第三章-金融遠(yuǎn)期

金融工程第三章金融遠(yuǎn)期知識(shí)架構(gòu)圖（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件一、遠(yuǎn)期合約的概念遠(yuǎn)期合約（ForwardContracts）

是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種實(shí)物商品或者金融資產(chǎn)的合約。

第一節(jié)遠(yuǎn)期合約（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件遠(yuǎn)期合約的要素（一）多頭和空頭（二）交割價(jià)格（三）到期日

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

注：①本質(zhì)是合約

②交易雙方的權(quán)利和義務(wù)對(duì)等

③鎖定了風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也放棄了可能的收益（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件(b)遠(yuǎn)期空頭的到期盈虧(a)遠(yuǎn)期多頭的到期盈虧標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格KK盈虧盈虧案例：人民幣遠(yuǎn)期外匯交易（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件二、金融遠(yuǎn)期合約的種類

遠(yuǎn)期利率協(xié)議（ForwardRateAgreements，簡(jiǎn)稱FRA）是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。合約中最重要的條款要素為協(xié)議利率，我們通常稱之為遠(yuǎn)期利率，即現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率。例如1

4遠(yuǎn)期利率，即表示1個(gè)月之后開(kāi)始的期限3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率；3×6遠(yuǎn)期利率，則表示3個(gè)月之后開(kāi)始的期限為3個(gè)月的遠(yuǎn)期利率。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

遠(yuǎn)期股票合約（Equityforwards）是指在將來(lái)某一特定日期按特定價(jià)格交付一定數(shù)量單個(gè)股票或一攬子股票的協(xié)議。

遠(yuǎn)期外匯合約（ForwardExchangeAgreements,FXA）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

由于不在交易所集中交易而是由交易雙方具體談判商定細(xì)節(jié)，雙方可以就交割地點(diǎn)、交割時(shí)間、交割價(jià)格、合約規(guī)模、標(biāo)的物的品質(zhì)等細(xì)節(jié)進(jìn)行談判，以便盡量滿足雙方的需要?？偟膩?lái)看，作為場(chǎng)外交易的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期的優(yōu)勢(shì)在于靈活性很大，可以根據(jù)交易雙方的具體需要簽訂遠(yuǎn)期合約，比較容易規(guī)避監(jiān)管。三、遠(yuǎn)期合約的優(yōu)點(diǎn)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

首先，由于遠(yuǎn)期合約沒(méi)有固定的、集中的交易場(chǎng)所，不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。其次，由于每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，因此遠(yuǎn)期合約的流動(dòng)性較差。最后，遠(yuǎn)期合約的履約沒(méi)有保證，當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。四、遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件一、遠(yuǎn)期利率概述（一）遠(yuǎn)期利率的定義

遠(yuǎn)期利率，是指現(xiàn)在時(shí)刻的將來(lái)一定期限的利率，它是與即期利率對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念。

第二節(jié)利率遠(yuǎn)期（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（二）遠(yuǎn)期利率的產(chǎn)生

上世紀(jì)70年代，世界主要國(guó)家都開(kāi)始實(shí)行利率自由化，利率的自由化導(dǎo)致利率市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，利率上升借款成本上升，利率下降投資收益下降。采用什么技術(shù)方法可以對(duì)利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，對(duì)當(dāng)時(shí)的金融界顯得十分迫切，這就促進(jìn)了遠(yuǎn)期利率的產(chǎn)生。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（三）遠(yuǎn)期利率的案例

客戶要求銀行提供100萬(wàn)美元的貸款，期限為半年，從6個(gè)月后開(kāi)始執(zhí)行，并要求銀行確定這筆貸款的固定利率，銀行無(wú)疑會(huì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。假定此時(shí)，銀行6月期貸款利率為9.500%，12月期貸款利率為9.875%。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件-954654

+954654t0貸出6個(gè)月

r=9.500%

+1000000

借入12月期資金t180-1000000

貸出6個(gè)月

r=9.785%

t360+1048926

-1048926（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件只有對(duì)未來(lái)6月期的遠(yuǎn)期利率定價(jià)為9.785%，銀行才不會(huì)虧損，客戶的貸款成本才會(huì)最低。如果遠(yuǎn)期利率低于9.785%，則銀行就將會(huì)虧損，也就是借款者借款成本較低，需求量將會(huì)上升，導(dǎo)致利率上升；如果遠(yuǎn)期利率高于9.785%，則銀行就將會(huì)盈利，也就是借款者借款成本較高，需求量將會(huì)下降，導(dǎo)致利率下降。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件二、利率遠(yuǎn)期合約概述（一）利率遠(yuǎn)期合約的產(chǎn)生遠(yuǎn)期利率協(xié)議是由倫敦的銀行在1984年最先引入的一種遠(yuǎn)期合約，它為資金的借貸者提供了一種規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，允許借貸雙方鎖定將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)借貸一定期限的資金的利率，并規(guī)定以何種市場(chǎng)利率為參考利率以及協(xié)議的名義面額。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（二）利率遠(yuǎn)期合約的定義利率遠(yuǎn)期合約即遠(yuǎn)期利率協(xié)議（FRA）是買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)刻開(kāi)始的一定時(shí)期內(nèi)按照協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以特定貨幣表示的名義本金的合約。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（三）利率遠(yuǎn)期合約的發(fā)展概況國(guó)際市場(chǎng)上利率遠(yuǎn)期合約的參照利率通常為L(zhǎng)IBOR，即倫敦同業(yè)拆借利率。利率遠(yuǎn)期合約所涉及的貨幣主要為美元，美元約占整個(gè)利率遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)的90%以上，其他貨幣包括英鎊、歐元、日元等。世界上最主要的利率遠(yuǎn)期合約市場(chǎng)在倫敦，倫敦金融市場(chǎng)上進(jìn)行的利率遠(yuǎn)期合約交易占整個(gè)交易量的40%左右；第二大交易場(chǎng)所在紐約，約占整個(gè)交易量的25%。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

2007年，我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)正式推出FRA。中信銀行股份有限公司與匯豐銀行達(dá)成了第一筆人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議，該交易的本金為2億元人民幣，參考利率是3個(gè)月SHIBOR。目前，商業(yè)銀行是我國(guó)FRA的絕對(duì)交易主體，股份制商業(yè)銀行交易活躍（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（四）利率遠(yuǎn)期合約的相關(guān)要素

合同金額——名義借貸款本金數(shù)額合同貨幣——合約金額的標(biāo)價(jià)貨幣交易日——遠(yuǎn)期利率協(xié)議交易的執(zhí)行日結(jié)算日——名義貸款或存款開(kāi)始日到期日——名義貸款或存款到期日合同期——結(jié)算日至到期日的天數(shù)合同利率——協(xié)議利率，合約中協(xié)商確定的利率參照利率——確定日用來(lái)結(jié)算金額的市場(chǎng)基準(zhǔn)利率結(jié)算金——在結(jié)算日根據(jù)合同利率與參照利率的差額計(jì)算出來(lái)的，由一方支付給另一方的金額（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件三、利率遠(yuǎn)期合約的交割（一）交割過(guò)程假設(shè)交易日是2017年6月12日，星期一，協(xié)議雙方買賣五份1×4FRA，每份面額20萬(wàn)美元，協(xié)議貨幣是美元，協(xié)議數(shù)額是100萬(wàn)，協(xié)議利率是6.25%。

“1×4”是指名義上的即期日與交割日之間為1個(gè)月，從即期日至貸款的最后到期日為4個(gè)月。即期日通常是交易日后兩天。在本例中即6月14號(hào)，星期三，這意味著名義上的貸款或存款將從2017年7月14號(hào)星期五開(kāi)始（即期日一個(gè)月后），于2017年10月16號(hào)星期一到期（由于2017年10月14號(hào)是一個(gè)星期六，這三個(gè)月期限的遠(yuǎn)期協(xié)議順延到下一個(gè)工作日）。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（二）交割金額SS——利率遠(yuǎn)期合約交割額；——參考利率；——合同利率；A——合同金額；D——合同天數(shù)；B——天數(shù)計(jì)算慣例（通常是指360天）（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件四、利率遠(yuǎn)期合約的作用（一）套期保值（二）套利（三）投機(jī)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件一、遠(yuǎn)期匯率概述（一）遠(yuǎn)期匯率的定義遠(yuǎn)期匯率是指兩種貨幣在未來(lái)某一日期交割的買賣價(jià)格，即在遠(yuǎn)期外匯合同中規(guī)定的買賣有關(guān)貨幣所使用的匯率。

第三節(jié)匯率遠(yuǎn)期（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（二）遠(yuǎn)期匯率的升水和貼水遠(yuǎn)期貶值的貨幣對(duì)另一種相對(duì)的貨幣（升值的貨幣）叫做貼水；反之，遠(yuǎn)期升值的貨幣叫做升水，即在直接標(biāo)價(jià)法下，若某種貨幣對(duì)美元的遠(yuǎn)期匯率小于即期匯率，則該貨幣對(duì)美元遠(yuǎn)期升水（本幣升值）；若某種貨幣對(duì)美元的遠(yuǎn)期匯率大于即期匯率，則該貨幣對(duì)美元遠(yuǎn)期貼水（本幣貶值）。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（三）遠(yuǎn)期匯率的的報(bào)價(jià)方法直接報(bào)價(jià)法&遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)法

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（四）遠(yuǎn)期匯率的案例若某日美元對(duì)瑞士法郎即期匯率為USD/CHF：1.2200/10，若1個(gè)月的美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)為20/30，請(qǐng)問(wèn)1個(gè)月美元對(duì)瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率是多少？若1個(gè)月的美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)為30/20，請(qǐng)問(wèn)1個(gè)月美元對(duì)瑞士法郎的遠(yuǎn)期匯率又是多少？

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

若1個(gè)月的美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)為20/30，則表明1個(gè)月美元升水，或者說(shuō)1個(gè)月瑞士法郎貼水，所以1個(gè)月美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為USD/CHF：1.2220/40。若1個(gè)月的美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率點(diǎn)數(shù)為30/20，則表明1個(gè)月美元貼水，或者說(shuō)1個(gè)月瑞士法郎升水，所以1個(gè)月美元對(duì)瑞士法郎遠(yuǎn)期匯率為USD/CHF:1.2170/90。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件二、遠(yuǎn)期匯率合約概述（一）匯率遠(yuǎn)期合約的定義匯率遠(yuǎn)期合約即遠(yuǎn)期外匯協(xié)議（FXA）是指合約雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的匯率買賣一定數(shù)額的某種外匯的合約。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（二）我國(guó)遠(yuǎn)期結(jié)售匯的發(fā)展?fàn)顩r

我國(guó)境內(nèi)銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)開(kāi)始于1997年4月中國(guó)銀行獲準(zhǔn)試點(diǎn)辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，當(dāng)時(shí)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)僅有美元一個(gè)交易幣種，最長(zhǎng)交易期限不得超過(guò)4個(gè)月。直到2003年4月，四大國(guó)有商業(yè)銀行均獲準(zhǔn)開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，標(biāo)志著境內(nèi)商業(yè)銀行全國(guó)范圍正式開(kāi)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)。目前遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的交易幣種逐步擴(kuò)大為包括美元、港幣、歐元、英鎊、瑞士法郎、新加坡元、日元、加拿大元、澳大利亞元等可自由兌換外幣。交易期限也發(fā)展為涵蓋一周、二十天、一個(gè)月、兩個(gè)月、三個(gè)月……十二個(gè)月等一年內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)期限，及以未來(lái)一年內(nèi)任一工作日為到期日的非標(biāo)準(zhǔn)期限。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（三）遠(yuǎn)期外匯交易概述1、遠(yuǎn)期外匯交易的定義遠(yuǎn)期外匯交易，又稱期匯交易，是指外匯買賣雙方預(yù)先簽訂遠(yuǎn)期外匯買賣合同，規(guī)定買賣的幣種、數(shù)額、匯率以及未來(lái)交割的時(shí)間，在約定到期日由買賣雙方按照約定的匯率辦理交割的外匯業(yè)務(wù)。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件2、遠(yuǎn)期外匯交易的特點(diǎn)遠(yuǎn)期外匯合約中的條款一般由交易雙方自行協(xié)商確定，買賣雙方可以根據(jù)自身的要求簽訂合約；遠(yuǎn)期外匯交易一般是在場(chǎng)外進(jìn)行，具有很大的自由性；因?yàn)檫h(yuǎn)期外匯交易的自由性，這就導(dǎo)致了遠(yuǎn)期外匯交易的信用風(fēng)險(xiǎn)較大，很難規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件（四）遠(yuǎn)期外匯合約的運(yùn)用

1、套期保值

2、投機(jī)3、套利（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件1、套期保值進(jìn)出口商、國(guó)際投資者以及外幣借貸者賣出（或買入）金額等于所持有（或所承擔(dān)的）一筆外幣資產(chǎn)（或負(fù)債）的遠(yuǎn)期外匯，交割期限一般與資產(chǎn)變現(xiàn)（或負(fù)債償付）的日期相匹配，使這筆外幣資產(chǎn)（或外幣負(fù)債）以本幣表示的價(jià)值免受匯率變動(dòng)的影響，從而達(dá)到保值的目的的外匯交易，通常又稱為“套期保值”或“抵補(bǔ)保值”。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例某美國(guó)商人向英國(guó)出口了一批商品，100萬(wàn)英鎊的貨款要到三個(gè)月后才能收到，為避免三個(gè)月后英鎊匯率出現(xiàn)下跌，美國(guó)出口商決定做一筆三個(gè)月的遠(yuǎn)期外匯交易。假設(shè)成交時(shí)，紐約外匯市場(chǎng)英鎊/美元的即期匯率為1.6750/60，英鎊三個(gè)月的遠(yuǎn)期差價(jià)為30/20，若收款日市場(chǎng)的即期匯率為1.6250/60，那么美國(guó)出口商做遠(yuǎn)期交易和不做遠(yuǎn)期交易有什么不同（不考慮交易費(fèi)用）？（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

做遠(yuǎn)期交易：美國(guó)出口商賣出100萬(wàn)三個(gè)月期的英鎊，到期可收進(jìn)：1000000×（1.6750－0.0030）=1672000USD不做遠(yuǎn)期交易：若等到收款日賣出100萬(wàn)即期的英鎊，可收進(jìn)：1000000×1.6250=1625000USD做遠(yuǎn)期交易比不做遠(yuǎn)期交易多收進(jìn)：1672000－1625000=47000USD（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件2、投機(jī)投機(jī)性外匯遠(yuǎn)期交易是基于投機(jī)者預(yù)期未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)市場(chǎng)上的即期匯率與目前市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯率不一致而進(jìn)行的遠(yuǎn)期外匯交易。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例

在德國(guó)法蘭克福外匯市場(chǎng)上，如果某德國(guó)外匯投機(jī)商預(yù)測(cè)英鎊對(duì)美元的匯率將會(huì)大幅度上升，他就可以做買空交易，先以當(dāng)時(shí)的1英鎊=1.5550美元的3月遠(yuǎn)期匯率買進(jìn)100萬(wàn)3個(gè)月英鎊遠(yuǎn)期；然后，3個(gè)月以后，當(dāng)英鎊對(duì)美元的即期匯率猛漲到1英鎊=1.7550美元時(shí)，他就在即期市場(chǎng)上賣出100萬(wàn)英鎊。軋差后能夠獲得100萬(wàn)×（1.7550-1.5550）=20萬(wàn)美元的投機(jī)利潤(rùn)。但若交割日市場(chǎng)的即期匯率變動(dòng)與投機(jī)者預(yù)測(cè)相反，投機(jī)者將會(huì)遭受損失，若3個(gè)月后市場(chǎng)即期匯率不升反降為1英鎊=1.4550美元。則該投機(jī)者將遭受10萬(wàn)美元的損失。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件3、套利遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上的套利又稱為利息套匯或時(shí)間套匯，是指利用在不同國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行短期投資的利率差異，將資金由低利率地區(qū)轉(zhuǎn)移至高利率地區(qū)，以賺取利率差額的外匯交易。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例

例3.9假定美國(guó)金融市場(chǎng)上一年期國(guó)庫(kù)券的利率是6%，而英國(guó)市場(chǎng)上相同期限的國(guó)庫(kù)券利率是10%。倫敦即期外匯市場(chǎng)上GBP/USD=1.9220/30，一年期的遠(yuǎn)期匯水為300/260。一個(gè)美國(guó)投資者將手中閑置的1923000美元在即期外匯市場(chǎng)上購(gòu)買100萬(wàn)英鎊，然后購(gòu)買一年期的英國(guó)國(guó)庫(kù)券，同時(shí)賣出一年期英鎊期匯，購(gòu)回美元。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件在此情況下：直接在美國(guó)投資，美元本利和=1923000×（1+6%）=2038380美元投資英鎊本利和=1000000×（1+10%）=1100000英鎊套利到期后，英鎊本利轉(zhuǎn)換為1100000×1.8920=2081200美元投資套利所得=2081200－2038380=42820美元投資者開(kāi)始就確切知道可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲得42820美元，即76920美元的利息差異與34100美元的遠(yuǎn)期貼水。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件第四節(jié)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)一、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)二、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約定價(jià)三、支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

TtSSTKFfr

基本的符號(hào)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件1、無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定義

是指遠(yuǎn)期合約的標(biāo)的資產(chǎn)在從時(shí)刻t到遠(yuǎn)期合約到期時(shí)間T之間不產(chǎn)生現(xiàn)金流收入，如貼現(xiàn)債券。一、無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件2、定價(jià)思想-無(wú)套利定價(jià)法

基本思路為：構(gòu)建兩種投資組合，令其終值相等，則其現(xiàn)值一定相等；否則就可進(jìn)行套利。套利過(guò)程：即賣出現(xiàn)值較高的投資組合，買入現(xiàn)值較低的投資組合，并持有到期末，套利者就可賺取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。眾多套利者這樣做的結(jié)果，將使較高現(xiàn)值的投資組合價(jià)格下降，而較低現(xiàn)值的投資組合價(jià)格上升，直至套利機(jī)會(huì)消失，此時(shí)兩種組合的現(xiàn)值相等。這樣，我們就可根據(jù)兩種組合現(xiàn)值相等的關(guān)系求出遠(yuǎn)期價(jià)格。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件3、無(wú)收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約的定價(jià)我們構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上數(shù)額為Ke-r（T－t）的現(xiàn)金組合B：一單位標(biāo)的資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約現(xiàn)金組合A標(biāo)的資產(chǎn)組合B（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約多頭的價(jià)值：

f=S－Ke-r（T－t）

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例目前，6個(gè)月期的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為4.17%，市場(chǎng)上正在交易一份標(biāo)的證券為一年期的貼現(xiàn)債券，剩余期限為6個(gè)月的遠(yuǎn)期合約多頭，其交割價(jià)格為970元，該債券的現(xiàn)價(jià)為960元，請(qǐng)問(wèn)：對(duì)該遠(yuǎn)期合約的多頭和空頭來(lái)說(shuō)，遠(yuǎn)期價(jià)值分別是多少？（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件由于遠(yuǎn)期價(jià)格就是使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格，即當(dāng)=0時(shí)，=。據(jù)此可令式（3.1）中的=0，則

這就是無(wú)收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理（Spot-ForwardParityTheorem），或稱現(xiàn)貨期貨平價(jià)定理（Spot-FuturesParityTheorem）。4、現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件違背“現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)定理”會(huì)怎么樣？必產(chǎn)生套利行為?。ū究疲┑谌陆鹑谶h(yuǎn)期ppt課件若K>

。

在t時(shí)刻，套利者可以按無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率r

借入S現(xiàn)金，期限為T-t。然后用S購(gòu)買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，同時(shí)賣出一份該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為K。

在T時(shí)刻，該套利者就可將一單位標(biāo)的資產(chǎn)用于交割換來(lái)K現(xiàn)金，并歸還借款本息

，這就實(shí)現(xiàn)了K-的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。Ser（T－t）Ser（T－t）Ser（T－t）（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件若K<

。套利者就可進(jìn)行反向操作

在t時(shí)刻，賣空標(biāo)的資產(chǎn)，將所得收入以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行投資，期限為T-t。同時(shí)買進(jìn)一份該標(biāo)的資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約，交割價(jià)格為K。在T時(shí)刻，套利者收到投資本息

，并以K現(xiàn)金購(gòu)買一單位標(biāo)的資產(chǎn)，用于歸還賣空時(shí)借入的標(biāo)的資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)

-K的利潤(rùn)。Ser（T－t）Ser（T－t）Ser（T－t）（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件無(wú)收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期價(jià)格定價(jià)案例假設(shè)一個(gè)3個(gè)月期的遠(yuǎn)期合約，其標(biāo)的物是一個(gè)不分紅的股票。該股票的現(xiàn)價(jià)為40，當(dāng)時(shí)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率為5%。我們?cè)趦煞N極端情況下（分別為遠(yuǎn)期價(jià)格過(guò)高和過(guò)低）考慮套利者可能采取的策略（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格為43：現(xiàn)在，投機(jī)者可以按照5%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)年利率，貸入資金40以購(gòu)買一份標(biāo)的股票，并售出一份遠(yuǎn)期合約（旨在3個(gè)月后賣出現(xiàn)在所持標(biāo)的股票）。

3個(gè)月后，投機(jī)者償還貸款需要付出40*e0.05*0.25=40.5到期的遠(yuǎn)期合約，讓投機(jī)者可以用43出售其持有的標(biāo)的股票。投機(jī)者便可以得到43–40.5=2.5的收益。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件假設(shè)遠(yuǎn)期價(jià)格為39：

現(xiàn)在，套利者可以賣空標(biāo)的股票得40，并購(gòu)買一份遠(yuǎn)期

3個(gè)月后套利者賣出股票的40元價(jià)值為40*e0.05*0.25=40.5而根據(jù)遠(yuǎn)期合約的約定，股票的購(gòu)回價(jià)格39，使得套利者能夠無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的獲得40.5-39=1.5的利潤(rùn)。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件套利者的利潤(rùn)是由于遠(yuǎn)期定價(jià)不合理而造成的。遠(yuǎn)期價(jià)值由遠(yuǎn)期實(shí)際價(jià)格和遠(yuǎn)期理論價(jià)格共同決定。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件1、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的概念

是指在遠(yuǎn)期合約到期前會(huì)產(chǎn)生完全可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，如付息債券和支付已知現(xiàn)金紅利的股票等。二、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件2、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)

已知條件：某項(xiàng)資產(chǎn)現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I。構(gòu)建如下兩個(gè)組合：組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為Ke–r(T-t)

的現(xiàn)金。組合B：一單位標(biāo)的證券加上利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、期限為從當(dāng)前時(shí)刻到現(xiàn)金收益派發(fā)日、本金為I的負(fù)債。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件在T時(shí)刻，組合A的價(jià)值等于一單位標(biāo)的資產(chǎn)。在組合B中，由于標(biāo)的證券的現(xiàn)金收益剛好可以用來(lái)償還負(fù)債的本息，因此在T時(shí)刻，該組合的價(jià)值也等于一單位標(biāo)的證券。因此，在t時(shí)刻，這兩個(gè)組合的價(jià)值應(yīng)相等，即（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件根據(jù)遠(yuǎn)期價(jià)格的定義，我們可從式中求得：這就是支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。3、支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件反證法：假設(shè)。在t時(shí)刻，以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入現(xiàn)金S買入標(biāo)的資產(chǎn)，并賣出一份交割價(jià)為K的遠(yuǎn)期合約，將在T-t期間從標(biāo)的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率貸出至T時(shí)刻。在T時(shí)刻，套利者將標(biāo)的資產(chǎn)用于交割得到現(xiàn)金收入K，并從標(biāo)的資產(chǎn)中獲得收益，同時(shí)還本付息，最終得到的本利收入。最終套利者在T時(shí)刻可實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件反證法：（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例考慮一個(gè)股價(jià)為50$的股票的10個(gè)月期遠(yuǎn)期合約。假設(shè)該股票在3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月時(shí)都支付紅利0.75$，同時(shí)假設(shè)對(duì)所有到期日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都是8%（連續(xù)復(fù)利），則I=0.75e

-0.08×3/12+0.75e-0.08×6/12+0.75e-0.08×9/12=2.162F=（S-I）e

r（T-t）

=（50-2.162）e

0.08×10/12=51.14（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件

黃金、白銀等貴金屬本身不產(chǎn)生收益，但需要花費(fèi)一定的存儲(chǔ)成本，存儲(chǔ)成本可看成負(fù)收益。令已知現(xiàn)金收益的現(xiàn)值為I，對(duì)黃金、白銀來(lái)說(shuō)，I為負(fù)值。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例

假設(shè)黃金現(xiàn)價(jià)為每盎司700美元，其存儲(chǔ)成本為每年每盎司3美元，一年后支付，美元一年期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為4%。則一年期黃金期貨的理論價(jià)格為多少？（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件1、支付已知收益率資產(chǎn)的概念是指在遠(yuǎn)期合約到期前將產(chǎn)生于該資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格成一定比率的收益的資產(chǎn)。貨幣是這類資產(chǎn)的典型代表(遠(yuǎn)期外匯協(xié)議)，其收益率就是該貨幣發(fā)行國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。三、支付已知收益率資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件2、支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約定價(jià)組合A：一份遠(yuǎn)期合約多頭加上一筆數(shù)額為的現(xiàn)金；組合B：?jiǎn)挝蛔C券并且所有收入都再投資于該證券，其中q為該資產(chǎn)按連續(xù)復(fù)利計(jì)算的已知收益率。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件組合A在T時(shí)刻的價(jià)值等于一單位標(biāo)的證券。組合B由于獲得的紅利收入全部都再投資于該證券，擁有的證券數(shù)量隨著紅利的不斷發(fā)放而增加，所以在時(shí)刻T，正好擁有一單位標(biāo)的證券。（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件因此在t時(shí)刻兩個(gè)組合的價(jià)值也應(yīng)相等，即：

（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件這就是支付已知收益率資產(chǎn)的現(xiàn)貨-遠(yuǎn)期平價(jià)公式。3、支付已知收益率資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例考慮一個(gè)6個(gè)月期遠(yuǎn)期合約，在合約有效期內(nèi)資產(chǎn)收益率為2%（連續(xù)復(fù)利），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利）年率為10%，資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格為25$。請(qǐng)計(jì)算下該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格。F=Se(r–q)（T-t)=25e(0.1–0.02)×0.5=26.02（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件案例考慮一個(gè)6個(gè)月期遠(yuǎn)期合約，在合約有效期內(nèi)預(yù)期支付資產(chǎn)價(jià)值2%的報(bào)酬，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（連續(xù)復(fù)利）年率為10%，資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格為25$。請(qǐng)計(jì)算下該資產(chǎn)的遠(yuǎn)期價(jià)格。

q=2ln(1+0.02)=0.0396F=Se(r–q)（T-t)=25e(0.1–0.0396

)×0.5=25.77該題也可看作是“支付已知現(xiàn)金收益資產(chǎn)遠(yuǎn)期合約的定價(jià)”（本科）第三章金融遠(yuǎn)期ppt課件4、遠(yuǎn)期利率協(xié)議的定價(jià)1×2遠(yuǎn)期利率2007.9.12007.10.12007.11.112007.12.12008.1.12×3遠(yuǎn)期利率3×4遠(yuǎn)期利率1個(gè)月即期利率2個(gè)月即期利率1×3