【閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例探析12000字（論文）】

3閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u20584緒論 2313531相關(guān)概念界定 3171722并購的背景及過程 1199182.1閱文集團(tuán)概況 1302412.2新麗傳媒概況 3305482.3閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的歷程 4189823財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 1162873.1估值風(fēng)險(xiǎn)分析 14693.2籌資風(fēng)險(xiǎn)分析 1199753.3支付風(fēng)險(xiǎn)分析 22313.4并購后整合風(fēng)險(xiǎn) 4292034財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范建議 1206324.1防范企業(yè)并購估值風(fēng)險(xiǎn) 1288304.2選擇合理的融資支付方式 2104284.3建立合理有效的財(cái)務(wù)整合制度 25895結(jié)論 3緒論根據(jù)國內(nèi)研究并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)，可以看出，大多數(shù)文獻(xiàn)將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為四類，即估值分析、籌資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)。除此之外，大多數(shù)學(xué)者都沒有關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)相關(guān)的并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究，并且研究只停留在單純的理論解讀，沒有結(jié)合具體某一企業(yè)或某一并購事件去分析研究。所以，本文選擇以閱文集團(tuán)并購新麗傳媒這一具體事件為例，具體分析了閱文可能承受的的四類風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)提出相應(yīng)的防范措施，有助于企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究的補(bǔ)全。經(jīng)過這些年網(wǎng)絡(luò)、智能化的不斷發(fā)展，依托于互聯(lián)網(wǎng)的企業(yè)也在飛速成長，并逐漸成為我國的中堅(jiān)行業(yè)。可以預(yù)見在不久的將來，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)會(huì)越來越全面、越來越不可替代。如今，單一的發(fā)展某一單一產(chǎn)業(yè)已經(jīng)行不通了，要想讓企業(yè)屹立不倒，就要不斷開拓新的領(lǐng)域，使企業(yè)變得多元化。而要想使企業(yè)在不同領(lǐng)域都有所涉獵，最快速的方法便是收購、并購相關(guān)領(lǐng)域的企業(yè)。因?yàn)閷?duì)于競(jìng)爭大、更新?lián)Q代速度極快的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，與其自身慢慢開拓一個(gè)完全不了解的領(lǐng)域，不如直接收購一個(gè)成熟、經(jīng)驗(yàn)豐富的公司，以此快速達(dá)到提升自身多元化發(fā)展的目的。在這樣的大趨勢(shì)中，選擇并購的企業(yè)越來越多，然而并購并不是萬無一失的，其中并購失敗造成兩敗俱傷的企業(yè)也絕不是少數(shù)。例如高通收購恩智浦案，這場(chǎng)歷時(shí)21個(gè)月，預(yù)計(jì)收購金額高達(dá)440億美元的收購案，最后由于反壟斷執(zhí)法問題被叫停；海爾為進(jìn)軍美國，欲并購美國老牌家電企業(yè)美泰，但由于競(jìng)購價(jià)格過高、與被并購方整合過于困難的原因，最后沒有達(dá)成并購目的。由此可見，并購失敗的例子數(shù)不勝數(shù)。并且不是只有中小企業(yè)會(huì)面臨并購失敗的境地，大型企業(yè)也不例外，所以，希望所以的企業(yè)都警醒起來，重視并購中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于并購方來說，并購看似只是一個(gè)所有權(quán)交接的“簡單”過程，實(shí)則不然，并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該被企業(yè)重視。并購的案例數(shù)不勝數(shù)，我們要學(xué)會(huì)“則其善者而從之”，從已經(jīng)失敗的案例中吸取教訓(xùn)。本課題研究的現(xiàn)實(shí)意義在于使得閱文集團(tuán)能夠樹立起風(fēng)險(xiǎn)控制的觀念，并希望類似的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從遭遇損失的案例中得到警示。本文在理解并購及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)概念的基礎(chǔ)上，選擇閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的案例，分析并購中閱文集團(tuán)承受的估值、籌資、支付以及整合風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)具體的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提出一些對(duì)應(yīng)的防范方面的建議。1相關(guān)概念界定1.1并購和并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)概念企業(yè)在開展并購工作時(shí)，有概率會(huì)面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)，并購中的風(fēng)險(xiǎn)很大可能會(huì)給企業(yè)帶來危害，甚至導(dǎo)致并購失敗。當(dāng)然，并購失敗的原因非常多，但其中影響最大的一定是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)樨?cái)務(wù)工作是企業(yè)的根本保障，財(cái)務(wù)工作一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，就一定會(huì)給企業(yè)和企業(yè)的并購歷程帶來阻礙。因此，并購過程中可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和相應(yīng)的控制、方法應(yīng)該是企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。1.1.1互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的界定互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，指依賴于互聯(lián)網(wǎng)，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)提供商品和服務(wù)，以此獲取利潤的企業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)大致包括IT企業(yè)、電子商務(wù)企業(yè)、綜合門戶等。如今互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)間的競(jìng)爭早已進(jìn)入白熱化的階段，其中一個(gè)表現(xiàn)便是越來越多的并購案例。中小企業(yè)實(shí)施并購的目的一般是單純的為了擴(kuò)大經(jīng)營范圍，規(guī)模稍大的企業(yè)便主要是為了進(jìn)行多元化經(jīng)營，拓展經(jīng)營方向。多元化可以分散企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、更大可能獲取高利潤的優(yōu)點(diǎn)。大型企業(yè)則試圖將現(xiàn)有經(jīng)營方向與目標(biāo)方企業(yè)所擁有的業(yè)務(wù)進(jìn)行結(jié)合，比如阿里收購優(yōu)酷，便是為了增加母公司的業(yè)務(wù)范圍，開拓新的營收模塊。在并購活動(dòng)完成以后，企業(yè)能夠根據(jù)自身企業(yè)戰(zhàn)略，占據(jù)新的市場(chǎng)方向，并提高自身的知名度與營收1.1.2企業(yè)并購的概念并購?fù)ǔ１徽J(rèn)為有收購和兼并兩種方式。收購指的是意圖收購的企業(yè)直接以股權(quán)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為代價(jià)，獲得被收購方全部所有權(quán)的行為。兼并則是指兩家或兩家以上的企業(yè)合并成一個(gè)整體，最后由一家比較有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)掌握所有權(quán)的行為。1.1.3企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指的是在企業(yè)在并購過程一些必要的行為，如估值、籌資、整合等行為給企業(yè)帶來風(fēng)險(xiǎn)的可能性。一般來說，并購中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要被分為四種，包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)估值不當(dāng)產(chǎn)生的估值風(fēng)險(xiǎn)、籌資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。估值風(fēng)險(xiǎn)指并購企業(yè)由于對(duì)目標(biāo)方的預(yù)期估價(jià)過高或過低而產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。估值過高可能導(dǎo)致并購目標(biāo)企業(yè)的資金超出并購方承受范圍，導(dǎo)致并購方資金壓力甚至危機(jī)；過低的估值可能導(dǎo)致達(dá)不到目標(biāo)方的預(yù)期，從而致使并購失敗。籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因借入大量資金而導(dǎo)致失去償債能力的可能性。在進(jìn)行籌資時(shí)，如果企業(yè)使用內(nèi)部資金，企業(yè)本身資金的流動(dòng)性就會(huì)承受較大壓力，這會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在面臨急需大量資金的突發(fā)情況時(shí)無法應(yīng)對(duì)，從而產(chǎn)生危機(jī)。當(dāng)企業(yè)選擇使用外部籌資方式時(shí)則會(huì)影響企業(yè)的償債能力，引發(fā)債務(wù)壓力。支付風(fēng)險(xiǎn)指并購方選擇的不同的支付方式進(jìn)行并購時(shí)而導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際生活中的常用支付方式有現(xiàn)金支付、按金交易以及混合支付等。其中現(xiàn)金支付可以加快并購速度，但是會(huì)使并購方的資金壓力增大，影響資金流動(dòng)性。股權(quán)支付不會(huì)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流在成影響，但會(huì)造成持股企業(yè)的股權(quán)被稀釋。整合風(fēng)險(xiǎn)一般發(fā)生于并購?fù)瓿珊?，是指并購方與目標(biāo)方在整合過程中，由于各自的戰(zhàn)略規(guī)劃、目標(biāo)方向、管理理念的不同，導(dǎo)致并購方與目標(biāo)方無法協(xié)力合作，從而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。22并購的背景及過程2.1閱文集團(tuán)概況閱文集團(tuán)于2015年三月正式成立，在經(jīng)歷兩年的積蓄后，閱文集團(tuán)（0772.HK）于2017年11月在港交所正式上市。從它的原身也可看出，閱文自成立起便專注線上閱讀平臺(tái)的經(jīng)營和文學(xué)IP的培育。到目前為止，閱文集團(tuán)旗下?lián)碛卸鄠€(gè)全資子公司，例如起點(diǎn)中文網(wǎng)、QQ閱讀、新麗傳媒等，在線上閱讀、電子書領(lǐng)域有著極強(qiáng)的競(jìng)爭力。2.1.1閱文集團(tuán)經(jīng)營狀況閱文集團(tuán)在實(shí)施并購之前，本身有一條完整的文學(xué)IP培養(yǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，包括作者簽約-作品推廣-實(shí)體書籍出版-改編漫畫等一系列流程，其文學(xué)題材也全面覆蓋主流市場(chǎng)上流行的科幻、武俠、玄幻、言情等題材，閱讀方式更是囊括線上電子閱讀、實(shí)體出版和音頻聽書三種業(yè)務(wù)模式，在原創(chuàng)文學(xué)培育領(lǐng)域有著不可低估的競(jìng)爭力和地位。對(duì)于原創(chuàng)文學(xué)平臺(tái)來說，最重要的便是資源、IP儲(chǔ)備。截止2020年，閱文集團(tuán)旗下簽約原創(chuàng)作者已經(jīng)近900萬名，擁有1390萬部作品儲(chǔ)備，其內(nèi)容包括兩百多種分類，累計(jì)用戶已達(dá)數(shù)億，區(qū)農(nóng)田累計(jì)評(píng)論數(shù)超過100萬的作品甚至已經(jīng)超過100部，由此可見，閱文集團(tuán)擁有著出眾的資源儲(chǔ)備和原創(chuàng)實(shí)力，是一家在國內(nèi)同行業(yè)內(nèi)中遙遙領(lǐng)先的文學(xué)平臺(tái)。對(duì)于原創(chuàng)文學(xué)平臺(tái)來說，用戶付費(fèi)閱讀是平臺(tái)收入的主要來源，閱文集團(tuán)當(dāng)然不例外。而用戶付費(fèi)的高低，取決于平臺(tái)本身資源質(zhì)量與活躍用戶。根據(jù)閱文集團(tuán)2020年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，閱文旗下平臺(tái)的月活躍用戶的數(shù)量達(dá)到2.3億；平均每月付費(fèi)用戶數(shù)在2020年增長至一千萬左右，同比增長近4%。而從每月付費(fèi)用戶手中獲得的每月收入達(dá)到了平均34.7元，同比增長37%。2020年閱文的在線業(yè)務(wù)收入高達(dá)49.3億元，同比增長近33%，其中版權(quán)運(yùn)營及其他收入高達(dá)36億元，其中單單下半年便高達(dá)27.3億元，環(huán)比增長280%。雖然閱文集團(tuán)的線上閱讀業(yè)務(wù)如此強(qiáng)勁，但這卻不是閱文集團(tuán)被業(yè)內(nèi)普遍看好的主要原因。隨著近些年網(wǎng)劇、電影等產(chǎn)業(yè)的巨額盈利，閱文開始意識(shí)到了IP經(jīng)營的巨大利益。因?yàn)殚單募瘓F(tuán)本身業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，自身擁有無數(shù)未被完全開發(fā)的版權(quán)、IP作品，這使閱文直接憑借此成為了國內(nèi)最大的版權(quán)擁有方。而且平臺(tái)和旗下IP擁有的忠實(shí)用戶也為閱文想走的IP開發(fā)道路提供了一定的觀眾保障。閱文意識(shí)到了這點(diǎn)之后，于2016年提出了“IP共營合伙人制”的想法，閱文不想重復(fù)之前單純出售文字的收入方式，而是想?yún)⑴cIP開發(fā)，完全深入IP創(chuàng)作、制作等的完整過程中去，即閱文主打的“泛娛樂”戰(zhàn)略。閱文只有深入到IP開發(fā)的完整流程中，才會(huì)將獲得的利益最大化。在落實(shí)這個(gè)想法的過程中，閱文也確實(shí)取得了一些成果，例如《擇天記》、《余罪》等影視與IP結(jié)合的作品，都取得了一定的成果，也成為閱文主打的“泛娛樂”戰(zhàn)略的主要存在。2.1.2閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的目的（1）優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)閱文集團(tuán)從成立之初便專注線上閱讀平臺(tái)，主要收入來源也是來自于此，即用戶付費(fèi)閱讀；其次才是傳統(tǒng)紙質(zhì)圖書的收入。對(duì)于閱文集團(tuán)本身來說，業(yè)務(wù)模式的單一是必然的，在2017年閱文用戶付費(fèi)收入甚至占到了全部收入的92%。然而，這種線上盈利的模式看似一勞永逸，實(shí)則不然因?yàn)橛脩舻臄?shù)量不會(huì)永無止境的增長下去。并且在我國，正版閱讀、付費(fèi)閱讀的觀念一直不深刻，很少一部分人會(huì)堅(jiān)定的支持正版閱讀、付費(fèi)閱讀，所以，培養(yǎng)用戶付費(fèi)閱讀是一個(gè)任重道遠(yuǎn)的過程。再加上競(jìng)爭者的不斷涌現(xiàn)，線上閱讀的發(fā)展空間被一再壓縮。所以，在付費(fèi)用戶增長速度不斷放緩的情況下，會(huì)使閱文在付費(fèi)閱讀這一模塊的收入增長速度不斷放緩，這種現(xiàn)狀促使著閱文集團(tuán)主動(dòng)尋找新的盈利方向。根據(jù)閱文集團(tuán)業(yè)績報(bào)告顯示，閱文2020年平均每月付費(fèi)用戶數(shù)在2020年增長至1020萬，同比增長了近4.2%。相比往年動(dòng)輒40%左右的增長，2020年付費(fèi)用戶的增長已經(jīng)很明顯地體現(xiàn)出閱文目標(biāo)用戶增長的放緩。在這種情況下，閱文想要開拓新的營收模式。通過將版權(quán)拓展到新的區(qū)域，增加大眾文化認(rèn)識(shí)，以此獲得盈利機(jī)會(huì)，同時(shí)得到對(duì)營收產(chǎn)業(yè)鏈的全面控制。促進(jìn)從源頭收取版權(quán)費(fèi)，不在單純的收取經(jīng)營費(fèi)用，而是參與到產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)進(jìn)程中。（2）網(wǎng)絡(luò)文學(xué)和影視一體化根據(jù)大數(shù)據(jù)調(diào)查可知，如今了解網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的用戶大多年齡都是35歲以下的年輕群體，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)的用戶率也已經(jīng)超過了75%，可見其增長潛力有限。并且還有很多平臺(tái)想要進(jìn)軍這一領(lǐng)域，如晉江、阿里文學(xué)等。目前中國的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的大趨勢(shì)正是大娛樂。隨著的盈利越來越顯眼，各大集團(tuán)、企業(yè)都在努力躋身這一領(lǐng)域。因此閱文企業(yè)在保持自身版權(quán)優(yōu)勢(shì)的前提下，整合資源，開拓新的經(jīng)營業(yè)務(wù)，成為泛娛樂的基地。這一次收購新麗傳媒正是出于這一目的。（3）集團(tuán)價(jià)值鏈延伸在意識(shí)到了閱文不能滿足于單純的版權(quán)出售業(yè)務(wù)后，閱文集團(tuán)正式于2016年提出了IP共營理念，即在全新的文化創(chuàng)作環(huán)境中，閱文以海量的文學(xué)版權(quán)作為IP發(fā)展的基礎(chǔ)，和其他各企積極合作，形成全新的利益共同體，為各自用戶提供不同的體驗(yàn)，以此挖掘閱文的全新發(fā)展?jié)摿蜆I(yè)務(wù)領(lǐng)域?？梢姀?016年起閱文便對(duì)自身發(fā)展路線有了積極的遠(yuǎn)期規(guī)劃。閱文首席執(zhí)行官也曾公開宣稱，閱文以后的發(fā)展將嚴(yán)格遵守三大戰(zhàn)略，分別是：一，不忘初心，穩(wěn)固發(fā)展自身王牌的線上閱讀業(yè)務(wù)，發(fā)現(xiàn)更多、培育更多的原創(chuàng)文學(xué)作家，這是閱文所有業(yè)務(wù)開展的基礎(chǔ)；第二，積極主動(dòng)發(fā)掘市場(chǎng)份額，在展示自身原創(chuàng)文學(xué)版權(quán)魅力的同時(shí)，挖掘出潛在的IP價(jià)值；第三，在采用大數(shù)據(jù)等技術(shù)對(duì)企業(yè)做出預(yù)測(cè)后發(fā)現(xiàn)，閱文集團(tuán)未來的版權(quán)運(yùn)營收入可能會(huì)取代現(xiàn)在占據(jù)閱文收入大頭的線上閱讀收入，占據(jù)全部收入的50%左右?；诖藨?zhàn)略，閱文選擇了新麗傳媒去達(dá)成完善IP產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)劃。并購新麗傳媒這一舉措對(duì)于閱文集團(tuán)來說，是完善IP產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，是深度挖掘版權(quán)潛力，拓展自身業(yè)務(wù)領(lǐng)域的第一步。閱文集團(tuán)此次并購新麗傳媒的行為，使閱文得到可持續(xù)發(fā)展的可能性。依靠新麗在本身擁有的優(yōu)秀的幕后、演員團(tuán)隊(duì)，結(jié)合閱文的文學(xué)平臺(tái)，可以使新麗接觸到閱文豐富的資源庫、IP庫，由此強(qiáng)強(qiáng)結(jié)合，誕生出更加新奇、多元化、優(yōu)秀的IP影視作品。閱文也能夠以此給平臺(tái)簽約作家和作品帶來益處，使作品的潛在價(jià)值得以挖掘。這也能調(diào)動(dòng)更多的用戶認(rèn)識(shí)到閱文集團(tuán)，從而挖掘的新的用戶市場(chǎng)，與整個(gè)文學(xué)、影視行業(yè)分享發(fā)展盈利。2.2新麗傳媒概況新麗傳媒股份有限公司早在2007年便正式成立，是一家專業(yè)的影視制作公司。新麗的業(yè)務(wù)范圍覆蓋周全，不僅在影視劇、電影制作方面經(jīng)驗(yàn)豐富，還涉足藝人簽約、營銷公關(guān)等。新麗成立多年，其擁有的專業(yè)的人力資源和團(tuán)隊(duì)也十分豐富，近年來憑借自身團(tuán)隊(duì)也制作出不少膾炙人口的影視作品。諸如《夏洛特?zé)馈?、《慶余年》、《虎媽貓爸》等作品從票房或收視率和觀眾口碑來看，都是遙遙領(lǐng)先于同期影視作品的。出了作品關(guān)注度，新麗傳媒制作的作品也同樣注重對(duì)內(nèi)涵的解讀，所以在相應(yīng)的評(píng)分網(wǎng)站，如豆瓣上的評(píng)分也是十分靠前的。2.3閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的歷程新麗傳媒的IPO資料顯示，2016年底，其賬上流動(dòng)資金僅有2.5億元左右，這些資金對(duì)于一家大型影視公司來說算得上是杯水車薪，除此之外此刻新麗傳媒的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)70%。飽受IPO和財(cái)務(wù)緊缺困擾的新麗傳媒，于2018年3月正式宣布，新麗傳媒股東之一光線傳媒公告稱，以33億元的對(duì)價(jià)將手中所持全部股份轉(zhuǎn)給了騰訊。這次交易過后，新麗傳媒的第二大股東已經(jīng)易主為騰訊。同年8月閱文宣稱，正式啟動(dòng)對(duì)閱文的并購程序。本次并購閱文集團(tuán)需要向賣方TencentMobility，即騰訊的附屬公司支付53億元的對(duì)價(jià)，向另一賣方，管理層支付110億元的對(duì)價(jià)。其中向管理層支付的對(duì)價(jià)，可以通過股份和現(xiàn)金混合的方式混合支付。23財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析3.1估值風(fēng)險(xiǎn)分析在進(jìn)行并購之前，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值是必不可少的一個(gè)步驟。在估值過程中，由于估值依據(jù)、方法和估值機(jī)構(gòu)的不同，最后估計(jì)出的目標(biāo)方的價(jià)值肯定也有所不同。一般來說，對(duì)企業(yè)估值的重要依據(jù)便是公開披露的財(cái)報(bào)。眾所周知，上市企業(yè)的財(cái)報(bào)是最真實(shí)透明的，因?yàn)樯鲜泄臼茏C監(jiān)會(huì)和眾多股民監(jiān)管。而新麗層三次申請(qǐng)IPO失敗，所以它并不是上市公司，因此，第一新麗披露的企業(yè)財(cái)報(bào)，我們無法判斷其真實(shí)性。因此，有可能造成并購方無法對(duì)目標(biāo)方正確、合理估值的情況。表3-12017年部分文化傳媒企業(yè)估值表新麗傳媒華策影視歡瑞世紀(jì)慈文傳媒華誼兄弟目標(biāo)企業(yè)估值（億元）155166.1345.7261130.13目標(biāo)企業(yè)凈利潤（億元）3.764.534.224.163.27市盈率41.1037.3811.8115.2729.67數(shù)據(jù)來源：中財(cái)網(wǎng)從表中可以看到，新麗傳媒在此次并購中估值高達(dá)155億元，市盈率達(dá)40%。橫向?qū)Ρ扰c新麗傳媒同規(guī)模的影視公司，華策影視的估價(jià)比新麗傳媒高，為166億元，但是華策的凈利潤比新麗足足高了16.99%，估價(jià)卻只高了6%。除此之外，歡瑞世紀(jì)、慈文傳媒、華誼兄弟等影視公司的估值分別為45.72、61和130.13億元，這些目標(biāo)企業(yè)的估值都低于新麗傳媒，但是觀察凈利潤，我們可以發(fā)現(xiàn)，歡瑞和慈文經(jīng)營凈利潤卻都高于新麗傳媒的3.76億元。單看稅后凈利潤，新麗傳媒2017年的凈利潤大致等于華策同時(shí)期凈利潤的83%、歡瑞世紀(jì)的89%和慈文的90%，但是其估值卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歡瑞、慈文傳媒。由此可見，在這次并購中，閱文集團(tuán)對(duì)新麗傳媒的價(jià)值有高估的風(fēng)險(xiǎn)。3.2籌資風(fēng)險(xiǎn)分析籌資風(fēng)險(xiǎn)主要指企業(yè)借入資金無法償還的風(fēng)險(xiǎn)。要想分析閱文集團(tuán)在并購過程中是否承受了籌資風(fēng)險(xiǎn)，就要分析閱文集團(tuán)在并購前后的償債能力。表3-2閱文集團(tuán)2014-2020年資產(chǎn)負(fù)債表單位：億元流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債應(yīng)付賬款應(yīng)收賬款存貨流動(dòng)比率速動(dòng)比率2014年13.6113.872.262.262.2698%87%2015年13.5415.51.781.782.2387%77%2016年21.1616.594.205.501.38128%119%2017年94.3517.656.577.602.22533%522%2018年142.7865.9511.3118.301.30216%214%2019年121.9059.1310.2133.666.06206%196%2020年115.0142.1610.4032.965.72272%259%數(shù)據(jù)來源：閱文集團(tuán)2014-2020年年報(bào)從閱文集團(tuán)年報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，從2014到2017年閱文的流動(dòng)比率一直在增長。從2014年到2020年，閱文的存貨規(guī)模都不大，結(jié)合2014年到2017年閱文流動(dòng)比率的持續(xù)升高，我們可以看出，在2018年之前，閱文一直保持著良好的償債能力。一般來說，流動(dòng)比率保持在200%左右是較好的，在2019年到2020年，閱文的流動(dòng)比率雖與2017年比有所下降，但閱文卻成功的將流動(dòng)比率保持在了200%左右，從流動(dòng)比率指標(biāo)來看，2018年到2020年閱文始終維持著較好的償債能力。從速動(dòng)比率角度分析，速動(dòng)比率的指標(biāo)越大，表明該企業(yè)短期償債能力越強(qiáng)。2014-2020年間，閱文的速動(dòng)比率在2014年到2017年始終保持增長趨勢(shì)。在2018年到2020年閱文的速動(dòng)比率雖與2017年相比有下降，但是這三年的速動(dòng)比率始終保持在200%左右。維持在一個(gè)穩(wěn)定的范圍內(nèi)。結(jié)合流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，可以看出并購新麗傳媒后，閱文集團(tuán)的償債能力并未受到巨大影響，始終保持著較好的償債能力，可見，此次并購閱文集團(tuán)并未承擔(dān)太多的籌資風(fēng)險(xiǎn)。3.3支付風(fēng)險(xiǎn)分析并購方在并購時(shí)因?yàn)檫x擇了不適合企業(yè)本身的支付方式而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)便是支付風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)在并購時(shí)選擇的支付方式大體上有兩種，分別為現(xiàn)金支付和股份支付。其中選擇現(xiàn)金支付方式進(jìn)行并購有可能使企業(yè)陷入流動(dòng)性危機(jī)，因?yàn)槭褂么罅楷F(xiàn)金會(huì)占用企業(yè)流動(dòng)資金，影響企業(yè)的資金鏈，從而導(dǎo)致企業(yè)面臨支付風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)收購公告，此次閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的總對(duì)價(jià)約為150億元，其中50億元的現(xiàn)金將分三年向目標(biāo)方支付。如此龐大的現(xiàn)金支付金額很容易使閱文自身的流動(dòng)資金鏈?zhǔn)艿接绊憽拈單膶?duì)外公布的企業(yè)現(xiàn)金流量表中可以對(duì)閱文在并購方案實(shí)施前后的現(xiàn)金流量有個(gè)大致了解和掌握，從而分析閱文在并購前后是否承受了支付風(fēng)險(xiǎn)。表3-3閱文集團(tuán)現(xiàn)金流量表情況表單位：千萬元經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量投資活動(dòng)現(xiàn)金流量籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量現(xiàn)金及等價(jià)物增加額現(xiàn)金及等價(jià)物期末余額2014年10.8-386.1454.379.2822015年19.7-64.5-6.3-51.133.32016年18.7-46.33708.140.62017年88.7-4.3.2672.4717.7750.42018年91.7-17.5-1756.1834.12019年78.4-129.6-194-244.1593.12020年112-418.7-09.1-317.2284.9數(shù)據(jù)來源：閱文集團(tuán)2014-2020年年報(bào)上表數(shù)據(jù)中顯示，閱文2014-2018年期間現(xiàn)金流量持續(xù)增長，在并購進(jìn)行中的2018年達(dá)到了9.18億元，而2019則下降到了到了7.84億元，同比下降了近15%，到了2020年又回歸增長步伐，同比2019年增長近40%，現(xiàn)金流量走勢(shì)雖在2019年稍有波折，但整體還是呈增長趨勢(shì)的。閱文在2019年的投資活動(dòng)的支出有12.96億元，而到了2020年，閱文的投資支出更是猛增，達(dá)到了41.87億元，上漲近28億元。閱文集團(tuán)2017年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額急劇增加主要原因是2017年集團(tuán)正式上市，發(fā)行股份籌集了近67億元的資金，而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量僅占增加額的12.34%，2018年現(xiàn)金及等價(jià)物增長值回落，但是在2019年現(xiàn)金及等價(jià)開始同比下降，2020年更是轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。結(jié)合2020年閱文的投資支出，可以看出此問題的原因便是閱文在其各項(xiàng)投資活動(dòng)中中大多選擇現(xiàn)金支付。所以，通過對(duì)上表分析出的現(xiàn)金流量的波折、投資資金的巨額增加，以及現(xiàn)金及其等價(jià)物的連續(xù)減少，不難發(fā)現(xiàn)，并購新麗所花費(fèi)50億元對(duì)閱文的日常經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流都產(chǎn)生了一定影響。綜合上述結(jié)論，閱文在并購新麗傳媒后有支付現(xiàn)金后產(chǎn)生的資金流動(dòng)性不足的問題，可見閱文集團(tuán)此次實(shí)施的并購使自己承擔(dān)了一定的支付風(fēng)險(xiǎn)。3.4并購后整合風(fēng)險(xiǎn)在在完成并購后，并購雙方需要對(duì)二者的業(yè)務(wù)、管理、人力等進(jìn)行整合。在整合工作中，財(cái)務(wù)整合顯得尤為重要。因?yàn)樵诓①徍?，并購方同被并購企業(yè)的資金分配等都是需要重點(diǎn)考慮的部分。閱文是否存在并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，可以通過分析并購前后的利潤情況進(jìn)行判斷，閱文在并購前后的利潤情況如圖所示。表3-4閱文集團(tuán)利潤表單位：億元2017年2018年2019年2020年?duì)I業(yè)總收入40.9550.3880.4885.26億毛利潤20.7525.5836.9242.34億歸母凈利潤5.569.1110.969.17億營業(yè)總收入同比增長60.159623.032265.68785.93毛利潤同比增長(%)96.7527%23.2500%44.3336%14.68%凈利潤同比增長(%)1415.8163.745520.3503-16.33平均凈資產(chǎn)收益率(%)-26.00095.79875.87046.2531數(shù)據(jù)來源：閱文集團(tuán)2017-2020年年報(bào)上表數(shù)據(jù)顯示，在2018年，閱文集團(tuán)在經(jīng)過了并購后，全年共有50.38億元的營業(yè)收入，同比上年實(shí)現(xiàn)了23.03%億元的營業(yè)收入增長，并且閱文在其后兩年延續(xù)了營業(yè)收入增長的勢(shì)頭。與此同時(shí)，閱文集團(tuán)的凈利潤在2017年到2019年也在持續(xù)增長，但是在2020年卻并未延續(xù)增長的勢(shì)頭，閱文公司稱凈利潤下降的原因是2020年集團(tuán)面臨了來自外部及內(nèi)部的同步挑戰(zhàn)，在外部,受到了新冠疫情的影響；在內(nèi)部,新麗傳媒并未完成并購前約定的利潤承諾，并且閱文與新領(lǐng)域業(yè)務(wù)融合的不順暢也阻礙了它前行的腳步。從2020年閱文集團(tuán)凈利潤的下降我們可以認(rèn)為，閱文集團(tuán)和新麗傳媒之間可能存在著一定的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。除了結(jié)合利潤表分析外，我認(rèn)為閱文集團(tuán)與新麗傳媒可能存在財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的理由還有以下三點(diǎn)。（1）雙方經(jīng)營模式不同閱文主營線上閱讀平臺(tái)，而新麗則屬于影視傳媒企業(yè)，前者主打IP運(yùn)營相關(guān)，后者主營業(yè)務(wù)包括電視劇、電影及藝人經(jīng)紀(jì)三大板塊。這兩個(gè)企業(yè)工作內(nèi)容之間的聯(lián)系并不多。所以，并購結(jié)束后閱文能否和新麗的業(yè)務(wù)進(jìn)行順利合并還未可知。（2）雙方制度體系不同閱文屬于成熟的上市企業(yè)，且本身背靠騰訊，所以閱文在并購新麗前就有著完備的制度規(guī)范、組織架構(gòu)。而新麗傳媒早在2007年便已成立，也有自己較為完善的經(jīng)營體系。所以合并之后雙方在財(cái)務(wù)管理和管理體系以及組織結(jié)構(gòu)等方面的區(qū)別能否互相磨合、適應(yīng)也是決定兩個(gè)企業(yè)后續(xù)是否會(huì)出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合分析的一個(gè)因素。（3）影視行業(yè)的大額投入眾所周知，影視行業(yè)前期投入高，后期風(fēng)險(xiǎn)大，并不是認(rèn)真制作就能帶來收益。閱文想要通過新麗傳媒進(jìn)一步打開產(chǎn)業(yè)鏈，但想進(jìn)軍影視圈，大量的投入是必不可少的。閱文一方面需要為新麗提供豐富的市場(chǎng)資源，除此之外，大量的資金也是肯定要提供的。所以閱文集團(tuán)能否與新麗傳媒在大額投入上達(dá)成共識(shí)，也是財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)是否會(huì)存在的關(guān)鍵之一。財(cái)務(wù)整合不是簡單的二者合二為一，而是要在財(cái)務(wù)制度、日常經(jīng)營規(guī)范等多方面都統(tǒng)一、協(xié)調(diào)。綜上所述，閱文集團(tuán)與新麗傳媒經(jīng)營模式、財(cái)務(wù)機(jī)制與資金投入方面的不同都有可能造成閱文集團(tuán)產(chǎn)生財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，閱文集團(tuán)2020年的凈利潤同比下降也說明閱文集團(tuán)確實(shí)可能存在并購后的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。204財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范建議4.1防范企業(yè)并購估值風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的并購會(huì)受到眾多因素的干擾，其中，對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行估值會(huì)對(duì)后續(xù)的并購過程產(chǎn)生影響，在并購中的作用十分關(guān)鍵。并購前無法合理面對(duì)估值風(fēng)險(xiǎn)大致會(huì)有兩種后果，一是由于過度看好目標(biāo)方與并購企業(yè)自身可能會(huì)產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)，而不合理地支付了超出目標(biāo)方實(shí)際價(jià)值的對(duì)價(jià)，支出了超過并購方承受范圍的資金，導(dǎo)致自身負(fù)債率變高，同時(shí)財(cái)務(wù)風(fēng)可能激增。二是過低的評(píng)價(jià)目標(biāo)方，對(duì)其不夠了解，導(dǎo)致過低估值，最后使目標(biāo)方拒絕并購，導(dǎo)致合并失敗。從互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)普遍擁有的特點(diǎn)來看，并購活動(dòng)是并購方基于延伸業(yè)務(wù)領(lǐng)域的目的，一般會(huì)更加愿意支付較高的對(duì)價(jià)來確保完成目標(biāo)。此次閱文并購新麗傳媒時(shí)，出于戰(zhàn)略考量和產(chǎn)業(yè)鏈拓展需求，支付了與新麗傳媒真正價(jià)值相比略高的對(duì)價(jià)，這一舉動(dòng)直接引起了投資者們的不滿，股價(jià)也隨即波動(dòng)。可見，在對(duì)目標(biāo)方進(jìn)行估值時(shí)，要有更加專業(yè)的評(píng)估，防止過高的并購對(duì)價(jià)給企業(yè)帶來影響。要想合適的估計(jì)被并購方的價(jià)值，其中一個(gè)方法便是依靠更加專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)的力量。專業(yè)的股權(quán)估值機(jī)構(gòu)不僅能夠仔細(xì)剖析目標(biāo)方的全部公開信息，還能對(duì)目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)狀、所處行業(yè)、經(jīng)營狀態(tài)等都進(jìn)行專業(yè)、詳細(xì)的調(diào)查。除了這些信息的調(diào)查，專業(yè)機(jī)構(gòu)還有預(yù)測(cè)并購風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)，可以對(duì)并購過程中極易出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)做出分析、觀測(cè)。只有通過詳細(xì)、周密的調(diào)研，才能夠盡量合理的評(píng)估出目標(biāo)方的價(jià)值，同時(shí)也能對(duì)并購中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)做出提前的預(yù)測(cè)和準(zhǔn)備，以此保證并購的順利進(jìn)行。當(dāng)然，對(duì)目標(biāo)方的估值不能完全依賴于第三方機(jī)構(gòu)，并購方自身也要進(jìn)行一定的估算、調(diào)查。在企業(yè)自己進(jìn)行估算時(shí)，首先要估值的當(dāng)然是目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)。對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)來說，占比最高的一般都是固定資產(chǎn)，但是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)卻不然。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)大多評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)比較模糊，因?yàn)楹芏嗷ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)擁有的無形資產(chǎn)都是近幾年才開始走入人們視野的，例如流量、熱度等，所以對(duì)這些資產(chǎn)的評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)還未完全確定。因此，并購方企業(yè)在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行估值時(shí)，一定要格外注意這些無形資產(chǎn)的評(píng)估。對(duì)這些無形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估可以抓住以下重大：一，成立了解這些資產(chǎn)特點(diǎn)的調(diào)查小組，針對(duì)其特殊性，同時(shí)尋找一些成功的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例進(jìn)行參考，探究這些企業(yè)是如何對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的無形資產(chǎn)進(jìn)行估值的。二便是實(shí)際的走訪調(diào)查，探究這些資產(chǎn)的使用情況、觀眾滿意度等，同時(shí)還可以同行業(yè)、同類型單位橫向?qū)Ρ?，以此多角度、更?shí)際的評(píng)估企業(yè)價(jià)值，盡量降低估值不當(dāng)給企業(yè)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。4.2選擇合理的融資支付方式提到并購活動(dòng)，一般的企業(yè)是離不開融資的。因?yàn)橐话悴①徎顒?dòng)需要的資金量都是非常大的，企業(yè)不可能全部用內(nèi)部資金去支付并購活動(dòng)所需資金，這種時(shí)候，融資便是一個(gè)很好的選擇。但是在進(jìn)行融資時(shí)，企業(yè)應(yīng)該綜合考慮自身的財(cái)務(wù)、經(jīng)營狀況和真正需求，最后選擇適合企業(yè)的、不超出企業(yè)承受范圍的融資方式。因?yàn)椴①?，尤其是互?lián)網(wǎng)企業(yè)的并購，企業(yè)要付出的資金量一般都是很大的，如果并購企業(yè)在支付對(duì)價(jià)是選擇全部用現(xiàn)金支付，那么此舉無疑會(huì)給企業(yè)的資金流動(dòng)性到來沉重的負(fù)擔(dān)，甚至導(dǎo)致現(xiàn)金流的斷裂。假如選擇混合支付的方式，比如股份與現(xiàn)金支付結(jié)合，那么會(huì)大大減輕企業(yè)現(xiàn)金流的負(fù)擔(dān)。所以，選擇合理的融資方式對(duì)想要進(jìn)行并購的企業(yè)來說十分必要。企業(yè)在進(jìn)行并購的對(duì)價(jià)支付時(shí)，一定要確定此次支付是安全的，而且是結(jié)合兩種或兩種以上支付方式的。只有這樣，并購企業(yè)才不會(huì)因?yàn)橐淮蔚拇罅抠Y金外流而使企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。為了使支付、融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，同時(shí)使用多種方法才是并購企業(yè)最好的選擇。因?yàn)榛旌现Ц犊梢詻_淡單一的支付風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響，使每一種支付方式對(duì)企業(yè)的影響都降到最低。此次閱文集團(tuán)與新麗傳媒約定了較為合理的支付方式，即分期支付，并且實(shí)際的支付金額可以根據(jù)后續(xù)新麗傳媒盈利狀況上下波動(dòng)。這種分期支付的方式有效的減輕了閱文資金流的負(fù)擔(dān)。因?yàn)樾蔓悅髅降臉I(yè)務(wù)特點(diǎn)，需要大量的前期資金的投入，選擇這樣是支付方式，不僅減輕了閱文的負(fù)擔(dān)，也使閱文有了更為充裕的資金對(duì)新麗的影視業(yè)務(wù)進(jìn)行前期投資，對(duì)于雙方都有益處。綜合上述意見，由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購資金需求大的特點(diǎn)，如果雙方能夠協(xié)商，那么并購方可以提出分期支付、混合支付的方式支付對(duì)價(jià)。通過選擇合理、科學(xué)的支付方式，企業(yè)能夠更加自主、靈活地選擇資金流的分配，使并購雙方受益。4.3建立合理有效的財(cái)務(wù)整合制度成功的并購不僅僅取決于并購方企業(yè)一開始的戰(zhàn)略目的是否與目標(biāo)方趨同，還要判斷并購?fù)瓿珊箅p方企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)是否達(dá)成，而想要共同完成戰(zhàn)略目標(biāo)，就要使并購雙方順利磨合，消除整合風(fēng)險(xiǎn)。在閱文集團(tuán)并購新麗傳媒的過程中，可能存在兩方面的整合風(fēng)險(xiǎn)。第一，閱文主營線上閱讀平臺(tái)，而新麗則屬于影視傳媒企業(yè)，所以，未來閱文能否和新麗的業(yè)務(wù)進(jìn)行順利合并還未可知，二者的業(yè)務(wù)能否順利結(jié)合，形成強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合也是存疑的。第二，閱文集團(tuán)旗下的文學(xué)平臺(tái)一直有著固定的用戶群體和在各自市場(chǎng)中不低的占有率，新麗傳媒也不例外，所以，在并購后閱文對(duì)于雙方的戰(zhàn)略計(jì)劃和營銷方式都需要重視。除此之外，不同的企業(yè)文化也需要閱文及時(shí)關(guān)注。因?yàn)槲幕町悓?dǎo)致并購失敗的例子絕對(duì)不在少數(shù)。對(duì)于閱文來說，堅(jiān)持原創(chuàng)培育，內(nèi)容集聚和多平臺(tái)運(yùn)營是一直以來的發(fā)展戰(zhàn)略，合作共贏、開放創(chuàng)新是企業(yè)的文化。而新麗則堅(jiān)持跟隨主流價(jià)值觀、挖掘現(xiàn)實(shí)的原則，其企業(yè)文化較為嚴(yán)肅。所以，閱文應(yīng)該對(duì)于雙方企業(yè)之間的文化差異有所了解。在并購?fù)瓿珊螅捎诙咴诓①徢岸加懈髯元?dú)立的內(nèi)部制度、管理規(guī)章，在成為一家企業(yè)后，肯定不能使用兩套管理模式。所以，雙方一定會(huì)因?yàn)榉N種差異，而有一個(gè)磨合的過程。如果并購后的整合不能順利完成，那么被影響的肯定是并購雙方。因此，企業(yè)一定要做好并購之后的規(guī)劃，想辦法和目標(biāo)方順利磨合，使雙方企業(yè)能夠發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。想要順利整合，我認(rèn)為要做到以下兩點(diǎn)：第一，企業(yè)制度和資金方面的整合。在并購?fù)瓿珊?，雙方企業(yè)共用資金流，因此，資金的管理和分配就需要有合理的規(guī)劃。整合期間一定要關(guān)注企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)資金的變動(dòng)情況，完善財(cái)務(wù)制度，使企業(yè)資金的使