第八章-證券投資管理

第七章證券投資決策第一節(jié)證券投資概述第二節(jié)證券投資的風(fēng)險與收益率

第三節(jié)證券投資決策第四節(jié)證券投資組合

引導(dǎo)案例2007年2月27日股市暴跌，造就“黑色星期三”2月27日，滬指早盤以3048.83點(diǎn)開出，深成指早盤開于8620.86點(diǎn)。然而，開盤后不久，風(fēng)云突變，滬指逐漸下挫連續(xù)擊破3000點(diǎn)、2900點(diǎn)、2800點(diǎn)三個整數(shù)關(guān)口，在2800點(diǎn)附件獲得微弱支撐。最終，滬指收盤報收于2771.79點(diǎn)，下跌268.81點(diǎn)，跌幅8.84%；深成指報收于7790.82點(diǎn)，下跌9.29%。此外，滬深兩市成交金額較前一交易日明顯放大，滬市日成交額超過1300億元，兩市總成交額2006億元，達(dá)到歷史最高水平。從兩市個股表現(xiàn)來看，滬深兩市個股普跌局面可謂“慘烈”，包括ST、S股在內(nèi)，跌停近1000只，紅盤個股不足100只。與此同時，摩根士丹利資本國際亞太指數(shù)和日本韓國股市均創(chuàng)8個月最大跌幅。截至北京時間2月28日18時41分，摩根士丹利資本國際亞太指數(shù)跌3.1％；日經(jīng)指數(shù)收盤跌2.85%；韓國股市盤中跌幅一度深達(dá)4.2％，浦項制鐵等倚重中國的個股跌勢最大。澳大利亞股市創(chuàng)5年來最大單日跌幅2.7%。同時歐洲股市在早盤也繼續(xù)跌勢，但隨后略有回升。截至北京時間2月28日20時20分，道瓊斯歐洲Stoxx600指數(shù)下跌1.2%，盤中跌幅一度達(dá)2.2%，該指數(shù)2月27日下跌3%。（資料來源：新京報2007－3－3）討論題：投資者該如何規(guī)避這種風(fēng)險？學(xué)習(xí)目標(biāo)通過本章學(xué)習(xí)，應(yīng)掌握證券投資的風(fēng)險與收益率；掌握企業(yè)債券投資和股票投資的目的、估價方法與優(yōu)缺點(diǎn)；熟悉證券投資的種類、特點(diǎn)與原因；了解影響證券投資決策的因素；了解基金投資的意義、種類及運(yùn)作。第一節(jié)證券投資概述

一、證券投資的含義證券是有價證券的簡稱，是指具有一定票面金額，代表財產(chǎn)所有權(quán)和債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。證券投資是公司為特定經(jīng)營目的或獲取投資收益而買賣國家或外單位公開發(fā)行的有價證券的一種投資行為，它是企業(yè)投資的重要組成部分。二、證券投資的目的企業(yè)進(jìn)行證券投資目的主要有以下幾方面：（一）存放暫時閑置資金（二）為了積累發(fā)展基金或償債基金，滿足未來的財務(wù)需求（三）滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求（四）為控制相關(guān)企業(yè)，增強(qiáng)企業(yè)競爭能力（五）獲取較長時期的投資收益三、證券投資的種類（一）證券的種類1．按證券發(fā)行主體分類可分為政府證券、金融證券和公司證券三種。2．按是否在證券交易所注冊并掛牌交易分類可分為上市證券和非上市證券。3．按證券到期日的長短分類可分為短期證券和長期證券。4．按證券的收益狀況分類可分為固定收益證券和變動收益證券兩種。

5．按證券體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系分類可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券兩種。（二）可供企業(yè)投資的主要證券金融市場上證券種類很多，而其中可供企業(yè)投資的證券主要有以下幾種：1．國庫券2．短期融資券3．企業(yè)股票和債券4．可轉(zhuǎn)讓存單（三）證券投資的分類根據(jù)證券投資的對象，將證券投資分為債券投資、股票投資和組合投資三類。四、證券投資的一般程序（一）合理選擇投資對象（二）委托買賣（三）成交（四）清算與交割（五）辦理證券過戶第二節(jié)證券投資的風(fēng)險與收益率一、證券投資風(fēng)險證券投資風(fēng)險主要來源于以下幾個主要方面：（一）違約風(fēng)險（二）利息率風(fēng)險（三）購買力風(fēng)險（四）流動性風(fēng)險（五）期限性風(fēng)險二、證券投資收益率（一）短期證券收益率其基本的計算公式為：K＝公式中：S為證券購買價格；S為證券出售價格；P為證券投資報酬（股利或利息）；K為證券投資收益率。（二）長期證券收益率長期證券收益率的計算比較復(fù)雜，因為涉及的時間較長，所以要考慮資金時間價值因素。普通股估價股票是一種有價證券。股東借此取得股利，表明的是所有權(quán)。 未來現(xiàn)金流量的內(nèi)容：若永久持有——股利（不固定）；若不永久持有——持有期間的股利和出售價格。其價值的確定

（一）基本模式

假設(shè)投資者將無限期持有股票，且各期股利不固定。其估價模型為：存在的主要問題：①每年的股利是多少？——零成長——固定成長②折現(xiàn)率是多少？不同的股利分布的估價計算⒈零成長股票的價值：永續(xù)年金。V=D÷i例：A公司的股票，預(yù)計股利為2元/股，股東要求的報酬率為10%，則該股票的價值？⒉固定成長股票的價值A(chǔ)公司股票去年的股利為2元/股，預(yù)計股利增長率為6%，i＝10%。則該股票的價值為？A公司股票，預(yù)計第一年股利為2元/股，股利增長率為6%，股東要求的報酬率為10%。則該股票的價值為：V＝2÷(10%－6%)⒊非固定成長股票的價值例題：1-3每年的股利為2元/股，第4年以后正常增長6%。i=10%。2222(1+6%)V＝P＝？A公司股票，預(yù)計第一年股利為2元/股，股利增長率為6%，股東要求的報酬率為10%。則該股票的價值為：V＝2÷(10%－6%)（三）股票價值的使用與價格進(jìn)行比較。股東愿意支付的最高價格；發(fā)行股票的公司愿意接受的最低價格。股票投資收益率的計算A公司股票的價格為12元/股。預(yù)計第一年股利為1.5元/股，股利增長率為4%。則股東預(yù)期報酬率為：12=1.5/（i－4%）→i＝1.5/12+4%第三節(jié)證券投資決策一、影響證券投資決策的因素分析企業(yè)在進(jìn)行具體投資決策時，除了需要衡量風(fēng)險和收益率外，還要考慮以下因素：（一）宏現(xiàn)經(jīng)濟(jì)分析1．國民生產(chǎn)總值分析2．通貨膨脹分析3．利率分析（二）行業(yè)分析

1．行業(yè)的競爭程度分析2．行業(yè)的生命周期分析（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析1．企業(yè)競爭能力分析2．企業(yè)盈利能力分析3．企業(yè)營運(yùn)能力分析4．企業(yè)償債能力分析5．企業(yè)創(chuàng)新能力分析二、企業(yè)債券投資（一）債券投資的目的（二）我國債券的特點(diǎn)（三）債券的估價1．一次還本付息的單利債券價格2．按年復(fù)利計息債券的債券價格3．到期只能按面值收回，期內(nèi)不計息債券價格（四）債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)三、企業(yè)股票投資股票是股份公司發(fā)給股東以證明其進(jìn)行投資并擁有股份資本所有權(quán)的有價證券。（一）股票投資的目的一是獲利，即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價；二是控股，即通過購買某一企業(yè)的大量股票達(dá)到控制該企業(yè)的目的。（二）股票的估價1．短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價2．長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價3．長期持有股票，股利固定增長的股票估價（三）股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)四、投資基金（一）投資基金的概念投資基金，在美國稱為共同基金（MutualFund），在英國稱為信托單位（TrustUnit），它是一種集合投資制度，由基金發(fā)起人以發(fā)行收益證券形式匯集一定數(shù)量的具有共同投資目的的投資者的資金，委托由投資專家組成的專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行各種分散的投資組合，投資者按出資的比例分享投資收益，并共同承擔(dān)投資風(fēng)險。投資基金創(chuàng)立和運(yùn)行主要涉及四個方面：投資人、發(fā)起人、管理人和托管人。投資基金作為一種有價證券，它與股票、債券的區(qū)別主要表現(xiàn)在：1．發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利關(guān)系不同。2．風(fēng)險和收益不同。3．存續(xù)時間不同。（二）投資基金的種類1．按照投資基金的組織形式不同，可以分為契約型投資基金和公司型投資基金。2．按照投資基金能否贖回，可以分為封閉型投資基金和開放型投資基金。3．按照投資基金的投資對象不同，可以分為股權(quán)式投資基金和證券投資基金。（三）投資基金的優(yōu)缺點(diǎn)第四節(jié)證券投資組合一、證券投資組合的意義二、證券投資組合的風(fēng)險與收益率（一）證券投資組合的風(fēng)險1．非系統(tǒng)性風(fēng)險2．系統(tǒng)性風(fēng)險。（二）證券投資組合的風(fēng)險收益（三）風(fēng)險和收益率的關(guān)系非系統(tǒng)風(fēng)險來自于個別公司的因素導(dǎo)致某公司股票收益率發(fā)生變動的可能性。可通過多元化投資分散掉。當(dāng)組合內(nèi)證券種數(shù)足夠多時，可分散全部非系統(tǒng)風(fēng)險。產(chǎn)生因素：個別公司的個別事件，如財務(wù)決策失誤、訴訟失敗，等等。亦被稱為“公司特別風(fēng)險”、“可分散風(fēng)險”。系統(tǒng)風(fēng)險源于公司以外的因素，對所有公司都產(chǎn)生影響的風(fēng)險。無法通過多元化投資分散掉。產(chǎn)生因素：戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、自然災(zāi)害，等等。亦被稱為“市場風(fēng)險”、“不可分散風(fēng)險”。不同公司受影響程度不同，以β系數(shù)衡量。β系數(shù)某證券的系統(tǒng)風(fēng)險程度相當(dāng)于整個資本市場平均風(fēng)險的倍數(shù)。β系數(shù)>1：該證券的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場的平均水平；β系數(shù)＝1：該證券的系統(tǒng)風(fēng)險等于整個市場的平均水平；β系數(shù)<1：該證券的系統(tǒng)風(fēng)險小于整個市場的平均水平；綜合β系數(shù)：證券投資組合的β系數(shù)，等于組合內(nèi)各證券的β系數(shù)的加權(quán)平均值，權(quán)數(shù)為各證券的投資比重。資本資產(chǎn)定價模型含義：用于描述證券必要收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間關(guān)系的模型?；竟剑?K=Rf+β(Km-Rf)證券市場線（SML）(Km－Rf)是證券市場線的斜率，反映投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格；投資者對風(fēng)險的厭惡感越強(qiáng)，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補(bǔ)償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高；代表證券市場線的截距，若無風(fēng)險利率發(fā)生變動，會導(dǎo)致證券市場線向上或向下平行移動。β反映系統(tǒng)風(fēng)險水平，β越大，要求的收益率越高。三、證券投資組合的策略與方法（一）證券投資組合策略1．保守型策略。2．冒險型策略。3．適中型策略。（二）證券投資組合的方法1．選擇足夠數(shù)量的證券進(jìn)行組合。2．把風(fēng)險大、風(fēng)險中等、風(fēng)險小的證券放在一起進(jìn)行組合。3．把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起進(jìn)行組合。含義：用于描述證券必要收益率與系統(tǒng)風(fēng)險之間關(guān)系的模型?；竟剑?K=Rf+β(Km-Rf)證券市場線（SML）(Km－Rf)是證券市場線的斜率，反映投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格；投資者對風(fēng)險的厭惡感越強(qiáng)，證券市場線的斜率越大，對風(fēng)險資產(chǎn)所要求的風(fēng)險補(bǔ)償越大，對風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率越高；代表證券市場線的截距，若無風(fēng)險利率發(fā)生變動，會導(dǎo)致證券市場線向上或向下平行移動。β反映系統(tǒng)風(fēng)險水平，β越大，要求的收益率越高。

單項選擇題當(dāng)貼現(xiàn)率為10%時，某投資項目的凈現(xiàn)值為500元，則說明該投資項目的內(nèi)部報酬率（）。A.大于10% B.小于10% C.等于10% D.不確定某股票的未來股利固定不變，當(dāng)股票市價低于股票價值時，則股票的投資收益率比投資者要求的最低收益率（）。A.高 B.低C.相等 D.可能高于也可能低于對證券持有人而言，證券發(fā)行人無法按期支付債券利息或償付本金的風(fēng)險是（）。

A.流動性風(fēng)險B.系統(tǒng)風(fēng)險C.違約風(fēng)險D.購買力風(fēng)險

一般認(rèn)為，企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的主要目的是（）。

A.控制被投資企業(yè)B.調(diào)劑現(xiàn)金余C.獲得穩(wěn)定收益D.增強(qiáng)資產(chǎn)流動性一般而言，下列證券的風(fēng)險程度由小到大的順序是（）。A.政府證券、公司證券、金融證券B.金融證券、政府證券、公司證券C.公司證券、政府證券、金融證券D.政府證券、金融證券、公司證券當(dāng)兩種證券完全正相關(guān)時，由此所形成的證券組合（）。A.能分散一定程度的風(fēng)險B.不能分散風(fēng)險C.證券組合風(fēng)險小于單項證券風(fēng)險的加權(quán)平均D.可分散掉全部風(fēng)險如某投資組合收益呈完全負(fù)相關(guān)的兩只股票構(gòu)成，則（）。

A.該組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險能完全抵銷B.該組合的風(fēng)險收益為零C.該組合的投資收益大于其中任一股票的收益D.該組合的投資收益標(biāo)準(zhǔn)差大于其中任一股票收益的標(biāo)準(zhǔn)差投資者使證券投資組合分散風(fēng)險的途徑是（）。A.購買正相關(guān)的多種股票B.購買正相關(guān)的較少品種的股票C.購買一種股票和少量債券D.購買幾種負(fù)相關(guān)的股票和一定數(shù)額的債券

某優(yōu)先股每年分配股利2元，投資者要求的必要收益率是16%，若該優(yōu)先股的市價是每股13元，則該股票的預(yù)期收益率（）。A.大于16% B.小于16% C.等于16% D.不確定投資組合可以（）。A.分散所有風(fēng)險B.分散系統(tǒng)風(fēng)險C.分散非系統(tǒng)風(fēng)險D.不能分散風(fēng)險

多項選擇題

與股票投資相比，債券投資的主要缺點(diǎn)有（）。A.購買力風(fēng)險大B.流動性風(fēng)險大C.沒有經(jīng)營管理權(quán)