券具有強(qiáng)烈的偏好，對其他債券市場的情況則漠不關(guān)心。所以，不同期限的債券根本不是替代品，持有一種期限債券的預(yù)期回報率對另一種期限債券的需求沒有任何影響，各種期限債券的利率僅由該種債券的供求因素決定。由于該理論完全否定長期利率與短期利率之間的內(nèi)在聯(lián)系，將不同期限的債券市場視為完全分離的市場，所以一種期限債券利率的波動不會對其他期限債券的利率造成影響，從而根本無法解釋前面提到的兩種現(xiàn)象。三、期限選擇和流動性升水理論期限選擇和流動性升水理論（liquiditypremiumtheory）認(rèn)為，長期債券的利率等于當(dāng)期短期債券利率與該種債券到期之前短期利率預(yù)期的平均值加上該種債券隨供求條件變化而變化的流動性升水。期限選擇和流動性升水理論可以對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中有關(guān)利率的諸多事實(shí)作出令人信服的解釋。該理論還可以使我們從收益率曲線中獲知關(guān)于未來時期短期利率走勢的預(yù)期：陡峭的向上傾斜的曲線說明未來短期利率預(yù)期會明顯上升；輕度向上傾斜的曲線說明未來短期利率預(yù)期不會發(fā)生變化；水平線說明未來短期利率預(yù)期會輕微下降；向下傾斜的曲線則表明未來短期利率預(yù)期會急劇下降。第五節(jié)利率的作用和中國的利率市場化改革一、利率的作用途徑（一）利率—儲蓄—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行利率作為可貸資金“價格”，是調(diào)節(jié)貨幣資金供求關(guān)系的重要變量。在發(fā)達(dá)的現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)中，貨幣資金的供求關(guān)系直接影響到國民經(jīng)濟(jì)的各個方面。因此，利率的變動會通過貨幣資金的供求關(guān)系為傳導(dǎo)，影響到社會經(jīng)濟(jì)生活。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，居民的全部收入分為儲蓄與消費(fèi)兩部分。如果一個社會的收入水平很低，人們的收入僅能維持溫飽或略有剩余，這時再高的利率也難以使儲蓄的比例增大。（二）利率—投資—經(jīng)濟(jì)運(yùn)行企業(yè)要進(jìn)行投資，必須借入資本，利息則是借入資本的成本。所以一般來講，如果投資的預(yù)期收益不變，則利率降低就意味著企業(yè)投資成本下降，從而會促使企業(yè)增加投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；利率提高則意味著企業(yè)投資成本上升，從而會使投資減少，抑制經(jīng)濟(jì)增長。對于利率如何通過投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)揮作用的傳遞機(jī)制方面，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們提出了不同的觀點(diǎn)。美國的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓（Tobin）做了精辟的論證，并提出了q理論，以分析資產(chǎn)價格與重置成本之間的關(guān)系。貨幣學(xué)派的經(jīng)濟(jì)學(xué)家布倫納（K.Brunner）和梅爾澤（A.H.Meltzer）提出了不同