第七章-期權(quán)的組合策略

金融工程第七章期權(quán)的組合策略知識架構(gòu)圖（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件一、分跨期權(quán)組合策略分跨期權(quán)組合（Straddle）又被稱為雙向期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、相同行使價格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。第一節(jié)簡單的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（一）分跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、相同行使價格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率增大，市場走勢方向不明，預(yù)期波動率將增大。設(shè)t時刻的股票價格為S，以C的期權(quán)費買入1股股票的買權(quán)，以P的期權(quán)費買入1股股票的賣權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價格為X。則分跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件圖7.1分跨期權(quán)組合多頭的損益

分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價格波動會比較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動，不論股票價格向哪個方向變化，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價格不會發(fā)生較大的變化時，也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格都會下跌，因為從事期權(quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.1DELL公司股票現(xiàn)價為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票將會有較大幅度的漲跌，但是市場走勢方向不明。他可以選擇買入1份9月期協(xié)定價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費為1.45美元，同時買入一份9月期協(xié)定價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.85美元。股價變化為多少時，投資者將獲利？可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7無論是股價漲過42.3美元，還是跌過37.7美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價變化不大時，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+0.85=2.3（美元）。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）分跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、相同行使價格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減少。股票價格在一段時期里不會出現(xiàn)大幅的漲跌，預(yù)期波動率將減少。分跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件與多頭相反，分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價格波動不會很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價格不會發(fā)生很大的變化，也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格都會下跌，因為從事期權(quán)交易沒有什么獲利空間，因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。圖7.2分跨期權(quán)組合空頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.2DELL公司股票現(xiàn)價為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大，他可以選擇賣出1份9月期協(xié)定價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費為1.45美元，同時賣出一份9月期協(xié)定價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.85美元。股價變化為多少時，投資者將獲利？可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=40+1.45+0.85=42.3DBE=40-1.45-0.85=37.7只要股價處于37.7美元和42.3美元之間時，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+0.85=2.3（美元）。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件二、寬跨期權(quán)組合策略寬跨式期權(quán)組合（Strangle）是由相同股票、相同期限、不同行使價格、相同份數(shù)的買權(quán)與賣權(quán)所組成。（一）寬跨期權(quán)組合的多頭交易策略：買入1份買權(quán)，再買入相同股票、相同期限、不同行使價格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率增大。交易者預(yù)期市場將有大幅波動，但不確定其方向。該交易策略中，盈利需要比多頭分跨式套利更大的波動幅度。第一節(jié)簡單的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件根據(jù)買入賣出的期權(quán)價格的不同，可以構(gòu)造出兩種寬跨差價期權(quán)組合：1.所購買的買權(quán)的行使價格小于賣權(quán)的行使價格2.所購買的買權(quán)的行使價格大于賣權(quán)的行使價格設(shè)買權(quán)的執(zhí)行價格為X1，賣權(quán)的執(zhí)行價格為X2，不妨設(shè)X1<X2。則寬跨期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件寬跨期權(quán)的多頭也往往是那些認(rèn)為股票價格波動會較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，只要有較大的行情變動，不論股票價格向哪個方向變動，都可以行使期權(quán)而獲利。如果在期權(quán)有效期內(nèi)，股票的價格不會發(fā)生較大的變化時，也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格都會下跌，因為從事期權(quán)交易沒有什么獲利的空間，就此遭受損失。圖7.3寬跨期權(quán)組合多頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.3DELL公司股票現(xiàn)價為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票會有較大幅度的漲跌，但是市場走勢不明。他也可以選擇如下兩個策略：1.買入1份9月期協(xié)定價格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費1.45美元，同時買入1份9月期協(xié)定價格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費為3.7美元。此時，可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85無論是股價漲過45.15美元，還是跌過39.85美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價變化不大時，他才是虧損的，最大虧損為：1.45+3.7=5.15（美元）。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.買入1份9月期協(xié)定價格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費0.1美元，同時買入1份9月期協(xié)定價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.85美元。此時，可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05無論是股價漲過45.95美元，還是跌過39.05美元，該投資者都能獲得正的收益。只有股價變化不大時，他才是虧損的，最大虧損為：0.1+0.85＝0.95（美元）。由具體的數(shù)據(jù)可見，從投資者所要付出的成本來看，組合2要比組合1更便宜，因為對于買權(quán)來說，其行使價格越高，其價格就越便宜，而對于賣權(quán)來說，其行使價格越低，其價格就越便宜。而從盈利空間上來說，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）寬跨期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出1份買權(quán)，再賣出相同股票、相同期限、不同行使價格的1份賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減小。交易者預(yù)期市場不會有大幅波動和波動率將減小。該交易策略較為謹(jǐn)慎，其獲利的價格區(qū)間比空頭分跨式套利大，但其最大潛在收益比空頭分跨式套利要少。根據(jù)期權(quán)價格的不同，同樣可以構(gòu)造出兩種寬跨差價期權(quán)組合：1.所賣出的買權(quán)的行使價格小于賣權(quán)的行使價格的組合。2.所賣出的買權(quán)的行使價格大于賣權(quán)的行使價格的組合。寬跨期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件與多頭相反，寬跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價格波動不會很大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)，如果股票的價格不會發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格會下跌，因為從事期權(quán)交易沒有什么獲利空間。因此，寬跨期權(quán)組合的空頭可以低價補(bǔ)進(jìn)買權(quán)而獲利。圖7.4寬跨期權(quán)組合空頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.4DELL公司股票現(xiàn)價為40美元，如果某投資者認(rèn)為在近期內(nèi)該公司的股票漲跌幅度不大。他也可以選擇如下兩個策略：1.賣出1份9月期協(xié)定價格為40美元的股票買權(quán)，期權(quán)費收入1.45美元，同時賣出1份9月期協(xié)定價格為45美元的賣權(quán)，期權(quán)費收入為3.7美元。此時，可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=40+1.45+3.7=45.15DBE=45-1.45-3.7=39.85只要股價處于39.85美元和45.15美元之間時，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：1.45+3.7=5.15（美元）。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.賣出1份9月期協(xié)定價格為45美元的股票買權(quán)，期權(quán)費0.1美元，同時賣出1份9月期協(xié)定價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.85美元。此時，可以算得兩個盈虧平衡點為：UBE=45+0.1+0.85=45.95DBE=40-0.1-0.85=39.05只要股價處于39.05美元和45.95美元之間時，該投資者都能獲得正的收益，最大收益為：0.1+0.85=0.95（美元）。從盈利空間上來說，則組合1要比組合2更有優(yōu)勢。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件三、垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合策略垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合是由2份相同股票、相同期限、不同協(xié)定價格的2份期權(quán)所組成。我們把這種到期日相同，而協(xié)定價格不同的期權(quán)組合方式叫垂直型差價組合。（一）垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭（牛市差價期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭，又稱為牛市差價，其基本原則是行駛價格的買低賣高。既可以通過買入較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過買入較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)和賣出較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。第一節(jié)簡單的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件1.由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價格相對較低的買權(quán)，再賣出1份行使價格相對較高的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：牛市或波動率中性。套利者通過賣出買權(quán)獲得的權(quán)利金收入降低買入買權(quán)的成本，這樣比單獨買入買權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價格為X1，賣出的買權(quán)執(zhí)行價格為X2，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件如果股票價格表現(xiàn)良好，即價格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價格時，牛市差價收益為兩個執(zhí)行價格的差，即X2-X1；如果在到期日股票價格介于兩個執(zhí)行價格之間，牛市差價的收益為S-X1；如果在期權(quán)到期日時，股票價格低于較低的執(zhí)行價格，牛市差價的收益為0。三種情況下，都存在一個初始成本C2-C1。牛市差價限制了投資者的收益但同時也控制了損失的風(fēng)險。圖7.5由買權(quán)所構(gòu)造的牛市差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.5某投資者以3美元的價格買入一個執(zhí)行價格為30美元的看漲期權(quán)并同時以1美元的價格賣出一個執(zhí)行價格為35美元的看漲期權(quán)。如果股票價格高于35美元，這一牛市差價的收益為5美元；如果股票價格低于30美元，牛市差價的收益為0；如果股票價格介于30-35美元之間，牛市差價的收益為股票價格與30美元的差。這一牛市差價策略的成本為3-1=2美元。其損益如表7.1所示。表7.1牛市價差策略的損益股票價格范圍損益S≤30-230<S≤35S-32S>353（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價格相對較低的賣權(quán)，再賣出1份行使價格相對較高的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：牛市或波動率中性。套利者通過買入賣權(quán)來降低賣出賣權(quán)可能遭受的損失，這樣比單獨賣出賣權(quán)的風(fēng)險要低。如果標(biāo)的物價格上漲，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價格為X1，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價格為X2，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件如果股票價格表現(xiàn)良好，即價格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價格時，牛市差價收益為0；如果在到期日股票價格介于兩個執(zhí)行價格之間，牛市差價的收益為S-X2；如果在期權(quán)到期日時，股票價格低于較低的執(zhí)行價格，牛市差價的收益為兩個執(zhí)行價格的差，即X1-X2。三種情況下，都存在一個初始收入P2-P1。采用賣權(quán)構(gòu)造牛市垂直價差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入；而采用買權(quán)構(gòu)造牛市垂直價差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出。圖7.6由賣權(quán)所構(gòu)造的牛市差價的損益

（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的空頭（熊市差價期權(quán)組合）垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的空頭，又稱為熊市差價，其基本原則是行使價格的買高賣低。既可以通過買入較高執(zhí)行價格的看漲期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價格的看漲期權(quán)構(gòu)造而成，也可以通過買入較高執(zhí)行價格的看跌期權(quán)和賣出較低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)構(gòu)造而成。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件1.由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價期權(quán)組合交易策略：賣出1份行使價格相對較低的買權(quán)，再買入1份行使價格相對較高的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：熊市或波動率中性。套利者預(yù)期市場將下跌，因此賣出買權(quán)以獲得權(quán)利金收入，但為了預(yù)防市場上漲的風(fēng)險，買入高履約價格的買權(quán)作為保護(hù)。如果標(biāo)的物價格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價格為X2，賣出的買權(quán)執(zhí)行價格為X1，且X1<X2，C1>C2。則由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件如果股票價格表現(xiàn)良好，即價格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價格時，熊市差價收益為兩個執(zhí)行價格的差，即X1-X2；如果在到期日股票價格介于兩個執(zhí)行價格之間，熊市差價的收益為X1-S；如果在期權(quán)到期日時，股票價格低于較低的執(zhí)行價格，熊市差價的收益為0。三種情況下，都存在一個初始收益C1-C2。與牛市差價相似，熊市差價限制了投資者的收益但同時也控制了損失的風(fēng)險。圖7.7由買權(quán)所構(gòu)造的熊市差價的損益

（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價期權(quán)組合交易策略：買入1份行使價格相對較高的賣權(quán)，再賣出1份行使價格相對較低的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：熊市或波動率中性。套利者通過賣出賣權(quán)獲得的權(quán)利金收入來降低買入賣權(quán)的成本，這樣比單獨買入賣權(quán)的成本要低。如果標(biāo)的物價格下跌，套利者將獲得有限的收益，反之，套利者承擔(dān)有限的損失。設(shè)買入的賣權(quán)執(zhí)行價格為X2，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價格為X1，且X1<X2，P1<P2。則由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件如果股票價格表現(xiàn)良好，即價格上漲并高于組合中較高的執(zhí)行價格時，熊市差價收益為0；如果在到期日股票價格介于兩個執(zhí)行價格之間，熊市差價的收益為X2-S；如果在期權(quán)到期日時，股票價格低于較低的執(zhí)行價格，熊市差價的收益為兩個執(zhí)行價格的差，即X2-X1。三種情況下，都存在一個初始成本P1-P2。采用賣權(quán)構(gòu)造熊市垂直價差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金支出；而采用買權(quán)構(gòu)造熊市垂直價差，初始的構(gòu)造成本是凈現(xiàn)金流入。圖7.8由賣權(quán)所構(gòu)造的熊市差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.6投資者以3美元的價格買入執(zhí)行價格為35美元的看跌期權(quán)，并以1美元的價格賣出了執(zhí)行價格為30美元的看跌期權(quán)。如果股票價格高于35美元，熊市差價策略的收益為0；如果股票價格小于30美元，熊市差價策略的收益為5美元；如果股票介于30-35美元之間，熊市差價的收益為35-S。期權(quán)的最初費用為3-1=2美元。其損益如表7.2所示。表7.2熊市價差策略的損益股票價格范圍損益S≤30330<S≤3533-SS>35-2（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件四、水平進(jìn)出差價期權(quán)組合水平進(jìn)出差價期權(quán)組合由2份相同股票、不同期限、相同協(xié)定價格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價格相同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫水平型差價組合。（一）日歷差價期權(quán)組合日歷差價期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較長的期權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價格的期權(quán)，也即買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。第一節(jié)簡單的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件1.由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長的買權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價格的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：牛市或市場波動率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價格將在期限較短的期權(quán)的履約價格附近小幅波動，或者有很大幅度的上漲。圖7.9由買權(quán)所構(gòu)造的日歷差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.7DELL公司目前的股價是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會上漲，并買入11月到期、行使價格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個月之內(nèi)，股票價格上漲到45美元的可能性幾乎不存在，則他會選擇出售9月份到期，行使價格為45美元的買權(quán)，獲得期權(quán)費收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價格低于45美元，期權(quán)不會被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價格繼續(xù)升值。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較長的賣權(quán)，再賣出1份期限較短的相同股票、相同行使價格的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：熊市或市場波動率減小。交易者預(yù)期標(biāo)的物價格將在履約價格附近小幅波動，或者有很大幅度的下跌。圖7.10由賣權(quán)所構(gòu)造的日歷差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.8DELL公司目前的股價是40美元，某投資者認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會下跌，并買入11月到期、行使價格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費每股0.25美元。如果投資者認(rèn)為在1個月之內(nèi)，股票價格下跌到35美元的可能性幾乎不存在，則他會選擇出售9月份到期，行使價格為35美元的賣權(quán)，獲得期權(quán)費收入0.1美元。如果在9月份期權(quán)的到期日，股票價格高于35美元，期權(quán)不會被行使，第二筆交易使投資者獲得一筆現(xiàn)金流入，而且投資者手中依然持有11月到期的期權(quán)，靜待股票價格繼續(xù)下跌。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）倒置日歷差價期權(quán)組合倒置日歷差價期權(quán)組合是指買進(jìn)1份期限較短的期權(quán)，再賣出1份期限較長的相同股票、相同行使價格的期權(quán)，也即買短賣長的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合，這2份期權(quán)既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件1.由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的買權(quán)，再賣出1份期限較長的相同股票、相同行使價格的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：市場走勢方向不明，預(yù)期波動率將增大，如果股市上漲，漲幅不會太大。圖7.11由買權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.9DELL公司目前的股價是40美元，現(xiàn)在時間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會下跌，因此出售11月到期、行使價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費每股2.1美元。并買入9月份到期，行使價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費為1.45美元。由于投資者預(yù)計股票將要下跌，因此，花在購買9月期買權(quán)上的期權(quán)費支出注定難以收回。但出售的11月期買權(quán)則會給他帶來盈利，他買入期權(quán)費較便宜的9月期買權(quán)的動機(jī)是降低風(fēng)險。因為他如果只出售一種買權(quán)的話，這種買權(quán)是無抵補(bǔ)的，無保護(hù)的買權(quán)潛在虧損是無限制的。9月期期權(quán)到期時，如果他的判斷是正確的，股票價格確實下跌了，該投資者買入的期權(quán)無價值。在9月期期權(quán)到期時，由于股票價格下跌，11月期買權(quán)的價格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購買一種買權(quán)以對持有的11月期空頭買權(quán)進(jìn)行保護(hù)。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價期權(quán)組合交易策略：買進(jìn)1份期限較短的賣權(quán)，再賣出1份期限較長的相同股票、相同行使價格的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：市場走勢方向不明，預(yù)期波動率將增大，如果股市下跌，跌幅不會太大。圖7.12由賣權(quán)所構(gòu)造的倒置日歷差價的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.10DELL公司目前的股價是40美元，現(xiàn)在時間是2005年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會上漲，因此出售11月到期、行使價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費每股1.35美元。并買入9月份到期，行使價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.85美元。由于投資者預(yù)計股票將要上漲，因此，花在購買9月期賣權(quán)上的期權(quán)費支出注定難以收回。但出售的11月期賣權(quán)則會給他帶來盈利，他買入期權(quán)費較便宜的9月期賣權(quán)的動機(jī)是降低風(fēng)險。因為他如果只出售一種賣權(quán)的話，這種賣權(quán)是無抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時，如果他的判斷是正確的，股票價格確實上漲了，該投資者買入的期權(quán)無價值。在9月期期權(quán)到期時，由于股票價格下跌，11月期賣權(quán)的價格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購買一種賣權(quán)以對持有的11月期空頭賣權(quán)進(jìn)行保護(hù)。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件五、對角進(jìn)出差價期權(quán)組合對角進(jìn)出差價期權(quán)組合是由2份相同股票、不同期限、不同協(xié)定價格的2份期權(quán)所組成。我們把這種協(xié)定價格不同，而到期日不同的期權(quán)組合方式叫對角型差價組合。（一）主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合是由1份期限較短、行使價格也較低的期權(quán)和1份期限較長、行使價格也較高的期權(quán)所組成。這2份期權(quán)的連線在期權(quán)的行情表上表現(xiàn)為由左上到右下的一條對角線，相當(dāng)于矩陣中的主對角線。第一節(jié)簡單的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合也包括兩種：買長賣短的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合和買短賣長的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合。1.買長賣短的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合即買入期限較長、行使價格也較高的期權(quán)，同時賣出期限較短、行使價格也較低的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買長賣短的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合又可以分為兩類。2.買短賣長的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合即買入期限較短、行使價格也較低的期權(quán)，同時賣出期限較長、行使價格也較高的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買短賣長的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合又可以分為兩類。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.11DELL公司目前的股價是40美元，現(xiàn)在時間是2016年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在短期內(nèi)上漲的可能性不大，但在未來一段時間內(nèi)會下跌，因此出售11月到期、行使價格為45美元的買權(quán)，并買入9月份到期，行使價格為40美元的買權(quán)，由于出售獲得的期權(quán)費收入0.25美元小于買入期權(quán)的期權(quán)費1.45美元，所以，這種策略無法獲利。但如果出售獲得的期權(quán)費大于買入期權(quán)的期權(quán)費，由于投資者預(yù)計下跌，花在購買9月期買權(quán)的支出難以收回。但出售的11月期買權(quán)會帶來盈利，他買入期權(quán)費較便宜的9月期買權(quán)的動機(jī)是降低風(fēng)險。因為他如果只出售一種買權(quán)的話，這種買權(quán)是無抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時，如果他的判斷是正確的，股票價格確實下跌了，該投資者買入的期權(quán)無價值。在9月期期權(quán)到期時，由于股票價格下跌，11月期買權(quán)的價格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購買一種買權(quán)以對持有的11月期空頭買權(quán)進(jìn)行保護(hù)。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.12DELL公司目前的股價是40美元，現(xiàn)在時間是2016年8月初，某投資者認(rèn)為該股票在未來一段時間內(nèi)會上漲，因此出售11月到期、行使價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費每股1.35美元。并買入9月份到期，行使價格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費為0.1美元。由于投資者預(yù)計股票將要上漲，因此，花在購買9月期賣權(quán)上的期權(quán)費支出注定難以收回。但出售的11月期賣權(quán)則會給他帶來盈利，他買入期權(quán)費較便宜的9月期賣權(quán)的動機(jī)是降低風(fēng)險。因為他如果只出售一種賣權(quán)的話，這種賣權(quán)是無抵補(bǔ)的。9月期期權(quán)到期時，如果他的判斷是正確的，股票價格確實上漲了，該投資者買入的期權(quán)無價值。在9月期期權(quán)到期時，由于股票價格下跌，11月期賣權(quán)的價格也已相應(yīng)下降，在這種情況下，他可以再購買一種賣權(quán)以對持有的11月期空頭賣權(quán)進(jìn)行保護(hù)。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合是由1份期限較短、行使價格卻較高的期權(quán)和1份期限較長、行使價格卻較低的期權(quán)所組成。這2份期權(quán)的連線在期權(quán)的行情表上表現(xiàn)為由左下到右上的一條對角線，相當(dāng)于矩陣中的副對角線。副對角型進(jìn)出差價期權(quán)也包括兩種：買長賣短的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合和買短賣長的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合。副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合策略一般情況下并不常用。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件1.買長賣短的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合即買入期限較長、行使價格卻較低的期權(quán)，同時賣出期限較短、行使價格卻較高的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買長賣短的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合又可以分為兩類。2.買短賣長的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合即買入期限較短、行使價格卻較高的期權(quán)，同時賣出期限較長、行使價格卻較低的期權(quán)。該組合中的期權(quán)都既可以由買權(quán)所組成，也可以由賣權(quán)所組成，所以，買短賣長的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合又可以分為兩類。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.13DELL公司目前的股價是40美元，現(xiàn)在時間是2016年8月初，如果投資者以1.45美元買入?yún)f(xié)定價格為40美元的9月期股票買權(quán)，同時又以6.3美元出售協(xié)定價格為35美元的11月期股票買權(quán)。這樣的組合相當(dāng)少見，因為它反映出投資者希望1個月內(nèi)即9月期期權(quán)到期前股價狂漲，然后再2個月后，希望股價猛跌，以便11月期買權(quán)到期時無價值。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件一、疊做（粘連）差價期權(quán)組合（Strap）疊做（粘連）期權(quán)差價組合是由相同股票、相同期限、不同行使價格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)所組成的。疊做期權(quán)組合是疊做差價期權(quán)組合的特殊形式，只要令組合中2份買權(quán)的行使價格相等即可。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（一）疊做差價期權(quán)組合的多頭交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價期權(quán)組合的多頭再加上買入1份單獨的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：對股票市場看漲或市場波動率加大。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價格分別為X1、X2，買入的賣權(quán)執(zhí)行價格為X2，且X1<X2。則疊做差價期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件疊做差價期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是，一旦對市場行情判斷正確，加買的買權(quán)會帶來近2倍的收益。但不到2倍，由于多付出了1份期權(quán)費。圖7.13疊做差價期權(quán)組合多頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.14DELL公司股票價格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價格會上漲，他選擇買入2份9月期行使價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費1.45美元，同時買入1份9月期行使價格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費0.1美元。當(dāng)股價如何變動時，投資者會獲利？這樣，1份疊做價差期權(quán)的構(gòu)造成本實際為1.45×2+0.1=3美元/股。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價格處于35美元和40美元之間時。當(dāng)股票價格高于40+1.45+0.1÷2＝41.5美元時，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對市場行情的判斷失誤，也不一定會一無所得。當(dāng)股價于35美元時，可以行使協(xié)定價格為35的賣權(quán)，使得當(dāng)股價低于35-2×1.45-0.1=32美元時，同樣可以獲得正的收益。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）疊做差價期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價格的2份買權(quán)和1份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價期權(quán)組合的空頭再加上賣出1份單獨的買權(quán)。預(yù)期市場走勢：對股票市場看跌，但認(rèn)為跌幅不大或市場波動率減小。設(shè)賣出的買權(quán)執(zhí)行價格分別為X1、X2，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價格為X2，且X1<X2。則疊做差價期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件疊做差價期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是，一旦對市場行情判斷正確，加賣的買權(quán)會多帶來1份期權(quán)費的收益。圖7.14疊做差價期權(quán)組合空頭的損益

（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.15DELL公司股票價格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價格會下跌，他選擇賣出2份9月期行使價格為40美元的買權(quán)，期權(quán)費1.45美元，同時賣出1份9月期行使價格為35美元的賣權(quán)，期權(quán)費0.1美元。當(dāng)股價如何變動時，投資者會獲利？這樣，1份疊做價差期權(quán)的初始收入為1.45×2+0.1=3美元/股。這筆收入也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)生在股票價格處于35美元和40美元之間時。當(dāng)股票價格高于40+1.45+0.1/2＝41.5美元時，或股價低于35-2×1.45-0.1=32美元時，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將虧損。如果該投資者對市場行情的判斷失誤，不跌反漲，會給該投資者造成巨大的損失，但由于賣出的賣權(quán)的期權(quán)費會使損失稍有減少。同樣，如果股價跌得過多，低過35美元，賣權(quán)被行使，也會給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費的代價。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件二、逆疊做（剝離）差價期權(quán)組合（Strip）逆疊做（剝離）差價期權(quán)組合是由相同股票、相同期限、不同行使價格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)所組成的。同樣，逆疊做期權(quán)組合是逆疊做差價期權(quán)組合的特殊形式，只要令組合中2份賣權(quán)的行使價格相等即可。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（一）逆疊做期權(quán)組合的多頭交易策略：買入相同股票、相同期限、不同行使價格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價期權(quán)組合的多頭再加上買入1份單獨的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：對股票市場看跌或市場波動率加大。設(shè)買入的買權(quán)執(zhí)行價格為X1，買入的賣權(quán)執(zhí)行價格為X1、X2，且X1<X2。則逆疊做差價期權(quán)組合多頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件逆疊做差價期權(quán)組合的多頭與1份寬跨差價期權(quán)組合的多頭在損益上的區(qū)別是，一旦對市場行情判斷正確，加買的賣權(quán)會帶來近2倍的收益。但不到兩倍，由于多付出了1份期權(quán)費。圖7.15逆疊做差價期權(quán)組合多頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.16DELL公司股票價格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價格將會下跌，他選擇買入2份9月期行使價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費0.85美元，同時買入1份9月期行使價格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費0.1美元。當(dāng)股價如何變動時，投資者會獲利？這樣，1份逆疊做價差期權(quán)的構(gòu)造成本實際為0.85×2+0.1=1.8美元/股。這筆成本也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大虧損，它發(fā)生在股票價格處于40美元和45美元之間時。當(dāng)股票價格低于40-0.85-0.1/2=39.1美元時，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對市場行情的判斷失誤，也不一定會一無所得。當(dāng)股價上漲高于45美元時，可以行使協(xié)定價格為45的買權(quán)，使得當(dāng)股價高于45+0.1+0.85×2=46.8美元時，同樣可以獲得正的收益。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（二）逆疊做期權(quán)組合的空頭交易策略：賣出相同股票、相同期限、不同行使價格的1份買權(quán)和2份賣權(quán)，它相當(dāng)于1份寬跨差價期權(quán)組合的空頭再加上賣出1份單獨的賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：對股票市場看漲，但認(rèn)為漲幅不大或市場波動率減小。設(shè)賣出的買權(quán)執(zhí)行價格為X1，賣出的賣權(quán)執(zhí)行價格為X1、X2，且X1<X2。則逆疊做差價期權(quán)組合空頭的損益方程如下：（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件逆疊做差價期權(quán)組合的空頭與1份寬跨差價期權(quán)組合的空頭在損益上的區(qū)別是，一旦對市場行情判斷正確，加賣的賣權(quán)會多帶來1份期權(quán)費的收益。圖7.16逆疊做差價期權(quán)組合空頭的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.17DELL公司股票價格為40美元，某投資者認(rèn)為該公司股票價格將會上漲，他選擇賣出2份9月期行使價格為40美元的賣權(quán)，期權(quán)費0.85美元，同時賣出1份9月期行使價格為45美元的買權(quán)，期權(quán)費0.1美元。當(dāng)股價如何變動時，投資者會獲利？這樣，1份逆疊做價差期權(quán)的初始收入為0.85×2+0.1=1.8美元/股。這筆收入也代表這種期權(quán)組合可能出現(xiàn)的最大收益，它發(fā)生在股票價格處于40美元和45美元之間時。當(dāng)股票價格處于40-0.85-0.1/2=39.1美元和45+0.1+0.85×2=46.8美元之間時，這種期權(quán)結(jié)構(gòu)將取得正的收益。如果該投資者對市場行情的判斷失誤，不漲反跌，賣出的買權(quán)也會減小投資者的損失。同樣，如果股價漲得過多，高于45美元，買權(quán)被行使，也會給投資者造成損失，這也是多收入的期權(quán)費的代價。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件三、三明治差價期權(quán)組合策略三明治差價期權(quán)組合（SandwichSpreadPortfolio）是由2份期權(quán)的多頭和2份期權(quán)的空頭所組成的四重期權(quán)組合，4份期權(quán)的標(biāo)的股票相同，到期日相同，既可以由買權(quán)組成，也可以由賣權(quán)組成，但必須或者全是買權(quán)，或者全是賣權(quán)。其中所買入期權(quán)的行使價格位于4份期權(quán)行使價格的兩端，所賣出期權(quán)的行使價格位于4份期權(quán)行使價格的中間。第二節(jié)復(fù)雜的期權(quán)組合策略（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件三明治差價期權(quán)組合存在多種交易策略，但均適用于中性市場或波動率減小的情況，其具體損益如圖7.17所示。圖7.17三明治差價期權(quán)組合的損益（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（一）買權(quán)形成的三明治差價期權(quán)組合交易策略：以低行使價格（X1）買入買權(quán)，以較高行使價格（X2，X3）分別賣出買權(quán)，以更高行使價格（X4）買入買權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減小。（二）賣權(quán)形成的三明治差價期權(quán)組合交易策略：以低行使價格（X1）買入賣權(quán)，以較高行使價格（X2，X3）分別賣出賣權(quán)，以更高行使價格（X4）買入賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減小。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件（三）買權(quán)和賣權(quán)混合形成的三明治差價期權(quán)組合1.賣權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價組合＋買權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價組合交易策略：做一個向下開口相對較小的空頭的寬跨式差價期權(quán)組合，然后在這個空頭寬跨式期權(quán)組合行使價格的外側(cè)再做一個向上開口相對較大的多頭的寬跨式差價期權(quán)組合，也就是以低行使價格（X1）買入賣權(quán)，以中低行使價格（X2）賣出賣權(quán)，再以中高行使價格（X3）賣出買權(quán)，最后以更高行使價格（X4）買入買權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減小。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件2.買權(quán)形成的多頭垂直進(jìn)出差價組合＋賣權(quán)形成的空頭垂直進(jìn)出差價組合交易策略：做一個空頭的跨式套利，然后在空頭跨式套利履約價格的兩側(cè)做一個多頭的寬跨式套利，也就是以低行使價格（X1）買入買權(quán)，以中低行使價格（X2）賣出買權(quán)，再以中高行使價格（X3）賣出賣權(quán)，最后以更高行使價格（X4）買入賣權(quán)。預(yù)期市場走勢：中性市場或波動率減小。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件例7.18已知Dell公司的股票現(xiàn)價為40美元，某投資者買入兩份行使價格分別為35美元和50美元的11月期買權(quán)，同時賣出兩份行使價格分別為40美元和45美元的11月期買權(quán)，期權(quán)費如表7.3所示。表7.311月期買權(quán)期權(quán)費（單位：美元）行使價格35404550期權(quán)費6.32.10.250.05（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件可以算得兩個盈虧平衡點分別為：35+6.3+0.05-2.1-0.25=39美元40+45-35-6.3-0.05+2.1+0.25=46美元即股票價格處于39至46美元之間時投資組合盈利。當(dāng)股票價格處于40至45美元之間時收益達(dá)到最大值：40-35-6.3-0.05+2.1+0.25=1美元當(dāng)股票價格小于35美元時的損益為：2.1+0.25-6.3-0.05=-4美元當(dāng)股票價格大于50美元時的損益為：40+45-35-50-6.3-0.05+2.1+0.25=-4美元對于該例題而言，股票現(xiàn)價為40美元，收益已達(dá)到最大值，從而可知該投資者認(rèn)為股票價格變化幅度較小，且傾向于股票價格上漲。（本科）第七章期權(quán)的組合策略ppt課件四、蝶形差價期權(quán)組合策略蝶形差價期權(quán)組合（ButterflySpreadPortfolio）也是由2份期權(quán)的多頭和2份期權(quán)的