新能源和無人運輸或?qū)⒅厮芙贿\格局

行業(yè)報告|行業(yè)專題研究交通運輸新能源和無人運輸，

或?qū)⒅厮芙贿\格局行業(yè)評級：

強于大市（維持評級）請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明

上次評級：強于大市證券研究報告2024年09月03日1l

公路運輸成本有望下降新能源有望使能源成本大幅下降，無人駕駛有望使人工成本大幅下降，公路收費陸續(xù)到期

有望使通行費下降，公路運輸?shù)目偝杀居型黠@下降，公路運量份額有望上升。l

客運：網(wǎng)約車分流出租車，順風車分流高鐵網(wǎng)約車和順風車舒適、便捷、高效，

滲透率提升。嘀嗒出行預計2023-2028年網(wǎng)約車和順風車市場規(guī)模年化增速20%

、31%

，滴滴出行、嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等或?qū)⑹芤妗

貨運：公路分流鐵路天然氣重卡成本比柴油重卡低10%左右，

且更加環(huán)保，

或?qū)⒎至麒F路貨運量。擁有較多重

卡的中通快遞、圓通速遞、申通快遞、德邦股份、安能物流、長久物流等公司或?qū)⑹芤?。l

智能駕駛：

滲透率提升政策推動智能駕駛發(fā)展，滲透率快速提升，高速公路車流量和通行能力都有望上升，粵高

速A

、深高速、寧滬高速、浙江滬杭甬、山西高速、山東高速等或?qū)⑹芤?。風險提示：

國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑，鋰電池價格上漲，天然氣價格上漲，智能駕駛政策反復請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明摘要21.1公路客運被私家車分流

候車廳空蕩蕩，有的班次乘客為零…

昔日輝煌的上海長途客運站將何去何從？

資料來源：解放日報公眾號，天風證券研究所

3l

2014-2023年，公路客運量減少3/4左右，主要被私家車、鐵路運輸?shù)确至?。l

私家車分流公路短途旅客，時間短、門到門、更舒適；高鐵分流公路長途旅客，速度更快、更舒適。n2014-2023年，公路客運量減少3/4左右n2014-2023年，私家車出行分流公路客運資料來源：Wind，天風證券研究所

41.1公路客運被私家車分流300%250%

200%

150%

100%

50%

0%250200150100500總客運量

公路鐵路

水路

民航私家車擁有量

公路客運量2023比2014年客運量：億人

20142023249%24%1.2

出租車客運被網(wǎng)約車分流

l

2013年以來，全國出租車客運量呈下滑趨勢；2023年疫后運量回升，但仍低于2019年。疫后網(wǎng)約車訂單量呈上升趨勢。l

網(wǎng)約車突破經(jīng)營牌照限制，數(shù)量大幅增長；網(wǎng)約車價格透明、環(huán)境舒適、

態(tài)度較好，促使訂單量大幅增長。n2013年以來，出租車客運量呈下滑趨勢n網(wǎng)約車訂單量呈現(xiàn)上升趨勢資料來源：Wind，天風證券研究所

5400300200100010987654出租車客運量：億人次網(wǎng)約車訂單量：億單2022-102023-102020-102021-022021-062021-102022-062023-062024-062023-022024-022022-0220122014201620192021201720182013201520102011202020232022l

電動汽車的能源成本比燃油汽車低80%左右，總成本低10%左右。l

如果電池價格和充電價格下降，電動汽車的成本有望進一步下降。l

按照交易金額計算，

2023年出租車、

網(wǎng)約車、順風車的市場份額分別為54.2%、41.4%、4.4%。車輛成本：萬元/年1086420

折舊成本

能源成本

保險費

輪胎費用5.401.05燃油出租車電動網(wǎng)約車8.454.451.2

出租車客運被網(wǎng)約車分流

資料來源：Wind，上海市交通委，中國石油公眾號，中國儲能網(wǎng)，嘀嗒出行公司公告等，天風證券研究所

6n

電動網(wǎng)約車的能源成本比燃油出租車低80%左右電動網(wǎng)約車的總成本比燃油出租車低10%左右20151050燃油出租車電動網(wǎng)約車

車輛成本

人工成本

平臺成本保養(yǎng)費其他費用成本：萬元/年nl

電動順風車的行駛里程更高，單公里成本比網(wǎng)約車更低。l

如果是3人及以上出行，電動順風車的總成本低于高鐵。l

中國的順風車市場仍處于起步階段。嘀嗒出行預計，按出行距離計算，

中國順風車的滲透率將從2024年的

0.36%增至2028年的0.80%。1.651.281.3高鐵客運被順風車分流

資料來源：中國國家鐵路集團有限公司官網(wǎng)，12306，Wind等，天風證券研究所

7燃油出租車

電動網(wǎng)約車

電動順風車2.01.51.00.50.01.51.00.50.0如果三人出行，電動順風車的價格低于高鐵電動順風車的成本比電動網(wǎng)約車更低高鐵順風車單位成本：元/公里價格：元/公里0.501.421.89nn高鐵順風車行程適合300公里以上適合300公里以內(nèi)速度平均200公里/小時左右平均100公里/小時左右時間高鐵準時，有發(fā)車間隔乘客預約出發(fā)時間舒適性空間較大，但要兩端換乘、候車門到門運輸，車內(nèi)空間較小可靠性可靠，極少晚點或取消受天氣影響大，可能被取消經(jīng)濟性0.5元/人公里，適合1-2人出行1.42元/輛公里，適合3人及以上出行旅客公商務出行，輕裝簡從家庭出行，攜帶較多行李l

順風車使公路客運優(yōu)勢里程，從100公里以內(nèi)延伸到300公里以內(nèi)。l

隨著順風車的完善和普及，對高鐵旅客的分流可能增加，我們認為未

來鐵路或?qū)Ｗ⒂?00-1000公里旅客運輸。1.3高鐵客運被順風車分流

資料來源：中國國家鐵路集團有限公司官網(wǎng)，12306，京滬高鐵公司公告等，天風證券研究所

8l

嘀嗒出行預計，2023-2028年網(wǎng)約車和順風車市場年化增速20%、

31%。l

增長動力：收入增長帶動便捷、舒適、高效的出行需求增長，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能提升出行服務質(zhì)量，智能駕駛降低成本等。n

中國的網(wǎng)約車和順風車市場規(guī)模有望較快增長15000出租車網(wǎng)約車

順風車120009000600030000201820192020

2021202220232024E2025E2026E

2027E2028E資料來源：嘀嗒出行公司公告，天風證券研究所

91.4

網(wǎng)約車和順風車市場有望高增長 市場規(guī)模：億元股票代碼公司名稱公司概況2023年交易額

億元市場份額DIDIY.OO滴滴出行成立于2013年，總部位于北京，主要

提供網(wǎng)約車、順風車等出行服務。192475.5%無T3出行成立于2019年，總部位于南京，主要

提供網(wǎng)約車等出行服務。1586.2%H01994.HK曹操出行成立于2015年，總部位于蘇州，主要

提供網(wǎng)約車服務。1224.8%09680.HK如祺出行成立于2019年，總部位于廣州，主要

提供網(wǎng)約車和Robotaxi出行服務。271.1%02559.HK嘀嗒出行成立于2014年，總部位于北京，主要

提供順風車等出行服務80.3%1.4

網(wǎng)約車公司或?qū)⑹芤?/p>

l

國內(nèi)網(wǎng)約車市場，滴滴出行一家獨大，中小型公司迅速發(fā)展。資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所

102.1天然氣重卡的總成本低10%左右

l

天然氣價格低于柴油，使天然氣重卡的年度總成本比柴油重卡低10%左右，運輸成本達到0.2元/噸公里左右。l

隨著柴油與天然氣的差價擴大，天然氣重卡的銷量份額快速上升，2024

年上半年達到20%以上。100806040200

折舊成本

公路通行費3224柴油重卡天然氣重卡重卡銷量市場份額25%20%15%10%5%0%

市場份額

柴油與天然氣差價40003000200010000資料來源：Wind，中青汽車網(wǎng)，經(jīng)濟觀察網(wǎng)，第一商用車網(wǎng)，人民網(wǎng)，天風證券研究所

11n天然氣重卡銷量份額大幅上升，2024H1達到21.6%天然氣重卡的總成本比柴油重卡低10%左右柴油與天然氣差價：元/噸

尿素成本

保養(yǎng)成本

燃料成本

保險費成本：萬元/年2024H121.6%20162018201320142015201720192021202020222023n2.1天然氣重卡的成本有望下降

l

2024年8月，中國的天然氣價格處于歷史中等水平。l

隨著全球天然氣產(chǎn)能大幅擴張，天然氣價格可能下降，天然氣重卡的成

本也有望下降。469資料來源：Wind，Clarkson

，天風證券研究所12800060004000200007991

4795750700650600550500450400國內(nèi)天然氣價格處于歷史中等水平，有下降空間2023-2029年全球天然氣產(chǎn)能有望增長50%以上天然氣產(chǎn)能：百萬噸天然氣價格：元/噸2024E2025E2027E2026E2028E2029E20212016201720182019201420152022202320242019202120202023202220202527430737nn2.2天然氣重卡分流鐵路貨物

l

隨著公路和鐵路運輸煤炭的差價收窄，公路或?qū)⒎至麒F路煤炭運量。l

2022年以來，鐵路比公路的貨運周轉(zhuǎn)量呈下降趨勢。n煤炭通過公路運輸和鐵路運輸?shù)牟顑r在收窄n2022年以來，鐵路與公路貨物周轉(zhuǎn)量的比值下降資料來源：Wind，天風證券研究所

1370%60%50%40%30%0.400.300.200.100.002010

2012

2014

2016

2018

2020

2022

2024

公路長途

大秦鐵路煤炭運價：元/噸公里

貨物周轉(zhuǎn)量鐵路比公路2019

2018

201420212015201620172024202320222020l

一是成本下降可能推動毛利率上升，二是運量增加推動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上升。l

擁有貨車較多、利潤率較低的公司，成本下降的盈利彈性較大，比如長久物流、德邦股份、安能物流等。n2023年底，部分快遞和物流公司擁有大量貨車n如果柴油車替換為天然氣車，部分公司節(jié)省的成本較多注：圓通快遞和申通快遞為自有干線運輸車，德邦股份包含支線運輸車。資料來源：Wind，各公司公告，天風證券研究所2.3快遞和物流公司或?qū)⑹芤?600012000800040000300%250%

200%

150%

100%

50%

0%干線運輸車數(shù)量：輛節(jié)省成本/利潤總額143.1智能駕駛有望使成本下降

l

智能駕駛有望減少司機人數(shù)，無人駕駛有望取代司機，工人成本有望下降，重卡最高降幅20%左右，電動網(wǎng)約車最高降幅50%左右。l

智能駕駛還能降低能耗、減少事故，實現(xiàn)降本增效。人工成本23%公路通行費

36%燃料成本27%

折舊成本8%保險費

2%n

電動網(wǎng)約車的成本主要是人工費、平臺費、折舊費等折舊成本資料來源：Wind，中國青年網(wǎng)，第一商用車網(wǎng)，人民網(wǎng)，上海市交通委，中國儲能網(wǎng)等，天風證券研究所

15充電成本7%保險費

6%n天然氣重卡的成本主要是過路費、燃料費、人工費人工成本48%平臺成本25%保養(yǎng)成本12%2%時間發(fā)布機構政策文件內(nèi)容要點2024年7月工信部、公安部、交通部等關于公布智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應用試點城市名單的通知在北京、上海、廣州、深圳、重慶等20個城市開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云”一體化應用試點2024年1月工信部、公安部、交通部等關于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知建成一批架構相同、標準統(tǒng)一、業(yè)務互通、安全可

靠的城市級應用試點項目2023年12月交通部自動駕駛汽車運輸安全服務指南（試行）對自動駕駛汽車適用范圍、應用場景、人員配備、

運輸車輛、安全保障等作出明確要求2023年11月工信部、公安部、交通部等關于開展智能網(wǎng)聯(lián)汽車準入和上路

通行試點工作的通知遴選具備量產(chǎn)條件的搭載自動駕駛功能的智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)品，在限定區(qū)域內(nèi)開展上路通行試點。2021年12月國務院“十四五”現(xiàn)代綜合交通運輸體系

發(fā)展規(guī)劃穩(wěn)妥發(fā)展自動駕駛和車路協(xié)同等出行服務，鼓勵自動駕駛在港口、物流園區(qū)等限定區(qū)域測試應用2021年7月工信部、公安部、交通部智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試與示范應用管理規(guī)范（試行）推動汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化技術應用和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，規(guī)

范智能網(wǎng)聯(lián)汽車自動駕駛功能測試與示范應用。2021年2月中共中央、國務院國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要推進智能網(wǎng)聯(lián)汽車（智能汽車、自動駕駛、車路協(xié)同）應用2020年12月交通部關于促進道路交通自動駕駛技術發(fā)展和應用的指導意見到2025年，自動駕駛基礎理論研究取得積極進展；

建成國家級自動駕駛測試基地和先導應用示范工程。2020年3月工信部汽車駕駛自動化分級規(guī)定了汽車駕駛自動化功能的分級標準，將駕駛自動化分成0~5級3.2政策推動智能駕駛普及

l

2020年以來，國家出臺了一系列智能駕駛相關政策。資料來源：中國政府網(wǎng)，交通部，工信部，天風證券研究所16時間發(fā)布機構政策文件內(nèi)容要點2024年6月北京市經(jīng)濟和信息化局北京市自動駕駛汽車條例（征求意見稿）對通行區(qū)域、智能化路側基礎設施建設、服務管理平臺等車路云一體化建設進行全面系統(tǒng)規(guī)定2021年12月上海市人民

政府上海市智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試與應

用管理辦法在本市行政區(qū)域內(nèi)開展有條件自動駕駛、高度自動駕駛智能網(wǎng)聯(lián)汽車道路測試、示范應用、示范運營、商業(yè)化運營活動2022年8月深圳市人大常委會深圳經(jīng)濟特區(qū)智能網(wǎng)聯(lián)汽車管

理條例深圳經(jīng)濟特區(qū)范圍內(nèi)智能網(wǎng)聯(lián)汽車的道路測試和

示范應用、準入和登記、使用管理等相關活動2024年4月杭州市人大常委會杭州市智能網(wǎng)聯(lián)車輛測試與應

用促進條例杭州市行政區(qū)域內(nèi)智能網(wǎng)聯(lián)車輛道路測試、創(chuàng)新

應用活動以及相關監(jiān)督管理工作2024年7月廣州市人大常委會廣州市智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新發(fā)展

條例（草案修改稿·征求意見稿）從產(chǎn)業(yè)發(fā)展、車路云一體化建設、創(chuàng)新應用、安

全保障、法律責任等方面進行法規(guī)制度設計3.2政策推動智能駕駛普及

l

重點城市出臺了智能駕駛管理條例，推動和規(guī)范產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資料來源：北京市政府網(wǎng)，上海市政府網(wǎng)，深圳人大網(wǎng)，杭州人大網(wǎng)，廣州人大網(wǎng)，天風證券研究所17l

L2-L3級智能駕駛的滲透率正在快速上升，未來L4-L5級滲透率或?qū)⑸仙?。l

如祺出行預計，

Robotaxi將于2026年實現(xiàn)商業(yè)化，單公里成本與有人駕駛網(wǎng)約車接近，之后將低于有人駕駛網(wǎng)約車。n車輛智能駕駛的滲透率有望快速上升n2026年無人駕駛網(wǎng)約車成本或?qū)⒔咏接腥笋{駛網(wǎng)約車3.3智能駕駛滲透率快速提升

資料來源：如祺出行公司公告，天風證券研究所

18100%80%60%40%20%0%2023

2024E

2025E

2026E

2027E

2028E

2029E

2030E有人駕駛

無人駕駛543210

L2-L3L4-L5智能駕駛滲透率成本：元/公里項目進展東海大橋智

能重卡5臺5G＋L4智能重卡自動編組（

5車編組、中間3車無人），在常年大型車輛密集的東海大橋上行駛有序，車隊可做到70km/h的時速行駛，并保持1秒以內(nèi)的時距，

同時具備自動換道、避障、繞行等功能。自動化碼頭

無人集卡截止2023年底，我國港口在全球排名前50的29個港口中，至少有18個港口已經(jīng)

上了自動駕駛運輸，占比62%快遞公司智

能駕駛重卡頭部快遞快運公司普遍應用智能駕駛重卡，在500公里-1200公里路段規(guī)?；瘜崿F(xiàn)

雙駕變單駕，將每車人力成本下降40-50%。準東煤礦無

人礦卡在新疆天池能源有限責任公司南露天煤礦，易控智駕組建了203臺車的全球單礦規(guī)

模最大的無人駕駛車隊，實現(xiàn)24小時常態(tài)化運行。無人駕駛網(wǎng)

約車北京、上海、廣州、深圳、武漢、重慶等地已開展無人駕駛車輛公開道路試點示

范l

智能駕駛卡車在港口、快遞、礦山等領域率先應用l

無人駕駛網(wǎng)約車在部分城市試點應用。3.4智能駕駛在部分領域率先應用

資料來源：人民網(wǎng)，中國建設新聞網(wǎng)，運聯(lián)網(wǎng)，李小娜等《港口自動駕駛推廣研究》

，澎湃新聞，天風證券研究所19l

政府還貸公路收費期限最長不超過15年，中西部最長不超過20年；經(jīng)營性公路收費期限最長不超過25年，中西部最長不超過30年。l

2021年，政府還貸性收費公路占46%，經(jīng)營性收費公路占54%。l

收費公路改擴建并延長收費年限，可能導致收費到期公路里程減少。n1998年開始，高速公路新增里程大幅增加n2021年中國收費公路主要是高速公路一級公路,9%高速公路,

86%4.1公路收費到期有望使成本下降

資料來源：Wind，天風證券研究所

20120001000080006000400020000高速公路新增里程：公里二級公路,201220142010200420062008200020021996199819944%l

公路運量份額有望上升，客車和貨車流量有望增加。l

鐵路運輸貨物主要是煤炭，線路主要是大秦、朔黃、瓦日線等，經(jīng)過山西、河北、山東等省份。l

如果公路分流鐵路的煤炭運輸，那么華北地區(qū)高速公路或?qū)⑹芤?。n2023年國有重點煤礦的煤炭鐵路發(fā)運量集中在山西、陜西等n2023年主要煤炭運輸鐵路是大秦線、朔黃線、瓦日線等新疆山西

32%5%安徽7%陜西

19%資料來源：Wind，中國煤炭工業(yè)協(xié)會，天風證券研究所

214.2高速公路車流量有望增加大秦鐵路朔黃鐵路瓦日鐵路浩吉鐵路新疆鐵路543210內(nèi)蒙古19%5%

河南貨運量：億噸l

長三角和珠三角地區(qū)鐵路客流密度大、平均運距較短，容易被公路分流。l

如果公路分流鐵路旅客，江蘇、浙江、廣東的高速公路或?qū)⑹芤妗浙江、江蘇、廣東的鐵路客運密度較高n四川、黑龍江等省份的鐵路客運平均運距較短4.2高速公路車流量有望增加250020001500100050004003002001000浙江江蘇廣東山東河南福建重慶遼寧安徽湖北資料來源：Wind，天風證券研究所鐵路客運密度：人/平方公里鐵路客運平均運距：公里黑龍江內(nèi)蒙古浙江江蘇廣東重慶福建云南吉林四川山西22公司代碼公司名稱市值PE-TTM2023年營

業(yè)收入2023年歸

母凈利潤2023年收費公

路毛利潤占比2024/9/2000755.SZ山西高速6214175100%600350.SH山東高速456142653368%600377.SH寧滬高速714151524492%000429.SZ粵高速A23715491699%600548.SH深高速2069932381%0576.HK浙江滬杭甬30351725274%l

華北、長三角、珠三角地區(qū)的高速公路或?qū)⑹芤嬗谲嚵髁吭鲩L。l

智能駕駛普及，有助于公路的通行能力提升。4.3沿海省份高速公路受益

資料來源：Wind，北京交通發(fā)展研究院公眾號，天風證券研究所

23l

國內(nèi)經(jīng)濟增速下滑經(jīng)濟增速下滑會拖累貨運需求，鐵路、公路、水路貨運量增速也會隨之下滑，各種運

輸方式的競爭更加激烈，電動汽車和智能駕駛汽車滲透可能受阻。l鋰電池價格大幅上漲如果鋰電池價格大幅上漲，新能源汽車價格可能隨之上漲，電動順風車和網(wǎng)約車的成

本可能上升，導致經(jīng)濟性下降，市場滲透可能放緩。l天然氣價格大幅上漲天然氣價格大幅上漲會導致天然氣重卡經(jīng)濟性下降，對鐵路貨運的分流可能減少。l智能駕駛政策反復中央和地方都在積極推動智能駕駛應用，市場滲透率提升。如果法律、安全、就業(yè)等

問題導致政策出現(xiàn)反復，那么智能駕駛技術應用可能放緩。風險提示

24分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反