國(guó)債和國(guó)債管理課件

國(guó)債和國(guó)債管理

10．1概述10．1．1國(guó)債及其產(chǎn)生和發(fā)展10．1．1．1國(guó)債的含義與特點(diǎn)國(guó)債——政府舉借的債務(wù)，具體指中央政府在國(guó)內(nèi)外發(fā)行債券或向外國(guó)政府和銀行借款所形成的國(guó)家債務(wù)特點(diǎn)：（1）非經(jīng)常性的財(cái)政收入（2）有償性——遵循信用原則，事先規(guī)定期限與利率，到期還本付息（3）自愿性——認(rèn)購(gòu)原則以購(gòu)買(mǎi)者自愿承受為前提（4）靈活性——由政府根據(jù)財(cái)政狀況（有無(wú)財(cái)政赤字、有多少財(cái)政赤字以及經(jīng)濟(jì)建設(shè)資金需要等）靈活確定國(guó)債的發(fā)行（5）信譽(yù)高——發(fā)行主體是政府，償還以政府財(cái)政收入作擔(dān)保，可靠性高，通稱(chēng)“金邊債券”10．1．1．2國(guó)債的產(chǎn)生與發(fā)展條件：（1）財(cái)政收不抵支，需要公債彌補(bǔ)（2）社會(huì)具有對(duì)公債的購(gòu)買(mǎi)力10．1．2國(guó)債的功能10．1．2．1彌補(bǔ)財(cái)政赤字——將不屬于國(guó)家支配的資金在一定時(shí)期內(nèi)讓渡給國(guó)家使用政府彌補(bǔ)財(cái)政赤字的手段：（1）稅收融資（taxfinance）——具有強(qiáng)制性，直接減少納稅人資產(chǎn)，并受經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度與立法程序制約（2）貨幣創(chuàng)造/向中央銀行透支（moneycreation）——增加貨幣供給，產(chǎn)生通脹壓力（3）債務(wù)融資（debtfinance）——不具強(qiáng)制性，是私人投資資產(chǎn)的選擇之一；不增加貨幣供給，不產(chǎn)生通脹壓力債務(wù)融資不能過(guò)度使用：（1）大量使用國(guó)債融資會(huì)形成債臺(tái)高筑，還本付息的壓力會(huì)引致財(cái)政赤字的進(jìn)一步擴(kuò)大，最終導(dǎo)致財(cái)政收入惡性循環(huán)（2）政府債務(wù)增加不僅可能直接減少私人投資，還可能通過(guò)抬高利率間接減少私人投資，形成排擠效應(yīng)10．1．2．2籌集建設(shè)資金政府發(fā)行公債有明確的目的和用途，公債資金用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)10．1．2．3調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行用于投資用于消費(fèi)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的操作對(duì)象10．1．3國(guó)債的負(fù)擔(dān)和限度

10．1．3．1國(guó)債負(fù)擔(dān)（1）債權(quán)人負(fù)擔(dān)——公債認(rèn)購(gòu)者對(duì)可支配收入使用權(quán)的讓渡減少了當(dāng)期消費(fèi)與儲(chǔ)蓄，因此認(rèn)購(gòu)者的實(shí)際負(fù)擔(dān)能力應(yīng)予考慮（2）債務(wù)人負(fù)擔(dān)——政府舉借的債務(wù)到期還本付息的負(fù)擔(dān)。（3）納稅人負(fù)擔(dān)——政府還本付息的資金來(lái)源最終為納稅人繳納的稅收，政府的債務(wù)負(fù)擔(dān)變成了納稅人的納稅負(fù)擔(dān)（4）代際負(fù)擔(dān)——現(xiàn)代人把應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的政府提供公共物品和服務(wù)的成本推給后代人。公債是否產(chǎn)生代際負(fù)擔(dān)，最終要看公債資金的使用效益，如果公債資金支持的公共工程的收益超過(guò)了還債成本，那么就不存在向未來(lái)轉(zhuǎn)移負(fù)擔(dān)問(wèn)題。10．1．3．2國(guó)債的限度——國(guó)家債務(wù)規(guī)模的最高額度或指國(guó)債適度規(guī)模問(wèn)題(1)歷年累積債務(wù)的總規(guī)模(2)當(dāng)年發(fā)行的國(guó)債總額(3)當(dāng)年到期需還本付息的債務(wù)總額衡量指標(biāo)：（1）國(guó)債負(fù)擔(dān)率——衡量整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)承受能力=國(guó)債余額/GDP*100%一般認(rèn)為該指標(biāo)保持在10-15%之內(nèi)是安全的。我國(guó)國(guó)債負(fù)擔(dān)率的數(shù)據(jù)時(shí)間國(guó)債余額占GDP比重1999年5928億7.9%2003年底26000多億25%歐盟國(guó)家甩賣(mài)國(guó)有股還債歐盟的《馬約》規(guī)定一國(guó)公債占GDP的比重不能高于60%，為了符合該標(biāo)準(zhǔn)，法、德、荷、意等國(guó)紛紛出售國(guó)有股還債2004年9月，意大利政府宣布出售該國(guó)最大能源公司ENELSPA集團(tuán)76億歐元股份法國(guó)政府宣布出售法國(guó)電信57.5億歐元股份荷蘭政府也通過(guò)出售持有的國(guó)家壟斷行業(yè)的股份籌集資金減少?lài)?guó)債2004年10月，德國(guó)政府宣布出售德國(guó)電信股份公司44.5億歐元股份國(guó)債限度的衡量指標(biāo)（2）當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占居民儲(chǔ)蓄余額的比率——衡量居民應(yīng)債能力（3）當(dāng)年還本付息額占當(dāng)年中央財(cái)政收入的比重——衡量政府償債能力（4）當(dāng)年國(guó)債發(fā)行額占中央財(cái)政支出的比重——衡量國(guó)債依存度（中央支出對(duì)債務(wù)的依賴(lài)程度）國(guó)債的使用方向、結(jié)構(gòu)和效益是制約國(guó)債負(fù)擔(dān)能力和限度的重要因素10．1．4國(guó)債的種類(lèi)與結(jié)構(gòu)

10．1．4．1國(guó)債的種類(lèi)（1）以國(guó)家舉債的形式為標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家借款國(guó)家發(fā)行債券（2）以地域標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)債（internaldebt）外債（externaldebt）（3）以流動(dòng)性可轉(zhuǎn)讓國(guó)債（marketablesecurites）不可轉(zhuǎn)讓國(guó)債（nonmarketablesecurites）（4）以發(fā)行主體中央政府公債——又稱(chēng)國(guó)債（nationaldebt）地方政府公債——我國(guó)目前不允許地方政府發(fā)行10．1．4．2國(guó)債的結(jié)構(gòu)——一個(gè)國(guó)家各種性質(zhì)債務(wù)的互相搭配以及債務(wù)收入來(lái)源和發(fā)行期限的有機(jī)結(jié)合應(yīng)債主體結(jié)構(gòu)——是社會(huì)資金或收入在社會(huì)各經(jīng)濟(jì)主體之間的分配格局，即各類(lèi)企業(yè)和各階層居民各自占有社會(huì)資金的比例國(guó)債持有者結(jié)構(gòu)——是政府對(duì)應(yīng)債主體實(shí)際選擇的結(jié)果，即各類(lèi)企業(yè)和各階層居民實(shí)際認(rèn)購(gòu)國(guó)債的比例，又稱(chēng)國(guó)債資金來(lái)源結(jié)構(gòu)短期國(guó)債——償還期限在1年或1年以內(nèi)，又稱(chēng)國(guó)庫(kù)券（treasurybills）中期國(guó)債——償還期限在1年-10年（或1年-5年）的國(guó)債長(zhǎng)期國(guó)債——償還期限在10年（或5年）以上的國(guó)債永久國(guó)債——沒(méi)有償還期限，只按期支付利息，一般可上市交易，隨時(shí)變現(xiàn)，政府在財(cái)力充裕時(shí)也可從市場(chǎng)買(mǎi)入而注銷(xiāo)我國(guó)國(guó)債以3-5年的中期國(guó)債為主，易導(dǎo)致國(guó)債償還集中到期，也不利于投資者進(jìn)行期限選擇，降低了國(guó)債對(duì)投資者的吸引力短期國(guó)債主要用于平衡短期國(guó)庫(kù)收支長(zhǎng)期國(guó)債通常用于周期較長(zhǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施或重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目10．2國(guó)債的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和政策功能10．2．1李嘉圖等價(jià)定理及其實(shí)證研究10．2．2國(guó)債的資產(chǎn)效應(yīng)10．3國(guó)債的發(fā)行與償還

10．3．1國(guó)債的發(fā)行——指國(guó)債售出的過(guò)程，是國(guó)債運(yùn)行的起點(diǎn)和基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，核心是確定國(guó)債的售出方式。10．3．1．1固定收益出售方式在金融市場(chǎng)上按預(yù)先確定的發(fā)行條件發(fā)行國(guó)債特點(diǎn)：（1）認(rèn)購(gòu)期限較短（2）發(fā)行條件固定（3）發(fā)行機(jī)構(gòu)不限10．3．1．2公募拍賣(mài)（競(jìng)價(jià)投標(biāo)）特點(diǎn)：（1）以財(cái)政部門(mén)或中央銀行為發(fā)行機(jī)構(gòu)（2）適合中短期政府債券（3）采用招投標(biāo)方式10．3．1．3連續(xù)經(jīng)銷(xiāo)（出賣(mài)發(fā)行法）特點(diǎn)：（1）發(fā)行機(jī)構(gòu)受托經(jīng)銷(xiāo)（2）經(jīng)銷(xiāo)期限不定（3）發(fā)行條件不定（售價(jià)不預(yù)先確定），可隨時(shí)調(diào)整（3）受資金市場(chǎng)限制影響10．3．1．4直接推銷(xiāo)特點(diǎn)：（1）以政府財(cái)政部門(mén)為發(fā)行機(jī)構(gòu)（2）認(rèn)購(gòu)者主要限于機(jī)構(gòu)投資者（3）一對(duì)一談判出售10．3．1．5綜合方式10．3．2國(guó)債的還本付息10．3．2．1還本方式（1）

分期逐步償還（2）

抽簽輪次償還（3）

到期一次償還（4）

市場(chǎng)購(gòu)銷(xiāo)償還（5）

以新替舊償還10．3．2．2還本資金來(lái)源（1）

設(shè)立償債基金（2）

通過(guò)預(yù)算列支（3）

舉借新債10．3．2．3付息方式按期分次支付到期一次支付10．3．3國(guó)債發(fā)行價(jià)格與國(guó)債利率影響因素：（1）市場(chǎng)利率（2）銀行利率（3）政府信用（4）社會(huì)資金余缺10．3．4國(guó)債市場(chǎng)及其功能?chē)?guó)債發(fā)行市場(chǎng)國(guó)債流通市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國(guó)債的發(fā)行與償還調(diào)節(jié)社會(huì)資金運(yùn)行10．3．4．1國(guó)債發(fā)行市場(chǎng)基本結(jié)構(gòu)：以差額招標(biāo)方式向國(guó)債一級(jí)承銷(xiāo)商出售可上市國(guó)債；以承銷(xiāo)方式向承銷(xiāo)商如商業(yè)銀