投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)及選擇

第一節(jié)投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)一、投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)作用與分類1、投資項目評價指標(biāo)及其作用投資項目經(jīng)濟(jì)評價的任務(wù)就是要根據(jù)所考察建設(shè)項目的預(yù)期目標(biāo)和所擁有的資源條件，分析該項目的現(xiàn)金流量情況，判斷項目是否可行及選擇合適的技術(shù)方案，以獲得最佳的經(jīng)濟(jì)效果。因此，投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的應(yīng)用是投資項目經(jīng)濟(jì)評價的核心內(nèi)容。投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)能夠從不同的角度反映投資項目的經(jīng)濟(jì)性。為了確保投資決策的正確性和科學(xué)性，有必要分析和研究投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)。第1頁/共50頁2、投資項目評價指標(biāo)的分類投資項目評價指標(biāo)按其是否考慮時間因素可分為兩大類：即靜態(tài)評價指標(biāo)（不考慮時間因素）和動態(tài)評價指標(biāo)（考慮時間因素）。靜態(tài)評價指標(biāo)的最大特點是計算簡便。所以在對方案進(jìn)行粗略評價，或?qū)Χ唐谕顿Y項目進(jìn)行評價，以及對于逐年收益大致相等的項目，靜態(tài)評價指標(biāo)還是可采用的。動態(tài)評價指標(biāo)強調(diào)利用復(fù)利方法計算資金時間價值，它將不同時間內(nèi)資金的流入和流出，換算成同一時點的價值，從而為不同方案的經(jīng)濟(jì)比較提供了可比基礎(chǔ)，并能反映方案在未來時期的發(fā)展變化情況。第2頁/共50頁二、評價指標(biāo)的介紹投資收益率是衡量投資方案獲利水平的評價指標(biāo)，它是投資方案達(dá)到設(shè)計生產(chǎn)能力后一個正常生產(chǎn)年份的年凈收益總額與方案投資總額的比率。它表明投資方案在正常生產(chǎn)年份中，單位投資每年所創(chuàng)造的年凈收益額。對生產(chǎn)期內(nèi)各年的凈收益額變化幅度較大的方案，可計算生產(chǎn)期年平均凈收益額與投資總額的比率。投資收益率的計算公式如5-1所示：公式5-1式中：R——投資收益率；A——年凈收益額或年平均凈收益額；I——總投資（包括建設(shè)投資、建設(shè)期貸款利息和流動資金）。第3頁/共50頁將計算出的投資收益率（R）與所確定的基準(zhǔn)投資收益率（Rc）進(jìn)行比較。若R≥Rc，則方案可以考慮接受；若R＜Rc，則方案是不可行的。投資收益率（R）指標(biāo)經(jīng)濟(jì)意義明確、直觀，計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。不足的是沒有考慮投資收益的時間因素，忽視了資金具有時間價值的重要性。因此，以投資收益率指標(biāo)作為主要的決策依據(jù)不太可靠。第4頁/共50頁（2）靜態(tài)投資回收期投資回收期（Pt--PaybackTimeofInvestment）是指用方案所產(chǎn)生的凈收益補償初始投資所需要的時間。根據(jù)是否考慮資金的時間價值，投資回收期可分為靜態(tài)投資回收期和動態(tài)投資回收期。靜態(tài)投資回收期計算公式如5-2所示：公式5-2式中：Pt——靜態(tài)投資回收期；（CI-CO）t——第t年凈現(xiàn)金流量。第5頁/共50頁靜態(tài)投資回收期可借助現(xiàn)金流量表，根據(jù)凈現(xiàn)金流量來計算。其具體計算又分以下兩種情況：當(dāng)項目建成投產(chǎn)后各年的凈收益（即凈現(xiàn)金流量）均相同時，靜態(tài)投資回收期的計算公式如5-3所示：公式5-3式中：I——總投資；A——每年的凈收益。第6頁/共50頁由于一般來說靜態(tài)投資回收期不可能正好是某一自然年份數(shù)，所以在實際工作中通常采用公式5-4來計算。

公式5-4第7頁/共50頁例題1：某公司擬投資新增一條流水線，預(yù)計初始投資900萬元，使用期為5年，新增流水線可使公司每年銷售收入增加513萬元，運營費用增加300萬，第5年末的殘值為200萬元。公司確定的基準(zhǔn)收益率為10％。試計算該投資方案的靜態(tài)投資回收期。解：表5-1是累計凈現(xiàn)金流量的計算過程。表5-1累計凈現(xiàn)金流量表根據(jù)公式5-4，可計算出即該方案靜態(tài)投資回收期為4.12年。第8頁/共50頁靜態(tài)投資回收期體現(xiàn)了投資方案三個方面的經(jīng)濟(jì)涵義：一是反映投資回收速度的快慢，二是反映投資風(fēng)險的大小，三是反映了投資收益的高低。第一層涵義是很明顯的。第二層涵義則是體現(xiàn)在：由于越是遠(yuǎn)期的現(xiàn)金流的預(yù)測越是具有不確定性，所以，在投資決策者看來回收期越短，風(fēng)險就越小。第三層涵義體現(xiàn)在在投資初始投資不變的情況下，回收期長短取決于方案各年的凈收益的大小，所以它能考察方案的投資盈利能力。投資方案的靜態(tài)投資回收期計算結(jié)果可以與行業(yè)或同類投資項目的靜態(tài)投資回收期的平均先進(jìn)水平相比較，或與投資者所要求的投資回收期相比較。如果小于或等于預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)（既定的回收期），則認(rèn)為該投資方案靜態(tài)投資回收期滿足要求。第9頁/共50頁靜態(tài)投資回收期是一個傳統(tǒng)的、并廣泛使用的評價指標(biāo)，從上面的論述中可以看出，其經(jīng)濟(jì)涵義明確、直觀，分析簡便（只需要預(yù)測既定回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量就可以做出分析評價），所以易于為投資決策者所理解、接受并信賴。但由于其只考察了投資回收期之前的方案盈利能力，而不能反映投資方案整個計算壽命期內(nèi)的盈利情況，也沒有考慮資金的時間價值。所以，一般認(rèn)為該指標(biāo)只能作為一個重要的輔助性經(jīng)濟(jì)分析指標(biāo)，而不能直接作為方案唯一的取舍標(biāo)準(zhǔn)。第10頁/共50頁（3）借款償還期借款償還期，是指根據(jù)國家財稅規(guī)定及投資項目的具體財務(wù)條件，以可作為償還貸款的項目收益（利潤、折舊、攤銷費及其他收益）來償還項目投資借款本金和利息所需要的時間。它是反映項目借款償債能力的重要指標(biāo)，借款償還期的計算公式如5-5所示：公式5-5第11頁/共50頁式中：Pd——借款償還期（從借款開始年計算；當(dāng)從投產(chǎn)年算起時，應(yīng)予注明）；Id——投資借款本金和利息（不包括已用自有資金支付的部分）之和；Rd——第t年可用于還款的利潤；D——第t年可用于還款的折舊和攤銷費；R?！趖年可用于還款的其他收益；Rr——第t年企業(yè)留利。第12頁/共50頁在實際工作中，借款償還期可通過借款還本付息計算表推算，以年表示。其具體推算公式如5-6所示：

公式5-6第13頁/共50頁例題2：已知某項目借款還本付息數(shù)據(jù)如表5-2所示。計算該項目的借款償還期。

表5-2借款還本付息計算表單位：萬元第14頁/共50頁各年利息計算如下：I1＝1/2×400×6%=12I2＝（400＋12＋1/2×600）×6%=42.72I3：=(400＋12＋600＋42.72-1/2×300）×6%=（1054.72-1/2×300）×6%＝54.2832I4＝(1054.72-300+54.2832-1/2×400)×6%=(809.0032-1/2×400)×6%=36.5402I5＝(809.0032-400+36.5402-1/2×400)×6%=(445.5434-1/2×400)×6%=14.7326I6＝（445.5434-400＋14.7326）×1/2×6%=1.8083解：根據(jù)公式5-5，可以得到：第15頁/共50頁當(dāng)借款償還期滿足貸款機構(gòu)的要求期限時，即認(rèn)為項目是有借款償債能力的。借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的項目；它不適用于那些預(yù)先給定借款償還期的項目。對于預(yù)先給定借款償還期的項目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)分析項目的償債能力。第16頁/共50頁（4）利息備付率利息備付率也稱已獲利息倍數(shù)，是指項目在借款償還期內(nèi)各年可用于支付利息的稅息前利潤與當(dāng)期應(yīng)付利息費用的比值。其公式如5-6所示：公式5-6式中稅息前利潤——利潤總額與計入總成本費用的利息費用之和，即稅息前利潤=利潤總額＋計入總成本費用的利息費用；當(dāng)期應(yīng)付利息——計入總成本費用的全部利息。第17頁/共50頁利息備付率可以分年計算，也可以按整個借款期計算。但分年的利息備付率更能反映償債能力。利息備付率從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務(wù)利息的能力，它表示使用項目稅息前利潤償付利息的保證倍率。對于正常經(jīng)營的項目,利息備付率應(yīng)當(dāng)大于2。否則，表示項目的付息能力保障程度不足。尤其是當(dāng)利息備付率低于1時，表示項目沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。第18頁/共50頁（5）償債備付率償債備付率是指項目在借款償還期內(nèi)，各年可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本忖息金額的比值。其公式如5-7所示：公式5-7式中：可用于還本付息的資金——包括可用于還款的折舊和攤銷、成本中列支的利息費用、可用于還款的利潤等；當(dāng)期應(yīng)還本付息的金額——包括當(dāng)期應(yīng)還貸款本金額及計入成本費用的利息。第19頁/共50頁償債備付率可以分年計算，也可以按項目的整個借款期計算。同樣，分年計算的償債備付率更能反映償債能力。償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率。正常情況應(yīng)當(dāng)大于1，且越高越好。當(dāng)指標(biāo)小于1時，表示當(dāng)年資金來源不足以償付當(dāng)期債務(wù)，需要通過短期借款償付已到期債務(wù)。第20頁/共50頁2、動態(tài)指標(biāo)（1）動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期（）又稱為折現(xiàn)回收期，它與靜態(tài)回收期的區(qū)別是其要考慮資金的時間價值。其表達(dá)式如公式5-8所示：公式5-8一個實用的計算公式如公式5-9所示。

公式5-9按公式5-9可計算得出【例題1】中方案的動態(tài)回收期為4.8年。第21頁/共50頁動態(tài)投資回收期考慮了資金時間價值，它可以理解為：當(dāng)方案壽命延續(xù)到時，方案能收回投資并恰好已取得既定的收益率。所以，動態(tài)投資回收期是以現(xiàn)值現(xiàn)金流量計算的投資回收速度，具有靜態(tài)投資回收期一樣的經(jīng)濟(jì)涵義，同時也具有除了沒有考慮資金時間價值之外靜態(tài)回收期的一切缺陷。此外，根據(jù)其計算結(jié)果可以對投資方案的經(jīng)濟(jì)性作出評價：①當(dāng)時，則表明方案在計算壽命期（n）內(nèi)可以收回投資并取得了既定的收益率，所以可認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的；②當(dāng)時，則表明方案在計算壽命期(n)內(nèi)沒有能取得既定的收益率甚至沒有能收回投資（要說明的是：這種情況下并不能計算出值，只能確知其大于n）。第22頁/共50頁（2）凈現(xiàn)值將投資方案各期所發(fā)生的凈現(xiàn)金流量按既定的折現(xiàn)率（基準(zhǔn)收益率）統(tǒng)一折算為現(xiàn)值（計算期起點的值）的代數(shù)和，稱為凈現(xiàn)值(NPV—NetPresentValue)。其公式如5-10所示：公式5-10式中：NPV—凈現(xiàn)值—第t年的凈現(xiàn)金流量（＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出）n—方案計算壽命期—基準(zhǔn)收益率第23頁/共50頁例題3：根據(jù)【例題1】條件。試計算該方案的凈現(xiàn)值。解：該投資方案的現(xiàn)金流量如圖5-1(a)所示，并得出其凈現(xiàn)金流量圖5-1(b)。

(a)(b)圖5-1方案現(xiàn)金流量圖則該投資方案的凈現(xiàn)值為第24頁/共50頁凈現(xiàn)值是評價投資方案盈利能力的重要指標(biāo)，從資金時間價值的理論和基準(zhǔn)收益率的概念可以看出：①如果方案的NPV＝0，表明該方案的實施可以收回投資資金而且恰好取得既定的收益率（基準(zhǔn)收益率）；②如果方案的NPV>0，表明該方案不僅收回投資而且取得了比既定收益率更高的收益（即尚有比通常的投資機會有更多的收益），其超額部分的現(xiàn)值就是NPV值；③如果方案的NPV<0，表明該方案不能達(dá)到既定的收益率甚至不能收回投資。因此，凈現(xiàn)值是考察方案盈利能力的重要指標(biāo)，只有方案的NPV>0或＝0時，方案在經(jīng)濟(jì)上才可以接受；若方案的NPV<0，則可認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。根據(jù)【例題3】的計算結(jié)果,因其NPV＝31.5>0，因此可判斷例2.2方案在經(jīng)濟(jì)上是可以接受的。第25頁/共50頁（3）內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率（IRR-InternalRateofReturn）是指使方案在整個計算期內(nèi)各期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值累計之和為零時的折現(xiàn)率，或者說是使得方案凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率。IRR滿足公式5-11所示：公式5-11第26頁/共50頁如果通過求解公式5-11得出IRR的值是繁瑣的，特別是當(dāng)n的值很大時。實際工作中，如手工計算，常采用“線性內(nèi)插法”近似計算。如圖5-2中，根據(jù)IRR的概念，NPV函數(shù)曲線與橫軸交點為IRR，如能在IRR的前后各找一個相鄰的折現(xiàn)率i1和i2，只要i1和i2的絕對誤差足夠小，在（i1，i2）區(qū)間內(nèi)，NPV函數(shù)曲線可近似的看成一條直線AB，其與i軸的交點為(IRR的近似值)，則和是相似的，根據(jù)相似三角形原理，則有：即則，第27頁/共50頁不失一般性，IRR可直接用公式5-12計算。為保證足夠的計算精度，通常規(guī)定│i2-i1│≤3％。公式5-12圖5-2線性內(nèi)插圖解第28頁/共50頁例題4：對【例題1】中的方案，用線性內(nèi)插法計算其IRR。解：分別取，，代入下式計算得出，萬元，萬元，則第29頁/共50頁內(nèi)部收益率是考察方案盈利能力的最主要的效率型指標(biāo)，它反映方案所占用資金的盈利率（即，總是假定在方案計算期的各年內(nèi)未被收回的投資按i=IRR增值），同時它也反映了方案對投資資金成本最大承受能力。由于其大小完全取決于方案本身的初始投資規(guī)模和計算期內(nèi)各年的凈收益的多少，而沒有考慮其他外部影響，因而稱作內(nèi)部收益率。由于內(nèi)部收益率反映的是投資方案所能達(dá)到的收益率水平，因此它可以直接與基準(zhǔn)投資收益率進(jìn)行比較，分析方案的經(jīng)濟(jì)性。第30頁/共50頁顯然，①如果IRR=ic，表明方案的投資收益率恰好達(dá)到既定的收益率（基準(zhǔn)收益率）；②如果IRR>ic，表明方案的投資收益率超過既定的收益率；③如果IRR<ic，表明方案的投資收益率未能達(dá)到既定的收益率。所以，根據(jù)內(nèi)部收益指標(biāo)可對投資方案進(jìn)行如下的評價：當(dāng)方案的IRR≥ic時，認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是可接受的；當(dāng)方案的IRR＜ic時，認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。第31頁/共50頁（4）與凈現(xiàn)值等價的其他指標(biāo)凈現(xiàn)值是將所有的凈現(xiàn)金流量折算到計算期的第1年初，實際上可以將現(xiàn)金流量折算到任何一個時間點上，進(jìn)行工程經(jīng)濟(jì)分析。如果將方案各期的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率統(tǒng)一折算成終值（方案計算期末）后的代數(shù)和，則稱為凈將來值（NFV－NetFutureValue）。公式如5-13所示：公式5-13第32頁/共50頁例題3中，該方案的凈將來值為如果將方案各期的凈現(xiàn)金流量按基準(zhǔn)收益率均攤到每期并計算代數(shù)和，這是一個等額支付系列，則稱為年度等值(AW－Annual），簡稱年值或年金。表達(dá)式為

(公式5-14)例題3中，該方案的年值為同理，可以得到NFV、AW與NPV具有相同的經(jīng)濟(jì)涵義，即當(dāng)方案的NFV≥0或AW≥0時，方案在經(jīng)濟(jì)上才可以接受；若方案的NFV<0或AW<0，則可認(rèn)為方案在經(jīng)濟(jì)上是不可行的。第33頁/共50頁第二節(jié)投資項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的關(guān)系和選擇方法一、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的關(guān)系1、凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率之間的關(guān)系。前述已知，凈現(xiàn)值函數(shù)圖中NPV函數(shù)曲線與橫軸i交點即為IRR，因此借助NPV函數(shù)圖來進(jìn)一步分析。圖5-3所示為具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案的NPV函數(shù)圖，若基準(zhǔn)收益率分別取為、和，那么圖5-3凈現(xiàn)值函數(shù)圖第34頁/共50頁（１）當(dāng)時，則必有，反之亦然；（２）當(dāng)時，即，則必有反之亦然；（３）當(dāng)時，即，則必有反之亦然。因此，根據(jù)NPV和IRR來評價方案是在經(jīng)濟(jì)上是否可接受必定會得出相同的結(jié)論。第35頁/共50頁2、凈現(xiàn)值與動態(tài)投資回收期的關(guān)系設(shè)以T為自變量的公式5-15函數(shù)為公式5-15根據(jù)動態(tài)投資回收期計算公式5-8與凈現(xiàn)值計算公式5-10，則當(dāng)（動態(tài)投資回收期）時，當(dāng)（方案計算壽命期）時，（方案凈現(xiàn)值）第36頁/共50頁對于具有常規(guī)現(xiàn)金流量的投資方案，公式5-15具有圖5-4所示的(a)，(b)，(c)三種情況。

(a)(b)(c)圖5-4凈現(xiàn)值與動態(tài)投資回收期關(guān)系圖第37頁/共50頁從圖5-4得出如下的結(jié)論：（１）當(dāng)時，則必有，反之亦然；（２）當(dāng)時，則必有，反之亦然；（３）當(dāng)時，則必有，反之亦然。因此，根據(jù)NPV和來評價方案在經(jīng)濟(jì)上是否可接受，會得出相同的結(jié)論。上述凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率和動態(tài)投資回收期的關(guān)系可以在數(shù)學(xué)上予以證明。第38頁/共50頁二、經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇方法凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率和動態(tài)投資回收期三個指標(biāo)對同一個方案的基本評價結(jié)論是一致的，但是三個指標(biāo)是無法相互替代的，這是由它們各自特點及所具備的經(jīng)濟(jì)涵義所決定的。1、內(nèi)部收益率是一個相對效果指標(biāo)，實際上反映的是方案未收回投資的收益率，它全面考慮了方案在整個壽命周期的現(xiàn)金流量。由于其反映的是方案的單位投資盈利水平，符合習(xí)慣，為投資決策者易于理解和接受。特別是在難以確定基準(zhǔn)收益率時，只要投資決策者能確定投資方案所呈現(xiàn)出的內(nèi)部收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可能的資金成本和投資機會成本，仍然可以做出投資決策。同時，該指標(biāo)也反映出方案所能承擔(dān)的籌集資金的資金成本的最大限額。但是，當(dāng)方案存在非常規(guī)現(xiàn)金流量的情況下，該指標(biāo)的應(yīng)用受到限制。同時，它也不能直接用于對投資規(guī)模不等的方案進(jìn)行優(yōu)劣比較。

第39頁/共50頁2、凈現(xiàn)值是一個絕對效果指標(biāo)，反映的是方案所取得的超過既定收益率的超額部分收益的現(xiàn)值，也可以認(rèn)為是股東財富的增加額，它全面考慮了方案在整個壽命周期的現(xiàn)金流量和資金成本，并具有深刻的消費和投資理論的思想內(nèi)涵，是一個非?？煽亢瓦m用的經(jīng)濟(jì)評價技術(shù)。當(dāng)方案有非常規(guī)現(xiàn)金流量而存在多個內(nèi)部收益時，它特別有用。另外，該指標(biāo)可直接用于多方案的比較與選擇，而其它兩個指標(biāo)(包括靜態(tài)投資回收期)是不能直接用于方案比較的。但計算凈現(xiàn)值時，需要事先確定一個折現(xiàn)率，而在有些情況下這是比較困難或者是難以做出決定。而且，凈現(xiàn)值也不能直接反映方案單位投資的盈利水平，所以投資決策者不易理解和接受這一指標(biāo)。第40頁/共50頁3、從動態(tài)投資回收期與凈現(xiàn)值的關(guān)系以及動態(tài)投資回收期的經(jīng)濟(jì)涵義，可以看出，其所表現(xiàn)的投資方案經(jīng)濟(jì)特征基本上可以由凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期所替代。因此，通常動態(tài)投資回收期法通常被認(rèn)為是凈現(xiàn)值的一種簡便方法（只需要考慮到回收期時點以前的現(xiàn)金流），或者認(rèn)為是凈現(xiàn)值和靜態(tài)回收期的一種變形，在我國投資項目經(jīng)濟(jì)評價中并沒有將其列為必須要計算的經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)。但是，在對投資方案初始評估時，或者僅能確定方案計算期早期階段的現(xiàn)金流時，或者是對于一些技術(shù)更新周期快的投資方案進(jìn)行評估時，動態(tài)投資回收期指標(biāo)則是一個比較適用的指標(biāo)。因此，項目經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)的選擇應(yīng)根據(jù)項目的具體情況、評價的主要目標(biāo)、指標(biāo)的用途和決策者最關(guān)心的因素等問題來進(jìn)行。由于項目投資效益是一個綜合概念，必須從不同的角度去衡量才能清晰、全面。因此，進(jìn)行項目經(jīng)濟(jì)評價，應(yīng)構(gòu)建一個評價指標(biāo)體系，避免僅用個別指標(biāo)作出評價結(jié)論。第41頁/共50頁本章內(nèi)容