并購重組政策要點-劉成偉

2024年09?劉成偉m聲明：下述為個人學習交流目的。并非有償提供法律服務或以律師“”8新公司法對并購重組的影響4上市公司并購重組新階段2023—制度空間優(yōu)化-為未盈利資產(chǎn)注入提供制度空間，重組條件-收緊停牌政策，不涉及發(fā)股的重組不得停牌55財報有效期6+3()-發(fā)股類財報有效期由6+1-發(fā)股類財報有效期由6+1調(diào)整為6+3-注冊時截止日超7個月的，補充披露上市公司并購重組新階段2024—政策暖風頻吹6司并購重組座談會滬深北交易所并購六條6●?支持上市公司間吸并202403202404122024042024●資本市場新資本市場新“國九條”-關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見上市公司并購重組新階段2024—并購重組六條措施?20240924，中國證監(jiān)會關(guān)于深化上市公司并購重組市場改革的意見202409并購六條202409并購六條72024并購六條A—助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展引導更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集02020101并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)，增強“硬科技”“三創(chuàng)四新0304030482024并購六條B—加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度行業(yè)或上下游資產(chǎn)，加大資源整合，合理提升產(chǎn)業(yè)集中度產(chǎn)業(yè)整合整合為目的依法收購上市公司992024并購六條C—提升監(jiān)管包容度偉偉2024并購六條D—提高支付靈活性和審核效率市值超過100億元且信披質(zhì)量評價連續(xù)兩年為A支付工具多元化支付工具試點配套募集資金儲架發(fā)行制度小額快速-用好“小額快速”等審核機制，對突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市公司并購重組新政—重組監(jiān)管規(guī)則修訂202409證監(jiān)會，20240924，關(guān)于修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的決定(征求意見稿)新政202409—上市公司重組辦法修訂要點股份對價分期支付-建立重組股份對價分期支付機制，將申請一次注冊、分期發(fā)行股份購買-試點配套募資儲架發(fā)行制度，允許配套資金申請一次注冊、分期發(fā)行-私募基金鎖定期重組簡易審核程序AA-對重組形成的同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易適當影響獨立性或者顯失公平的關(guān)聯(lián)交易”鎖定期規(guī)則優(yōu)化202409—特定認購對象之私募基金投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等私募投資基金參與上市公司并購重組???????認購股份的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益的時間已滿六十個月鎖定期規(guī)則優(yōu)化202409—上市公司吸并交易對方之間的同行業(yè)、上下游吸收合并，以及同一控制下上市公司之間吸收合并控股股東、實際控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人換股取得的股份自發(fā)行結(jié)束之日起?還應遵守《上市公司收購上市公司重大資產(chǎn)重組上市公司交易類型交易規(guī)模交易類型重大資產(chǎn)重組之“重大”分子：標的資產(chǎn)三項指標分母：上市公司相應指標最近一年經(jīng)審計的合并數(shù)重大資產(chǎn)重組界定的三項指標?總資產(chǎn)指標，達到50%總資產(chǎn)?營業(yè)收入指標，達到50%且超過5000萬元?凈資產(chǎn)指標，達到50%且超過5000萬元重大重組的界定—分子/標的資產(chǎn)的類型區(qū)分≥C≥C重大重組的界定—購買+出售同步上市公司重大重組?重組辦法第14條，“上市公司同時購買、出售資產(chǎn)的，應當分別計算購買、出售資產(chǎn)的相關(guān)比例，并以二者中比例較高者為準?！敝卮笾亟M的界定—12個月內(nèi)連續(xù)交易的指標累計?重組辦法第14條，“上市公司在12個月內(nèi)連續(xù)對同一或者相關(guān)資產(chǎn)進行購買、出售的，以其累計數(shù)分別計算相應數(shù)額?！惫蓶|大會決議后續(xù)交易股東大會決議??在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進行資產(chǎn)交易達到規(guī)定的標準?導致上市公司的主營業(yè)務、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為偉偉重組的常見交易類型—發(fā)行股份購買資產(chǎn)發(fā)行股份構(gòu)成不構(gòu)成重大重組構(gòu)成不構(gòu)成重大重組重組的特殊交易類型—其他形式的重大重組?在日常經(jīng)營活動之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進行資產(chǎn)交易達到規(guī)定的標準?重組辦法第15條，本辦法第二條所稱通過其他方式進行資產(chǎn)交易，包括：?委托/受托經(jīng)營?新設?新設JV合資公司或?對JV增資/減資?證監(jiān)會審慎認定的?重組辦法第15條，“上述資產(chǎn)交易實質(zhì)上構(gòu)成購買、出售資產(chǎn)，且按照本辦法規(guī)定的標準計算的相關(guān)比例達到50%以上的，應當按照本辦法的規(guī)定履行相關(guān)義務和程序?！敝卮笾亟M的基本條件要求?所涉及的資產(chǎn)權(quán)屬清晰，資產(chǎn)過戶或者轉(zhuǎn)移不存在法律障礙，相關(guān)債權(quán)債務處理合法重組?重組?有利于上市公司在業(yè)務/資產(chǎn)/財務/人員/機構(gòu)上市公司和股東合法權(quán)益的情形030405無具體經(jīng)營業(yè)務的情形?不會導致不符合股票上市條件02條件06定，?有利于上市公司形成或者保持?有利于上市公司形成或者保持偉偉發(fā)行股份購買資產(chǎn)的條件要求有利于提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量、改善財務狀況和增強持續(xù)經(jīng)營能力有利于上市公司減少關(guān)聯(lián)交易、避免同業(yè)競爭、增強獨立性-被出具保留/否定/無法表示意見的，須經(jīng)會計師專項核查確認，該意見所涉及事項的重大影響已經(jīng)消除或者將通過本次交易予以消除?發(fā)行股份購買資產(chǎn)應當符合的條件-上市公司及其現(xiàn)任董高不存在因涉嫌犯罪正被司法機關(guān)立案偵查或涉嫌違法違規(guī)正被證監(jiān)會立案調(diào)查的情形-涉嫌行為已經(jīng)終止?jié)M3年，交易有助于消除不良后果，且不影響對相關(guān)行為人追究責任的除外-發(fā)行股份購買資產(chǎn)條件的調(diào)整—適度提升監(jiān)管包容度??上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)應當?上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)應當重大資產(chǎn)重組的交易流程概覽國資審批(若適用)反壟斷批復(若適用)一董一董證券監(jiān)管系統(tǒng)的審核—交易所審核+證監(jiān)會注冊★★★★★★★★★★★★★★★★證監(jiān)系統(tǒng)的審核程序類型發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特別審核程序分道制綠色通道分道制綠色通道\?202409新政?202409新政?現(xiàn)有規(guī)則-豁免交易所重組委審核-交易所5BD+證監(jiān)會5BD-需提交交易所重組委審核-交易所20BD+證監(jiān)會5BD發(fā)行股份購買資產(chǎn)的簡易程序—特定重組/202409新政本次交易提交重組委審議。交易所受理后5個工作日內(nèi)出?上市公司之間換股吸收合并本次交易董事會決議公告日前連續(xù)20個?上市公司之間換股吸收合并 發(fā)行股份購買資產(chǎn)的簡易程序—小額快速/現(xiàn)有規(guī)則10億元5億元5億元/?最近12個月內(nèi)累計交易金額不超過5/?最近12個月內(nèi)累計交易金額不超過5億元內(nèi)累計交易金額不超過10億元?“累計交易金額”以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易金額?“累計發(fā)行的股份”是指用于購買資產(chǎn)而發(fā)行的股份?“累計交易金額”以發(fā)行股份方式購買資產(chǎn)的交易金額?“累計發(fā)行的股份”是指用于購買資產(chǎn)而發(fā)行的股份重組簡易程序的適用排除—負面清單最近12個月內(nèi)受到證監(jiān)會行政處罰或交易所/股權(quán)系統(tǒng)公開譴責，或者存在其他最近12個月內(nèi)受到證監(jiān)會行政處罰或交易所/股權(quán)系統(tǒng)公開譴責，或者存在其他重大失信行為?交易方案存在重大無先例、重大輿情等重大復雜情形重組特別程序的適用—分道制/綠色通道雙A評級上市公司+財務顧問綠色產(chǎn)業(yè)政策交易類型綠色?本次交易符合國家產(chǎn)業(yè)政策?屬于同行業(yè)/上下游并購，階段A.停牌籌劃—發(fā)行股份購買資產(chǎn)/10個交易日不強制要求---重大重組可以申請停牌；交易日-發(fā)行股份購買資產(chǎn)可以申請停牌-發(fā)行-發(fā)行股份購買資產(chǎn)可以申請停牌-發(fā)行CB可轉(zhuǎn)債購買可參照申請-短期停牌，不超過10個交易日-停牌期間更換重組標的的，其累計停牌時間也不得超過10個交易日發(fā)行股份購買資產(chǎn)×其他類型重組?重組辦法第42條，上市公司籌劃不涉及發(fā)行股份的重大×其他類型重組資產(chǎn)重組，應當分階段披露相關(guān)情況，階段A.停牌籌劃—特定情形/延長至不超25個交易日?上市公司無法在10個交易日內(nèi)披露重組預案/報告書的，下列情形下可以申請延期復牌：階段A.停牌籌劃—其他重大事項/2+3個交易日??要約收購CB?破產(chǎn)重整?其他重大事項，不得以籌劃結(jié)果尚不確定為由停牌，除另有規(guī)定?控制權(quán)變更AA223-原則上不停牌，分階段披露籌劃進展-確需公司申請停牌的，可以申請停牌不超過2個交易日-確有必要的，可以延長至5個交易日 階段A.停牌籌劃—暫緩披露的特定情形>>??應披露標的資產(chǎn)行業(yè)類型暫緩披露涉及境外上市公司暫緩披露涉及境外上市公司及時披露標的名稱交易對手方及進展?最遲應與境外上市公司同步披露<競拍方式不停牌籌劃重大重組?不停牌籌劃?分階段及時披露?嚴格保密?信息泄露的，及時重組籌劃期間的內(nèi)幕交易核查要求?下列因素，首次披露后出現(xiàn)的，補充提交知情人名單；披露重組報告書后出現(xiàn)的，補充提交自查報告-披露重要要素(標的主要財務指標/預估值/擬定價)?自查起算時點?自查起算時點—首次披露或停牌(二者孰早)前6個月-股價異動，交易所可要求重組報告書股東大會重組草案(二董)?重組報告書股東大會重組草案(二董)?首次披露時(披露籌劃/預案/重組報告書孰早)，提交-內(nèi)幕信息知情人名單?內(nèi)幕信息知情人股票交易自查報告-首次披露重組報告書時，IFA和律師應當對內(nèi)幕信息知情人登記制度的制定和執(zhí)行情況發(fā)表核查意見-相關(guān)交易方案提交股東大會審議前，完成內(nèi)幕信息知情人股票交易自查報告，涉嫌內(nèi)幕交易被立案對本次交易的影響?首次披露重組預案時，相關(guān)主體應披露不存在7號指引第12條情形（因涉嫌本次重組相關(guān)內(nèi)幕交易被立案調(diào)查/偵查）A.應暫停重組，不得B.應暫停重組，C.交易所暫停審核提交股東大會審議交易所不予受理證監(jiān)會暫停注冊首次披露重組預案注冊受理重組報告書首次披露重組預案注冊受理重組報告書股東大會召開前交易所受理前交易所/證監(jiān)會受理后被立案調(diào)查/偵查被立案調(diào)查/偵查被立案調(diào)查/偵查內(nèi)幕交易違規(guī)的影響—區(qū)別對待不同主體終止審核/注冊不可消除影響終止審核/注冊不可消除影響終止審核/注冊20%恢復受理/審核/20%及其控制的機構(gòu)?控股股東/控制人的董監(jiān)高?交易額占比?交易額占比20%以上的交易對方(多違規(guī)主體的交易金額合并計算)?20%以上主體的控股股東/控制人及其控制的機構(gòu)?交易額占比20%以下的交易對方?20%以下主體的控股股東/控制人?上述主體控制的機構(gòu)??參與本次重組的其他主體偉偉因涉嫌內(nèi)幕交易違規(guī)對后續(xù)交易的影響首次董事會決議經(jīng)表決通過后，上市首次董事會決議經(jīng)表決通過后，上市公司應在決議當日或者次一工作日的非交易時間向交易所申請公告?首次召開董事會審議重組事項的，應在召開董事會的當日或者前一日與相應的交易對方簽訂附生效條件的交易合同?停牌期間：T+10；T+25?每5個交易日披露進展公告重組預案重組報告書(草案)?交易合同應載明本次重組事項一經(jīng)上市公司董事會、股東大會批準并經(jīng)證監(jiān)會注冊(若涉發(fā)行股份購買資產(chǎn) ??吸收合并，國資36號令第60條，國有股東應當在上市公司董事會審議吸收合并方案前，將該方案報國有資產(chǎn)監(jiān)督管理機構(gòu)審核批準國資審批 :(若適用)重組預案重組報告書階段D.外部審核—反壟斷批復 重組預案(若適用)重組報告書(若適用)階段D.外部審核—證監(jiān)系統(tǒng)審核上市公司發(fā)行購買/重組上市交易所審核證監(jiān)會注冊\交易所審核證監(jiān)會注冊交易所審核—普通程序/發(fā)行股份購買資產(chǎn)交易所受理2個月內(nèi)交易所審核意見(問詢回復時間不計入交易所審核意見10工作日/10工作日/常規(guī)20工作日/借殼15工作日股東大會實施交割股東大會實施交割反饋回復新股登記/常規(guī)新股登記/常規(guī)3個月/借殼交易所審核機構(gòu)交易所審核機構(gòu)交易所審核機構(gòu)證監(jiān)會注冊環(huán)節(jié)3個月內(nèi)(問詢回復時間不計入)交易所受理證監(jiān)會注冊批復交易所受理證監(jiān)會注冊批復實施交割新股登記股東大會重組委審議新股登記注冊新政202409—股份對價分期支付/一次注冊、分期發(fā)行配套融資配套融資?分期，申請一次注冊、分期發(fā)行股份?募集配套資金申請一次注冊、分期發(fā)行階段E.重組的實施交割及披露標的資產(chǎn)過戶完畢后3個交易日內(nèi)公告相關(guān)情況55交易所同意實施交割交易所同意股東大會證監(jiān)會證監(jiān)會注冊批復注冊批復偉偉重組籌劃的終止情形及風險提示期滿未披露預案停牌期間主動終止?停牌期滿(通常不超10個交易日)未能按期披露重組預案-應終止籌劃并申請復牌?終止籌劃的，應立即申請復牌，及時披露相關(guān)事項終止風險的披露?重組籌劃期間(披露重組報告書前)，出現(xiàn)籌劃終止風險，應及時披露-終止風險，如交易雙方對價格產(chǎn)生嚴重分歧、市場出現(xiàn)大幅波動、稅收政策及標的資產(chǎn)行業(yè)政策發(fā)生重大變化，可能導致交易失敗不同階段終止的審議程序及后續(xù)影響?場景B或C，股東大會之前終止的，董事會+投資者說明會??股東大會之后終止的，股東大會審議或董事會根據(jù)有效期內(nèi)大會授權(quán)審議B.披露重組C.披露重B.披露重組C.披露重組報告書預案后主動終止草案后主動終止D.因涉嫌內(nèi)幕交易主動/被動終止-主動終止或期滿未披露重組報告書（股東大會）重組報告書(草案)重組預案重組報告書（股東大會）重組報告書(草案)?場景ABC，需承諾公告后1個月內(nèi)不再籌劃重組?場景D，被行政處罰或追究刑事責任的，承諾12 重組被否決后的處理及披露-根據(jù)股東大會授權(quán)，決定修改或終止重組方案-決定終止的，應公告說明，并提交股東大會審議-擬重新上報的，應公告說明原因及計劃重大重組的估值定價—要素概覽重大資產(chǎn)重組的交易定價重大資產(chǎn)重組的交易定價-重組辦法，第20條/35條/45條-國資32號令、36號令特別規(guī)定上市公司增發(fā)對價證券擬注入/剝離上市公司增發(fā)對價證券標的資產(chǎn)重大重組的估值定價—時間軸對價股份 標的資產(chǎn)一董股東大會證監(jiān)會審計評估/估值基準日重組預案批準重組方案注冊披露資產(chǎn)預估值對價股份的發(fā)行價格—定價基準?市場參考價，為定價基準日前20/60/120個交易日股票交易總額股票交易總額股票交易總量對價股份初始定價基準日對價股份發(fā)行定價基準日的重新確定 一董重組預案對價股份發(fā)行價格的調(diào)整機制停牌停牌 初始定價基準日董事會可按已經(jīng)設定的調(diào)整方案對發(fā)行價格進行一次調(diào)整?應在首次董事會公告時充分披露，并提交股東大會審議；按經(jīng)股東價格等作出變更，構(gòu)成對原交易方案重大調(diào)整的，()()偉偉標的資產(chǎn)—審計報告的有效期及其延長?26?26號格式準則第69條，20231027修訂，審計報告有效期證監(jiān)會注冊批復公告日()審計報告截止日交易所受理公告日()審計報告截止日交易所受理應補充披露截止日后至少六個月的財務報告和審閱報告標的資產(chǎn)定價的主要評估/估值方法-其他定價模式-特定資產(chǎn)(土地/礦權(quán)/林權(quán)/珠寶/生物資產(chǎn)等)-其他定價模式凈資產(chǎn)/凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)/凈資產(chǎn)收益率同行業(yè)市盈率/市凈率相關(guān)市場可比交易價格 標的資產(chǎn)過渡期間損益的歸屬交易對方取得標的資產(chǎn)過渡期間過渡期間交易對方取得新股登記日交易對方12/24/36個月鎖定期屆滿日3421034210評估基準日注入資產(chǎn)交割日?國資32號令第23條，受讓方確定后，轉(zhuǎn)讓方與受讓方應當簽訂產(chǎn)權(quán)交易合上市公司國資交易定價的基本要求原則要求原則要求-前?定價基準日，提示性公告日考可比交易成偉應以評估結(jié)果定價的國資交易場景可以審計值定價的特定情形國資交易-增資企業(yè)原股東同比例增資的-履行出資人職責的機構(gòu)對國家出資企業(yè)增資的-國有控股/實際控制企業(yè)對其獨資子企業(yè)增資的-增資企業(yè)和投資方均為國有獨資或國有全資企業(yè)的-采取非公開協(xié)議方式轉(zhuǎn)讓企業(yè)產(chǎn)權(quán)，轉(zhuǎn)讓方、國有獨資/全資之間非公開轉(zhuǎn)讓-同一國家出資企業(yè)內(nèi)部實施重組整合，轉(zhuǎn)讓方和受讓方為該SOE及其直接或間接-同一國有控股或國有實際控制企業(yè)內(nèi)部實施重組整合，轉(zhuǎn)讓方和受讓方為該SOE及其直接/間接全資子企業(yè)并購重組交易中的業(yè)績對賭要求概覽··-上市公司之間吸并-吸并未上市資產(chǎn)上市公司的控股股東/··-上市公司之間吸并-吸并未上市資產(chǎn)?控制權(quán)收購(老股)劉?控制權(quán)收購(老股)劉并購重組交易業(yè)績對賭條款的核心要素并購重組交易業(yè)績對賭條款的適用場景?《重組辦法》第35條；監(jiān)管規(guī)則適用指引——上市類第1號（2020071-2?采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的方法對擬購買資產(chǎn)進行評估或者估值并作為定價參考依據(jù)?向其他特定對象購買資產(chǎn)且未導致自主協(xié)商是否簽署補償協(xié)議?交易對方為上市公司控股股東、實際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人，在交易定價采用資產(chǎn)基礎法估值結(jié)果的情況業(yè)績對賭條款的適用場景—交易類型重大資產(chǎn)購買吸并未上市資產(chǎn)重大資產(chǎn)購買吸并未上市資產(chǎn)010203040304業(yè)績對賭條款的適用場景—收益法估值??在交易定價采用資產(chǎn)基礎法估值結(jié)果的情況下，如果資產(chǎn)基礎法中對一項或幾項資產(chǎn)采用了基于?比如基礎設施能源領(lǐng)域的收費權(quán)?采取收益現(xiàn)值法、假設開發(fā)法等基于未來收益預期的方法對擬購買資產(chǎn)進行評估或者估值并作為定價參考依據(jù)的?在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的年度，交易并業(yè)績對賭與補償—補償責任的承擔主體?上市公司，控股股東/?上市公司，控股股東/?特定主體，強制/自愿參與對賭之0102控制人控制的關(guān)聯(lián)人04?標的資產(chǎn)，控股股東/實際0403控制人或其控制的關(guān)聯(lián)人偉偉?交易對方/補償責任主體，應以其獲得的股份和現(xiàn)金進行業(yè)績補償?業(yè)績補償應當先以股份補償，不足部分以現(xiàn)金補償 補償方式\?\???交易發(fā)行股份數(shù)量的業(yè)績補償?shù)捻樞?資產(chǎn))&順位(主體) 不同主體間補償順位oo重組交易中業(yè)績補償?shù)膶€期限??重組辦法35條，上市公司應當在重大資產(chǎn)重組實施完畢后3年內(nèi)的年度報告中單獨披露相關(guān)資產(chǎn)的實際盈利數(shù)與利潤預測數(shù)的差異情況?過渡期間已補償?shù)奶潛p可扣除?適用指引1號之1-2，業(yè)績補償期限不得少于重組實施完畢后的三年?適用指引1號之1-6，前述“實施完畢”是指資產(chǎn)過戶實施完畢?實踐中，特定行業(yè)或交易尤其高估值的，或被要求延長承諾期限對賭期間逐年補償vs期滿累計補償對賭取值，即已經(jīng)補償?shù)墓煞莶粵_回-對賭取值，即已經(jīng)補償?shù)墓煞莶粵_回補償補償業(yè)績對賭中的期末減值測試?過渡期間已補償?shù)奶潛p可扣除WWW點點偉偉業(yè)績對賭的保障措施—對賭股份質(zhì)押?如業(yè)績承諾方擬在承諾期內(nèi)質(zhì)押重組中獲得的、約定用于承擔業(yè)績補償義務的股份，重組報告書應當載明業(yè)績承諾方保障業(yè)績補償實現(xiàn)的具體安排對賭股份質(zhì)押公開承諾質(zhì)押公告?上市公司發(fā)布股份質(zhì)押公告時，應當公開承諾質(zhì)押公告?上市公司發(fā)布股份質(zhì)押公告時，應當?業(yè)績承諾方保證對賭股份優(yōu)先用于履行業(yè)績補?未來質(zhì)押對賭股份時，將書面告知質(zhì)權(quán)人根據(jù)業(yè)績對賭條款的履行—承諾的變更?202007規(guī)則適用指引1-2，承諾是重組方案重要組成部分。重組方應嚴格按照業(yè)績補償協(xié)議履行承諾?202201上市公司監(jiān)管指引第4號，除證監(jiān)會明確的情形外，上市公司重大重組對賭?自愿承諾，承諾人已明確不可變更或撤銷的承諾?自愿承諾，承諾人已明確不可變更或撤銷的承諾?除因客觀原因，變更/?除因客觀原因，變更/豁免承?獨立董事/監(jiān)事會應就變更方??//可\重組交易中的反向?qū)€—業(yè)績獎勵--重組報告書充分披露設置業(yè)績獎勵的原因、依據(jù)及合理性，相關(guān)會計處理及對上市公司可能造成的影響管理層或核心技術(shù)人員并-明確業(yè)績獎勵對象的范圍、確定方式并-明確業(yè)績獎勵對象的范圍、確定方式-獎勵涉及國有資產(chǎn)的，應同時符合國有資產(chǎn)管理部門的規(guī)定-獎勵總額不應超過超額業(yè)績(標的資產(chǎn)實際盈利數(shù)大于預測數(shù)的部分)的交易作價交易作價超額業(yè)績超額業(yè)績偉偉重組交易的支付工具概覽重組交易重組交易的支付工具—發(fā)行證券?重組辦法第2條2款，上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)應當符合本辦法的規(guī)定?重組辦法49條2款，上市公司發(fā)行優(yōu)先股用于購買資產(chǎn)或者與其他公司合并?重組辦法49條3款，上市公司可以向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券、定向權(quán)證、存托憑證等用于購買資產(chǎn)或者與其他公司合并定向CB可轉(zhuǎn)債的應用場景發(fā)行CB再融資發(fā)行CB購買資產(chǎn)定向CB應用場景發(fā)行CB吸收合并發(fā)行CB配套融資上市公司發(fā)行定向CB購買資產(chǎn)的條件重大重組條件重組辦法11條、43條、13條再融資發(fā)行條件增發(fā)辦法13條再融資負面清單再融資發(fā)行條件增發(fā)辦法13條CB·增發(fā)辦法11條、14條CB·上市公司CB可轉(zhuǎn)債發(fā)行方案的核心要素??還本付息的期限和方式?債券面值利率?債券存續(xù)期限?發(fā)行數(shù)量2?發(fā)行對象65?轉(zhuǎn)股期限及限售期6547?轉(zhuǎn)股價格的確定及調(diào)整4738?轉(zhuǎn)股價格的修正389核心要素?贖回條款/回售條款9核心要素要素1.定向CB的發(fā)行對象發(fā)行對象募集配套融資認購對象持有標的資產(chǎn)\募集配套融資認購對象持有標的資產(chǎn)CB·要素2.定向CB的發(fā)行數(shù)量可定向CB+股份+現(xiàn)金組合用于支付發(fā)行定向CB募集配套資金的，受限于配套融資規(guī)模定向CB發(fā)行定向CB募集配套資金的，受限于配套融資規(guī)模要素3.債券存續(xù)期限CB限售CB限售??上市公司購買資產(chǎn)所發(fā)行的定向可轉(zhuǎn)債，存續(xù)期限應當充分考慮該定向CB的要素4.債券面值利率?公開發(fā)行CB利率，由上市公司與?公開發(fā)行CB利率，由上市公司與主承銷商協(xié)商確定，但票面利率應符合國家有關(guān)規(guī)定利率競價原則利率競價原則???\?\CB.利率申報排除競價偉偉要素5.還本付息—付息節(jié)點?按約定調(diào)整利率或浮動利率付息債權(quán)登記日要素6.CB可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股期限 并六個月后方可轉(zhuǎn)換為公司股票 并重 政偉限售期—CB可轉(zhuǎn)債本身的轉(zhuǎn)讓限制之日起十二個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓借殼/重組上市交易中的認購對象借殼/重組上市交易中的認購對象-構(gòu)成重組上市的，除收購人及其關(guān)聯(lián)人以外的特定對象應公開承諾，其以資產(chǎn)認購而取得的定向CB自發(fā)行結(jié)束下列情形定向CB認購對象人或其控制的關(guān)聯(lián)人-通過認購本次發(fā)行股份/定向CB取得上市公司的-取得本次定向CB時，對其用于認購定向CB的資產(chǎn)持續(xù)擁有權(quán)益(自變更登記及足額繳付出資二者孰晚起)時間不足12個月限售期—CB轉(zhuǎn)股后的股份鎖定直至CB限售期屆滿，轉(zhuǎn)股前后的限售期限合并計算CB限售CB限售?轉(zhuǎn)股后鎖定B，業(yè)績補償履行完畢前轉(zhuǎn)股的，轉(zhuǎn)股后的股份應繼續(xù)鎖定至業(yè)績補償義務履行完畢?轉(zhuǎn)股后鎖定C，定向CB所轉(zhuǎn)換股票自CB發(fā)行結(jié)束之日起十八個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓120個交易日均價之一的120個交易日均價之一的80%及前1交易日均價?定向CB融資，認購邀請書發(fā)出日市場參考價市場參考價?定向CB支付，不低于前20個/60個/定價基準日定價基準日?定向CB支付，董事會決議公告日?國有金融企業(yè)發(fā)行CB可轉(zhuǎn)債，不低于債券募集說明書公告日前1個/20個/30個交易日要素8.CB轉(zhuǎn)股價格的修正CB可轉(zhuǎn)債發(fā)行再融資向特定對象定向發(fā)行CB向不特定對象公開發(fā)行CB向特定對象定向發(fā)行CB向不特定對象公開發(fā)行CB向上修正?公開發(fā)行，禁止向上修正?定向發(fā)行，可以向上修正向上修正CB辦法第9條第1款?定向發(fā)行，禁止向下修正向下修正?定向發(fā)行，禁止向下修正向下修正重組交易中CB支付的價格修正條款重大資產(chǎn)重組支付工具CB發(fā)行CB發(fā)行CB購買資產(chǎn)發(fā)行CB配套融資向上修正向下修正發(fā)行CB配套融資向上修正向下修正?發(fā)行購買，可以向上修正?發(fā)行購買，禁止向下修正?配套融資，禁止向下修正?CB持有人回售條款要素?CB持有人回售條款?購買資產(chǎn)所發(fā)行的定向CB，不得約定在CB限售期內(nèi)進行回售和贖回贖回條款?CB發(fā)行人贖回條款-可按募集說明書/重組報告書約定的贖回條款?CB發(fā)行人贖回條款-可按募集說明書/重組報告書約定的-發(fā)行人決定行使贖回權(quán)的，應充分?約定用于承擔業(yè)績補償義務定向CB，不得在相應業(yè)績補償義務履行完畢前進行回售和贖回要素10.CB轉(zhuǎn)股的股份來源轉(zhuǎn)股\增發(fā)股份回購股份轉(zhuǎn)股\劉條件流通股的，僅使用增發(fā)股份作為轉(zhuǎn)股來源發(fā)行定向??CB辦法第8條第2款，公開/定向/配融CB，持有人對轉(zhuǎn)股或者不轉(zhuǎn)股有選擇權(quán)?作為支付工具向交易對方發(fā)行定向CB購買資產(chǎn)，實務中可約定強制轉(zhuǎn)股條款定向CB購買資產(chǎn)強制轉(zhuǎn)股觸發(fā)條件。股東大會2/3決重組交易中配套融資的融資工具重大重組配套融資募集融資\定向發(fā)行股份定向CB可轉(zhuǎn)債融資\?發(fā)行定向CB募集部分配套資金的，審議程序、發(fā)行條件、發(fā)行對象、募集資金使用、轉(zhuǎn)股價格、限售期限等應當符合《再融資辦法》相關(guān)規(guī)定配套資金募集—資金用途?支付現(xiàn)金對價?支付并購整合費用? /\ ?補充上市公司?補充標的資產(chǎn)?補流資金規(guī)模受限配套融資資金用途之補充流動資金配套融資資金用途配套總額配套總額劉債務的比例不應超過交易作價的25%劉債務的比例不應超過交易作價的25%成偉偉配套融資配套融資偉偉再融資新政—破發(fā)破凈期間禁止再融資?202311新政，嚴格限制破發(fā)、破凈情形上市公司再融資交易日內(nèi)的任一日，不得存在破發(fā)或破凈情形???? /例外情形新政202409—并購六條支持上市公司換股吸并-支持滬深北交易所上市公司開展多層面合作，助力打造特色產(chǎn)業(yè)集群?20240924上市公司之間換股吸收合并—市場動態(tài)2019-20234上市公司之間換股吸收合并—交易結(jié)構(gòu)A公司股東被吸并方/注銷同一控制下—美的集團000333吸并小天鵝000418小天鵝其他A股及B股股東小天鵝其他A股及B股股東同一控制下—大連港601880吸并營口港600317··20210107交易報告書·20210107交易報告書·非同一控制下整合—城發(fā)環(huán)境000885吸并啟迪環(huán)境000826 · ·跨市場轉(zhuǎn)換—H股龍源電力00916吸并平莊能源000780回A00916.HK跨市場轉(zhuǎn)換/B轉(zhuǎn)A—冠豪高新600433吸并粵華包B200986· · 跨市場轉(zhuǎn)換—寧夏建材600449吸并新三板中建信息834082834082··834082··上市公司吸收合并的交易流程國資委批復反壟斷批復(若適用)(若適用)證監(jiān)會證監(jiān)會(可不停)現(xiàn)金選擇權(quán)(可不停)重組預案次日復牌債權(quán)人通知重組預案次日復牌債權(quán)人通知資產(chǎn)過戶新股登記股東會通知債權(quán)人公告被吸并方注銷債券(如有)持有人會議被吸并方注銷上市公司吸收合并—國資監(jiān)管的特別要求之間，或國有控股上市公司與非國有控股上市公司之間的吸并吸收合并國資監(jiān)管偉偉國資監(jiān)管的特別要求—國資機關(guān)審核的不同節(jié)點?場景A.在董事會審議吸并方案之前取得批復，適用于36號令項下上市公司之間的合并，“國有控股上市公司之間或國有控股上市公司與非國有控股上市公司之間的吸收合并”證監(jiān)會場景A.證監(jiān)會場景B.集團/國資委批復??場景B.董事會之前可研報告預審，在股東會之前取得批復，適用于上市公司與非上市公司之間的吸并場景B2.由國資委/財政部門審批國有控股上市公司內(nèi)部重組場景B2.由國資委/財政部門審批國有控股上市公司內(nèi)部重組-國有股東與所控股上市公司進行資產(chǎn)重組，且-不屬于“重大資產(chǎn)重組”范圍??國有股東參與其他情形重組?-與所控股上市公司進行資產(chǎn)重組，且構(gòu)成“重大資產(chǎn)重組-參與非國有控股上市公司的資產(chǎn)重組上市公司吸收合并的支付工具重組辦法第50條支付工具上市公司換股吸并—換股價格對價股份初始定價基準日?市場參考價，為定價基準日前對價股份初始定價基準日股票交易總額股票交易總額股票交易總量上市公司換股吸并—換股比例?換股價格/對價股份發(fā)行價格，不低于定價基準日/一董決議公告日前20/60/120個交易日均價80%??被吸并方換股價格吸并方換股價格被吸并方股東可換得股份數(shù)量=被吸并方交易作價吸并方對價股份發(fā)行價格被吸并方股東股比[%]*交易作價吸并方對價股份發(fā)行價格合并交易關(guān)注要點—異議股東的利益保護?????收購請求權(quán)，系公司法概念；現(xiàn)金選擇權(quán)，源自上市公司收購辦法及交易所上市規(guī)則給予被吸并方股東的多叫“現(xiàn)金選擇權(quán)”?多數(shù)案例中，均系給予異議股東的；少數(shù)案例中，給予了除控股股東以外的全體股東?收購辦法27條，換股/?收購辦法36條，要約/?滬深上市規(guī)則及自律合并交易關(guān)注要點—債權(quán)人利益的保護債權(quán)人保護通知+公告通知+公告清償/擔保上市公司收購的常用路徑《證券法》項下“上市公司的收購”●??二級市場?要約收購?認購新股?協(xié)議轉(zhuǎn)讓?間接收購?表決權(quán)安排●《證券法》項下“上市公司收購”協(xié)議轉(zhuǎn)讓的核心關(guān)注\受理門檻—單一受讓5%及例外?例外A，轉(zhuǎn)讓雙方存在??例外B，質(zhì)押回購違約處置2%2%門檻受理門檻—單一受讓5%示例協(xié)議轉(zhuǎn)讓的定價指引—價格下限協(xié)議轉(zhuǎn)讓應當以協(xié)議簽署日協(xié)議轉(zhuǎn)讓應當以協(xié)議簽署日(或變更主體/價格/數(shù)量的補充協(xié)議簽署日)的前一交易日轉(zhuǎn)讓股份二級市場收盤價為定價基準，轉(zhuǎn)讓價格范圍下限比照大宗交易的規(guī)定執(zhí)行?股票質(zhì)押式回購違約處置?股票質(zhì)押式回購違約處置90%質(zhì)押回購70%90%質(zhì)押回購70%科創(chuàng)板80%70%100%協(xié)議轉(zhuǎn)讓的定價指引—定價基準日??若涉及國有股轉(zhuǎn)讓，以提示性SOESOE()()提示性公告提示性公告?補充協(xié)議內(nèi)容涉及變更轉(zhuǎn)讓?補充協(xié)議內(nèi)容涉及變更轉(zhuǎn)讓/受讓主體、國有股公開征集轉(zhuǎn)讓的定價基準??上市公司國有股轉(zhuǎn)讓的價格下限，不得低于下列三者孰高?基準A，提示性公告日前30個交易日的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值的100%?基準B，最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值?基準?基準B，最近一個會計年度上市公司經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值國有股非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓的特殊定價機制-國有股東為實施資源整合或重組上市公司-在其所持上市公司股份轉(zhuǎn)讓完成后全部回購上市公司主業(yè)資產(chǎn)的-價格由國有股東根據(jù)中介機構(gòu)出具的股票價格的合理估值結(jié)果確定-為實施國有資源整合或資產(chǎn)重組-在國有股東之間轉(zhuǎn)讓且上市公司中的國有權(quán)益并不因此減少的-根據(jù)股票的每股凈資產(chǎn)值/凈資產(chǎn)收益率/合理市盈率等因素合理確定協(xié)議轉(zhuǎn)讓的交易流程?反壟斷批復(若觸發(fā))?反壟斷批復(若觸發(fā))《股份查詢信息單》(國資/金融行業(yè)等)(國資/金融行業(yè)等)3個交易日內(nèi)合規(guī)確認3個交易日內(nèi)合規(guī)確認3日內(nèi)信息披露3日內(nèi)信息披露(權(quán)益變動報告書等)(權(quán)益變動報告書等)C場景A.海科金間接收購金一文化002721鐘蔥、鐘小冬鐘蔥、鐘小冬轉(zhuǎn)讓73.32%劉*資料來源：20180709，金一文化《詳式權(quán)益變動報告書》成 偉偉場景B.增資擴股—新華都收購云南白藥000538資料來源：20170328，云南白藥《要約收購報告書》資料來源：20170328，云南白藥《要約收購報告書》*場景C.股東以所持股份出資新設合資公司*資料來源：20181113，紫鑫藥業(yè)《關(guān)于控股股東簽署<項目投資合作協(xié)議書> 上市公司收購中的強制全面要約義務??含直接+間接持股；表決權(quán)委托?一致行動安排；托管或其他安排?分子=收購人擁有的普通股數(shù)量+優(yōu)先股(如有)恢復的表決權(quán)數(shù)量分子—收購人持有的上市公司“已發(fā)行的有表決權(quán)股份”分母—上市公司全部“已發(fā)行的有表決權(quán)股份”>??分母=上市公司已發(fā)行普通股總數(shù)+優(yōu)先股(如有)恢復的表決權(quán)總數(shù)?境內(nèi)A股、B股；境外H股、N股全面要約義務觸發(fā)后的可選方案?符合收購辦法62或63條%?發(fā)出全面要約，然后繼續(xù)交易路徑A—交易前先行減持以避免觸發(fā)要約義務2009年，嘉士伯收購啤酒花600090-大股東藍劍嘉釀原持股41.3578%；200903-04，通過二級市場/大宗及協(xié)議，減持至29.9987%劉-20090420，藍劍投資將藍劍嘉釀41%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉士伯，嘉士伯間接收購劉路徑B—全面要約義務的豁免>>全面要約要約豁免f要約豁免全面要約要約豁免f要約豁免<<《收購辦法》第62條的要約豁免情形?上市公司面臨嚴重財務困難?收購人提出的挽救公