第三章-金融遠期

金融工程第三章金融遠期知識架構圖（本科）第三章金融遠期ppt課件一、遠期合約的概念遠期合約（ForwardContracts）

是指雙方約定在未來的某一確定時間，按確定的價格買賣一定數量的某種實物商品或者金融資產的合約。

第一節(jié)遠期合約（本科）第三章金融遠期ppt課件遠期合約的要素（一）多頭和空頭（二）交割價格（三）到期日

（本科）第三章金融遠期ppt課件

注：①本質是合約

②交易雙方的權利和義務對等

③鎖定了風險的同時，也放棄了可能的收益（本科）第三章金融遠期ppt課件(b)遠期空頭的到期盈虧(a)遠期多頭的到期盈虧標的資產價格標的資產價格KK盈虧盈虧案例：人民幣遠期外匯交易（本科）第三章金融遠期ppt課件二、金融遠期合約的種類

遠期利率協議（ForwardRateAgreements，簡稱FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時期開始在某一特定時期內按協議利率借貸一筆數額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協議。合約中最重要的條款要素為協議利率，我們通常稱之為遠期利率，即現在時刻的將來一定期限的利率。例如1

4遠期利率，即表示1個月之后開始的期限3個月的遠期利率；3×6遠期利率，則表示3個月之后開始的期限為3個月的遠期利率。（本科）第三章金融遠期ppt課件

遠期股票合約（Equityforwards）是指在將來某一特定日期按特定價格交付一定數量單個股票或一攬子股票的協議。

遠期外匯合約（ForwardExchangeAgreements,FXA）是指雙方約定在將來某一時間按約定的遠期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。（本科）第三章金融遠期ppt課件

由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細節(jié)，雙方可以就交割地點、交割時間、交割價格、合約規(guī)模、標的物的品質等細節(jié)進行談判，以便盡量滿足雙方的需要?？偟膩砜?，作為場外交易的非標準化合約，遠期的優(yōu)勢在于靈活性很大，可以根據交易雙方的具體需要簽訂遠期合約，比較容易規(guī)避監(jiān)管。三、遠期合約的優(yōu)點（本科）第三章金融遠期ppt課件

首先，由于遠期合約沒有固定的、集中的交易場所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場價格，市場效率較低。其次，由于每份遠期合約千差萬別，這就給遠期合約的流通造成較大不便，因此遠期合約的流動性較差。最后，遠期合約的履約沒有保證，當價格變動對一方有利時，對方有可能無力或無誠意履行合約，因此遠期合約的違約風險較高。四、遠期合約的缺點（本科）第三章金融遠期ppt課件一、遠期利率概述（一）遠期利率的定義

遠期利率，是指現在時刻的將來一定期限的利率，它是與即期利率對應的一個概念。

第二節(jié)利率遠期（本科）第三章金融遠期ppt課件（二）遠期利率的產生

上世紀70年代，世界主要國家都開始實行利率自由化，利率的自由化導致利率市場出現波動，利率上升借款成本上升，利率下降投資收益下降。采用什么技術方法可以對利率波動的風險進行防范，對當時的金融界顯得十分迫切，這就促進了遠期利率的產生。

（本科）第三章金融遠期ppt課件（三）遠期利率的案例

客戶要求銀行提供100萬美元的貸款，期限為半年，從6個月后開始執(zhí)行，并要求銀行確定這筆貸款的固定利率，銀行無疑會承擔風險。假定此時，銀行6月期貸款利率為9.500%，12月期貸款利率為9.875%。

（本科）第三章金融遠期ppt課件-954654

+954654t0貸出6個月

r=9.500%

+1000000

借入12月期資金t180-1000000

貸出6個月

r=9.785%

t360+1048926

-1048926（本科）第三章金融遠期ppt課件只有對未來6月期的遠期利率定價為9.785%，銀行才不會虧損，客戶的貸款成本才會最低。如果遠期利率低于9.785%，則銀行就將會虧損，也就是借款者借款成本較低，需求量將會上升，導致利率上升；如果遠期利率高于9.785%，則銀行就將會盈利，也就是借款者借款成本較高，需求量將會下降，導致利率下降。

（本科）第三章金融遠期ppt課件二、利率遠期合約概述（一）利率遠期合約的產生遠期利率協議是由倫敦的銀行在1984年最先引入的一種遠期合約，它為資金的借貸者提供了一種規(guī)避利率風險的手段，允許借貸雙方鎖定將來某一時點借貸一定期限的資金的利率，并規(guī)定以何種市場利率為參考利率以及協議的名義面額。（本科）第三章金融遠期ppt課件（二）利率遠期合約的定義利率遠期合約即遠期利率協議（FRA）是買賣雙方同意從未來某一商定的時刻開始的一定時期內按照協議利率借貸一筆數額確定、以特定貨幣表示的名義本金的合約。（本科）第三章金融遠期ppt課件（三）利率遠期合約的發(fā)展概況國際市場上利率遠期合約的參照利率通常為LIBOR，即倫敦同業(yè)拆借利率。利率遠期合約所涉及的貨幣主要為美元，美元約占整個利率遠期合約市場的90%以上，其他貨幣包括英鎊、歐元、日元等。世界上最主要的利率遠期合約市場在倫敦，倫敦金融市場上進行的利率遠期合約交易占整個交易量的40%左右；第二大交易場所在紐約，約占整個交易量的25%。（本科）第三章金融遠期ppt課件

2007年，我國銀行間債券市場正式推出FRA。中信銀行股份有限公司與匯豐銀行達成了第一筆人民幣遠期利率協議，該交易的本金為2億元人民幣，參考利率是3個月SHIBOR。目前，商業(yè)銀行是我國FRA的絕對交易主體，股份制商業(yè)銀行交易活躍（本科）第三章金融遠期ppt課件（四）利率遠期合約的相關要素

合同金額——名義借貸款本金數額合同貨幣——合約金額的標價貨幣交易日——遠期利率協議交易的執(zhí)行日結算日——名義貸款或存款開始日到期日——名義貸款或存款到期日合同期——結算日至到期日的天數合同利率——協議利率，合約中協商確定的利率參照利率——確定日用來結算金額的市場基準利率結算金——在結算日根據合同利率與參照利率的差額計算出來的，由一方支付給另一方的金額（本科）第三章金融遠期ppt課件三、利率遠期合約的交割（一）交割過程假設交易日是2017年6月12日，星期一，協議雙方買賣五份1×4FRA，每份面額20萬美元，協議貨幣是美元，協議數額是100萬，協議利率是6.25%。

“1×4”是指名義上的即期日與交割日之間為1個月，從即期日至貸款的最后到期日為4個月。即期日通常是交易日后兩天。在本例中即6月14號，星期三，這意味著名義上的貸款或存款將從2017年7月14號星期五開始（即期日一個月后），于2017年10月16號星期一到期（由于2017年10月14號是一個星期六，這三個月期限的遠期協議順延到下一個工作日）。（本科）第三章金融遠期ppt課件（二）交割金額SS——利率遠期合約交割額；——參考利率；——合同利率；A——合同金額；D——合同天數；B——天數計算慣例（通常是指360天）（本科）第三章金融遠期ppt課件四、利率遠期合約的作用（一）套期保值（二）套利（三）投機（本科）第三章金融遠期ppt課件一、遠期匯率概述（一）遠期匯率的定義遠期匯率是指兩種貨幣在未來某一日期交割的買賣價格，即在遠期外匯合同中規(guī)定的買賣有關貨幣所使用的匯率。

第三節(jié)匯率遠期（本科）第三章金融遠期ppt課件（二）遠期匯率的升水和貼水遠期貶值的貨幣對另一種相對的貨幣（升值的貨幣）叫做貼水；反之，遠期升值的貨幣叫做升水，即在直接標價法下，若某種貨幣對美元的遠期匯率小于即期匯率，則該貨幣對美元遠期升水（本幣升值）；若某種貨幣對美元的遠期匯率大于即期匯率，則該貨幣對美元遠期貼水（本幣貶值）。

（本科）第三章金融遠期ppt課件（三）遠期匯率的的報價方法直接報價法&遠期差價報價法

（本科）第三章金融遠期ppt課件（四）遠期匯率的案例若某日美元對瑞士法郎即期匯率為USD/CHF：1.2200/10，若1個月的美元對瑞士法郎遠期匯率點數為20/30，請問1個月美元對瑞士法郎的遠期匯率是多少？若1個月的美元對瑞士法郎遠期匯率點數為30/20，請問1個月美元對瑞士法郎的遠期匯率又是多少？

（本科）第三章金融遠期ppt課件

若1個月的美元對瑞士法郎遠期匯率點數為20/30，則表明1個月美元升水，或者說1個月瑞士法郎貼水，所以1個月美元對瑞士法郎遠期匯率為USD/CHF：1.2220/40。若1個月的美元對瑞士法郎遠期匯率點數為30/20，則表明1個月美元貼水，或者說1個月瑞士法郎升水，所以1個月美元對瑞士法郎遠期匯率為USD/CHF:1.2170/90。

（本科）第三章金融遠期ppt課件二、遠期匯率合約概述（一）匯率遠期合約的定義匯率遠期合約即遠期外匯協議（FXA）是指合約雙方約定在將來某一時間按約定的匯率買賣一定數額的某種外匯的合約。（本科）第三章金融遠期ppt課件（二）我國遠期結售匯的發(fā)展狀況

我國境內銀行遠期結售匯業(yè)務開始于1997年4月中國銀行獲準試點辦理遠期結售匯業(yè)務，當時的遠期結售匯業(yè)務僅有美元一個交易幣種，最長交易期限不得超過4個月。直到2003年4月，四大國有商業(yè)銀行均獲準開辦遠期結售匯業(yè)務，標志著境內商業(yè)銀行全國范圍正式開展該項業(yè)務。目前遠期結售匯業(yè)務的交易幣種逐步擴大為包括美元、港幣、歐元、英鎊、瑞士法郎、新加坡元、日元、加拿大元、澳大利亞元等可自由兌換外幣。交易期限也發(fā)展為涵蓋一周、二十天、一個月、兩個月、三個月……十二個月等一年內的標準期限，及以未來一年內任一工作日為到期日的非標準期限。（本科）第三章金融遠期ppt課件（三）遠期外匯交易概述1、遠期外匯交易的定義遠期外匯交易，又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預先簽訂遠期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數額、匯率以及未來交割的時間，在約定到期日由買賣雙方按照約定的匯率辦理交割的外匯業(yè)務。（本科）第三章金融遠期ppt課件2、遠期外匯交易的特點遠期外匯合約中的條款一般由交易雙方自行協商確定，買賣雙方可以根據自身的要求簽訂合約；遠期外匯交易一般是在場外進行，具有很大的自由性；因為遠期外匯交易的自由性，這就導致了遠期外匯交易的信用風險較大，很難規(guī)避違約風險。（本科）第三章金融遠期ppt課件（四）遠期外匯合約的運用

1、套期保值

2、投機3、套利（本科）第三章金融遠期ppt課件1、套期保值進出口商、國際投資者以及外幣借貸者賣出（或買入）金額等于所持有（或所承擔的）一筆外幣資產（或負債）的遠期外匯，交割期限一般與資產變現（或負債償付）的日期相匹配，使這筆外幣資產（或外幣負債）以本幣表示的價值免受匯率變動的影響，從而達到保值的目的的外匯交易，通常又稱為“套期保值”或“抵補保值”。（本科）第三章金融遠期ppt課件案例某美國商人向英國出口了一批商品，100萬英鎊的貨款要到三個月后才能收到，為避免三個月后英鎊匯率出現下跌，美國出口商決定做一筆三個月的遠期外匯交易。假設成交時，紐約外匯市場英鎊/美元的即期匯率為1.6750/60，英鎊三個月的遠期差價為30/20，若收款日市場的即期匯率為1.6250/60，那么美國出口商做遠期交易和不做遠期交易有什么不同（不考慮交易費用）？（本科）第三章金融遠期ppt課件

做遠期交易：美國出口商賣出100萬三個月期的英鎊，到期可收進：1000000×（1.6750－0.0030）=1672000USD不做遠期交易：若等到收款日賣出100萬即期的英鎊，可收進：1000000×1.6250=1625000USD做遠期交易比不做遠期交易多收進：1672000－1625000=47000USD（本科）第三章金融遠期ppt課件2、投機投機性外匯遠期交易是基于投機者預期未來某一時點市場上的即期匯率與目前市場上的遠期匯率不一致而進行的遠期外匯交易。（本科）第三章金融遠期ppt課件案例

在德國法蘭克福外匯市場上，如果某德國外匯投機商預測英鎊對美元的匯率將會大幅度上升，他就可以做買空交易，先以當時的1英鎊=1.5550美元的3月遠期匯率買進100萬3個月英鎊遠期；然后，3個月以后，當英鎊對美元的即期匯率猛漲到1英鎊=1.7550美元時，他就在即期市場上賣出100萬英鎊。軋差后能夠獲得100萬×（1.7550-1.5550）=20萬美元的投機利潤。但若交割日市場的即期匯率變動與投機者預測相反，投機者將會遭受損失，若3個月后市場即期匯率不升反降為1英鎊=1.4550美元。則該投機者將遭受10萬美元的損失。（本科）第三章金融遠期ppt課件3、套利遠期外匯市場上的套利又稱為利息套匯或時間套匯，是指利用在不同國家或地區(qū)進行短期投資的利率差異，將資金由低利率地區(qū)轉移至高利率地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。（本科）第三章金融遠期ppt課件案例

例3.9假定美國金融市場上一年期國庫券的利率是6%，而英國市場上相同期限的國庫券利率是10%。倫敦即期外匯市場上GBP/USD=1.9220/30，一年期的遠期匯水為300/260。一個美國投資者將手中閑置的1923000美元在即期外匯市場上購買100萬英鎊，然后購買一年期的英國國庫券，同時賣出一年期英鎊期匯，購回美元。（本科）第三章金融遠期ppt課件在此情況下：直接在美國投資，美元本利和=1923000×（1+6%）=2038380美元投資英鎊本利和=1000000×（1+10%）=1100000英鎊套利到期后，英鎊本利轉換為1100000×1.8920=2081200美元投資套利所得=2081200－2038380=42820美元投資者開始就確切知道可以無風險獲得42820美元，即76920美元的利息差異與34100美元的遠期貼水。（本科）第三章金融遠期ppt課件第四節(jié)遠期合約的定價一、無收益資產遠期合約的定價二、支付已知現金收益資產遠期合約定價三、支付已知收益率資產遠期合約的定價（本科）第三章金融遠期ppt課件

TtSSTKFfr

基本的符號（本科）第三章金融遠期ppt課件1、無收益資產的遠期合約的定義

是指遠期合約的標的資產在從時刻t到遠期合約到期時間T之間不產生現金流收入，如貼現債券。一、無收益資產遠期合約的定價（本科）第三章金融遠期ppt課件2、定價思想-無套利定價法

基本思路為：構建兩種投資組合，令其終值相等，則其現值一定相等；否則就可進行套利。套利過程：即賣出現值較高的投資組合，買入現值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無風險收益。眾多套利者這樣做的結果，將使較高現值的投資組合價格下降，而較低現值的投資組合價格上升，直至套利機會消失，此時兩種組合的現值相等。這樣，我們就可根據兩種組合現值相等的關系求出遠期價格。

（本科）第三章金融遠期ppt課件3、無收益資產的遠期合約的定價我們構建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上數額為Ke-r（T－t）的現金組合B：一單位標的資產遠期合約現金組合A標的資產組合B（本科）第三章金融遠期ppt課件無收益資產遠期合約多頭的價值：

f=S－Ke-r（T－t）

（本科）第三章金融遠期ppt課件案例目前，6個月期的無風險年利率為4.17%，市場上正在交易一份標的證券為一年期的貼現債券，剩余期限為6個月的遠期合約多頭，其交割價格為970元，該債券的現價為960元，請問：對該遠期合約的多頭和空頭來說，遠期價值分別是多少？（本科）第三章金融遠期ppt課件由于遠期價格就是使遠期合約價值為零的交割價格，即當=0時，=。據此可令式（3.1）中的=0，則

這就是無收益資產的現貨-遠期平價定理（Spot-ForwardParityTheorem），或稱現貨期貨平價定理（Spot-FuturesParityTheorem）。4、現貨-遠期平價定理

（本科）第三章金融遠期ppt課件違背“現貨-遠期平價定理”會怎么樣？必產生套利行為?。ū究疲┑谌陆鹑谶h期ppt課件若K>

。

在t時刻，套利者可以按無風險利率r

借入S現金，期限為T-t。然后用S購買一單位標的資產，同時賣出一份該資產的遠期合約，交割價格為K。

在T時刻，該套利者就可將一單位標的資產用于交割換來K現金，并歸還借款本息

，這就實現了K-的無風險利潤。Ser（T－t）Ser（T－t）Ser（T－t）（本科）第三章金融遠期ppt課件若K<

。套利者就可進行反向操作

在t時刻，賣空標的資產，將所得收入以無風險利率進行投資，期限為T-t。同時買進一份該標的資產的遠期合約，交割價格為K。在T時刻，套利者收到投資本息

，并以K現金購買一單位標的資產，用于歸還賣空時借入的標的資產，從而實現

-K的利潤。Ser（T－t）Ser（T－t）Ser（T－t）（本科）第三章金融遠期ppt課件無收益資產遠期價格定價案例假設一個3個月期的遠期合約，其標的物是一個不分紅的股票。該股票的現價為40，當時的無風險年利率為5%。我們在兩種極端情況下（分別為遠期價格過高和過低）考慮套利者可能采取的策略（本科）第三章金融遠期ppt課件假設遠期價格為43：現在，投機者可以按照5%的無風險年利率，貸入資金40以購買一份標的股票，并售出一份遠期合約（旨在3個月后賣出現在所持標的股票）。

3個月后，投機者償還貸款需要付出40*e0.05*0.25=40.5到期的遠期合約，讓投機者可以用43出售其持有的標的股票。投機者便可以得到43–40.5=2.5的收益。（本科）第三章金融遠期ppt課件假設遠期價格為39：

現在，套利者可以賣空標的股票得40，并購買一份遠期

3個月后套利者賣出股票的40元價值為40*e0.05*0.25=40.5而根據遠期合約的約定，股票的購回價格39，使得套利者能夠無風險的獲得40.5-39=1.5的利潤。（本科）第三章金融遠期ppt課件套利者的利潤是由于遠期定價不合理而造成的。遠期價值由遠期實際價格和遠期理論價格共同決定。（本科）第三章金融遠期ppt課件1、支付已知現金收益資產的概念

是指在遠期合約到期前會產生完全可預測的現金流的資產，如付息債券和支付已知現金紅利的股票等。二、支付已知現金收益資產遠期合約的定價（本科）第三章金融遠期ppt課件2、支付已知現金收益資產的遠期合約定價

已知條件：某項資產現金收益的現值為I。構建如下兩個組合：組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數額為Ke–r(T-t)

的現金。組合B：一單位標的證券加上利率為無風險利率、期限為從當前時刻到現金收益派發(fā)日、本金為I的負債。（本科）第三章金融遠期ppt課件在T時刻，組合A的價值等于一單位標的資產。在組合B中，由于標的證券的現金收益剛好可以用來償還負債的本息，因此在T時刻，該組合的價值也等于一單位標的證券。因此，在t時刻，這兩個組合的價值應相等，即（本科）第三章金融遠期ppt課件根據遠期價格的定義，我們可從式中求得：這就是支付已知現金收益資產的現貨-遠期平價公式。3、支付已知現金收益資產的遠期價格（本科）第三章金融遠期ppt課件反證法：假設。在t時刻，以無風險利率借入現金S買入標的資產，并賣出一份交割價為K的遠期合約，將在T-t期間從標的資產獲得的現金收益以無風險利率貸出至T時刻。在T時刻，套利者將標的資產用于交割得到現金收入K，并從標的資產中獲得收益，同時還本付息，最終得到的本利收入。最終套利者在T時刻可實現無風險利潤。

（本科）第三章金融遠期ppt課件反證法：（本科）第三章金融遠期ppt課件案例考慮一個股價為50$的股票的10個月期遠期合約。假設該股票在3個月、6個月、9個月時都支付紅利0.75$，同時假設對所有到期日無風險利率都是8%（連續(xù)復利），則I=0.75e

-0.08×3/12+0.75e-0.08×6/12+0.75e-0.08×9/12=2.162F=（S-I）e

r（T-t）

=（50-2.162）e

0.08×10/12=51.14（本科）第三章金融遠期ppt課件

黃金、白銀等貴金屬本身不產生收益，但需要花費一定的存儲成本，存儲成本可看成負收益。令已知現金收益的現值為I，對黃金、白銀來說，I為負值。（本科）第三章金融遠期ppt課件案例

假設黃金現價為每盎司700美元，其存儲成本為每年每盎司3美元，一年后支付，美元一年期無風險利率為4%。則一年期黃金期貨的理論價格為多少？（本科）第三章金融遠期ppt課件1、支付已知收益率資產的概念是指在遠期合約到期前將產生于該資產現貨價格成一定比率的收益的資產。貨幣是這類資產的典型代表(遠期外匯協議)，其收益率就是該貨幣發(fā)行國的無風險利率。三、支付已知收益率資產遠期合約的定價（本科）第三章金融遠期ppt課件2、支付已知收益率資產的遠期合約定價組合A：一份遠期合約多頭加上一筆數額為的現金；組合B：單位證券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產按連續(xù)復利計算的已知收益率。（本科）第三章金融遠期ppt課件組合A在T時刻的價值等于一單位標的證券。組合B由于獲得的紅利收入全部都再投資于該證券，擁有的證券數量隨著紅利的不斷發(fā)放而增加，所以在時刻T，正好擁有一單位標的證券。（本科）第三章金融遠期ppt課件因此在t時刻兩個組合的價值也應相等，即：

（本科）第三章金融遠期ppt課件這就是支付已知收益率資產的現貨-遠期平價公式。3、支付已知收益率資產的遠期價格（本科）第三章金融遠期ppt課件案例考慮一個6個月期遠期合約，在合約有效期內資產收益率為2%（連續(xù)復利），無風險利率（連續(xù)復利）年率為10%，資產現貨價格為25$。請計算下該資產的遠期價格。F=Se(r–q)（T-t)=25e(0.1–0.02)×0.5=26.02（本科）第三章金融遠期ppt課件案例考慮一個6個月期遠期合約，在合約有效期內預期支付資產價值2%的報酬，無風險利率（連續(xù)復利）年率為10%，資產現貨價格為25$。請計算下該資產的遠期價格。

q=2ln(1+0.02)=0.0396F=Se(r–q)（T-t)=25e(0.1–0.0396

)×0.5=25.77該題也可看作是“支付已知現金收益資產遠期合約的定價”（本科）第三章金融遠期ppt課件4、遠期利率協議的定價1×2遠期利率2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.12×3遠期利率3×4遠期利率1個月即期利率2個月即期利率1×3